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【88娱乐华泰点评养老金入市：关注价值投资 推荐大金融】
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网易财经8月24日讯 华泰证券针对此次养老金入市方案通过发表了研报。罗毅首席分析师认为，中国资本市场一定能挺过最艰难的这段时间，何况现在也没破前期最低点，不用太悲观。中央护盘决心还在，养老金这就跟上。养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的。
过去一个多月，大家在炒《王的女人》，政金公司买了很多奇怪的股票，个别资金利用证金公司的买入进行炒作，这已经是公开的秘密。这个时点把长线资金引进来适合股市投资风格的变化。长线资金不会今天买明天卖，这个时点批复养老金就是希望股市健康发展，不要重回短线炒作的思路。而要真正的进行研究，不论价值还是成长，只要是真价值，真成长，最终都会获得长线资金的认可。
罗毅强调，重点推荐大金融。一方面股价估值已经在地板上了，我觉得没有多少的下跌空间，另一方面大金融的利好源源不断，可以有持续上涨的资金来源和变革因素。当然个股要选好。
投资策略方面，华泰证券认为：
非银板块：
整体上，非银板块现在已经进入长期价值投资的较好配资时机，保险推荐中国平安、中国人寿、新华保险，券商优先推荐业绩能够持续释放，同时业务发展比较全面的大型券商，中信、海通、招商；以及具有国企改革预期的光大证券，多元金融方面，推荐中航资本和渤海租赁，渤海租赁作为国内一家全牌照的租赁公司，未来发展持续，公司在海外的飞机租赁和集装箱租赁是全球领先的水平，我们继续看好公司。中航资本作为央行重要的金融投资公司，实现金融业务的全面发展，具有航天军工资产证券化和国企改革的预期，看好其发展潜力。
银行板块：
行业的估值已经到了非常低的水平，我们对应的PB是1.02倍，PE是6.5倍左右，这块整个估值已经回到大盘3000点以下的水平，从这块来看的话，我们认为银行整个估值还是有比较大的提升空间，像个股，像交行、农行、华夏已经纷纷出现了破净的情况，参考历史走势，估值修复下银行股下半年30%的绝对收益值得期待。
从个股的选择上来讲，我们认为下半年我们还是继续的推荐优质的城商行，以及国企改革比较强烈的个股。优质城商行方面我们持续推荐的宁波、北京，都是业绩比较平稳，同时资产质量良好的标的。另外国企改革这块，像交行，下半年还有混合所有制改革和员工持股的预期。兴业银行，有互联网金融子公司，包括混业经营的预期。同时，兴业银行现在的估值也是达到了底部的阶段，作为一家市场化机制比较强，同时过往业绩表现得比较突出的银行来讲，还是应该给他一定的估值溢价。同时像光大、华夏都是比较不错的投资标的。
以下是研报原文：
华泰大金融团队养老金终于入市会议纪要+金融行业动态跟踪
【罗毅】：非常感谢这么晚来参加我们的电话会议，我们也是针对最新的情况想和大家打打气，因为现在这个时点已经到了最悲观的时点，这两天我们也一直在跑一些机构投资者，感觉大家被跌得没有脾气了。我还是那个观点，在绝望中寻找希望，中国资本市场一定能挺过最艰难的这段时间，何况现在也没破前期最低点，不用太悲观。中央护盘决心还在，养老金这就跟上。养老金这种长线资金的政策大家一定要重视，05年就是社保基金抄的股市1000点的大底，后面在06年，07年赚的盆满钵满，而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保，这个消息公布后，整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用，8月12日才把征求意见稿递到国务院，国务院现在加班加点批复，可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的，而且这次护盘比上一次还会有一些结构上的变化，这个变化在哪儿？
过去一个多月，大家在炒《王的女人》，政金公司买了很多奇怪的股票，个别资金利用证金公司的买入进行炒作，这已经是公开的秘密。这个时点把长线资金引进来适合股市投资风格的变化。长线资金不会今天买明天卖，这个时点批复养老金就是希望股市健康发展，不要重回短线炒作的思路。而要真正的进行研究，不论价值还是成长，只要是真价值，真成长，最终都会获得长线资金的认可。
对政策进行一个简单的解读，首先这个政策和《征求意见稿》基本上没有太大的变化，规模上线来说，就是3.5万亿的养老金总量乘以30%的股市相关上限，万亿规模的资金入市上限，当然最后入市的资金并不一定有这么多，而且也不一定这么快，但是股市看的是预期。从效果来说，12年3月广东省委托政策只要公布，大金融板块第二天就上涨了4%到5%，我们可以看到，实际上这个政策对长期的信心恢复很有作用，而最有利的行业就是大金融行业。
