论交易制度对证券价格稳定性的影响　
□ 王志宏 王兴芝
内容摘要:证券交易制度主要有指令驱动和报价驱动两种,本文将从这两种交易制度的特点入手,深入分析在不同的交易制度下,证券价格的形成机制以及对其稳定性的影响,最后对我国交易制度的选择提出政策建议。
关键词:指令驱动 报价驱动 证券价格稳定性
目前,世界上存在两种主要的交易制度:一是指令驱动制度,二是报价驱动制度即做市商制度。这两种制度对证券价格的稳定性有不同的影响。
两种交易制度的价格形成机制
在指令驱动制度下,市场只有买入和卖出股票的投资者参与,投资者买卖证券的对象是其他投资者,市场价格由买入和卖出两个投资者的供求关系决定。如图1所示,证券价格是通过投资者之间的相互作用形成的。
而在做市商制度下,除了买入和卖出股票的投资者外,市场上还多了一个参与者―――做市商。投资者的买入和卖出行为必须面对做市商,做市商是影响市场供需关系的一个非常重要的力量。如图2所示,证券投资者直接面对的是做市商,做市商以其自有资金和证券与不同的投资者进行交易。
两种交易制度对证券价格稳定性的影响
指令驱动制度
指令驱动交易制度下,证券价格波动较大,不利于维护证券市场的稳定性,其原因如下:股票价格偏离其价值的程度较大是股票价格不稳定的重要原因之一。在指令驱动制度下,实际价格会偏离真实价格较多,因为买卖指令是零星到达市场的,投资者的基本供求函数的交点决定了一种无人可进行实际交易的价格。在指令驱动制度下,交易开盘采用集合竞价方式,开盘后采用连续竞价方式,证券价格随投资者买卖指令而波动,买卖盘稍微有点波动,价格马上就会发生变化,容易引起二级市场股票价格的大起大落。在指令驱动制度下,每一张订单都反映出每个投资者不同的主观需求与供给,因此每一张订单都有可能影响价格,从而促使投资者更积极地利用交易策略去影响价格,使得市场价格波动性加大。此外大额买卖指令和庄家操纵价格等行为也同样会导致价格的大幅波动。
报价驱动制度
报价驱动制度下,证券价格更接近其真实价格,且在维护价格稳定性方面也优于指令驱动制度,原因如下:报价驱动制度下,做市商在充分分析证券的供求以及其他相关信息后报出价格,并将该报价交由交易者判断,市场对报价的接受程度反过来又促使报价向公平价格不断趋近。因此价格具有相当的合理性和准确度,也就更接近其价值。报价驱动制度下,做市商行为受到的种种限制也有利于证券价格的稳定,如做市商报价必须和市场价格一致,买卖差价必须保持在一定限额(5%)内,做市商被禁止“锁定”或“交叉”市场等等。在报价驱动制度下,做市商强大的吸纳能力能够对冲现有价位的大买或大卖盘的压力,这一点使得投机商不敢轻举妄动,从而使股价的波动不会偏离均衡价格太远。
如图3,假设证券的均衡价格为A点决定的价格,由于投资者对证券的需求急剧上涨,若在指令驱动制度下则股价将大幅上涨,上升为B点对应的价格,而在报价驱动制度下,做市商将抛出证券达到限制股价波动过大的目的,股价将变为C点决定的价格,从而避免了股价的大幅上涨。
我国证券交易制度的选择
我国证券市场经过十几年的发展,各方面都有了不同程度的完善,但是仍然面临着许多问题,最突出的问题是市场投机性过强,投资者缺乏理性,证券价格受供求影响大,笔者认为可以采用报价驱动与指令驱动相结合的交易制度。
报价驱动制度可使证券价格变动趋于理性,使价格向真实价值收敛,有利于提高证券市场运行效率,而要充分发挥报价驱动制度的这些优越性,必须做好以下工作:积极培育符合市场要求的做市商主体;大力发展便捷、成本低廉的融资市场;为做市商提供更多的规避风险的手段和方法;完善现有的监管框架。
1.梁勤星.做市商制度在中国的运用.西南金融,2004.6
2.梁文.做市商制度与竞价交易方式的比较分析.经济师,2004.5
3.刘阳.交易机制对我国证券市场波动性的影响分析.南开经济研究,2003.4
了解更多资讯，请关注“木兰百花园”
摘自： Tags：
更多关于“论交易制度对证券价格稳定性的影响”的相关文章
& 雅安市网友
& 上海市网友
& 天津市网友
& 天津市网友
& 广西柳州网友
& 哈尔滨市网友
& 太原市网友
& 广西网友
& 广州网友
品牌杂志推荐
