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对纽交所与NASDAQ有效竞争的思考
　　――新股发行“沪大深小”篱笆拆除后还应做什么？
　　⊙刘纪鹏
　　日前，中国证监会明确，新股发行股数与上市地脱钩，“沪大深小”的篱笆拆除了，这是监管部门积极贯彻落实三中全会精神的重要举措。
　　那么，在“沪大深小”的篱笆拆除之后，沪深交易所在战略上应该如何摆布，怎样体现“竞争有序”的要求呢？
　　本文试从纽交所和NASDAQ有效竞争的思考切入，希望能够为我国的交易所战略提供相应思路。
　　目前，美国共有18家全国性证券交易所，其中，纽约证券交易(以下简称“纽交所”)与NASDAQ是规模最大的两家全国性证券交易所。作为美国多层次资本市场的重要组成部分，纽交所与NASDAQ的良性竞争有力推动了美国资本市场的健康有序发展。
　　良性有序竞争使得交易所的市场层次趋同
　　随着全球新技术、新产业的迅猛发展，在美国自由市场经济的良性竞争环境下，作为资本市场的重要组织者，纽交所与NASDAQ都在各自股票现货市场内部设立针对不同上市群体的市场板块，实现内部自然分层，在确保不降低各自上市标准与上市公司质量的前提下，对上市资源展开良性有序竞争。而且，通过这种良性有序竞争，纽交所与NASDAQ这两家交易所股票现货市场的板块层次已经呈现出显著的趋同性，基本上实现了对不同类型上市企业的全方位覆盖。
　　早在20世纪80年代，纽交所上市公司90%以上的股票交易是在纽交所内部完成，但随着电子化交易平台的普及与渗透，2006年，纽交所上市公司股票交易份额跌至72%，其余28%被NASDAQ、美国证券交易所(Amex)等其他证券交易所蚕食。在市场化竞争的压力下，纽交所主要通过收购兼并方式增设市场板块，进一步拓展股票现货市场深度，增加股票市场对不同类型企业与新型业态的服务力度。2006年，纽交所收购上市的群岛交易所(Archipelago Holdings)，正式进入电子交易领域，与NASDAQ展开激烈竞争。2008年，纽交所以价值2.6亿美元的纽交所普通股票收购了美国证券交易所。通过收购兼并的方式，在原有的主板市场外，纽交所新增了NYSE Arca(前身是群岛交易所)和NYSE MKT(前身是美国证券交易所)两个子市场，而且，这两个子市场专门为各类中小市值创新企业提供服务，实现了纽交所对上市企业服务类型的全方位覆盖。
　　NASDAQ原先设有全国市场(National Market)与小型资本市场(SmallCap Market)两个板块。2006年，就在纽交所并购群岛交易所的时候，NASDAQ根据市场发展需要，将全国市场更名为全球市场(Global Market)，小型资本市场更名为资本市场(Capital Market)，同时增设上市标准更高的全球精选市场(Global Select Market)，正式进入纽交所占优的蓝筹股市场，在内部形成了由全球精选、全球市场与资本市场三个子市场组成的多层级市场体系，NASDAQ从最初服务科技股与小型股的创业板市场转变为服务不同类型企业的全方位、多功能交易所。目前，NASDAQ全球市场的上市目标企业是全球范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业；NASDAQ资本市场的上市目标企业是高成长性中小企业，其中，高科技企业占相当高比重，上市标准低于全球市场。NASDAQ全球精选市场是专门为蓝筹股创立的蓝筹市场，NASDAQ将该层次市场的上市财务标准和股票流通性要求都提升到全球最高水平，从而吸引并留住更多的大公司来发行上市。
　　通过这种良性有序竞争，使得原先只有大市值蓝筹公司的纽交所也能容纳各类中小市值的高科技创新企业，而作为中小市值科技公司主要上市地的NASDAQ市场，又能接纳各种大市值的优质蓝筹公司。同时，纽交所与NASDAQ的上市公司可以相互自由转板，使得两个交易所的股票现货市场在保持高度竞争的同时，又在一定程度上强化了不同交易所市场之间的内在关联性。
　　良性有序竞争使得交易所的规模差距缩小
　　纽交所成立于1792年，至今已有200多年的历史，而NASDAQ成立于1971年，其发展历史仅40多年。在发展初期，NASDAQ与纽交所在市场规模方面存在显著的差异，NASDAQ仅仅是一个小众市场，主要向准备上市的科技企业提供一个可替换的选择。但是，在美国自由竞争的市场环境下，特别是伴随着全球高新技术产业的迅猛发展，NASDAQ也呈现出跨越式发展态势，尤其是在最近的10多年时间里，通过良性有序竞争，两者的规模差距正在不断缩小，纽交所与NASDAQ的市场规模也呈现出显著的趋同性。
　　在上市公司股票总市值方面，截至2003年底，纽交所上市公司总市值为11.3万亿美元，NASDAQ为2.8万亿美元，而在2013年底，纽交所上市公司总市值为17.9万亿美元，NASDAQ为6.1万亿美元，相比于10年前，NASDAQ的股票总市值的提升幅度远超过纽交所，两者之间的股票总市值差距明显缩小。
　　在上市公司数量方面，截至2003年底，纽交所上市公司总数为2308家，NASDAQ为3294家，而在2013年底，纽交所上市公司总数为2371家，NASDAQ为2637家，相比于10年前，两者上市公司总数差距也在不断缩小。
　　在IPO公司数量方面，2003年，纽交所IPO公司数为107家，NASDAQ仅为56家，而在2013年，纽交所IPO公司数为141家，NASDAQ为125家，相比于10年前，两者在IPO公司数量之间的差距也在显著缩小。