养老金这次改革很重要，体现了中央这集中管理，提高资金运用效率的原则，而且未来社保在国企改革上的作用将会有很大突破。这次在《办法》中说得很清楚，鼓励养老金参与国企改革，未来社保会成为很多国企重要的战略投资者，一方面社保可以提高收益，另一方面也可以发挥一个战略股东应有的提升被投资公司信用价值，改善被投资公司治理的作用。
对于市场来说，万亿的资金，好象比不上证金公司2万亿有震慑力，但是我们别忘了，政金公司的入场仅仅是救市，解除流动性危机，并不是为了实现收益赚钱。我们回顾这次救市，6月初一开始是大盘蓝筹股跌，因为流动性比较好，可到6月中之后暴跌的时候，很多炒作型股票是跌的一点流动性都没有，这个时候大盘蓝筹最起码还是可以卖的出去，所以一开始证金救市时，救的是大盘蓝筹。但是一开始救完之后，市场意见是比较大的，大家觉得只救大盘蓝筹不行，因为大部分个人投资者或者高杠杆资金买的是小盘股，于是国家队又相应市场号召，进行全方位救市，这才会出现证金公司变成某些小股票的大股东或二股东。而上周政金公司表态，不再会买入之后，市场又开始暴跌，尤其是前期炒作过度的小盘股。而在这个时点，养老金等长期主力资金的进场，其实更加有利于市场稳定，因为金融蓝筹目前都跌到1倍PB附近，综合考虑成长性和安全性，都已经具有不错的长期投资价值，是值得长期资金的买入，而且再跌的话，国企改革也很难做，而且这样的长期底部，如果看估值，买入持有，长期赚钱概率很高，同时此时也有利于稳定市场，名利双收。养老金什么时候进场呢？我们判断，确实要等两个月左右的时间，最慢的话，应该在2016年初也能实质买入。我们知道整个市场买的是预期，如果看到长线资金的坚定表态，实际上投资者的信心会有所增强。
这个时点我知道大家很恐慌，我下面重点说说是我们现在对这个金融市场的看法。这个时点和2013年6月底的金融恐慌情绪情形很类似。从13年6月起，我们写了5篇热血分析师专题，后面大盘从1847点最低点，一路上涨到5月份的5000多点，5倍股，10倍股比比皆是，但还有多少人记得13年6月底的恐慌呢？
2013年6月底，我们从国内政治，国内金融，国际政治，国际金融给大家做一个简单的回忆。
在国内政治方面，实际上日，大家看新闻联播，大概20分钟是讲群众路线。当时为什么要群众路线？很多人不理解，我和别人说，这个群众路线代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓师大会，是我们整个国内体制的一次自我净化、自我纠偏的正式起点。
我记得2013年6月我和投资者说反腐会推进，很多投资者不信，投资者说也就两三个月的事，有些投资者说也就是权力斗争，不会有大变化。但我和他们讲，这次和以前不一样，这一次是真正的重大改革起点，真正的反腐制度化的起点。之后的两年时间里我们可以看到军队和政法委的改革和反腐，还有这两个体系的变化。可以问问在军队的朋友，这两年一线的官兵的战斗力是不是大幅提高，风气是不是为之一振？这就是改革反腐的效果。反腐不用多讲，中央公布的几个大老虎大家都可以看看，周永康是前任政法委书记，徐才厚和郭伯雄都是军委副主席，这样级别和范围的大老虎，难道还只是一场秀？这是真正的反腐！而这些都是从13年6月开始。
2013年6月，国内的金融体系是怎么回事？我们一定要回忆下2013年6月底的钱荒。这是我为什么能在今年6月4号判断资本市场钱荒的重要理论依据。因为我们在15年5月底时和13年6月下旬很像。
2008年底到2010年我们有4万亿投资，有配套数十万亿的银行体系贷款。2011年开始我们的影子银行体系开始崛起，而到了2013年6月底时，影子银行规模已经有20多万亿。但这些资金大部分流入了贷款受限行业，最终演变成全国房地产价格的暴涨，全国性的贫富分化在加剧，如果不控制影子银行，最终可能会拖垮整个金融体系，说教是没有用的，央行和银监会出台了很多影子银行的指引和风险控制的文件，但是银行的小主们都不怕，因为还是可以用各种方式从银行体系内将资金输送给影子银行。于是央妈忍无可忍，放了大招，从13年6月20日开始，从流动性源头，银行间市场开始收紧流动性，提高银行间市场利率，结果就一发不可收拾，银行小主们抱头痛哭，银行间市场利率飙升到13%，硬生生出了一次钱荒，而股市就生生的跌到了1847点。这次钱荒之后，有说央妈妥协的，有说小主妥协的，我说就相互妥协，总之影子银行确实受到了实质的控制。
我们回头看一下，当时大部分投资者在6月25号跌到1847点的表现，大部分投资者都认为中国要崩溃了，很多投资者在拼命想移民，换美元，跟现在这个时点不觉得很相似吗？我说股市有机会，大部分投资者认为完全不可能，多数也就笑笑，心里估计在想我是猪头。看回股市的下跌幅度，实际上不到一个月，2013年6月份，股市跌了将近25%水平，可是还有多少投资者记得自己当时是怎么看待股市？怎么看待这个国家的未来的？而这就是2013年6月底国内的金融情况。
2013年6月底的国际政治情况
