截至，6个月以内共有 27 家机构对平安银行的2017年度业绩作出预测；
预测2017年每股收益 1.36 元，较去年同比增长 3.03%，
预测2017年净利润 234.95 亿元，较去年同比增长 3.96%
[["2010","1.91","62.47","SJ"],["2011","2.47","102.79","SJ"],["2012","2.62","134.03","SJ"],["2013","1.86","152.31","SJ"],["2014","1.73","198.02","SJ"],["2015","1.56","218.65","SJ"],["2016","1.32","225.99","SJ"],["2017","1.36","234.95","YC"],["2018","1.49","256.22","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（元）
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详细指标预测
2014（实际值）
2015（实际值）
2016（实际值）
预测2017（平均）
预测2018（平均）
预测2019（平均）
营业收入(元)
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营业收入增长率
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利润总额(元)
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净利润(元)
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净利润增长率
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每股现金流(元)
每股净资产(元)
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净资产收益率
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市盈率(动态)
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华泰证券：以金融科技为笔，点零售转型之睛
摘要：预计年净利润分别为231、241、254亿元，BVPS分别为11.80、13.07、14.41。考察零售业务领先的招行及宁波2017年PB分别为1.53及1.56，以及上市股份行2017年平均PB水平0.91，考虑公司零售转型进度，给予公司2017年PB1.1-1.2，上调目标价至13.0-14.2，重申“买入”评级。
以金融科技为笔，点零售转型之睛
发布时间： 来源：华泰证券
　　零售转型历久弥新，科技征途势如破竹
　　金融科技的发展已经对大众生活方式产生深层次、变革性影响；在近年经济及政策导向下，大力发展零售银行业务已成为国内银行业重要共识。在此轮银行转型大潮中，我们认为平安银行抓住了这两个最重要的方向--金融科技及零售转型，并且将两者充分结合提出“科技引领零售转型”大战略。公司此次转型有决心、有条件、有效果，在公司坚决的战略推进及集团积极支持下，我们坚定看好转型成果，这次的平安零售转型“真的不一样”。
　　全方位提高智能化水平，背靠集团大树底下好乘凉
　　公司提出“SAT+智能主账户”的智能银行发展方向，并且通过数据洞察、数字营销、数字运营战略层层深入，将大数据技术深入到业务的各个领域，推进线上线下结合，全面提升客户体验，提高客户粘性，有效控制成本。背靠平安集团行业领先的金融科技技术，公司站在巨人的肩膀上进一步探索发展空间。集团积极支持公司与寿险等渠道的客户迁徙，整体迁徙水平在2017年明显提高，预计未来明星产品集团迁徙率将达50%以上，为公司客户基础提供坚实后续力。
　　2017零售业务全面发力，已交出喜人答卷
　　在尖兵战略带动下，2017年上半年零售业务快速增长，零售贷款余额达6570亿元，环比提高21.5%，管理个人客户资产9510亿元，环比增19%，信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。公司零售产品条线丰富，房贷占比较低，零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率，明显高于公司贷款收益水平。在零售端高收益率带动下，公司整体生息资产收益率为同业中佼佼者，有效保证公司较高的息差水平。
　　正视不良加快暴露，多措并举严控新增
　　对于存量不良，近年公司主动加快释放，摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法，积极核销清收。2017上半年收回不良资产44亿元，同比增长66.52%，核销不良贷款188.9亿元，同比增73%。对于新增不良，公司坚持对公新增不良“零容忍”原则，执行效果良好；零售方面公司利用大数据评估风险，提高零售资产质量。2017上半年整体零售贷款总不良率1.28%，较年初下降24BP，零售资产质量改善明显。
　　扎实推进转型，积极处置不良，重申“买入”评级
　　我们认为公司转型定位鲜明，战略定力十足。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.13%/9.05%/11.23%，近期公布260亿元可转债计划，预计未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。预计年净利润分别为231、241、254亿元，BVPS分别为11.80、13.07、14.41。考察零售业务领先的招行及宁波2017年PB分别为1.53及1.56，以及上市股份行2017年平均PB水平0.91，考虑公司零售转型进度，给予公司2017年PB1.1-1.2，上调目标价至13.0-14.2，重申“买入”评级。
