新三板是什么？新三板流动性到底有多么重要？
新三板是什么？新三板流动性到底有多么重要？
新三板流动性到底有多么重要
&&新三板系列分析文章之一百四十九
本文刊登在日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。
& & & 随着新三板分层的落地，期待已久的正式分层，将在6月27日正式完成。如此重大的事情，市场参与者本应额首相庆，苦苦等待一年多好不容易落地。但是，啃哥身边更多的朋友却抱怨起来，因为没有看到分层后创新层企业流动性立即改善的明显征兆。
啃哥有时候真不想反驳。没分层的时候市场很多声音在催促分层。好不容易分层了，又在催促创新层交易活跃起来。真有点像现在的父母们从子女大学毕业那一刻开始，就催促子女结婚的心情，可是好不容易结婚了，又催促快点生子。恨不得所有的事情都一夜全部完成。
啃哥想说，有点耐心好不好。罗马不是一天建成的。那么，新三板的流动性到底有多么重要呢？在回答这个问题之前，先解释一下什么是流动性。
根据百度百科，流动性，指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。对于股票来说，指股票买卖活动的难易程度。确实，啃哥也承认，新三板一天的成交额在5亿左右，相当多的新三板股票，目前卖不出去，或者想以合适的价格卖出去大量股票有很大的难度。
新三板的流动性，在现阶段，啃哥认为，并不是市场的主要矛盾。只能所作次要矛盾。之所有很多对新三板流动性抱怨，是因为都在用A股的思维考虑新三板，认为低价买入，流动性好的话，高价卖出套现，这是典型的A股投机思维的逻辑。甚至还有声音提出新三板降低门槛这种不合逻辑的建议。既然监管机构已经明确了新三板坚决不会成为第二个A股，那就更不能降低门槛，散户化。发出新三板流动性问题的声音，多半是新三板的投资者，希望像A股那样，快进快出的思维使然。
目前新三板的主要矛盾，仍然是新三板扩容，已经分层后的创新层更加规范管理，详细披露。包括协议转让的完善，做市制度的完善。整个市场还在构筑过程中，在建设中，如同一个工地，正在大兴土木的的建设，建筑的主体框架已经完成，但是楼梯，窗户，水道，线路等等还在完善中。这个时候硬是要住人，还在喊着为什么房屋住起来不舒服。当然不舒服，因为房屋还在完善中，接近尾声。
其实，啃哥认为，新三板的主要矛盾，目前跟本不是流动性问题，而是分层后一系列待完善的细节的逐渐落实，以及公募基金，保险资金，社保资金，企业年金等长期资金入市的问题。市场还是处于构建期，流动性是一个水到渠成的结果，现在，空谈流动性没有任何意义。更不用为了流动性而采取一些特殊的方式。
那么，为什么又有那么多关于新三板流动性的抱怨呢？因为，抱怨者大多数是用A股固有的思维在考虑新三板，还是在用投机的眼光看待新三板，希望迅速赚一把。既然新三板明确不会散户化，不会成为第二个投机的A股市场，那么，用这样的眼光看待这个市场当然会产生错误的理解。当然会只见树木，不见森林。
既然新三板希望打造成一个机构的市场，打造成一个价值投资的市场，那么，所有市场参与者，就需要用更长的周期看待这个市场。也许，不产生暴利的市场，才是真正健康的市场所在。
也许，什么时候我们不再用A股的流动性考量新三板时，才是对新三板真正理解的那一天，也才是新三板主要矛盾解决的那一天。
啃哥张驰于北京
开始于凌晨2点，完成于凌晨3点40分
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新三板是什么？新三板挂牌和主板上市的区别是什么？
acmiyou&&&&&&
&&&&&&来源：网络转载
　　什么是新三板？
&&&&&&& 我们口头说的&新三板&即新三板市场，它是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小企业。简而言之，新三板就是一个股票交易板块。它对企业的上市要求非常低，主要针对科技型企业，对盈利没要求，但是市盈率比较低。
