您的位置：
企业过度投资与股价崩盘风险(江轩宇等)
作者：江轩宇 许年行作者单位：中央财经大学会计学院等载《金融研究》2015年第8期摘要：实体经济的过热投资足否会导致股市出现“泡沫”进而引发股市的暴跌风险是当前学术界和实务界关注的一个焦点问题。本文以年A股上市公司为样本，从微观层面考察企业过度投资对股价崩盘风险的影响，并从“代理理论”和“管理者过度自信”两种视角分析其背后的作用机理。研究结果表明：(1)企业过度投资显著加剧了股价未来的崩盘风险；(2)股东与经理人之间的代理冲突而非管理者过度自信是导致二者正相关的主要原因；(3)进一步的研究发现，企业过度投资对未来股价崩盘风险的影响具有长期性，且其对股价未来的暴涨不具有预测能力。本文的研究结论不仅丰富了股价崩盘风险、过度投资等相关领域的文献，对于如何抑制实体经济投资过热以降低股价崩盘风险、维护金融市场稳定也具有重要的参考价值。关键词：过度投资；股价崩盘风险；公司治理；管理者过度自信&
［！］　转载务经授权并请刊出本网站名
地址：北京市朝阳区曙光西里28号中冶大厦11层
邮编：100028
电话：010-
您是本站第 1774322 位访问者
COPYRIGHT & . 中国社会科学院金融研究所 版权所有《经济研究》目录及内容摘要2016年第5期-中国社会科学院经济研究所
网上成果展
网上成果展
《经济研究》目录及内容摘要2016年第5期
&&1.在马克思主义与中国实践结合中发展中国特色社会主义政治经济学…………………………………………………… 刘伟（4）内容提要：社会主义政治经济学是研究社会主义生产方式发展运动规律的学说。中国特色社会主义事业正处在艰苦探索和努力创新的历史进程中，因而特别需要政治经济学的指导；中国特色社会主义的伟大实践，不仅对社会主义政治经济学提出了强烈的需求，而且创造着理论自信。中国特色社会主义政治经济学的历史观在于坚持解放和发展生产力的历史唯物主义原则；中国特色社会主义政治经济学的核心命题在于考察如何坚持社会主义市场经济改革方向；中国特色社会主义政治经济学的主要任务在于分析如何调动各方面积极性；中国特色社会主义政治经济学在现阶段的根本目的在于阐释如何防止陷入“中等收入陷阱”。&&& 关键词：政治经济学 中国特色社会主义&2.从穷人经济到规模经济——发展阶段变化对中国农业提出的挑战…………………………………………………… 蔡昉 王美艳（14）&&& 内容提要：与经济发展的一般阶段划分相呼应，并且参照各国农业发展的共同规律，本文做出中国农业发展总体上已经完成解决食品供给问题和解决农民收入问题的阶段，正处在解决农业生产方式问题的第三个阶段的判断。本文揭示，一方面，由于土地经营规模的制约，农业出现了资本报酬递减现象，显现出作为一个产业缺乏自立性和竞争力；另一方面，以农业产业特殊论为代表的传统观念禁锢了农业发展的政策思路，使中国农业开始走向过度依赖补贴和保护的道路，农业发展新阶段的任务迟迟不能破题。本文尝试从理论上对不利于构建现代化农业生产方式的传统观念予以澄清，从经验上揭示中国农业因规模不经济而面临的困境，从政策上建议通过改革，破除土地制度和户籍制度等妨碍土地经营规模扩大的体制性障碍。&&& 关键词：农业发展阶段 农业生产方式 经营规模 农业生产函数&3.新常态下经济波动的强度与驱动因素识别研究…………………………………………………… 林建浩 王美今（27）&&& 内容提要：科学测算经济波动的强度和驱动因素是进行宏观调控的基础。本文首先建立条件马尔科夫模型，测算发现延续大稳健与开启增速换挡是新常态下宏观经济运行的两大典型事实。为进一步探究其驱动因素，本文建立了刻画经济系统时变性的TVP-SV-VAR模型，实证结果表明：第一，大稳健态势得以延续是结构冲击的刺激和传导机制双重渐变所致，分别表现为供给冲击和需求冲击的波动性下降以及经济系统对于冲击的传导显现出明显的缓冲作用，因而经济的自我稳定效应得到进一步加强。第二，增速换挡是潜在增长率下降和外部负向需求冲击长期化二者叠加的结果。供给冲击主导的经济增长长期趋势进入下行通道是主要因素，这是始于2006年的渐变而非2012年以来的突变，2012年的加快改革已使降速放缓但仍未实现托底；需求冲击主导的周期成分持续为负则是助推因素，微刺激政策效果逐渐显现但未足以转变冲击方向。