基金模拟组合收益怎么计算
答：　　每个组合初始净值为1　　日收益率 =(当前净值-前一交易日净值)/前一交易日净值*100%　　月收益率 =(当前净值-30个交易日前净值)/30个交易日前净值*100%　　总收益率 =(当前净值-组合构建后初始净值)/组合构建后初始净值*100%　　注：组合有基金(非货币型)处于分红/拆分/折算阶段时，该基金浮动盈亏计算会产生异常，影响组合收益计算，在此期间该组合不参与排名。我司会在分红/拆分/折算结束后，对组合收益和排名进行修正。最后更新： 22:42:58&&上一篇：&&&下一篇：&相关内容&&&&&&&&&&热门内容&&&&&&&&&&最新内容&&&&&&&&&&债券基金评价方法与模拟_基金动态(jjdt)股吧_东方财富网股吧
债券基金评价方法与模拟
　　随着国内债券基金的快速发展，用更适当的方法来对债券基金进行评价非常必要。一方面，投资者选择债券基金时，需要客观的评价标准作为指引；另一方面，基金管理人也需要科学有效的方法来评估债券基金经理的投资决策能力。目前，国内一般利用股票投资组合的归因模型来评价债券投资组合。但是，债券和股票的业绩受不同驱动因素的影响，两类基础资产在收益结构、风险因素、投资行为上的差异决定了投资组合业绩归因方法应有所不同。因此，对于债券投资组合的评价需要新的方法。本文借鉴国外相关研究成果，并结合中国债券市场的特性，应用国外公认的较为优秀的模型来评价国内债券基金。　　构建了债券投资组合评价体系，四个单一能力评价指标分别评价债券基金的息票获取能力、利率风险管理能力、信用风险管理能力和配置能力，综合能力指标评价债券基金各项能力的综合水平；　　以国内债券基金为对象进行评级 ，分别评定为一星到五星；　　对评价方法有效性的实证结果表明，在收益率预测方面，高星级和低星级基金之间的业绩差异较为明显；在业绩的稳定性方面，高星级基金月均收益的稳定性也明显好于低星级基金。　　债券基金评价模型　　债券和股票在收益结构、风险因素、投资行为上的差异决定了投资组合业绩归因方法应有所不同。股票的业绩一般由市场敏感性、行业风险暴露和个股的配置来反映，而债券的业绩由票息和债券对于市场收益率变化的价格敏感性来反映。　　相对来说，对于股票投资组合的业绩归因模型相对完善，但是股票投资组合的业绩归因方法不完全适用于债券投资组合。在实务中，除了关注市场选择、债券品种选择以及个券选择外，债券基金经理很主要的工作是预测利率的变化并调整债券组合的久期和期限结构配置，以规避利率风险，取得相对基准组合的超额收益。很多学者提出了单纯的债券投资组合的业绩归因模型，这些模型的核心思想是分解债券收益率以获知债券组合的收益来源，然后将分解出的收益或者超额收益归因到基金经理的投资过程上。在这方面，典型的模型有W-T模型、加权久期归因模型以及Campisi模型，其中Campisi模型的认可度最高。　　总体上看，国内的研究借鉴了海外债券投资组合评价模型的基础理论，试图在国内的市场中进行应用，但是研究的深度和广度都有很大的局限性，也影响了实际的应用效果。本研究借鉴Campisi针对债券投资组合提出的收益率分解框架，将固定收益证券的收益率分解成收入收益和价格收益(见图1).　　在Campisi分解框架模型中，总收益可以被分解为收入收益和价格的变化，用公式表示为：总收益=收入收益 价格变化，这里收入收益=年息票率/期初市场价格，而价格收益=到期收益率变化带来的收益=国债效应 利差效应 配置效应。国债效应表示的是国债利率变化带来的效应，投资组合到期收益率变化的敏感性指标可以用修正久期来度量。实际上，Campisi将Van Breukelen提出的近似债券的收益率公式中的货币收益率替代为收入收益并将利差效应包含在内，用公式表示为：　　其中， 表示债券品种的收入收益， 表示债券品种的修正久期， 表示国债利率的变化值， 表示债券品种上的基准利差变化值， 表示无法用收入收益、国债效应、利差效应解释的那部分残值。同理，基准组合的收益率可以表示为：　　其中， 表示基准组合中债券品种的收入收益， 表示基准组合中债券品种的修正久期， 表示国债利率的变化值， 表示债券品种上的基准利差变化值。　　在具体处理中，往往将剩余收益这一项省去，将债券收益率减去票息收益和基准利率效应的差项全部归为利差收益。因此债券的收益率也就由三部分组成，分别为票息收入、基准利率变动收益和利差收益。