为什么港元弱 港股却一直创新高?
五月份以来，港股再次走强，恒生指数在突破了两万五大关之后，两万六也指日可待。有朋友说，在香港回归20周年(即七一)之前，港股仍值得看好，但愿真的如此，也希望A股能有像样的反弹，共同为七一献礼。
今年以来，恒生指数已经上涨了17%+。其实去年下半年恒指就有不俗表现，笔者在去年年底参加一些港股策略会的时候，自然听了不少乐观的声音，但也有一个声音令笔者印象深刻：虽然有深港通的新增利好，但别忘了美国加息的威胁。
是的，站在去年年底，市场共识今年美国加息将明显提速，资金流出香港的压力恐怕不小，港股的定价权还在老外手上，港股通累计净买入资金至今不过4000多亿人民币。
有位香港的投资大佬告诉笔者，通过观察港币汇率可以感知国际资金流入和流出香港的情况。
资金流入香港，则港币强、港股涨；资金流出香港，则港币弱，港股跌。
笔者看过历史数据，尽管是个很粗的规律，但也一直牢记在心并勤于观察。
遗憾的是，今年年初以来，港币汇率一路走弱，与港股牛市形成鲜明的反差，一度令笔者感到费解。如果看港币做港股，可能今年根本不敢重仓。
有趣的是，在这段时间里，笔者又发现了另外一个指标，和恒生指数保持了非常稳定的关系。它就是美国圣路易斯联储编制的金融压力指数(St. Louis Fed Financial stress index， SLFFSI).
无论是2016年初港股的暴跌，还是之后港股的不断上行，都可以从SLFFSI的走势中找到根据。显然，不可能是恒生指数决定了SLFFSI，而是SLFFSI驱动了恒生指数。
一、金融压力指数是什么？
金融压力指数(FSI)究竟是个什么鬼？
金融体系作为把经济中的储蓄转化为投资的中介，正常有效的运转是非常重要的。但和人体一样，金融体系也难免会出毛病；人有血压升高的时候，金融体系也有压力增大的时候。此时的金融机构经营遇到困难，作为中介的作用自然也受到削弱。
金融压力指数就是一个衡量金融体系压力状态的指标。
金融压力上升的时期，一般有以下几大特征：资产价格大幅波动、不确定性快速上升、流动性显著收紧，银行体系的稳健性遭到质疑。如果要举个最厉害的例子，无疑当属2008年雷曼倒闭的时候。
注：上图为2008年金融危机前后的圣路易斯FSI，来自Kevin Kliesen & Douglas Smith(2010)“Measuring Financial Market Stress”
在研究金融体系压力状态的时候，可以参考的指标包括利率、利差、货币量、汇率、股指、银行股价及财务状况等，但如此众多的指标如何取舍是个难题。
甚至有些研究在描述金融状况时采取二元变量，即1为危机状态，0为正常状态，实在过于粗糙。后来，一些研究人员才发明了综合性的金融压力指数。
二、金融压力指数的历史
笔者梳理了一下金融压力指数的历史。
比较公认的首创者是加拿大央行的Mark Illing和Ying Liu，他们在2003年提出了这一概念，并且编制了涵盖加拿大银行部门、股票市场、债券市场和外汇市场信息的金融压力指数。Ying Liu貌似是一位中国人，如果是真的也并不奇怪，因为中国自古就有合而为一的哲学。
注：来自Mark Illing & Ying Liu(2003)“Measuring Financial Stress”
2008年金融危机对经济造成巨大的破坏之后，金融体系的问题受到更多的关注。
堪萨斯联储，于2009开始编制美国金融压力指数；
圣路易斯联储，于2010年开始编制美国金融压力指数；
克利夫兰联储，于2011年开始编制美国金融压力指数。
堪萨斯的FSI名气较大，不过每月发布一次频率略低，圣路易斯的FSI做到了每周一次。
当然，并不是频率越高越好，由于金融市场波动性大而且不乏噪音，基于金融市场数据编制的指数也就存在同样的问题。
好在从数据上看，堪萨斯和圣路易斯的FSI走势基本一致，因此笔者建议关注圣路易斯的FSI就好。
简单介绍一下，圣路易斯的FSI由18个金融市场指标构成，可分为利率类、利差类和其他类(反映市场波动性、通胀压力和银行业状况等).