新常态下的减速治理必须改革和调控双提速，加快结构调整、技术创新以及制度变革以平滑和扭转潜在增长率的下降趋势，同时迅速调整财政货币政策以对冲负向需求冲击常态化的影响。&&& 关键词：新常态 大稳健 增速换挡 结构冲击&4.中国基础设施与非基础设施资本存量及其产出弹性估算…………………………………………………… 金戈（41）&&& 内容提要：本文将全社会总固定资本划分为经济基础设施资本、社会基础设施资本和非基础设施资本，进而分别从全国层面和分地区层面对经济、社会基础设施资本与非基础设施资本存量（年初值）的全国时间序列数据（1981—2012年）和31个省级行政区面板数据（1997—2012年）进行了完整细致的估算。在此基础上，本文估计了不同类型资本的产出弹性，并对中国生产函数是否具有规模报酬不变性质进行了检验。&&& 关键词：经济基础设施资本 社会基础设施资本 非基础设施资本 产出弹性&5.廉洁度、公共投资与基础设施质量：宏观表现与微观证据…………………………………………………… 黄寿峰（57）&&& 内容提要：本文构建了廉洁度、公共投资影响基础设施质量的理论模型，而后分别利用我国省际相关数据和企业调查数据，实证检验了廉洁度、公共投资在基础设施质量提升中的宏观表现及微观影响。理论模型表明，廉洁度越低，企业越可能采取“以次充优”手段，导致基础设施质量越低；公共投资在廉洁度较高时有助于提高基础设施质量，而在廉洁度较低时，却会阻碍其发展。实证分析结果与理论模型基本相符，宏观结果表明：较低的廉洁度显著阻碍了基础设施质量的提高，而公共投资对基础设施质量的影响存在显著的廉洁度门槛效应，高廉洁度时公共投资的影响不显著，而低廉洁度时公共投资显著阻碍基础设施质量的提升；企业微观层面的证据支持上述结果，且进一步揭示了我国交通基础设施质量提升缓慢之谜。&&& 关键词：廉洁度 公共投资 基础设施质量&6.媒体关注、报道情绪与政府“三公”预算抑制…………………………………………………… 张琦 步丹璐 郁智（72）&&& 内容提要：政府官员的信息垄断能力，有助于其实现自由裁量预算最大化目标。预算公开能够缓解政府与公众之间的信息不对称，提升公众监督政府预算的能力。媒体的信息中介功能与声誉治理功能将在预算公开中发挥预算干预作用，进一步提升政府预算公开的效果。本文选择中央部门预决算公开中的媒体报道作为研究对象，将“三公”预算视为官员自由裁量预算的替代变量，考察媒体报道对中央部门“三公”预算编制的影响。我们发现：（1）政府“三公”预算编制行为存在着预算执行比率越高，预算增长程度越大的现象，而媒体关注能够显著抑制二者间的正相关关系；（2）不同报道情绪对“三公”预算的治理作用存在差异：正面报道能够直接激励官员抑制本期“三公”预算执行比率对下期预算增长率的正向影响；而负面报道只有在行政治理机制介入时，才能发挥预算抑制作用。本文从预算公开视角拓展了媒体治理研究，并发现在中国独有的制度背景下，媒体能够依托行政体系内部的激励约束机制发挥出有效的政府治理作用。&&& 关键词：媒体关注 报道情绪 舆论环境 “三公”预算&7.公共资源与社会信任：以义务教育为例…………………………………………………… 史宇鹏 李新荣（86）&&& 内容提要：已有文献表明，社会信任对于一国的经济社会发展具有重要意义。但是，近年来我国居民的社会信任水平一直处于较低水平，引起了学界的广泛关注。与以往解释不同，我们首次尝试从公共资源的匮乏及对其争夺的角度来解释此现象。以义务教育为例，我们使用2003年和2010年中国综合社会调查（CGSS）数据，对此问题进行了详细分析。研究结果表明，公共资源供给不足会导致人们之间的不信任程度加剧，且对于争夺中处于较弱势地位的群体来说这种效应表现得更为明显。这表明，提高公共资源的供给水平，完善公共资源的分配规则以解决教育难等民生问题，是提升我国居民社会信任水平，特别是提升弱势群体的社会信任水平的有效途径。&&& 关键词：公共资源 社会信任 义务教育&8.员工下岗、家庭资源与子女教育…………………………………………………… 赵颖（101）&&& 内容提要：企业改革导致下岗职工家庭经济收入迅速减少，从而对以教育为主要特征的子女人力资本积累产生一定的影响，但迄今这种宏观改革对微观福利的影响程度尚未得到充分评估。