支持中国杂志产业发展，请购买、订阅纸质杂志，欢迎杂志社提供过刊、样刊及电子版。
全刊杂志赏析网 2017股票市场交易机制：我国股票市场交易机制详细解读_股票知识_股城股票
股票市场交易机制：我国股票市场交易机制详细解读
16:15:24发布：股城股票
我国股票市场交易机制采用何种交易方式，这个交易机制如此促使股票撮合成交的呢？这一问题想必令新入市的股民很困惑。下面我们针对我国股票市场交易机制，做一个详细的解读。股票市场交易机制
股票市场交易机制
股票市场交易机制是证券市场具体交易制度的基础，如上海证券交易所和深圳证券交易所的集合竞价和连续竞价，其依据就是定期交易和连续交易的不同机制；而上海证券交易所固定收益平台交易中一级交易商提供的双边报价，就采用了报价驱动的机制。
1、股票市场交易机制：定期交易和连续交易
对于股票市场交易机制，从交易时间的连续特点划分，有定期交易和连续交易。
在定期交易中，成交的时点是不连续的。在某一段时间到达的投资者的委托订单并不马上成交，而是要先存储起来，然后在某一约定的时刻加以匹配。
在连续交易中，并非意味着交易一定是连续的，而是指在营业时间里订单匹配可以连续不断地进行。因此，两个投资者下达的买卖指令，只要符合成交条件就可以立即成交，而不必再等待一段时间定期成交。这两种交易机制有着不同的特点。
定期交易的特点有：第一，批量指令可以提供价格的稳定性；第二，指令执行和结算的成本相对比较低。连续交易的特点有：第一，市场为投资者提供了交易的即时性；第二，交易过程中可以提供更多的市场价格信息。
2、股票市场交易机制：指令驱动和报价驱动
对于股票市场交易机制，从交易价格的决定特点划分，有指令驱动和报价驱动。
指令驱动是一种竞价市场，也称为“订单驱动市场”。在竞价市场中，股票交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商，然后经纪商持买卖订单进入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。
报价驱动是一种连续交易商市场，或称“做市商市场”。在这一市场中，股票交易的买价和卖价都由做市商给出，做市商将根据市场的买卖力量和自身情况进行证券的双向报价。投资者之间并不直接成交，而是从做市商手中买进证券或向做市商卖出证券。做市商在其所报的价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金或证券与投资者交易。做市商的收入来源是买卖证券的差价。
这两种交易机制也有着不同的特点。指令驱动的特点有：第一，股票交易价格由买方和卖方的力量直接决定；第二，投资者买卖证券的对手是其他投资者。报价驱动的特点有：第一，证券成交价格的形成由做市商决定；第二，投资者买卖证券都以做市商为对手，与其他投资者不发生直接关系。
从上文股票市场交易机制的解读中，我们可以得知，我国早盘开盘前采用的是集合竞价，深圳收盘前三分钟亦是集合竞价模式，中间的交易时间是连续竞价。而指令驱动与报价驱动二者中，在我国股票二级市场，采用的是指令驱动形式。而新三板采用的是报价驱动的交易模式。第三，促进中小企业自身的发展；第四，形成多层次结构的证券市场，满足不同投资者的；（二）做市商交易制度的特点；证券市场做市商制度起源于美国，是一种报价驱动的交；1.证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出；2．投资者可以按做市商的报价立即进行交易，而不用；3．投资者买卖指令首先报给做市商，买卖盘信息集中；4．做市商有义务维持交易量与交易价格，在发生买卖；5
第三，促进中小企业自身的发展。现代资本市场一系列严格的监管和风险保障措施，使创业板市场可以促进中小企业迅速步入规范化的管理模式和运营状态，提高其内部效率，控制和缓解经营风险，从而提高企业的经营素质和市场竞争力，促进其作为市场经济主体而健康发展。
第四，形成多层次结构的证券市场，满足不同投资者的不同需求。创业板市场是完善证券市场不可或缺的一部分。创业板和主板市场相结合，形成了多层次的结构，满足了不同规模的企业融资的需求。
（二）做市商交易制度的特点
