杠杆上的海航：8家A股上市公司5家资产负债率超70%_公司新闻_股票频道_全景网
杠杆上的海航：8家A股上市公司5家资产负债率超70%
　　让“外界看不懂”的海航又有新的扩张动作。
　　10月30日，海航旗下的又一航空公司―福州航空实现首飞，此时距离福州航空获批筹建仅8个月。早在今年7月，海航旗下公司曾三次宣布共160架飞机的购买计划，所耗资金近千亿元。
　　从最初的1000万元启动资金到现在4000亿规模的资本帝国，陈峰和他掌控下的海航只用了21年，汹涌扩张的基因已经融入了海航发展的血脉之中。
　　纵观海航的发展历史，不难发现杠杆化融资途径成为其赖以生存之道―不断通过抵押资产抑或股权质押，从而在市场募得资金，再而扩大自身规模。海航将这一模式从航空业延伸至旅游、金融、物流、地产等诸多领域，终成多元化、巨无霸企业。
　　扩张的同时，资金链紧绷的问题随之而来，海航的发展过程中经历了多次资金短缺的风险。其中以2003年、2008年和2013年最为严重，而海航总能通过撬动资本杠杆“死里逃生”。
　　今年，海航再次祭出扩张大旗。其杠杆化生存模式是否能以为继？资金风险的边界何在？面对旗下9家上市公司5家资产负债率超过70%的现实，海航何以安然度过？这是陈峰眼下不容回避的难题。
　　杠杆融资之路
　　海航的发展史，某种程度上就是不断融资的历史。
　　海航获得的首笔融资便体量不小，1993年，其通过法人股募资获得8.5亿元，其中有1亿国资和6亿元的银行贷款，并以此购买了第一架飞机。从此，陈峰的融资之路开始越发宽广，甚至将触角伸向海外，成功说服“金融大鳄”索罗斯，获得其下美国航空2500万美元投资，自此海航成为第一家中外合资的航空企业。
　　在多名接受时代周报记者的业内人士看来，海航购买飞机可谓“一机两得”――在海航发展初期，其高管就通透了飞机融资租赁中的“关隘”：购买的飞机，不仅壮大了机队规模，同时也成为抵押贷款时的固定资产；另外，航线的未来收益权也可作再度抵押贷款之用。直至今日，这一方法论仍然畅通无阻。这或许也是海航近期大规模购机的最好注脚。
　　2014年7月，海航通过三次购机计划，共达成160架购机意向，合计斥资高达927亿元。
　　与海航购机进行合作的巴西航空工业公司中国区副总裁郭青告诉时代周报记者，海航旗下的天津航空向巴西航空工业公司购买的40架飞机将会在2015年开始交付，2021年交付完毕。对于价格，郭青不愿详谈，只是简单回应称：“这是商业上谈判的结果，肯定是给了优惠的条件。”
　　“陈峰是极善于资本运作的，以航空业为例，其先是融资大批量购买飞机，而后再通过抵押飞机融资，再购买飞机，然后再进行抵押。从飞机延伸开来，海航旗下的酒店、土地、股权均成为了集团的融资杠杆。海航大规模扩张并购，然后用并购的资产再融资，再扩张，这一模式，海航屡试不爽。”一位长期关注海航集团发展的资本人士向时代周报记者表示。
　　不过，陈峰一直否认自己是一个资本运作高手。他在接受媒体采访时表示：“我不是资本市场运作的高手，我是实业发展充分利用资本市场机会的高手。”但多位长期关注海南航空的业内人士均对时代周报记者表达了如此疯狂的扩张模式下隐藏的风险：“在通过股权质押融资、扩张、再融资、再扩张的不断循环中，海航不可避免地走上了高负债率的扩张之路。”
　　倚重信托融资渠道
　　在海航看似欣欣向荣的发展景象背后，却是外界几乎从不间断的质疑声。
　　高资产负债率是海航旗下多家上市公司的共同特点。从2014年半年报数据来看，8家A股上市公司中，有5家资产负债率在70%以上，海南航空、西安民生、海岛建设、天津海运和渤海租赁，资产负债率分别为75.74%、77.21%、74.90%、94.59%和81.54%。
　　此外，海航旗下有多家上市公司都有不同比例的股权质押。
