一帖看懂定折、上折和下折期间分级套利的注意事项
分级基金火了，参与套利的小伙伴越来越多，但是近期大家在套利时遇到了定折和上折的情况，很多小伙伴感到无所适从了，那么在操作分级套利时遇到定折、上折和下折时该怎么办呢？
先来说定折，定折也就是定期折算，简单来说，所谓定折就是在每一个计息周期结束后，将A份额的约定收益折算为母基，投资者可通过赎回母基实现收益。定折多数发生在每年的年底和年初，当然也有一些其他时间，大家在买卖时要及时看集思录的分级数据页，都有清楚的提示。
当然，定折之前基金公司也会发布提示公告，发生定折时，套利的兄弟们要注意的是，折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购和赎回，所以，当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。
上折也就是向上折算，是不定期折算的一种形式，按照分级基金的发行文件，当分级基金母基的净值上涨至某个价格（比如1.5元），分级基金将进行上折，上折是由于母基对应的指数大幅上涨造成的，此时B份额大涨之后杠杆降低，上折后A份额和B份额的净值均回归为初始净值1，超过1的部分将以母基的形式发放给A份额和B份额的持有人，因此，发生上折时，B份额和A份额的持有人都将获得母基份额。牛市中出现上折的情况比较多。
上折之前基金公司都会发布提示公告，参与套利的兄弟们一定要注意公告，上折的折算基准日A和B份额正常交易，但是母基无法申购和赎回，大家在场内买入的A份额和B份额是不能合并的。
下折也是不定期折算的一种形式，与上折正好相反，下折是当B份额的净值下跌到某个价格时（比如0.25元），为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算，折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1，A份额持有人将获得母基份额，B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。
下折一般都发生在熊市当中，下折之前基金公司都会发布提示公告。当发生下折时，折算基准日A份额和B份额是10：30开始交易，当日虽然可以同时买入A份额和B份额，但由于当日母基暂停申赎，因此，即使买入A份额和B份额，当日是无法合并的，切记切记。
如何应对分级基金向上折算?
伴随着市场波澜壮阔的上涨行情，分级基金频频发生向上折算。但不少缺乏专业知识的投资者在持有的分级B发生上折后，不知道接下来如何操作。那么向上到点折算到底是怎么回事呢？
　　所谓上折，是基金不定期折算方式之一，本质相当于在母基金实现较大涨幅时，对B份额进行收益分配。在牛市时，母基金净值和杠杆份额的净值均实现大幅上涨，使得B份额的杠杆越来越小，甚至出现“杠杆失灵”的现象。通过向上折算，母基金与A、B份额的净值相等，B份额恢复交易功能，同时也为B份额提供有效的退出机制，从而实现大部分净值收益的变现。
　　从过去数只分级基金触发向上到点折算之后的市场表现来看，向上到点折算触发后会抬升投资者对于相关分级基金的认可度，导致触发上折算的分级基金激进份额受到追捧，整体出现溢价，从而引起分级基金净申购，形成规模扩张，规模扩张后管理人必须建仓，又进一步推升了标的指数短期的上涨，因而向上到点折算触发后B份额持有人往往在短期内会有不错的收益。
　　以鹏华国防分级为例，5月4日，鹏华国防分级母基金的基金份额净值为1.554元，触发上折阈值。若投资者折算前分别持有鹏华国防分级母基金10000份，鹏华国防A份额10000份，国防B份额10000份，假设折算前各类份额单位净值分别为1.5元、1.036元和1.964元。折算后，三类份额单位净值归1，鹏华国防分级母基金份额投资者持有母基金的份额将变为150000份；国防A的投资者将持有10000份国防A和360份母基金；国防B的投资者将持有10000份军工B和9640份母基金。此时投资者往往面临三种选择，一种是继续持有；二是保留国防A和国防B的原有份额，然后按照最新净值场外赎回母基金；三是将母基金在二级市场拆分成新的A、B份额，然后持有或按市场交易价格卖出。对于上折后是否选择卖出，投资者可以查看分级基金的整体溢价率，如果溢价率不高，可以继续持有分级B，否则的话可以先行卖出锁定盈利。
