九鼎投资潜入120家拟上市公司 面临转型压力_PE动态_新浪财经_新浪网
九鼎投资潜入120家拟上市公司 面临转型压力
　　理财周IPO实验室、上市公司重大项目实验室 研究员任家河/文
　　它等到花儿也谢了。九鼎这家对股权投资持有宗教般执着的PE公司，自2007年成立以来，仍未获利。
　　尽管它管理基金的规模已至200亿之多，九鼎旗下300名员工数量也创下民营PE行业之最，它所吸引的LP出资人已经跨越到宝马家族基金、新加坡主权财富基金淡马锡以及安联保险和瑞士合众集团。
　　但截至2011年末，九鼎投资的收支才刚刚打平。
　　而新股发行改革以及低迷的股票市场，缩小了原本乐观的一级二级市场价差，给九鼎投资等PE机构退出上市公司，获取超额回报的前景又蒙上了一层阴影。
　　如果PE不能持续生存，如果LP不能获取高于其他投资的投资回报率，一切关于传统PE“精英投资理念”或者九鼎投资“规模化掘取人口红利”的模式之争都将失去任何意义。
　　好在，2012世界末日，也是九鼎退出股权获利之时。
　　从20倍到2倍
　　投资回报率是衡量PE机构投资未上市公司能够获利的倍数，在PE所持上市公司股份尚未卖出时，常用退出账面回报率这个指标来代表。
　　PE机构在2009年IPO重启之前所投资的未上市公司，一上市就能取得数十倍的投资回报率，引得无数资金侧目。九鼎投资就曾因为投资一炮走红。
　　2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机股价当日上涨300%以上， 成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。
　　也正是2009年创业板开启所带来的赚钱效应，各路资金在2010年竞相进入PE领域，清科集团数据显示，2010年PE新募基金数量超2007高点，投资数量同比增长210.3%创历史新高，使得2010年成为人民币PE元年。
　　物极必反，PE资金的迅速膨胀所带来的一级市场竞争直接导致未上市公司的股价大幅抬高，PE投资成本上升，而接下来的市场低迷最终导致一二级市场(价差)急剧减少。
　　当年高价所投之公司，在2012年1季度发行上市时，PE的投资回报率与之前已经有明显差异。
　　根据投中集团的数据，2012年1季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%；平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍。创下2009年IPO重启以来的最低水平。
　　九鼎投资在2009年投资吉峰农机之后的项目，也有此表现。2009年12月入股的，2012年一季度末的账面回报倍数是2.64倍；2010年1月入股的，账面回报倍数是2.1倍；2010年7月入股的，账面回报倍数是4.09倍；2010年10月入股的，账面回报倍数是3.22倍。
　　“前期高成本的投入加上近期一二级市场溢价估值的缩水使得本季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平较上一季度再次下滑”，投中集团这样解释账面回报率下降的原因。
　　统计九鼎投资9个已上市项目可以发现，正是在IPO重启之后入股的这4家公司，拉低了九鼎投资的账面回报率。新入股的4家公司的账面回报率是2.89，而IPO重启之前入股的5家公司的账面回报率是7.61。
　　无疑，如果一级和二级市场价差降低，九鼎旗下多只人民币基金和一只美元基金的投资回报率将显著降低，不仅会影响出资人LP的收益率，而且对九鼎公司的收入也会减少。而早先吸引LP投资时，所预期的高额回报率也可能会落空。
　　“不知老板哪里找钱发工资”
　　始于2007年的九鼎投资，凭借其精耕细作的项目投资方式，不断为人做嫁衣裳。
　　截止到2011年末，九鼎投资已投项目120个以上，其中已上市公司9家，已过会待发项目3家。另有19家公司已经向证监会申报材料，在证监会2月1日公布的515家IPO申请待审项目中位居所有PE榜首。
　　不过，在九鼎投资所投入的120多个项目之中，能在2012年之前给九鼎投资带来现时收入的却少之又少。
　　已上市的9家公司中，除了最早上市的吉峰农机、、、已经全部或者部分解除限售，其他4家2011年上市的朗姿股份、桑乐金、海南瑞泽和尔康制药仍在锁定期内。其中，九鼎投资所持吉峰农机2.06%的流通股已经全部减持，所持金亚科技100万股在上市前转让了一半，另外一半已经全部减持，所持金杯电工2000万流通股份一股未动。