指数编制方法用的是主成分分析法，意在提取这些指标之间的共同变动趋势，这种编制方法的特点是各指标没有明确固定的权重。
金融压力指数远不止这些，各类机构都有在做。IMF编制了主要发达国家和新兴市场的金融压力指数。
高盛、花旗、德银、Macroeconomic Advisors等著名机构也都有自己的金融压力指数。
但以上这些指数的数据可得性是个问题，好在我们还有彭博的金融压力指数，日度数据，方便查看。不过需要注意的是，彭博的指数和圣路易斯联储的指数方向是反的，即数据越大表示压力越小。
三、中国的金融压力指数
回到国内，中国有金融压力指数吗？
当然也是有的，学术界一直有人在做。官方层面上，自2013年以来，央行一年一度的中国金融稳定报告也给出了股票市场、债券市场、货币市场、外汇市场的压力指数，不过只有图表，没有看到数据和编制方法。
注：来自中国人民银行《中国金融稳定报告2016》
据媒体报道，五月份高盛也发布了中国金融压力指数，应该说推出的时机把握得很好，因为当前正是国内金融监管的关键时期。
一个指数并不能解决甚至是揭示所有问题，但无疑是个有益的探索。笔者记得一位统计局官员曾经说过，一个国家的现代化，一定是建立在数字化的基础之上。
不需要过多的计算就能发现，今年年初以来美国金融压力指数的下降，体现在利率和利差水平的下降、美股的上涨以及VIX指数的下降等各个层面，这些变化通常对港股构成利好。
只是，美国金融压力指数同恒生指数的相关性之高实在超出预期。
实际上，美国金融压力指数同MSCI新兴市场指数的关系也非常之好。该怎么理解这个想象？
笔者也没有特别好的答案，或许美国金融压力下降，意味着资金的风险偏好上升，容易溢出到港股和一些资本开放程度较高的新兴市场上。
对于港股投资来说，美国的金融压力指数算不得是一个领先指标，否则我们很快就可以发家致富。不过对于具备全球宏观视角的投研人士来说，从美国市场的角度切入港股的大势研判，仍具有积极的意义。
四、港币的走弱的真正原因
再回到港股和港币汇率这个老生常谈的话题。对于今年年初以来的背离，市场鲜有讨论。
笔者发现有观点认为港币的走弱，或者说美港利差的扩大，根源不在于美国(美国长端利率年初以来震荡下行，短端利率仅加息一次因而升幅不大)，而在香港自身。
根据彭博4月27日的文章Hong Kongs Dollar Drop Has Origin in Property-Lending Rumbles，香港政府为了抑制房价对房贷进行了限制，使得银行间流动性非常充裕，HIBOR利率不断走低。
港币走弱的原因正是来自于此，而非资本的大幅外流。这一点同2016年初和年末的情况截然不同。
实际上，如果观察港币汇率期权市场，笔者也有个有趣的发现：之前1年期平值期权隐含波动率和港币汇率走势基本一致，但今年年初以来的情况却是南辕北辙。
意思似乎是说，港币汇率的走弱，既然不是资本的恐慌性外流所致，期权交易员自然不会给波动率过高的定价。
最后再回到美国金融压力指数，这一次我们从2010年开始画图，圣路易斯FSI和恒生指数的相关性依然较高。但也不难发现，当前圣路易斯FSI已经处于过去几年波动区间的绝对低位，一旦见底回升，港股可能也将面临不小的调整压力。
现在与过去的不同之处在于，中国内地的南下资金不断增长，或是一个有力的支撑因素，我们不妨称之为港股通看跌期权(MMA Put).
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说好的“五穷六绝” 今年港股没有了？
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只要下周5月最后两个交易日没有下挫逾1024点，将再度打破五穷“魔咒”。
　　说好的“五穷六绝” 今年港股没有了？
　　港股通下周三才恢复运作，令港股缺少“北水”支持，微升8点，收报25639点，但全周累涨464点或1.84%，连续3周上扬，累积上涨1162点或4.75%，只要下周5月最后两个交易日没有下挫逾1024点，将再度打破五穷“魔咒”。
　　内地端午节长假期前，沪深股市表现淡静，全周累涨0.63%，为连续2周做好。深圳股市明显跑输，全周累跌1.12%；深圳指数更是全周累挫2.3%。沪深两市成交仅3795亿元人民币。
　　港股方面，恒指高开并冲高25724点，再创逾22个月新高，随后窄幅调整，全天微升8点，收报10579点，但全周累涨3.04%。港股总成交缩减至663亿元，沽空减少24%至70.7亿元。
　　OPEC代表公布，OPEC与非OPEC产油国同意将石油减产协议延长9个月时间，维持大约每日180万桶的减产幅度不变(去年12月达成的减产协议中，OPEC国家减产120万桶/日，非OPEC国家减产60万桶/日)，且没有新的非OPEC产油国加入减产计划，拖累国际下跌一度超5%，但对“三桶油”影响不大，反而刺激中资航空股急涨，(00753)及(01055)齐创五十二周新高，分别涨3.49%及3.39%，前者更是最大升幅国指成分股，(00670)则涨1.13%。
　　部分二、三线股份有异动，经营759阿信屋的CEC国际(00759)飙20.83%，为最大涨幅股份，(06896)股价也急涨16.26%。