　　通过这种良性有序竞争，NASDAQ发挥“后发优势”，通过调整市场层次，接纳大市值蓝筹股公司，不断地缩小同纽交所在市场规模方面的差距。而纽交所在保持市场规模平稳增长的同时，又通过增加市场板块方式不断提升科技和互联网公司的比重，丰富市场板块层次，优化上市公司行业结构，提高纽交所的行业覆盖面。
　　给沪深交易所的相关启示
　　第一，以纽交所与NASDAQ为代表的美国证券交易所发展与竞争历史表明，在自由市场环境下，任何一家交易所要想在市场上立于不败之地，都不会仅聚焦或局限于某一市场板块，而是根据实体经济发展需求，根据市场化原则设立与划分各自的市场层次与板块结构，争取成为市场层次丰富、业务结构多元、技术系统领先的多功能交易所。而且，通过良性有序竞争，全能型交易所之间在市场层次、市场规模方面都会呈现出显著的趋同性，从而达到一种良性竞争的动态均衡状态。
　　第二，我国沪深证券交易所的市场层次与板块结构划分过于僵化，导致资本市场同实体经济的需求无法有效对接。受历史因素影响，沪深证券交易所原本都是定位于发展主板市场。为支持创新企业发展，监管层调整深交所的发展定位，增设中小板与创业板，目前，深交所已经形成主板、中小板与创业板这三个板块清晰、结构完整的多层次市场体系。而反观上交所，多年来仅维持运营主板市场，层次单一，交易清淡，服务实体经济的能力被严重闲置。因此，应该借鉴美国各证券交易所之间充分开展市场化有效、有序自主竞争的经验，在“沪大深小”的篱笆拆除之后，趁热打铁，在允许深交所为创新度高的网络科技企业进一步降低上市门槛的同时，也应允许上交所进行专门服务经济转型升级的战略新兴产业板的相关探索，从而发挥市场在资源配置中的决定性作用，使得上海、深圳两个市场形成有效的、良性的竞争格局，全面提升我国资本市场服务实体经济和战略新兴产业的能力。
　　(作者为中国政法大学资本研究中心主任、教授、博导，全国人大《证券法》、《国有资产法》、《期货交易法》和《证券投资基金法(修订)》修改组和起草组成员。)
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纽交所暂停所有交易 外媒称FBI已介入调查
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美国东部时间日上午11：32分，纽约证券交易所暂停所有交易，其中所有开放订单都将取消。具体原因目前尚不清楚，路透报道称是由于技术故障，暂停所有交易。
纽交所现场
纽交所暂停交易
纽交所暂停交易现场图 凤凰iMarkets讯&（特约记者子昕发自纽约）美国东部时间日上午11：32分，纽约证券交易所暂停所有交易，其中所有开放订单都将取消。具体原因目前尚不清楚，路透报道称是由于技术故障，暂停所有交易。华尔街日报（wsj）发文称可能是网络黑客袭击，FBI已经介入调查。不过，CNBC报道否认了这点。 除此以外，几乎在同一时间，WSJ网站、联合航空也一度陷入瘫痪状态。 目前尚不清楚美国国内的这波震荡是否和中国股市有关。 有消息说，今天纽交所在开盘前就出了技术问题。纽交所正在全力抢救系统，但是还不能就原因发表任何意见。 美国芝加哥商业交易所（CME）声明，下调CME所有美国价格日常限额至5%（之前为7%），因为纽约证券交易所（NYSE）因技术性故障而暂停交易的缘故。总统奥巴马得到了纽交所相关问题的报告。 截止发稿，记者看到纳斯达克等其它电子交易系统目前可以交易NYSE股。
[责任编辑：liu_jing]
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纽约证券交易所
New York Stock Exchange，NYSE
证券交易所
总部所在地：
简介/纽约证券交易所
纽约证券交易所纽约证券交易所( New York Stock Exchange ,NYSE) 是世界上第二大。它曾是最大的交易所，直到1996年它的交易量被超过。2005年4月末，NYSE收购全电子证券交易所（Archipelago），成为一个盈利性机构。纽约证券交易所的总部位于大街18号，在的拐角南侧。日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成－泛欧证交所公司(NYSE Euronext)。
情况速览/纽约证券交易所
纽约证券交易所有大约2,800间公司在此上市，全球市值15万亿美元。至，三十间处于中的公司除了和之外都在NYSE上市。
历史发展/纽约证券交易所
纽约证券交易所纽约证券交易所的起源可以追溯到日，当时24个在纽约68号外一棵下签署了。日这个组织起草了一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会”，改为现名。日，当时24个证券经纪人在纽约华尔街68号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协议，宣告了纽约股票交易所的诞生。日这个组织起草了一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会”。1863年改为现名,纽约证券交易所。从1868年起，只有从当时老成员中买得席位方可取得成员资格。 纽约证券交易所的第一个总部是1817年一间月租200，位于华尔街40号的房间。1865年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街11号的大楼是1903年启用的。