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岳文东与国投新集能源股份有限公司新集一矿劳动争议二审民事判决书
安徽省淮南市中级人民法院&&&&&&&& &&&&浏览：470次
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安徽省淮南市中级人民法院
民事判决书
（2016）皖04民终876号
上诉人（原审原告）：岳文东，日生，汉族，住安徽省凤台县
被上诉人（原审被告）：国投新集能源股份有限公司新集一矿，住所地安徽省凤台县
主要负责人：胡焕良，该矿矿长。
委托诉讼代理人：杜X，男，该公司员工。
上诉人岳文东因与被上诉人国投新集能源股份有限公司新集一矿（以下简称新集一矿）劳动争议纠纷一案，不服安徽省凤台县人民法院（2016）皖0421民初16号民事判决，向本院提起上诉。本院于日立案后，依法组成合议庭，开庭进行了审理。上诉人岳文东、被上诉人新集一矿的委托诉讼代理人杜X到庭参加诉讼。本案现已审理终结。
岳文东上诉请求：1、撤销原审判决，改判新集一矿退还岳文东从1996年1月至2000年12月从工资中代扣养老保险金11467.12元，并承担二倍赔偿金。2、改判新集一矿违法解除岳文东的劳动合同所造成的经济损失二倍198000元给予补偿。3、一审判决住房公积金扣缴的数额没有提交证据加以证明，岳文东已在法庭提出从“职工二次分配工资明细表”中能查出，望改判。事实和理由：一审判决证据缺乏真实性，对证据不认真查实并任意篡改名词，存在作弊行为。岳文东对工资表有异议，一审法院对“二次分配工资明细表”毫不知情，不做调查就作出判决，新集一矿出具的工资表是假工资表，故一审判决就失去法律效力。一审法院认定岳文东系农民轮换工，缺乏证据证明和法律依据。一审判决不适用《中华人民共和国劳动法》，而适用《中华人民共和国劳动法》实施前的试行条例、通知、规定，对岳文东的上诉请求不予支持不公平。日的劳动合同终止（解除）证明书没有公司公章，也没有工会工章，更没有岳文东签字，档案中的劳动合同终止（解除）证明书系伪造。《中华人民共和国劳动法》已经实施六年，一审法院不适用新的法律办案，而适用旧的规定性文件错误。一审判决认定返乡补助金，否定养老保险金的法律依据是什么，工资表中注明的是养老保险金，新集一矿根据法律代扣的养老保险金，一审判决篡改为返乡补助金。综上，请求二审法院重审。
新集一矿辩称，1、岳文东要求新集一矿退还代扣养老保险金，其要求不成立，岳文东已于2001年1月与新集一矿终止劳动合同，新集一矿向岳文东支付了返乡补助金。岳文东的身份在法律上属于农民轮换工，故岳文东要求退还养老保险金于法无据，与理不符。2、岳文东要求新集一矿承担违反《中华人民共和国劳动法》解除岳文东劳动合同所造成的经济损失，在法律和政策上均无依据。3、岳文东提出一审判决的住房公积金扣缴数额没有提交证据加以证明的观点不成立，新集一矿在一审中提交的证据证明岳文东住房公积金扣缴的数额。综上，请求维持一审判决。
岳文东向一审法院起诉请求：1、新集一矿退还岳文东已扣但未上缴给社保局的社会养老保险金11467.34元，并承担二倍赔偿金22934.68元。2、新集一矿违法解除、终止劳动合同给岳文东造成的经济损失198000元，并承担25%的赔偿责任49500元。3、新集一矿全额退还扣缴岳文东的住房公积金6000元。
一审法院认定事实：1993年9月，岳文东经人介绍到新集一矿工作。日，原淮南新集集团总公司制定了住房公积金实施方案，按实发工资5%的比例扣缴，所缴存公积金归个人所有，单位给予等额补贴，自日开始执行。在住房公积金方案实施之前未扣缴的部分，自1997年12月起每月补扣三个月的住房公积金。后新集一矿实际上于1998年1月、2月每月扣缴岳文东公积金45元，合计90元，分别计入1996年1月至6月公积金个人账户，每月为15元。日，新集一矿通知岳文东劳动合同将于日到期，因岳文东已满50周岁，合同到期将不再续签。日，新集一矿以合同期满为由，终止了岳文东的劳动合同，并向岳文东支付了返乡补助金中个人账户部分，同时终止基本养老保险关系。岳文东于日申请劳动仲裁，凤台县劳动人事争议仲裁委员会以申请人主体不适格为由，于日作出不予受理的决定。岳文东于日以国投新集能源股份有限公司为被告诉至法院，后于日申请撤诉。岳文东于日再次申请仲裁，凤台县劳动人事争议仲裁委员会以申请人主体不适格为由，于日作出不予受理的决定。岳文东于日诉至法院。一审法院认为，本案争议焦点在于：一、岳文东在新集一矿工作的用工方式是否属于农民合同制工人。从新集一矿在终止劳动合同时向岳文东结算返乡补助金的事实来看，可以认定岳文东在进入新集一矿工作时的用工方式属于农民合同制工人（即农民轮换工）。国务院于日发布施行的《矿山企业实行农民轮换工制度试行条例》规定，“农民轮换工的使用期限，由企业根据生产需要和保护劳动力的要求确定，一般为三至五年，不得延长”。劳动部、国家计委、能源部于日发布施行的《关于完善煤矿农民轮换工制度若干政策性意见的通知》将农民轮换工的轮换期限适当延长，但同时规定合同期限累计不得超过八年。国务院于日发布施行了《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》，该规定中所称的农民合同制工人是指从农民中招用的使用期限在一年以上，实行劳动合同制的工人，包括从农民中招用的定期轮换工。合同期限一般为三至五年，最多可为八年，合同期限届满应即终止。企业招用农民轮换工，实行回乡生产补助金制度。从上述规定可以看出，国家当时对于农民轮换工实行的是回乡生产补助金制度，故新集一矿不存在为岳文东办理基本养老保险的问题。新集一矿实际扣缴的返乡补助金已在劳动合同终止时返还给了岳文东，岳文东认为新集一矿从其工资中扣缴的是养老保险费的主张，没有事实和法律依据，对于岳文东要求新集一矿返还扣缴的养老保险费以及支付赔偿金的诉讼请求不予支持。二、劳动合同是否属于依法终止。国家对于从事矿山井下以及在其他有害身体健康的工种、岗位工作的农民工，当时实行的是定期轮换制度，劳动合同的期限最长不得超过八年。新集一矿根据国家关于农民轮换工劳动合同期限的规定终止与岳文东的劳动合同，符合当时的法律法规和政策的规定，岳文东认为新集一矿属于违法解除或违法终止劳动合同的主张，没有事实和法律依据，对于岳文东要求新集一矿承担因违法解除、终止劳动合同，赔偿损失的请求不予支持。三、关于住房公积金是否应当返还的争议。新集一矿扣缴的住房公积金属于单位内部自行制定的住房公积金制度，按照企业自行制定的住房公积金实施方案的规定，新集一矿在终止劳动合同时应当返还岳文东住房公积金中个人账户部分，以及单位所给予的等额补贴，并计算银行利息。但新集一矿经岳文东多次主张未予返还，损害了劳动者的合法权益，应当承担相应的责任。新集一矿没有提交住房公积金实施方案停止实施的证据，故扣缴住房公积金的期限应当计算至劳动合同终止，但岳文东对其主张的扣缴数额没有提交证据加以证明，法院不予全额支持。综上所述，岳文东在新集一矿工作期间的用工形式是农民轮换工，新集一矿在劳动合同期满时终止与岳文东的劳动关系，不属于违法解除或违法终止。新集一矿已经在终止劳动关系时向岳文东返还了返乡补助金，不存在再次返还的问题。新集一矿认为本案住房公积金纠纷不属于劳动争议案件受理范围的抗辩没有法律依据，依法不予采纳。岳文东在得知权利受到侵害后，曾多次要求解决，故新集一矿认为岳文东主张住房公积金的请求已超过诉讼时效的抗辩也不能成立，依法不予采纳。新集一矿应返还岳文东住房公积金中个人交纳的部分计900元（15元/月×12×5年），单位补贴的部分计900元，合计1800元，利息1900元（1800元×6.21%×17年）。案经审判委员会讨论决定，判决：一、被告国投新集能源股份有限公司新集一矿返还原告岳文东住房公积金中个人交纳的部分计900元，单位补贴的部分计900元，合计1800元，于本判决生效之日起15日内履行；二、被告国投新集能源股份有限公司新集一矿支付原告岳文东住房公积金利息1900元（年利率6.21%），于本判决生效之日起15日内履行；三、驳回原告岳文东其他部分的诉讼请求。
本院二审期间，岳文东向本院提交以下证据：第一组证据，两本户口薄及凤台县公安局新集派出所证明，证明岳文东是城市户口。新集一矿质证意见为，对真实性没有异议，对证明观点有异议，岳文东于2012年才变为城市户口。本院认证意见：包头市公安局下发的户口薄中没有岳文东的名字，与本案无关联性。对凤台县公安局新集派出所下发的户口薄及新集派出所出具的证明真实性予以认定，但该户口薄及证明均不能证明岳文东在新集一矿工作时系城市户口。第二组证据，三份劳动合同书，证明依据劳动合同法，扣缴的是社会保险，不是返乡补助金。新集一矿质证意见为，对真实性无异议，对证明观点有异议。本院认证意见：对真实性予以认定，对证明观点不予采纳。对双方当事人二审争议的事实，本院认定如下：一审法院认定证据的意见和理由符合法律规定，认定事实清楚，本院予以确认。