　　时代周报记者查阅多方资料发现，大新华航空所持有海南航空34亿股的股权已质押；美兰国际机场持有的3.12亿的股权已质押；海航所持有的5.95亿股的股权已悉数质押。
　　此外，大集控股所持有易食股份4284万股份已经悉数抵押，所占总股份比例为17.38%；西安民生被海航商业质押1.64亿股；国际旅游岛开发建设（集团）所持有海岛建设30.09%的股权也已悉数抵押；渤海租赁7.86亿股权也为海航资本控股所质押。
　　诚然，高财务杠杆和高负债率并不天然与危险共存，只要能保持更高的资产周转率和现金回流能力，即企业的经营能力，包括去存货、去财务杠杆能力出色，企业的运营同样安全。而实际上，海航规模庞大，板块庞杂，公司众多。从企业经营风险角度而言，一旦资金在板块之间流传不畅，加之高财务杠杆搭配带来的乘数效应，海航这艘巨舰无异于遭遇一场巨大风暴。
　　2013年，“海娜”号被扣事件，让海航集团担保的大新华轮船，拖欠沙钢船务5800多万美元债务一事公之于众，海航集团的资金链安全问题便引起外界的高度质疑。
　　当事的大新华轮船，本是由海航旗下大新华物流在香港设立的下属机构。由于国际航运的局势萎靡，国内航运巨头皆受损严重，海航重金打造的物流平台，也难逃一劫。
　　大新华物流2012年的财务报表显示，其总资产从年初近百亿元降至53亿元的同时，流动负债依然高达366亿元，总负债额为437亿元。与此同时，公司的利润总额仅为4.4亿元。
　　同时，时代周报记者发现，信托融资也成为了海航融资杠杆上的重要一环。2009年开始，海航旗下大新华物流以金海重工股权为质押，发行信托产品。从2009年8月到2010年初，天津信托一共针对大新华物流发行了7只信托产品。
　　日，海航向员工内部发行广州中央海航酒店集合资金信托计划，共募集人民币6.966亿元，信托的受托人渤海信托，也是海航集团旗下的子公司。
　　之后，从年，西部信托、中融信托、四川信托、吉信信托、吉林信托等多家信托公司均发行了针对海航集团及其旗下公司的信托产品，涉及资金过百亿元。
　　信托融资的好处在于放大了财务杠杆，充分“撬动”外部财务资源并直接提升“属于母公司股东的净利润”，而缺点是相比单一法律主体的财务杠杆融资，杠杆效应下，母公司的风险亦同步放大。
　　事实上，在频繁的资本运作之下，业内对海航集团资金链一直保持警惕，海航融资困难的传闻早已流传市场。受此影响，多家银行、信托等各大融资机构均已收紧与海航的合作。
　　而在资金压力下，海航不得不寻找海南本土的多家农村信用社融资。以大新华物流为例，股权在近年间质押多达25次，其中多次将股权质押给海南当地的农村信用社。“农村信用社的审批往往更加宽松。”一位资本市场业内人士对时代周报记者如是解释。
　　实际上，以海航今日规模足已获得相关方足够授信，并让其资金滚动起来。一个显著的例子是，日，海南航空股份有限公司接到股东海航集团通知，其将持有的公司流通股股（占公司总股本的比例为4.89%）质押给海口农村商业银行股份有限公司、农村信用社等15家单位。
　　今年6月，海航声称要回购股权，不过海航在增持计划抛出之后，并没有实际行动，从今年9月的年报来看，前十大股东的股权数并没有变化。而增持计划的抛出，海南航空股价随之上涨，也就是说，质押的股权没花一分钱就升值了。
　　阴影下的扩张
　　海航急剧扩张背后，是其航空主业仍与三大航存在差距的现实。
　　新世纪伊始，国航、东航和南航三大巨头大规模兼并地方航空，海航为求生存，亦开始跑马圈地。
　　2000年起的两年间，海航先后收购重组了长安航空、新华航空及山西航空等；2002年，海航开始酝酿组建大新华航空，同时将集团旗下的全部航空公司合并运行，统一“HU”代码，一举成为国内第四大航空集团。