　　风险提示：经济下行，资产质量恶化超预期。
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东北证券：银行十年报告系列之四：平安，你的前面是星辰大海
摘要：我们预测平安银行年三年分别实现营业收入1,079.70亿元、1,238.30亿元和1,414.15亿元，归母净利润分别为236.25亿元、265.64亿元和306.12亿元。我们据此预计公司年的EPS分别为1.38元、1.55元和1.78元。
银行十年报告系列之四：平安，你的前面是星辰大海
发布时间： 来源：东北证券
　　平安银行在2012年合并后就开始推进零售转型。与其他股份行不同，平安银行在各个零售业务链上平均发力，而非让房贷专美于前。一般股份行2016年的房贷占零售贷款的比重在40%-50%，而平安2016年房贷占零售的比重只有15.76%，甚至还没有车贷高。平安敢于尝试和摸索银行零售转型的路。虽然之前几年为了追求高利润，发放零售贷款的风控比较松，导致大量利润被不良贷款侵蚀，但是也积累了一定的“贷款下沉”经验和一些比较成功的零售贷款产品，比如信用卡贷款、车贷、“新一贷”等，为未来继续在零售银行的路上前行提供了条件。
　　2016年年末更换管理层，继续推进零售转型，2017年上半年零售贷款占比41%，零售贷款利息收入占比53%，接近于招商银行2016年的零售利息占比54%。由于房贷在零售贷款中收益率较低，平安零售贷款整体的收益率要高于其他行。借鉴之前零售贷款的发放经验，平安银行也积极调整了零售贷款结构，逐年压缩不良率较高的个人经营性贷款，平均每年压缩6%，2017年年中的占比为15.51%。
　　截至2017年年中，平安银行的贷款质量仍未企稳。不良贷款主要来自于对公贷款和零售贷款中的个人经营性贷款。其中对公贷款除个别行业外，2017年年中的不良率均仍在上升。但是，我们也看到，2017年上半年平安的不良生成率为1.44%，较2016年上半年有所下降，正常类贷款迁徙率为2.89%，比2016年上半年下降0.59%。这也显示其贷款质量没有加速恶化。鉴于平安银行目前拨备计提比例较高，业绩弹性非常大，资产质量一旦企稳，业绩会有非常大的改善（熟悉平安银行的可以直接看第四、五章）。
　　盈利预测
　　我们预测平安银行年三年分别实现营业收入1,079.70亿元、1,238.30亿元和1,414.15亿元，归母净利润分别为236.25亿元、265.64亿元和306.12亿元。我们据此预计公司年的EPS分别为1.38元、1.55元和1.78元。
　　风险提示：由于经济的系统性风险导致资产质量加速恶化。
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国泰君安证券：零售转型：打造升级版的蚂蚁金服——目标价14.35元，现价空间43%
摘要：维持年净利润增速预测2.8%/4.2%，对应EPS1.35/1.41元，BVPS11.96/13.23元，现价7.41/7.11倍PE，0.84/0.76倍PB。天时（今有昔无）、地利（今有昔有）、人和（今有昔无）三大条件首次同时具备，预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期，带来估值和盈利双升，维持公司目标价14.35元，对应倍PB，增持评级。
零售转型：打造升级版的蚂蚁金服——目标价14.35元，现价空间43%
发布时间： 来源：国泰君安证券
　　投资建议：目标价14.35元，现价空间43%
　　维持年净利润增速预测2.8%/4.2%，对应EPS1.35/1.41元，BVPS11.96/13.23元，现价7.41/7.11倍PE，0.84/0.76倍PB。天时（今有昔无）、地利（今有昔有）、人和（今有昔无）三大条件首次同时具备，预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期，带来估值和盈利双升，维持公司目标价14.35元，对应倍PB，增持评级。
　　市场担忧：零售转型老调重弹，容易顾此失彼，资产质量压力山大。
　　新超预期：零售转型将多方位超预期，资产质量最坏的时候已过去。
　　1.零售转型的方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式，我们认为平安银行或转型为升级智能版的蚂蚁金服，具有现实场景。
　　2.零售转型的进度或超预期。市场认为平安银行零售转型不过是老调重弹，我们认为其天时（今有昔无）、地利（今有昔有）、人和（今有昔无）三大条件首次同时具备，依托新一贷、汽融贷、信用卡三大拳头产品抓手，转型将显著见效。
　　3.零售转型的绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄，我们认为平安银行凭借在个人消费市场的深耕细作和客群差异化定位，能够实现较高的毛利率和风险收益比。
　　4.非顾此失彼而是做加减法。对公做减法，精选有前景的行业和客户提供专业化服务，“纯存款”模式规避对公存款流失，腾出额度给零售做加法。
　　5.资产质量最坏的时候已过。真实不良率企稳，加大诉讼与核销力度。
　　风险提示：经济失速下行；零售转型推进不达预期
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广发证券：中报点评：零售转型初见成效，不良压力仍存
摘要：鉴于公司零售业务转型初见成效，零售贷款规模快速增长，同时考虑到公司负债成本上升导致息差水平环比下降，受行业监管影响中收增长乏力，不良压力仍然存在，我们假设公司17/18年贷款增速分别为18%/17%，存款增速分别为8%/7.5%，预计公司17/18年净利润增速分别为2.5%和4.5%，EPS分别为1.35/1.41元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为7.9X/7.5X，PB分别为0.90X/0.82X，维持买入评级。