　　需要提醒投资者注意的是，虽然分级基金密集上折意味着市场多头气氛浓厚，但此时单独持有B份额的风险越来越高，因为杠杆已经恢复到最高水平，而市场的估值同样高企，一旦股市调整，B份额跌幅将两倍于标的指数，因此，对于风险承受能力相对较低的投资者来说，上折后不妨逐步减仓以保住前期的胜利果实。
不定期折算的上折
上折和下折是不定期折算的两种形式，发生的情况不外乎两种：涨的太好或跌的太惨！
我们还是以富国军工这只基金为例，毕竟这只基金在2014年太过风光，由于涨的太好在成立刚半年（10月9日）就发生了上折。
1、折算发生的条件：母基金的净值大于或等于1.5（也有可能是2或2.5等等，这是基金公司提前在招募说明书里规定好的）
2、折算的对象：母基金、A份额、B份额
3、折算的方式：将母基金、A份额、B份额的净值都折算为1，且折算前后A、B份额的比例保持1:1不变
4、折算的计算规则：每种基金份额的净值超过1的部分都折算为母基金的份额。同时A份额和B份额新增的份额都为场内份额，这样做也是为了方便投资者后期拆分。其实这个部分大家不用死记公式，只记住一条就可以了----折算前后投资者的资产总值不变。
为了大家更容易理解，我就不在这里写公式了，消化下面这个表格就可以了。
当发生了上折之后，母基金和A、B份额的交易也会受到影响，见下表：
同样，在发生上折后，基金公司会把上市交易的A、B份额的交易价格调整为净值1，所以在盘面上反映出来的就是暴跌。
下图是富国军工B在折算后的表现：
解释：10月9日是折算基准日，当天的收盘价是2.184。由于发生了上折，基金公司会把收盘价调整为1，所以在T+2（10月13日）恢复交易后，盘面上就出现了暴跌，其实质相当于股票的送股。
但是仔细看，10月13日的开盘价和收盘价都是1.1。看下图的分时图就明白了，虽然基金公司人为将交易价格调整为1，但是在当天仍然以1.1开盘和收盘，说明那天其实是个涨停板，只不过和2.184的收盘价相比跌了49.63%。
最后总结陈词：
1.发生上折之后，投资者在折算前后的资产价值并没有发生改变。
2.上折的目的是为了恢复分级基金的高杠杆特性。由于杠杆的大幅提升，B份额净值随市场涨跌的幅度也将大幅增加。
3.上折后，投资者的风险收益特征会发生变化。比如你原来只持有A份额，上折后你将同时持有较低风险收益特征的A份额和较高风险收益特征的母基金份额。当然，你可以将母基金分拆为A、B份额，然后再把B份额卖掉。
4.折溢价率在折算前后会发生大幅变化，反映在盘面上就是暴涨和暴跌。因此，打算在折算前后介入的投资者要密切关注折算信息。
不定期折算的下折
我查找了很多数据，从2014年到现在，发生的分级基金不定期折算竟然都是上折，看来分级B涨的都还不错。被我查到的最近一次发生上折的是鹏华资源分级基金，今天的栗子基金就它了。
1、下折发生的条件：B份额的净值跌到0.25元时。（分级基金的主流下折条件都差不多，个别的会是0.35元等等）
2、折算的对象：母基金、A份额、B份额
3、折算的方式：将母基金、A份额、B份额的净值都折算为1，且折算前后A、B份额的比例保持1:1不变
4、折算的计算规则：由于下折发生时母基金和B份额的净值都会＜1，折算相当于是把它们的份额缩减了；A份额是折算为一部分A份额（按照B份额的净值计算，这样可以保证1:1比例不变）和一部分母基金份额。
公式写起来比较繁琐，还不好理解，我这里把该基金在招募说明书里面举的例子引用在这里吧，大家消化下：
当发生了下折之后，母基金和A、B份额的交易也会受到影响，看下表：
当发生下折之后，基金公司会把A、B份额的交易价格都调整到1。尤其是B份额，净值从0.25提升到了1，反映在盘面上肯定是暴涨了。有妹纸给我提醒，这不能叫暴涨，我这么说的确不严谨，其实这相当于股票的扩股。
