资产证券化不应成为解决不良资产的手段_网易财经
资产证券化不应成为解决不良资产的手段
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的本质是盘活资产，提高资产的流动性，创新整合现金流。德国利用资产证券化服务于中小企业融资的做法，非常值得我们借鉴。只要经济转型尚未成功，经济下行压力就始终存在，这要求我们充分认识资产证券化的两面性，加强监管，趋利避害。□宣 宇 我国资产证券化自2012年重启以来眼下正进入快速发展期。据报，证监会日前已下发《资产管理机构资产证券化业务管理规定（征求意见稿）》，将具备特定资产管理业务资格的基金子公司也纳入监管范围，并由审批制转向备案制，同时还发布了信息披露指引讨论稿，提升对资产支持证券（ABS）发行、挂牌和转让的信息披露要求。此前，中国邮政储蓄银行、国家开发银行和中国信贷资产证券化成功发行，引发了市场普遍关注。作为盘活存量资产的和工具，资产证券化是成熟资本市场最重要的融资工具之一，正确利用好资产证券化，对促进我国经济结构调整和转型、拓宽债券市场的广度和深度具有积极作用。不过，我国资产证券化从2005年4月开始试点到今天还不满10年（若考虑2009年至2012年这段暂停时间，则进程更短），总体上还处于起步探索阶段。在结构转型升级大背景下，我国银行和部分企业面临的压力明显增大，存在利用资产证券化工具化解不良资产的压力和动机；再加上有关资产证券化的各项法规制度、投资者适当性教育等仍不健全，我国资产证券化发展也面临着产品风险、市场风险和道德风险。因此，如何充分借鉴发达国家市场资产证券化的经验教训，对更好推动国内资产证券化市场发展，更好服务于中国经济大局具有十分重要的意义。为加强对资产证券化有效监管，尤其在美国次贷酿成国际金融危机后，针对暴露出的资本计提不足、忽视系统风险、信息披露不足、缺乏对顺周期效应及信用评级机构的监管等关键问题，巴塞尔协议III通过最低资本要求、监督检查和市场纪律三大“支柱”等一系列新标准，建立了更有效的资产证券化监管框架。这些基本框架为我国资产证券化规范发展提供了基本参照系。但刚性的事后监管框架只有与内在的准确认知相统一，才能产生最好的产品效果和制度效果。基于这样的理念，笔者认为，当前我国资产证券化的推进，须着重好以下两点认知问题。首先，要正确定位，纠正资产证券化工具主要化解不良资产的观点，这是保障资产证券化健康发展、真正服务好经济转型升级大局的前提。资产证券化起源于20世纪70年代美国的住宅抵押贷款市场。为了改善居住条件、促进房地产发展，美国于1968年通过了《住宅和城市发展法案》，同时为化解储蓄贷款协会因金融脱媒面临的流动性风险，美国住房和城市发展部创设了第一只居民住房抵押贷款支持证券（MBS）。在资产证券化的初期，住房是优质的基础资产，其后，以次级抵押贷款为标的的资产证券化产品才大量涌现，直至创设了衍生产品。当今发达国家的资产证券化发展均来自实体经济的现实需要。德国资产证券化迅速发展就得益于解决中小企业融资难问题的努力。自2000年以来，德国中小企业银行开始联合德国各类银行开展资产证券化业务，为解决中小企业融资难题提供了便利；日、韩两国资产证券化，也是在寻求解决危机导致的流动性不足难题的压力下获得快速发展的。资产证券化的本质是盘活资产、提高资产的流动性，创新整合现金流，因而资产证券化不应成为解决不良资产的手段。所以，在推进资产证券化发展进程中，对基础资产的选择要合理审慎，尤其在发展初期，尽可能选择那些与宏观经济相关性尽可能小且还款来源有保证、预期现金流稳定的资产。国际经验表明，在资产证券化发展初期要特别注重证券化基础资产的质量，防止风险无序扩散。对于不良资产证券化业务，要时刻保持高度审慎的态度，允许贷款机构将部分不良资产证券化，更应严格要求做好信息披露，并同时要求严格的投资者适当性教育，以有效限定风险范围。