中报点评：零售转型初见成效，不良压力仍存
发布时间： 来源：广发证券
　　投资建议与风险提示：
　　鉴于公司零售业务转型初见成效，零售贷款规模快速增长，同时考虑到公司负债成本上升导致息差水平环比下降，受行业监管影响中收增长乏力，不良压力仍然存在，我们假设公司17/18年贷款增速分别为18%/17%，存款增速分别为8%/7.5%，预计公司17/18年净利润增速分别为2.5%和4.5%，EPS分别为1.35/1.41元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为7.9X/7.5X，PB分别为0.90X/0.82X，维持买入评级。
　　风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。
　　核心观点：
　　息差大幅下降导致营收负增长，业绩基本符合预期
　　公司17Q1实现营业收入540.73亿元，同比增长-1.27%，营收负增长主要由于息差同比大幅下降；实现归属于母公司股东净利润125.54亿元，同比增长2.13%，基本符合市场预期。
　　零售业务转型初见成效，零售贷款规模快速增长
　　零售业务快速发力，转型初见成效，业务结构持续优化。零售客户数和管理的个人客户资产快速增加，零售存贷款增速均居同业前列，零售业务收入和利润同比大幅增长。其中，零售贷款（含信用卡）余额6,570.35亿元，同比增长43.86%，其中按揭贷款1244.79亿元，同比增长150.9%；新一贷等消费类贷款1178.91亿元，同比增长91.1%，不良率较高的个人经营性贷款等小微贷款1018.74亿元，同比仅增长4.8%，零售贷款的占比同比提升7.58个百分点，零售贷款增量占比达98%。
　　中收增长乏力，最大亮点是银行卡业务手续费收入实现35%高速增长
　　公司2017年上半年手续费及佣金净收入157.48亿元，同比增长4.64%，主要来自银行卡业务手续费收入同比高速增长35.2%、结算手续费收入同比增长9.64%，其他手续费收入基本处于负增长的状态，这与行业今年金融去杠杆、MPA考核收紧对于同业投资和理财业务的负面影响相关。
　　保本理财、大额存单等结构性存款吸收力度加大，以应对基础性存款的流失
　　公司17年6月底存款余额19,123亿元，较年初下降0.49%，分区域来看公司东南西北区存款较年初分别下降9.68%、0.66%、8.01%、8.53%，完全依靠总行存款余额增长34.65%（+896.9亿元）才得以应对基础性存款的流失，维持全行存款基本保持与年初相当，增量结构上来看主要是保本理财产品较年初增长699.5亿元，大额存单较年初增长181.6亿元。在理财存款和大额存单的带动下，存款持续发力，17Q2单季增加225.63亿元。
　　17Q2息差环比大幅下行15bps，主要是由于市场利率上行带动负债成本大幅上升
　　公司17年上半年净息差为2.45%，同比下降38bps，主要是2016年5月开始实施营改增价税分离及16Q4以来同业业务市场利率上行导致计息负债平均成本率同比提升，导致净息差同比下降明显；17Q2单季净息差2.38%，环比下降15bps，资产负债端分开来看，一方面由于个人贷款规模和占比增加带来生息资产收益率环比提升3bps；另一方面受市场利率上行因素影响，计息负债成本率环比大幅上升19bps。
　　不良率及不良生成率均环比略有上升，不良确认力度来看后续仍有反弹压力
　　公司17Q2不良贷款余额280.37亿元，环比增加11.1亿元；不良率为1.76%，环比上升2bps。考虑加回核销和转出后，公司上半年年化不良生成率为2.88%，环比略有上升。此外17Q1关注贷款占比4.14%，环比上升2bps，不良贷款/逾期90天以上贷款的比值为64.9%（2016年末：63.4%），不良确认水平有所提升但仍较低，后续不良仍有反弹压力。17Q1加大了拨备计提力度，计提拨备228.6亿元，同比增幅15.9%；拨备覆盖率161.32%，环比下降2个百分点；拨贷比2.84%，环比持平。
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安信证券：零售利润占比翻倍，不良资产加速出清
摘要：买入-A投资评级，6个月目标价14.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5%、9%、11%，净利润增速分别为2.3%、2.7%、2.9%。
零售利润占比翻倍，不良资产加速出清
发布时间： 来源：安信证券
　　规模快速增长，转型成效显著：2017年上半年，平安银行零售业务营业收入占比达到40%、利润总额占比达64%；零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点，其中零售贷款增量占比达98%，个人存款较年初增速为16.00%，位居同业前列。
　　汽车金融保持领先，信用卡业务加速发展：2017年6月末，全行汽车贷款余额1,048.32亿元，较上年末增长10.04%；上半年累计新发放贷款468.88亿元，同比增长32.0%。
　　对公业务做精做深：2017年6月末，公司贷款（含贴现）余额9,372.46亿元，较上年末增长0.26%，占全行比例为59%，较上年末下降4个百分点；上半年新发放对公贷款2,679亿元，占全行新发放比重47%，较去年全年减少8个百分点，大大降低了整体贷款风险。
　　负债结构优化，同业风险再降：2017年6月末零售存款余额3,120.73亿元，较上年末增长16.00%。而受短期市场和2017年监管政策影响较大的拆入资金、衍生金融负债、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债余额分别为264.45亿元、57.10亿元、141.11亿元，比2016年末大幅下49.69%、31.61%、35.60%。平安银行存款比例的提升和同业负债的大幅削减使得其资产负债结构的抗风险能力进一步提升，对股价风险的降低构成利好。