本院认为，岳文东认为新集一矿提交的工资表不完整，该表只记录出勤，不是分配工资表。经查，新集一矿提交的工资表中记载有等级工资、副食粮煤补贴等明细项目，并非只是记录出勤，且岳文东对其所称“二次分配工资明细表”，未向法院提交证据予以证明，新集一矿也未予认可，岳文东对其诉讼请求未完成举证证明责任，本院对其此项上诉理由不予采纳。关于岳文东的身份是否是农民轮换工。岳文东和新集一矿均向法院提交了结算返乡补助金证明书，其中载明，岳文东于1993年9月至新集一矿工作，现因合同期满终止劳动合同，支付岳文东返乡补助金（个人账户）部分，同时终止基本养老保险关系。依据《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》第十一条、第二十五条的规定，国务院劳动行政主管部门确定的有害身体健康的工种、岗位、必须招用定期轮换工。企业与轮换工签订的劳动合同期限一般为三至五年；经企业主管部门同意，报经省、自治区、直辖市人民政府劳动行政主管部门或其授权的市人民政府劳动行政主管部门批准，合同期限最多可为八年。合同期限届满应即终止。企业招用农民工，实行养老保险制度。其中，招用农民轮换工，实行回乡生产补助金制度。结合岳文东提交的结算返乡补助金证明书及其在新集一矿工作年限，可以认定岳文东的身份是农民轮换工。岳文东认为本案应当适用《中华人民共和国劳动法》，而非已经失效的行政法规。经查，国务院于日发布的《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》被废止的时间是日，而岳文东与新集一矿终止劳动合同的时间是日，此时，上述规定仍有效，一审法院适用《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》认定岳文东为农民轮换工并无不妥。岳文东认为劳动合同终止证明书没有公司公章、工会公章，也没有本人签字，系伪造。二审中，岳文东当庭陈述：“2000年12月单位通知我退休了，叫我办退休手续”，结合《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》中关于农民轮换工合同期限最多可为八年的规定，及岳文东于日在结算返乡补助金证明书上签字的事实，新集一矿终止与岳文东之间的劳动合同不违反法律、法规禁止性规定。依据《全民所有制企业招用农民合同制工人的规定》的规定，招用农民轮换工，实行回乡生产补助金制度。岳文东要求新集一矿退还从1996年1月至2000年12月代扣的养老保险金及二倍赔偿金，并要求新集一矿支付因违法终止劳动合同造成的经济损失的二倍及25%的赔偿责任，于法无据，本院不予支持。
综上所述，岳文东的上诉请求不能成立，应予驳回；一审判决认定事实清楚，适用法律正确，应予维持。依照《中华人民共和国民事诉讼法》第一百七十条第一款第一项规定，判决如下：
驳回上诉，维持原判。
二审案件受理费10元，由岳文东负担。
本判决为终审判决。
审　判　长　李　永
代理审判员　焦　波
代理审判员　张靖洁
二〇一六年九月十九日
书　记　员　张　跃
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审理法院：
案件类型：
审理程序：二审
裁判日期：国投新集 - 公司简介
分配与发行
国投新集 - 公司简介
国投新集能源股份有限公司
SDIC XINJI ENERGY COMPANY LIMITED
安徽省淮南市洞山中路12 号
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煤炭开采及洗选加工；火力发电；本企业和本企业成员企业自产产品及相关技术的出口业务（国家组织统一联合经营的出口商品除外）；经营本企业和本企业成员企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务（国家实行核定公司经营的进口商品除外）；经营本企业的进料加工和“三来一补”业务。煤炭铁路运输，矿区铁路专用线的运营、管理。
主要产品及业务
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腾讯声明：频道所载文章、数据等内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。　　朱嘉：大家下午好，下面由我跟大家分享一下我们明年对整个轻工行业的一些想法和看法。
　　我们的题目是攻守兼备突破周期。整个今年的分析的框架是基于我们对整个宏观经济处于下行周期的背景下做的分析和判断。其实我们对整个板块这次的分析重点是经济增速的下滑对整个轻工行业各个子行业的需求产生了什么样的影响，影响的程度有多大。另外一个着眼点是考虑到在成本下降大概率的事件情况下，是否能够转化为轻工各产品的盈利能力是否呈现一个上升的趋势。经济运行速度在于产品的定价能力，所以需求和产品定价能力是我们着眼的两个最重要的方面。
　　接下来我们看一下对需求的影响。基本上我们把整个轻工行业分成两个大致的板块。首先是特种印刷的板块。对我们上市公司来看主要是分为两个板块。第一是商务票据的印刷机另外是烟标的印刷。整个特种印刷行业的量来看，无论是商务票据印刷还是烟标的印刷，量的增长和稳定性基本上是不受到经济周期的影响的。我们可以看到增速和走势基本上只限定在行业自身的季节的周期性上。基本上我们可以看到特种印刷的板块明年自然的增长是不会受到整个经济周期的影响的。而且我们可以看到包括商务票据印刷这块行政改革的深入以及目前电子商务票据印刷快速的发展，在未来可预见的3到5年可以保持一个稳定的增长基本上是没有太多的疑虑的。
　　同时可以看到由于整体市场的能量和经济总量去比较而言，我们与发达国家差距还是比较大的，市场容量是比较小的，这也决定了未来整个行业保持稳定的增速是没有什么太大的问题的。而增速的幅度目前我们的判断大概是在10％到15％之间。第二是玩具行业。它会呈现周期性和非周期性。
　　非周期是国内市场呈现出成长期，增速会相对比较快。周期性体现在出口型企业的数量占比比较高。海外经济不景气也会使整个行业出现周期性的特征。而它的需求和重要的影响因素我认为是两个，一个是人均可支配收入，另外一个是人口结构。我们可以看到，从人口结构的角度来看，我们可以发现80年代前期出生率有短暂的回升的趋势，而这也意味着目前年龄段是处于生育的高峰期，也意味着未来3到5年内婴儿出生率也会呈现反弹的趋势。整个婴儿数量整体基数的提升也扩大了玩具的国内需求。所以我们觉得在国内市场上，未来环境需求的稳定增长问题不是很大。关键在于价格。
　　第三是家具行业，整体呈现了周期性的特征更明显。整体来看国内整个消费升级和改善性需求会平滑掉一部分的周期性，因为它的需求是与房地产非常相关的，所以说我们把它与房地产做了相关性的分析，分析的结果可以看到其实它的需求对房地产来说是有一定的滞后性的，以我们的分析大概是在一年到一年半，但由于整个房地产的不景气的情况，这个之后的时间点可能会拖长，我们认为在未来滞后期的时间段会拉长到一年半到两年的时间，原因在于整个房地产的建设项目的结算期时间点会往后拖。所以我们判断大概是在一年半到两年的时间，整体家具从新增的需求，住宅的销售面积往前推一年到一年半的时间，去年的下半年到今年的上半年的住宅销售面积是明年会决定家具新增需求的因素，这个增速并不高，大概在10％左右。意味着明年家具新增需求不会很大。但是有一块需求我们没有办法进行量化的测算，就是一个改善性需求。改善性需求没有具体的数据，但我们可以考虑到经济下滑的周期在收入受到一定影响的情况下，改善性需求整个表现的时间会拖长。所以说整体对明年家具行业的需求保持了一个谨慎的态度。
　　最后我们看一下包装，包装整个大行业可以很明显地分为两个部分。一个是工业型包装，另外一个是消费品的包装。工业性包装必然是呈现相对强周期的行业，与它相关的出口包括工业增加值在明年情况都不会太好。整体的需求会受到比较大的影响。消费品包装包括下游的食品饮料和市场消费品，由于下游周期稳定的增速，使得它的量是不会受到太大的影响最多是增速有一定幅度的下滑，但增长的态势是不会改变的。
　　整体几大板块中对需求这块的分析情况最好的应该是特种印刷板块。其次是消费品包装会相对好一些。
　　现在对成本的影响毫无疑问可以通过木浆和废纸、木材价格目前都是呈现了下降的趋势，意味着整个成本的下降基本上没有太多的疑虑。成本下降是否能转化为产品盈利的提升，其实最主要的因素是产品的定价能力，我们继续分解的话可以分解为两个部分，一个是产品现有的成本专家能力以及未来的供需状况。为什么要分析它？它的原因就在于未来产品的供需状况是决定了产品目前成本转嫁能力未来是不是能够得到持续。如果能得到持续，这种产品及企业肯定是需要我们重点关注的。同时这种企业在成本下降的周期中，也是受益最大的公司。接下来这张图是把各个板块的定价能力和决定因素分列了出来。
　　比如说玩具、家具消费品，必须要考虑到有品牌和渠道的企业的竞争优势是比较强的，因为品牌和渠道是一个进入门槛最高的。同时也决定了在高档次的竞争情况。同时它的需求的稳定增长会使得相对来说产品的定价能力比较强一些。但其中肯定还是有比较的，相对来说玩具的定价能力肯定会弱于家具和其他的消费品。可以看到玩具目前的竞争向比较而言是处于充分竞争，品牌这一块的体现度相对更弱一些。另外有的消费品包装，由于重点公司的企业技术研发能力相对来说是比较强的，同时它的技术研发能力也增强了公司和下游客户的黏性，同时进入门槛是需要认证的。这几点决定了产品的定价能力会相对比较好的。另外可以看到特种印刷的认证以及市场分割的情况比较严重。下游包括银行、税务局、政府相对来说都是不缺钱的，所以相对来说定价不会受到原材料下降的影响而降低报价。相对来说报价是比较稳定的，从明年来看毛利率会上行。
　　最差的是包装，门槛低、技术含量低，现在的竞争格局是完全充分竞争，所以说决定了定价能力是比较弱的，原材料价格的下降也意味着产品的价格在下降。
　　相对比较好的还是特种印刷和消费品包装。
　　通过两块的需求和产品定价能力的分析，基本上可以看到重点公司的选择策略。我们做了综合评价的表，对整个所处行业的情况包括品牌渠道的优势以及扛周期的程度、定价的能力以及中期的策略报告中所提到的业务扩张模式对估值的影响，我们做了综合比较的表。其实从这张表可以基本上看出未来在轻工会选哪些公司。
　　投资策略有四点：
　　主要是攻守兼备，安全第一。
　　我们首推东港股份另外一个是上海绿新。另外我们会选择一些傍大款的重点公司，主要是以消费品包装为主的，代表公司是通产丽性和浙江众成，就是说自身扩张会使得公司的发展在明年呈现反周期的情况，我们重点推荐的是索非亚。最后我们需要重点关注的是由于成本下降使得盈利能力触底回升代表是中顺洁柔。
