股市乱象过后 中国会步美国日本的泡沫后尘吗
　　察哈尔学会研究员张敬伟撰文指出，即使中国陷入日美那样的泡沫化也无妨，那个周期之后，日本和依然是世界经济的主导力量之一。即便是又迎来了2008年的全球经济危机，强国还是强国――不仅美日如此，中国作为全球经济引擎的作用依然不可替代。更重要的是，作为新兴力量，遭遇挫折并可怕，怕的是缺乏改革创新的努力和意志。中国让世界印象深刻的，恰恰是不断深化的改革和深耕全球市场的宏志。不管世界喜不喜欢，中国已经全球市场领衔主演的角色之一。这篇文章具有一定参考意义。
　　毋庸置疑，全球化时代的世界经济变得更有韧性，但也更加敏感。某个国家的市场波动，都能引发波及全球的蝴蝶效应。这是债务危机牵动全球神经的主要原因。
　　这也意味着，美联储预期的强化，让资本外流加速是多么正常的事情。中国“股灾”和救市让全球市场动荡不安也就不难理解。
　　危机时代，全球市场几乎将所有的希望都系于中国。
　　美国要靠中国庞大的外汇储备购买的美国国债作为推行美国版量化宽松（QE）政策的基石。欧洲则一直公关中国将多余的外汇储备购买欧元，希望中国不要把“鸡蛋放在一个篮子里”。中国甚至获得了在货币基金组织（IMF）更多的份额和投票权。这一切，都归结于中国改革开放创造的“中国奇迹”――多年超过两位数的增长率，全球最大的货物贸易大国和全球第二大经济体……
　　中国用国家动员的宏大投资来应对危机，凸显中国国家治理的高效。
　　后危机时代，美国迎来复苏迹象，中国则陷入经济低迷的“新常态”。
　　楼市泡沫并没有破裂，但已经陷入迟滞；投资过大带来的产能过剩和积累的地方债现在难以消化；政府动员的高效率也产生了权力深涉市场的副产品，如缺乏科学规划的资源浪费和烂尾工程，当然也包括权力寻租导致的腐败现象等等。“新常态”，其实就是本届政府对以往经济治理和市场痼疾进行的结构调整，以改革去疴实现系统化的正本清源。
　　改革要付出代价和成本。降低经济增长速度，允许资本市场出现波折，忍受市场出现乱象，都是必然之举。
　　中国式奇迹被“新常态”置换，世界看中国特别矛盾和纠结。一方面认为中国终于“不行了”――看衰中国的机构和学者；另一方面又担忧中国“不行了”会使全球市场再陷危机境地。此类不安情绪，促使世界看中国的眼光异常挑剔。中国经济的每个指标，都经过世界最权威机构的精算，从而得出复杂多变甚至是矛盾性的预测。
　　中国经济是好是坏，权威机构也难以说清了。
　　但趋势是，中国经济在下行，中国制造大国已经失去活力，中国贸易引擎动力也不强劲；楼市低迷已有时日，股市乱象更成为世界观照中国市场的一扇窗口――从这个窗口看到的中国救市风景，似乎并不为世界所认可。
　　因而，有分析认为，中国“新常态”调结构的改革努力，会否让中国陷入到日本和美国的泡沫？
　　从中国奇迹到中国泡沫，反差相当大。但其中逻辑，并不复杂。7月30日的日经中文网就认为，“中国有日美泡沫崩溃前的共同点”。其立论是劳动年龄占比人口比率达到最高值时，经济泡沫化就来了。日本1990年前后发生了股市和泡沫，美国则在2000年前后发生IT泡沫和次贷泡沫。中国劳动人口比率见顶在2010年到2015年，中国楼市出现疲态，股市出现乱象，经济大势则进入“新常态”。
　　中国要步日本和美国的泡沫后尘？现象看的确如此。
　　可中国不是日本和美国，前者的确出现人口红利缩减的趋势，但中国现在依然处于“前现代化”，无论社会治理还是经济治理，还有相当的改革空间，能够释放出更多的生产活力。这是成熟市场所不具备的，因为粗放所以才有转型升级的红利空间。
　　中国人口政策也在调整中，从单独一孩到单独两孩再到当下放开二胎政策的讨论，中国人口红利并未枯竭，只是到了调整期。