证券市场做市商制度起源于美国，是一种报价驱动的交易机制，它不同于我国证券交易所现行以连续的双向竞价方式确定交易价格的指令驱动的交易机制，而是通过作为中介的证券交易商来买卖证券。在这种交易中，证券商通常先垫入一笔资金建立一种足够证券的库存，并承诺维持这些证券的买卖双方交易，即证券商面对一个交易群体，同时报出买入价格)与卖出价投资者可以根据证券商的报价向他买入或卖出一定数量的证券。证券商报出的双价中，买入价格低于卖出价格，这个差额叫做价差，证券商主要通过这个差价来取的盈利。证券商用自己的资金为卖而买和为买而卖的方式，将证券买卖双方连接起来，活跃了市场上的证券转手交易行为，也就包含了某种“做市”的含义。这样的证券商被称为“做市商”。这种交易制度则称为“做市商交易制度”。做市商交易制度有如下特点：
1.证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，做市商报价受交易所规则约束。
2．投资者可以按做市商的报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令，这有助于及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响。
3．投资者买卖指令首先报给做市商，买卖盘信息集中在做市商手中，成交量与成交价等交易信息由做市商发布给整个市场。为抵销大额交易对价格可能造成的影响，做市商一般享有迟延发布大额交易信息的权利。
4．做市商有义务维持交易量与交易价格，在发生买卖指令不均衡的现象时，做市商通过承接买单或卖单，缓和买卖指令不均衡的情况。
5．做市商承担做市义务是有风险的，做市商有权对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如交易费用和税收的减免等。这会增大该制度的运行成本，也会增加投资者负担。
6．做市商的逐利性和做市义务之间可能存在冲突，需要防范做市商的道德风险，做市商之间可能会合谋串通从而谋取超额利润，因而需要强有力的监管。
（三）做市商交易制度与竞价交易制度之比较
做市商交易制度,可以将其与竞价交易制度进行比较,作为证券市场主要的两种交易制度,两种制度各有其优点与不足。
1.价格形成机制不同
竞价交易制度作为证券市场主要的价交易制度下,证券成交价格的形成由买卖双方直接决定,市场只有买入和卖出股票的投资者参与,市场价格由买入和卖出两个投资者的供求关系决定。与做市商交易制度比较,竞价交易制度的价格形成机制更为客观,人为因素较少,市场供求的变化直接反映在证券价格的变动中；而做市商交易制度下的价格形成依赖于做市商的双向报价,可以人为控制。
2.市场参与者不同
在竞价交易制度下,市场只有买入和卖出股票的投资者参与,市场价格由买入和卖出两方投资者的买入及卖出意愿的供求关系所决定。而在做市商交易制度下, 做市商用自己的资金为卖而买、为买而卖的方式联接证券买卖双方，组织市场交易活动，为有价证券创造出转手交易的市场主体。除了买入和卖出股票的投资者外,还多了一个参与者“做市商”。市场价格由三方的买卖意愿的决定,这是一种三方作用的关系。
3.市场流动性不同
竞价交易制度下,市场流动性差，可能会导致市场的恶性循环。在做市商交易制度下,做市商不断向市场报出买卖价格，也不能拒绝投资者自己的报价位买卖指令,从而保证了市场的流动性的问题。美国学者汉森.R国斯特尔认为,市场上之所以产生对类似做市商服务的需求,主要是市场运行过程中对某种特定证券的购买者与出售者都是均衡的原因。换句话说,“完善的市场”在现实中是不存在的,市场总是存在暂时性的失衡。
4.交易成本不同
从交易成本角度来看,在竞价交易市场上,证券价格是单一的,付给经纪人的手续费成为了投资者的交易的唯一成本。采取做市商交易制度,证券监管部门需要制定较为详细的监管制度和做市商业务规则,并投入精力监管做市商的活动,加大了监管的成本。
5.股票价格稳定性不同
竞价交易制度下的投资者的买卖单直接撮合成交,进行连续竞价交易,股票成交价格是连续的,股价波动的频率和幅度也会较大。而做市商交易制度由做市商报出买入价和卖出价,投资者按照做市商的报价进行买卖,成交价格比较稳定。同时，做市商交易制度还有助于抑制庄家操纵股价的行为,增强市场的稳定性。