　　不良加速出清，生成率大幅下降：2017年上半年，全行收回不良资产总额44.01亿元、同比增长66.52%，不良资产收回额中90%为现金收回。拨备覆盖率为161.32%，较上年末增加5.95个百分点，监管达标整体无忧。不良贷款率为1.76%，较上年末增加0.02个百分点，主要由于不良加速处置和区域经济不确定性。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5%、9%、11%，净利润增速分别为2.3%、2.7%、2.9%。
　　风险提示：宏观经济风险，资产质量恶化风险，利率风险。
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海通证券：中报点评：零售转型积极推进，存量不良持续出清
摘要：目前公司估值在股份行中仅低于招商银行，公司17年PB0.90X，18年PB0.97X（剔除商誉和无形资产），零售转型最优标的，给予17年PB1.07X，BVPS为11.13元每股，对应目标价11.90元，维持“增持”评级。
中报点评：零售转型积极推进，存量不良持续出清
发布时间： 来源：海通证券
　　17年中报摘要：2017年上半年净利润126亿元，同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%，还原营改增同比增幅3.78%，净利息收入和拨备前利润，同比分别增长3.2%和11%；不良率1.76%，拨备覆盖率161%；核心一级资本充足率8.13%。
　　点评：零售改革持续推进，存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决，贷款、收入等均增长较快，贡献提升。对公业务持续调整，存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓，规模增长趋缓，息差承压，中收微降，略低于预期，拨备高位持续。
　　目前公司估值在股份行中仅低于招商银行，公司17年PB0.90X，18年PB0.97X（剔除商誉和无形资产），零售转型最优标的，给予17年PB1.07X，BVPS为11.13元每股，对应目标价11.90元，维持“增持”评级。
　　规模增长较慢，零售转型坚决。①17年上半年生息资产增长略缓，较上年增长5%，贷款增长8%。2季度规模增长3.4%，贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债，存款较年初微降0.5%，同业负债增13%，债券发行33%，2季度情况类似。存款中定期增长较快，活期下降，揽存压力大。③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点，其中零售贷款增量占比达98%。零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%，对公贷款同比增速仅为0.26%。中期信用卡贷款2080亿，较上年末增长15%，汽车贷款余额1048亿，较上年末增长10.04%，新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。
　　17年上半年净利息收入同比增长3.2%，剔除营改增的影响后同比增长约7.2%，主要是以量补价。17年上半年净息差为2.45%，净利差为2.29%，存贷利差为4.13%，同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑，同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降，贷款收益率6.0%，同比下降了74BP，负债端同业负债3.27%，同比上升85BP，同业存单成本率3.79%，同比上升了64BP。
　　2季度息差承压，主要源自负债端压力。17年2季度单季净利息收入环比下降2%，利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据，2季度单季净息差为2.38%，环比下降15BP，主要原因：负债端利率上升较快较资产端更快，同业负债成本上升较多，存贷利差下降较多，2季度4.02%，环比降23bp，贷款收益率随风险偏好下降，持续下行，存款成本持续上升，定期占比持续提升。
　　净手续费放缓，略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%，剔除营改增的影响后同比下降0.8%，手续费占比为29.1%，同比收窄0.9个百分点。②拆分看，信用卡增长最优，同比增长35%，其他除结算同比增长10%，均表现偏弱。③2季度净手续费收入环比下降6.8%，单季同比降9%。
　　其他非息收入同比和环比亦下降明显，上半年其他非息收入同比下降了55%，2季度单季环比下降61%，投资收益、汇兑损益均有下降。
　　存量加速暴露，不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露，不良确认持续改善，整体不良指标仍有压力，90天以内逾期增速仍较快，未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%，同比上升20BP，环比微升2BP。2季度测算不良生成率3.01%，环比上升40bp，上半年不良生成率为2.88%，较年初下降了0.73个百分点。②关注类贷款比例为4.14%，同比下降20BP，较1季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%，同比下降28BP，较年初上升22BP。90天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转，90天以上逾期/不良为154%，较去年下降4个百分点。