　　而未上市的项目之中，除了九鼎投资最早投资的光宇能源和广乐包装在2010年末被回购退出，山川果汁被德国一家企业并购退出，其余100多个项目仍然未能带来直接收益。
　　2011年间，九鼎投资通过减持吉峰农机已流通736万股，大约套现9707万元，扣除2016万元的投资成本，除了限售的吉峰农机1760万股，盈利7601万元。
　　而光宇能源、广乐包装、山川果汁通过回购或并购分别盈利959万元、1696万元和1256万元。
　　按照九鼎投资管理费+投资收益提成的盈利方式计算，在2011年大规模减持股票之前，九鼎投资一直在靠管理费用苦苦支撑。难怪有九鼎内部员工曾经戏谑的说，“九鼎的日子在今年以前一直都挺难过的。公司收入几乎是透明的，有时候我们替老板算算，不知道老板去哪里找到钱来发工资。”
　　这种猜测，在九鼎一位高管接受采访时也得到了证实，该高管表示，管理费加上这两年退出的一些项目，九鼎的收支在2011年才刚刚打平。
　　据理财周报记者了解，九鼎这种拮据的日子，与其最初创立时只是一次性收取管理基金规模3%的管理费，而不是按照业内惯例每年收取2%管理费也有很大关系。
　　在九鼎投资创立初期，为了筹集资金并换得投资人有限度的认可，曾经采取一次性收取3%管理费的做法，而不是业内通行的每年提取2%，并且由出资人最终决定投还是不投。通过让渡管理费收入和最终决策权的方式，九鼎顺利起步，并成功募集到正道九鼎、商契九鼎等几只基金。
　　另外，PE基金合同中所规定的收益分成，即80%净收益由全体投资人按出资比例分享，20%净收益由GP分享的分成模式，也须得等到所持上市公司股票解禁之后才能兑现。所以九鼎投资在过去几年并无任何盈利可言。
　　不过，在2012年开始，九鼎投资的日子会好过很多。一方面九鼎所投之股票逐渐解除限售期，后续更多被投资企业也将逐渐登陆中小板和创业板；另一方面，在壮大之后，九鼎投资所募新基金已经按照存续期内2%/年的管理费来收取。
　　按照九鼎投资现在200亿的资金管理规模计算，单是每年4亿元的管理费，就能给公司带来源源不断的现金流。
　　九鼎是搅局者？
　　九鼎投资的300名员工，怀揣着200亿元资金，在全中国犁耙耕种。
　　原本优雅的PE投资方式，因为2007年九鼎投资的加入，变得粗鲁起来。
　　也因为这种粗鲁的耕种方式，九鼎投资的规模从2007年七拼八凑1760万元设立正道九鼎，到现在九鼎投资200亿人民币管理基金规模，仅仅用了5年时间，并成为民营PE的绝对第一名。
　　有PE业内人士将九鼎称为搅局者，还有竞争对手将九鼎获得项目的能力归咎于“高价、证监会关系”，但九鼎内部对竞争对手的各种说法十分不屑，“竞争能力不如我们，他们只好找各种借口为自己找台阶下。”
　　对于获取项目的能力，九鼎投资黄晓捷、蔡蕾、杨忠义等合伙人都曾在多个不同的时间场合表示，一个很重要的原因是，九鼎投资260多人的项目团队和他在全国范围内组建的30个办事机构。
　　正是由于这30个办事机构的存在，使得九鼎投资得以对全国范围内的企业进行地毯式排查，从而找出符合上市条件又有意愿接受投资的企业。
　　“在区域上把中国每个镇的镇长都要联系上，每个镇上的销售收入税后利润超过一个亿的企业都要把它弄出来”，九鼎投资总裁黄晓捷就是用这种方法寻找所有可能成为投资对象的企业。
　　到2010年底，九鼎已经完成了在全国范围内30个办事机构的组建，并派驻了专业人员，在各自辖区内地毯式搜寻符合九鼎投资标准的目标企业，只要符合投资标准的企业基本都联系。在九鼎重点关注的行业中，每一个行业20 多个人的投研队伍也保证了九鼎得以源源不断地获得充足的项目资源，而之后的流水线式作业流程：立项、调研、评审、投资决策委员会投票决策，都已经流程化、标准化。
　　黄晓捷在接受媒体采访时曾透露说，目前项目成功的比率是70：1，大约接触70 个项目，经过层层筛选，最终只有一家可投资。但如果最终决定投资，地方开发人员的奖金非常丰厚，他们一般有强烈意愿对企业投资，因而在寻找符合标准的企业时也非常卖力。
　　自2010年底区域网络组建以来，九鼎投资放弃北京、上海、深圳等PE扎堆的地区，而是将人员直接派到二三线城市，在无人关注的地方寻找投资机会。珠海威丝曼服饰，成都红旗连锁，广西田园生化等项目都是通过这种方式找到的。
　　正是由于这个庞大网络的存在，使得九鼎投资能够源源不断的找到项目。“我们完全不依赖财务顾问公司，依靠自己的一套体系，只有交易条件谈不拢的，很少有能漏网的好公司”，黄晓捷表示。
　　自称投资报价非最高
　　但能找到项目是一回事，企业是否接受PE的投资又是另外一回事。