由于债券组合的久期等于组合中所有个券久期的加权平均，于是债券投资组合的收益可表述为：　　债券基金评价指标体系　　把债券投资组合的评价指标分为单一能力评价指标和综合能力评价指标。单一能力评价指标分别评价债券投资组合的息票获取能力、利率风险管理能力、信用风险管理能力和配置能力，综合能力指标评价的是管理人各项能力的综合水平。　　息票获取能力　　息票获取能力是指基金经理在构建债券投资组合中取得债券息票多少的能力。以债券基金获得的息票超额收益率( 值)为衡量基准，以值的平均与值的标准差之比来综合度量债券基金获得息票超额收益率的平均大小及其稳定性，旨在尽可能不把纯粹的运气误作真正的票息获取能力(计算公式略).　　利率风险管理能力　　利率风险管理能力是指管理人对利率走势做出预判，并据此调整组合久期以获取超额收益、控制组合风险的能力。以投资组合获得的利率风险的超额收益率( 值)为衡量基准，以值的平均与值的标准差之比来综合度量债券组合获得息票超额收益率的平均大小及稳定性，旨在尽可能不把纯粹的运气误作真正的利率风险管理能力(计算公式略).　　信用风险管理能力　　信用风险管理能力是管理人管理债券信用风险，调整组合获取超额收益的能力。以投资组合通过信用风险管理所获得的超额收益率( 值)为衡量基准，以值的平均与值的标准差之比来综合度量债券组合信用风险管理能力获取超额收益率的平均大小及稳定性，旨在尽可能不把纯粹的运气误作真正的信用风险管理能力(计算公式略).　　配置能力　　配置能力(Select)指基金经理通过资产配置及券种筛选来获取超额收益的能力。以投资组合通过证券选择所获得的超额收益率( 值)为衡量基准，以值的平均与值的标准差之比来综合度量债券组合获得超额收益率的平均大小及稳定性，旨在尽可能不把纯粹的运气误作真正的组合配置能力(计算公式略).　　综合能力　　债券基金的综合能力指标评价的是管理人各项能力的综合水平，将息票获取能力、利率风险管理能力、信用风险管理能力、配置能力四项指标值进行简单平均，最终得到组合综合能力指标值。计算公式如下：　　综合能力=(息票获取能力 利率风险管理能力 信用风险管理能力 配置能力)/4　　债券基金评价实证研究　　我们选取成立时间满足42个月以上的债券型基金(截止2013年6月)，并剔除B\C类份额的基金，仅对基金A份额进行评级(避免造成同一基金，由于不同份额而产生不同的评级结果)，满足条件的债券基金共计74只基金，评级结果样本(见表1).　　债券基金评价方法的有效性　　债券基金的评价结果，一方面可以用于评估基金经理在债券投资决策的有效性，另一方面可以作为投资者挑选债券基金的工具。好的评价方法筛选出的基金应该对未来的业绩有一定的预测性。我们对该评价方法未来业绩预测能力的研究表明：(1)在收益率方面，该方法在高星级和低星级基金之间的业绩差异较为明显；(2)在业绩的稳定性方面，该方法中高星级基金月均收益的稳定性也较好。这一结论表明了该评价方法在未来业绩的预测上较为有效。　　收益率　　选择2011年底的综合评级结果，看这些不同评级的基金在2012年的表现，考察综合评级高的债券基金是否整体上表现更好。统计表明，在2011年底综合能力评级为五星的债基，在2012年全年平均收益率为8.87%，而一星级债基仅为6.20%，可见高星级与低星级之间收益差距较为明显(见表2).　　业绩稳定性　　同样选择2011年底的评级结果，预测2012年全年的各星级债基的净值收益率的稳定性。统计表明，综合能力为五星级的债基，其月度年化波动率为3.65%，一星级债基则为5.76%，表明高星级基金月均收益的稳定性明显好于低星级(见表3).　　结论　　债券投资组合与股票投资组合具有很大的差异，需要完全不同的评价模型。本文应用国外公认的较为优秀的模型来评价国内债券投资组合，进行业绩归因，分析和度量基金经理投资决策过程中不同因素的影响力。　　构建了债券投资组合评价体系，包括单一能力评价指标和综合能力评价指标。单一能力评价指标分别评价债券投资组合的息票获取能力、利率风险管理能力、信用风险管理能力和配置能力，综合能力指标评价的是管理人各项能力的综合水平。　　以信息披露较为完整的公募基金作为评价对象，对债券组合评价体系进行实证研究。总体上看，该方法在业绩预测力和业绩的稳定性上都较已有方法更显著。在业绩预测力的研究表明：在收益率方面，高星级和低星级基金之间的业绩差异较为明显；在业绩的稳定性方面，高星级基金月均收益的稳定性明显好于低星级基金。