　　我们对东港股份的总结明年是它经营转变的关键年，它的主营业务是商务票据印刷，相对来说这是比较稳定发展的一个行业。同时，给了公司非常好的业绩的安全底线，同时一个稳定的现金流也为公司未来的发展奠定了一个良好的基础。但是，新的这块业务给了公司未来一个非常好的业绩弹性。目前整个人保部和央行所公布的新的政策是社保卡金融化的功能，这个政策使得在未来3到5年内社保IC卡这块会出现爆发式的增长的情况。这项政策的出台解决了两个问题：第一是解决了发行动力不足的原因。这块我们可以知道社保卡可以解决之前的动力不足的原因。
　　还有招标体系出现了非常大的改变，有利于新进入者提升市场份额的。原来招标体系是整个总行招标，原先占据比较大优势的供卡商的优势是非常明显的。整个的社保金融卡由于社保主导，同时人保部已经把权限下放到了各个省、直辖市的人社厅。这样会产生地方保护主义的现象。以东港为例，其他省份不敢说，但至少在山东基本上能够确定拿下大多数的份额。未来两到三年社保金融卡爆发式的增长，会对公司银行卡带来比较丰厚的收益。
　　还有直邮以及RFID会呈现快速的增长。RFID是物联网的基础，也是政府大力支持的产业。公司目前是封装行业最大的企业，今年的收入比去年呈现了翻倍式的增长。所以说未来整个物联网能快速地推进，能够使公司RFID的业务快速地发展。
　　直邮会保持30％到40％的增长。所以说整体我们会觉得东港明年业务的转型处在一个非常关键的年份。所以说，未来对股价的驱动因素会表现在业绩和估值双升的促进。我们明年对他们的业绩保守评级是888。
　　最后谈一下造纸行业，行业是比较悲观的，愿意在于需求的增速明显地下滑，整个行业供过于求的压力更大，同时产品的同质化决定了产品的定价冷藏是相对很弱的。纸价随着原材料价格同步下跌而且下跌的幅度更大。我们对行业的判断是，靠自身的调节在明年是没有希望的，唯一的希望是来自于外力。外力其实是政府对整个行业新增产能的控制以及对落后产能的淘汰。只有这两块政策的实行力度落到实处，才会对整个行业产生重大的影响，否则明年这个行业将是一个规避的行业。
　　谢谢大家！
　　李璇：各位领导、各位来宾大家下午好！下面由我来介绍一下我们对化工的观点。我们认为明年的化工建议大家主要关注两个点，第一是转型，发展模式的转变，尤其是大宗化工品公司的转型。这是一个偏长期的投资的机会。第二点，我们觉得还是一个转变，也就是研究思路的转变，以前大家可能觉得化工更多是关注价格，我们认为未来价格肯定是一个很重要的驱动因素，但是我们相信在未来去观察某些化工品种的供需结构的分析的话，可能会更有利于我们的发电投资机会。所以说我们将在以下两点展开。
　　我们认为，首先转型来看，经过过去十年经济增速大幅度地发展，可以看到中游大宗化工品产量已经达到了世界第一，可以知道未来化工品增长需求空间是有限的，可以看到天花板。所以我们认为未来这类中油化工公司单纯去依靠规模扩张和产能的简单复制，这个路径是走不通的。未来整个经济增速的下行导致了需求的下行也会进一步倒逼中游化工企业，所以未来化工会有一类公司的转型需要。
　　明年需求开始可以造成化学行业的产品价格的投资会比较弱势一点，这也给我们提供了一个机会，未来短时间内这一类的公司股价可以下行，我们可以挑选出比较合适的公司或者是找到合适的价格获得比较长期的收益。第二，我们认为需求分析可能会带动价格。因为我们刚刚也可以看到，由于需求下行并且成本下行，化工产品的价格是比较能够表现的。我们发现今年三季度开始，行业盈利回落的趋势会延续到明年二季度，并且由于产能过剩这块的压力会导致这个行业的竞争会更加激烈。所以我们更多需要关注一类需求刚性的品种进行投资。
　　所以从转型和需求的角度来说，明年化工行业有四个方面还是值得关注的。首先是石化的两个行业，分别是天然气和油服，基础化学我们推荐大宗化工品里的油化工。
　　化工大部分的品种是从油头开始做起的，我们更多是关注油价的涨跌，所以我们对明年油价的判断布伦特油价的均价是110美元左右，相对于今年的油价有5到10美元下降。另外从油价决定的三因素来看，明年基本面是支撑油价上涨的。也就是说就全球经济而言还是在缓慢复苏的进程中。我们认为压制油价上涨的因素会包括地缘政治，以及欧债危机明年还是需要解决的。另外由于美元持续地强势会进一步压制油价上涨。
　　所以对明年油价的判断我们认为还是会维持区间内振荡，但由于某些世界性因素会驱动油价类的波动幅度有一个比较大的振荡。所以如果仅仅是就上游来看，我们认为还是推荐低估值的石化公司比较好一点。最主要的是资源类公司的价值。因此我们主要是推荐中石油和中石化。另外中石油是弹性最大的一家公司。
　　我们还是说天然气是值得长期看好的，因为天然气其实是化工行业少数可以持续需求高速成长的行业。因为我们可以看到，在过去十年天然气国内的复合增速每年都超过20％，而供给的增速每年只有15％，未来供给的增速会远低于需求的增速，所以我们认为在未来根据我们谨慎原则的测算，其实天然气到2015年的缺口将达到500到600亿方。天然气的需求会非常旺盛，但是真正可以投资的标的比较少。我们还是推荐跟天然气储运相关，主席是包括富瑞特装、广汇股份、沧州明珠。
　　油服行业主要是看国内投资增速的正常化，这并不是由我们决定的，所以可以观察。从全球的范围来看，其实上游的油气增速和下游是成正比的，国际油价上涨了60％，下开采的速度也增长了25％以上。所以是呈现了增长的趋势。但国内可以看到在2008年之前每年油气开采的投资增速都是在20％以上，可是金融危机到现在上游的投资增速只有不到3％，可能今年只有不到1％。所以说由于上游投资增速低于预期，导致了模糊的需求相对来说是相当弱的，所以出现了油服的ROE低点，所以说油服的增速是来自于上游投资的正常化。三大油气是开采的主体，他们对投资增速有正常化，比如说达到15％到20％以上，对这个行业是很大的需求的拉动。所以我们建议还是关注油服这类公司上游开采公司的正常化带来的机会。可以关注以下几类公司，包括杰瑞股份等。
　　对化工行业来说，我们认为主要是大宗化工品，随着经济的高速增长，大宗化工公司可以上升到百亿市值阶段是呈现了爆发式的增长，但在未来的10年内可以出现超千亿级别的化工。我们相信这类公司由百亿到千亿转型的过程中还是会有一个持续的比较高增速的投资机会在里面的。所以我们认为选对这样一个投资模式，在比较低的价格，一个比较合理的价格的话，去买这一类的公司会是一个很好的值得长期投资的机会。
　　我们认为其实从短期来看，油化工这个行当是最容易出现国际型的化工公司的行当。最主要的逻辑，首先是从资源比复合成本的角度来看，煤化工有这样的底蕴在的，并且煤化工我们相信技术复杂度也是有技术底蕴和耦合在里面的。我们相信未来最可能出现国际型大型化工企业的概率会出现煤化工行业。
　　我们相信未来经济增速可能会在“十二五”降到7％左右，这块的经济下行会进一步导致中游化工行业的转型。
　　我们比较过有两类国际化工企业的发展模式更适合国内公司效仿。分别是BASF模式和杜邦公司模式。我们认为BASF公司的模式更适合于国内中游大宗化工品公司的路径，首先它可以把公司的成本做到极致。第二，可以通过产业链的设计，通过产品向其他领域、多领域的延伸平衡单一产品的风险，并且扩大体谅以及增加产品综合的盈利能力。至于说杜邦公司的模式，我们相信还是更符合精细化工品这类的公司，也就是说这类公司的体量不会做得太大，但可能会依赖高盈利品种的出现去推高公司的持续盈利能力的提升。所以我们认为，精细化工公司更倾向于选择杜邦模式。煤化工的几家公司其实更适合走BASF公司的模式。所以说未来的体量会很大。
　　而且我们可以看到这类公司已经非常清楚自己想做什么事情，未来我也相信会进步最快。杜邦公司这种模式更适合华鲁（音）公司的发展路径。
　　再看一下煤化工，我们认为煤化工随着国际能源价格大幅度提升，包括油价和天然气进口价格的提升，其实煤化工的成本优势还是非常显著的。也可以看到之前由于国内低价格的天然气的供给，天然气化工的成本优势还是非常显著的，包括天然气要素和天然气制甲醇的盈利能力是远高于煤化工的。但随着天然气进口量的提升和天然气价格进一步理顺。我们发现从天然气成本来看并且从天然气资源获得的角度来看，其实天然气作为化工原料的成本优势在未来不会像之前那么显著了。相反煤化工的成本优势会进一步体现。我们主要是关注煤化工里的几家公司，分别是鲁西化工等。
　　中游大宗商品公司主要是看好橡胶产品。我们选了风神股份和双电股份。
　　对精细化工公司而言，我们认为更多的关注点会放在与消费相关的这类品种上，并且他们可以精挑细选一些基础门槛有望快速突破的品种。我们认为包括PVC助剂、包装与胶粘剂等公司有很大的投资机会。更主要的是因为成本的下降，并且下游大部分是放在日用消费品里面，所以这块的需求是相对比较刚性的行业。
　　对于PVC助剂我们重点推荐日科和瑞丰。可能他们会受房地产的压制会比较明显，但我相信他们公司的看点并不在于国内的PVC和房地产，而是看出口。因为其实在国内市场的格局来看，PVC助剂大部分是在染色剂化学品里。其实未来他们的发展重点并不是在国内，PVC行业不会有很大的增长，对他们来说没有很高的影响，他们更主要还是看产品的出口。所以日科和瑞丰今年产品的出口增速都是100％以上。我们相信在明后两年出口高增速还会持续。而且我觉得对这两家公司而言，PVC行业是入门行业，真正公司投资的亮点并不是PVC行业，而是来自于产业链向其他领域的延伸。他们有资金和实力向其他领域拓展，比如说胶黏剂等其他的行业领域。所以这类公司他们未来的增长空间是比PVC更无限的。所以说他们真正的比较亮点来源可以关注一下未来的新产品的出现以及向其他产业链的延伸，是他们最主要的投资亮点。
　　日科和瑞丰的弹性也是在产品和PVC助剂里最好的两家公司。包装和胶黏剂更主要是下游消费品需求增长的稳定，他们的需求是很刚性的。我们重点推荐众成、通产，胶黏剂是高盟新材。