　　九鼎投资260多人的研发团队，地毯式搜索，要想在中国找到项目，也并非难事。但能找到并不代表能投资，能投资也不代表一定能获利。
　　从投资项目数量上来看，九鼎投资在找到项目之后的入股能力，也十分可观。2010年初九鼎投资了20多家公司，到2011年11月，这个数字是120。
　　这其中，九鼎投资出价高企功不可没。
　　当理财周报把高报价挤走其他竞争者这个问题抛给九鼎时，九鼎投资的答复是，我们完全基于自己的判断报出具有竞争力的价格，但我们绝不是行业里最高的。另外，未上市公司看中九鼎，还有其他原因。
　　九鼎投资所说的其他原因，就是在自己所关注的消费、医药、农业、先进制造和新兴产业精耕细作，对每个领域的公司，不仅能够提供资金支持，而且可以给出公司规范治理、上下游牵线搭桥、行业内跨区域并购等增值服务。
　　事实上，除了价格，未上市公司对PE所能带来的增值服务也十分在乎。负责九鼎医药基金的合伙人禹勃就曾遇到过这样一个例子。如南方一家研发能力很强的医药企业，九鼎投资时它的固定资产只有2000万元，而账上的现金有1.8亿元，可以说基本不缺钱。但这家企业之所以引入九鼎，因为企业更看重九鼎医药专业团队提供的专业服务。很多时候，成功投资并不是纯粹因为企业缺钱，或是谁的出价最高，而是你所能给它带来的综合价值。
　　九鼎商学院就是九鼎投资投后服务的一种增值形式。九鼎商学院每两个月培训一次，针对企业主所关心的管理、经营等问题都有涉及。九鼎商学院负责人刘雪梅告诉理财周报记者：“九鼎所投资的公司主要集中在这五大行业，所有被投资的公司中很多是同一行业上下游关系或者是协同关系，九鼎形成这种规模优势之后，就能为被投资企业提供更多的增值服务。”
　　吉峰农机董秘刁海雷就曾参加过九鼎商学院的课程，他接受理财周报采访时，对九鼎投资吉峰农机做出了自己的评价：“当初九鼎投资入股吉峰农机，确实为吉峰农机带来了需要的资金，但除此之外，九鼎投资还帮助物色了财务总监，帮助ERP系统选型及实施，协助建设并购体系并实施多个异地并购。”
　　被迫投资转型
　　投后团队提供增值服务只是九鼎投资保持自己竞争优势的一种手段，在九鼎投资更深处，一直在默默转型，希望能够打造中国的凯雷、KKR和高盛。
　　在此之前，九鼎投资一直以规模化、军团作战为利器，与其他PE展开竞争。
　　九鼎投资对“小而美”的公司丝毫不感兴趣，在组建之初，稍一喘过气来就开始在全国组建网络寻找更多项目。
　　正如九鼎投资总裁黄晓捷所说：“2001年的万科和星河湾是一样的，现在差距多大。‘小而美’的公司长期看是没有竞争力的。”
　　成立仅仅五年的九鼎投资，已经拥有300人的团队，管理基金规模200亿元，已投资项目120多个。
　　当九鼎投资按照“黄晓捷们”所规划的，通过军团作战的方式，黄晓捷却在预期这种PE模式的终结。
　　黄晓捷深知PE投资技术与艺术之分别，他把目前这种PE争抢项目形容为“水面上捞一层油”，纯粹是技术活。等到这层浮油“被大家捞光时，做大规模、系统性就没戏了。我觉得在2015年，我们这种大规模、军团式的方式，就要走向历史的终点”，黄晓捷分析说。
　　而系统性投资时代的结束，也将意味着九鼎投资目前的投资思路不再适用。黄晓捷表示：“自己看得非常清楚，不会傻等到那时坚持大规模系统化，其实九鼎投资现在已经在做转型。”
　　九鼎的方法就是在熟悉的行业里做更精深的研究，在精深的领域里开始去做一些早期的投资，为年后做准备。
　　“年后当我们这个大规模的方式结束历史使命的时候，我们要转向分行业的投资”，黄晓捷提前做出了自己的判断。发信人: campus51 (kenny), 信区: Job_Post 标&&题: 九鼎投资及旗下业务板块2016年校园招聘盛大启幕 发信站: 天地人大 (Wed Nov 11 14:52:08 2015), 站内 &&热血男儿战四方，英雄决战琅琊榜！ 九鼎投资及旗下业务板块2016年校园招聘盛大启幕 #你好，未来！#热血男儿战四方，英雄决战琅琊榜！人生是一场狂奔，需要不停地在每一个岔路口做出选择，而每一个选择，都将通往另外一条截然不同的命运之路。 九鼎投资及旗下业务板块2016年校园招聘盛大启幕！现昭告天下，宣各路豪杰，赴英雄盛宴，待群英荟萃竞风流，穷千里之目，邀一代鼎臣！带上你们的才华和梦想，让我们一起任性前行！你有你精彩，有你更精彩，九鼎投资，职等你来！ &&【招聘会日程】： 城市&& 高校&&&&&&&&&&&&&& 时间&&&&&&&&&&&& 场地 北京&& 北京邮电大学&&&&&& 11月12日 16:00&& 第三教学楼 335 &&&&&&&&清华大学&&&&&&&&&& 11月17日 14:00&& 第二教学楼402 &&&&&&&&北京航空航天大学&& 11月18日 14:00&& 知行南楼201 &&&&&&&&北京大学&&&&&&&&&& 11月19日 14:00&& 英杰交流中心月光厅 &&【公司简介】： 九鼎投资（股票代码：430719），新三板第一股，是在国家发展与改革委员会和中国证券投资基金业协会备案登记的专注于股权投资及管理的专业机构。年连续两年获得“中国最佳PE机构”，年连续6年获评“中国私募股权投资机构十强”。目前，九鼎投资累计投资企业超过260家，其中已上市企业及处于上市在审企业超过70余家。 九鼎投资及旗下各业务板块2016校园招聘现已启动，我们能为你提供具有竞争力的薪酬 超额绩效奖金 年度出国团建 成为合伙人的机会……
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九鼎投资2016年上半年度业绩预增公告
来源：交易所 作者：佚名
　　证券代码：600053 证券简称：九鼎投资 编号：临
　　昆吾九鼎投资控股股份有限公司2016年上半年度业绩预增公告
　　一、本期业绩预告情况
　　1、业绩预告期间：2016 年 1 月 1 日至 2016 年 6 月 30 日。
　　2、业绩预告情况：经昆吾九鼎投资控股股份有限公司(以下简称“公司”、“本公司”或“上市公司”)财务部初步测算，预计 2016 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 1.66 亿元左右，同比增长幅度约为 502.87%。
　　3、本次业绩预告未经注册会计师审计。
　　二、上年同期业绩情况
　　1、归属于上市公司股东的净利润：2，753.48 万元；
　　2、每股收益：0.0635 元。
　　三、本期业绩预增的主要原因
　　1、完成重大资产重组，贡献业绩利润
　　2015 年 11 月 30 日，昆吾九鼎投资管理有限公司(以下简称“昆吾九鼎”)完成
　　工商变更登记手续，成为本公司的全资子公司；置入本公司后，公司形成了房地产开发经营和私募股权投资管理并行发展的业务模式，盈利能力得到全面提升。
　　报告期内，公司合并报表范围增加昆吾九鼎 2016 年 1 月—2016 年 6 月的经营业绩，致使公司 2016 年上半年度净利润较上年同期增幅较大。
　　2、公司房地产业务销售增长报告期内，公司“紫金城”项目三期住宅达到会计收入确认条件的房源较上年同本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
　　期增长。
　　四、其他说明事项
　　以上预增数据仅为公司初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的
　　2016 年半年报为准，敬请广大投资者注意投资风险。
　　特此公告。
　　昆吾九鼎投资控股股份有限公司董事会
　　2016 年 7 月 29 日
责任编辑：cnfol001
中金在线声明：中金在线转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。新三板首富遇到麻烦了：传九鼎投资被要求退市
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待获取商业地产使用权后，公司成立全资子公司，在公司运营管理中心的指导下运营该商业地产。公司和差异化经营，这为庞森商业这样专业化的商业管理平台的发展提供了良好的机遇。 九鼎投资于2015年入股庞森商业，占其公开转让前15.15%股份。
” 实际上，对于九鼎投资的不利传闻，并非仅仅“被退市”一条。在此之前，市场对于九鼎旗下借贷宝的“熟人模式”质疑不断。就在几日前，九鼎投资还陷入子公司昆吾九鼎“冒充投资人签字等传闻、合同抽页等方式将产品锁定期从7年改为9年”的传闻。对此，九鼎投资在5月30日发布否认函，称相关传言不实信息。 虽然不利传闻源源不断，但九鼎股价并没有因为近期传言增多而一蹶不振。昨日上午，受传闻影响，九鼎投资股价开盘及下跌近3%。
5月31日，有微信公众号发表标题为《传九鼎投资将被退市正在与监管层博弈》的文章称：“近日，有消息称国内知名PE基金管理公司九鼎投资或将被要求退市……”九鼎投资表示，上述关于公司和公司间接控股股东九鼎集团的言论不实。 九鼎投资表示，经公司与九鼎集团函证及自查，并不存在“九鼎投资或将被要求退市”的情况。九鼎投资声明表示，根据《上海证券交易所股票上市规则》等监管规章，九鼎投资及关联公司目前未发现存在触发退市规...