　　信用成本持续高位。①17年上半年资产减值损失同比增加了18.6%，上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2季度增量拨备高位略缓。2季度资产减值损失环比降8%，资产减值损失/平均贷款为2.86%。③存量拨备平稳，拨备覆盖率161%，环比1季度降低2百分点啊。拨贷比2.84%，环比1季度持平。
　　成本控制仍严格，员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%，成本收入比25%，同比下降了3个百分点，员工费用同比下降了23%。
　　资本充足率较低，待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%，环比上季度下降了15BP，资本充足率为11.23%，环比下降了25BP。公司于7月29日公告了公开发行260亿可转债预案，待转股后资本充足率有望进一步提升。
　　风险提示：资产质量压力超预期。
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东吴证券：中期业绩发布会交流纪要：零售转型启航，不良处置力度加大
摘要：平安银行转型零售金融业务以来，客户数量、AUM等指标快速增长；不良资产加速暴露，核销处置力度加大，清收规模超16年全年水平；可转债发行成功后可显著缓解资本压力，未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元，BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑，给予17年1倍PB水平，目标价为11.81元，“增持”评级。
中期业绩发布会交流纪要：零售转型启航，不良处置力度加大
发布时间： 来源：东吴证券
　　净利润同比增长2.13%，存贷利差收窄、净息差承压。上半年实现归母净利润125.54亿，同比增长2.13%。营业收入540.73亿，同比下降1.27%（剔除营改增影响，同比增长3.78%），其中利息净收入小幅下降；手续费及佣金净收入157.48亿，同比增长4.64%，主要来自信用卡业务手续费收入的增加。拨备前利润401.84亿，同比增长11.14%。受资产质量拖累，上半年计提贷款减值损失228.56亿，计提力度加大。净息差水平为2.45%，较16年下降0.3pc。分季度来看，Q2净息差环比下降15bps至2.38%，其中贷款收益率受信贷业务结构调整因素环比下降12bps，存款成本上升11bps，存贷利差缩窄。同时，受同业利率上行等因素影响，计息负债成本明显提升。
　　零售业务发力，客户数及AUM快速增长。截至6月末，零售客户数（含借记卡和信用卡客户）超过5800万户，较上年末增长11.53%；AUM规模超9500亿，较上年末增长19.23%。零售贷款余额、信用卡总交易额增速均超过20%。业务量的快速增长带来业绩贡献的提升。上半年零售业务的营收占比达40%、利润总额占比高达64%，零售转型初见成效。
　　贷款规模增长8%，同业资产持续压缩。截止6月末，平安银行的总资产规模约为3.1万亿，较上年末增长4.70%。其中贷款及垫款总额约为1.6万亿，较上年末增长8.03%，个人贷款占比超过41.2%，较17年末提升接近5pc；对公贷款中，加大房地产业及交通运输业的信贷投放力度。受金融去杠杆影响，资产负债结构有所调整，同业资产规模连续两个季度持续收缩。负债端，存款余额约为1.91万亿，较上年末基本持平。其中个人存款占比提升2.32pc至16.32%。此外，同业存单的发行规模提升，6月末余额约为2775亿，较16年末增长超440亿；“同业存单+同业负债占比”不到26%，低于33%的监管指引。
　　不良资产加速暴露，核销及处置力度加大。上半年不良率为1.76%，较上年提升0.02pc，净生成212.52亿。关注类贷款占比较16年提升3bps至4.14%。逾期贷款占比为4.33%，较16年末提升0.22pc，资产质量承压。加大核销及清收处置力度，上半年核销及转出不良约189亿，较去年同期增加约36亿；收回已核销贷款17.68亿，超过16年全年的水平。拨备计提力度加大，拨备覆盖率提升5.95pc至161.32%。资本充足率较16年末下降0.3pc至11.23%，核心一级资本充足率下降0.23pc至8.13%，260亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本，显著缓解资本压力。
　　盈利预测与投资评级：平安银行转型零售金融业务以来，客户数量、AUM等指标快速增长；不良资产加速暴露，核销处置力度加大，清收规模超16年全年水平；可转债发行成功后可显著缓解资本压力，未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元，BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑，给予17年1倍PB水平，目标价为11.81元，“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。
增      持
交银国际：零售突破，对公做精
摘要：略下调17-18年盈利预测2%/3%，预计17-19年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.0%，目前17年市盈率和市账率分别为7.96和0.89倍。考虑到公司在零售业务上的表现较为突出以及未来仍有进一步提升的潜力，我们将目标价由10.7元上调至12.0元，对应17年1倍市盈率，维持长线买入评级。
零售突破，对公做精
发布时间： 来源：交银国际
