金学伟：出清之后 股市才能真正成为新政的资产|出清|中国股市_凤凰财经
金学伟：出清之后 股市才能真正成为新政的资产
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两次失败才真正从感性上知道这个市场负资产很多，包括大力搞发展留下的物的负资产和被深耕多年之后的人的负资产。致力于搭建一个提升中国投资人投资理财能力方面的在线教育平台，找寻到更多能够独立思考的独立投资人，让投资理财成为一种生活方式，让投资理财更有乐趣。
作者｜金学伟独立投资人现在上海
来源｜乐聚投资（ID:lejutouzi）
中国股市从一开始就迷失了它的原点，这是十多年前我在《十年股市一场梦》中提出一个结论性观点（查看左下角&阅读原文&《金学伟：把股市当政策工具是中国股市的根本问题｜观点聚焦》 ）。
中国股市第一个关键词：工具
股市为交易而存在，股市的本质功能就是交易，就像菜场存在的唯一理由就是方便菜农卖菜、居民买菜一样，不是为国民经济服务。因此，政府的唯一职责就是监管和服务。
股市为国民经济服务，是套在中国股市头上20多年的紧箍咒。中国股市的一切问题，就源自于把股市当政策工具。因此，中国股市的第一个关键词就是工具。
中国股市第二个关键词：发展
中国股市的第二个错误的关键词是发展。
&发展就是硬道理&，是过去30年中国叫得山响的口号。这个口号反映了一种邓氏焦灼，也是文革结束后，中共领袖集团中部分头脑清醒者的焦灼。
因为打开国门后，看到原先&水深火热中&的西方资本主义国民竟然生活在幸福中，与之相比，我们才是生活在水深火热之中。民众是大海，真相就是台风。当台风猛烈刮来时，平静的大海就将掀起滔天巨浪。于是，不管任何情况，邓公总是把发展定位在一切之上&&除了党的领导。
但万事都有极限，都有边际。&张而不弛，文不为也；驰而不张，武不为也；一张一弛，文武之道也&。过度地强调发展，将一切休息、停顿都视为邪恶，必欲除之而后快，让中国经济的弦越绷越紧，终于到了快断的程度。
2015年以来发生的种种一切，实际上就是一个总爆发。其中大部分的问题和迹象，早在前几年就出现了，只是被不作为、被侥幸拖延、掩盖了，以为一切发展中的问题，都可以靠发展来解决，就像一切债务都可以靠进一步举债来解决一样。
国家事务其实没那么神圣，看看你的邻居是怎么做的就可明白其中道理。用发展来解决发展中的问题，和企业家靠借新债来还旧债一个样。能否成功，全看旧债的规模和新债的效益。
早先的问题能在发展中靠发展来解决，是因为中国经济的体量还小，有一个世界大市场在等待我们，而从2008年的危机之后，这个市场的门一扇扇地关闭了。
再进一步，早先提&发展就是硬道理&还有一点正义之处。到后来，随着官僚集团的全面腐败，&发展就是硬道&已更多地掺杂了一些私利，毕竟，挖掘机一响，就是黄金万两。所以，我说新领导集团接手的是一个已被玩坏的摊子。虽然新政也有新政问题，比如，情况不明决心大，办法不多点子多。
相比经济上将发展作为最高战略还有一些合理成分，那么股市管理的最高战略也定位于发展却是完全错误的。这一点我在过去也诟病很多。
因为管理层提发展，就会有意地放纵、纵容，甚至是有意识地做出许多妨碍股市健康稳定的事。目前正在发生的股灾，实际上就是多年来不断提发展、催着机构搞创新的结果。
中国股市第三个关键词：出清
第三个关键词我说过，就是出清。2014年，在情况不明时，贸然启动了一轮人造牛市，结果被一些权贵资本利用来作为洗劫民财的合法运动，做砸了。
后来救市，砸进去一两万亿，本想右手从口袋里掏出钱转给左手的，又被第三只手捞了横档。
两次失败才真正从感性上知道这个市场负资产很多，包括大力搞发展留下的物的负资产和被深耕多年之后的人的负资产。
