50ETF期权首秀巨震 认沽期权暴跌
来源：财经综合报道
作者：南方都市报
　　国内首个场内期权产品―――上证50ETF期权昨日在上交所成功上市交易。期权一上市即显示了超强的杠杆性和波动性，盘中由于成交量较小，导致各合约价格波动剧烈，随着上证50E TF的走高，认沽期权全线暴跌。
　　由于参与交易的门槛高，
相关公司股票走势
不少投资者被拦住。总体来看，全天只有542个账户参与期权交易。南都记者从多家券商处获悉，对新上市的上证50ETF期权均非常谨慎，且都不希望对外做过多宣传。
　　受期权上市影响，券商板块昨日大幅上涨，同时带动了大盘企稳反弹。上交所在收盘后表示，从上市首日表现看，50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用。
　　首日交投不活跃
　　上交所总经理黄红元2月9日在期权上市仪式上表示，股票期权是基础金融衍生品，具有风险转移功能，期望股票期权开启创新未来，吸引社保基金、保险资金等长期资金入市。不预期上线初期交投活跃，也不预期期权作用立刻显现，而是立足长远，期待期权作用逐渐显现。
　　截至昨日收盘，上证50ETF期权成交量略显清淡。上交所盘后数据显示，全天成交量18843张，其中认购期权11320张，认沽期权7523张。权利金成交量0 .287亿元，成交名义价值4.318亿元。全天未平仓合约数11720张。
　　具体来看，成交量最大的认购期权合约为"50ETF购3月2200"，成交2501张。在认沽合约方面，以认沽3月2200成交最活跃，全天成交1674张，持仓也达到了770张。
　　总体来看，全天只有542个账户参与期权交易。其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比1.61，对冲后成交持仓比2 .17，低于美国期权市场和中金所股指期货市场的10倍。
　　南都记者从多家券商处获悉，对新上市的上证50ET F期权，均非常谨慎，且都不希望对外做过多宣传。"新业务，而且风险较大，各个层级都比较谨慎。"平安证券有关人士对南都记者解释称，"其实上周就可以开户了，但是要临柜办理，而且还要开模拟户，还要考试。所以全行业也不会很多人开户。"
　　做市业务风险较大
　　"不是开户就能参加交易。要求个人投资者之前在仿真交易中有过行权行为，然后才能在2月9日参与买卖行为。但是，机构开户后就能参加交易。"有关市场人士对南都记者介绍称，"现在大家都在学习，多数人都不懂，因此交易不是很活跃。但是将来对券商影响很大。目前上证50E T F期权交易佣金和股票交易佣金一样。此外，券商作为做市商，也能从差价中获利。这好像融资融券一样，刚开始很冷淡，等市场起来时，一下就变得火爆了。"
　　华润元大基金投资人士也向南都记者表示，开放初期，期权成交额受限。目前，个人、机构(不含做市商)单个期权合约持仓明确不能超过50张，机构持仓的限额数字还不明确，但按监管机构的谨慎风格，推出伊始对期权的成交水平不应有过高估计。
　　齐鲁证券研究员夏雪峰认为，目前距离春节较近，年前投资者投资会偏于谨慎，但在年后将会加大投资。
　　除了门槛高，拦住不少投资者外，经过不断的演练，券商也在风控上做足了准备。相关人士对南都记者表示，上证50ETF期权使用做市商制度，因此需要制定做市业务风险管理制度。在风险控制上，目前建立了公司、部门、团队三级主动风险管理体系。
　　上述基金人士表示，目前阶段做市业务风险较大，由于券商做市时必须考虑对冲期权风险，但内地衍生品少，只有动态买卖标的来实现，碰到大幅震荡的行情，甚至有小概率面临亏损。
　　没有明显套利机会
　　证监会副主席姚刚昨日明确表示要充分利用好期权这把双刃剑。
　　"ETF具有内在的套利机制，其交易交割很难被操作，ETF期权的价格操控风险也较小。"证监会昨日盘后表示。