其次，充分对接实体经济的需要，切实缓解中小微企业融资难。因此，德国利用资产证券化服务于中小企业融资，充分发挥资产证券化流动性创造功能的做法，非常值得我们借鉴。去年7月，国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，明确提出逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。很显然，资产证券化（信贷资产证券化）要服务于中小微企业融资难，应是我国资产证券化发展的落脚点，也该是未来我国资产证券化的主攻方向，是金融服务服务实体经济、服务经济转型升级、提升直接融资比例的重要领域，也应是普惠金融体系的一个重要组成部分。为此，一方面，在信贷资产证券化方面，允许贷款机构将部分中小微企业贷款、涉农贷款等高风险资产纳入资产池范围，提升银行的流动性，这将显著提高贷款机构开展中小微企业和涉农贷款的积极性，政府可以提供信用增级和担保；另一方面，在券商专项资产证券化方面，应鼓励充分利用有潜质的优势中小企业开展资产证券化业务，对于已发展成熟的证券化资产类型，则相应简化审批，减少交易环节的隐形障碍。
最后，需要指出的是，资产证券化是把“双刃剑”。看国际经验，因经济金融危机导致企业资金困难、流动性不足，以及银行不良资产暴露，资产证券化产品具有的风险隔离和信用增强特点而受到广泛重视，加上政府的积极态度，客观上推动了资产证券化快速发展。但另一方面，由于相关设计严重脱离实体经济，过度资产证券化也导致经济、金融危机。而从长期来看，只要我国经济转型尚未成功，经济下行压力就始终存在，调结构促转型的艰巨性和长期性，决定了经济“下行压力”的长期性。对此，我们理应充分认识资产证券化的两面性，加强监管，趋利避害。（作者系财达证券资深宏观分析师）
本文来源：上海证券报·中国证券网
责任编辑：王晓易_NE0011
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摘要据路透报道，中国不良资产证券化(ABS)试点范围进一步扩大，从之前的四大国有银行扩围至五大行及招商银行六家；此外，监管层对不良ABS制定总试点额度为500亿元人民币。六家银行"目前在基本规则、资产选取、业务流程等框架问题上已经没问题了。
来源|秃鹫资产
真正的不良资产证券化终于来了！
据路透报道，中国不良资产证券化(ABS)试点范围进一步扩大，从之前的四大国有银行扩围至五大行及招商银行六家；此外，监管层对不良ABS制定总试点额度为500亿元人民币。六家银行"目前在基本规则、资产选取、业务流程等框架问题上已经没问题了。"
　　不良贷款证券化产品特点及评级要素
　　来源|中债资信
　　作者|阚永生 李思钊
　　商业银行不良率不断逼近银行业风险2%警戒线。同时关注类贷款的节节攀升也对银行不良贷款造成较大压力。在当前的市场环境下,不良贷款证券化可以为商业银行提供了一个可以更市场化、批量化、透明化的转让不良贷款的渠道和手段。本文对商业银行不良贷款市场现状进行介绍,重点分析不良贷款证券化项目特点、评级思路及关注要点,以期为未来进一步开展不良贷款证券化提供参考。
　　不良贷款证券化是指发起人将其不良贷款(Non-Performing Loan, NPL)转让给一个特殊目的载体（SPV），由该 SPV 以不良贷款资产池为抵押，以资产池未来产生的现金流作为偿付来源而发行资产支持证券的过程。
　　一、市场现状概览