　　个人投资者参与新三板交易的门槛
　　个人投资者需要有两年以上的证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景，并且要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在300万元人民币以上。
　　新三板企业挂牌条件
　　1、存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；
　　2、主营业务突出，有持续经营的记录；
　　3、公司治理结构合理，运作规范。有限责任公司须改制后才可挂牌。挂牌公司区域不再局限在四大园区，已经扩展到全国。
　　4、&新三板&主办券商，同时具有承销与保荐业务及经纪业务的证券公司。新三板市场的挂牌企业可以通过定向增资实现企业的融资需求。
　　5、其他要求：&新三板&委托的股份数量以&股&为单位。&新三板&的委托时间：报价券商接受投资者委托的时间为周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9：30至11：30，下午1：00至3：00。&新三板&企业挂牌后还须持续开展的工作：持续信息披露，包括临时公告和年报(经审计)；接受主办报价券商的监管，接受公众投资者的咨询。
&&&&&&& 新三板挂牌和主板上市的区别
　　1、服务对象不同。全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌；
　　2、资者群体不同。我国交易所市场的投资者结构以中小投资者为主，而全国股份转让系统实行了较为严格的投资者适当性制度，未来的发展方向将是一个以机构投资者为主的市场，这类投资者普遍具有较强的风险识别与承受能力；
　　3、服务目的不同。是全国股份转让系统是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。
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是什么助推了新三板如此疯狂？
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钛媒体注：的火爆几乎成了创业市场里激情蓬勃的一个助燃剂，我们发现越来越多的中小企业与资本蜂拥而入，大起大落的现象时有发生，整个大陆资本市场一下像被突然激活了。我们也发现，越来越多多新兴创新企业、创业企业在新三板上受到更大的青睐。我们如何看待新三板，钛媒体记者走访了新三板的大量相关利益者，看中央政府、地方政府、企业、PE、VC、券商中介，都在这里面如何各取所需。此文试图以围绕新三板的五个最核心问题，解答关于新三板突沐春风的详细逻辑。
注册制给新三板带来了什么优势？
做市商为何进场？
有哪些政策红利？
多方利益在博弈中如何驱动？
新三板到底有没有泡沫？
以下是来自钛媒体的详细报道：
4月22日傍晚，中科招商股价暴跌。
挂牌新三板后的这一个多月，中科招商最辉煌的一天是4月13日，当天总市值超过千亿，大幅领先市值排名第二的九鼎投资，甚至超过了当日市值冠军。以所有公司4月13日的A收盘总市值来排名，中科招商也能排在第53位。
“新三板”即 “全国中小企业股份转让系统”，是经中国国务院批准设立的全国性证券交易场所，类似的有美国的场外交易市场OTCBB（公告板市场）。
中科招商的火爆，只是新三板群像的缩影。2013年，新三板只有356家挂牌企业、全年成交额8亿元，截至2014年4月，挂牌公司超过2200家，一天的成交额就超过了10亿元，总股本直逼1000亿股。
中科招商股价的暴跌，显示出新三板游戏规则的局限性。4月22日中科招商收盘暴跌90.98%，盘中最高52元，最低跌至1.01元，成交53万元。第二天又暴涨762.96%，盘中最高60元，最低40元，成交1135.44万元。过山车似的玩法，让不少人感慨：新三板还是交给专业投资机构才更靠谱，散户们还是避开点吧。