2013年国际的政治情况也挺有意思，也可以关注一下，号有一个重要的事件，斯诺登从香港去了俄罗斯，大家都知道斯诺登对于美国的作用，同时习主席也是在2013年6月进行访美，和奥巴马进行了深入的交流，交流的结果我觉得见仁见智。我们也可以看到，在斯诺登相关的国际博弈中，对美国的国际形象损伤是极大的。
国际金融这块，我觉得大家也应该回忆一下，这个东西大家可以百度搜一下，当时美联储的主席还是伯南克，美联储当然是全球金融市场研究的重中之重，伯南克在号明确说要退出QE，而且2014年中就要完全结束QE，6月20号全球金融市场引发一片恐慌，和国内的金融市场情况也是共振，当时的感觉也是有世界末日的感觉。但是就在13年7月18号又是伯南克，说退出QE没有时间表，全球投资者又被成功的忽悠一次，真正全面退完QE也到2014年的10月底，为什么会有推迟？自然也是中美之间有所协商，为了全球的大局，中美握手共同前进，中国加大开放，美国加强合作。后面美联储的主席换成了耶伦，但是手法没啥区别，就是不停的调整预期。
1847点是底部的底部，那个时候买了任何股票，两三倍是稳稳的收益，大金融虽然涨得没有所谓的牛股多，但是收益也很可观，现在比当时大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲观，2013年周围的人是不是不停让你换美元，不停让你移民？我和很多人说，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市就错过去了。2013年国内很多经济学家认为中国有自己的明斯基时刻，也是我们在热血批驳，中国是不会崩溃的，明斯基时刻是不会有的。但是这轮上涨完之后，很多之前极度悲观的投资者又变身股神，忘记了自己当时的恐慌，反而在这轮上涨中变得更加亢奋，不停放大杠杆。人的情绪有的时候会过渡贪婪，有的时候又会过渡恐慌，而现在我可以很确定的，在我和投资者交流中可以得出，大家有点过渡的恐慌了。
至于很多投资者会说，2013年经济是不是挺好，我们现在是不是经济不好，所以股市不行？我和他们说，2013年一季度我们的经济增速在多少？我们在8%。现在我们的经济增速是多少？我们现在的经济增速已经在7% 的附近，如果只是看着经济增速买股票，你从1847点到现在，根本一分钱都不要买，因为经济不行，那就真错过了这波牛市。到底是什么催生了这轮牛市？说到底还是改革，我们当时2013年6月底和别人说要相信改革，现在我们依然是同样的观点。
现在的国内政治体系和金融体系
看回国内的政治体系，能观察时局的朋友都知道，中国的改革和反腐真真正正进入了深水区，博弈的力度在加大，很多领域的固有利益并没那么容易实现转型或妥协，所以我们看到，2015年3月到6月这段时间，没有什么大老虎现形，但从2015年的6月开始，很多领域的大老虎又开始出现，也代表博弈强度又开始加大。如果是老虎的话，现在的做法一定是放手一博，股市价格波动本身就是一场伟大的博弈，股价波动往往反映各方利益的博弈结果，所以我们当时在市场3300多点的时候写过决战大金融，仔细分析过各方博弈的力量和未来的可能走向，在决战大金融这篇报告里说得很清楚，多方必胜。3300多最高反弹到4000点，最近又跌到了3500。怎么感觉更悲观了？
现在国内的政治格局和2013年6月底很像的还有一个原因是，当时2013年6月底是群众路线的誓师大会，而这次是9月3日有一次国内的大阅兵。我觉得这次大阅兵投资者应该往利好方面理解，我觉得这次大阅兵也是一次誓师大会，象征着改革的全方位的推进，反腐的进一步深化，而军事力量自然是要为改革或者反腐保驾护航的。
讲一下国内的金融体系，我们已经说了2013年6月底的钱荒，不再重复。日我们有华泰大金融电话会议纪要，阅读量超过40万，里面说的基本上兑现，资本市场钱荒，中美博弈，希腊风云，反腐进入深水区等判断都兑现。再回顾这段历史，我们可以看到，其实和当时的钱荒还有很多的相似点。2015年1月底券商的两融业务是受到了规范，实际上是给了场外配资、高杠杆难监管、高利率场外市场爆发式的发展。很多投资者利用的是高杠杆进行隐蔽的操作，所以到5月底，个别炒作型的个股暴涨已经到了令人无法理解的地步，6月份场外配资的打击，导致这些机构主动、被动的做空，这没有办法，所以这也是大家公认的暴跌原因。不合规的场外配资应不应该打击？如果任由场外配资体系野蛮发展，和13年6月底的影子银行一样，最终都会导致系统性的金融危机，现在这个时点是对互联网金融体系进一步监管是好事，意味着未来互联网金融会发生分化，真正的发挥互联网优势的金融公司会走得很好。如果是走得违法违规的金融公司，我觉得还是会重点打击。
现在国际政治
现在国际政治博弈程度明显加大，中美的博弈已经不用多说，这没办法，之前的深度也说过，中国要崛起，自然和原有的既得利益是有冲突的，最近美国对中国的猎虎行动进行干预，中美在南海上的博弈，其实都在说明崛起并非易事，那么美国真到了00年时的巅峰时期吗？我可以确定的说没有，所以最后的结果，一定是相互妥协，美国在关键领域，尤其是反腐和回收流动性的具体措施上，应该会和中国达成一致意见。
