人民币的未来何去何从？
作者：盘古智库学术委员 程实
关于人民币的运行机理和可能走向，市场研究已然汗牛充栋，争议广泛存在。
关于人民币的运行机理和可能走向，市场研究已然汗牛充栋，争议广泛存在。
&现实易变，但理论之树常青。在我看来，经济学理论的蓬勃生命力恰在于，它的结论总是受到市场的挑战，但它的思想往往能够为市场指引逻辑的方向。
日，中国央行宣布完善人民币中间价形成机制，进一步加强了市场的主导作用。
出人意料的政策变化不可避免地带来了跌宕起伏的市场波动，多空双方激烈碰撞，人民币对美元汇率（下称&人民币汇率&）急速贬值后横盘企稳，把未来放飞至无尽的不确定性中。
关于人民币的运行机理和可能走向，市场研究已然汗牛充栋，争议广泛存在。
笔者以为，风物长宜放眼量，瞬息万变之间，需要找到一个串联短期波动和长期运行的逻辑，需要在一个包容万象的大框架中分析人民币的过去、现在和将来。
能够做到这一点的，不是对海量短频数据的过度甄别，也不是对政策行为的主观臆测，而是理论天然具有的抽象的张力。
其实，一看到人民币汇率的图形，我就想到了汇率超调理论（Exchange Rate Overshooting Theory）。
拉长时间序列看，人民币长期中发生了一次滞后的汇率超调（Delayed Exchange Rate Overshooting）；拉短了看，人民币这些天发生的是一次瞬时的汇率超调。如何理解？首先要从汇率超调理论说起。
所谓汇率超调（Exchange Rate Overshooting），教科书上的概念可能比较晦涩，我给出的简单定义是：在经济冲击之下，货币名义汇率的短期反应大于其长期反应的经济现象。
具体说来，在购买力平价（PPP）长期成立、短期偏离的假设条件下，当发生一个引致名义汇率长期贬值的经济冲击时，比如货币供给的一次性增加，名义汇率的短期贬值程度超过了长期贬值程度。直白地说就是，冲击之下，货币汇率很容易&走过头&。
最早将汇率超调引入国际金融理论体系的，是著名的宏观经济学家多恩布什，而他发现并提出汇率超调理论的1976年，恰是全球从固定汇率制向浮动汇率制转变的重要时期。
经济学是一门&假设科学&，所以，大多数经典理论都有一个共同的特点：太过抽象，以至于和现实总是显得有些格格不入。
多恩布什版的汇率超调理论也是如此，人们发现，外汇市场的实际数据并不完全支持多恩布什的结论。更常见的一种情况是，超调的确会发生，但不会立刻发生，而往往是冲击发生一段时间之后才出现。
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随着货币供给增加，汇率短期下跌幅度大于长期的现象，被称为汇率超调。
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随着货币供给增加，汇率短期下跌幅度大于长期的现象，被称为汇率超调。此题为判断题(对，错)。请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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货币银行学课后部分习题
导读：这意味着国际储备和基础货币的减少，货币供给的下降在降低未来价格水平的同时导致利率上升，结果中央银行向公众供给的通货增加，从而使基础货币增加，而货币供给的增加可导致价格水平与通货膨胀率的上升，它必须在一定程度上放弃对货币供给的控制，中央银行必须购买本币，这就是其持有的国际储备和基础货币降低，中央银行必须卖出本币，这就是其持有的国际储备和基础货币增加，为了保持汇率稳定而必须的央行干预就会影响到基础
什么影响？
购买美元就要卖出外币资产，这意味着国际储备和基础货币的减少。货币供给的下降在降低未来价格水平的同时导致利率上升，RET d 右移，从而提高了未来的汇率预期，是的RET f左移，汇率上升。不过长期内由于RET d 曲线将回复至原先的位置，因而会出现汇率超调。
2. 巨额国际收支顺差如何影响该国的通货膨胀率？
大量的国际收支顺差要求顺差国在外汇市场上出售本币，从而获取国际储备。结果中央银行向公众供给的通货增加，从而使基础货币增加，而货币供给的增加可导致价格水平与通货膨胀率的上升。
3. 如果一国想阻止汇率变化，它必须在一定程度上放弃对货币供给的控制。
正确。因为当汇率下降时，中央银行必须购买本币，投放外币，这就是其持有的国际储备和基础货币降低。类似的，当汇率上升时，中央银行必须卖出本币，购入外币，这就是其持有的国际储备和基础货币增加。因此，为了保持汇率稳定而必须的央行干预就会影响到基础货币和货币供给量。
1. 为什么凯恩斯对投机性货币需求的分析对他如下的观点，及由于货币周转率发生大幅波动而不能视为
常量很重要？
因为投机性的货币需求意味着货币需求和货币流通速度都收到利率的影响：如果利率大幅度波动，则货币流通速度也将大幅波动。而且人们对于正常利率水平预期的变化也会造成货币需求和货币流通速度的而变动。所以凯恩斯的投机性货币需求分析认为货币的流通速度不再是一个常量，货币流通速度可能会发生大幅度波动。
2. 凯恩斯和弗里德曼的货币需求理论都认为当货币的相对预期回报率下降时，对其需求也将减少。为什
么弗里德曼认为货币需求不受利率变动的影响，而凯恩斯认为货币需求受利率变动的影响呢？ 凯恩斯认为，利率上升导致货币的相对预期回报率下降，从而导致货币需求减少；
弗里德曼的货币需求公式为：Md / P=f（Yp，rb-rm，re-rm，πe-rm）
支票存款利率与市场利率同向变动，因此市场利率和货币利率之间的利差（rb-rm）相对固定。同时银行会通过增设分支机构和出纳员提供“免费”服务，或者通过免费为支票提供清算等形式对存款支付隐形利息。因此利率的变动对货币需求影响很小。
3. 为什么弗里德曼的货币需求理论认为货币流通速度可以预测，而凯恩斯的观点却与之相反？