　　新湖期货分析师张海东表示，从昨日全天的行情来看，没有明显的套利机会出现。开盘时有一定的套利机会，但套利利润并不大，之后套利利润更是逐步缩小甚至完全消失。这一点与之前股指期货的上市后情况形成鲜明对比：彼时期现套利的空间较大并持续了较长的时间。这显示市场给予期权的定价比较公允，投资者在这一方面的准备非常充分，做市场的报价也较为合理。当然，今日现货市场本身的波动幅度并不大，这也是套利机会较少的原因之一。
　　值得注意的是，在价格方面，午后包括认购与认沽合约均出现不同程度回落，认沽合约更是出现整体暴跌，其中3月各价格认沽合约均下跌超20%。
　　上交所在收盘后表示，从上市首日的表现看，50ET F期权对提振现货市场信心起到积极作用。上周末市场出现了较多利空消息，特别是证券公司禁止代销伞形信托、监管部门重申两融业务准入门槛等，市场普遍预期本周一大盘将出现一定幅度的调整。但从实际情况看，全天上证综指收涨0 .62%，上证50指数上涨1.79%，涨幅远超过上证综指，表明市场对50E T F期权总体认可，也表明我国股票期权的推出与成熟市场推出股票期权情况相似，对提升证券市场流动性和投资者信心具有积极意义。
　　[观察]期权时代来临　初期影响微小
　　昨日50ETF期权上线，受其影响，券商板块大幅度上涨，同时带动了大盘企稳反弹。另一方面，本周是打新周，昨日有3只新股发行，所以市场交易量能萎缩明显，这一关键因素也再次为大盘企稳反弹埋下了隐患。
　　期权推出后，对A股市场交易行为和市场结构两方面会带来的重大变化。对此，华泰证券相关人士解释称："期权是专业投资的利器。投资者结构将发生变化，机构投资者的优势将更加明显。期权自身隐含杠杆，杠杆交易本身风险就比无杠杆现货交易大，再加上其非线性，相对复杂，将扩展专业投资者套期保值的范围。投机在短期可能放大，但是长期看，投机还是会回归理性。"
　　证券首席策略师、理财中心总经理王先春对南都记者表示，期权上市首日市场反响不大，这与目前属于小范围试点有关，对现货市场影响极小，更谈不上多大的资金分流。
　　"对市场的影响，我想仅限于市场会挖掘低估值的50ETF的成分股，其中占比最大的、及两大券商股，成为近期资金持续流入的主要对象，对于周一市场的反弹，我们认为多少与此有关，料后市仍将获得资金的流入。"王先春称，"就期权规模而言，据我了解，目前只有几家大券商有做市商的资格，且为数不多的券商在试点交易，据中登公司2014年12月份的统计，符合一码通的客户数量仅占5.95%，在严把合规的前提下，我认为总的开户数量极为有限，包括我们五矿证券在内的小券商几乎没有人参与，可以说，期权规模极小，整体影响有限。"
　　此外，王先春对南都记者解释称：期权作为一种新的金融衍生品交易工具，是机构对冲的有利工具，利于机构投资者执行对冲的交易策略，非大众散户交易品种，也为市场走向成熟打下基础。"根据期权交易的特点，并结合此前股指期货和融券，基本意味着做空时代来临，但也限于交易所规则的限制，尚不具备真正做空的条件。50ETF加快了个股期权的推出，加快了T+0交易的推出。点击进入参与讨论
(责任编辑：田欣鑫)
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昨日，华夏上证50ETF开盘后冲高回落，开盘价格2.396，收于2.420，日内涨幅0.79%。全日成交量大幅上升，由380.7万手上升至461.9万手。
基本面分析：近期公布的11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，大幅高于预期；1-11月城镇固定资产投资同比增长10.2%；11月零售同比增长11.2%。以上超过预期的利好数据一方面存在低基数因素，但更有可能的原因是在财政政策的刺激下经济基本面短期回暖。另外需要关注的重要事件是美联储正式加息25个基点，符合普遍预期，热钱流出效应会对股市产生利空影响。从短期来看，近期利好的经济数据对股市提供支撑，但是美国降息周期开启，热钱持续流出，对股市产生利空影响，行情短期维持区间震荡看法。从中长期来看，由于期指走势回归经济基本面，通缩、经济增速下行压力仍然压制股市上行，期指面临下行压力。
