加强预期管理 提升货币政策效应- Micro Reading
& 中国经济
加强预期管理 提升货币政策效应
　　　在金融危机之前预期管理并不是美联储货币政策的核心原则。金融危机爆发之后，美联储将基准 利率降低至零水平，又启动了大规模的量化宽松政策，但价格型和数量型货币政策工具的边际效用逐步递减，市场信心在较长时间内无法得到提升，市场微观行为担心美联储会较快地回收流动性并提升基准 利率，货币政策的效力并没有发挥显性的效力。美国政府对此进行反思并发现，私人部门的支出决策主要取决于收入、就业、长期利率等重要指标的长期预期而非短期变化，公众对政策调整信号性的认识主要是与未来长期政策走势的预期相关，为此，美联储认为，进行市场预期管理、引导微观主体对未来经济的乐观预期是政策发挥效力的基础。
　　美联储预期管理的基本原则
　　注重针对性是预期管理的第一原则。金融危机之后，经济陷入衰退、失业率屡创新高。在预期管理中，美国政府注重提升政策的针对性和系统性，通过政策刺激、投资扩张、消费提振和出口振兴等一揽子政策组合来解决衰退和失业问题，亦针对性夯实了微观主体的政策预期基础。不同部门的政策措施都是针对衰退和失业难题的，这使得整个政策框架是统一化的，这对于提高预期的针对性发挥了集聚效应。
　　注重长期性是预期管理的第二原则。在预期管理中，美联储一直强调政策框架应该注重政策长期性。联储非常规货币政策框架通过预期管理实现了三个目标：一是降低长期利率，二是提高资产价格，三是促使就业市场改善。美联储提出，公众对政策调整信号性主要是与未来长期政策走势的预期相关，当局应该给予私人部门一个长期的视野。因为私人部门的消费与投资行为决定长期预期及其稳定性，而货币政策的决策从机制上看又是一个短期行为，为此需要将美联储议息会议的视角放至长期性，公众对会议决定的经济影响及其长期走势的预期才会被实质性地引导。美联储的能力不能只体现在对各次政策节奏和力度的把控上，更主要的是需要对未来预期进行长期性的“塑造”，引导公众对长期政策趋势的准确理解并理性应对。
　　注重平衡性是预期管理的第三原则。预期管理中，美联储政策平衡性主要体现在三个方面：一是充分就业与物价稳定的平衡。在危机之后，美联储十分强调美联储政策的就业目标，但是，美联储官员一直强调没有将就业目标凌驾于物价稳定之上，且将物价稳定作为零利率和量化宽松政策维持的前提。在充分就业与物价稳定的平衡上，联储不承认就业目标比物价目标更具优先性，物价稳定仍然是重要的。在政策沟通中，联储一直将物价稳定作为宽松政策的前提。二是非常规政策的收益与风险的平衡。联储时常向市场释放信息提出，量化宽松政策下资产负债表的大规模扩张对于市场是有副作用的，市场未来需要为此承担部分成本。这利于市场主体通过预期形成能动的反应，提前释放政策转向的负面冲击。三是就业增长、通货膨胀和金融稳定三大目标的平衡。在金融稳定成为美联储第三大职能后，联储注重三个目标的平衡。
　　美联储预期管理的核心要素
　　微观主体行为的预期引导是预期管理的出发点。美联储在全球金融危机的应对及经济复苏进程中认为，预期管理将在货币政策的制定和执行中发挥基础作用。通过货币政策工具的清晰界定，对政策调整时机所需具备条件的明确揭示，以定期议息会议及纪要为渠道，以美联储官员讲话为补充，使得美联储货币政策在很大程度上能够成为微观主体可预期、较稳定和可决策的内在因素，从而有效引导市场预期和微观主体行为，以实现货币政策的整体目标。
　　前瞻性指引是预期管理的核心手段。金融危机之前，隔夜利率及相关的公开市场操作是美联储进行宏观调控的主要手段，美国不通过信贷管理或其他行政方式来直接控制金融市场中的 资金流。但是，当基准利率降至零下限后，基于隔夜拆借利率的调整和公开市场操作这一常规货币政策框架就失效了。此时，前瞻性指引通过央行与市场的沟通来管理公众预期，能够发挥再宽松作用，发挥非常规货币政策的需求扩张功能。在零利率下限的环境中，预期传导渠道的重要性尤为突出。根据美国的经验，前瞻性指引的成功实施应具备三个条件：第一，前瞻性指引的有效性取决于央行的信誉。只有人们相信中央 银行 的承诺，前瞻性指引才能通过影响公众预期来发挥作用。第二，前瞻性指引应被视作央行的承诺。前瞻性指引的承诺性质越强，对公众预期的影响也就越强。第三，前瞻性指引应该是准确、简单和易懂的。但是，亦有研究认为，前瞻性指引作为引导市场预期变化的政策工具却不是一种严格的政策承诺，而是一种条件预测与政策准备。
　　明确的量化指标是预期管理成功的重要依托。美联储在预期管理中注重明确界定预期管理所依托的量化经济指标。整体而言，通货膨胀指标、就业指标以及产能利用率等是美联储预期管理的三类重要指标，特别是通胀和就业是两大核心的指标。2012年12月美联储前瞻性指引从时间指引转变为阀值指引后，通胀和就业就成为两个最为准确、简单和易懂的观察目标，即2.5%和6.5%两个阀值。