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利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）
　　严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的与到期期限的关系及变化规律。
　　由于的等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了的到期收益率与期限之间的关系，即债券的和表现的差异性。
　　利率的期限结构理论说明为什么各种不同的即期利率会有差别，而且这种差别会随期限的长短而变化。
　　利率期限结构的预期假说首先由()(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。
　　预期理论认为，的现期利率是的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。如果以Et(r(s))表示时刻t对未来时刻的即期利率的预期，那么预期理论的到期收益可以表达为：
　　因此，如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相等，收益率曲线是一条水平线；如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。
　　这一理论最主要的缺陷是严格地假定人们对未来短期债券的利率具有确定的预期；其次，该理论还假定，资金在和之间的流动是完全自由的。这两个假定都过于理想化，与的实际差距太远。
　　预期假说对不同期限债券的利率之所以不同的原因提供了一种解释。但预期理论有一个基本的假定是对未来债券利率的预期是确定的。如果对未来债券利率的预期是不确定的，那么预期假说也就不再成立。只要未来债券的利率预期不确定，各种不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不可能在长之间自由流动。
　　认为，可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的决定的。市场分割理论最大的缺陷正是在于它旗帜鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因为它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着利率波动呈现的明显有规律性的变化。
　　首先提出了不同期限债券的风险程度与的关系，较为完整地建立了。
　　根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。(Van Home)认为，除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，导致了价格的差别。
　　这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是，他只有在获得补偿后才会进行，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。如果R(t，T)是时刻T到期的债券的到期收益，Et(r(s))是时刻t对未来时刻即期利率的预期，L(s，T)是时刻T到期的债券在时刻s的瞬时期限溢价，那么按照预期理论和流动性偏好理论，到期收益率为：
　　利率期限结构模型按模型中包含的随机因子的个数可分为和。
　　中只含有一个随机因子，意味着收益曲线上各点的随机因子完全相关。多因子期限结构模型涉及多个随机因子，表明上不同点上的随机因子具有某种程度的相关性。这种分类方法简单明了，并为学术界广泛接受。除了这种分类方法以外，还可以按照利率期限结构模型的均衡基础来分类，即无套利机会模型和一般均衡模型。
　　1、和及其比较
　　主要的均衡模型有(Vasicek)、和。这三个模型的瞬时短期利率满足的随机微分方程是：
：dr(t) = &(t)dt + adw(t)，&是正常数， 。
：din(r(t)) = [&(t) & &(t)tn(r(t))] + &(t)dw(t) 。
：df(t,T) = &(t,T)dt + &(t,T,f(t,T))dw(t) 。