　　不过，连续走强的内房股有回吐，中国海外宏洋(00081)挫4.46%，(01918)及雅居乐(03383)分别跌2.66%及1.81%。
　　花旗表示，近期内房股升浪主要由四大因素拉动，包括内地投资者撤出科网股换货往内房股为主的周期性股份，同时愈来愈多净长仓基金加仓“高啤打(Beta)股份”，尤其企业盈利能见度高及有派息的内房股最受惠，加上空仓回补，以及(03333)强劲升浪带动。
　　大摩认为，内地的市场仍然有供不应求的情况，售罄率继续保持高企，尽管目前存在不少房产调控措施，但开发商合同销售金额仍然获得强劲增长。大摩强调，即使内房股的股价在近期已出现反弹，但其行业股息收益率仍然高达4.9%。
　　香港耀才证券研究总监植耀辉认为，目前投资者对港股市场上的内房股态度仍然偏向乐观，“虽然目前仍有不少调控政策抑制楼价，但内地楼市仍存在不少投资和刚需，这成为支撑相关上市公司业绩的基本面利好。需要指出的是，目前国内债息高企，再融资的成本将为企业盈利带来压力，因此，建议投资者选择负债率较低的内房股。”
　　不过，内地收紧信贷及政策，令到花旗对内房股乐观正面情绪有所减弱，即使三、四线城市楼市反弹，但难带动全国整体楼市，而且预期内房股的销售或于第3季明显放慢，但投资策略上续建议紧贴恒大、(02007)及融创等三大“游戏改变者”。
　　瑞信表示，近日内房股升浪主要是内地投资者于除净前投机性追入，升浪未必可持续，或出现获利回吐。
　　财经专家林一鸣表示，港股于“牛三”时期，任何坏消息都变成好消息，故上周美股曾大跌及近日调低中港信贷评级，对港股都没有明显影响。再者，港股踏入“牛三”第二阶段，买盘开始由腾讯(00700)延伸至其他落后及二、三线股，动能依然强劲，认为目前续是入市良机，个人已经入满仓，等待港股升浪进一步延展。
　　腾祺基金管理投资管理董事沈庆洪表示，市场观望美国经济增长的修订数据，若未能如预期向上修订，或令市场忧虑美国经济复苏力度。不过，6月半年结前，大户或继续力托，港股可能会“五不穷、六不绝”，恒指短线预计于2点间上落。
(责任编辑：DF101)
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【重组失败复牌连吃多个跌停 控股股东此时增持是想说“老乡别走”吗？】本周五(6月2日)凯美特气与奋达科技两家公司的董事长振臂高呼，呼吁公司全体人员买入自己股票，亏了算老板的，赚了算员工的！（每日经济新闻）
　　本周五(6月2日)与两家公司的董事长振臂高呼，呼吁公司全体人员买入自己股票，亏了算老板的，赚了算员工的！　　本周五盘后，董事长、控股股东黄元忠在面对自家股价连续跌停之下，也同样倡议公司全体董事、监事、高级管理人员买入自家股票，而且作为表率，他先增持了36.8万股。不过就在公司股价这么暴跌之时，即6月1日，方直科技受到了信达澳银、、、等近20家机构的调研。而次调研的内容包括公司重大资产重组终止原因、嘉道方直教育产业投资基金设立情况、未来两年发展规划等。　　火山君了解到，公司的长期战略是致力于在教育行业资源整合和协同发展，及持续向教育企业升级，本次重组标的资产也属于教育行业。而对于本次重组失败，公司称，系公司与标的公司股东在核心交易条款上还是存在分歧，公司及相关各方认为继续推进重大资产重组的条件还不成熟，该标的公司整体成为上市公司资产有待进一步观察及培育。　　不过，火山君看到，公司也表示，对于重组公司并没打算放弃，而是不排除以设立基金等方式视具体情况对标的资产投资或启动相关事项。5月26日，公司也披露了以有限合伙人身份用自有资金人民币1.2亿元，与深圳嘉道谷投资管理有限公司、深圳嘉道功程股权投资基金(有限合伙)共同发起设立嘉道方直教育产业投资基金，该基金认缴出资总规模达3.01亿元。　　公司透露，未来，公司主营业务的目标用户市场定位于K12学段。而今年公司的营销工作重点即渠道策略是集中于直销区域发展，集中精力和资源，快速规划样板工程和样板基地的建设，拿下重点区域和学校，并依托样板工程步步为营地去开展推广活动。　　二级市场上，停牌2个月的方直科技于5月26日复牌，复牌来的4个交易日均为跌停，而且，每天的卖方上，均能看到机构席位。与此相反，本周五，公司董事长、控股股东黄元忠增持了公司36.8万股，其中30.3万股的增持均价为16.43元，6.5万股的增持均价为15.98元，目前公司股价收于15.98元。　　同时，公司董事长发出呼吁，对公司目前价值的判断及长期投资价值的认同，以及对公司管理团队和公司未来发展的信心，倡议公司全体董监高级人员积极买入方直科技。但与凯美特气和奋达科技不同的是，方直科技的董事长并没有对增持倡议进行兜底。　　凯美特气的增持倡议：　　奋达科技的增持倡议：　　方直科技的增持倡议：　　本次倡议的效果是否会像凯美特气和奋达科技那两家公司那么立竿见影，就需要等待明天市场的检验了。　　5月1日~至今知名一览　　注：红色字体为今日更新　　5月1日~至今机构密集调研的上市公司一览　　例：在上述期间，共获39家机构13次调研　　注：红色字体为今日更新
(原标题：重组失败复牌连吃多个跌停，控股股东此时增持是想说“老乡别走”吗？)
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