本文使用CHNS1989—2011年数据，通过岗位调整和经济变动的双重标准剔除了提前退休、停薪留职和“下海”等类型职工对下岗职工识别的影响，就下岗职工对子女教育影响和机制进行分析。发现下岗职工对子女教育产生近-6.9%—-4.3%负面影响，其中1993—2000年这三个调查期父母下岗对子女教育的影响最大。这种父母下岗对子女教育的负面影响，主要体现在教育阶段的推迟而非终止。导致这种人力资本积累过程中相对贬值的内在机理，在于家庭资源减少直接对子女教育产生负面影响，而家庭内部风险的代际传递和外部教育体制的改革都在一定程度上放大了这种影响程度。这为Becker（1994）的人力资本理论中家庭资源影响子女教育的理论提供了中国的经验证据，说明良好的家庭经济资源是避免人力资本代际贬值的重要方面之一。&&& 关键词：下岗 家庭资源 人力资本 风险偏好 子女教育&9.企业风险与劳动收入份额：来自中国工业部门的证据…………………………………………………… 贾珅 申广军（116）&&& 内容提要：劳动收入份额下降引起了广泛关注，本文分析中国工业部门劳动收入份额下降的原因，主要关注企业风险的影响。通过扩展Holmstr?m & Milgrom（1987）的经典模型说明，企业风险降低使劳动者努力程度提高，产出水平和工资都得以增长，但是产出增长更快，因而劳动收入份额下降。实证研究支持上述分析，企业风险与劳动收入份额正相关，并且在使用替代性的风险指标和不同的模型设定下都有稳健结果。对影响机制的考察发现，企业风险降低时，人均产出比工资增长更快，且工资结构中固定工资份额下降，这与理论分析的预测一致。&&& 关键词：劳动收入份额 企业风险 工资合同 工业部门&10.地方官员变更与企业风险——基于中国上市公司的经验证据…………………………………………………… 罗党论 廖俊平 王珏（130）&&& 内容提要：官员变更导致的政策不确定性会对当地经济发展产生重要影响，从而影响当地企业的正常经营投资活动。本文研究这样的问题：地方官员的变更是否会加剧当地企业面临的市场风险，以及有哪些因素会加剧或减弱这种作用机制？本文以1999—2012年在沪深A股上市的企业为研究样本，研究发现：官员变更导致的政策不确定性将显著加剧当地企业面临的市场风险；同时，若新任官员与省级官员存在“老乡”关系时会降低这种政策不确定性程度。进一步，本文还发现当企业所在地区的市场化进程较低时，企业风险受政策不确定性影响的程度更大，但由官员变更导致的政策不确定性对处于不同行业管制的企业以及产权不同的企业风险影响并没有显著差异。本文的研究结论丰富了企业风险方面的文献，同时有助于明晰政策不确定性的具体传导机制及其引起的经济后果。&& &关键词：官员变更 政策不确定性 企业风险&11.中国式融资融券制度安排与股价崩盘风险的恶化…………………………………………………… 褚剑 方军雄（143）&& &内容提要：2010年开始实施的融资融券制度是中国资本市场重要的制度创新，旨在引入卖空机制以提高资本市场运行效率，本文从股价崩盘风险的角度采用双重差分法系统检验了该项政策对资本市场的影响。研究发现，与政策制定者的初衷相反，整体上，融资融券制度的实施不仅没有降低相关标的股票的股价崩盘风险，反而恶化了其崩盘风险。进一步的分析表明，这种负面效应，主要源自融资融券政策设计的两个特征：融资融券标的选择标准以及融资和融券两种机制的同时实施。标的选择标准使得标的股票本身股价崩盘风险较小，这导致卖空机制很难发挥作用，相反，对称性融资融券机制中的融资机制则为投资者提供了跟风追涨的渠道，最终，融资交易的杠杆效应和去杠杆效应加剧了崩盘风险的上升。&&& 关键词：融资融券 股价崩盘风险 不对称性&12.基于微观主体内生互动视角的货币政策效应研究——来自上市公司担保圈的证据…………………………………………………… 刘海明 曹廷求（159）&&& 内容提要：传统货币政策效应的研究以代表性厂商假设为基础，忽视了企业之间内生互动产生的网络对最终效果的影响。本文以担保圈为例，基于企业之间内生互动的网络视角研究货币政策对实体经济的影响。结果发现，货币政策对处在担保圈内的企业影响更大，表明内生互动会放大货币政策的效果。