　　开放的沟通机制是预期管理取得成功的基础渠道。货币政策的传导成效与金融市场的理性预期是紧密相关的，货币当局应该密切关注市场所释放的信息，这对于政策的理解、预期的形成和政策效果的达成具有实质性作用，而建立不同渠道的沟通机制是打通政策与市场的关键。一是联储在理念上进行一场从“不解释原则”到透明公开的“沟通革命”(Communication Revolution)，建立了与市场沟通的良好机制。二是官方的信息披露机制。美联储通过简单、明确、易懂的议息会议声明在很多时间内就让市场较好地捕捉政策的意图与趋势，这是政策有效传导的首要环节。三是联储官员的公开演讲与互动。通过官员与金融市场、实体经济部门的参与者进行沟通和互动，使得联储更加了解市场的预期、支出决策的约束以及消费扩张的因素等，这对于进一步完善政策框架是有利的，将进一步提升投资或消费水平。
　　前瞻性指引的政策经验
　　前瞻性指引(Forward Guidance)是美联储进行预期管理、引导市场行为、实现政策目标的核心手段，是美国在预期管理中的重大创新，亦是美联储政策能够取得较大成功的关键因素。值得注意的是，美联储前瞻性指引亦是一个不断实践、不断完善的过程。美国前瞻性指引主要经历了三个发展阶段。
　　一是开放式指引(Open-ended Guidance)，即只确定政策方向不设置政策实行的时间和指标。2008年底美联储降低基准利率至零水平并宣布将“在一段时间内维持极低利率水平”，2009年3月美联储再次使用开放式指引强调“在很长一段时间内维持极低利率水平”。美国通过政策基调的开放式指引来引导微观主体进行消费和投资。
　　二是时间指引(Calendar Guidance)，即确定政策实行的时间阶段。2011年8月至2012年9月，美联储连续三次使用时间指引。2012年9月美联储宣布将出台新一轮量化宽松政策，并将超低利率期限延长至2015年中期。美联储利用时间指引来明确政策的执行阶段，一方面明确了政策的相对长期性，同时亦隐含了政策潜在的调整时点。
　　三是阀值指引(Threshold Guidance)(或状态指引)，即设定明确的量化政策目标。2012年12月美联储预期管理的主要手段由时间指引修正为阀值指引，失业率和通胀率就成为美联储政策维持或退出的两大“阀值”指标。如果通胀在未来1-2年内预期不会超过政策中枢2%水平0.5个百分点(即不高于2.5%)，且长期通胀预期保持稳定，同时失业率保持在6.5%以上，那么美联储仍将维持宽松的政策框架。但是，美联储对于失业这个阀值的明确关注在于2012年初，美联储致力于缔造一个长期目标与货币政策的策略，并认为可持续的就业是可以与长期通胀目标政策框架相互匹配的。这是美联储首次明确最大就业目标。美联储对潜在行动设定门槛是对前瞻指引的重大改进，阀值指引使得市场消除了不确定性，提升了政策的公信力，同时也为政策退出提供了更为明确的市场预期与准备，私人部门可以根据两个指标与阀值的走势进行行为决策。
　　总而言之，全球金融危机是大萧条以来最为严重的金融经济危机，美国出台了史无前例的政策加以应对。在美国宏观政策制定、执行和反馈的过程中，预期管理发挥了重大的作用。通过预期管理，美国货币政策整体保持在市场预期之内，积极引导市场微观主体的行为向政策目标收敛。2009年以来，美国金融体系没有出现较大的市场波动，经济复苏整体稳健，已经基本摆脱了金融危机的负面冲击，且发展模式更加独立、杠杆率更低、发展动力更具持续性。美国货币政策预期管理对于我国进一步发挥政策效率、稳定金融体系、促进经济发展等都具有重要的启示。
编辑：小微
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　　在连续净投放逾万亿元之后，季末及长假前最后一周的首个交易日，央行公开市场操作出现了资金净回笼。9月26日，央行开展1300亿元逆回购操作，不及日内高额的到期回笼规模，净回笼资金2450亿元，为9月12日以来的首次净回笼。
　　市场人士指出，过去两周的公开市场操作充分印证了央行维护流动性合理充裕的取向。凭借短期大额净投放，银行体系超储率得以提升，此次净回笼的出现，恰说明资金面正趋于平稳，预计央行将维持适量流动性支持力度，资金面总体实现平稳跨季跨节的问题不大。但季末、长假效应、MPA考核的多重叠加影响仍不容忽视，尤其是MPA考核增加非银机构融资难度，流动性或仍有结构性压力。
　　连续净投放戛然而止
　　26日，央行开展了1300亿元逆回购操作，包括1200亿元14天逆回购和100亿元28天期逆回购，操作利率分别持稳于2.40%、2.55%。
　　26日央行逆回购交易量虽较前一交易日(9月23日)增加300亿元，但仍不及当日2250亿元的逆回购到期规模，加上25日有1500亿元逆回购顺延到期，因此当日逆回购到期回笼量达3750亿元，对冲后仍净回笼资金2450亿元，为9月12日以来的首次净回笼。
　　自9月12日起，央行通过公开市场操作连续开展大额资金净投放操作。据统计，从9月12日到23日的九个交易日，央行累计开展逆回购操作16600亿元，叠加顺延到期的851亿元央票，累计投放资金17451亿元，冲销到期逆回购之后，仍实现资金净投放11951亿元。