　　我们投资策略分别是看转型和需求，我们可以优选天然需求的品种。化工新材料里，PVC助剂主要是日科和瑞丰。我们觉得有以下两类行业有布局的机会，布局这些行业的基本面可能出现转变的一个机会。这是重点公司的盈利预测，这是我们明年对化工行业的整体的投资观点。谢谢大家！
　　丁晨：很高兴在这里跟大家交流一下明年的地产行业的投资策略。我是地产行业研究员丁晨。标题已经概括了我们明年总体上对这个行业的核心观点。我们认为明年的地产行业总体将在纠结中寻求平衡。
　　2012年是真正去地产化压力测试的一年，所以说对中央来说如果是以稳增长为前提，必然是要在目标上进行再平衡。但是我们总体判断是，2012年是行业调控持续，但总体的政策环境必然要好于2011年。基本面来看，我们认为中期来说仍然是一个阶段性过剩的时期。但是这个行业总体来说明年将在下行通道中寻求量价的平衡点，但长期来看长期供应不足的情况仍然存在。
　　对企业层面我们认为明年将看到更多的优势企业突围，看到更多的小企业转型，竞争的格局将面临再平衡。投资阶段明年是几个方面，上版面是重防御，下半年是抓弹性。我们认为明年的二季度是最重要的时间窗口。从政策来看，我们看到从1998年住房货币化以来，市场已经经历了三轮原理钢求的疯狂和两轮调控。这一轮疯狂基本上通过了2004年开始的国八条和加息开始有所缓解。之后是2007年左右的时间主要是人民币升值预期和刚需的放缓，所以使得投资需求相对于刚需更加快一些。这轮的疯狂是因为2008年金融危机的疯狂。
　　第三轮投资疯狂是四万亿的投资计划和货币放松导致的迎来了一轮保障。这一轮疯狂截止于2010年更加严厉的调控。
　　回顾这段历史，目前仍处于第二轮调控期，那么地产行业总体来说已经从感冒到完结，所以说调控的难度要比上一轮难度要更加大一些。我们可以从各个城市的房价的涨幅看到，无论是一线、二线和三四线城市，在第二轮调控期的增长幅度，也就是说后金融周期的增长幅度平均已经超过了七成，已经是第一轮调控期的两倍。而我们看到人民收入的增长，前者仅仅是后者的1/2。跟2008年金融危机之前一个显著的不同是，目前的地产泡沫已经从一线城市逐渐蔓延到二三四线城市。因此调控要收到实施效果，调控的程度必然会明显高于上一轮。
　　明年依然是内忧外患，内忧首先是消费的增速明年是进入了快速下降的通道，必将严重地拖累经济的增长。第二方面，外患我们也知道债务危机如何演变我们仍然存在着很多不确定的因素，外需的走弱基本上成为了定居。而从地方来看，由于调控的持续土地市场的收益目前来看已经是骤减了，各重点城市的土地收益基本上同比下降了三层左右，目前还有继续走低的趋势。而从地方债务偿还时间表来看，今明两年有40％的地方债务将到期，规模应该是超过4万亿左右。而每年几千亿的保障房资金缺口，水利、教育等公用事业的资金缺口问题，也要通过土地收益来解决。
　　因此我们认为明年对地方和中央的深层博弈也会愈演愈烈。
　　我们为政策的总体判断是2012年行业调控持续，但是政策环境要比2011年好。中央以稳增长为前提，必然不会使地产大起大落，而且明年的外围和走弱的影响也会左右中央的政策，过分打压地产的风险明年是非常大的。明年从宏观角度来说总体是通胀下行的趋势，会加大政策的调整空间。还有一方面明年的维稳经济的概率也比较大。政策的改善方向总体有这么几方面。
　　第一是流动性方面，总体的流动性方面的改善，行业总体来说也会水涨船高。第二，如果以稳增长为前提必然是对需求方面是有保有压的。首先收益的肯定是首套房，因此我们要关注首套房的利率和税收优势。第三，地方和中央的博弈会进一步加大。所以说地方政府也会在权限范围内有所微调。
　　基本面来说，供应端中期是处于阶段性过剩的时期。从新开工和销售的累计同比的剪刀差来看，基本上会延续到明年上半年。而跟2008年过剩的情况有所不同的是，目前所处的过剩阶段主要是由于需求极度萎缩造成的，目前这个方面虽然是有调控使需求无法释放的因素。但绝大部分的因素还是由于前两年投资，也就是说开工购地等等比较大，供应端持续膨胀的因素造成的。从动态库存来看我们进行了测算，我们认为今明两年仍然属于库存的累积阶段，明年的8月份基本上到达了库存的阶段性高点，大概是5.5亿平左右。需求我们对刚求做了测算，未来仍然有4200多万套新增商品房有效需求。每年基本上保持800多万套的水平。
　　回顾2011年，总体来说2011年的基本面是处于供需双紧的态势。从前11个月的成交情况来看，重点城市的销量相比2010年全年基本上平均萎缩了14％左右。而供应大潮仍然没有到来，虽然说2010年我们看到了购地新开工都处于比较高的位置，但基本上前11个月左右的时间，各个重点城市的供应和去年同期基本上是持平的。2012年的态势是否延续？我们认为还是流动性的定论。如果说是限购不放松，刚性需求仍然是市场的主要推动力量。但是这部分人群目前最匮乏的是流动性，流动性的改善是和关键的因素。第二，资金密集型行业，行业的景气度和资金是密切相关的。尤其是2007年开始，相关性基本上要高于下行阶段，所以说相对应流动性紧缩对行业的打压流动性的紧缩会更重要一些。
　　我们对信贷行业的判断，明年的货币政策主要是微调、适度宽松。新增的信贷整体上会有所上升，目前是定向宽松这样的政策会限制资金流入地产行业。虽然行业的资金面总体来说流动性会有所改善。但行业新增信贷占新增信贷总量的比重会有所下降。我们也对销售额跟信贷增长做了敏感性的测试，如果按照宏观和银行的判断，如果说明年的信贷增长在8万亿左右的话，如果个人按揭新增贷款在8％到10％的占比，销售额平均的下降分度分别是21％、11％和1％。我们也通过销售面积、施工面积新开工面积的历史关系，对行业在悲观、中性、乐观的情况下做了一个量价投资增速的情景测试。在中性的情况下，我们认为商品住宅销售额基本上是下降11％左右，投资是在14％，增长是在14％左右。所以说未来2到3个季度量价投资的增速仍然面临这样一个台阶性下滑的态势。但从更长远来看，我们认为刚性需求的缺口还是依然存在的。过去的10年由于城市更新改造，城市范围的扩张以及人民的改善需求，使得刚性需求的累计缺口不断增长，因为我们的住宅和土地供应是非常有限的。另外还有一部分是由于高涨的房价侵蚀了大家的支付能力，使得累计缺口更大。我们认为到2010年末还有60亿平左右的刚性需求，如果有20％由保障房来解决，仍然有40多亿平的缺口。这个缺口基本上相当于2010年销量的5倍左右。而我们看到今年前三季度住宅用地的占比也在节节走低，目前已经跌破了50％，大概是在40％多的水平。今年的土地低迷的态势也会进一步扩大未来两到三年左右的刚性需求的缺口。
　　总结一下我们对基本面总体的判断是，中期警惕下行，长期的供应仍然不足。这包含了三点：
　　第一，如果行业调控政策没有实质性转向的话，未来两到三个季度，降价还是快速回落的，行业将在下行通道中寻找供需和量价的平衡点。
　　第二，流动性改善是中期行业复苏的决定性条件。
　　第三，长期来看刚性需求的缺口仍然存在，市场供应依然不足。而今明两年的土地低迷的态势会扩大未来的需求缺口，影响了长期供应。
　　从企业角度来看，我们认为明年会看到更多的优势企业突围和更多的小型企业转型。因为我们回顾历史来看，弱势中的资金分化和收入分化的情况是非常明显的。比如说，2004年、2006年和2008年，资金集中度和收入集中度都有显著的上升。我们认为未来一年内企业层面的总体特点是，首先是新进入企业将明显减少。第二，行业内资金优势、融资优势很明显的全国标杆性企业会有更强的整合优势。市场占有率也将在弱势中有提高。过去两年中顺周期过快扩张，融资弱的小型企业将面临退出和转型。对中型企业来说商业模式并非绝对，但如果商业模式本身为企业降低资金成本提高融资能力的话，那么该类企业也可能在弱势中突围。
　　另外探讨一下上市房企的利润空间问题。目前整个行业的毛利率仍然维持在相对高位。前三季度基本上是42％左右。未来如果考虑到土地增值税的影响的话，15％以内的降价对上市房企的利润空间压缩是比较有限的。但如果超过15％，净利率会看到紧缩下降。关于结算动力问题，明年仍然存在动力不足的问题。竣工率仍然下行。所以2012年的业绩仍然存在下调的风险。所以说对企业层面来说，总结一下总体的判断是：
　　中期警惕下行会加速行业的分化和整合，另外对利润空间来说15％的降价幅度应该说是多数上市房企净利率下降的拐点。第三，由于行业景气下行和二级市场的融资无望，2012年上市房企结算比较谨慎，因此仍然存在业绩下调的风险。
　　最后讲一下投资方面，地产股的走势是摆脱不了政策因素的，政策是股价比较好的先行指标，但是政策很难量化，所以库存是场面反映基本面和政策面的基本的量化指标。不仅包含了量价博弈的最终的结果也是反映了企业的资金压力。我们看到，库存的变化和地产股的走势基本上有很强的负相关性。行业的低谷往往是库存的高点。通过量化分析我们发现股价领先于库存变化大概2到3个月的时间。因此如果说准确预测库存变化可以大致判断股价的走势。关于投资时点的判断我们认为二季度是比较重要的时间窗口。历史上表明，地产股一定要经历三个阶段，一个是政策底、一个是股价底、一个是基本面底。通过动态的库存测算，明年的库存高点保守预计是在80万左右，量底是二季度左右。我们认为明年二季度也是比较重要的时间窗口。从投资阶段来看，我们认为分为两个阶段。明年上半年主要是没有基本面支撑的预测预期改善的交易性机会，因此我们以防御性品种为主，基本上是3、4月份左右。投资品种主要是基于业绩增长确定性，行业集中度提升和安全边际的逻辑，重点推出标杆型企业，比如说保利和万科。第二类是主要推荐具有成长性和产品可复制能力的优质地产股比如说金融街和世贸。主要可能是以危中有机的弹性品种为主。这里面的品种主要是基于政策环境好于2011年，企业的资金压力有望得到有效缓解的逻辑。我们推荐中南等企业
　　以上是我们的投资策略。