于是，出清就成为一种无奈、也是唯一的选择。出清，既是清理股市&物的负资产&，也是清理&人的负资产&。毕竟，这个市场已被一些利益集团深耕多年，水深王八多。任何的一种救市，都是拿新政的未来去搽前人屁股，拿纳税人钱，填一些人的贪欲。
出清，也是根本意义上的推倒重来。推倒之后，股市才能真正成为新政的资产；重来的功绩，也才能记在新政账上。
点击阅读原文，查看《金学伟：把股市当政策工具是中国股市的根本问题｜观点聚焦》
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江涛（个人微信号：jt1650779)
女，70后。喜欢阅读，分享，交友。乐趣投资创始人、财经图书出版人、华益读书会（公益）广西分会会长。
公益项目：给乡村小学捐书建书屋。2015年已经在广西南宁落地2所。2016年目标：落地3所。
致力于搭建一个提升中国投资人投资理财能力方面的在线教育平台，找寻到更多能够独立思考的独立投资人，让投资理财成为一种生活方式，让投资理财更有乐趣。
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[责任编辑：夏岩龙 PF034]
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48小时点击排行　　股市与宏观经济究竟有没有关系？如果你说没有，我可举一个例子：从1995年上证综指年收盘555点开始到2011年年收盘2200点，上证综指的年均升幅约9%，与这16年间我国的宏观经济增速基本持平。如果你说有，我就讲另一个例子：从20世纪30年代到21世纪前10年，美国的78年历史中，宏观经济增速提高，股市上涨，宏观经济增速下降，股市下跌的年份一共为39年，占50%。另50%的年份是宏观经济增速下降，股市上升；宏观经济增速上升，股市下跌。以宏观经济增速提高还是降低来判断股市，结果可能比掷硬币还糟，因为掷硬币手气好的话，100次还会有51次到52次掷到正面。
　　股市与公司业绩有没有关系？如果你说没有，我就说2006年到2007年的大牛市，期间我国上市公司业绩连续高增长，平均增速接近50%。如果你说有，我就举1999年的例子：因受东南亚金融危机影响，我国上市公司加权平均税后利润下降了15%，但当年的&5&19&成为一波牛市的开端。
　　股市波动从长期（比如十年一个周期）来看，与宏观经济以及公司利润增长有着绝对的正相关关系，但从短期（一两年）来看，却没有关系。这里的原因主要有三。
　　一是股市具有高预期与高效率特点。这一特点使股市成为&疯子&，而宏观经济则是一个正常人，正常人走路有正常的节奏，而&疯子&则忽左忽右，跳上跳下，时快时慢，无法和正常人保持同步。
　　二是社会资本的平均收益。股市是社会大系统中一个开放的子系统，它的投资价值始终受到社会资本平均收益的影响。公司利润增长虽会提升股票价值，但社会平均收益率高于股市，那么两利相权取其重，资金会倾向流入股市以外的其他领域。反之，公司利润下降虽会降低股票的绝对价值，但如果社会平均收益的下降幅度比公司利润降幅还大，那么股票的相对价值就会提高。1999年的行情就是在这种情况下产生的，当年以长期国债计算的社会资本平均收益下降了40%，两相比较，股市的相对价值上升了25%。