暴跌被认为是“非正常交易”，并且指向新三板“不设涨跌幅限制”、“协议转让”、“不需要披露股价异常波动原因”的规则。这些规则看起来很宽松，与国际接轨，也在一定程度上推动了新三板的火爆——主板是计划经济时代的产物，服务实体经济、工业时代的经济，新三板服务互联网时代的创新创业经济，是一种更加自由的市场，必然获得最多的活力和机遇。
注册制的先发优势？
“火是一种必然。”中科招商董事长单祥双认为，新三板吸引的是机构投资者和专业投资者，现在越来越多的企业愿意上新三板，因为新三板市场化程度最高。
“主板服务的是成熟的企业，新三板服务的是成长中的企业，想象空间很大，也更能调动投资人对获利的追求，新三板可能5年内诞生目前市值最大的公司，可能超过阿里。”
单祥双很乐观，新三板的投资收益更大，会引领很多机构投资者在这里布局。
他相信新三板更加符合优胜劣汰的规则：如果挂牌的是业绩差的公司，一定融不到钱，但是在主板，坏公司也能融到钱，这就是主板制度设计的缺陷，新三板的注册制更像是对主板的补充。
“主板和创业板对投资人要求比较低，要保护投资人，政府监管会严格一些，不过今年实行的注册制，可以看到政府对于企业上市的要求在逐步放宽。”许河斌律师此前就职于锦天城律所，专门负责新三板挂牌公司的法律辅导，他坦言，政府政策的调整力度应该按照国家发展的节奏，逐步调整成注册制，如此一来，企业入门会降低，但是监管会严格，算是宽进严出。
新三板注册制的优势可以归纳为3点。中信建投证券股份有限公司金融部总监苏涛介绍：首先，挂牌公司数的大幅增加将带来融资额和并购数的增多，为金融机构创造更多收入。量的积累还可优化制度、产生示范效应，预计挂牌公司数超过5000家时分层管理制度将推出。
其次是挂牌交易与融资并购相分离。新三板注册制将挂牌交易和融资并购分离，摆脱了沪深交易所“融资市”的困境。挂牌企业的融资在很大程度上取决于交易活跃度，即被市场认可程度，这真正打通了二级市场的定价功能和一级市场的融资功能。
同时，注册制也鼓励着券商等中介机构转变服务意识。注册制虽然能为券商等中介机构带来更多挂牌推荐服务费，但微乎其微且不可持续，中介机构持续的盈利收入应该来自于存量交易，而非增量挂牌。
“这意味着中介机构应该精心挑选公司，持续跟踪，创新服务方式。主板市场没有投资者限制且存量股东的利益优先，注册制无论做何设计都难以在数量方面实现大幅跨域，而新三板没有历史包袱，可以轻装前行。”苏涛说。
做市商为何进场？
今年1月，联讯证券在当日以0.01元/股的价格交易了949.9万股，总交易金额为9.5万元，而联讯证券前一交易日的价格为2.71元/股。同样被以一分钱的价格进行交易的还有冰洋科技和股雪郎生物。
这几次低价交易都被新三板官网披露为异常交易，背后则是协议转让的漏洞。
2014年8月做市商制度推出以前，新三板仅有协议转让交易一种方式，买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。没有涨跌幅限制、不需要披露股价异常波动原因，给了很多挂牌企业“动手脚”的空间，在不同的交易价格下，有些交易是真实发生的，有些价格是虚假的。
高股价可能是公司进行市值管理的一种手段，有了比较高的估值，对公司的声誉甚至日后的融资都有益处；而股价过低，可能是因为公司股票交投不活跃，用低成本的交易来活跃交易，提升公司的价值。
同时还存在买卖双方为同一证券营业部或同一证券账户的情况，这存在着利益输送的可能，比如股权变相赠予，同时也可能有避税的意图。相关规定要求股东转让限售股会缴纳20%的所得税，避税也成了低价成交的动机。
“股价跌至1元，就是协议转让的漏洞。”中科招商董事长单祥双说，目前正在接触多家做市商，规避这类问题再次发生。自做市商制度推行至日，做市转让板块整体换手率为22.63%，高于市场整体的11.27%及协议转让板块的7.60%。做市商制度极大地提高了挂牌企业的流动性。