内生互动强化货币政策效果主要集中在那些有高风险企业参与的担保圈当中。企业在担保圈中的节点位置越重要，货币政策对担保圈内企业投资的影响越强。担保圈内公司具有时变特征的传染效应以及更强的顺周期杠杆特征是内生互动强化货币政策效果的传导渠道。本文的研究结果表明，在货币政策传导过程中，微观主体内生互动产生的网络扮演了不可忽视的角色。货币政策的实施应当充分考虑所在地区微观企业之间的内生互动问题，防止决策出现偏误。关键词：内生互动 货币政策 担保圈&13.互联网与国际贸易——基于双边双向网址链接数据的经验分析…………………………………………………… 施炳展（172）&& &内容提要：本文以中国为例，利用双边、双向网址链接数量作为互联网代理变量，分析互联网对中国企业出口的影响。理论上，互联网通过降低国际贸易固定成本和可变成本促进国际贸易增长。实证结果表明，互联网提升了中国企业出口价值量，且这一作用对一般贸易、差异化产品、本土企业、高生产效率企业更明显。从影响途径看，互联网可以增加企业的出口概率，促进企业持续出口；互联网提升了企业出口的扩展边际和集约边际，但对于集约边际的作用更大；互联网降低了企业出口的价格，但增加了企业出口的数量。上述结论在考虑了零贸易、多产品企业、不同指标测算方法以及内生性问题后依然稳健。可见，互联网作为信息平台可以降低交易成本、扩大交易规模、优化资源配置水平，这为“互联网+”的积极影响提供了有力证明。&&& 关键词：互联网 国际贸易 网址链接 贸易边际&14.“‘一带一路’背景下的国际产能合作：理论创新与政策研究”学术研讨会综述……………………………………………… 邱斌 周勤 刘修岩 陈健（188）
版权所有 (C) 2003 中国社会科学院经济研究所
E-mail:&&&关于“媒体”的新闻
Mon May 22 07:55:52 CST 2017
金融强监管去杠杆的效果正逐步显现。人民银行近期公布的数据显示，继3月末广义货币(M2)同比增速低于此前市场预期之后，4月末M2增速再度下降。数据显示，4月末M2同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点。与此同时，备受各方关注的同业存单的发行量近期也开始降温。
Sun May 21 15:43:00 CST 2017
本周沪指终结了此前周线“五连阴”态势，市场上也有一些投资者意欲抄底。那么市场到底部了吗？一些机构表示，市场仍在寻底，还未到抄底的时候，而且近来的消息也表示，监管仍将趋严，市场还在缓慢恢复。严监管是近来市场的关键词，而且这个趋势仍将延续下去。在5月19日的证监会新闻发布会上，发言人张晓军宣布证监会对6宗案件作出行政处罚，其中2宗信息披露违规案、2宗操纵市场案、1宗内部交易案，1宗期货公司违法违规案。
Sun May 21 13:20:00 CST 2017
即使是对最大的政治丑闻，过去一周一日两刷、令人瞠目结舌的新闻舆论也是罕见的。纽约时报和华盛顿邮报作为主力，轮番对特朗普“通俄门”进行了轰炸式报道。有人说，仅仅两周加两天以前，美国总统特朗普、副总统彭斯和众议院议长莱恩还在白宫外庆祝医改法案获通过，现在回想起来恍然如梦。
Sat May 20 16:19:00 CST 2017
中新网福州5月20日电 (记者 刘可耕)来自香港、台湾等地的13家境内外特邀媒体，19日走进福州长乐琴江满族村、海丝馆、显应宫，福州滨海新城规划馆等处参观并实地采访，感受“海上福州”独特魅力。当天，境内外媒体记者一行首站来到福州长乐琴江满族村，这里原是“三江口水师旗营”，是郑和七下西洋的舟师转舵处，也是甲申中法马江海战的古战场。辛亥革命后，“三江口水师旗营”逐渐演变成村落，目前是福建省唯一的满族聚居村。
Sat May 20 09:54:07 CST 2017
Sat May 20 09:08:36 CST 2017
据财新报道，截至5月10日，广州市今年一手住宅网签达40185套。今年是2010年以来，广州新房突破四万套耗时最短纪录，用时130天，比2016年还要提早8天。国家统计局于5月18日发布的《2017年4月份70个大中城市住宅销售价格变动情况》显示：广州4月新建商品房价格环比上涨1.4%，继续领跑15个热点城市。
Sat May 20 02:48:14 CST 2017