公告称，近期，张旭光（网名“北京九叔”）通过微博、微信、媒体采访等多种方式，捏造并散布关于九鼎集团、人人行科技股份有限公司、昆吾九鼎以及公司董事长吴刚等涉嫌多项违规、涉及传销、涉黑等诸多不实言论，并声称已向中纪委举报吴刚先生九项违规行为，并。
九鼎投资表示，上述关于公司和公司间接控股股东九鼎集团的言论不实。 九鼎投资表示，经公司与九鼎集团函证及自查，并不存在“九鼎投资或将被要求退市”的情况。九鼎投资声明表示，根据《上海证券交易所股票上市规则》等监管规章，九鼎投资及关联公司目前未发现存在触发退市规定的情形；根据公司内部决策程序和制度规范，九鼎投资及关联公司的管理层、董事会、监事会或股东大会均未研究或讨论过退市事宜。
5月31日某微信公众号发表标题为《传九鼎投资将被退市正在与监管层博弈》的文章，报道称“近日，有消息称国内知名PE基金管理公司九鼎投资或将被要求退市”。 九鼎投资在公告中称，公司董事会针对上述传闻事项进行了调查、核实，并经向间接控股股东九鼎集团函实，发现上述传闻中存在捏造散布不实信息的情况。九鼎投资称，九鼎投资及关联公司目前未发现存在触发退市规定的情形，公司管理层、董事会、监事会或股东。
根据公司内部决策程序和制度规范，九鼎投资及关联公司的管理层、董事会、监事会或股东大会均未研究或讨论过退市事宜。 九鼎投资表示，目前公司各项业务均正常经营，并未受到此市场传闻影响，同时不存在其他应披露而未披露的重大信息。 二级市场上，今日午后九鼎投资快速上行，截至发稿时报37.34元，涨4.45%。
“无论是登陆新三板还是A股，九鼎投资的运作方式都相当巧妙。其它PE公司如果无法参透其中的机密，走九鼎投资的上市模式就会存在很大的风险。”郭凡礼如是说。 可以说，九鼎投资登陆新三板后，公司出现了一次飞跃性的发展。
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中国企业没有想到自己如何去创造，更多的是强调去买别人技术，甚至用一种合资的方式。
监管政策出台的顺序、尺度等也应当有科学、系统的思路，应在市场沟通中逐渐收紧，同时弥补漏洞。
互联网、电信及增值服务、生物技术/医疗健康、IT、金融、娱乐传媒六大领域存在较好的发展机会。
券商就持续经营能力存疑提示风险对企业而言是重大利空，往往意味着企业确实出现了重大困难。
多家排队IPO的企业宣布终止申请或暂缓表决，盲目追求差价套利，最终可能得不偿失。
随着新三板新制度的不断推出，很多企业不一定要去A股排队，会继续留在新三板上。
伴随功能的不断发挥，新三板将成为纾解IPO“堰塞湖”的重要渠道。
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&蔡蕾在九鼎投资“2016年基金年会”主题演讲(节选)
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PE是我们的主业。中国PE比美国晚了30年，但在我们看来已经历了三个阶段。
　　第一个阶段是成长型投资阶段。时间是2000年到2008年。2000年左右PE被引入中国，到2008年全球金融危机之前，中国经济高速增长，一派莺歌燕舞。当时中国的经济增速是两位数，好的行业年增速是20%，其中更有可以达到30%-50%年增速的单个企业。做PE只需要有钱这一个条件，因为所有的企业都在盈利和成长，盈利模式是1变4甚至更多。那个时候的中国PE市场主要玩家是外资机构，以及部分有外资背景的机构。他们也的确投出了很多成功的企业，如蒙牛、双汇、雨润、百丽等。可以说，那是一个“捡钱”的时代，只要弯腰就可以赚钱。
　　第二个阶段是成长型Pre-IPO投资阶段。2008年全球金融危机，中国经济也进入调整期，但开启了，中国PE也由此进入到第二个阶段。由于经济增长放缓，此时的市场参与者们不能仅仅掌握成长型投资的技巧，还必须要理解中国的资本市场，将成长型投资和中国资本市场相结合，这就是Pre-IPO。九鼎也是在这一阶段发展壮大起来。投资未上市的成长型企业，在3-5年时间内实现业绩翻番，上市之后由于流动性溢价估值也可以翻番，这就是我们经典的“2&2”模型，用3-5年的时间实现“1变4”。这个时期市场玩家们的关键技能是既要懂得成长型企业的规律，更重要的是懂得资本市场。这是一个“抢钱”时代，较之“捡钱”时代需要更多的专业知识和业务能力。
　　但这个时代很快就因为“新常态”而结束了。经济增长持续放缓，快速成长的行业和企业都在减少。A股上市艰难，尽管上市后回报巨大，但是上市的周期却很长，并且具有很大的不确定性。这个时期如果要继续做好股权投资，就必须找到第三个增长因素，这就是并购，通过并购来重组产业和企业的资源，通过并购发挥整合者和被整合者之间协同效应，通过并购来实现企业新的增长。这就是中国PE的第三个阶段——并购型投资阶段。