　　近几年来，随着我国银行信贷规模的不断扩大，当前宏观经济增长疲软及部分中小企业经营状况恶化，银行的不良贷款问题日益凸显。截至2015年3季度末，我国商业银行不良贷款余额达到11,863 亿元，较2014年同期增长54.69%，创下近10 年内新高；商业银行不良贷款率上升至 1.59%，不良率不断逼近银行业风险 2%警戒线。与此同时，关注类贷款余额也在节节攀升。截至 2015年3季度末，商业银行关注类贷款余额已经达到 28,130 亿元，较 2014 年同期增长47.22%，关注类贷款相对于正常类贷款更容易向次级、可疑、损失等不良贷款迁移，因而关注类贷款的增长也对银行不良贷款造成较大压力。如果不能有效解决不良贷款问题，将会对我国金融体系的稳定埋下隐患。
　　目前商业银行主要处置不良贷款手段主要包括正常催收、资产变现、债务重组和债券转让等方式。这些方式各有其优劣势，而在当前的市场环境下，不良贷款证券化可以为商业银行提供了一个可以更市场化、批量化、透明化的转让不良贷款的渠道和手段。不良贷款证券化可以使银行在不增加负债的前提下回收资产的贷款本金，将大量不良贷款以证券化的方式转化为众多投资者中的债券，增加了资产的流动性，更有利于分散银行业整体的金融风险。同时，不良贷款证券化有助于加速商业银行向“轻资产”经营的转型发展，提升银行主动管理和配置资产的能力。在这之中，商业银行可通过投资次级档证券、担任贷款服务商收取资产处置服务费用以及超额服务费等方式合理回流不良贷款处置后产生的超额收益。
　　二、不良贷款证券化项目特点
　　由于不良贷款证券化入池资产均为不良贷款，其在基础资产方面和交易结构设置等方面与一般ABS 产品相比存在不同的特点。截至目前，我国总共发行了 4 单重整资产证券化产品，每单产品的优先级证券本息均已正常兑付，其产品状况主要体现为以下几个方面的内容：
　　第一，分层较为简单。由于基础资产信用质量差，回收金额和时间均不确定，再加上市场对资产证券化还比较陌生，对不良贷款证券化产品还抱有保守态度，因此交易结构设置较为简单，仅分优先级和次级两档证券。
　　第二，基础资产笔数较多且金额较大。较多的基础资产笔数可以提高资产池基础资产分散性，并使现金流尽量保持稳定。同时较大的基础资产金额可以形成规模效应，节约发行成本。
　　第三，证券发行总额小于资产池未偿本金总额，小于资产池预期回收金额总额。由于资产池均为违约贷款，其未偿本金很难足额回收，因此证券发行总额通常小于资产池未偿本金总额；同时，为了保护投资者，提高证券发行成功率，证券发行总额通常还小于资产池预期的回收金额总额。
　　第四，产品存续期限低于初始预期。历史发行过的四单项目实际回收情况均较好，导致产品存续期限低于初始预期。这体现了不良贷款估值的重要性。有完善历史数据统计分析情况下，对贷款进行逐笔估值，才能更准确估计产品的存续期限。
　　第五，发起机构自留全部次级且多数提供流动性支持。历史发行的四单项目均为发起机构自留全部次级。由于不良贷款证券化的基础资产风险较大，自留次级能够做到风险自担，加强投资者对优先档证券的信任，同时可以获取次级超额收益。而由于不良贷款回收时间的不确定性，提供流动性支持保证了期间债券利息的及时偿付。若未来发起机构有出表需求，可能会降低次级的自持比例，且流动性支持也会对出表造成较大影响。
　　三、不良贷款证券化的评级思路
　　一般资产证券化产品的基本评估思路是先采用蒙特卡洛模拟、静态样本池或动态池等方法测算出基础资产的组合信用风险，然后根据交易结构特征测算基础资产的现金流恰好能够满足受评证券本金和利息支付要求的概率，进而参考理想违约率目标确定该证券的信用等级。
　　不良贷款证券化的思路也与一般资产证券化类似，但是由于一般资产证券化的基础资产通常情况下为正常类贷款，因而组合信用风险分析侧重于对基础资产违约情况的判断，而不良贷款证券化的基础资产已经违约，且资产回收金额和回收时间的不确定性较大，因此资产支持证券的风险主要取决于不良贷款的回收情况，在组合信用风险评估时，更侧重于对贷款的回收金额和回收时间进行估计。