　　林健晖：大家下午好！很高兴在这里跟大家交流一下我们这个行业的情况。
　　2010年是哪个行业跑在前面？今年又是哪个行业跌得比较多？应该说就是电子行业。为什么这么讲？实际上，我们这个行业的周期性的特点非常地明显。还有，大家有没有关注到，即使是今年整个指数跌幅明显的情况下，有哪些公司跑得比较好？产业经济，是因为他们的移动互联网相关，增长比较迅速。比如说来宝高科（音）的股价波动很剧烈，这跟公司的技术路线相关。可是我们的行业里有一个特点，就是产品的周期比较广，技术路线可以说随着大家的工艺水平的不断提升以及竞争格局的变化，这块变化比较剧烈。使得大家在选择我们这个行业的投资机会的时候，不单单要考虑周期性，也要考虑自己的企业所生产的产品有没有符合最新的潮流，以及各个公司的技术是属于哪个流派的，这个流派有没有可能成为一个主流？这些都需要大家睁开眼睛仔细看。
　　我在这里谈两点，第一周期性的角度如何来判断。我在这里对周期性的判断会相对比较短视。原因在于第四季度包括春季整个行业的库存的情况怎么样。在明年的一季度末进行观察。类似都比较理想，以及未来的宏观经济都比较乐观，我觉得我们这个行业的周期性机会才会比较凸显起来。在这里我今天要讲得更多的是结构性的机会。我这里举了三个。一个是移动互联网终端，未来还有一部分的机会。下半年我觉得更多会关注一下别的二代带来的机会。因为终端这块在军用以及行业应用可能会存在一个上链。
　　明年正好是“十二五”落实的第二年，整个行业的政策以及各个具体的细节会出台。相关的公司会得到一些交易性的机会。对上游企业典型的行业是半导体领域，左边这张图让大家很明显地看得出来，我们的行业周期性特点非常地明显。包括面板和整个的PC，也就是说所有跟总量相关的产品的周期性特点就比较明显了。
　　我们如何来挑投资机会呢？大家先看来一下这张图，主要是来自于对明年整个移动互联网终端各个细分产品的预测。我们可以看到智能手机这一块，在今年高速增长之后明年降速的原因，从细分领域来看150美元以下的手机增速比较明显。中兴的增长目标要增一倍。平板也是来源于iPad的热卖带来的机会。
　　这是Ultrabook，明年概念性的机会会多一些。智能终端前年开始陆陆续续有话要讲，第三季度全球的渗透率在30％，原因大家都很清楚，就是Google的安卓操作系统的流行。在北美地区高端智能机的渗透率在亚太地区，从今年下半年开始我们可以看得出来，在亚洲地区这块的增速在赶上来了。中低端的智能手机还是流行了。因为经过这一年的产业的发展，经过竞争所有配件的情况都在下移。对中国厂商来讲，包括中兴、华为在今年已经有比较好的表现了，下半年开始比如说联想、TCL等等中国的手机厂商都会崛起。由此会继续带旺上游的元器件的情况。
　　尽管现在整个大部分的份额由iPad占据，原因是它的操作的体验，包括所有的硬件的配置都做得非常地到位。我觉得在这一块要取得竞争，要么做得足够地独特，就像iPad一样，要么足够地便宜。显然亚马逊会把这两点结合得更好，它又便宜只有200美元，还有有内容的优势，使得最近的出货量非常迅速。对于国内厂商来讲，你就只能做到便宜了。很多传统的以前做MP4的厂商都在开始进入这个领域了。我觉得在Pad这一块两端有亮点，对摩托罗拉、惠普这样的厂商，他们的优势实际上并没有特别突出。如果说找相关的机会从这两端会更好一点。
　　我们讲到了一个超级本，Ultrabook的推出是英特尔为了跟苹果抗衡，通过三年三个步骤来实现这个目标。它自己的目标是渗透率做到40％，我们认为其实不管怎么讲最关键的一点是你的Ultrabook卖得足够的便宜。现在普遍卖得比较好的是1万块钱以上。最关键的是主流的传统笔记本块钱，必须要降到接近这个水准，这块才能起来。也就是说我们认为这并没有像英特尔那么乐观。我认为Ultrabook带来的整个产业的机会主要是体现在四个方面的变化。一个是硬盘，外壳、触摸屏和锂电池。外壳这一块我觉得是间接相关的。主要的配套是台湾那一块。锂电池也没有对应的电信的标的。林林总总说下来，移动互联网到底给上市公司带来了什么样的机会？
　　我觉得有几点：
　　第一，芯片这一块，中低端这块肯定国内的各种配套厂商都会有机会，国内的北京君正是机遇MIS架构的芯片，低端的平板和中低端的手机有可能会值得大家关注。其实从刚才的逻辑讲下来大家都会关注到有一个领域可能是在明年确定性比较高，那就是金属结构件的企业。这里面的标的也不多，主要是产业经历。还有做连接器的企业。锂电池这一块，国内没有电信企业可是有某组厂商，现在的企业主要是收益有比较好的客户，比如说联想还有一个是亚马逊。联想下半年的放量以及亚马逊部分的电子书和Pad会给兴广达，明年的成长型值得大家期待。
　　部分的手机里已经用OLED显示屏了，国内的上市公司来说还需要一些时间。当然提到了触摸屏这一块，我是对触摸屏这样看的，如果讲增长来看，明年整个行业的供需是有压力的。如果说谈技术路线来讲，会使得新星科技（音）的地位有一点尴尬。我觉得尽管短期内苹果不采取这个路线，但是最核心的是模组厂商并不需要给触摸屏做了，根本就不需要触摸屏厂商了。这是包括莱宝等厂商最尴尬的一点。
　　作为一个第三要素的LED电视领域，LED的渗透率还会持续地上升，中国今年已经超过了50％。由于产业链的配套目前还是在台湾，对国内的机会是，只要上游可以放宽供应给国内的话，国内厂商会有一些机会。今年来看已经有这么几个企业进入了整个电视元件配套的供应，比如瑞丰光电。LED电视在中国的渗透，大家可以关注的标的是瑞丰光电。
　　电子厂商的选择不仅仅是利益的角度，更多还是对整个供应厂商的信息问题。包括瑞丰光电他们从发光和一致性的角度都是满足的。唯一的不同是对产品的可靠性还值得考究。这一块的内容往往又是比较长的，需要一到两年的时间，目前能够给他们让国内的配套厂商来供应的产品主要是集中在中低端这一块。
　　还有一个是3D电视。这块比较尴尬因为没有标的。因为3D电视会随着节目的丰富慢慢地流行起来。从3D电视的流行路线来讲，目前主要是两个，一个是跨模式、戴眼镜的，还有一个是快门式的、还有一个是偏光式的。当然不管怎么样，整个3D最终的目标是实现裸眼3D。深圳机场那几台电视就是裸眼电视。我觉得应该是在整个现实的模组厂商来做，比如说京东方直接把这块事给做了。
　　第二块我觉得北斗的机会很关键，关键的节点是亚太地区的覆盖年底是要完成的。现在基本上都是有一些二代的终端已经出来了，慢慢的在下半年随着组网的完成，从军用一直到行业应用，这也会带来一定的量，建议明年下半年可以做观察。
　　第三个机会是政策性机会。我主要会提的是LED，这块的预期近一点，也就是说在年末或者是明年初会推出LED的补贴政策，我先谈谈产业的状况，也就是说上游从芯片衬底的环节、封装环节和应用环节。我建议大家蓝宝石衬底还是要规避。这块的产能过剩确实是比较明显。封装环节有1000多家，行业集中度非常地分散，随着上游价格的下降，实际上这个环节的领域企业正进入一个洗牌的阶段。对一个比较大的企业来讲，比如说前几大企业，我认为问题还是不大的。因为整个市场的集中度还会有提升。应用我是这样看的，实际上商业照明这一块已经开始使用了，国家实际上今年上半年已经对路灯等进行了示范工程的招标。现在有标准的就是这四个产品，政府在推示范的时候已经遇到了这个问题。民用这一块需要明年有标准的时候才会继续做支持。
　　但LED还要继续把它放在全球的角度来看会比较好一点。什么原因呢？包括节能灯和LED成本灯都是出口的。国外淘汰的时点更值得大家关注。明年包括美国在内的几个主要国内进入了淘汰白炽灯的主要的时点。所以说国内淘汰白炽灯的政策会刺激到现有企业的终端的销量。总结来讲，LED我建议大家关注下游的几个企业。
　　谢谢大家！
　　刘江啸：大家下午好！电力设备这几年一直是整个市场上大家比较关注的品种。我想关注的主要的原因不外乎，这个行业其实是一个很复杂的行业，无论是从行业的发展以及技术的挖掘及产品发展的应用上来讲，在中国由于它有一定的刚性的需求，主要是指电源和电网的建设，以及未来在整个能源保障以及在相应的应用上有很多发展的潜力，当然我个人认为有一些东西是伪新能源，使得这个市场从简单的产能扩张的逻辑现在转向了深层次的，包括新能源的应用。某种程度来讲，新能源的应用也是整个电源的升级，当然升级的方向遵循哪些原则可能是仁者见仁、智者见智。从实际情况来看，我们觉得无论是电源建设或者是电网建设，在未来10年左右的时间，随着经济持续地发展，当然经济有波峰有波谷，但我们知道整个能源尤其是电力的刚性需求的增长，可能是我们不可以回避的。虽然我们现在应该说在经济的波谷期，但是每次经济的高涨以我们以往的经验我们都面临着严重的缺电的局面，这可能是发电端的意愿不足，但我认为仅仅是表征现象。
　　未来煤和电的利益之争，在下一届政府的领导下可能会做调整。但隐含的前提是在这样一个电源下电源会是什么样的发展的前景？新能源在这中间起到了什么样的作用？我首先要跟大家明确，新能源我有自己不同的定义。可能我讲的顺序和我PPT的顺序是不一样的。因为我想更多地从整个行业的一些基础驱动因素来为大家做出方向性的解释。至于说具体的上市公司其实是比较简单的，无非就是这个高一点，明年或者是前面低一些，我们要解决的是它的定位。也就是说我们有坚强的信念或者说我们对未来的发展方向能有一个有信心的认识，我们找标点是很简单的事情。我刚才说到了电源，在整个新能源的定义过程中，我们觉得如果从社会制造的角度，其实新能源无非是遵从社会两个发展的方向。
　　第一，是不是依托于传统的基加工行业，这对电源设备而言是三大主机，锅炉、汽轮机、发电机。从整个的能量转换的方式来讲是前端，无论是石化还是其他的能源方式，通过水或者是其他的工质把热量传输过来，同时传输压力，无非就是前面是不是锅炉，我不管它是什么样的锅炉，也不管前面的汽轮机是燃气轮机还是蒸汽轮机，最后归结到发电，从这个角度来看，我们可以很简单地把发电设备归结于机械加工，只有一类能源不归属与这一类，就是光伏发电，有可能是利用光电转换的。这一点更多地服从于我们的材料，所以我个人认为把新能源和建立设备联系起来，如果从光伏发电的角度是不该牵扯到一起的。因为我们从基加工的角度去看待核电、火电、风电是完全行得通的。