　　并购型投资阶段的投资模型是“1.5&1.5&1.5”。第一个1.5是要继续投资于成长型的行业，但不追求过高的增长，每年增长5%-10%即可，几年后利润增长到1.5倍。第二个1.5是还是要利用好中国资本市场一、二级市场的溢价，目标企业通过直接上市或间接上市实现从1到1.5的溢价。第三个1.5就是通过整合并购提升效率，发挥协同效益，带来企业额外的增长，从1增加1.5。这三个1.5乘在一起是1变3到4的回报。这就是中国PE的第三季——并购季。相较于过去的“捡钱”时代、“抢钱”时代，我把这个时代称为“挣钱”时代。
　　“捡钱”与“抢钱”时代，因为比较容易，来得快去得也快。而“挣钱”时代，尽管外部环境更加艰难，专业要求也更高，但却是一个更大的舞台，持续时间将会长很多。这完全是一个为有准备、有能力的PE机构展现才华而准备的时代，要求PE从简单的金融资本向产业资本进行进化。这个时代门槛更高、市场更大、玩家却更少。事实上，这才是中国PE发展的黄金时期。在第三季的黄金时期，中国将可能创造出几家世界级的PE巨头。　　并购时代中，PE应该这么做?搞并购我们确定了两个模式。由于并购就是要提高行业集中度，企业数量会明显减少，龙头企业会涌现出来。因此并购一定是与龙头企业相关。我们的第一个并购投资模式是“龙头A模式”，围绕中国各个行业中已经形成的龙头企业来进行。并购是一件非常复杂的事，只有以各个行业长期拼杀出来的龙头为主导，由资本配合而推进的并购胜算才更大。
　　第二个模式并购投资模式是“龙头B模式”，我们主动去打造龙头。目前国内有很多产业还没有龙头企业，例如医疗、教育、旅游、公用事业、城市服务等。以医疗为例，国内有很多大型单体医院，但并没有真正的规模较大的连锁医疗集团。未来中国一定会诞生出一批规模很大、区域性甚至全国连锁经营的医疗集团。这类集团在取得巨大的经济效益的同时，也能够为消费者提供优质的医疗服务，实现良好的社会效益。这一模式需要由资本力量来主导进行整合，并找到由优秀企业家来经营。由于“龙头B模式”所涉及的产业几乎都跟城市化、家庭生活相关，我们也称其为“人头模式”。
　　无论是“龙头模式”还是“人头模式”，不论是资本去配合企业家还是资本去雇佣企业家，都是企业家和资本的结合。企业一定要有竞争优势，通过并购发展起来的企业也必须要有竞争优势才有价值。企业竞争优势的来源，包括产品、技术、特许经营权、客户等等，其实都来自于企业家的创造力和执行力。善用资本，找到低廉和充裕的资本来发展企业，推动并购整合，也只有优秀的企业家才能够做到。
　　并购投资，就是我们理解的中国PE的未来。
　　过去一年九鼎取得了一些进展，实现了一批所投企业退出，为一批出资人带来了回报，也获得了一些荣誉。面对这些回报和荣誉，我却始终很惶恐，相比于社会的需要，其实还很微不足道，还有很大的进步空间。但确实在中国也很难再找到像九鼎一样机构几百人队伍从上到下都在想着如何不断创新，想着持续给出资人创造回报。
　　如何理解九鼎投资的模式?过去的一年，九鼎投资从一个标准的投资机构变成了一个上市公司，即600053。为何我们要成为上市公司?
这些年九鼎投资作为一个资产管理机构，主要是为客户管理资金。在参股型、成长型投资的时代，每个项目投几千万到一个亿，十年的时间管几百亿的资金还算合理。但进入并购时代后，一个项目动辄就需要十个亿、几十个亿、上百亿的投资，而且投资机会的时效性要求很强，光靠客户资金就捉襟见肘了，需要有更大规模的自有资金来支撑。
　　我们扩大自有资金和继续管理客户资金是不矛盾的，自有资金也主要是加入到我们所管理的基金中作为LP出资，是与各位出资人共进退的。九鼎投资要发展，要做更大的交易，要给出资人创造更大且稳定的回报，需要从一个资产管理机构变成一个投资及资产管理机构，实现“自有资金+客户资金”良好匹配的局面。这是我们在资金端的规划和行动。
在资产端，九鼎投资过往专注于Pre-IPO参股投资。但从2013年起，我们逐步发展成以私募基金PE为主体，以风险投资VC和以不动产投资为两翼的态势。九鼎的不动产投资并不是指去开发楼盘，而是指将不动产作为金融产品来进行投资。这三个板块各自独立发展，目的都是为出资人和股东创造高收益。而PE投资板块的核心就是并购。　　同时，该如何理解九鼎集团?九鼎集团是九鼎投资的母公司和控股股东。九鼎集团定位于一家大型投资集团，在新三板挂牌。旗下除了从事PE业务为主的九鼎投资外，还有公募基金、证券公司等其他业务子公司，还刚刚完成了香港富通的收购审批。上述这些机构，其实都是为了解决九鼎集团做投资的资金来源问题。九鼎集团的竞争优势和价值体现，还是集中在投资端、资产端，由集团整体和各子公司分别进行的投资及其回报来决定。
　　九鼎未来到底能为这个社会创造什么价值?在我看来，一个企业最核心的价值就是为社会提供产品。产品可以分为四个层次：
　　第一层次的产品是一般意义上的产品，无所谓质量好坏。例如，同样是药品，有可能是完全无效，甚至有害，但它也是产品。第二个层次的产品是合格产品，可以正常使用，能够基本满足客户的需求。这两个层次的产品都没有多少竞争力，随时可能被淘汰。