交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等三个股票交易厅和一个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交易的场所，共设有十六个交易亭，每个交易亭有十六至二十个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交易时间每周五天，每天五小时。自20世纪20年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅游名胜之一。　 纽约证券交易所交易所在发生后不久（7月）就被关闭了，但是这一年的又重新开放，使得各种自由交易支持作战。，“黑色星期四”，美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又促使了。日，为了恢复投资者的信心，提高对投资公众的保护，交易所推出了15点计划。日，交易所向美国证券交易委员会注册为一家全国性证券交易所，有一位主席和33位成员的董事会。日，非营利法人团体正式成立，董事会成员的数量减少到25位。 1953年起，成员限定为1366名。只有盈利250万美（税前）、最低发行售出股票100万股、给普通股东以投票权并定期公布财务的公司，其股票才有资格在交易所挂牌。至1999年2月，的日均交易量达6.7亿股，交易额约达 300亿美元。截至1999年2月，在交易所上市的公司已超过3000家，其中包括来自48个国家的385家外国公司，在全球资本市场上筹措资金超过10 万亿。另外，美国政府、公司和外国政府、公司及国际银行的数千种债券也在交易所上市交易。 ，交易所向注册为一家全国性证券交易所，有一位主席和33位成员的董事会，，非营利法人团体正式成立，董事会成员的数量减少到25位。，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所－泛欧证交所公司。1股纽约证交所的股票换成1股新公司股票，泛欧证交所股东以1股泛欧证交所股票换取新公司的0.98股股票和21.32欧元现金。新公司总部设在纽约。
上市要求/纽约证券交易所
纽约证券交易所在二百多年的发展过程中，纽约证券交易所为经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用。 纽约证交所对美国国内公司上市的条件要求:公司最近一年的税前盈利不少于250万美元； 社会公众拥有该公司的股票不少于l10万股； 公司至少有2000名投资者，每个投资者拥有100股以上的股票； 普通股的发行额按市场价格例算不少于4000 万美元； 公司的不少于4000万美元。 纽约证交所对美国国外公司上市的条件要求:作为世界性的证券交易场所，纽约证交所也接受外国公司上市，上市条件较美国国内公司更为严格，主要包括： 社会公众持有的股票数目不少于250万股； 有100股以上的股东人数不少于5000名； 公司的股票市值不少于1亿美元； 公司必须在最近3个财政年度里连续，且在最后一年不少于250万美元、前两年每年不少于200万美元或在最后一年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元； 公司的有形资产净值不少于1亿美元； 对公司的管理和操作方面的多项要求； 其他有关因素，如公司所属行业的相对稳定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市场情况，公司的前景，公众对公司股票的兴趣等。
股票指数/纽约证券交易所
纽约证券交易所纽约证券交易所股票价格指数是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1996年6月，先是普通股价格指数，后来改为混合指数，包括着在纽约证券交易所上市的1500家公司的1570种股票。具体计算方法是将这些股票按价格高低分开排列，分别计算工业股票、金融业股票、公用事业股票、运输业股票的价格指数，最大和最广泛的是工业股票指数，有1093种股票组成； 股票价格指数是以日确定的50点为基数，采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，但它可以全面及时地反应其股票市场活动的综合状况，因而较为受投资者欢迎。
小统计/纽约证券交易所
2,758 家上市公司
$19.7 trillion 会员数 1,366
与德交所合并/纽约证券交易所
&日，纽约证券交易所的母公司纽约泛欧交易所和宣布，双方已就业务合并事宜达成最终协议，将联合组成全球最大的运营商。 新集团成立后将在、纽约和巴黎，德交所将按照1：1的比例转换为合并后新集团股票，而纽交所的每股可转换0.47股的新集团股票。交易完成后，德交所的股东将持有新集团60%的股份，而纽交所股东持股份额为40%。 新集团总部将分别设在和法兰克福。纽交所首席执行官尼将出任新集团的首席执行官，而德交所首席执行官雷托·将担任董事长。根据双方在新公司中的持股比例，董事会的15名成员将有9名来自德交所，6名来自纽交所。 在德意志交易所正在与纽约-泛欧交易所集团探讨合并之际，又有其他竞标者可能介入这场并购战。芝加哥商业交易所集团(CME)&可能携手OMX集团，对纽约-泛欧交易所集团发起恶意收购。 合并两家规模庞大且分别象征不同国家荣誉的交易所，在名称等方面实行上有诸多困难。美国民主党参议员查尔斯-舒默13日就德国证交所与纽约泛欧交易所合并案抛出两大问题———新交易所将由哪方管理以及如何命名。
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