　　有市场人士表示，在连续九个交易日开展净投放之后，昨日央行公开市场操作出现资金净回笼，主要是因为到期回笼规模太大，同时也反映出资金市场正恢复稳定，资金压力有所减轻。
　　据交易员反馈，得益于央行连续开展大额资金投放，体系超储率有所回升，加上央行在平抑阶段性流动性波动上所展现出的坚决态度稳定了市场流动性预期，从21日午后开始，资金面持续偏紧状况趋于缓和，22日、23日市场资金面整体恢复宽松，银行类机构融出增多，短期及跨季跨节资金融入难度均减轻，到23日午后资金供求已呈现过剩局面，隔夜资金减点融出的情况普遍。交易员称，如果市场资金缺口减少，意味着机构对央行流动性供给的依赖减轻，在到期回笼量较大的情况下，公开市场操作出现资金净回笼也并不奇怪，这恰恰说明资金面正趋于平稳。
　　另值得一提的是，昨日央行以14天逆回购取代了7天逆回购，前者从18日起曾短暂暂停操作。对此，交易员称，从本周起，7天逆回购的到期日将处于长假期间，实际融资期限超过7天，暂停操作既可以避免节后到期量过于集中，也可回避融资期限与价格之间的矛盾。事实上，这也正是上周央行暂停14天逆回购操作的原因所在。
　　投放逾万亿彰显决心
　　机构普遍认为，最近面对短期流动性偏紧及季节性扰动因素增多的情况，央行通过多种手段和多种工具连续实施大额资金净投放，显示其既有意愿也有能力维护流动性总体合理充裕。
　　9月上旬，央行连续开展资金净回笼，加上先后重启14天、28天期逆回购操作，以及在MLF续作中连续暂停3个月品种，引发了市场对央行货币政策操作取向与去杠杆的广泛讨论。主流观点认为，9月上旬的连续净回笼表明央行不愿流动性过于泛滥，延长流动性投放时效也会温和提升市场综合资金成本，目的均在于抑制金融杠杆继续上升，并倒逼金融机构加强流动性管理。但更有甚者认为，金融去杠杆的政策取向将致使流动性持续呈现紧平衡，结合海外主要央行宽松步伐放缓及海外债券利率阶段性回升来看，国内市场流动性的拐点已经到来。
　　很显然，9月中下旬央行积极开展流动性投放的行为有助于市场形成&央行不会主动收紧流动性&的共识。兴业研究的报告即指出，面对节假日效应、季末考核效应、资本外流等多因素的压力，近期央行积极在公开市场投放资金以呵护流动性，使得市场进一步确认了央行不会主动收紧流动性的判断。中信建投证券报告亦称，央行稳定资金面的决心坚定，市场资金紧张情绪已明显得到缓和。由于国庆节前资金面压力持续存在，央行维护资金面的态度不会改变。
　　中信建投进一步指出，尽管G20会议后各国央行态度有转变的迹象，但并不代表全球货币宽松的趋势发生变化，而是为了纠正市场此前过于宽松的预期。随着全球经济进一步分化，全球货币宽松的整体势头不会改变，流动性拐点终将被证明是个伪命题。申万宏源分析师亦称，只要经济没有明显好转，流动性仍将保持宽松，同时利率也将维持低位。
　　市场人士指出，货币当局有决心也有能力维稳流动性，加之经济稳增长和金融防风险也不支持货币政策收紧，因此不必过于担忧季末流动性状况。短期看，此前央行净投放的效果正显现，预计央行将维持适量流动性供给，市场对流动性平稳跨季抱有较高的预期。
　　季末前仍有净投放必要
　　不过，季末前流动性风险仍然值得关注，特别是市场流动性依然存在结构性压力。
　　市场人士指出，本周将进入季末考核及国庆长假前备付的最后关头，对短期流动性风险仍不可掉以轻心。
　　一方面，流动性仍面临多种因素的叠加冲击。季末在即，MPA考核扰动可能加重，节前取现高峰也将出现，流动性面临的时点性压力不小。同时，美联储暂缓加息，反而刺激了市场对12月份美联储加息的预期，资本外流带来的流动性紧缩效应挥之不去。此外，央行近期加大逆回购操作力度也相应积累了到期回笼压力。据统计，本周(9月24日至9月30日)公开市场将迎来9150亿元逆回购到期，形成最近半年的一个到期高峰，增加了央行公开市场操作难度，一旦央行逆回购操作力度不够，容易造成资金净回笼，对短期流动性及市场情绪的影响不小。有交易员就称，因26日央行公开市场净回笼资金，资金市场较前一交易日略微收敛，市场情绪也略显谨慎。26日，银行间存款类机构质押式回购利率整体走高，其中隔夜品种涨3bp至2.17%，7天品种因跨季因素上涨11bp至2.44%。
　　另一方面，MPA考核增添非银机构融资难度，季末前流动性结构性压力仍存。尽管央行开展大额投放，提升了银行体系超储率，流动性平稳跨季已基本不成问题，但季末前MPA考核的影响始终存在，收紧对非银融资，容易造成流动性的结构性紧张。
　　市场人士指出，考虑到短期流动性风险犹存，央行资金投放的动作还不能停，但可以预料，跨季后央行将回收大部分近期投放的流动性。在去杠杆及汇率维稳背景下，央行宽松有度，流动性投放也有度，期望流动性太宽松已不现实。
来源：东方财富网
关键词：资金市场 G20会议