　　第三层次的产品是创新产品或优质产品，这个层次的产品生产出来，或是全新的，或是性价比高的，体现创新意义，具有竞争优势。而第四层次的产品则是伟大的产品，这类产品创造出来可以为人类生活带来一些改变，例如苹果的手机、腾讯的微信，都改变了数以万计人们的生活方式和生活习惯，可以被称之为伟大的产品。
　　一家伟大的企业一定有伟大的产品。企业是否伟大并不由股东来决定，也不由客户来决定，也不由创始人或经营层讲多少话来决定，而是由其产品来决定。产品处于哪一层，企业就处于哪一层。
　　九鼎的目标是成为一家伟大的企业。我们的产品是管资产、做投资，体现为给予股东和出资人长期稳定的回报。而要创造长期稳定的回报，就要投资于那些能够为社会创造优质、创新，甚至伟大产品的企业。我们希望做成这样一个投资机构，可以为那些想成为伟大企业的企业家们提供资本和服务。这个目的实现了，这个社会就会多一些伟大的企业，人类社会就会更加美好。
　　这就是九鼎的理想。九鼎的未来我们正在创造。
附:名词解释
普通合伙人（General Partner,
有限合伙人（Limited Partner,
举个例子：
现在投资公司A，它共有GP1, GP2,
GP3, GP4四个普通合伙人，他们共同拥有投资公司A的100%股份。因此投资公司A整体的盈利，分红亏损等都和他们直接相关。如果还不明白的话，举个简单例子，在创新工场当中，李开复先生则是一个经典的普通合伙人.
有限合伙人（Limited Partner,
LP）我们可以简单的理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。（与此同时，大多数投资公司，旗下都会同时有着很多个不同领域不同行业的项目）。而投资公司的GP们并没有如此多的金钱——或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法——放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。
LP会在经过一连串手续以后，把自己的钱交由GP去打理，而GP们则会将LP的钱拿去投资项目，从中获取利润，双方再对这个利润进行分成。
这是现实生活中经典的“你（LP）出钱，我（GP）出力”的情况。
　为了让大家能有一个更全面的了解，我接下来会讲述一些关于LP在整个过程中所需要做的事情。
　　（由于我曾经在美国留学，大多数这方面的知识最早也是来自于美国学习，所以下面我会拿美国来和中国进行对比，让各位有个更全面地了解。）
　　在美国，绝大多数情况下，LP都有一个最低投资额度——这个数字一般是600万美金，中国的话我目前了解大多都是600万人民币。换句话说，如果你没办法一次性投资到600万的资金的话，别人连入场机会都没有。此外，为了避免一个LP注资过多，大多数公司也会有一个最高投资额度——常见的则是由1000万至2000万不等。但这个额度不是必然的，如果LP本身实力比较强大，甚至可以在投资过程中给与帮助的，数个亿的投资额度也是可以看得到的。
　　此外，一般LP的资金都会有一个锁定周期（Lock-Up
Period），一般为一年至数年不等（要看公司具体投资的项目而定）。为的是确保投资的持续性（过短的投资周期会导致还没开始赚钱就必须退场）——换言之，如果你给公司投资了600万，你起码要一年以后才可以将钱取出来。
那么GP是如何获取利润的呢？在美国，公司普遍是遵循2/20收费结构（two and twenty fee
structure）——也就是2%的管理费（management fee）以及20%的额外收益费（outperformance fee)。（2/20结构在08金融风暴以后被一些公司打破了，但毕竟不是常规。而且打破结构的公司并没有做的特别优秀的案例）
为了让大家能够更好地理解，下面我们又来案例分析：假设LP1 投资了600万去投资公司A，一年之后LP1额外收益了100万。那么LP1需要上缴给投资公司A的费用将会是：600万*2% +
100万*20% =
32万。即LP1最终可以获益68万，投资公司A则可以获益32万。
顺带一提的是，不管赚钱还是亏钱，那2%的管理费都是非交不可得。而额外收益费则必须要赚钱了以后才会交付。而在中国，目前来说并不是所有公司都有收2%的管理费用。但20%的额外收益费是基本一致的。（最低的我曾经听说过15%并且无2%管理费的，但资金规模并没有太大，估计勉强接近一个亿。）
在解释以下这四个名词之前，我先将他们按照投资额度从小到大排序；他们分别是天使投资（Angel），风险投资（Venture Capital, VC），私募基金（Private Equity, PE），以及投资银行（Investment Banking,