自雄安新区设立以来，一直是各界关注的焦点。应如何看待雄安新区的历史意义、功能定位、发展前景？雄安新区在规划和建设过程中应注意哪些问题？接受本报记者采访的多位专家表示，应从长远战略角度理解雄安新区的意义。
Sat May 20 02:44:32 CST 2017
近日，人民银行发布了《2017年第一季度中国货币政策执行报告》，其中，对当前经济形势的研判是此次报告三大专栏的关注点之一。报告在“关于对宏观经济走势的讨论”专栏中提出，须坚持用新常态的大逻辑研判经济形势，把困难估计得更充分一些，把风险考虑得更深入一些，坚定不移推进经济结构战略性调整，着力培育新动能，激发经济社会发展活力，确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险。
Fri May 19 20:39:33 CST 2017
;;;;新华社北京5月19日电（白国龙、陈杰）为迎接我国首个“全国科技工作者日”，由数百名主流媒体的科技记者、编辑参与，通过提名投票的方式评选出的“最受媒体欢迎的科学家”结果日前在北京揭晓。欧阳自远、范志红、胡大一、张双南和杜文龙等5位“高人气”科技工作者当选。
Fri May 19 18:01:41 CST 2017
备受关注的房地产税法被列入十二届全国人大常委会立法规划。在未来推进房地产领域税收改革深化的情况下，房地产税立法将走向何方?探讨房地产税的税制设计中，到底该不该设置一定的减免?如果设置减免，如何进行具。
Fri May 19 16:19:38 CST 2017
Fri May 19 10:14:00 CST 2017
“一带一路”高峰论坛深刻影响世界5月14日至15日，“一带一路”国际合作高峰论坛在北京召开。这是一次全球瞩目的盛会。人民网舆情监测室分析发现，针对论坛本身的高频词中，“‘一带一路’国际合作高峰论坛”“和平”“建设”“发展”“文明”“开幕式”“合作”“全球”“人类”“成果”分列热点议题的前十位，与“一带一路”倡议中开放包容、互利共赢的理念相契合。
Fri May 19 10:00:55 CST 2017
Fri May 19 05:57:01 CST 2017
77岁的美国福克斯新闻前董事长兼CEO罗杰·艾尔斯(如图)18日因病去世。在美国人眼中，艾尔斯极具争议——让福克斯新闻异军突起，也因为骚扰女员工，成为被抨击的“福克斯土皇帝”。2016年，他被迫辞职。
Thu May 18 22:59:16 CST 2017
Thu May 18 21:59:43 CST 2017
网易财经5月18日讯作为创业板第一大权重股的乐视网(300104)，目前停盘已超过一个月，乐视网的消息始终是市场关注的焦点。今日有媒体传乐视酝酿大裁员，计划销售体系裁员过半，乐视体育裁70%。据了解，此轮裁员涉及乐视网、乐视控股、乐视体育等多个乐视系公司。其中，乐视控股体系中，市场品牌中心从100余人砍至30余人，裁员幅度70%；销售服务体系裁员幅度50%。
Thu May 18 19:23:01 CST 2017
Thu May 18 19:19:01 CST 2017
5月18日上午，国家发展改革委召开定时定主题新闻发布会。中国网 郭天虎/摄“大家上午好！欢迎参加国家发展改革委定时定主题新闻发布会。我是政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮，很高兴同大家见面。”利落的短发、轻柔的语调、温暖的微笑、得体的套装……5月18日上午9点30分，国家发展改革委首位女发言人孟玮的优雅亮相，给严肃的新闻发布现场带来一丝柔和气息。
Thu May 18 18:31:28 CST 2017
Thu May 18 17:17:19 CST 2017
路透报道，消息人士周四表示，特朗普竞选团队在2016年4月-11月期间与俄罗斯官员及一些同克里姆林宫有密切关联的人员至少有18次未经披露的接触。消息人士称，特朗普的助手通过电话和电邮与俄罗斯官员讨论一些事宜，比如重新设定俄美经济关系、以及在打击伊斯兰国问题上展开合作等。此外，特朗普的幕僚弗林曾与俄罗斯大使商谈建立特朗普与普京秘密外交通道的问题。
道琼斯工业指数
纳斯达克指数
标普500指数
美元/人民币