　　“这主要是陈主席的想法。当时他认为海南航空的地域色彩太浓厚，不利于全国性的扩张，因而发起设立大新华航空。”海南航空内部人士在接受时代周报记者采访时表示。
　　相较于三大航背后的强劲政府资源背景，优质的航线资源、机场都为三大航所垄断，海航要发展不得不自己做大。
　　事实上，从资产规模来看，国航以2054亿元位列第一，南航为1651亿元，东航为1378亿元、而海航这一数字为1033亿元。
　　目前海航集团旗下飞机数量已经突破500架，如此番顺利购得160架飞机，飞机数量将超越南航561架的规模，跃居国内第一。
　　中国民航大学航空运输经济研究所所长李晓津向时代周报记者分析认为，从飞机数量上看，海南确实有可能做到最大，但是从飞机座位数量来考虑，海航却远不如南航，因为海航系很多飞机都是小机型。从市场份额来看，目前海南航空所占的比例仅为10%，而三大航收揽了85%的市场份额，从短期来看，海航很难撼动目前三大航垄断的局面。
注：本内容不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
主办方欢迎投资者的广泛意见，但为了共同营造和谐的交流气氛，需提醒投资者的是，投资者提出的问题内容不得含有中伤他人的、辱骂性的、攻击性的、缺乏事实依据的和违反当前法律的语言信息，相关重复问题不再提交。
(请登录或输入用户名提问，并遵守相关规定)
正在努力加载...海航集团频频魔术师般地海外并购，钱从何来？近日《彭博》关于海航千亿巨额抵押的报道引发业界关注。监管文件显示，海航集团及其子公司已经质押了15家上市公司至少240亿美元的股份，约合1,872亿港币，其中包括希尔顿和德意志银行的100%股份。海航相关实体也质押了数十亿非上市资产，其中包括控股公司股份、土地使用权、飞机、高尔夫度假村和28.9万美元的企业车辆。海航非上市母公司17%的股权也被抵押。图1 海航抵押九成股份，涉资1872亿港币海航回应《彭博》查询时表示，抵押股份非集团唯一的融资途径，还包括发债、基金及资产证券化等。这更证明海航的真实负债比彭博已经披露出来的还要大。图2 海航集团庞大抵押情况（截至日），来源：彭博&序海航集团创立于2000年，18年间缔造了神话般的海航帝国。海航拥有着世界上独一无二、堪称史上最完美的787梦想公务机，220平米宽敞的室内空间，收费50万/小时 (来源：新京报《海航引进最完美公务机》)，极尽奢华。笔者在这里不去探究海航梦想公务机上曾经的座上宾名单，也不会去揣测海航集团背后是否有"赵"家人的身影，本文将运用客观的数据挖掘和中立的商业视角来梳理海航集团的前世今生。图3 海航787梦想公务机会讲故事的创始人海航集团的创始人陈锋，13岁就在北京天桥学说书，他自称自己最擅长讲故事。1993年听故事的是海南交通银行，当年海航集团全部身家连飞机翅膀都买不起，却以"空手套白狼"(无任何抵押的融资租赁)的方式得到了两架飞机。1995年听故事的人是索罗斯，其量子基金控股的美国航空有限公司以2500万美元买下海南航空25%的股份（海航集团定向发行的1亿外资股），成为当时海航集团的第一大股东。图4 海航集团董事局主席陈峰&海航集团帝国的崛起海航1000万元起家，2005年拥有总资产400多亿元人民币，员工1.9万余人，机队规模超过110架，跻身中国四大航空公司。2016年位列世界500强的第353名，海航集团资产规模达1万亿人民币, 实现营收1830亿人民币，位列《财富》世界500强第353位。这还不算什么，海航集团董事长陈峰定的"小目标"是2025年进入世界500强的前10名。从产业来看，2000年之前，海航只是一家航空公司，航空业务占据95%以上，到2016年底航空业务资产只占15%，海航集团已成为一个名副其实的多元化商业帝国。