下图是鹏华资源B在下折后的表现：
解释：12月27日是下折基准日，在12月31日开盘前基金公司会人为将前收盘价格调整为1。
盘面的事情我就说这么多，其实我更想弄明白下折到底会给投资者带来什么影响，目前想到的是这些：
1、虽然折算前后投资者的资产净值没有发生变化，但是由于A、B份额都是上市交易的，因此交易价格的变动也会影响到投资者的利益。
2、前面说过上折是为了恢复杠杆，而下折是为了保护A份额持有人的利益。当发生下折时，B份额的净值已经跌到0.25以下了，再向下亏损就会损害到A份额。那么，只能利用调整净值为1和缩减份额来提升B份额未来下跌的空间了，所以，对B份额来说，价格波动的空间就此打开了。
3、当发生下折后，A份额持有人的风险收益特征发生了变化：由折算前的单一持有A份额到共同持有母基金和A份额。投资者可自行将母基金拆分，然后把B份额卖掉。
4、要密切关注折算前后交易价格的变化。由于折算前后基金的折溢价会发生变化，所以可能会发生一些套利的空间，但是占有信息优势的机构投资者的套利行为也会严重影响价格走势。这些我还没搞明白，以后有机会继续说吧。
若仍在调整趋势中，不要去碰有下折风险的分级B
<font COLOR="#、杠杆更大，风险更大
在其他指标都一样的情况下，价格越低，杠杆越大。目前，高铁B的杠杆为2.1倍左右。但是，若市场转好，这类分级B收益将非常可观！
<font COLOR="#、下跌杠杆大于上涨杠杆（风险收益不成比）
目前距离下折最近的高铁B，目前B净值0.46，经过测算，母基金再下跌不到20%，高铁分级就要下折，而以目前价格来看，如果下折，B份额还要跌去超过60%，下跌杠杆远大于上涨杠杆，之所以会发生这种情况是因为，市场上B份额一半情况下都是溢价交易的，而A份额是折价交易，但下折的时候，A份额是按照净值返还，而不是价格，所以，当分级基金不断接近下折的时候，A的折价会越来越小，反过来，当不出现整体大幅溢价的情况下，B份额的溢价也会相对减少所以下跌杠杆要大于上涨时的杠杆。
分级A或有惊喜
下折往往出现在熊市，或者牛市大调整中。这个时候的B份额会出现大幅下跌；B超跌了，净值不可能超跌，A会相应上涨维持母基折溢价平衡。此外，B跌得太凶，部分投资者会考虑买入A合并成母基金降低风险，若B连续跌停无法卖出，部分投资者会考虑买入A合并成母基在一级市场赎回。
分级A有看跌期权的属性，分级A会随着下折的临近，折价逐渐缩小，所以分级A投资者除了可以享受到其固定收益以外，还能享受到其下折时折价修复的额外收益。
（整理自：/post/143703）
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创业板高歌凯进时 基金经理却在今天下午减仓了
作者：张筱翠
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【创业板高歌凯进时 基金经理却在今天下午减仓了】得不到的永远在骚动，A股已经涨了一周，空仓的小伙伴们还坐得住吗？不过今天下午基金君紧急采访到华南地区的基金经理，不少认为近期可能存在回调风险，已经减仓了。
　　【导读】得不到的永远在骚动，A股已经涨了一周，空仓的小伙伴们还坐得住吗？不过今天下午基金君紧急采访到华南地区的基金经理，不少认为近期可能存在回调风险，已经减仓了。。。。　　昨日(10月15日)收出中阳线，一举站上2400点，这也是今年自6月份股灾之后，创业板重新站上中期趋势线60日线，而截至今天(10月16日)下午收盘，创业板综指报2726.78点，涨幅1.51%，从近期市场表现来看，目前市场炒作的热点，依然集中在以创业板为代表的新兴产业相关个股，从8月底至今，创业板综指的反弹幅度达19.80%，那么问题来了，在优质资产稀缺、市场流动性充裕的资本市场，在短期暴涨之后，创业板后市将何去何从？机构目前的投资策略和持仓情况如何？　　