“在做市商制度下，做市商提供双边报价，在报价范围内以自由资金履行交易义务，且有持仓比例限制，提升了市场流动性和成交效率。同时，新三板做市商制度规定一家挂牌企业需由两家以上券商做市，做市商专业的选股优势提升了投资者信心，专业的定价优势弥补了投资者股权分析方面的不足。”苏涛认为，做市商还可以稳定市场。我国新三板做市商买卖价差不能超过5%，有利于稳定股票价格，防止过度投机，保证市场流动性。
哪些政策红利？
从政策信号里可以看出，政府非常推崇直接融资。
国务院常务会议连续几年都在提多层次资本市场的建设。4月初，李克强总理在国家开发银行和中国考察并主持召开座谈会，对于企业直接融资困难的问题发表了讲话，很重要的一点就是：促进多层次资本市场持续健康发展，加快银行间债券市场和交易所市场互联互通……积极发展“互联网+金融”等新业态，开展股权众筹融资试点。
2014年11月李克强总理在国务院常务会议上已经提出建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点，鼓励互联网金融更好地向“小微”、“三农”提供规范服务。
在经济下行的大背景下，中小微企业直接融资可以减轻国家的压力。
直接融资从这几个方面操作。
商业银行根据企业情况自主开展贷款展期或续贷，多措并举引导实际利率下行；大力发展政府支持的融资担保机构、基金和再担保机构，通过信贷资产证券化、贷款流转等方式盘活存量资金，发展金融租赁，支持有市场前景的企业发展，扶持“三农”等薄弱环节扩大直接融资，推进股票发行注册制，促进多层次资本市场持续健康发展，加快银行间债券市场和交易所市场互联互通。
如此引导更多资金投入实体经济，使金融与实体经济共享发展红利。
“从国家的层面上建立这样的构架，中小微企业获得融资发展的同时，可以推动经济的发展，地方政府做这个是一个政绩，在政绩之余，也带动了地方经济的发展，是推动实体经济的一个过程。”苏涛分析。
多方利益在博弈中如何驱动？
新三板是一个多方利益交换的场所，在利益的驱动下，中央政府、地方政府、挂牌企业、PE、VC、券商中介，在这里各取所需。
政府由此建立多层次市场构架，扶持实体经济；地方政府可以规范企业，带动地方经济发展；挂牌企业，可以规范挂牌，融资发展；对于券商中介，可以增加业务，开展做市交易；投资者可以从中博取溢价收益。
“最初我们想让投资的两家民营企业上新三板，由于挂牌还要花成本，会计事务所、律师事务所、监管部门等多方面都要去沟通，企业会有所顾虑，想在税收和利润上做一些调整。这两家民营企业不认可我们的建议，害怕融不到资金，或者资本市场不认可。”
匡时创投总经理郑积彩说，对于企业，不上新三板就不用体现利润，体现利润就意味着更高的税收。
郑积彩觉得国家迟早会放开政策，当时国家暂停IPO，一停就是一年多，大量企业排着队等着上市，又都束手无策，他觉得挂牌新三板是退出的最好选择，便与企业做了大量沟通，好不容易说服其挂牌。这两家企业，其中一家最近做了新一轮增发，拉了3000万资金进来，以前，这是不可能的，民营企业能有1000万的贷款就不错了，老板还要抵押房产，同时，市场对企业的认可度也不高。
目前郑积彩的手里，还有3家企业正在准备挂牌新三板。对于PE、VC，可以从挂牌中获得投资收益，这是一条很好的退出通道，同时新三板也是投资机构遴选项目的重要场所。
PE、VC的退出渠道有几种，IPO退出受注册制、发行节奏的影响，并购退出适合较大规模的企业，对于初创企业，还是难度很大的。新三板为PE、VC在并购和IPO之外，提供了新的简便、快捷的退出渠道。随着交易系统上线和交易规则实施，新三板交易逐渐活跃，它作为推出渠道的价值逐将显现。