6.信息透明度不同
在信息透明度方面,竞价交易制度要明显高于做市商交易制度。竞价交易制度中买卖盘信息、成交价格与成交量等信息及时向整个市场发布,投资者几乎可以同步了解到交易信息；而在做市商交易制度下,买卖盘信息集中在做市商手中,交易信息发布到市场的时间相对滞后。
综上我们可以得出如下结论:竞价交易制度透明度高,信息传递快,交易成本低,但价格波动性较强,市场流动性得不到很好的保障；而做市商交易制度成交速度快,价格稳定,能够抑制市场操纵行为,但做市商制度透明度低,运行成本和监管成本高,做市商可能会滥用特权。
二、我国创业板市场引入做市商制度的必要性
（一）有助于解决部分股票成交不活跃的情况
我国创业板上市的企业，往往是具有“五新三高”特征的中小企业。“五新”具体指新经济、新技术、新材料、新能源、新服务。“三高”具体指高技术、高成长、高增值。这些企业科技含量虽高，但资金规模有限，其抵御市场风险的能力相对较弱，加之创业板市场创立前期，其市值规模一般不大，投机者更容易形成资金优势进行不当操纵，进一步增加了创业板市场的高风险性，不适合广大中小投资者的参与，这在一定程度上有可能造成市场参与主体不足，导致创业板市场流动性更低，波动性更大。由于创业板市场作为独立的市场，与主板完全分开不受主板资金的影响，而在创业板上市的企业将普遍存在规模小，风险高，知名度和可信度低的问题，若仅凭竞价交易这种“客户引导”型的交易机制，将会导致流动性高度不足，投机严重。所以将创业板市场引入做市商制度是十分必要的。
（二）有助于提高我国创业板市场的透明度
我国现行使用的竞价交易制度是假设市场上的所有参与者都是成熟的理性投资者，能够运用公开披露的市场信息独立地对价格及其变化做出判断，并反映到指令中，由市场去验证，而市场组织者要做的就是保证市场的透明。但不论从投资者的素质还是上市公司的素质来讲，在我国都不能达到如此理想的状况，尤其是中小投资者由于自身素质的限制，使其在市场中处于相对劣势地位，而这种相对的信息弱势又常常会引起所谓的“羊群效应”，加剧证券市场的波动性。
相反，在做市商制度下，虽然没有委托的汇总机制，但做市商为某只证券造市，它对有关信息的占有是相对充分的。做市商拥有专业的证券分析师，可以对包括上市公司在内的信息来源进行各方面的汇总分析。从而获得更多相关信息。作为做市商，能够优先了解市场买卖盘信息。因此，在证券市场上由做市商为每只证券报价，投资者只要通过通信网络系统就可以对市场上的交易量和买卖报价观测清楚。正是做市商的信息优势使得证券市场的透明度得到提高。
（三）有助于维护创业板市场的稳定
价格的相对稳定性是股市正常运行的重要条件。现存的中小企业板的波动就很朋显的比主板市场的波动更大，存在价格大幅偏离价值、过度投机、报价既要提供资金又要承担风险、交易缺乏灵活性和选择性等多种问题。创业板市场如何才能更多的避免这种种问题，交易制度的创新是不得不考虑的问题。若能引入做市商制度，则做市商可以通过对股票价值的发现来确定稳定的双向报价，使买卖
不会随供求关系在短期内随意波动，可以有效地使供的不确定性在一段时间内得以明朗，从而使股票价格连续性得以保持，并有利于实际价格回归真实价格，减少市场泡沫，维护市场稳定。
（四）有助于提高创业板市场的流动性
流动性是指在保持价格波动不大的情况下买卖成交的速度，或者说是市场参与者在既定价格水平上入市或者脱手的可能程度。流动性的缺乏会导致市场交易额的萎缩，使投资者缺乏对市场的信心，也就会影响市场资源配置功能的发挥，严重的流动性丧失可能导致市场被迫关闭。因此可以说，“流动性是市场的一切”，一个缺乏流动性的证券市场必定是一个失败的市场。做市商的职能就是提供连续的双向报价，投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出，不会出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断，这就避免了买卖指令的执行风险。从国外证券市场的经验来看，引入做市商交易制度的目的都是为了解决市场流动性不足问题。既有的理论分析表明，做市商交易制度具有其适用性。适用于流动性不高的市场(由市场技术条件、股票自身性质等决定，多数为创业板市场)。因此，对采用竞价交易制度的创业板市场而言，在市场流动性不足以至于竞价交易制度不够成功的情况下，应该考虑采用做市商交易制度为市场提供流动性。