　　和美日两大市场不同的是，在国家战略、政策设计方面，中国比美日两国更具高效性和执行力。当美日的民主精算变成行政掣肘和难以抉择的民意争吵时，中国战略和政策可能已经发挥效力。就现实而言，从“”、亚投行和人民币国际化，中国也向世界展现出后危机时代独有的气魄和愿景。
　　中国是复杂的，世界是矛盾的，中国式奇迹还是美日式泡沫抑或两者兼备，评价中国不能过于武断和唐突。
　　其实，即使中国陷入日美那样的泡沫化也无妨，那个周期之后，日本和美国依然是世界经济的主导力量之一。即便是又迎来了2008年的全球经济危机，强国还是强国――不仅美日如此，中国作为全球经济引擎的作用依然不可替代。
　　更重要的是，作为新兴力量，遭遇挫折并可怕，怕的是缺乏改革创新的努力和意志。中国让世界印象深刻的，恰恰是不断深化的改革和深耕全球市场的宏志。
　　不管世界喜不喜欢，中国已经全球市场领衔主演的角色之一。
　　（作者为察哈尔学会研究员，本文观点不代表署名机构立场）
（责任编辑：HN016）
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来源：BWCHINESE中文网
　　在未来12个月内，人民币贬值幅度将可能在3%~5%。那么，在人民币贬值以及双向波动幅度加大的情况下，在中国能投什么？
　　在市场猜测人民币贬值是否为一次性行为的关键时点，8月12日，人民币对美元中间价再度贬值超千点。
　　12日，人民币对美元中间价报6.3306，
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较前一日的6.2298贬值1008个基点，再度贬值1.62%。
　　此前一天，央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价：自日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。
　　当天，人民币汇率出现一次性大幅贬值：人民币对美元中间价应声贬值1136个基点，贬值幅度达到1.86%。
　　在即期市场上，人民币同样以大幅贬值收盘。6.3231的收盘价，相较6.2298的中间价，贬值了1.5%，较前一交易日收盘价则贬值了1.8%，盘中更是最高贬值至6.3391，相对中间价贬值1.75%，接近触及2%的跌停板。
　　本次调整的短短两日，人民币中间价已经累计贬值了3.5%。
　　道明证券首席亚太宏观策略师安妮特比彻表示：“市场预期的是降准，而不是这种升贬值。这对原本令人昏昏欲睡的夏季市场造成了很大冲击。”
　　人民币之所以贬值，根本原因在于两个：首先是美元的升值。
　　过去差不多一年的时间里，美元指数从80左右涨到了100左右，这一年当中世界上基本上所有的货币都对美元贬值了很大幅度，但人民币在过去一年当中兑换美元非常稳定，没有大的贬值。
　　人民币兑美元的稳定，意味着人民币兑其它货币也有大幅的升值。因此，客观上说，人民币跟着美元升值给中国经济徒增了很大的压力。未来较长时间，鉴于美元的加息预期，美元显然还会继续升值。
　　如今，中国经济增长压力较大，同时出口出现了明显的负增长，在这种情况下如果人民币依然跟着美元涨，不但会给宏观经济增长带来更大的压力，还会促使人民币资产的变相涨价，降低人民币资产对国际资本的吸引力。
　　其次是宏观经济的增长压力。最近中国外贸数据较差，对整体经济增长指标形成了拖累。但仔细分析可以发现，中国对美国出口其实是增加的，但对欧元区和亚洲地区、南美地区都出现下滑，这与欧元汇率、日元汇率等多数国家汇率都对美元大幅度贬值有关。
　　以欧元区为例，由于欧元适度贬值，这帮助市场稳住了信心，GDP也随之出现正增长。反观人民币汇率则一直偏高，不仅与中国经济基本面产生背离，而且导致相对竞争优势下降，这一点让外贸企业早就怨声载道。