　　盈利低于预期主要由于息差和手续费低于预期。2017年上半年，平安银行实现营业收入540.73亿元，同比降幅1.27%（还原营改增前同比增幅3.78%）；拨备前营业利润401.84亿元，同比增长11.14%；净利润125.54亿元，同比增长2.13%；每股收益0.68元。盈利低于我们预期3%，主要由于2季度息差环比降幅高于预期，手续费佣金增长低于预期。从盈利增长来源看，主要来自成本管控和规模扩张，但很大程度上被利差收窄和拨备增加所抵消。上半年成本收入比为24.76%，同比下降4.04个百分点，其中业务管理费下降15.1%。
　　2季度资产负债环比增长最大来源分别是贷款和向央行借款，同业资产和同业负债整体余额环比略降。2017年6月末，公司资产/贷款/存款总额分别为3.09/1.59/1.91万亿元，较上年末分别增长4.70%/8.0%/-0.5%；上半年贷款，证券投资（含应收款项类投资）分别贡献资产增速3.8和2.3个百分点，同业资产拉低资产增速1.1个百分点；负债端增长主要来自应付债券、向央行借款和卖出回购，分别贡献负债增速3.2、2.4和1.1个百分点，而存款和同业存放拆入分别拉低负债增速0.2和1.2个百分点。2季度单季看，总资产负债环比均增长2.9%，增速较1季度略有加快，其中资产增长主要来自贷款和证券投资，分别贡献资产增速1.5和0.8个百分点（其中应收款项类投资环比基本持平），同业资产环比略有下降，负债增长主要来自向央行借款、卖出回购和应付债券，分别贡献负债增速2.1、1.3和1.2个百分点，同业存放拆入拉低负债增速1.7个百分点，同业负债整体环比略有下降（卖出回购+同业存放拆入），存款规模环比持平。由于应付债券中90%以上是同业存单，预计2季度应付债券的增长仍主要来自同业存单。6月末同业存单规模3205亿元，较年初增长37%。但从日均余额看，2季度同业存单环比下降12.9%，而同业负债环比增长16.7%。
　　NIM环比降幅较大，主要由于同业负债日均余额和成本上升较多。2季度日均NIS和NIM分别为2.21%和2.38%，环比分别下降16和15个基点，其中生息资产收益率环比上升3个基点，付息负债成本率环比上升19个基点。虽然同业业务利差环比仅下降3个基点到0.73%，但同业负债平均余额增幅较大，利息支出增幅较大，是对单季息差影响最大的科目。此外，存贷利差环比显著下降23个基点，其中贷款平均利率环比下降12个基点，存款平均成本环比上升11个基点。
　　上半年不良净生成率较去年明显下降，但预计仍处上市同业最高水平。6月末不良率1.76%，环比略升0.02个百分点；上半年不良净生成率2.88%，较去年全年下降73个基点，较1季度略有上升，预计仍处上市同业最高水平。逾期占比4.33%，较年初上升0.22个百分点。逾期3个月以上与不良比率154%，较年初略降3.6个百分点。关注类占比4.14%，环比略升0.02个百分点。从结构上看，零售贷款（含信用卡）不良率1.28%，较上年末下降0.24个百分点；对公贷款不良率2.09%，较年初和1季度末分别上升0.22和0.19个百分点。成立专门的特殊资产管理事业部，对全行不良贷款实行集中化、垂直化、专业化管理，2017年上半年收回不良资产总额44.01亿元、同比增长66.52%。加快不良贷款核销，上半年核销不良贷款188.90亿元，同比增幅73.18%。上半年信用成本3.25%，同比上升22个基点；期末拨贷比为2.84%，环比持平；拨备覆盖率为161.32%，环比略降2.0个百分点。
　　上半年手续费佣金收入增长主要来自信用卡业务。上半年手续费及佣金净收入157.48亿元，同比增长4.64%，主要来自信用卡业务手续费收入的增加；手续费及佣金净收入占比29.1%，同比提升1.7个百分点。上半年实现银行卡业务手续费收入76.42亿元，同比增长35.2%；占到手续费及佣金收入的42.8%，同比提升8.7个百分点；贡献手续费及佣金收入同比增量的155%。
　　零售突破，对公做精，零售业务贡献度全面大幅提升。公司持续推进零售突破和对公做精策略，业务结构持续优化。6月末，零售客户AUM9,509.70亿元，较上年末增长19.23%(2016年上半年该数据增长8.5%)，零售客户数（含借记卡和信用卡客户）5,843.11万户，同口径较上年末增长11.53%；信用卡流通卡量达2,963.15万张，较上年末增长15.72%，其中6月单月发卡量突破120万张，较5月增长31.23%;信用卡总交易金额6,357.99亿元，同比增长20.18%。零售存款余额3,120.73亿元，较上年末增长16.00%；零售存款占比16.3%，较年初上升2.3个百分点。零售贷款（含信用卡）6,570.35亿元，较上年末增长21.46%；占比41.2%，较年初提升4.6个百分点。上半年，零售业务占营业收入的40%，同比提升11个百分点；税前利润占比64%，同比大幅提升35个百分点，提升幅度远超过收入占比，主要由于在零售业务收入大幅增长36%的同时，批发金融业务收入下降18%。公司将“行业化、专业化、投行化、轻资本、轻资产”的经营理念进一步细化，形成了大对公业务“1234落地战略”，从利差经营转向客户综合服务、效率全流程提升的双轻盈利模式。
　　上调目标价，维持长线买入评级。核心一级CAR/一级CAR/CAR分别为8.13%/9.05%/11.23%，环比分别下降0.18/0.15/0.25个百分点，RWA系数环比持平。略下调17-18年盈利预测2%/3%，预计17-19年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.0%，目前17年市盈率和市账率分别为7.96和0.89倍。考虑到公司在零售业务上的表现较为突出以及未来仍有进一步提升的潜力，我们将目标价由10.7元上调至12.0元，对应17年1倍市盈率，维持长线买入评级。
增      持
华创证券：中报点评：零售启航，息差承压