挂牌企业数量快速增长，新三板也成为股权投资机构寻找投资对象的“标的池”，经过主办券商的推荐，挂牌公司得到规范并能够充分披露信息，投资挂牌公司，可以降低PE和VC的工作成本，提高效率。投资机构在这个过程里要做的是：熟悉新三板的融资模式，调整自身决策流程，参与挂牌公司的定向发行。机构通过定增的方式拼资源、抢筹码，发行产品获厚，进行扩张。
总体来看，投资有5个阶段。
阶段一：公司挂牌前投入，挂牌后退出
阶段二：协议转让投入，做市交易退出
阶段三：首次做市交易介入，再次做市交易退出
阶段四：做市交易介入，竞价交易退出
阶段五：早期投资在分层制度阶段，比如竞价交易、转板时退出。
新三板依然代表着正能量。对于投资人和投资机构在新三板里关注的行业，苏涛觉得比“TMT”更全面的解释是“TIMES”，T代表科技、通信、车联网，I代表网络、智能家居，M代表传媒、移动医疗，E代表娱乐、教育，S代表体育、服务。
这些新兴产业被投资机构认为是未来的标的，新三板市场上更加闪亮的新型企业也会孕育于此，它们能更好地推动新三板市场前进。
对于中科招商董事长单祥双来说，公司的发展更加规范，是挂牌新三板的收获之一。由于上主板和挂牌新三板的要求是完全一致的，单祥双借挂牌的机会，花了半年时间，让业务更加合规。一些挂牌新三板的企业希望过几年转到或创业板，他却希望一直在新三板做下去。
“新三板是新市场，如果到了新三板还想着转板，那新三板就是失败的。”单祥双说。
挂牌新三板之后，是否转板要看企业自己的选择，相较于主板和创业板，新三板的交易活跃度是没法同日而语的，而且资金量低很多。有一天新三板满足不了企业的需求，也就是企业需要转板的时候。
新三板到底有没有泡沫？
“所有的泡沫都有一个共同点，就是都出现在经济快速发展时期。照理讲，经济的快速发展带来的应该是大众财富的增加，但事实通常是，因泡沫的崩溃而让相当多的人蒙受巨大的经济损失。”吴军在《文明之光》里写道。
回望20世纪80年代末、90年代初的日本经济泡沫：1989年年底日经指数达到了历史最高点38957，东京地区的房价增长已经成了强弩之末，日股市开始下跌，到了2003年，日本股市跌到历史最低点，7862点，不到峰值的20%，2010年东京地区房价只有峰值的三四成。
这场泡沫的后果是：经济停滞20年，国民和公司收入没有增长，全球竞争力下降，原本要靠股票和房产退休的老人一下子老无所依。
2013年新三板经历了全国性扩容，在地方政府推动的情况下，有些企业没必要去挂牌，也争先恐后挂了牌。
“有时候就是挂上去看起来有面子。”许河斌回忆当时的情况：一些民营企业并没有发展到能挂牌的规模，企业主自身水平和资历不够，周围的朋友起起哄，很多时候就是道听途说，这些企业主想着要挂牌新三板，其实他们的企业看起来经营得不错，并不是企业本身很优质，全是拜托人脉和资源积累，身边有很多社会关系，挂牌新三板，进入资本市场竞争，对他们未必是件好事。
当然，也有人认为这个池子，需要优质的、中等的、资质比较差的公司，资质差的也有存在意义，如果只有优质公司，那么池子里活跃度会差很多。
“良莠不齐是因为没有严格审核，但是会有市场的自我淘汰，历史上上了2万来家公司，但是退市的公司很多，将来新三板必然会进入自然淘汰，可能每年新挂牌1000家，再退1000家，挂牌到1万家或者10万家的时候，新三板内部会形成一个稳定的规模，未来应该会出现这些量级的节点。”中科招商副总裁任立殿认为。
人类的发展就是一部不断用理性和知识去试图掌握未来的历史，可是人类至今没有学会完全用理智控制自己，当然，这世界上很多东西，人类的情感、股市的涨跌，都是无法预测的，所幸的是，人们用规则去克制不够理性的那一部分，去生活、去交易、去发展。从而一切思考的逻辑，可以在此衍生。（本文全文发表于BT传媒 《商业价值》杂志5月刊，网络独家首发钛媒体）
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本文来源：钛媒体
责任编辑：王晓易_NE0011
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