　　从回收金额角度来看，主要取决于借款人的偿债意愿和偿债能力，借款人所处的行业的景气程度、所处地区的经济环境，涉及到保证人还需要考察保证人的经营情况及偿债能力等，此外，对于抵质押物的分析时，应着重考察抵质押物的类型、权属是否清晰、处置抵质押物所在地的司法环境是否健康等；而从回收时间的角度来看，处置不同贷款的方式决定回收时间的不同，如批量转让的贷款效率较高，而通过贷款重组、法律诉讼处置抵质押物等手段则需要较长的时间，因而，需要考察资产不同的处置方式及不同的回收时间。
　　依据每笔贷款预期回收率和预期回收时间及回收率服从的回收率分布和回收时间服从的回收时间分布，进行数十万次的蒙特卡洛模拟，每次模拟得到相应的现金流分布情况，多次模拟考察了现金流对证券的覆盖程度。同时，在现金流模型中增加了提前还款率、利差、回收率和回收时间等压力条件。最终可获得量化模型的指示信用等级。
　　四、不良资产证券化关注要点
　　1、需要认识到宏观经济不景气背景下，不良贷款处置难度可能加大。
　　从之前发行的几单不良贷款证券化来看，相对较好的宏观经济环境是其基础资产回收好于预期的重要因素，此外历史回收中包括土地房地产在内的不动产抵押物是回收的重要支撑，这很大程度是受益于过去十年地产上升周期的资产增值效应，未来在土地、房地产市场普遍面临压力及制造业过剩产能整合价值较低的预期下，整体回收预期可能走低。而从目前的情况来看，宏观经济不景气不仅直接加大了资产处置难度，也在一定程度上影响了通过重组等其他方式处置不良贷款。
　　2、需要深入的分析基础资产偿债来源的可靠性与及时性。
　　由于入池资产中的贷款均为非正常类贷款，绝大部分借款人并没有按照合同约定的还款计划还款，因此需要更加严格的审查对借款人、保证人以及抵质押物追偿的可行性和及时性。从不良贷款的实际处置来看，借款人所处的行业的景气程度、所处地区的经济环境，涉及到保证人还需要考察保证人的经营情况及偿债能力等，此外，对于抵质押物的分析时，应着重考察抵质押物的类型、权属是否清晰、处置抵质押物所在地的司法环境是否健康等。
　　3、需要更加严格的资产重组技术标准。
　　由于入池资产为非正常类贷款，基础资产信用质量通常较差，未来实际的现金流入不符合预期现金流分布可能性更高，在对保证人及抵质押物追偿的金额和时间分布方面均具有较大的不确定性。因此在对评级过程中借款人的金额占比、行业分布、地区分布等资产重组技术要求更严格。
　　4、需要确定较高的超额抵押比率。
　　由于资产池均为违约贷款，其未偿本金很难足额回收，因此证券发行总额通常小于资产池未偿本金总额，因此其超额抵押（基础资产本金/证券发行本金）率通常大于 1，这与正常类贷款的资产证券化产品有较大不同。在确定超额抵押比率需要对基础资产价值、相关成本的计算有较高的要求。
　　5、对贷款服务机构有更高的要求。
　　与正常类贷款证券化产品的贷款服务机构相比，不良贷款服务机构需要具备更高水平的清收不良贷款人员。因为不良贷款的回收可能会主要涉及法律诉讼、强制执行程序等多种手段，而不同的管理团队在对资金回收的金额及时间上会有较大的差别。
　　6、服务商提供流动性支持是信用增级的重要方面。
　　与 CLO 和汽车贷款 ABS 不同，不良贷款证券化通常由服务商作为流动性支持机构，为优先级证券的本息偿付提供流动性支持，进一步提高了优先级资产支持证券信用质量。而如果没有服务商的流动性支持，一般也需要其他的流动性支持机制，如建元项目设置了流动性储备账户。
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京公网安备32号华而诚：资产证券化不一定要做不良资产|第十三届中国国际金融论坛|中国国际金融论坛|金融论坛_新浪财经_新浪网
包商银行首席经济学家华而诚