摘要：公司在业务调整与存量资产处置的同时零售业务启动，较市场预期更加进取。核心一级资本充足率逼近8%，虽有可转债发行计划但短期难以补充核心一级资本，故公司的风险资产扩张仍受到一定的限制。2017年，公司费用率控制得力，降至24%附近（同比大幅下降存在营改增对分母的影响因素）费用绝对额也有所下降，管理能力继续提升。但零售存款占比小的负面影响仍将延续，息差压力较大。零售存款虽有可观边际改善但底子薄弱仍为现实问题。我们看好公司中长期的业务转型前景。预计公司利润增速5.1%、5.9%，维持增持评级。
中报点评：零售启航，息差承压
发布时间： 来源：华创证券
　　事项：平安银行公布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入540.73亿元，同比下降1.27%；净利润为125.54亿元，同比增长2.13%；每股收益为0.68元。
　　主要观点
　　1、利息收入增长主要系规模驱动，真实息差承压
　　公司营业收入540.73亿，同比-1.27%，但主要系营改增影响所致。利息净收入373.61元，同比-0.62%，其中2季度-0.13%，降幅明显收窄。随着营改增同比效应的消退，利息净收入增速将于下半年转正。
　　利息收入的（实际）增长主要源于规模贡献，生息资产平均余额同比增14.81%，虽较往年有所下降，但高于股份行平均水平。净息差2.45%，同比大幅下滑（但难做直接比较），环比下降8bps亦很客观。从利息收入结构上看，负债端是息差下滑的主要驱动力。一方面低成本的储蓄存款占比下降，占比较年初下降6.67个百分点，主要由成本率更高的同业及其他借款填补，另一方面，CD为主的债券成本率大幅提升，由去年同期的3.45%升至3.98%，单从2季度看，债券成本率高达4.2%。虽然7月CD的发行利率有大幅下降，但仍高于公司平均水平，随着2016年之前的CD陆续到期，负债端的边际压力仍将持续，不过强度下降（CD由去年3.3%升至2季度的4.02%，预计至4季度将升至4.3-4.4%）。除负债端外，资产端的贷款收益率也有一定下滑，风险偏好在下降。
　　2、手续费增速持续下滑
　　手续费及佣金净收入157.48亿元，同比仅增长4.64%。理财、投行、托管等业务均小幅负增长，符合我们的预期。信用卡业务成为亮点，同比增20亿。信用卡流通卡量达2,963.15万张，较上年末增长15.72%，信用卡总交易金额6,357.99亿元，同比增长20.18%，在代理理财等业务受监管影响较大的情况下，信用卡与投行（7月起公司债企业债发行有所恢复）将是新的驱动力，预计全年手续费增长8-10%。
　　3、加大风险暴露与核销
　　公司不良贷款率1.76%环比小幅上行2bps，拨备覆盖率小幅回升至161.32%。核销力度在去年基础上持续加大，上半年核销即达139亿，年化的核销前不良生成率3.14%高于去年同期，新管理层在经济回暖背景下资产处置上更加积极。
　　制造业是风险暴露的主要行业，不良率由去年的3.1%大幅升至3.8%，房地产、建筑业、采矿业等传统不良率较低的行业不良率也有所回升。虽然公司积极处置高风险贷款，但历史包袱依然较重，不良+关注口径贷款占比5.9%，较年初水平有所上升。
　　4、信贷结构调整持续加快
　　信贷结构方面，调整力度倾向于零售，新增贷款中零售占比达98%（全年分别为29%、38%）。高风险的制造业、批发零售业与采矿业占比合计下降3.8%，力度超过2016年全年（3.3%），配合高核销高迁徙的策略，对公潜在风险在逐步出清。
　　5、零售进入发展快车道
　　公司零售转型进入了快速发展期，在资产端、负债端均有明显发力迹象。贷款端零售对新增信贷贡献达98%，负债端个人存款较年初增长16%，明显快于公司历史水平与行业平均（约10%）。在存款的占比由年初基数较低的的14%升至16%。
　　从盈利规模上看，零售转型效果更佳，与去年同期相比，零售金融业务对收入的贡献由29%升至40%，利润端更由22%升至64%，仅用半年时间堪称神速。
　　零售金融业务中，客户数、管理零售客户资产(AUM)、零售贷款均快速增长。具体为，截至2017年6月末，平安银行AUM余额9509.70亿元，较上年末增长19.23%，零售客户数（含借记卡和信用卡客户）达5843.11万户，同口径较上年末增长11.53%。零售贷款（含信用卡）余额6570.35亿元，较上年末增长21.46%。
　　零售与对公的此消彼长下，公司的特征也逐渐由高风险、高增长的对公银行模式向更稳健的零售银行模式转型，随着线上（客户端整合，与集团资源更好对接）与线下（平安集团庞大的销售能力与客户资源）的对接持续改善，客户导入有望更加润滑，有效避免过去对公业务中依靠客户经理强推模式中的道德风险问题。公司当前零售业务在资产端的主力产品为新一贷，其无抵押信用贷款的模式仍待数个还款周期检验其风险控制能力。
　　6、展望
　　公司在业务调整与存量资产处置的同时零售业务启动，较市场预期更加进取。核心一级资本充足率逼近8%，虽有可转债发行计划但短期难以补充核心一级资本，故公司的风险资产扩张仍受到一定的限制。2017年，公司费用率控制得力，降至24%附近（同比大幅下降存在营改增对分母的影响因素）费用绝对额也有所下降，管理能力继续提升。但零售存款占比小的负面影响仍将延续，息差压力较大。零售存款虽有可观边际改善但底子薄弱仍为现实问题。我们看好公司中长期的业务转型前景。
　　预计公司利润增速5.1%、5.9%，维持增持评级。
中      性
瑞士信贷：Convertible bond issuance to partly relieve the capital pressure
摘要：PAB has shifted focus from higher-yielding small enterprise loans (which gave elevated loan losses) to unsecured consumer. It has needed fresh equity every year for several years now (number of shares 3.4x vs. profits up 2.3x in four years 2012 to 2016).
