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保险投资十年穿越
文章来源：21世纪经济报道
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失之东隅，收之桑榆。近来股市表现不佳拖累投资收益，但却在其他投资渠道屡有斩获。
入市十年来，我国保险业总资产由2001年的4591亿元猛增至2011年6月末的5.75万亿元，增长了11倍有余，资金运用渠道亦大为拓宽。
“现在几乎没什么渠道保险资金不能投了。”在一家中型保险公司负责投资的张贤(化名)说，债券、基金、股票、PE、不动产、QDII都已为保险资金敞开大门。就连前不久，几家保险资产管理公司发起设立投资北京土地储备的蓝德计划，张贤也收到了募集邀请。
从被动投资到主动出击，从分散运用到集约化管理，从渠道闭锁到百花齐放……缘起缘落间，我国保险资产管理走过了怎样一条不同寻常的路径。十几年后穿越来路，历史又给今天留下了怎样的功过成败，值得玩味。
1、从“被动”到“主动”
我国保险资金运用曾经历一段不小的波折。
从1995年《保险法》实施初期对保险资金投资渠道的严格管制，到逐步放开债券、回购业务等，保险投资一度受到极大制约。随着我国加入世贸组织，保险投资渠道的放开力度也渐渐加大。
保险资金正式进入证券市场始于1999年10月，保险资金被允许通过证券投资基金间接进入股市，这是保险资金运用渠道开放的一个较大突破。
在一位资深保险投资人士看来，入市后的十年，我国保险投资的一个重要转变是“由被动到主动”。
前述人士表示，“刚开始只能投资基金，完全是被动投资，后来可以直接投资股市，逐渐转变为主动投资，继而成为市场的主导力量。2006年后，平安等一些大保险公司都能精准地在指数的点位成功加仓，成为市场的先知先觉者。”
直到2004年12月，保监会、证监会联合颁布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，正式允许保险资金直接投资股票市场。此后，保险公司可投资股票市场的比例逐步放开。
2010年，保监会再次发文打通股票和证券投资基金之间的界限，自主投资股票和股票型基金的比例增加至上季末总资产20%以内，投资股票、股票型基金加货币型基金合计不超过总资产的25%。
前述人士表示，“在监管层面来看，从原来的大一统管死，到监管目标日益清楚；从过去的事无巨细，到现在主要监管如偿付能力等关键指标，监管措施和手段也在更新。”
保险投资渠道不断拓展的背后，相伴而生的是保险投资管理模式的不断演进。
事实上，从1979年改革开放我国恢复保险业，直到1995年《保险法》出台，我国的保险投资渠道一度放得很宽，保险资金曾涉足广泛的投资领域。
前述人士表示，“那时候保险公司的省级分公司都可以进行投资，造成了很多投资损失。尤其在房地产方面的投资等，在当时都产生了不少损失。”
直到《保险法》实施后，各保险公司纷纷上收资金运用权，逐步确立由公司总部投资部门统一运作，后在保监会的力主之下，全行业保险资产走上专业化管理之路。
2、从“闭锁”到“开放”
和一般投资机构不同，保险资金有负债特性。尤其是寿险公司负债久期一般在20年以上，加上保户有保底的承诺，这就决定了保险公司必须将绝大部分资产配置在能创造长期稳定回报的产品上。
如果匹配公司负债久期的长期投资资产有限，会使寿险公司不断面对利率变动的相关风险，进而可能对业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。
2001年中国入世时，保险公司的资金运用仅限于银行存款、政府债券金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。
有资料显示，2001年的保险投资结构中，银行存款占保险资金运用额的一半以上，为1930.59亿元，占比超过52%，其次是国债795.83亿元，占比约22%，证券投资基金208.99亿元，再次才是金融债券和企业债券。
彼时的整体资产组合特征是银行存款过多，投资品种非常单一，这造成保险投资的利率风险过于集中，投资收益不高。
据中国保监会统计，年间，保险业投资年收益率分别为：4.66%、3.59%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%。
无序的市场竞争下，我国寿险业在2000年前产生了大量保证收益率5%-10%的高利率保单。此后，随着央行的连续降息，保险公司的投资收益率远不能覆盖保单保证收益率，全行业形成了巨额利差损，至今仍是寿险业的沉重负担。
2004年始，保险公司迎来了四次大的投资开放机遇期。
首先是2004年10月，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》发布，险资直接入市放闸。次后，保险公司可投资股票市场的比例逐步放开。
“这次入市的意义太重大了。”一位保险公司投资负责人感慨，险资入市正赶上了资本市场大牛市，不少保险公司以此为契机实现了利润大幅增长，三大险企恰逢绝佳的政策和经济环境，纷纷登陆海内外资本市场。
第二步是2005年9月，保险机构获准以外汇资金投资境外股票，虽然当时仅限于中国企业在境外发行的股票，但正式打开了保险资金出海的闸门。
不过，彼时保险资金仍未摆脱固定收益比重过高，权益投资、另类投资品类过少的问题。而且由于保险总资产的迅猛增长，仅二级市场也逐渐不能满足保险机构的投资需求，保险公司急需进入一级市场的通行证。
2006年是第三次机遇。当年，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》(简称“国十条”)发布，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。同年，保监会相继允许保险机构间接投资基础设施项目和股权。
2009年《保险法》二次修改并颁布，险资可投渠道理论上获准全部放开；次年9月，《保险资金投资股权暂行办法》和《保险资金投资不动产暂行办法》出台。至此，除了金融衍生品外，保险资金均可涉足。
3、从“量变”到“质变”
从2001年的4500亿元到十年后的5.75万亿元，保险业总资产不仅完成了数量级的变化，也从“量变”促生了“质变”：保险资金运用已自成体系，保险资金已成为国内最重要的机构投资者之一。
之于保险资金运用本身，能开放的渠道已基本齐备，但对于体量较大的保险公司，目前渠道仍显不够，“规模不经济”的困扰依然存在。
保险资金投资渠道的下一站在哪里？
今年7月，保监会前主席吴定富在保险业十二五规划工作会议上称，将进一步完善有关保险投资政策，包括“修订债券投资办法，完善境外投资实施细则，支持保险资金合理配置国内债券和境外优质资产，研究出台保险资产融资融券办法和衍生产品管理办法”。
一家大型保险资产管理公司固定收益部人士认为，保险资金可投资额度还需更有弹性。此外，国内保险投资人才的缺乏和对海外金融市场缺乏了解，也是横亘在保险投资发展面前的一大障碍。
而另一位保险公司投资负责人认为，由于保险经营和投资中面临股价、利率波动等风险，保险业如何参与应用金融衍生品进行套期保值将是未来保险业不得不关注的话题。
今年中的一次论坛上，保险资产管理公司的几位代表明确表示期待保监会能够允许保险资金参与股指期货。
另外值得一提的是，我国金融租赁业刚起步，融资渠道狭窄一直是困扰金融租赁业发展的一大桎梏。
一家中型保险公司分管投资的副总经理说，综观目前众多投资品种，金融租赁业是他心目中保险资金较为合适的对象，最直接的方法是股权投资，“甚至保险公司可自己设立金融租赁公司”。
这并非纸上谈兵。美国国际集团旗下就设有飞机租赁部门——国际租赁金融公司，该公司今年计划购买100架空中客车喷气式飞机和30架波音737飞机，仅这一订单的价值就高达118亿美元。
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