（五）有助于解决市场股价操纵问题
在我国的证券市场上，“买入并持有”的行为并不深入人心，人为操纵现象比较严重。对于创业板市场来说更是如此。由于上市企业盘子小，/庄家0操纵相对容易，发生人为操纵的可能性就更大。而中小投资者盲目跟风，进行短期炒作，其效应使得股市暴涨暴跌，长此以往股票价格中的经济信息含量减少，失去了正确引导投资者的作用，股市发展也就和经济发展失去联系。但在做市商制度中，由于做市商对做市股票有相当的持仓量，使得投机炒作股票者不敢有所为。.7同时多元做市商之间的竞争能够把一些黑箱操作通过制度显化出来，这对于防范人为操纵起到不可忽视的作用。
（六）有助于提高上市公司知名度，增强上市公司竞争力
由于这些在创业板上市的企业将普遍存在规模小、风险高、知名度和可信度低等明显的特征，这时如果有一个中介者来发现这些证券的合理价格，并促使其形成，将会像社会传递正确的信号，而该中介者应有优于一般投资者的信息获取与分析能力，能对证券价值做出较准确判断，并有足够的资本承担与中介职能相关的风险，这个中介者便是做市商。因此在创业板市场引入做市商制度，由知名的投资公司为市场上的公司做市，有着信用增级和价值肯定的积极作用。做市的知名投资公司越多，则表明该公司的可信度越高，股票的质量越好，具有投资的价值，从而使该上市公司的竞争性更强。
三、我国创业板块引入做市商交易制度的障碍
（一）引入做市商制度的市场机制障碍
1．缺乏证券存货的调整市场
做市商做市,自然要持有一定的证券存货以保证交易的连续性 。但是按一定价格建立起来的存货存在因价格的不确定性所引起的存货头寸价值的变化,即存货风险 。由于存货风险的存在,合理规模的证券存货就成为做市商存货决策的关键 。一方面要在连续不断的买卖中来保持适当的存货头寸,另一方面,信用交易机制的大量运用才是存货风险管理更为可行和有效的方式 。但是由于我国法律和金融体制政策的限制,我国证券公司缺乏灵活的融资融券渠道用于券商做市 。
2．缺乏做市商卖空的市场机制
我国严格禁止投资者的卖空行为,因此我国的证券市场中不存在卖空机制 。而在做市商制度中,卖空机制是不可缺少的市场机制之一,它对维持价格稳定十分有用 。因为卖空不仅可以抑制价格过度上涨,在将来买回又可以制止价格过度下跌,因而成为做市不可缺少的手段 。因此,缺少卖空机制无疑会对做市商履行做市职责造成不利影响 。
3．缺乏做市商的避险工具市场
做市商每日都要以自己的资金和证券库存量连续进行买卖,时刻面临价格风险 。为降低!回避价格风险,做市商必须借助一些金融衍生工具进行掉期!对冲等操作 。因此,一个品种丰富的金融衍生工具市场是做市商制度不可缺少的,而我国的金融衍生工具市场发展滞后,金融工具过少,股票价格指数期货!股票期权交易等避险工具还未推出,因此不利于做市商借助衍生金融工具进行掉期!对冲等操作,以抵消证券头寸价格变动的风险 。
（二）我国现行的法律制度对做市商制度引入的障碍
做市商、做市的目的，还是希望能够盈利的，不然只有义务，没有收益，做市商也没有积极性。做市商既然是组织市场的交易，那么对于市场上的报价，都需要无条件的成立，这就导致做市商对持仓的股票，所持有的比例会比较大。但是我国现行《证券法》第47条第一款规定：上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。这个百分之五的持股比例，就会大大的限制了做市商制度的运行，而且一旦超过比例，买卖股票的收益还由公司收回，这会让做市商在操作时非常顾虑，不能完全发挥其作用。
同时，为了让场有序运行，防止对市场的操纵行为，《证券法》第86条第一款规定。通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上