　　既然是基加工我们需要知道的是基加工是一个非常成熟的行业，加工能力主要依靠设备。它是一个重资产投入的公司，它的生存的年限会非常少，剩下来我们要解决的是它有多长、多大的订单能维持什么样的增长，国外这一块是非常成熟的，我们举一个例子，对于主轴生产的企业，捷克斯洛伐克的企业可以不上市也转得很高兴。但对中油装备制造业，我们在研究他们的成长逻辑的时候，在中国这块土壤上我们应该考虑哪些问题？我们应该怎么给短、中、长期的公司一个定位？我个人认为，这是比较悲哀的一件事。因为，对于比较成熟的基加工行业，它的地位在哪里？除了极少数的由于材料和人才导致的材料的壁垒是非常难以突破的，另外就是严格的教育制度累积的人才的基础是需要一两代人努力的，除此之外就是钱也就是所谓的资本。我们过去的十年发生的情况已经使我们充分相信，这样一个不成为壁垒的壁垒在我们这儿被突破了之后，就导致了别人用三十年、四十年做的产业发展，在我们这儿五年产能过剩。
　　这种情况下我们如何估值？在产能过剩的情况下是兼并和行业集中。我们的观点和路径在找真正已经做了行业集中的公司的价值，而这一点在中国目前的偏重成长性的股市中间可能是格格不入的。未来有可能是会重新回到这个角度上面去，但什么时候？我不知道。
　　遵循这样一个思路，其实我们稍微理一理，在电力设备的上市公司中，已经完成了行业集中、形成比较稳定的行业结构的公司，会集中在哪些地方？
　　第一是电源装备，我们知道有三大动力，A股上市的是东方电器和上海电气，港股的是哈电，这个结构在一九五几年到现在已经得到了不断的加强。这个结构在未来的全球发电设备制造当中仍然是这样的情况。为什么？因为在中国有最强大的人才保障基础。我们转移不出去。除非我们的人民币升值到3、4这样的水平，使得这块东西可以回流，回流西方在这块的人才已经不够了，因为他需要严格的教育和长期的工作实践。我们目前的三大动力中间跟我年龄一样的，20多年前本科毕业的学生，当时的重点大学的录取率只有1％，经过20年的生产实践他们已经成为各个企业中的技术骨干和一方面的负责人甚至是走上了企业主管的位置。这些人随着他们未来逐渐地退出产业市场，我不知道中国在下面的20年中需要强大人才基础的人才行业会流向哪里？会流向印度吗？印度的环境可能在未来10到20年间不可能转移，所以我们还要拖下去。
　　完成了整合的行业价值在哪里？它是我们忍无可忍的情况下坚守的东西，因为他们不会死，他们关系国计民生，我们明天换上水轮机的叶片，我们的工程机场地盘是装载机。这就是它的价值，也就是说它的价值是依赖于整个社会和国家的生存的。所以从这个角度来看，当我们的经济体成长到一定的体量的时候，我们已经程度全球第二、第三大经济体的时候，国际之间的、国家之间的竞争使得我们必须保留这样的装备。
　　所以我们看到像东方电气、上海电气，一部分承担的是我们的军事任务。这就是我们的价值。
　　这个价值什么时候能体现，肯定不是我们在流失中的体现，只有在熊市中我们知道有基础的底线，它的需求还在，它的地位还在，我们拿他做一个扛风险的东西。第一，我们要准备未来的经济复苏和经济发展，所以从能源结构来讲，火电可能是不可或缺的，核电是我们重要的方向，因为对用户来讲，他不关心什么电源发的电，他只关心一度电是多少钱，这也是我们光伏所面临的致命伤，因为即使把发电成本降到7，上网成本也在8、9毛钱。这跟火电、水电的上网成本是不能比的，核电更是不能比。电网不愿意接受，我们知道电网是赚价差的，你只能接受最低成本的上网电量，而且电量是很大的。也就是说其实我对晶硅成本的发电是不看好的，除非是国家全部进行补贴。20年是亿，以后的财政能不能支持。
　　第二，新能源中的光伏发电不等于晶硅发电，这是一个误区。光伏发电有多种形式，在实验室可以有真正的光伏发电，可以是薄膜可以是其他的聚光，最有效的不叫发电方式而是能源利用的方式。我认为我们的黄明太阳能做的热水器是最有效的方式，为什么要发电？可以变成热水，自然用其他能源加热的水就会减少，我们为什么要单看这些呢？当然这个观点我们市场是格格不入的，因为一开始我们就认为晶硅发电如果没有成本降低的情况下是没有前途的。电网所触及的地方不可能舍弃0.75元的电去用1元的电。这是我持的电源端的观点。
　　第二，我们看明年有哪些是国家电网所要做的事情？或者说我们这个电力系统所要做的事情？这些是给大家列了一些相关的资料，我的PPT只起到资料补充和说明的作用。我们的电网会怎么样？我们的电力系统会会怎么样？首先必须要解释电力系统的特征，只有了解这个特征我们才知道它要走什么样的路径。
　　电力系统的第一个特征必须要保证完整性，因为电源在目前的技术手段下是不可能大规模储存电量的。它意味着整个系统是一个实时匹配系统，它的匹配的精确度在目前中国已经要求达到解决问题的能力必须缩短在2、3分钟之内，如果不这样电源和电网都要受到冲击，实时系统要求我们在管理上是什么样的情况？或者说采取什么样的管理措施？肯定是垄断和统一。所以电网的垄断和统一肯定是跟系统的天性是相关的。
　　由此衍生出来我们可以做一个对比，我们知道西方有大停电，为什么有大停电？两个原因：
　　第一，西方的电网理论是交流自由联网理论。整个电网在发展的过程中发展最成熟的是交流，交流联网的是同频率、同电压可以自由互联，不需要通过中介。西方的自由联网理论中就提到，如果在自由联网允许的情况下，发电端电源越多、用户越多最容易实现动态平衡。你的电源调节能力强、用户调节能力强，我们可以发现西方的停电基本上是在初冬季节，因为碰到发电端供应到了极限，用户端的需求在增长，这时候出故障，在紧绷的供需关系下的任何一个扰动，会导致局部出现供求失衡，因为是自由联网会导致向全网寻求支持，而又不能在自由联网的情况下做到有序地切除供应失衡点的时候，全网就面临着崩溃。这一点我们避免了这样的崩溃，依托的是电力电子技术，也就是直流背靠背，我们把两个换流阀一换，如果电网崩溃传不过来。这一点就决定了也反证出电力系统的特殊性，它是分散成各个国家，一旦出现故障，不可避免这个地区就会出现故障，因为他们的管理体制是不一样的，这是李鹏制定的统一电网的原则，这是主要的指导原则，剩下的就是电网这么多的员工在技术和规模上孜孜不倦的追求。当然统一的建设和指挥对此是功不可没的。我个人认为，中国今后的电网要承担保障经济和保障民生的作用，这个管理原则可能还是不能改变的。
　　在这样的情况下我们怎么样来解释电力设备的发展？第一，技术发展服从于整个统一电网的发展，所以我们有统一、坚强、智能电网。那么坚强智能电网是什么概念？坚强智能是电网本身的属性，在电源发展到一定的程度，电网扩展到一定程度的时候，不想智能化和先进的数字化手段进行改造，或者是避免用智能电网这个名词，我更多想用的是电网的数字化和智能化改造。因为从IT进入实际产业应用开始，4、5年前、7、8年前我们都已经在做了，而且网内的企业和归属于老电力工业部的企业一直在做。如果我们现在遵从电网统一管理的原则，首先是要考虑到客观发展的需要。体制内的企业在技术上有一定的优势，有技术积淀的老牌的部属企业仍然是我们建设的核心或者是技术发展的核心。所以这构成了我们在看电网的时候选择公司的基础，那么明年电网要做什么？
　　我们知道统一坚强智能电网的建设步骤有三个：第一是完成体系化和细化。第二是做区域智能化。第三是做统一归总。明年我个人预计，配网的再次改造结合数字化和信息华以及智能化的手段，估计在我们整个中国电力体制主要的领导，在明年政府换届之前能够落定之后才会有正式的展开，这从另外一个角度来看是服从于管理体制的特点的。你想想看，新的领导还没有就位或者说没有确定他的位置的话，他怎么可能大规模地建设？这是一个理性的推断。那么会在什么时候？我估计在电网或者是做配网的智能化改造和扩张建设的话，我估计可能是在明年十八大以后。我们可以看到明年中国电网要做的事情。
　　第二，特高压还是要建，交流是可以自由联网的，直流只能做点对点的传输。我们看到直流的效率更高，建设成本随着这今年TMT和材料控制技术导致了成本的下降，交流特高压也能承担电网的功率传输任务。
　　从这个角度来看，发改委对整个交流特高压的反对可能更多的是对垄断形态的反对，而我看来如果我们抛弃这种所谓的垄断不谈的话，我们解决功率传输北电南送交流特高压还是要做的，做的步骤比我们原来预计的缓慢一些，但必须有推进。
　　在设备上一个是变压器一个是开关，变压器很好算，一个变电站一期工程1.5亿到2亿，整个有多少站一乘就可以了，剩下的开关是一个麻烦的事。我们知道在电力系统中，主变电数量是可以算得清楚的，必须每个站根据他的设计方案来。总的来说，开关的制造服从规律是，它的数量和变电站的属于不成线性，第二，相关制造企业的销售的业绩、基数要比变压器小得多。02年-06年有特变，今后特高压的建设可能带来的是开关的发展。上市公司有两个，一个不在上市公司，东北电力是在集团控股里。开关纯粹的制造企业是平涛，它可能有一个问题就是能不能有真实的业绩释放。我想随着国家电网加强对平涛管理层的控制或者说其他的手段，它的远景是明确的但是过程是不可侧的。剩下的什么时候买这样的股票，可能相对低的价格是可能的。
　　我对整个节能的认识是应该贯穿于整个“十二五”包括今后的经济建设中的，对电力设备而言主要是这么几个方向：
　　第一是系统内的包括用电设备的一些应用，主要是指补偿包括变频。另外一个是我们在整个工业系统各个行业中对预热、余压包括尾气的处理，包括燃烧的锅炉。遵从这三个方向，变频怎么弄？变频的市场发展太快了，我们只能看有高技术边界和高技术难度的一些能维持相对高毛利的企业。荣信（音）好不好？增长了这么多年后，以成长性为标志的证券市场对它还有多少兴趣？我不知道，我个人仍然看好这样的企业在产业技术和市场方面的发展。但股价定价、PE定价上我不好说。另外一个是变频荣信也做了不少。竞争是我们要考虑的因素。