　　这里w(t)是标准布朗运动。胡和李模型中的偏导数表示时间t到期的初始远期利率曲线f(0,t)的斜率。正是这个时间参变量函数使得胡和李模型定价的与所观察到的市场债券价格相吻合。但这个期限结构模型没有均值回复的性质，而且利率取负值的概率大于0。著名的(Black)和(Karasinski)(1991)对数正态利率期限结构模型中的&(t)、&(t)、&(t)都是时间参变量的确定性函数，这些参数的选取要求使模型精确地拟合初始利率期限结构和市场波动曲线。由于模型中含有利率的对数，不仅消除了利率取负值的可能性，而且它让利率远离了零利率值。赫斯、加罗和墨顿模型(HJM)中的 (t,T)和&(t,T,f(t,T))是时间T到期的远期利率趋势系数和扩散系数。
　　虽然均衡模型直接给定短期利率的动态演变过程，但它并不要求根据期限结构模型推定的零息债券的价格必须符合市场价格。为什么允许模型的推定价格与债券的市场价格之间存在差异呢？这主要是因为影响债券价格的因素并不仅仅是短期利率。而无套利机会模型虽然也给定利率期限结构动态演变过程，但它要求模型给定的期限结构必须符合市场当时的利率期限结构。因此，只要正确给定无套利期限结构模型，那么根据模型对零息债券的定价，必定符合当时的市场价格，否则将存在套利机会。
　　从两类模型取得资料的角度来说，均衡模型主要利用过去的历史资料进行统计分析，对模型的趋势系数和波动结构系数进行估计，得出债券的价格和利率的期限结构动态演变。而无套利机会模型则需要即期利率期限结构的资料，这些资料很容易取得，而且无套利机会模型可以根据市场利率期限结构的资料及时进行调整。所以，均衡模型很适合于对债券的价格和利率的期限结构的动态过程进行。研究人员可以利用均衡模型了解期限结构曲线的形状与将来状况的预测的关系，但无法保证利用历史资料建立的期限结构模型能够符合后来的实际演变过程。而无套利机会模型可以直接应用于市场交易，因为理论模型的债券价格和利率期限结构与市场的债券价格和利率期限结构是一致的。
　　从两类模型的来看，一般均衡模型的参数是通过长期积累的历史资料进行统计分析、估计得来的，因此模型的趋势系数、波动结构系数和均值回复值不会每天变化，参数值能够保持一定的稳定性，即使根据市场的变化重新注入新的市场资料，也不会对趋势参数和波动参数值的大小造成显著的影响，这样均衡模型能够在一段时间里保持一定的连贯性。而无套利机会模型需要假设趋势变量、结构和利率回复均值，但是在两个不同的时间，模型所设定的参数不大可能保持前后一致性，除非利用市场资料本身调整的参数恰好符合某种一致性。因为无套利机会模型需要根据市场条件的变化经常校正，也就是说需要经常调整参数，使零息债券的模型推定价格曲线和市场价格曲线以及模型的利率期限结构曲线和市场期限结构曲线的拟合达到最佳程度。
　　2、和的比较
　　前述的均衡模型和无套利机会模型都是单因子模型。单因子模型形式简便，参数的个数少，容易估计，并且应用起来也比较简单。
　　但单因子模型的缺陷也很明显：
　　1）单因子模型的灵活性较差， 难以反映实际的各种可能的零息债券的收益曲线和利率期限结构的动态。因为单因子模型只将影响利率动态过程的一个因素包含到模型中，这显然与现实不符。经过研究发现，至少需要三个因子才能充分解释利率的变化。(Litterman)和(Scheinkman)的研究表明单个因子()大约只能解释利率变化的90％。(Jamshidian)和(Zhu)利用或者，以、和的数据资料，对整个收益曲线的历史资料分析表明，两个主成分因子只能解释收益曲线变化的85％~90％，一个主成分因子可以解释收益曲线总的变化的68％~76％ ，而三个主成分因子可以解释收益曲线总的变化的93％ ~94％。
　　2）单因子模型隐含地假定所有可能的零息债券利率之间是完全相关的。
　　3）利用单因子模型对短期债券定价的误差是比较小的。但如果用单因子模型对较长期限的债券定价就会出现比较大的误差，此时用多因子模型进行定价比较合适。一般而言，由单因子模型推定的与实际的市场价格的误差都将超过l％ ，这是勉强可以接受的；但如果用单因子模型对定价时，其误差将达到20％ 一30％，就让人无法接受了。
　　多因子模型假定利率期限结构的动态演变过程是由几个因子共同推动的。这些因子可以是的冲击或者收益曲线本身的状况，如收益水平、收益曲线的斜度和收益曲线的曲度，也可以是短期利率、短期利率的波动和长期利率等。主要的多因子模型有、、(Schaefer)、（）的、和。