　　三是股票的长期平均盈利。假定A公司以十年计算，年均每股税后利润为0.5元，但在景气度高时每股可达1元，在景气度低时每股只有0.1元。这样，下列两种情况下：一是每股盈利为0.1元，股价为4元，市盈率40倍；二是每股盈利1元，股价20元，市盈率20倍，哪种情况更有投资价值？毫无疑问，4元的股价相对长期平均盈利来说，市盈率只有8倍。而20元的股价相对长期平均盈利来说，市盈率为40倍。前者的投资价值比后者高数倍！因此，合理的估值应该是：越是景气度高时，给股票的市盈率越低；越是景气度低时，给股票的市盈率越高。以上市公司利润增减来判断大市，永远需要与经济景气周期、当前价格以及长期平均盈利结合起来。否则，只要一个国家统计局就够了，没必要弄那么多的分析师出来。
　　除了上述三个原因，还有一个就是最高管理层对股市的态度，是倾向打气，还是倾向给股市降温，这一点已毋庸细说。
　　综合上述四点，我们可以看到当前股市存在三大支持因素。
　　1、从1994年以来，我国上市公司年均利润增长率大约在12.47%，以1994年7月最低333点收盘指数计算，按年均12.47%的复合增长率，当前指数应该在2760点。这是股市能够反映公司长期利润增长率的点位。当前股市只反映了短期内的利润下降因素，没有反映长期的增长因素。至少可以说未来利润增速下降因素已充分包含在股价内。
　　2、当我们看到公司业绩下降时，我们也看到社会资本平均收益的下降幅度很大，它足以抵消由公司平均利润下降带来的价值损失。
　　3、当我们看到宏观经济不景气时，不能忽视管理层对股市一而再、再而三的积极表态与呵护。
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评论内容：不能超过250字，需审核，请自觉遵守互联网相关政策法规。 >>> []从2011年12月17以后天，我照片了车队坚决而耐久的文字。12月17日，我在候选人提拔会财经日报《金股语》喊出名字以寻找，在测量图完毕时，首要处理或负责和思索逻辑1）》，直言的将2011年12月19日到2012年1月6本周三天确定商业界见底时期。同日，中国1971证券报宣布了投入时机，货币保险单变换式、时期句号剖析、年线结成，转嫁祖先的过来。12月24日，在中国1971证券报宣布了在其他人走后留下来任一低调的被领悟，直言的索引股市供求关系曾经上进，并索引，支配层曾经开端处理不可的成绩，投入者应低调在其他人走后留下来单人纸牌游戏在其他人走后留下来。12月30日，在中国1971证券报宣布任一俗歌紧随其后，编纂者将其反而社会保障基金投入法，经过3俗歌评价剖析，忠实使宣誓，这是任一俗歌的资金进入的时机。在经受住一节放下了随后单词：浪花始终溅得快，而神速跌倒；音量始终以要挟的办法，无助地地收回。独一无二的电流和电流，弛缓而悄无声息，但潜力是庄重的角色的，削弱憨实的，掌握潮流，托起浪（“削弱憨实的，掌握潮流，问这些词是由编纂者器终止评论，畏惧是太热了不克不及说。从很角度说，中国1971股市过来传说中间的首要潮和潮流，俗歌资金是在行动和Chung，他们将拐角俗歌评价投入在中国1971股票商业界的传说。和主力站紧随其后，你以为怎样？同总有一天，在候选人提拔会财经日报金股语喊出名字以寻找，测量图底点：首要处理或负责和思索逻辑，清2100分为底。基姆的表达能力是任一非商业界剖析喊出名字以寻找，经过延续2期的首要处理或负责和思索逻辑、底点，因我确定终止很喊出名字以寻找，想终止垄断，给讲读者一份出现。因商业界船的横桅索在恐慌在家。1月6日，在中国1971证券报宣布的大C浪说不克不及确定，编纂者照片的大潮C构造。本文已大船上的小艇，减少金学伟证券信息网和我的视频博客中《杯有增强句号拐点》。随后颁布的说明的从猎人网站上关照的程度，商业界程度将狡猾的高于七月。只要每天在大批室内的宣布的剖析泄漏，所触及的剖析约定、更多的决定因素，和真正的阶段高削尖、时期做剖析预测。