图5 海航系上市公司股权结构图 来源 大猫财经备注："海航物流集图"应为"海航物流集团"（原文如此）&海航集团多元化的冒险之旅前海航总经济师文小芒在一篇文章《海南航空公司财务管理框架》中曾详细阐述海航转型成为多元化发展产业链的几个原因：1.&&克服民航客运业的天花板，以航空运输业为主业同时发展相关产业链以实现协同效应2.&&产融结合，实现风险对冲甚至互补，以减少运营风险3.&&大企业得以与政府合作的VIP效应海航集团的多元化发展在年取得了令人瞩目的成绩，在这12年间海航集团的总资产翻了53倍，仅2016年一年海航集团的资产增长了117%。图6 海航集团总资产,来源：上海新世纪资信评级报告如果按照分板块业务收入来看海航年的发展，不难看出海航集团在金融服务、电子产品分销和物流运输三个板块积极发力，相应板块收入增长率高达200% - 300%。图7 海航集团分板块业务收入,来源：来源：上海新世纪资信评级报告10年间海航的成长已逐渐超越了传统的横向/纵向并购整合，正向着其熟悉的领域之外延伸。如果说在海航集团最初的财务规划中，海航集团是一个aggressive but disciplined buyer,而最近海航的几笔并购似乎让海航在opportunistic buyer的路上越走越远。这里笔者仅以海航集团最近的几笔交易来分析海航的并购战略。1.天桥资本天桥资本 (Skybridge)是一家全球另类投资公司，作为母基金其投资涵盖对冲基金产品、客户独立账户组合、对冲基金咨询服务和长期投资共同基金。虽然海航集团号称"产融结合"，可是天桥资本实则与海航集团原本的"产融结合"相去甚远。海航称其欲打造全球资产管理业务而收购天桥资本，看中了的正是天桥资本强大的品牌影响力。天桥资本业绩如何呢？天桥资本的资产管理规模自2015年起每年缩水5%。图8 天桥资本资产管理规模，来源：互联网天桥资本旗下的红利价值基金的业绩远逊于S&P 500。图9 天桥资本红利价值基金业绩，来源：晨星相比2015年的业绩，天桥红利价值基金的投资表现大幅缩水。图10 天桥分红价值基金投资总收益2016 vs. 2015，来源：天桥分红价值基金年度投资报告结论：天桥资本对于海航而言实属不相关产业，而根据天桥资本的管理资产规模以及其旗下共同基金的投资表现来看，天桥资本并非极具吸引力的标的。2.德意志银行自2017年2月起，短短两个月时间内，海航集团一跃成为德意志银行的第一大股东，持股比例高达9.92%。为了这一单34亿欧元的交易，76%依赖于融资，总共26亿欧元的融资（21亿欧元来自于瑞银集团，5亿欧元来自于工行标准银行ICBC Standard Bank）。德银的业绩有目共睹，海航集团也深知规避德银股票下跌风险的重要性。据称海航集团购买了两份领子期权（collar），执行价格分别为15欧元/20欧元和16.70欧元/21欧元，分别年到期。这两份领子期权锁定了海航的投资风险的同时也限制了可能获得的投资收益。图11 德意志银行股票业绩,来源：谷歌财经结论：对于德银急需募集资金来进行重组而言，海航集团的收购可谓是雪中送炭。然而从海航购买领子期权这一举措来看，抄底德银的说法似乎并不成立。3.英迈国际Ingram Micro英迈国际是全球最大的IT产品分销商，成立于1979年，1996在美国纽交所上市。英迈国际的业务包括IT 产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链解决方案、云服务四大板块，其2015年营收逾430亿美元。海航集团旗下的天海投资斥资60亿美元，以每股38.9美元(相当于39%溢价)收购英迈国际100%股权。