　　但是多因子模型的缺点也是很明显的：
　　1、由于多因子模型中包括大量的参数，因此，建立一个多因子模型的工作量极为繁重，对参数进行估计和校准也是极为困难的。
　　2、模型的形式复杂，参数很多，要推出债券价格的明确的计算公式往往很困难，有时甚至是不可能的，因此，用替代函数对收益曲线进行拟合时，需要累次执行误差最小化程序。
　　3、利用多因子模型给衍生证券定价时，一般要用数值计算方法才能得出如的价格，只有朗恩斯塔夫和斯瓦茨双因子模型能够推出以到期时间、等表示的计算公式。
　　在的投资领域，利率期限结构分析是一个重要的手段。根据公布的债券到期收益率的计算公式可以得到我国国债的实际收益率期限结构。我国分析中选取的国债品种包括99国债5、00国债7、01国债2、01国债14、02国债6、02国债7等。这些国债品种在日的收益率曲线，如下图1所示：
　　这种收益率曲线用预期假说无法解释清楚，也不能用流动性偏好理论解释清楚。流动性偏好理论假定投资者是风险厌恶型的，他们都偏好持有短期证券。因此，要让投资者投资长期债券，必须向投资者支付流动性补偿。这意味着长期利率等于短期利率与流动性补偿之和。因此，按照预期理论或者流动性偏好理论只能解释收益率期限结构向上倾斜、向下倾斜和水平的情况。但这种现象可以用市场分割理论解释。
　　市场分割理论认为，债券市场是由期限不同的互不相关的市场组成，这些市场的利率由各自独立的市场供求决定。因此，不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不会在长之间自由流动。这样，由于不同期限的债券的供求状况存在差异，那么按照债券的到期期限长短得到的流动性补偿将形成一个不规则的序列。这个不规则的流动性补偿序列结合短期利率，就会形成中间隆起的收益率期限结构曲线。
　　选取1998年1月到2003年2月间的银行间的l周、2周和4周回归得到三个：
l周模型：dr(t)：2.0ll548(0.022496-r(t))+0.010703*dw(t)
2周模型：dr(t)=1..021726-r(t))+0.008424*dw(t)
4周模型：dr(t)=1.07l929(O.019679-r(t))+0.005865*dw(t)
　　根据l周、2周和4周国债模型模拟的期限结构曲线如图2：
　　图2中从上到下分别是根据l周、2周和4周的回归模型模拟的零息结构。根据l周模型模拟的零息债券收益率曲线是缓慢上升的，根据2周模型模拟的零息债券收益率曲线近似于一条水平线，而根据4周模型模拟的零息债券收益率曲线是缓慢下降的，这代表了符合预期理论的三种典型收益率曲线。这可能是我国上不同的投资群体中存在三种不同的预期，这与预期理论假定人们对未来短期利率有确定的预期不符；也可能意味着我国国债市场上存在市场分割，不同的市场上有不同的预期。从回归模型本身看，l周模型的均值回复速度和短期利率的波动系数最大，说明1周国债回购利率的波动最剧烈；4周国债的均值回复速度和波动系数最小，说明4周国债回购利率的波动最缓慢。
　　期限结构模型模拟和实际国债收益率曲线说明我国国债市场存在市场分割现象。怎样解释中国国债市场存在的市场分割现象呢?我国债券市场上，国债的期限结构过于单一，一年以下的和lO年以上的所占的比例太小，绝大部分国债的期限都是1年到lO年的中期国债。而不同的投资者对不同期限的国债有不同的投资偏好，在市场上找不到符合自己偏好的的国债时，这种将转移到其它期限的国债。这种需求转移将造成某些期限的国债的投资需求出奇地高，其直接结果是这类国债的价格上升到一定的高度，使它的到期收益率降低到低于其它期限的国债，甚至使流动性补偿难以弥补因投资需求大幅度上升引致的到期收益率降低的幅度。此外，我国交易所市场和银行间国债市场的不统一也是造成市场分割的原因之一。
　　要解决这个问题必须从几个方面人手。首先，要建立一个统一的国债市场，将现有的和交易所市场统一起来，消除投资者进入市场的障碍。这样可以充分释放市场竞争力，使国债利率水平真实反映国债市场的资金供求状况。其次，改革现有的国债发行期限不合理的状况，长中短各期限国债要搭配发行，改变国债发行时间过于集中的状况，借鉴美国的做法，每周发行国债，有利于形成完整的。
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