实在，除上述的文字外，1月14日，我也写了中国1971证券报的一篇文字，投入的青春，因文字触及了先前对COM的评价要点，这样，公布后，守望编纂者被终止。一概如此的做的原文是1月7日我去加入了任一使忧虑，席间被理解为我你以为2012年最有可能想哪个年份？我搜索枯肠地回复像1996年。原文有3。微观货币保险单。1996是货币保险单离开脱通货紧缩的岁。2012也，但是在2011上弦货币保险单，2012还未提宽松货币保险单，但这过失真的，在排队时。缺乏的高的纪录，并在使整洁的普遍替换和对照。二是构成股票商业界保险单。1996是股市，乱象辅音群。但是1994逼上梁山终止发行新股票，但在1995，有任一327库存公司债事实，当时的周道炯走了进入，证监会主席，理顺支配体制，合并支配次序。2012异样大跃进，危险和杂乱，郭树青走了进入，证监会主席，意义中国1971股市的开展思绪和另任一首要的使聚集在一点，大跃进中间的暴风骤雨，最适宜条件、带有同等性质的、秩序开展阶段。三是技术根据。325垄断股市阅历了肥胖的多70%大的核算，涨到1052点，高涨727点，其次是肥胖的ABC波核算，跌到512点，初馏点平稳的活力点倍。1664前，股市也阅历了肥胖的多70%的核算，从1664点了3478点，高涨1814点，其次是肥胖的ABC波核算，下跌到2132点，初馏点平稳的点数倍！形象、搜索，包孕线路结成，险乎完整平等地。但是历史不能的重复，但没什么新的阳光下。就像我始终说：商业界不能的过度，成环两次三番，首要基音的、办法依然放置，最适当的的分别是厕足其间群众一批一批。一概如此连篇屡牍且坚决不移地看多使某些人人忧虑金学伟无论如何会死在行情看涨的市场垄断——网间已某人这样成为预兆过。我在集合中一概如此的做了：我不确信为什么某些人对本身一概如此自信不疑。金雪伟但是岂敢说在去岁年终，股票商业界，敢3、四月涨至3000点，四月是高的点，
3033点是顶端，都很仔细的称赞能防范了论点，推断了，勇于这些断定，我不确信倘若他们说金雪伟将前是在行情看涨的市场。自然，金雪伟在行情看涨的市场亡故的可能性，因股市究竟有它的不确实知道，有没黑歌手事实？，黑歌手高尚的黑歌手，是他们显得去低的概率，不管到什么程度任一时机。倘若一和三再次，那过失黑歌手。异样的成绩还位于金学伟无论如何在那时坚决的看空看多都是在处境危险般地再陷邪道能防范后才作出的，总有一天不换波法，任一星期一节时期。一旦确定，十足刚强去面临它。这样，在1月13日急剧下跌晚年的，我在16日午前在集合上放下了很断定：无论如何内阁开端，不能的让它不知不觉入睡。一旦不知不觉入睡，最大的浪费是内阁。因而它大致如此不存在低开创的可能性。1月16坐下后再次，17早期我在集合里放下一概如此的的断定：眼前，商业界已运转在非主力队员轨道，但we的所有格形式的剖析最适当的构造在主力队员轨道上：眼前定位祖先！过来20积年的体验告诉我，在那时起程主力队员轨道去剖析商业界，其时会有得意地不正确的。主力队员思索对决非常商业界会犯不正确的，但非常商业界非常剖析，也会犯不正确的。2在不正确的鬼魂，我选择前者。因投机贩卖和投入是一息尚存的事实，唯一的剖析或容许兴趣，但它必然是一息尚存。以有生气的的影象完毕岁，以良好的怀胎开端新的岁。这是我从十febrero二月下浣以后一向在做的，经过动机和评分剖析，高的支配程度，而过失协商会议的根本企图。股市，春节前后，有新的有生气的！
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金学伟：在大牛市中怎样做泡沫化投资(15.6.13)