现在国际金融
美国是当前全球资本的终极源头，加息是当前国际金融体系的最重要变量，而中国是全球制造业的最大供应方，人民币又是影响全球货币中的最大变量。如果美国过早过大幅度加息，导致全球资本蜂拥回美，美元进一步大幅升值，那么此时中国的对策，那就放手让人民币贬值，而人民币一旦大幅贬值，全球主要发展中国家货币都会暴贬，最近已经清晰这条道路，人民币贬值4%，结果周边国家就直接20%的幅度贬值，而资本逐利，这些资本自然会利用更低要素价格，于是美国的制造业估计又会冰雪加身了，就业又将大幅恶化，我觉得美国应该不会放任这种情况的出现。而美国此时最想要的是中国资本账户的开放，可以更大份额的进到中国这个庞大市场中，以我的判断，最终美国可能推迟加息一个季度，给全球主要经济体更好的准备，就跟13年6月最后美联储也是比最早说法推迟一个季度正式退出QE。
一些金融研究心得
买任何股票实际上你看到的都是背后资金的来源，背后的资金链。其实很多炒作型股票的资金来源其实和互联网也好、和场外配资也好、和影子银行也好，都有很强的关系，真正的大金融，真正的买入资金来源是外资，是养老金，是真正我们自己的长线资金。所以为什么我们在这个时点开这个电话会议？因为我们觉得养老金入市的批复是下来大金融持续利好的第一步，下来还会有哪些大金融的利好？我这里也可以重点说一下。
例如像我们讲的金融机构的改革，我们知道利率市场化现在已经走到最后一步，利率市场化如果连最后一步，存款利率上限进一步放开，对于银行的走势是利好还是利空？我的看法是利好，你看一下上次利率市场化，也是正面的。下来还有国企改革，银行混合所有制，员工持股的批复、财税体制改革，我觉得对于金融机构来说也会有持续的利好。还有就是对于外资进一步的开放，周五还有一个重大的政策，港澳证券公司控股比例可以提高到51%，可以让他们控股，这其实也是我们增强人民币国际化，我们进一步开放我们金融市场的体现。
还有没有其他利好？我觉得还有其他利好，例如市场信心的持续恢复，证券法的修改，注册制的推进，优先股得到认可，并且推广，这都是金融股的利好。而这些利好，我觉得会在下来半年密集出台，尤其是当习主席访美之后，习主席访美之后金融改革就会取得很多突破性的发展。例如资本帐户的开放，像进一步国企改革等等。这就是我们为什么认为下半年大金融获得超额收益，甚至于大幅的绝对收益是可能的？
我相信下来两年的投资风格变化中，和03年04年有点类似，会有60%的投资者不能适应。因为未来两年，是整个金融市场大幅变革的期间。很多以前习惯的投资思路有可能在未来两年不一定成功，我还是希望大家能重视大金融。一方面股价估值已经在地板上了，我觉得没有多少的下跌空间，另一方面大金融的利好源源不断，可以有持续上涨的资金来源和变革因素。当然个股要选好。
最后再强调一句，在这个时间点，我们一定要再多一点热血，多一点对这个市场的信心，因为我看过100多个国家的政治史经济史，可能短期不一定能预测具体点位，但是大方向的判断上却很有自信。希望投资者此时多些信心！
【沈娟】：感谢罗总，各位投资者大家晚上好，我跟大家分享一下近期非银的观点。今天养老金确定入市，这个信号表明了监管层包括国家对整个资本市场的重要支持，我们认为养老金作为长期的价值资金入市对于整个配置会重点配置金融股。对非银板块也是作金融的重要子方向，尤其是在保险和券商，在市场的占比也比较大，从过往社保基金相关配置看的话，养老金入市会重点配置非银板块的价值标的。前期全国社保基金115亿元港币入股中信证券，3年锁定，从社保基金入股中信来看，我们看到券商板块是长期大资金的重要配置标的，尤其是大型、优质的券商，目前已到比较好的价值投资机会。现在中信证券港股的价格已在社保基金参与定增价格的附近，已到它的底部区间。除了养老金入市外可以看出未来金融板块会是更好的配置机会之外，从非银的基本面和未来的发展方向看，板块现在也是价值配置的好时机。
保险方面：几家上市的保险公司中期业绩都实现了60%-70%的增速，全年应该在40%-50%增速。当前保险股的估值到了比较低的估值水平。中国平安的内涵价值已经到在一倍，考虑2016年保险行业在业务全面发展和政策支持的环境下，保险业绩可以继续保持较好增长。在政策方面，未来税收递延、企业年金制等政策的出台将进一步为保险行业的业务打开空间，同时保险行业现在也是处于比较好的市场环境下，尤其是国家在推进金融市场改革的方向上，保险行业的整体发展方向是向上，同时它的市场空间也会随着人们对保险的需求增长得到进一步的提升。在估值低、业绩增长持续、政策面支持的多重驱动下，保险股迎来较好的价值投资机会。