　　7月份外贸数据公布后，央行或许已经意识到：“死扛”人民币汇率是弊大于利的，即使从加快人民币国际化角度讲，汇率形成机制也要向国际通行规则靠拢，向以市场决定汇率水平靠拢。
　　尤其要综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化情况，不能再死盯美元，起码是要盯住一揽子国际货币汇率波动，再不能让美元汇率水平左右每天的人民币中间价报价。
　　如今，在过去大半年的时间里我国已经使用了不少货币政策，但稳定宏观经济依然有较大压力。在这种情况下，适当地通过贬值来推动出口是不错的办法。
　　而且，考虑到原油等国际大宗商品近期都在下行趋势当中，这种格局会降低人民币贬值使得购买力下降对宏观经济的不利影响，恰是人民币的贬值良机。
　　南方基金基金经理杨德龙也认为，人民币汇率突然大跌主要是由于美元加息预期增强、国内经济增速低迷以及近期出口下滑等因素影响，反映了人民币汇率逐渐走向市场化的趋势，体现了人民币汇率双向波动的特点。
　　广东一位基金经理表示，下半年政策面重点是保增长，昨日人民币贬值就体现这一点，一方面是刺激出口，另一方面也为一带一路铺路。
　　华宝兴业基金也认为，此举对A股的影响仍是内因大于外因，需要关注后续政策走向。人民币此次贬值之后，可能使得外汇占款进一步减少，因而央行降准的概率加大。
　　机构普遍预期，在未来12个月内，人民币贬值幅度将可能在3%~5%。那么，在人民币贬值以及双向波动幅度加大的情况下，在中国能投什么？
　　首先，A股方面。瑞银证券指出，如果人民币近期贬值，则A股市场可能承压。从海外的类似经验来看，新兴市场上每一轮的本币贬值几乎都伴随着资本流出和股市回调，就行业板块而言，金融和不动产行业可能受影响最大。
　　认为人民币贬值对A股影响中性，A股股市将维持震荡。
　　在更多的债券、信托和房地产债务违约事件正陆续浮出水面的形势下，海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。
　　瑞银指出，人民币贬值将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。从资产负债表的角度来看，民航和房地产行业板块可能将会受到最大的负面影响。
　　著名财经首席评论员老艾也表示，人民币大幅贬值是影响市场最大的事情，利好利空兼有。由于中国实行严格的资本管制，资本市场相对封闭，因而对股市的影响并不是特别大。但如果人民币进入快速贬值通道，就会影响资金流入，甚至引发热钱外流，会对股市构成压力。
　　昨日大盘剧烈震荡，收出放量十字星，说明资金分歧严重。投资者可暂时轻仓观望，静待市场选择方向。
　　凡事有弊有利，那么人民币贬值情况下，有无受益行业？
　　分行业来看，A股市场以外贸出口为导向的行业无疑将受益人民币贬值，而其中的纺织服装、玩具鞋帽等将是最大受益者。
　　纺织服装行业由于对出口的依存度较高，人民币贬值一方面有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单，另一方面，有利于出口型企业获得汇兑收益。
　　而人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费，有利于玩具行业出口。如利好等。
　　相对中国纺织服装行业在国际市场的龙头地位，在中国的外贸型行业中，家电行业也占据重要位置。分析人士认为，随着人民币贬值，A股市场不少家电上市公司也有望迎来出口量上升。可关注、等。
　　其次，房产投资方面。人民币贬值，手握大把房产的人资产必将缩水。有一个“巧合”：人民币持续升值的10年，也是中国房地产价格持续上涨的10年。2005年，人民币启动升值后出现了一个清晰的信号：对美元长期升值。