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　　★ 考点四 货币政策工具(掌握)　　典型货币政策工具：公开市场业务、调整法定准备金率、再贴现政策。　　可供选择的货币工具：利率政策、直接信用控制和间接信用指导。　　(一)公开市场业务　　公开市场业务是指中央银行在金融市场上买卖政府债券来控制货币供给和利率的政策行为。 最常用的货币政策。　　1、操作方式：　　(1)在经济过热的时候，中央银行通过金融市场卖出有价证券，回笼货币，从而减少货币供给量，对经济产生收缩的作用——紧缩性货币政策下，卖出债券　　(2)在经济萧条的时候，中央银行则通过金融市场买进有价证券，把货币投入市场，从而增加货币量，对经济产生扩张的作用——扩张性货币政策下，买入债券　　2、优点：　　(1)公开市场业务是按中央银行的主观意愿进行的，中央银行始终处于主动地位;　　(2)中央银行能以这项政策影响商业银行准备金情况;　　(3)公开市场操作的规模可大可小，交易方式和步骤也可以自主安排;　　(4)公开市场操作可以逐日进行，如有需要，可以迅速进行反方向操作。　　3、缺点：对商业银行强制影响力和对公众预期影响力较弱。　　4、我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行央行票据。
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影响我国货币政策有效性因素分析原创论文
湖北工业大学商贸学院毕业论文摘 要货币政策是中央银行为实现一定的经济目标而在金融领域所采取的方针和各项调节 经济的措施，是国家宏观调控的重要手段，货币政策的选择直接影响着国家经济的发展， 货币政策有效性关系着货币政策的实施对经济产生的影响。本文主要论述货币政策有效性 的理论基础；总体而言，我国的货币政策是有效的，但存在制约因素，联系我国实际，说
明我国货币政策实施过程中取得的成就，同时指出影响货币政策有效性的因素；借鉴西方 发达国家的经验，探讨我国提高货币政策有效性的措施。 关 键 词:货币政策有效性，货币政策工具，货币政策传导机制，中央银行独立性I湖北工业大学商贸学院毕业论文AbstractMonetary policy is the central bank in order to achieve the economic goal in the field of finance's policy and the regulation of economic measures, is an important national macro-control means, the choice of the monetary policy affects directly the development of national economy, the effectiveness of the monetary policy affects the implementation of monetary policy on economic impact. This paper intends to explore the effectiveness of monetary policy of China． Generally speaking, monetary policy of China is effective． this paper, starting with the In relevant theory about the effectiveness of the monetary policy，exemplify the achievements in implementation of monetary policy，inn-oduce the factors which impact the effectiveness； Learning from the experience of Western developed countries，explore the way to raise the effectiveness of monetary policy of our country． Keywords:The effectiveness of monetary policy of monetary policy central bank independence. monetary policy transmission mechanismII湖北工业大学商贸学院毕业论文目 录摘 要 ................................................................................... IAbstract ................................................................................ II 目 绪 1 录 ................................................................................. III 论 ................................................................................... 1 货币政策有效性概述 .................................................................... 2 1.1 货币政策概念 ......................................................................... 2 1.2 货币政策工具 ......................................................................... 2 1.2.1 公开市场业务 ...................................................................... 2 1.2.2 再贴现政策 ........................................................................ 2 1.2.3 利率政策 .......................................................................... 3 1.2.4 准备金政策 ........................................................................ 3 1.3 西方经济学中货币性政策有效性观点 ..................................................... 3 1.3.1 古典经济学派 ..................................................................... 3 1.3.2 凯恩斯经济学派 ................................................................... 4 1.3.3 货币主义学派 ...................................................................... 4 1.3.4 新古典主义经济学派 ............................................................... 4 1.3.5 新凯恩斯主义学派 ................................................................. 5 2 我国货币政策效果分析 .................................................................. 5 2.1 我国货币政策取得的成就 .............................................................. 5 2.2 我国货币政策存在的问题............................................................... 6 2.2.1 中央银行的独立性不足 .............................................................. 6 2.2.2 货币供给的内生性失衡 .............................................................. 7 2.2.3 货币传导机制受阻.................................................................. 7 2.2.4 外汇储备过剩 ..................................................................... 8 2.2.5 商业银行改革的不足................................................................ 8 2.2.6 利率政策非市场化.................................................................. 9 3 提高我国货币性政策有效性的建议 ......................................................... 