量能分析：上证50ETF期权全合约成交量大幅下降，由241299张下降至185220张。前一交易日成交量PCR数值较大幅度反弹，达到阈值，持仓量PCR数值小幅升高，综合来看，维持看空看法。
波动率分析：上一交易日iVIX波动率指数小幅高开于28.67%，随后波动率震荡下行，尾盘收于26.08%，相比前一交易日大幅下降。
策略推荐：近期iVIX波动率由反弹步入继续下行，行情重回震荡区间。考虑到近期行情由反弹转化为区间震荡，可以卖出12月2.35-2.50的宽跨式策略，当收到损失50%或者50ETF突破震荡区间进行止损，当获利超过收到的80%进行止盈；另外12月波动率整体下行，且位于1月波动率之下，可以考虑买入12，卖出1月日历价差策略。
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开户咨询：ETF期权交易短期内可能不太活跃
来源：上海证券报
作者：胡俞越 张少鹏
　　ETF期权作为重大的制度创新，是一种更加灵活的化解转移标的资产价格风险的工具，期权、和现货之间可以构成精巧、复杂的投资组合，不仅可以活跃大盘蓝筹市场，提高市场流动性，而且可以吸引长期资金入场，改善投资者结构
　　短期内由于期权的高杠杆特性以及我国投资者长期以来形成的投机思维，可能会放大投机情绪，导致现货市场尤其是标的股票价格波动性增强，但从长期看，随着期权市场不断发展成熟，机构投资者占比不断增加，投资者结构趋向合理，投资理念会更理性
　　机构投资者通过现货、期货、ETF期权之间的套利机制，可以有效地降低股票市场波动性。当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时，必然引来大量套利资金的反向操作，即买入看跌或看涨期权。由此可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，平抑股票市场的波动幅度
　　由于投资者准入门槛较高、合约面值较小、以及行权价间距大等三方面原因，ETF期权在短期内交易可能不太活跃。但是随着市场的逐步完善，投资者的逐步成熟，期权市场有望重演股指期货的历史，最终成为我国最重要的衍生品市场之一
　　⊙胡俞越张少鹏 刘志超
　　日，上证50ETF期权正式在上海证券交易所进行试点。由此，我国股票期权规则体系基础框架搭建基本完毕，千呼万唤，资本市场终迎“期权元年”，A股市场迈入现货、期货和期权立体投资的三维时代。
　　ETF期权助力资本市场良性发展
　　ETF期权作为重大的制度创新，是一种更加灵活的化解转移标的资产价格风险的工具，期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的投资组合，不仅可以活跃大盘蓝筹市场，提高股票市场流动性，而且可以吸引长期资金入场，改善投资者结构，同时，也能够降低股票长期波动，助力资本市场健康发展。
　　首先，ETF期权作为股票期权的一种，能够高效快速地反映市场对现货证券未来价格波动的预期，为证券市场带来中性利好消息。ETF期权的推出，有利于活跃股票市场，增强市场的流动性，加速估值修复过程，促进大盘蓝筹股价值回归。一方面，ETF期权采取实物交割，而实物交割方式导致无论是基于投资，还是投机目的参与期权交易的资金，对于标的资产的需求都将较之以现金交割方式的期权更大，从而更为有力的推动现货市场的活跃度上升；另一方面，ETF期权的参与者主要是机构投资者，而这部分群体又是套利交易的主要参与力量，想要进行套利交易，就必须配置现货ETF甚至标的，从而带动现货市场交易量的增加。ETF期权通过交割、套利等模式，提高我国大盘蓝筹的成交量，进而带动其他相关股票的成交量，增强市场流动性。