券商：板块受到6月以来整个市场的大幅回调之后，券商股出现大幅度调整，目前券商板块估值处于较低的水平，上半年整个券商的业绩大部分是在两倍、三倍的业绩增速，考虑到下半年市场处于企稳的过程，全年券商板块的业绩增速也可以实现翻倍。对于明年业绩增速会出现小幅的下滑，但券商业务出现一些分化，小型券商对于传统经纪业务的依赖度相对高一点，但大型券商的新业务发展较为亮眼，像中信、海通、招商等大型券商新业务贡献在30%-40%，较高的可达到50%，大型券商新业务的全面挖掘已经有业绩体现，我们认为可以在2016年业绩出现小幅度的下滑，在市场企稳走好的趋势，整个板块的业绩会更好。同时，券商板块未来有更多政策利好，未来注册制的改革方向不会变，注册制的推进对于证券行业是新的发展起点，同时衍生品市场、场外市场的发展也会打开整个板块向上的空间，大部分券商已进行资本补充，未来会更多资金推动新业务发展，整个券商板块未来向上的发展轨道。同时我们认为资本市场在大力推进改革的过程中，中国的证券行业现在属于发展周期还比较短，未来整个证券行业崛起是比较持久的，将会诞生一批优秀的券商标的。
整体上，非银板块现在已经进入长期价值投资的较好配资时机，保险推荐中国平安、中国人寿、新华保险，券商优先推荐业绩能够持续释放，同时业务发展比较全面的大型券商，中信、海通、招商；以及具有国企改革预期的光大证券，多元金融方面，推荐中航资本和渤海租赁，渤海租赁作为国内一家全牌照的租赁公司，未来发展持续，公司在海外的飞机租赁和集装箱租赁是全球领先的水平，我们继续看好公司。中航资本作为央行重要的金融投资公司，实现金融业务的全面发展，具有航天军工资产证券化和国企改革的预期，看好其发展潜力。
【林博程】：谢谢罗总，谢谢沈娟，大家好，我是华泰证券银行业分析师林博程，我跟大家分享一下银行业这边养老金入市的影响和行业最新观点。
首先是针对这次养老金入市的方案，我们做了一个初步的测算，从理论空间上看，养老金30%是可以投到股票市场的，这块对应的是1万亿的资金，我们综合参考了历史的社保基金和一些保险机构持仓，以及整个银行板块在大盘指数的占比，银行股合理的持仓占比应该在10%到20%之间，入市部分的养老金理论上会进入银行股的资金量大概1000亿到2000亿，这块当然也和我们之前讲的一样，这些钱肯定不会一下子马上入市，马上到银行股里，而是一个比较长期、循序渐进的过程。
整体来讲是养老金入市代表国家整个的决心和国家改革持续的大方向，所以我们从这点来看，我们对未来银行股和大金融的走势是充满信心的。
从银行股现在的股价表现来看，这周看到各家银行也纷纷通过公告的方式表明自己是“王的男人”，像工行、中行、农行、建行、光大都得到了汇金的增持。银行股作为国家队护盘的主要阵地，战略筹码价值是非常突出的，这点来看，银行的板块还是有比较强力的支撑，毕竟有国家队在后面挺着。
而从另外一个角度，行业的估值已经到了非常低的水平，我们对应的PB是1.02倍，PE是6.5倍左右，这块整个估值已经回到大盘3000点以下的水平，从这块来看的话，我们认为银行整个估值还是有比较大的提升空间，像个股，像交行、农行、华夏已经纷纷出现了破净的情况，参考历史走势，估值修复下银行股下半年30%的绝对收益值得期待。
另外从银行业国企改革的情况来看，下半年银行还是有不少的催化剂，从本周的情况来看，大家可以看到浦发终于完成了对上海国际信托的收购，信托牌照拿到手上了，同时中国银行完成了对中航三星的人寿收购，获得了寿险牌照。银行业综合金融这块是在持续推进的，此外包括交行的混合所有制改革、员工持股计划也是有一定的市场预期的。
从整个行业的角度来讲，下半年其他催化因素还包括人民币国际化，地方版AMC的设立推进不良资产处置，地方债务置换等等。
另外从个股的选择上来讲，我们认为下半年我们还是继续的推荐优质的城商行，以及国企改革比较强烈的个股。优质城商行方面我们持续推荐的宁波、北京，都是业绩比较平稳，同时资产质量良好的标的。另外国企改革这块，像交行，下半年还有混合所有制改革和员工持股的预期。兴业银行，有互联网金融子公司，包括混业经营的预期。同时，兴业银行现在的估值也是达到了底部的阶段，作为一家市场化机制比较强，同时过往业绩表现得比较突出的银行来讲，还是应该给他一定的估值溢价。同时像光大、华夏都是比较不错的投资标的。光大是有整个集团层面的助推，同时也有理财中心、信用卡中心拆分独立，我们相信光大银行仍然还是会有一些比较好的国企改革的措施出现。华夏银行，一直都是比较稳健的银行，他的国企改革的预期也是比较强烈的，这个时间点也是比较不错的标的。就银行股而言，往往市场信心到达低谷的时候良好的配置机会就会出现，谢谢。
【罗毅】：我再补充一下，再上点干货，每年基本上银行，包括大金融，每年基本上都是在下半年有一波非常不错的行情，回头看一下2011年、2012年、2013年、2014年、2015年，我觉得今年也是这样，为什么这样？和改革预期是有关系的。往往在年初的时候，各种各样的投资者会认为要改革或者是要大规模的提高流动性，包括经济要稳，所以年初有一小波，2月份到6月份，当存量货币进行博弈的时候，大金融板块基本上被人遗忘了，如果到下半年，尤其是在三季度和三季度末、四季度的时点就非常关键，往往这个时点会有利好政策的推出，要完成全年改革的任务。今年周小川行长明确的说年底要实现资本帐户的可兑换，我记得年有人民币升值买金融地产，2013年开始，我说人民币资产帐户开放就买大金融，应该是不会错的，不一定换手率很高，这是委托的收益，追求阿尔法要追求更加市场化的公司，像博程和沈娟已经讲得很清楚了。