在凯恩斯看来，货币流通速度是不可预测的，因为利率的大幅度波动将影响货币需求，从而影响货币流通速度。此外，凯恩斯的分析表明，如果人们对正常利率水平的预期发生变动，则货币需求将随之变动。凯恩斯认为这些预期的走势无法预测，故货币需求和货币流通速度也是不可预测的。弗里德曼认为货币需求是稳定的，此外他还认为利率变动对货币需求的影响微弱，所以他认为货币需求和货币流通速度的可以预测。
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粘性价格货币分析法（Sticky Price Monetary Approach），又称多恩布什模型、多恩布什的汇率超调模型（Dornbusch Overshooting Model）
　　粘性价格货币分析法（Sticky-Price Monetary Approach）又称为“超调模型”（Overshooting Model），它是由美国经济学家（）于19世纪70年代提出的。
　　所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。
　　所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
　　在短期内不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，将迅速发生调整，使恢复均衡；
　　从长期来看，能够成立；
　　始终成立；
　　以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国都可以视为外生变量或假定为常数。
　　这一理论的基本原理是：多恩布什认为，当市场受到外部冲击时，和商品市场的调整速度存在很大的差异。这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。而的价格调整速度较快，因此，对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的汇率，这种现象称之为汇率超调。由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长期成立。
　　粘性价格货币模型中解释的汇率从初始均衡状态到达新均衡状态的调节过程如下图所示:
　　上式中A代表初始均衡点，为初始货币存量，P0为与初始均衡点相对应的商品价格，S0为初始。
　　其调整过程是：当由于某种原因引起了从增加到M1时，由于产生了瞬间的超额供给，作为的利率和汇率会作迅速调整。由于，在价格水平来不及发生变动的情况下，下降，同时汇率从S0调整至Sb（），即所谓的汇率超调（汇率超调的程度取决于M线的斜率，M线越陡，汇率超调程度越大）。经过一段时间后（从t0到t1），价格开始做出滞后反应，而此时的水平经过短暂的下降之后，会由于国际资本的流入而上升，而的超额供给导致而使利率上升，相对利率的提高又会引起国际资本的流入。从而使货币的超额供给得到缓和。随着价格的进一步上升，最终使货币的超额供给完全消化。这时汇率则从超调状态B点（P0、Sb和M1的交汇点），到达E点（Pe、Se、M1的交汇点）。在E点上，汇率、利率、价格、和产出重新达到了均衡状态。此时，购买力平价成立，这既是所谓的长期成立的原因。
　　粘性价格货币模型和国际汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的。
　　后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作（flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模型修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
　　多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用这一说法，更切合实际。同时，它具有鲜明的政策含义：表明了（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。但在短期内，货币扩张（或紧缩）的确对利率、和有实际的影响。当政府采取扩张或紧缩性来调节时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。
　　多恩布什的汇率超调模型是中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型；它首次涉及汇率的动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支——（Exchange Rate Dynamics）。
　　然而这一理论也存在一些缺陷：
　　第一，粘性价格模型假定不变，这就意味着货币需求不会对汇率产生影响，但在实践中，常常由于的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资产总量，从而对产生影响，进而导致汇率的相应变化。但粘性价格模型却没有分析这一问题；
　　第二，粘性价格模型暗含着这样的假定：资本是完全自由流动的，是完全自由浮动的。在这种条件下，汇率的超调引起的过度波动必然会给一国经济乃至全球带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资产的流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在现实中不能完全实现；
　　第三，粘性价格模型很难得到实证的验证。原因之一是这一模型非常复杂，在选择的方式上存在困难。原因之二是现实中很难确定汇率的变动到底是对哪种外部冲击做出的反应。
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