三亿文库包含各类专业文献、生活休闲娱乐、幼儿教育、小学教育、文学作品欣赏、中学教育、各类资格考试、90双学位毕业论文――创业板块引入做市场交易制度研究等内容。　
　双学位金融毕业论文选题方向参考_管理学_高等教育_教育专区。双学位金融学专业毕业...我国创业板市场实施退市制度的原因及影响 金融创新对货币政策的影响 农村金融服务... 　双学位毕业论文选题 论文选题论文选题隐藏&& 2012 届...中小企业供应链融资模式及风险研究 我国创业板市场...研究 新农村建设中的金融支持研究 我国场外交易市场... 　08级金融双学位毕业论文参考题目_经济学_高等教育_教育...股指期货交易制度对中国股票市场的影响研究 55. 完善...完善我国创业板退市制度研究 169.论我国通货膨胀的... 　双学位毕业论文模板 隐藏&& 学士学位论文原创性声明本人声明,所呈交的论文是本人在导师的指导下独立完成的研究成果。除了文中特 别加以标注引用的内容外, 本论文... 　双学位毕业论文_管理学_高等教育_教育专区。内蒙古...最重要的 是了解市场信息,不能盲目的对市场进行占有...引入管理式医疗保险的制度性障碍探讨[J].保险研究,... 　双学位毕业论文_管理学_高等教育_教育专区。武汉工业...企业能力的储备深刻影响着企业所能涉猎的行业板块和...并且, 他们经过研究发现,企业核心能力和市场绩效之间... 　12 南京财经大学本科毕业论文 我国创业板市场存在的问题与对策研究摘要:创业板市场自2009年在中国正式启动以来,中国资本市场迎来一种全新的机制,它为风 险资本营造... 　双学位本科毕业论文查重确认书 学院 号 ,修读 系 班学生 ,学 专业双学位,本人已完成双学位毕业论 ,指 文的撰写,论文题目是 导教师已同意定稿,本人同意服从... 　双学位毕业论文 国际贸易论文国际贸易论文隐藏&& 1 ...交易货币的、面向全球、高度开放的在 岸国际金融市场...(有管理的 浮动汇率制度)要求央行进行一定的干预,它...参考文献：
上篇论文： 下篇论文：
400-675-1600您所在位置： &
&nbsp&&nbsp&nbsp&&nbsp
剖析创业板块贸易制度研究论文.doc11页
本文档一共被下载：
次 ,您可免费全文在线阅读后下载本文档
文档加载中...广告还剩秒
需要金币：80 &&
你可能关注的文档：
··········
··········
剖析创业板块贸易制度研究论文
论文关键词：创业板市场；变易制度；证券市场
论文内容提要：我国创业板市场即将设立．本文从交易制度的内容着手，结台影响我茸创业板市场史易制度选择的因素．对我国创业板市场交易制度的选择作一探讨“九五”期间，我国的资本、技术、劳动力等要素市场迅速发展，市场在资源配置中的基础性作用显著增强。在“十五’期间，我国将进一步重点培育和发展要素市场，尤其是资本市场。为适应我国经济发展的需要，目前创业板市场的设立已提上了我国资本市场发展的日程。关于创业板市场交易制度的选择己成为有关专家和从业人员讨论的热点问题之一，众说不一。本文将从两种交易制度的比较着手，结合影响我国创业板市场交易制度选择的因素，对我国创业板市场交易制度的选择作一探讨。
一、两种交易制度的比较
国际上存在两种交易制度:指令驱动制度和报价驱动制度。这两种制度各有所长及不足。
(一)指令驱动制度的优点及缺点
指令驱动制度也称竞价制度，其特征是:开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进人的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。在全球56个市场中，采用投资者指令驱动机制的市场有30个，占540lo，中国探沪两个交易所以及香港、日本等市场均实行指令驱动制度。这一制度主要优点如下:
I.运行费用及交易成本较低。投资者买卖指令竞价成交，交易价格在系统内部生成，系统本身表现出自运行特征。在竞价市场上，证券价格是单一的，投资者的交易成本仅仅是付给经纪人的手续费。这种指令驱动系统，在处理大量小额交易指令方面，优越性较明显。
2.透明度高。在指令驱动制度中
正在加载中，请稍后...