　　其次，上证50ETF期权推出后，将会吸引更多长期资金入场，进而改善我国“机构少，散户占主导”的格局。一方面，上证50ETF期权的标的个股几乎均是大盘蓝筹，ETF期权的推出将进一步提升蓝筹股的活跃度，吸引长线资金对蓝筹股的投资需求；另一方面，ETF期权的推出将极大地丰富投资策略、衍生出更多的低风险产品，满足长期资金风险管理和增强收益的需要。此外，现货、期货以及期权三个市场相互联动，互相影响，提高现货市场流动性和市场深度，降低机构投资者大规模资金进出的市场冲击成本，进而吸引长期投资者。长期资金入场特别是机构投资者入场，有助于形成“机构唱主角，散户跑龙套”的格局，缓解多年的跟风炒作、盲目从众、投机盛行的现象，促进价值投资的理性回归。
　　期权的推出，短期内由于期权的高杠杆特性以及我国投资者长期以来形成的投机思维，可能会放大投机情绪，导致现货市场尤其是标的股票价格波动性增强，但从长期来看，随着期权市场不断发展成熟，机构投资者占比不断增加，投资者结构趋向合理，投资理念会更为理性。机构投资者通过现货、股指期货、ETF期权之间的套利机制，可以有效地降低股票市场波动性。当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时，必然引来大量套利资金的反向操作，即买入看跌或看涨期权。由此可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，平抑股票市场的波动幅度，助力股票市场的健康发展。
　　ETF期权市场短期或不活跃
　　目前，ETF期权开户已达一周，不少机构和投资者对这一新兴衍生品种颇有兴趣。但由于下面三方面原因，我们认为ETF期权市场在短期内交易可能不太活跃。
　　一是准入门槛高。ETF期权通过投资者适当性制度设置较高准入门槛：个人投资者要想进行ETF期权交易业务，个人资金必须达到50万元以上，并且具有6个月以上融资融券或期货交易经历。此外，更为严苛的是三级期权知识测试，每通过一级，投资者才能获得相应的交易权限。其中，一级权限为持有期权合约标的（50ETF）时，进行备兑开仓、买入认沽交易以及相对应的平仓、行权；二级包括一级委托权限及买入开仓（认沽和认购）和相对应的卖出平仓；三级包括二级委托权限以及卖出开仓和对应的买入平仓。三级测试难度层层递加，而个人投资者不可越级，只能从一级考起，逐级考到三级。
　　我国实行如此严苛的准入制度是以投资者的风险认知和风险承受能力为核心，是为了避免将金融产品提供给与其风险并不匹配的投资群体，从而保护中小投资者的利益。然而，该制度在保护中小投资者利益同时，也忽略了普通投资者的避险、投资需求，并一定程度影响到ETF期权推出以后交易的活跃度。
　　二是合约面值较小，对机构吸引力不够。合约面值等于合约乘数与标的指数的乘积，合约乘数决定了合约规模。若合约面值过大，合约不可分割会导致流动性差；若合约面值过小，又会加大保值成本，影响保值者利用股指期权进行避险的积极性。
　　一般各国第一代股指期权通常会采用合约乘数较大的合约，机构投资者是先期市场最主要的参与者。随着运作体系逐渐成熟，交易所会选择是否推出较小合约乘数的迷你型合约，以满足广大普通投资者的需求。然而，我国现在推出的上证50ETF期权合约的面值却较小，给机构投资者进行套保、套利以及资产配置均带来了一定的难度，严重影响了期权对于机构的吸引力。例如，我国期权标的数量是10000份，目前标的物上证50ETF的价格在2.3元左右，则合约面值是2.3万元，对于一个具有1000万股票现货的机构投资者来讲，要对冲相应的现货资产，需要交易大约435张期权合约，这就给机构投资者交易带来了难度。期权不仅受到标的价格影响，而且时间、利率、波动率均是影响期权价格的重要因素，此外，期权与现货、期货之间可以形成复杂而精巧的投资组合。因此，可以说期权是一个相对复杂的投资工具，是为机构投资者量身定做的，而期权合约面值设计较小，导致该来的机构投资者并没有进入期权交易市场，影响了期权市场的运行效率。