Convertible bond issuance to partly relieve the capital pressure
发布时间： 来源：瑞士信贷
PAB has shifted focus from higher-yielding small enterprise loans (which gave elevated loan losses) to unsecured consumer. It has needed fresh equity every year for several years now (number of shares 3.4x vs. profits up 2.3x in four years 2012 to 2016).
中      性
中银国际证券：息差受累于银行间流动性紧缩
摘要：2017年第一季度，平安银行可分配净利润同比增长2.1%至62亿元人民币，比我们的预期值略低1.8%，主要由于净息差低于预期。由于我们降低净息差预测，我们将年每股收益预测分别下调0.7%、1.4%、2.4%。维持持有评级，目标价格降低至9.58元人民币。
息差受累于银行间流动性紧缩
发布时间： 来源：中银国际证券
　　2017年第一季度，平安银行可分配净利润同比增长2.1%至62亿元人民币，比我们的预期值略低1.8%，主要由于净息差低于预期。由于我们降低净息差预测，我们将年每股收益预测分别下调0.7%、1.4%、2.4%。维持持有评级，目标价格降低至9.58元人民币。
　　不良贷款情况持续改善。不良贷款率环比持平至1.74%。2017年第一季度，新不良贷款形成率（年化）降至3.3%（2016年第四季度为5.0%），为平安银行成立以来不良贷款率环比最大降幅。领先指标方面，特别关注贷款率在本季度仅上升1个基点，意味着资产质量风险减轻。
　　净息差小于预期；受累于短息利率上升，2017年第一季度净息差为2.53%，环比下降19个基点，主要由于银行间拆借成本率提升幅度较大（银行间成本环比增长81个基点，债券成本环比增长54个基点），对非存款类资金的依赖性提高（银行间拆借日均存款比例由2016年第四季度的73.2%降至2017年第一季度的67%）。由于信贷投放降风险，贷款收益率保持相对平稳。我们依然认为在2017年银行间市场流动性紧缩的环境下，规模较小的银行息差将受损。
　　零售业务规模快速增长。截至2017年第一季度末，零售贷款仅占平安银行总贷款的36.7%，但在新增贷款中贡献的比例达到61.1%，成为主要驱动力。零售客户数量以及资产管理规模环比分别增长7.96%和13.64%，考虑到激烈的市场竞争，这是非常快的增速。
　　主要风险
　　新管理团队和银行战略转型具备不确定性。
　　估值
　　由于净息差和净利润低于预期，我们将目标价格下调至9.58人民币（0.81倍2017年预测市净率），与股份制银行的平均水平0.82倍2017年预测市净率相近。尽管平安银行正在逐渐形成零售业务方面的优势并寄望以此改善净资产收益率，转型效果的显现以及对估值的提振还需要更多时间。
中      性
中银国际证券：零售业务核心策略不变
摘要：我们认为，平安银行正走在发展零售业务竞争优势，提高净资产收益率的正确道路上。我们将目标价上调至10.17人民币，对应0.86倍股份制银行2017年平均市净率。
零售业务核心策略不变
发布时间： 来源：中银国际证券
　　平安银行报告2016年可归属净利润同比增长3.4%至34亿人民币，其中16年4季度同比减少5.9%至39亿，略低于我们的预测（2016年增长4.4%）和市场预期（2016年增长6.3%），但拨备前利润符合我们的预测。我们看好新管理层引入的新战略。考虑到下调不良贷款和信贷成本预测，将2017/18年预期每股收益上调6.2%/24.6%。维持持有评级，新目标价设定在10.17人民币。
　　支撑评级的要点
　　严格不良贷款确认标准。不良贷款率环比上升18个基点至1.74%。16年4季度新增不良贷款生成率（年化）大幅上升至4.5%（3季度为3.9%）。新增不良贷款主要来自中小企业业务，4季度期间，平安银行的经营贷款业务进一步压缩。关注贷款率（下降6个基点）和逾期贷款率（下滑50个基点）的资产质量领先指标双双下降，提示资产质量风险缓和。平安银行正在通过巨额拨备和核销，来改进不良贷款确认标准。
　　4季度生息资产环比攀升6%。核心一级资本充足率下滑28个基点至8.36%（股份制银行内较低）。如果不补充资本，2017年平安银行的生息资产增长率（2016年增长17%）将降至同业水平（约10%）
　　净息差好于预期；零售业务依然是重点。16年4季度净息差2.72%，环比提升6个基点，主要原因是该季度生息资产中贷款比例增加，且活期存款比例也在上升。平安银行继续减少风险并改进资产组合。未来，预计新管理层将加强本行技术平台完善，并将工作重点放在发展高质量零售业务。
　　评级面临的主要风险
　　新管理层和战略转型的不确定性。
　　估值
　　我们认为，平安银行正走在发展零售业务竞争优势，提高净资产收益率的正确道路上。我们将目标价上调至10.17人民币，对应0.86倍股份制银行2017年平均市净率。
报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准
买 入/推 荐
相对大盘涨幅大于10%
增 持/谨慎推荐
相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性/持 有
相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持/卖 出
相对大盘涨幅小于-5%
注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。
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