英迈国际2014财年营业收入高达465亿美元，60亿美元的出售价格相当于0.13倍市销率。这一指标相比中国最大的IT分销商神州数码借壳深信泰丰剥离分销业务的0.09倍市销率的交易 (分销业务收入458亿人民币，交易价格40亿人民币)显得昂贵。对于2016年底交割的这一笔买卖，卖方分析师一致叫好，称"英迈强大的供应链管理能力将大大提升天海投资的盈利能力，促使天海投资向综合服务商转型"。然而时至今日，天海投资的股价较之当时的股价已经下跌50%。图12 天海投资股票业绩,来源：谷歌结论：海航集团以39%的溢价购买了全球第一的IT产品分销商，然而价值创造还需依赖并购后的整合。&海航集团以并购资本运作为核心竞争力，其高峰时期拥有超过700家公司，而后260家公司被"关停并转"。有数据表明，海航目前的海外资产超过500亿美金，相当于总资产的34%，来自这部分资产的营收占其总营收的逾一半。海航的海外并购的脚步仍在加速，笔者整理了2017年初以来各个媒体上报道过的海航集团的多项收购。图13 2017年媒体上报道海航集团收购然而，非相关产业的多元化却潜藏着诸多风险：1.&&并购很难实现有效整合或业务重组，产业链协同效应难以预期，价值创造难以实现2.&&现金流需求剧增，对外部融资的依赖日益增加3.&&金字塔持股结构虽然可以四两拨千斤，却失之稳健。4.&&跨不同专业的人才尤其是高级管理和技术专业人才以及国际化人才难觅，海航人才储备是否充足新世纪资信跟踪评级报告2017披露了各个经营主体及其概况，从中可以看出海航集团各个经营主体的资产收益率均在1.5%以下。图14 海航公司主业涉及的经营主体及其概况，来源：海航集团公司债券跟踪评级报告2017图15 海航集团各个经营主体资产收益率ROA，来源：海航集团公司债券跟踪评级报告2017&海航集团的外部生态环境是否可持续？对于一个持续、加速并购的海航集团而言，源源不断的资金支持是其持续发展的根本。在笔者看来，海航集团的外部生态环境极其良好，几乎是"too good to be true"（好到难以置信）。海航集团的评级机构是上海新世纪资信评估投资服务有限公司。在过去10年中海航集团的主体信用评级从AA/稳定，AA+/稳定，升级到AAA/稳定。图16 海航集团主体信用评级 ,来源：上海新世纪资信评级报告在海航集团主体信用稳步提升的这10年，我们来看一下其各项关键指标的走势。1.&资产负债率海航的资产负债率在年间始终保持在75%以上。2016年资产负债率骤降至59.43%。然而与此同时，2016年度海航集团债券跟踪评级报告中也披露，海航集团少数股东权益占所有者权益的百分比高达79.44%。可见海航集团成功地通过少数股权融资的手段来降低公司的财务杠杆。图17 海航集团资产负债率，来源：上海新世纪资信评级报告2. EBITDA利息保障倍数EBITDA利息保障倍数是指企业息税折旧摊销前利润与利息费用的比率。利息保障倍数衡量的是企业长期偿债能力。海航集团的EBITDA利息保障倍数自2008年起在1.78-2.42之间波动。以2016年的2.42倍利息保障倍数为例，它意味着海航集团2016年EBITDA的41%被用来支付了利息费用。图18 海航集团EBITDA利息保障倍数，来源：上海新世纪资信评级报告3.&&刚性债务如下图所示，海航集团的刚性债务在2016年上升了95.6%。高达6000亿元的刚性债务对于500亿经营现金流的海航集团而言确实压力很大。图19 海航集团刚性债务，来源：上海新世纪资信评级报告4.&&到期债券仅就海航集团发行的债券来看，2019年到期的债券高达350亿人民币，此外还有大量贷款（总债务逾6000亿，见图19）。海航集团过去三年的经营现金流平均只有284亿元。图20 海航集团到期债券5.