未来还有几个看点：外资的持股比例，包括我们自己的改革，不管怎么样，我们对自己的改革也要有信心，我们可以看到，其实很多人说中国人不适合做金融，我自己是不同意这种说法的，回头看一下互联网企业，有很多已经把外国的公司干掉了，本土的金融公司，只要有合适的机制，利用中国勤劳文化的基础和人口聚集的程度，统一的文字语言，广阔的内需市场，本土的金融机构是可以崛起的，没有理由会输给外资机构。
再讲一个个人的体会，外资的银行、外资其他的机构，我和他们讲，外资固然能够在短期拿的钱、收入高一点，如果发展空间是比不上本土的金融机构。结果过了十年回头看，我觉得我的预言还是比较准确的。现在再给一个预言。我们在本土的金融机构，大部分的PB，尤其是银行、证券，保险业差得不太远，基本上快到一倍了，一倍是怎么样？我们和国家的成本差不多一致了。应该是底部中的底部了，像社保前面参与中信证券的增发，现在的中信证券的价格已经接近香港的底价了，无论是国际还是国内，现在博弈也应该是要达到妥协的时点，这个时点物外会再忍多一小段时间，现在就可以买入我们重点推荐的金融股。明年这个时点大家又会发现我们说的是对的。虽然我知道现在没有人相信，或是大家都想跑，我还是最后劝一句，守得云开见月明，最后也祝大家能够熬过这段最难熬的时间，今天我们的电话会议到此结束，谢谢。
【市场行情】本周上证指数下跌11.54%。受益于国家队汇金出手护盘，银行板块指数跌幅小于市场水平，取得4.05%的相对收益。板块成交额1064.75亿元，环比上升11%。
本周从18日到20日，央行通过两次逆回购和一次MLF操作向市场释放3500亿元流动性。扣除已经到期的逆回购，本周央行实现1500亿元资金净投放，创下逾半年来最大单周净投放规模。
本周工商银行、农业银行、建设银行、中国银行和光大银行发布公告称，汇金以协议转让方式受让公司股份。A股“后宫”争夺战王的男人终于出手刷存在感了。银行们作为王的男人，关照不会断，护盘主力的地位难以动摇。国家队恩宠银行股向市场释放积极信号，将进一步加强投资者对股市的信心。
点评：现在银行股估值再次回到相对底部，下半年绝对收益预计会达到30%。银行股估值再次回到相对底部，行业对应15年PB1.02倍、PE6.5倍，跌回一月份大盘起涨前的水平，今年相对跑输22%，下半年30%的绝对收益可期。国企改革推进、人民币国际化大背景下，境内优质金融资产的筹码价值增强，不良资产证券化提上议程，债务置换和地方版AMC的建立都有助于银行消化不良，轻装上阵。沿着优质城商行和国企改革两条思路继续推荐宁波、北京和交行、兴业、光大、华夏等标的。
【公司事件】1. 中国银行全资子公司中银保险收购中航三星人寿保险51%的股权，获得寿险牌照。2. 浦发银行收购上海信托获批，全牌照成型。3. 小贷公司占据新三板金融企业半壁江山。目前合计有42家金融企业挂牌新三板，占股转系统挂牌企业数量的1.28%，其中小贷公司就达到21家。4.国美正申请消费金融牌照，金融版图浮出水面。5. 民生银行与搜易贷、投哪网等十家互联网金融平台签订网贷资金托管战略合作协议，p2p平台首次大规模投入银行托管怀抱。6. 陆金所控股收平安普惠，整合线上线下资源。
【中报业绩回顾-平安银行】平安银行中报显示拨备前利润维持高增长，为281.90亿元，同比增长48.29%。利差逆势上升，净利差与净息差较年初增长25BP和21BP。资产规模快速扩张，总资产比上年末增长17.56%。不良风险缓释，资本水平充足。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.71%、8.71%和10.72%。随着公司优先股发行的推进，一级资本将得到补充，能够有效支持未来资产规模扩张。公司依托供应链金融方面的传统优势，以钢铁行业为切入点积极布局物联网金融，并联合感知集团引入感知罩等物联网传感设备和智能监管系统，未来逐渐拓展至其他行业领域，潜力巨大。维持“买入”评级。
【证监会新闻发布会表示，证监会进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放】（1）允许符合规定的港资、澳资金融机构分别按照内地有关规定，在上海、广东省、深圳各设立一家两地合资的全牌照证券公司，港资、澳资持股比例最高可达51%，内地股东不限。（2）允许符合设立外资参股证券公司条件的港资澳资金融机构，按照内地有关规定，可以在内地批准的金改先行先试的若干试验区内各新设一家两地合资的全牌照证券公司，内地股东不限，港资、澳资持股比例不超过49%。（3）在内地批准的金改先行先试的若干金改试验区内，允许港资、澳资证券公司在合资证券投资咨询公司中持股比例达51%以上。