　　三是行权价间距大，流动性或成疑。行权价格是期权产品特有属性，对同一月份的期权来说通常存在多个不同行权价格的合约，构成了行权价格序列。上交所同一月份设置5个不同行权价格的ETF期权合约，1个平值期权，各2个实值期权和虚值期权，且不同期权之间的价格间距是一定的。
　　上交所规定，价格间距随行权价格的增大而增大，如果行权价在3元及3元以下，则价格间距为0.05元，即ETF期权的行权价格最小波幅是0.05元。而期权标的50ETF价格最小的波动单位是0.001元，即两个期权的价格间距为50点，则期权两端相差200点。此外，若无极端50ETF日内价格波幅远小于0.05元，行权价格间距设置过大。价格间距过大，一方面，很难促成虚值期权、平值期权和实值期权之间相互转化，扭曲期权市场价格形成机制；另一方面，较大的行权价格间距和较少的期权合约数量在一定程度上制约了追求策略多样化、管理精细化、选择灵活性的专业投资者参与热情，有可能导致部分期权推出后缺乏流动性，不利于提升市场发展深度、广度以及生命力。
　　作为期权制度创新重要突破口，ETF期权所肩负的使命远大于期权意义本身，我们希望它的适时推出能够为我国期权制度创新锦上添花，为股指期权、商品期权加速落地贡献应有之力。虽然，短期内ETF期权的投资者可能较少，交易不够活跃，但是随着市场的逐步完善，投资者的逐步成熟，期权市场有望重演股指期货的历史，最终成为我国最重要的衍生品市场之一，而国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。
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50ETF期权季报2017.3：指数震荡难改，时间策略获利丰厚
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现货方面：2017年1季度50ETF总体呈现高位震荡格局，从2017年1月至2017年3月，指数总体上涨1.25%。虽然蓝筹股短期有所走强，但仍然较为弱势，以震荡行情为主。基本面上，美元走势依然是影响近期A股走势的关键因素之一，2016年12月后，美元出现回落，A股有所反弹，但3月后美联储加息预期增强，美元重新走强，站上100关口，重新对A股造成冲击。在资本外流格局未变，国内流动性总体格局收紧的情况下，A股流动性依然堪忧。我们判断短期A股上行空间有限，短期多空胶着，应以震荡行情为主，中期则要观察美联储加息幅度，如果加息超过预期，则A股承压，50ETF可能将出现回调，从期权策略来看，波动率维持低位，短期可能维持低位震荡，中期波动率则有望走强，需要关注美联储加息进度可能造成的市场大幅波动，但消息确定之前，市场波动可能继续低迷，短期时间策略可能是2季度较好的盈利策略，中期仍然需要关注波动率走高的可能。
期权方面：从成交及持仓上看，认购及认沽期权成交量波动较大，显示市场人气变动较大，但从持仓量来看，50ETF期权持仓持续增长，尤其是认购期权，持仓量增加较多，反应中长期看多氛围依然较浓，成交量一季度并未出现放量，受制于短期波动率走低影响，我们预计二季度成交量难以大幅走高。
波动率低位震荡，已经创下历史新低，达到11%左右，但利多利空均存在，波动率曲面在2.35附近走平，期权两端波动率较高，达到14%左右，但也是处于历史低位，我们判断波动率近期难以出现大幅变化，投资者应可以考虑日历价差策略，近期卖出3月2.4认购期权，买入5月2.4认购期权，滚动操作平值期权，获取时间价值收益。