现金流一般来讲，杠杆收购暂时的高负债率无可厚非，因为收购主体的经营现金流能够帮助其迅速去杠杆。然而，海航集团的经营现金流在2014年以前一直在150亿美元之下徘徊。虽然2015年之后海航集团的经营现金流有了显著提高直至2016年的500亿元，相对于海航亿的刚性债务（见图19）仍是九牛一毛。图21 海航集团经营活动现金流，来源：上海新世纪资信评级报告自由现金流反映的是企业实际持有的可以回馈股东的现金。如下图所示，海航集团的自由现金流在过去10年都是净流出现金流。2016年的大手笔收购使得其自由现金流高达负2829亿元。图22 海航集团自由现金流，来源：上海新世纪资信评级报告6.&银行授信在海航众多融资渠道中，银行贷款占比高达60%部分（60%以上），绝大部分是无担保抵押的信用贷款，而且主要是与中、农、工、建、交和国开行的大规模合作。如下图所示，海航集团目前拥有4633亿元的总授信额度， 未使用授信额度占比为47.7%。图23 海航所获银行授信额度及使用状况，来源：大猫财经虽然银行给海航集团的授信充足，但是一旦宏观环境发生变化（比如政府收紧外汇管制），银行信贷稍有收紧（比如银行要求追加保证金或抵押物），海航的并购步伐就会受到影响。海航的并购主要靠外部融资支撑，内部经营现金流只有500亿，远远无法支撑海航数千亿的并购胃口。&这已经不是一种猜测，跟据《中国经济周刊》报道，银监会于6月中旬紧急电话要求各银行，对海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团的境内外融资支持情况及可能存在的风险进行摸底排查，重点关注所涉及并购贷款、"内保外贷"等跨境业务风险情况。这一消息传出之后，直接导致6月22日万达、海航、复星等企业集团旗下多只股票价格集体下挫。海航在大陆和香港上市公司的市值今年以来已经下跌20亿美元并且直到上月仍在下跌。作者：赵亮，CFA，美国西北大学凯洛格管理学院金融MBA，信息工程与自动化专业硕士，持有机器学习专利，曾任汤森路透首席金融分析师、瑞银纽约股票分析师和埃森哲资本市场部金融衍生品定价分析师。
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。本文系作者授权百度百家发表，未经许可，不得转载。
分享到微信朋友圈
打开微信，点击 “ 发现 ”
使用 “ 扫一扫 ” 即可将网页分享至朋友圈。
扫一扫在手机阅读、分享本文
百家号作者平台APP
扫码下载安卓客户端
便捷管理文章信息
随时查看文章收益8家上市公司5家负债率超70% 扩张融资模式待解_网易财经
8家上市公司5家负债率超70% 扩张融资模式待解
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
让“外界看不懂”的海航又有新的扩张动作。10月30日，海航旗下的又一航空公司—福州航空实现首飞，此时距离福州航空获批筹建仅8个月。早在今年7月，海航旗下公司曾三次宣布共160架飞机的购买计划，所耗资金近千亿元。从最初的1000万元启动资金到现在4000亿规模的资本帝国，和他掌控下的海航只用了21年，汹涌扩张的基因已经融入了海航发展的血脉之中。纵观海航的发展历史，不难发现杠杆化融资途径成为其赖以生存之道—不断通过抵押资产抑或股权质押，从而在市场募得资金，再而扩大自身规模。海航将这一模式从航空业延伸至旅游、金融、物流、地产等诸多领域，终成多元化、巨无霸企业。扩张的同时，资金链紧绷的问题随之而来，海航的发展过程中经历了多次资金短缺的风险。其中以2003年、2008年和2013年最为严重，而海航总能通过撬动资本杠杆“死里逃生”。今年，海航再次祭出扩张大旗。其杠杆化生存模式是否能以为继？资金风险的边界何在？