点评：向外资公司开放证券业标志逐渐走向市场化，让更多主体参与，促进行业发展。之前市场对牌照放开有充分预期，放开步伐不快，对原有券商尚形成不了冲击。未来牌照放开是大趋势，券商牌照价值将逐渐降低。证券行业已从牌照红利逐渐被市场红利替代，市场化改革对优秀券商影响很小。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。业务不断拓宽，盈利模式多元化，券商业务进入放量规模化阶段。资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎，市场红利赋予券商新空间，券商大蛋糕在不断变大，不用太担心分流带来的影响。牌照价值已经不构成券商最核心盈利因素，同时改革决心将在总体上利好经济，利好金融长久发展。
【中报业绩回顾-招商证券】招商证券（600999）全面发力促协同，业绩靓丽增长。中期归属母公司净利润73.15亿元，同比增长4.4倍；营业收入158.63亿元，同比增长3.4倍；EPS为1.26元，每股净资产8.23元，ROE达16%，中期利润分配：每10股派现金5.04元。定位国际化现代投行，赶超战略提振业绩，差异化竞争优势显现，托管与服务外包业务打响“金字招牌”，投行专业化模式上新台阶；财富管理深挖客户价值，公司积极准备H股上市，国际化战略提速。全方位创新站稳试点第一梯队，海外扩张迅速。创新领先是重要战略导向，中期完成第一期住房抵押ABS承销，设立公司首只创投及并购基金，推出“招e融”网上股票质押融资等，创新业务收入占比13.5%。股票质押式回购年末待购回金额89.7亿元，较年初增长32%。拥有一站式多方位服务境外业务平台，国际化加速演进。维持买入评级。
【个人税优健康险】8月20日，中国保监会发布《个人税收优惠型健康保险业务管理暂行办法》，以4个直辖市和各省地区代表市作为试点，个人税优优惠型健康保险（以下简称“个人税优健康保险”）将采取万能险方式，包含医疗保险和个人账户积累两项责任，医疗保险不设置免赔额，且不得因被保险人既往病史拒保，保费支出于每月工资税前扣除，扣除限额为每月200元。
点评：该政策的实施是个人优税健康保险产品发展历史性的一步。一方面，鼓励了更多人参与到个人商业健康保险中来，进一步提高保障水平，推动基本医保、补充医疗保险相衔接。另一方面，该政策将以税收优惠为杠杆，撬动商业保险市场保费收入的增加。新的政策为税优健康险定下了保障为主、合理定价、微利经营的基调，对保险公司的偿付能力提出了更高的要求，对人才储备充足、资本管理精细、展业资源丰富的大型保险公司更有利。
【地震险】8月21日，保监会公布全国首个地震保险专项试点在云南省大理州启动，大理州人民政府与诚泰财险、人保财险、平安财险、大地财险、中华联合、中再产险6家公司签署战略合作协议和农房地震保险试点协议。
点评：“新十条”提出建立巨灾保险制度。云南大理州政策性农房地震保险试点工作，是保险发挥经济补偿功能、参与巨灾风险管理的又一创新举措，对于推动我国巨灾保险试点具有积极示范作用。由于大理项目的保费测算仅反映了风险成本没有附加提取超额准备金，保费相对较低，使财政资金的杠杆放大倍数高达15.6倍，有效转移巨灾风险损失。另一方面，国内第一只以地震风险为保障对象的巨灾债券在境外市场发行，将风险证券化。打通了国内巨灾风险与资本市场的渠道，为今后利用资本市场构建多渠道的巨灾风险分散机制创造了条件，对我国巨灾保险制度建设有明显的推动作用。
【农产品期货价格险】 8月14日，国内收单农产品期货价格保险签约仪式在大连举行。人保财险大连市分公司与相关农业机构签订期货价格保险单，规定按约定的期货价格水平为北京伟嘉人生物技术有限公司300吨鸡蛋、义县桂勇玉米合作社和义县华茂谷物合作社的800吨和200吨玉米提供价格保险，保障是从今年9月1日至明年8月31日，当承保的鸡蛋和玉米价格低于约定的期货价格水平时，保险公司将进行相应的赔付。
点评：“新十条”提出大力发展“三农”保险，创新支持惠农方式。农产品期货价格保险对于完善我国农产品价格形成机制改革具有重大意义。而大型财险公司可运用多年开展农业保险积累的经验，发挥承保、理赔、资金运用、赔付等全流程运作优势，有效整合销售网点和期货市场资源，通过多种金融工具在保险领域的融合和创新，实现保险产品从报成本到保收益的跨越。
【中报业绩回顾-中国平安】中国平安（月21日发布中报，业绩靓丽展现。中期归属母公司净利润346亿元，同比增长62%，EPS1.9元，BVPS32.56元；新业务规模482亿元，同比增长54%；内含价值5294亿元。其中，寿险同比上升16.5%，市场份额行业第一，结构同步优化。投资端保险资金组合净投资收益较去年上涨27.4%，积极调整投资结构投资收益稳增长。银行层面总资产较年初增长17.6%，利差逆势增长。互联网用户总量达1.67亿，APP用户总量近4,500万，打造普惠金融。平安是综合金融和互联网金融的标杆，业务品质优质。核心员工持股价格高于当前价格，公司业务综合价值不断提升，资源协同效应领先，网络金融将会进一步提升估值空间。估值处于底部，维持买入评级。