　　有两个关于A股泡沫的笑话。一个是语重心长的“投资总结”——只要把PE搞到100倍以上，一个票就能脱离基本面束缚，进入梦和想像力支撑的蓝海。如果不幸堕入50倍以下，它将沦为一只价值投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战。一个是模拟村妇骂架，两个资产管理人的对话——甲：听说你最擅长估值和公司基本面分析。乙：你才擅长估值和公司基本面分析！你们全家都擅长估值和公司基本面分析。每一轮牛市发展到后面，关于泡沫的言论都会多起来。这两则笑话都折射了对泡沫化投资的认可、接受和自我调侃。相比之下，“疯了”以及“世纪套”、“地球顶”等，则反映了作者不理解、不接受，以及被潮流抛在一边的落寞。其实，投资最重要的事情不在判断有无泡沫，而在判断一种趋势、一种潮流的合理性与不合理性，以及它的尽头在哪里。估值也不是一些情况下有用，一些情况下无用的东西，而是你用什么方法去估值，知道何种情况该用何种方法，执行何种标准，否则，市场就变成了机械往返运动。先说估值。同样的股票，基本面没什么质的变化，昨天做什么今天还是做什么，昨天的业绩多少今天还是多少，甚至还不如昨天，但今天的价格却比昨天高出了N多倍。为什么？所有的股民，哪怕大字不识，都会说因为市场变了，现在是牛市，大牛市。确实是，估值永远是市场和公司间的事。市场会在不同市道下，给同一家公司以不同估值。所以，谈估值首先得考虑市场、市道以及趋势级别，否则就是自作聪明，做一个套把自己套进去——不是别人被股价套住，而是自己被自己的思想套住。估值还有一个横向比较和纵向比较问题，大多数研究者都喜欢横向比较，但我可以说这种方法用途甚少，因为参照系很多，需要太多的主观臆测。其思想基点也是错的，因为估值根本就不是“排排坐，吃果果”的游戏，而是此一股票值什么价。因此我习惯的做法是先了解这只股票在历史上的估值：其平均值、最高值、最低值等。然后看市道给予定价。熊市，就取它的最低值；一般市道，就取它的均值；大牛市，就直奔最高值。因为估值本身就是市场对某一只股票的定价，虽然有一定的行业共性，但更多是个性的。曾经有过低估值的，说明市场本来就不太看好这家公司，仅仅是因为某种原因，在某种特定时候被炒高过。一旦炒高的动因消失，就会故态复萌，回归低估值状态。曾经有过高估值甚至一直高估值，说明市场对这家公司的定价要远高于其他同类公司。毫无疑问，在大牛市中，你该用最高估值给公司定价，并尽可能买进当前股价与最高估值间有巨大落差的股票。如何评定最高估值？我的标准有三：盈利最好年份的最高市盈率（微利股、亏损股等无法用市盈率评价的，就用市销率、市净率代替）；股价最高年份的最高市盈率；去年的最高市盈率。比如，在我的投资组合里，有一个山东海化(11.04,0.000,0.00%)，一个阳光照明(11.61,0.580,5.26%)，都是作为价值投资放到组合中的（价值、成长、主题，各占一部分，并视情况做比例调整，是我比较喜欢的组合方式，它可很好地兼顾组合的盈利性和稳定性）。山东海化，价格最高年份的最高市盈率90倍，盈利最高年份的最高市盈率28倍，其今年一季度每股0.07元，以4倍计为0.28元。由于去年也是0.28元，今年一季度的同比增长6倍，因此我期望它能超过0.28元。哪怕按0.28元算，目前的市盈率也只有37倍，与90倍相比，有1.4倍的盈利边际，与90和28的平均值相比，有59%的盈利空间。为什么不考虑28倍？因为，这是大牛市。阳光照明，股价最高年份和盈利最高年份都是2010年，最高市盈率60倍，去年每股收益0.3元，今年一季度每股0.1元，增长25%，按全年0.4元计，当前市盈率41倍，有46%的估值提升空间。有人问，按此方法，银行股的估值提升空间是否很大？回答是否。