　　做锅炉的有几家，比如说华西、花光，我个人认为新的公司、行业龙头性的公司更具有魅力一些，这里面燃烧的华西更有效一些，至于说海陆（音）比航锅而言是因为基数比较小所形成的弹性。我想这块未来节能这块是我们要长期关注的。
　　回到第一个问题，明年国家电网会有多少投资？在领导没有定之前，我们来猜测这样的数据可能是不现实的，但是个人认为明年的投资应该比今年好一点，我们听到三种不同的口径，第一是1.7万亿。第二个是1.5亿，另外一个是2600亿+300亿特高压。比较今年明年的电网建设投资可能只是持平，我认为如果我们遵循着电网明年要做哪些事情的角度来看，有可能在下半年我们看到会有比较好的势头。2013年会怎么样？我们说到后年、大后年是在整个电网建设投资规律上，每一个五年规划中第三第四年都是投资的高峰，假如说这一年做了结构性分析，我们可能已经分析到可能在智能电网、配网的改造，以及农网自动化推广上面会有比较好的表现，我们知道南瑞（音）是这一行的龙头。其他的长期积累经验的和老部属企业他们的前景会怎么样？我觉得在明年下半年可能会带来细分行业和细分领域上的机会。这包括了四方、南自（音），这是电力自动化的鼻祖。我们很多的人才是从这个企业出来的，包括其他的一些民营企业，包括许记（音）、集成都可能因为整个行业的发展或者说局部的繁荣，因为要做这件事情而带来一定的弹性。这些可能都是明年我们在整个电力系统的领导就位之后，对未来的电源、电网建设有了一定的中期的发展策略之后，可能会带来的一个比较好的效果。这些构成了我们对明年整个电力设备的主要的看法。
　　总结一下，个人认为在电源这一块核电可能是我们回避不了的现实，而核电中间的东方电器在PE定位上或者说市场对这样的公司在历史地位和行业地位上的解析，我认为可能是有错误的，这一点可能跟市场上的其他论调是不一样的。别人可能更多是从业绩和成长性来解释，我更多是从行业结构和竞争格局来解释。
　　举一个例子，有三大动力你们数一数A股上市公司中跟晶硅制造相关的公司至少有10几嫁衣裳。反过来印证了这样一个观点，其实我们某些行业的领域的发展是处于无须状态的，所以带来的是恶意的竞争，结果是我们看到了双反，我们被挤到最不利的环境里，而我们比较自由的环境促成了这样的发展。事实是如此的。
　　这样一个结构，看到了这样一些方向，相关的公司我想明年在今年整个电力设备投资相应、成长性和市场表现处于相对弱势的情况下，明年作出一个整体的判断，这个行业从一个卖方研究的角度来看，并不像我们所认识的那么地乐观，真正的乐观还要往后延一延，但它是一个恢复性的增长，我们可以从中找到结构性的机会，同时根据产业发展的规律我们可以坚守其中一些真正有发展价值和发展前途的有技术积淀和行业壁垒的公司，获得稳定的收益，超额收益可能只是那么一点点。我的判断是，明年有可能成为证券市场表现上的比较好的几个行业，但要成为最亮丽的行业，在有一定的经济再下行的风险情况下，我想只能是作为一个适度对待平配的行业，在个别点上，在配网自动化和配网设备和电源设备方面我们可以作出比较乐观的判断。
　　对某些发改委的具体政策的解析，比如说这张PPT，我们知道发改委一个5000万的燃机，主要是指小燃机，我们按40万单机800块钱一个千瓦来讲，总共400、500亿的市场，每家10来个亿，弹性不够大，而且根据当时我看的发改委的政策解读，可能真正业绩要到2015年以后，因为是有阶段性的发展要求的，有一个燃机装机比，短期是这样一个概念，长期要看发展。另外一个是长期制造企业的基数比较大，弹性有多少再看。
　　如果还有什么疑问，会后我们交流。
　　齐鲁证券投资策略报告会分会场二
　　时间：日
　　地点：北京洲际酒店五层西安厅（右）
　　主题：2012年度投资策略报告会（分会场二）
　　笃慧：各位嘉宾大家好，我是齐鲁证券钢铁行业分析师笃慧，介绍一下我们对2012年钢铁行业的年度投资策略，就是“新君王论”，主要是分析钢铁行业新的君王。
　　钢铁行业的本质，今年粗钢产量最高达到202万吨，粗钢开工率达到95％，开工率开通之后发现上市公司盈利还是非常糟糕的，现在主要市场把它归咎到铁矿石价格上涨和钢铁行业产能过剩两个原因，我们认为这两个原因经不起实证的推敲。90年代末的时候，铁矿石价格只有100元、200元，不代表我们行业利润好，相反1600元的矿价，2008年上半年的时候不代表这个产业差。2005年我们产能过剩了，为什么年我们可以获得那么高的盈利呢？所以这个结论是站不住脚的。
　　我们翻开前十年钢铁行业的盈利变化，刚才行业盈利支持出现在两个时间段，年，2006年―2008年上半年，年钢铁也的增长，盈利是可以解释的，因为钢铁需求非常非常快，行业冶炼的量不足，供应链不足的情况下，钢铁行业当然可以获得很好的利润。2005年钢铁行业有所富余。为什么年上市公司获得很高的收益？加工行业来看，企业盈利是行业边际成本，是企业本身成本差距所构建的，不同于日本、美国、欧洲钢铁工业，中国钢铁工业存在天然的阶梯差（成本方面），在年这个时间段，行业的边际成本是现货矿的民营钢铁企业所举行的，而国内钢铁上市公司，最高体制内价差可以达到100美元，当时伦敦钢净利可以达到1000元，我们的盈利全部靠体制的红利所带来的，但到2010年二季度之后这种红利基本结束了，铁矿石定价机制已经从年度定价变成了季度定价，或者更加短约化现货定价，这样行业盈利格局发生陡直，以前民营企业无反而成为盈利的底端，我们这个也究竟是市场配置资源效率高还是行政配置资源效率高，带来的管理效益远远高于行政配置资源效率的，这样民营企业处于成本的底端，而国有企业变成行业编辑成本。
　　这几年，我们看到行业利润低迷，销售利润率还抵不上银行存款，这仅仅是我们统计了大型钢铁公司，我们可以看到，钢铁上市公司不过二十来家，我们就简单醋酸，1500万吨产品产量也就3亿吨，而全国达到8亿吨。最好的数据，今年黑色金属冶炼同比增长20％，基本都集中在环渤海这一带，就是唐山，唐山是民营企业的聚集地，他们的盈利情况今年非常非常哈，它的吨钢差距在400―500元，大型钢厂不赚钱的情况下，我们的钢厂一定会盈利400―500元，盈利状况非常非常好。标的的局限性只能投资在低效的国营当中，大部分国营钢厂什么时候才能有盈利的出现呢？就像年那样，行业要出现全面新的短缺，2004年的小赚的小钢厂可以获得利润，因为短缺可以把产品向下扩展，获得利润。
　　明年的情况，我个人测算想达到这样的结果是比较难的。我们对明年新增产能的测算结果可以通过两种方式进行测算，一种是自上而下，因为钢铁行业的投资周期是两年，也就是说2012年的产能释放对应着2011年的行业固定资产投资额，用钢铁行业总投资额除以吨钢的投资就可以看一下新增产能是多少，按这种方法，新增产能在4853万吨左右。还有数高炉，这样的结果是4816万吨，这两者进行匹配的话，我们预计新增产能4800万吨左右，这是新上的，做减法这块我们对它的效果持保留意见，我们也和原来行业内的，包括钢铁协会、钢铁上市公司交流，钢铁行业淘汰落后产能和水利行业是完全不可同日而语，说到底就一句话，拿刀砍越砍越肥。
　　所以淘汰一种是市场化淘汰，一种是行政化淘汰。目前行政化淘汰，亏损的淘汰产能大部分是国营企业，国营企业退出这个市场，鞍钢、马钢、首钢，要让它出来彻底关门不太现实。从行政强制关门情况来看，目前它的条件也不是非常充分，因为钢铁、水泥这夯歌行业最大的区别是钢铁的体量太大了，它对地方税收和就业贡献远远超出其它行业。这种情况下，基本上淘汰的效果是非常非常差的，基本上地方政府不可能痛下下手，对产能高炉的关停，淘汰产能的唯一方式是促进了设备大型化，地方政府会以大换小的方式进行淘汰，产能不但没有减少反而增加了，高炉越来越大。
　　按明年我们淘汰产能的计划，40％的完成率进行测算的话，大概明年新增产能净增长3600万吨，考虑到今年新增存量产能，明年的粗钢产能可以达到8.46亿吨左右，同样我们可以对市盈率进行测算，一种是自上而下规范投资，通过GDP进行核算，另外一种方法是通过自下而上的，分行业的具体测算，我们预计不明年钢铁的内部需求可以达到6.96亿吨左右，但明年有一点不好的地方是来自于出口，我们认为出口会比今年有比较大的下降，今年的出口个超出市场预期，出现大幅增长。出口的大幅增长我主要是看两个方面，一是看我们外围市场的总量，就是大饼有多大；二是看我们所占的份额有多少。
　　市场总的需求量来看，随着欧美经济下滑的情况，明年市场总量继续增长的可能性是不大的；而今年的市场份额来看，我也认为它是缩小的态势，因为今年中国钢铁出口有每年的竞争优势，这个应征优势来自于哪里呢？今年年初，澳洲昆士兰发了一个大洪水，外围钢铁所用的焦煤价格最高已经冲到了380―400美金的档次，也就是说外围钢厂，日本、韩国、欧洲钢厂都用接近400美元焦煤，而国内的钢铁企业，因为焦煤出口是受限制的，国内焦煤价格只有190美元，其实出口中国的钢材变相地出口全球最便宜的焦煤，所以，中国的钢铁可以看到，在3月份出口大幅增长，但随着澳洲洪水的退却，国际焦煤价格不断下滑，国内和国际焦煤价格不断收窄，也就是说意味着你出口竞争优势不断下降，明年你的出口份额，市场竞争力决定着你的份额，份额会比今年有不小的降幅。因此，我们认为明年的进出口量是2500万吨左右，同比下降会22％以上。这两个把内需和外需两者相加，我们认为明年的钢铁产量大概在7.21亿吨左右，同比增长4.2％。
　　粗钢产量8.46亿吨，需求7.21亿吨左右，开工率下降85.2％左右，所以明年行业会比今年更严峻一些。这样的情况下，企业的新君王怎么诞生呢？我认为两方面：