【权益类基金7月遭万亿净赎回 ，创单月记录】中国基金业协会于8月17日发布的7月公募基金规模数据显示，截至7月底，股票型基金由6月末的17728.17亿元大幅锐减至12964.08亿元，混合型基金也同样由6月末的23072.03亿元缩水至17281.35亿元，仅一个月，权益类基金就遭到了10554.77亿元的净赎回，规模仅有30227.43亿元。这一赎回金额也创下权益类基金单月赎回纪录。
点评：市场7月整体振幅较大，投资者风险偏好下降，预期未来短期内交易量下滑，权益类基金创下单月赎回记录表明投资者对后市持观望态度静待资金入场机会。权益类二级市场产品会受到一定程度影响，资产管理行业下半年业绩承压。
【私募基金管理暂行条例座谈会举行】国务院法制办《私募投资基金管理暂行条例》调研座谈会18日在中国基金业协会举行。证监会私募基金部主任陈自强从监管的角度介绍了当前私募基金监管状况和存在的问题，以及对《条例》立法的若干建议。私募基金管理机构、托管机构、销售机构和律师事务所代表分别就当前私募基金行业存在的问题以及《条例》立法建议进行了汇报。国务院法制办财政金融法制司司长刘长春就《条例》立法中的若干重大问题与各参会代表进行了深入交流与探讨。
点评：市场不稳定因素增加为监管带来挑战，监管基层与业界多层次交流显示管理层对行业规范化的决心。长远来看，完善监管制度是行业健康可持续发展的外在基本条件，将利好整个私募基金行业。
【证监会暂缓分级基金审批】证监会新闻发言人张晓军于8月21日表示，考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题。为此，证监会将暂缓此类产品的注册工作，并正在研究有关政策。按照证监会最新表述，将有194只申报基金被暂缓。另外，截至8月21日，还有28只已发行完毕的分级产品等待上市。
点评：前期分级基金下折事件让普通投资者意识到其风险，但由于推广力度尚有所欠缺，监管层因此暂缓分级基金审批。此举实为保障投资者利益，让投资者逐渐熟悉分级基金的投资思路再丰富产品种类，完善产品发行，有利于整个市场保持有序健康的发展。
互联网金融
【工信部组织开展小微企业政策宣传，加大小微企业金融支持力度】（1）加大政策落实力度。发挥国务院促进中小企业发展工作领导小组协调机制作用，做好政策储备。（2）加大金融支持。认真落实国务院关于金融支持实体经济特别是小微企业的各项政策。鼓励发展中小金融机构，加强多层次资本市场体系建设，继续推进中小企业担保体系建设，促进互联网金融健康发展。（3）推动创业创新。支持各地小微企业创业基地建设，培育一批示范带动作用强的国家小微企业创业示范基地。开展“互联网+小微企业”行动计划，加大对中小企业专精特新和产业集群发展的支持力度。（4）加强服务体系建设。加快中小企业公共服务平台网络建设，加强国家中小企业公共服务示范平台动态管理。筹备办好第12届中国国际中小企业博览会。
点评：去年以来中央连续出台措施加大对小微企业的扶持力度，从定向降准到降税、降费，显示中央对小微企业发展的重视和推动经济结构调整的坚定决心。近期国内经济面临下滑风险，小微企业处境愈加艰难。此项政策向互联网金融行业传递利好信号，明确鼓励发展中小金融机构、加强多层次资本市场建设，通过互联网金融加强对小微企业金融支撑。互金与小微门当户对，将会碰撞出更多高效可行的产融模式，蓬勃发展空间进一步打开。
【国务院通过大数据发展行动纲要，龙头股蓄势待发】8月19日国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，提升创业创新活力和社会治理水平。纲要强调：（1）推动政府信息系统和公共数据互联共享，促进社会信用体系建设。优先推动交通、医疗、就业、社保等民生领域政府数据向社会开放，在城市建设、社会救助、质量安全、社区服务等方面开展大数据应用示范。（2）顺应潮流引导支持大数据产业发展，建立市场化应用机制，深化大数据在各行业创新应用，使开放的大数据成为促进创业创新的新动力。（3）强化信息安全保障，完善产业标准体系，依法依规打击数据滥用、侵犯隐私等行为。
点评：线上线下一体化模式逐渐常态化，大数据挖掘助力企业实现颠覆式创新，对于社会信用体系建设与完善具有战略性意义。纲要指出使开放的大数据成为促进创业创新的新动力，让各类主体公平分享大数据带来的技术、制度和创新红利。行业的战略地位逐步凸显，价值空间不仅仅停留于想象，龙头标的直接受益。
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