　　下面将会开始逐个进行介绍（注：接下来提到的资金额度只是一个大概的均值，不是一个绝对值，切勿以单纯的以投资额度去判定一家公司是什么天使还是风投或者其他。）
<span STYLE="FonT-FAMiLY: '微软雅黑','sans-serif'; CoLor: #、天使投资（Angel
Investment）大多数时候，天使投资选择的企业都会是一些非常非常早期的企业，他们甚至没有一个完整的产品，或者仅仅只有一个概念。（打个比方，我有个朋友，他的毕业设计作品是一款让人保持清醒的眼镜，做工非常粗糙，完全不能进入市场销售。但他凭借这个概念以及这个原型品在美国获得了天使投资，并且目前正在该天使投资的深圳某孵化器工作室进行开发研究。）而天使投资的投资额度往往也不会很大，一般都是在5-100万这个范围之内，换取的股份则是从10%-30%不等。单纯从数字上而言，美国和中国投资额度基本接近。大多数时候，这些企业都需要至少5年以上的时间才有可能上市。此外，部分天使投资会给企业提供一些指导和帮助，甚至会给予一定人脉上的支持。如果你还不了解的话，创新工场一开始就在做天使投资的事情。
<span STYLE="FonT-FAMiLY: '微软雅黑','sans-serif'; CoLor: #、风险投资（Venture
Capital）一般而言，当企业发展到一定阶段。比如说已经有个相对较为成熟的产品，或者是已经开始销售的时候，天使投资那100万的资金对于他们来说已经犹如毛毛雨一般，无足轻重了。因此，风险投资成了他们最佳的选择。一般而言，风险投资的投资额度都会在200万-1000万之内。少数重磅投资会达到几千万。但平均而言，200万-1000万是个合理的数字，换取股份一般则是从10%~20%之间。能获得风险投资青睐的企业一般都会在3-5年内有较大希望上市。如果需要现实例子的话，红杉资本可以算得上是VC里面最知名的一家公司了。后期创新工场给自己企业追加投资的时候，也是在做类似于风险投资的业务。
<span STYLE="FonT-FAMiLY: '微软雅黑','sans-serif'; CoLor: #、私募基金（Private
Equity）私募基金选择投资的企业大多数已经到了比较后期的地步，企业形成了一个较大的规模，产业规范了，为了迅速占领市场，获取更多的资源，他们需要大批量的资金，那么，这时候私募基金就出场了。大多数时候，5000万~数亿的资金都是私募基金经常投资的数额。换取股份大多数时候不会超过20%。一般而言，这些被选择的公司，在未来2~3年内都会有极大的希望上市成功。去年注资阿里巴巴集团16亿美金的银湖资本（Silver Lake）和曾经投资过的Digital Sky
Technology则是私募（尤其做科技类的）翘楚公司。而这16亿的资金也是历史上排名前几的一次注资了。
<span STYLE="FonT-FAMiLY: '微软雅黑','sans-serif'; CoLor: #、投资银行（Investment
Banking）它有一个我们常说的名字：投行。一般投行负责的都是帮助企业上市，从上市融资后获得的金钱中收取手续费。（常见的是8%，但不是固定价格）一般被投行选定的企业，只要不发生什么意外，都是可以在未来1年内进行上市的。有些时候投行或许会投入一笔资金进去，但大多数时候主要还是以上市业务作为基础。至于知名的企业，我说几个名字，想来大家就知道了。高盛，摩根斯坦利，过去的美林等等。（当然，还有很多知名的银行诸如花旗银行，摩根大通，旗下都有着相当出色的投行业务。）此外，还有最后一个问题，就是FoF，由于不少的回答中已经给出了比较详细的内容了，我就用一些比较简练通俗的语言给大家介绍一下FoF，也就是基金中的基金吧。（请原谅我这个蹩脚的中文翻译，因为我实在不知道Fund of
Fund的翻译是什么，查了好几个网站都翻译成基金的基金或者基金中的基金，我现在看到基金两个字都有点“语义饱和”了）基金的基金
（Fund of Fund,
FoF）FoF和一般基金有一个本质上的区别——那就是他们投资目标的性质是不一样的。基金投资的项目非常广泛，常见的有股票，债券，期货，黄金这些广为人知的项目。而FoF呢，则是通过另一种方法来投资——他们投资的是基金公司。也就是说，FoF一般是不会对我们常说的股票，债券，期货进行投资的。他们会选择投资那些本身盈利能力很强的基金公司（比如我上面提到的Silver Lake, Digital Sky,
甚至可以再组合一个咱们国内的华夏基金。）当然，也因为FoF的投资特殊性，所以它并不像我一开始提到的LP那样，有600万最低投资额度的限制。中国的具体情况我不太了解，美国的话额度范围一般是20万美元到60万美元作为最低投资额度——当然，他们的锁定周期都是一样的，至少要有一年以上的时候。
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