　　产品同治化方面追求的是成本控制，最好的企业可以获得胜出，当年美国的钢铁企业纽科通过采用新的材料，当年每年用矿石高转炉炼钢，他用新的生产工艺炼钢，永远处于成本新的低端，可以获得盈利。同时中国的钢铁厂是双成绩，国营企业是最坏的时代，民营企业是最好的时代。我把国内各钢厂各环节加工费剔除折旧以后做的详细比对，可以看到，在加工、生产环节方面，民营企业相对国营企业略占优势，不是很明显，可能最强的沙钢会比领先的困钢543元左右，但从增量费用来看，这两者增量就非常非常悬殊了。
　　最好的是河北京西钢铁厂，港股上市的叫东方钢铁集团，它可以领先最弱的国营企业吨钢费用700元左右，今年京西获得很高的盈利，今年中报出来净利润增长百分之五十多，和我们A股上市的钢铁公司大相径庭的，不能因为A股钢铁企业非常大就否定所有钢铁行业，这是不对的。两者的效应是非常非常明显的，第一名的民营企业比最后一名企业盈利制造会领先400―500元，这样情况下，民营企业在体制上有明显的优势。
　　在创新、短缺的商品领域我们追求两方面，一方面你要能把这个产品做出来，另一方面你做出的这个短缺的产品，在你的企业产品里要达到比较高的比例。举一个极端的例子来讲，如果宝钢的技术能力是很好的，但它即使做出10万吨高档的短缺钢材，相对于它2500万吨的产能来说，它的弹性也是非常非常低的，这方面我们进行两轮交集，一是有技术储备的，二是比较紧缺的产品一定要在你的产品里有比较高的比例。我说的并不是特钢类产品，我们判断特钢是否短缺有一个标准，如果短缺，这部分生产型企业肯定全部都可以获得很高的盈利，以这个准则来很短我们特钢行业明显不符合。首先宝钢、首钢就是不赚钱的，抚顺特刚、西宁特钢也是不赚钱的，为什么大宇特钢（音）是赚钱的呢？因为它和普钢是相对的，中国来说认为“特”就是特殊化、高端的产品，这和普钢其实完全一致，低端产能基本处于个拼成本的阶段，大冶特钢成本效率很高，当然可以获得好一些的利润。
　　目前特钢企业做得不太好，因为越高等级的钢说明它的专业领域越长，狭隘的领域会越来越狭窄。钢铁工业最典型的特征是规模化、大批评生产，一炉钢100吨、150吨，最下的计量单位是这样，高等级钢全年可能只有10万吨或20万吨，摊到每个规格来说根据就没有办法用钢铁行业的生产方式来进行生产，相反这些企业生产用钢，大部分机械制造也会有自己小的店，把熔化的废钢进行生产，比如十吨、几吨生产，大规模的生产没有和大型钢铁企业衔接。所以，我们推进公司化有两种选择，成本控制，一些企业我们也有两个选择标准，一方面你要有改善运营效率的动力；另一方面你要有压缩成本的空间。这种情况下，我们推荐的一些可以关注的公司有两个，南钢股份和华菱钢铁。
　　南钢股份是物系下面一家民营企业，市场会推动他们改善经营效率。华菱我们看好的领域是新的管理班子上去之后，目前来看管理方面有改善的迹象，是未来值得关注的。短缺类产品领域里，市特钢市场，低端拼成本，高端我们并不是推特钢企业，而是推螺纹合金的，技术储备的，比如钢研高纳，消费产品在他们产品里占有比较多的比例，所以钢研高纳是我们关注的重点，以上是我的“新君王”的大致观点！谢谢！
　　主持人：感谢笃慧的精彩演讲，短缺行业我们要把握的是技术，竞争行业我们要把握的是品质。
　　目前为止我们分会场论坛全部结束了，上市公司的交流我们在咖啡区可以继续进行，第二，我们今天晚上五点半是一个接风的晚宴，跟进的同志可以留下来共进晚餐。谢谢大家！
　　刘昭亮：大家好，我是齐鲁证券煤炭分析师刘昭亮，今天很荣幸和大家一起分享2012年煤炭行业的一些观点，我们今天演讲的主题是“兼并重组”，我们认为明年煤炭板块最大的机会仍然是来自于兼并重组以及企业外延式扩张的机会。
　　我们的核心观点在以下几个方面，一是自上而下，对明年宏观经济和煤炭行业景气的判断；二是自下而上，从企业自身的特点，它的不同特征，面临不同的机遇，对于明年它的业绩会产生什么样的变化，最终我们要得出来的结论。
　　第一，我们的研究框架。
　　我们自上而下，在传统供需基础上对需求侧进行了选定，重点是对整体煤炭供给和煤炭铁路结构运输瓶颈进行重点分析；我们重点分析煤炭股外延式的扩张机会。整个煤炭行业的景气度，影响明年煤炭行业最重要的指数是运输，根据我们对整个宏观经济的判断，总体来说是明年煤炭股的需求量大概总体增量应该是在两亿吨，如果要把它分解开来的话，主要的几大行业：
　　一是电力股，电力行业，火电我们认为需求增速应该在9％左右，对应的GDP增速应该是在8％，钢铁和水泥如果明年固定资产增速维持20％左右的增长的话，我们认为钢铁和水泥需求增速应该是5％左右，综合起来看的话，这四大行业目前的整个需求量占总体煤炭需求总量占比达到82％，加总起来看，全年煤炭需求量增量1.8亿吨，2011年36亿吨的需求量来说，增速应该是6％，相对今年8％的增速来说是大幅度放缓，这对明年宏观经济的判断是相符。明年我们认为煤炭主要供给变量就是铁路运力，根据我们对国内目前主要的货运通道测算，明年总体铁路增量进入历史性的低谷。
　　过去的几年当中，目前煤炭供给主要来自于西部地区，内蒙、山西和陕西，目前这三个省市煤炭产量占比占全国产量的60％，而这个产量的增量占目前全国的九成，也就是90％，目前总体来说需求仍然在我国东部，产量在西，因此，总体目前东煤西运，南煤北运的格局不会发生改变。从我们对总体需求量测算的话，两亿吨的需求量调用应该在1.08亿吨，西煤东运的要素量应该具备这个增速，和我们铁路3500万吨的增量其实是相矛盾的，而这个矛盾的激化在2012年达到了一个高点。
　　基于这样大的背景，短期内货运铁路新增运力进入了新的历史低点，由于产能向地步地区转移，2012年运输瓶颈的压力将会非常得大，而公路运输将会对运力做重要的补充。
　　二是从中期角度来看，由于铁路投资进程的大幅放缓，运输建设周期不断地向后退役，特别是今年“7?23事故”以来，整个铁路投资速度同比大幅度减少，整个煤炭行业高景气持续的时间可能比预期更长，我们初步的判断，可能至少持续两年的时间。
　　以上是我们对煤炭行业整体景气的判断。
　　第二，对国际市场的简单梳理。
　　在中国存在供需缺口的情况下，中国煤炭的进口量仍然会维持高位，而且进口总量依然会维持高位增长。从今年的情况来看，中国煤炭进口总量依然维持较快的增长，根据今年1―10月份的数据，中国的煤炭进口1.39亿吨，同比增长4.2％，根据11月份最新的数据，中国11月份月度进口量达到了2000多万吨，这是创出了历史性的新高，这个大背景下说明的是什么问题？这其实是延续了我们之前的分析框架，全球煤炭供给其实并不会出现爆发性的增长，因为它是受制于整个铁路、港口基础设施的制约和新建煤矿的建设进度控制。不管你是用国内的煤炭还是用国外的煤炭，就像我们对总量进行分析一样，国内用得多了，国外的就会少。就像今年2、3月份国际煤炭暴涨的背景下，实际上它伴随着中国进口煤炭的大幅度缩小，这直接导致的是国内库存大幅度缩小，从而进一步不断地把国内外的价差缩窄。
　　目前的情况下，国内油价大幅度下跌，特别是在整体全球经济逐步恶化，需求逐步放缓的大背景下，无论动力煤还是焦煤都出现的快速的下跌，在这种情况下，中国的煤炭进口出现快速增长其实符合我们的预期，目前总量来说，我们觉得今年超过1.7亿吨应该是没什么问题的，明年我们预测它肯定会超过1.8亿吨，这个情况主要是弥补去年国内供给缺口的不足。
　　从进口渠道来看也发生了变化，以前我们国家进口来源地主要来自于澳大利亚、印尼，从今年的情况来看，一些新兴煤炭出口市场成为我国煤炭重要的来源地，其中包括蒙古国和俄罗斯这两个国家，蒙古是目前成为我国最大的炼焦煤的进口市场，这个市场是我们分析煤炭行业的同仁来说是非常关心的，蒙古产能释放会不会对煤炭市场产生重大的冲击？我们的判断是，最近一两年是非常困难的，主要的逻辑是，每股这个国家基础设施非常落后；它的煤矿开发和政治博弈是相互挂钩的，这个背景下，大型煤矿的开发，建设进度其实是明显低于预期。就从今年神华在靠近我们国家的考伦盖尔（音）竞标的情况，就可以看到它的实际进度受到整体政治的博弈，进度其实大幅度低于预期。
　　我们判断，一个新建大型煤矿建设周期一般要两到三年的时间，因此，我们认为整个蒙古煤炭未来出口增速是比较快的，但它的绝对总量在最近两年时间里仍然会低于预期。
　　我们也关注澳大利亚的情况，因为澳大利亚多数全球最重要的炼焦煤出口市场，它的炼焦煤贸易量占全球贸易量的60％，动力煤占25％，这个国家是目前全球最重要的煤炭出口市场，它的一举一动，包括澳元汇率的变动，澳大利亚矿业企业税收变动，都会对全球煤价产生重大的影响，我们关注2012年它的一些变化，总体矿业企业的税收跟之前发生一些重要的变化，其中以矿产资源租赁税和炭税的推出最值得关注，突出的时间基本可以确定在号，没有炭税已经通过了议会表决，矿产资源租赁税已经通过上议院表决，未来要通过下议院的表决，我们认为煤炭价格上涨的可能性非常大，因为澳大利亚煤炭企业的成本会巨幅上升。澳大利亚煤炭企业占重要主导地位的情况下，矿业企业税收成本的上升就是变相推高煤价，因为他不可能把这块重大的成本自己承担，他肯定会削减利润，提高出口价格，向中国、日本、印度这些主要的煤炭出口国更多的面对煤炭出口价格。我国由于煤炭进口量大幅增长，国外煤炭价格上涨会对国内煤价产生积极的影响。
　　我们对全球贸易的判断，我们认为，全球供需的格局就是以新兴市场，中国、印度和日本这几个进口大国进口需求量和进口增速目前仍然维持在比较高的水平，而其他地方，包括欧美等发达国家和地区，整体煤炭需求量处于非常疲软的状态。目前煤价的平衡是建立在这么一个大背景下面，我们判断，全球经济出现反弹，煤炭需求增速也会出现快速的上升，煤炭供给也会非常脆弱，去年4月份，今年3月份，澳大利亚的洪水已经充分说明的这些供给是非常脆弱的，整个国际煤炭价格的波动仍然受到了需求和供给双方面的影响，
　　以上是我们对全球煤炭市场景气的判断。下面我们从自下而上，也就是从行业行业兼并重组和政策角度看待明年煤炭行业的机会。煤炭行业的“十二五”规划，我们认为“十二五”期间，企业兼并重组，发展大型煤炭企业仍然是主要的发展方向。我们主要关注四个点：
　　第