从记者了解的各家机构来看，大部分机构认为，短期创业板反弹幅度较大，超出预期，许多机构在节前选择小幅加仓，将仓位控制在五成以内，近几日沪深两市的放量大涨，多家机构投资者均认为，当前许多热门题材股的反弹幅度已经超过50%，短期存在回调的风险，机构选择锁定收益，在今天下午开始降低仓位，将仓位控制在两成以内，选择轻仓观望。　　创业板近期量能狂飙堪比四、五月份市场异常疯狂的时期　　创业板昨日再度站上60日均线，从近期市场成交额来看，资金涌入创业板的热情有增无减，国庆节前沪深两市的成交额不足5000亿，到本周这一数据逐渐上升至亿左右，今日量能继续放大，两市接近万亿的量能，创业板综指的成交量能，更是接近四、五月份时市场异常疯狂时的市场行情。值得一提的是，两融数据也急剧增长，沪深交易所数据显示，截至10月14日，市场两融为9577.87亿元，为连续第五日上升，较9月30日增加逾510亿元。　　深圳一家知名私募基金经理表示，“当前市场量能齐涨，我认为短期内创业板回调的可能性很大，近几日资金疯狂流入创业板的相关热门概念股，从数据层面来看，这轮反弹以来创业板的成交量能，已经接近四、五月份时市场异常疯狂时的情况，个人认为短期风险很大”。　　深圳一家大型券商资管部门投资总监对持类似观点，他对记者表示，“创业板的成交量能一直很大，未见十分明显的缩量，相比之下，主板的缩量十分明显，在极端行情时甚至从万亿成交量骤降至千亿左右，个人认为，9月以来这轮反弹行情资金主要流向创业板，许多热门题材股的涨幅已经超过50%，个人认为短期创业板的风险比较大，建议回避风险。”　　另外一家私募基金经理则对记者表示，“这轮反弹的幅度很大，超于大家的预期，关于创业板近期成交额大幅放量，我觉得可能在资金性质方面有所区分，四、五月份的时候市场涌入更多的是杠杆类资金，但是这轮上涨可能并没有那么杠杆资金冲入创业板，目前我们持谨慎乐观的态度，前段时间十分极端的行情可能不会再出现，短期内市场可能还是一个震荡的局面”。　　私募、券商资管机构选择轻仓观望　　从记者多方了解的情况来看，多家机构选择在今天下午减仓，目前将仓位控制在两成以内，机构目前的投资策略倾向于轻仓观望，10月底的五中全会是否有新的投资主题出现，是机构关注的重点。　　上述知名私募基金经理表示，“今天下午我们选择调整仓位，将仓位从四成下降到两成以内，目前我们的投资策略是轻仓观望。”　　而上述券商资管部门投资总监则对记者，“九月底国庆节之前我们选择加仓，将仓位调整到四成左右，但是今天下午我们已经减仓操作，目前处于轻仓状态，马上到周末，可能会有很多政策层面的消息释放，作为券商资管部门我们要求做绝对收益，所以在操作上会比较谨慎。这轮反弹下来，我们觉得市场是有一定反弹逻辑，我们在节前选择加仓，当时的判断是认为短期内市场已经稳住了，且前期市场跌幅较大，资金面上流动性十分充裕，且债市的收益率下降幅度大，所以对于股市对于资金的吸引力仍然存在，但是反弹并不等于反转，我们觉得操作较为频繁，短期内觉得还是谨慎比较好，对于月底五中全会的召开，我们觉得后面可能会有新的行情出现，建议投资者注意等待时机”。　　中金投总经理王伟对记者表示，今天我们选择下午大幅减仓，从节前的五成仓下降到现在一成仓位，无论是创业板还是上证综指，我们觉得短期的风险已经开始显现，所以我们今天下午选择撤离，选择休息，下周A股的走势还不太明朗，可能创业板和上证综指的点位还有小幅的上涨空间，但是我觉得短期内离回调已经不远，我们的原则是宁可错过行情，也不要盲目追涨。我们现在的策略是轻仓观望，等待下一阶段新的投资机会出现，五中全会在10月底召开，如果政府五中全会顺利召开后，新的主题出现，我们觉得市场可能会有下一波行情启动。　　深圳另外一家私募基金经理对记者表示，这轮行情下来，我们并没有选择加仓，一直以来我们的仓位都控制在20%左右，短期内我们觉得还是要谨慎乐观，这轮反弹的幅度很大，超于大家的预期，所以很多机构都没有加仓，现阶段我觉得还是要做好仓位控制。
(责任编辑：DF010)
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