面对旗下9家5家资产负债率超过70%的现实，海航何以安然度过？这是陈峰眼下不容回避的难题。杠杆融资之路海航的发展史，某种程度上就是不断融资的历史。海航获得的首笔融资便体量不小，1993年，其通过法人股募资获得8.5亿元，其中有1亿国资和6亿元的银行贷款，并以此购买了第一架飞机。从此，陈峰的融资之路开始越发宽广，甚至将触角伸向海外，成功说服“金融大鳄”索罗斯，获得其下美国航空2500万美元投资，自此海航成为第一家中外合资的航空企业。在多名接受时代周报记者的业内人士看来，海航购买飞机可谓“一机两得”——在海航发展初期，其高管就通透了飞机融资租赁中的“关隘”：购买的飞机，不仅壮大了机队规模，同时也成为抵押贷款时的固定资产；另外，航线的未来收益权也可作再度抵押贷款之用。直至今日，这一方法论仍然畅通无阻。这或许也是海航近期大规模购机的最好注脚。2014年7月，海航通过三次购机计划，共达成160架购机意向，合计斥资高达927亿元。与海航购机进行合作的巴西航空工业公司中国区副总裁郭青告诉时代周报记者，海航旗下的天津航空向巴西航空工业公司购买的40架飞机将会在2015年开始交付，2021年交付完毕。对于价格，郭青不愿详谈，只是简单回应称：“这是商业上谈判的结果，肯定是给了优惠的条件。”“陈峰是极善于资本运作的，以航空业为例，其先是融资大批量购买飞机，而后再通过抵押飞机融资，再购买飞机，然后再进行抵押。从飞机延伸开来，海航旗下的酒店、土地、股权均成为了集团的融资杠杆。海航大规模扩张并购，然后用并购的资产再融资，再扩张，这一模式，海航屡试不爽。”一位长期关注海航集团发展的资本人士向时代周报记者表示。不过，陈峰一直否认自己是一个资本运作高手。他在接受媒体采访时表示：“我不是资本市场运作的高手，我是实业发展充分利用资本市场机会的高手。”但多位长期关注的业内人士均对时代周报记者表达了如此疯狂的扩张模式下隐藏的风险：“在通过股权质押融资、扩张、再融资、再扩张的不断循环中，海航不可避免地走上了高负债率的扩张之路。”倚重信托融资渠道在海航看似欣欣向荣的发展景象背后，却是外界几乎从不间断的质疑声。高资产负债率是海航旗下多家上市公司的共同特点。从2014年半年报数据来看，8家上市公司中，有5家资产负债率在70%以上，海南航空、、、天津海运和，资产负债率分别为75.74%、77.21%、74.90%、94.59%和81.54%。此外，海航旗下有多家上市公司都有不同比例的股权质押。时代周报记者查阅多方资料发现，大新华航空所持有海南航空34亿股的股权已质押；美兰国际机场持有的3.12亿的股权已质押；海航所持有的5.95亿股的股权已悉数质押。此外，大集控股所持有4284万股份已经悉数抵押，所占总股份比例为17.38%；西安民生被海航商业质押1.64亿股；国际旅游岛开发建设（集团）所持有海岛建设30.09%的股权也已悉数抵押；渤海租赁7.86亿股权也为海航资本控股所质押。诚然，高财务杠杆和高负债率并不天然与危险共存，只要能保持更高的资产周转率和现金回流能力，即企业的经营能力，包括去存货、去财务杠杆能力出色，企业的运营同样安全。而实际上，海航规模庞大，板块庞杂，公司众多。从企业经营风险角度而言，一旦资金在板块之间流传不畅，加之高财务杠杆搭配带来的乘数效应，海航这艘巨舰无异于遭遇一场巨大风暴。2013年，“海娜”号被扣事件，让海航集团担保的大新华轮船，拖欠沙钢船务5800多万美元债务一事公之于众，海航集团的资金链安全问题便引起外界的高度质疑。当事的大新华轮船，本是由海航旗下大新华物流在香港设立的下属机构。由于国际航运的局势萎靡，国内航运巨头皆受损严重，海航重金打造的物流平台，也难逃一劫。