因为我们的金融股太同质化，不适合这种个性化估值。相反，对一个同质化的大板块，宏观性考虑是最重要的。比如，去年12月券商股最热时，以及今年2月初市场对大金融最看好时，我说金融股的市值占比太高（超过25%），已形成宏观结构性泡沫。这种宏观结构泡沫与估值无关，而与经济——股市的相互映射有关。全指金融(.920,0.52%)指数在所有分类指数中表现最差，原因就在于此。我的观点是，在金融股市值占比下调到15%之前，不考虑任何金融股投资。还有一种估值现象是物以稀为贵，尤其在一些新兴行业，或人们极其看好的行业，这种现象更明显。今年以来，人们讲的“疯牛”、“地球顶”等主要就是针对这类公司。但和上述估值一样，专业人士的责任不在指责，更不是不懂装懂，对自己完全外行的事发表言论。股市中的物以稀为贵，其实反映了新兴产业股的一个最重要估值机理：像买进整个行业一样考虑股票价值，也就是把股票总市值和该行业的总价值相比较。这种估值法有一半合理性，因为买股票就是买未来。一半的荒谬性，尤其当该行业上市公司很少时，人们常常会把整个行业的价值统统算到那仅有的几家上市公司头上，出现上市者通吃现象，常常忘了这行业并不只有这几家公司，有的可能还没有上市，有的可能在别的市场上市。暴风科技(0.00,0.000,0.00%)市值超过境外上市的几家同类公司总和，原因就在于我们把对视频这个行业的价值都算在这个独子王孙身上。目前我的投资组合中就有这样一只股票：整个行业预估价值1000亿元，且盈利良好，已进入的上市公司3家，总市值500亿元，这个牵头公司的市值连100亿元都不到。这样的泡沫，我说过是最美丽的。因为它对整个社会发展、经济转型有着强大推动作用。从投资角度说也不一定会遭遇世纪套，因为人们对新兴行业的预估有一个规律：总是过高估计未来一两年的发展，而过低估计未来10年的发展。更何况，许多新兴行业最终都会发展到赢家通吃，不幸而买了一个赢家，届时伟大战略投资家的帽子就给你戴上了。
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股票市场不会没有泡沫，也不能没有泡沫，因为它是一个虚拟市场。既是虚拟市场，当然就少不了评估和预期。这种评估和预期不可能准确到位，总会多多少少掺杂一些个人主观成见，有时高估，有时低估，有时预期过于乐观，有时过于悲观。
就股市来说，20世纪30到60年代这三四十年总体上是以低估为主。
一是遭遇了上世纪30年代大萧条，激进的投资人和信托基金基本上全军覆没，侥幸活下来的都是保守型和稳健型的。
二是在股市大崩盘中暴露的很多问题使一般民众对股市望而生畏，也使股市名誉扫地。有人说股市像个赌场，比赌场还不如，当时股市在美国民众心目中也和这差不多。
三是坚守金本位，印钞机的运转速度缓慢，客观上没有多少余钱来炒股，股价普遍低企。低到什么程度？价值1美元的资产反映在股价上，常常是0.5美元，甚至是0.25美元。
在此背景下，产生出许多价值投资大师，如约翰&聂夫、约翰&邓普顿，其中的佼佼者是厄姆。
格氏在上世纪30年代的大崩盘中曾输得倾家荡产，原因是他觉得股票已经低估，半山腰全仓抄底。结果低价之下还有低价，且随着经营状况恶化，原先低估的股票不再低估。
但格老令人钦佩的地方在于他并没因此放弃，不仅东山再起，而且继续高举价值投资旗帜，成为那个“股市黑暗年代中”的一盏明灯、一颗希望之星。
由迪总统发起的股市改革，让许多民众陆续回到股市，使美股重新成为一个大众市场。在经历了上世纪60年代的“沸腾岁月”、上世纪70年代黄金美元脱钩后，股票总体上低估的年代过去，取而代之的是总体高估。以往1美元的资产卖0.5美元，变成了2美元、4美元，甚至更高。