　　在理论上会有大量的美元进入中国，换成人民币资产，以规避相对的美元贬值。这些美元进入后，以一定资产形式存在。
　　其中较多是买房产。房价在经历多年飞涨后已经积累了大量的泡沫。近期随着房地产供求关系的逆转，全国范围内的房价出现了回调，而近期的人民币贬值也对现有房价进一步形成下压。
　　目前房地产市场显得比较微妙，房价上涨与下跌因素正在角力。
　　一方面，房地产市场呈现供大于求态势，房价单方面升值预期已被打破，投资者处于观望状态，市场避险氛围浓厚，表现为房地产投资增速收窄、房价下跌、交易量萎缩；
　　另一方面，由于地方财政收入与土地收益具有较强的关联性，且房地产产业链对国民经济影响较大，各级政府不希望房地产行业出现较大的调整。
　　因此，中央以及地方层面均已出台支持房地产行业发展的相关政策。基于此，我们认为房地产市场短期内会出现价格的双向波动，而从长期来看，人民币汇率走低将会强化由供求关系导致的房价下跌趋势。
　　过去数年房价大涨的原因之一是人民币升值。在这个升值的过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值的预期，又激发了更多人买房的欲望。
　　若人民币贬值，有投资者担心，会有资产撤出房产，尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中国，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内住房资产价格下跌。
　　70个大中城市商品住宅数据同比一直走低，房产投资增速负增长，商业地产前景黯淡，去库存化成为房企未来经营战略的“主旋律”。
　　即便有去年的“9?30新政”，限购、限贷松绑政策，今年的“3?30新政”等托市政策，也依然无法让房价和楼市发生立竿见影的反弹效果。
　　即使今年最热门的是深圳房产，也是在短时间上涨后又出现回落。深圳市房地产研究中心发布的报告显示，7月份，深圳新建商品住宅成交面积为67.43万平方米，较6月份下降12.3%，为近4个月的首次回落。
　　人民币贬值将降低居民的购买力，进一步拉低房价。
　　中国社会科学院财经院、中国社会科学院城市与竞争力研究中心及社会科学文献出版社此前发布的《住房绿皮书：中国住房发展报告()》称，2015年中国楼市总体判断是：一、二线城市房价将继续下滑，三、四线城市房价将稳中有降；房价以软着陆为主，不会出现整体崩盘；各级政府将密集推出救市政策，限购政策有望全面退出；商品房库存积压销售困难，未来一半以上的开发商将转行或在市场中消失。
　　因此，未来房价面临下跌的可能性更大些，目前并不适合出手，比较好的方式是等待观望。
　　第三，外币方面。随着人民币转升为跌，不少留学生、海淘族、以及出国游的驴友们的计划也随之被打乱。显而易见的是，人民币汇率贬值，就意味着必须用更多的人民币来兑换外币。不过，对此市场人士指出，可以通过金融工具来应对，进而减少损失。
　　自2005年启动汇率改革以来，人民币对美元步入长期升值趋势。在这种情况下，人们也习惯了持有人民币，用人民币进行投资理财。而近期出现的人民币贬值，也让投资者更多地关心外汇理财市场的动态。
　　在首席经济学家鲁政委看来，2015年人民币汇率将更具弹性，因此可以在人民币汇率回升的时候尽早换汇，换汇后如果离使用外币有一定时间差，则可以参加美元外币理财。
　　理财部门一位王姓经理表示，“虽然人民币出现一定幅度的贬值，但是外汇市场的波动比较大，未来趋势并不明朗，所以行里也没有加推外汇相关的理财产品。外汇理财产品普遍收益较低。”