大新华物流2012年的财务报表显示，其总资产从年初近百亿元降至53亿元的同时，流动负债依然高达366亿元，总负债额为437亿元。与此同时，公司的利润总额仅为4.4亿元。同时，时代周报记者发现，信托融资也成为了海航融资杠杆上的重要一环。2009年开始，海航旗下大新华物流以金海重工股权为质押，发行信托产品。从2009年8月到2010年初，天津信托一共针对大新华物流发行了7只信托产品。日，海航向员工内部发行广州中央海航酒店集合资金信托计划，共募集人民币6.966亿元，信托的受托人渤海信托，也是海航集团旗下的子公司。之后，从年，西部信托、中融信托、四川信托、吉信信托、吉林信托等多家信托公司均发行了针对海航集团及其旗下公司的信托产品，涉及资金过百亿元。信托融资的好处在于放大了财务杠杆，充分“撬动”外部财务资源并直接提升“属于母公司股东的净利润”，而缺点是相比单一法律主体的财务杠杆融资，杠杆效应下，母公司的风险亦同步放大。事实上，在频繁的资本运作之下，业内对海航集团资金链一直保持警惕，海航融资困难的传闻早已流传市场。受此影响，多家银行、信托等各大融资机构均已收紧与海航的合作。而在资金压力下，海航不得不寻找海南本土的多家农村信用社融资。以大新华物流为例，股权在近年间质押多达25次，其中多次将股权质押给海南当地的农村信用社。“农村信用社的审批往往更加宽松。”一位资本市场业内人士对时代周报记者如是解释。实际上，以海航今日规模足已获得相关方足够授信，并让其资金滚动起来。一个显著的例子是，日，海南航空股份有限公司接到股东海航集团通知，其将持有的公司流通股股（占公司总股本的比例为4.89%）质押给海口农村商业银行股份有限公司、农村信用社等15家单位。今年6月，海航声称要回购股权，不过海航在增持计划抛出之后，并没有实际行动，从今年9月的年报来看，前十大股东的股权数并没有变化。而增持计划的抛出，海南航空股价随之上涨，也就是说，质押的股权没花一分钱就升值了。阴影下的扩张海航急剧扩张背后，是其航空主业仍与三大航存在差距的现实。伊始，国航、东航和南航三大巨头大规模兼并地方航空，海航为求生存，亦开始跑马圈地。2000年起的两年间，海航先后收购重组了长安航空、新华航空及山西航空等；2002年，海航开始酝酿组建大新华航空，同时将集团旗下的全部航空公司合并运行，统一“HU”代码，一举成为国内第四大航空集团。“这主要是陈主席的想法。当时他认为海南航空的地域色彩太浓厚，不利于全国性的扩张，因而发起设立大新华航空。”海南航空内部人士在接受时代周报记者采访时表示。相较于三大航背后的强劲政府资源背景，优质的航线资源、机场都为三大航所垄断，海航要发展不得不自己做大。
事实上，从资产规模来看，国航以2054亿元位列第一，南航为1651亿元，东航为1378亿元、而海航这一数字为1033亿元。目前海航集团旗下飞机数量已经突破500架，如此番顺利购得160架飞机，飞机数量将超越南航561架的规模，跃居国内第一。中国民航大学航空运输经济研究所所长李晓津向时代周报记者分析认为，从飞机数量上看，海南确实有可能做到最大，但是从飞机座位数量来考虑，海航却远不如南航，因为海航系很多飞机都是小机型。从市场份额来看，目前海南航空所占的比例仅为10%，而三大航收揽了85%的市场份额，从短期来看，海航很难撼动目前三大航垄断的局面。
本文来源：时代周报
作者：项义妹
责任编辑：王晓易_NE0011
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
加载更多新闻
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：
阅读下一篇
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