我们常常会说格老的价值投资理念如何如何，但大多数人，包括经常在说价值投资的人也许都不知道一个事实：大约在1976年，也就是格雷厄姆临终前1年，在接受记者采访时明确承认，他的价值投资理念和方法已经过时。
几乎在同一时间，格老的得意门生巴菲特有一个举动：解散他的合伙基金。他说他对这个市场不理解，也无法把握。
传统的价值投资理念、方法只适应具有绝对投资价值的股票，无法适应泡沫化时代中只具有相对投资价值的股票。巴菲特最终找到的方法就是把格雷厄姆和费雪结合起来，并引进了查理&芒格的“护城河”理念，把价值投资的基础建立在未来，建立在长期复利基础上，这对公司挑选的标准和能力要求很高。
当股票以现有资产或清盘价值、现金流、红利估算，都绝对有诱人的正收益时，这只股票具有的是绝对投资价值。当靠这几点估算不过来，只能靠未来估算，才会有诱人的正收益时，股票具有的只是相对投资价值。只能以相对投资价值而无法用绝对投资价值来衡量股票时，我们的投资生涯其实已变成泡沫化生存，只是有时泡沫大一些，有时小一些。
对泡沫进行分类和分级是泡沫化时代中一个比较有意思的事情。
就个股来说，最低等级的泡沫有两个。一是估值低于长期平均水平，最好还低于其上年的平均水平。同时，公司利润还在增长，且增长势头良好。这是我最喜欢的一类价值股。二是虽然当前的估值高于其平均水平，但用巴菲特法则计算，其长期复利收益足以抵消其高估部分，并带来良好的正收益。在泡沫化时代，这样的股票可以说是无泡沫。
这两类股票的评估方法我都已反复介绍过。前者是用10年平均市盈率和去年平均市盈率。后者是按可靠的利润增长率来估算其10年后的每股收益，再同现在的股价进行比较，算出按现在价格买进，10年的复利收益会有多少。两种方法，前者是约翰&聂夫的核心竞争力，后者是巴菲特的核心竞争力。
最高等级的泡沫是：已完全无法用历史和现实的估值来推断说它还有价值，只能靠过于乐观的预期来支撑，更要命的是：这种股票本就是周期循环型股票。还记得2007年的大牛市吗？一些大周期类股票因为利润的高速增长，被人们不断放大其增长空间，并不断提高其估值水平、价格目标。在2008年的熊市中，跌得最凶的就是这类股票，而且在经过了N多年折腾后，它们大多还躺着地上，离最高价有数倍距离。
这类泡沫往往附带着另一个现象，就是局部正确，整体荒谬。就局部来说，人们继续看好的理由也许会很充分，逻辑很强大。但放到整体一衡量，其荒谬就立刻显现。“你的估值确实有道理，但你有没有考虑一个问题：这类股票很多。如果所有这类股票都涨到这样的估值水平，我们的股票市值会达多少？这个行业的股票市值占总市值的比例又会达到多少？你认为这样的总市值是可能的吗？这样市值占比是合理的、符合股市是经济映像的原理吗？”这是近多年来遇到此类的股票推荐时，我都会询问的一个问题。也就是从这个角度，当券商和金融股如日中天时，我会说金融股市值占比过高是股市当前最大泡沫，也是唯一的宏观性泡沫。这种泡沫对社会整体的经济运行具有摧毁性作用，必须坚决降下来。如何降，其内部的结构如何调整，使其最终估值合理、市值占比合理，是另一个话题。
大盘在一个月里3次攻击3400点都无功而返。根据“顶在顶上”的牛市定律，3478点无法攻破，标志着大牛市预言基本破产——只是一轮小牛市。但随着本周四见利好下跌后，又出现了关于熊市来临的说法。而老金的看法是“无大牛也无熊”。形态上，这是1849点以来的一波4浪调整。根据交替原则及1浪和4浪回折比例之和趋向1，最大1.2判断，本轮调整当属平势型，基本目标在2980点附近，极限低点不会跌破2700点。
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