　　例如，前期推出的美元货币理财产品年化收益率仅1.5%左右，即使短期汇率出现波动，加上外币兑换的费用，也远不如投资人民币理财产品带来的收益高。
　　一位北京第三方理财公司理财经理表示，自今年初开始，关注到人民币潜在的贬值风险，公司就已经开始主动向客户推荐美元资产的配置。例如，以财务方式参与新兴企业股权的私募股权产品、债券类的固定派息的产品以及海外的房产投资。
　　据了解，海外投资产品中，美元投资类产品门槛较高，一般在15万美元以上，且投资期限较长。除去汇率波动因素，这些产品的预期收益率普遍较国内理财产品低。
　　上述第三方理财公司理财经理称，外汇投资类产品投资周期相对较长。例如，股权产品一般是投资期3~4年，加上退出期达4~5年。
　　虽然在投资期之内不排除有项目退出、资金回流的可能性，但一般还是建议客户要用闲钱来做这方面的配置。在选好投资顾问和领域的前提下，流动性属于外汇投资类产品最大的风险。
　　上述中信银行王姓经理表示，从历史投资情况而言，客户想要通过投资外汇理财产品获得外汇升值超额收益的难度较大。这不仅需要较多的金额，而且还要面对外汇市场较大的波动性，投资到期后的货币兑换存在不确定性。
　　“一般情况下，我们只会建议有海外留学的家庭在汇率较低的情况下，兑换一些海外货币；建议客户配置外汇货币，更多是对冲风险，降低外汇波动对整体金融资产带来的不确定性。”
　　目前全球的主要市场以及相应的货币，如美元、欧元、日元等，有哪些值得投资者参与呢？
　　诺亚财富研究员齐雯认为，“欧元和日元在年底之前，相对于美元还会有持续贬值的趋势，而澳元也可能大幅下跌，在配置上仍需谨慎；新兴经济体方面，资本外逃将是其面临的最大危机。整体来看，下半年美元仍是比较保险的货币选择。”
　　UBP亚洲资产管理首席投资官AndrewTang则表示，“从下半年来看，投资方向，第一是全球的经济增长速度还是会放缓，如果有3%~5%的增长就不错了。其中欧洲非常好，在经历过低潮后，基本上表现比较正面。”
　　“第二就是日本，其宏观政策收到一些好的效果。所以对我们来说，日本未来的方向还是比较对。怕的是日元不断贬值，会对其他国家带来一些压力。”AndrewTang继续说道。
　　另外，据银率网数据库统计，上周外币理财产品总计发行14款。主要外币理财产品中，澳元产品平均预期收益率为3.57%，较前周上升0.1个百分点；港元产品平均预期收益率为1.8%，较前周上升0.38个百分点；美元产品平均预期收益率为2.05%，较前周上升0.26个百分点。
　　可见，就算是美元产品，其收益率也并没有比人民币理财产品更具吸引力。
　　事实上，面对人民币贬值的风险，投资外汇理财产品带来的赚钱效应，获利还远不如投资黄金来得直接。
　　作为全球最大的黄金消费国，中国因经济增速放缓已经引起全球黄金投资者的关注。与近期中国发布的一系列宏观经济数据都指向中国经济今年增速有可能挑战7%的官方心理底线。
　　从进口需求来看，却未必如此。首先，人民币贬值会使进口黄金价格变得更加昂贵，显然会压抑国内一部分对黄金的进口需求。
　　其次，人民币贬值使过去多年来形成的对人民币升值的稳定预期成为泡影，将极大的打击以黄金为媒介的贸易融资行为。
　　不过，人民币贬值对于黄金的供给不会造成影响，主要是通过对需求的影响来影响价格。从国内实物投资需求来看，人民币贬值会使国内个人投资者的现金相对缩水，这有可能强化其投资理财的意识。
　　在A股跌跌不休、房价高企的当下，黄金则有望成为其资产配置清单上的首要之选，从黄金中长期来讲形成利好。
　　考虑到全球央行宽松浪潮再起，手中握点黄金，也是一个不错的选择。
(责任编辑：UF047)
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