　　新浪财经讯 “第十三届中国国际金融论坛”于-16日在上海举行，包商银行首席经济学家华而诚出席并发言。其表示银行不能光靠做新贷款，必须盘活存量，资产证券化是最重要一个手段，在盘活过程中，可以省掉很多资本，另外不需要拿存款，因为钱从资本市场里来，资产证券化不一定要做不良资产。
　　以下为发言实录：
　　华而诚：今天非常高兴有机会跟大家交换一些意见，同时听听大家的意见，互相学习，现在讲共享经济。这节主持人说是不良资产的证券化。现在讲一些比较大的，就是广义资产证券化，现在中国金融体系到底是什么样的含义，这个是值得讨论。资产证券化这个事情在美国金融市场，可能是家喻户晓，2008年是美国金融危机从哪里？当然是房地产泡沫化，很多房地产抵押为基础的证券，完全不值钱了。因此，雷曼兄弟倒，就是因为手上有很多资产证券化房地产抵押的资产，一夜之间就不值钱了。因此，他马上在负债就没有办法还，因为借了很多短期的资金，共同资金借了很多钱。
　　为什么讲这个？美国金融市场是非常重要金融工具，因为大家知道美国储蓄率很低，跟中国不能比。银行里面，金融机构里面，不像中国，存款很多，美国存款比较少。美国金融机构，就是银行，发挥四两拨千斤，一块钱可以做5块生意，靠什么？靠资产证券化，因此不需要很多存款在手上，中国跟美国差的多了，我们存款很多。整个融资总量里面，大概60%到70%左右，以间接融资为主，这种金融状态下，从金融危机以来，中国经济增长的速度，超过10%降到现在6.7%左右，经济增长速度下滑，要分析劳动生产率的下滑，中国就业增长率一直没有减少，反应投融资效率的下滑。投融资效益下滑以后，要维持经济增长速度下滑不要太快，必须要提高杠杆。我们很多企业负债占GDP超过一两百倍，国外说中国杠杆率太高。这个跟投融资效率下降有关系。
　　我现在说资产证券化，资产证券化到底是做什么事情？我在包商银行工作，我们这么多的资产，假设说能够以资产证券化方式卖出去，打一个包，通过一个证券化市场卖出去，卖出去什么意思？等于说卖出去是卖给投资者，卖出去经过券商，还要经过风险公司，把资产包评级，然后卖给投资者。这其实是另外一种债转股，我们本来是债券，现在卖出去以后，经过中介，投资者来卖，可以是机构投资者，也可以是个人投资者，变成了一个什么？直接融资。从间接融资变成直接融资，十八届三中全会决议里面有一句话，提高直接金融，直接金融跟间接融资差在哪里？差在市场定价，要有市场定价，风险定价机制引入以后，这个金融才会有效率，你想以间接为主银行的模式，没有什么风险，所以经过证券化过程，从间接变成直接金融。
　　另外大家知道，李克强总理常常讲，要用好增量，盘活存量，中国经济大家知道靠投资拉动，你要盖房子，跟银行借钱，完全靠大量投资，现在搞的产能过剩，因此从投资拉动转变成消费拉动。从银行来讲不能光靠做新贷款，已经贷太多了。从银行来讲必须盘活存量，资产证券化是最重要一个手段，不要搞太多的增量，因为机会也不多了。我们在盘活过程中，你可以省掉很多资本，因为卖出去以后可以再贷，你可以节约资本，另外你不需要拿存款，因为你钱从资本市场里来，资产证券化不一定要不良资产证券化。
　　你是跟券商，跟评级公司一起合作，把中国金融市场从间接金融变成直接金融。中国是世界第二大经济体，跟美国发展有差距，我们讲市场起决定性作用，是什么市场？商品市场，还是什么？是金融市场，我们落后在金融市场。资产证券化银行利用好这个机会，不一定要做不良资产。谢谢！
　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。
责任编辑：谢长杉
　　《财经会议》报道你看不见的会场实况，传播会议精华内容，会议直播提前预告，不定期送出免费超值会议门票。官方微博：，微信号：caijinghy。扫码更方便。不良资产通过资产证券化的方式来做，怎么做？ - 知乎142被浏览11330分享邀请回答5添加评论分享收藏感谢收起