9 3.1 保证中央银行决策的独立性 ............................................................. 9 3.2 提高货币政策工具的有效性 ............................................................ 10 3.3 完善我国货币政策的传导机制 .......................................................... 11 3.4 缓解我国外汇储备持续增长 ............................................................ 11 3.5 建立现代金融企业制度................................................................ 12 3.6 加快利率市场化进程.................................................................. 13 结 束 语 ................................................................................ 14 参 考 文 献 ............................................................................. 15 致 谢 .................................................................................. 16III湖北工业大学商贸学院毕业论文绪 论货币政策属于宏观经济政策。 与整个金融体系和社会总体经济运行密切相关． 在我 国宏观经济调控中将逐步居于主导地位。成为总需求管理和反周期操作的重要手段。从 静态角度看，货币政策主要包括货币政策的目标和工具；从动态角度看．则还涉及货币 政策的调控、 传导和实施等。 目前对货币政策的研究日益细化。 其技术性也在不断增强。 其中关于货币政策的有效性问题，一直是研究的热点。 所谓货币政策有效性，就是指货币政策能否立足于特定的经济金融环境，运用特定 的政策工具与政策手段选择，通过不同的传导机制，影响现实经济金融运行，引导社会 资金的合理流动，提高资源配置的有效性，顺利实现其预定的调控目标。中国人民银行 调节经济的货币政策工具主要有公开市场业务、法定存款准备金率、再贴现、利率政策 等。这些工具都因我国市场经济体制不完善而存在着制度缺陷，致使货币政策不能很好 地通过市场发挥应有的作用，制约了货币政策效率的发挥。1湖北工业大学商贸学院毕业论文11.1 货币政策概念货币政策有效性概述货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以 及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标――比如，抑制通胀、实现完全 就业或经济增长。直接地或间接地通过公开市场操作和设置银行最低准备金（最低储备 金） 。1.2 货币政策工具1.2.1 公开市场业务 公开市场业务是货币政策工具之一，指的是中央银行在金融市场上买卖政府债券来 控制货币供给和利率的政策行为，是目前多数发达国家（更准确的说是大多数市场经济 国家）中央银行控制货币供给量的重要和常用的工具。根据中央银行在公开市场买卖证 券的差异，可分为广义和狭义的公开市场。所谓广义公开市场，是指在一些金融市场不 发达的国家，政府公债和国库券的数量有限，因此，中央银行除了在公开市场上买进或 卖出政府公债和国库券之外， 还买卖地方政府债券、 政府担保的债券、 银行承兑汇票等， 以达到调节信用和控制货币供应量的目的。所谓狭义公开市场，是指主要买卖政府公债 和国库券。在一些发达国家，政府公债和国库券发行量大，且流通范围广泛，中央银行 在公开市场上只需买进或卖出政府公债和国库券，就可以达到调节信用，控制货币量的 目的。 当经济处于过热时，中央银行卖出政府债券回笼货币，使货币流通量减少，导 致利息率上升，促使投资减少，达到压缩社会总需求的目的。 当经济处于增长过慢、 投资锐减不景气的状态时，中央银行买进政府债券，把货币投放市场，使货币流通量增 加，导致利息率下降，从而刺激投资增长，使总需求扩大。 1.2.2 再贴现政策 再贴现政策是中央银行最早拥有的货币政策工具。现代许多国家中央银行都把再贴 现作为控制信用的一项主要的货币政策工具，再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴 现所获得的未到期票据，向中央银行转让。对中央银行来说，再贴现是买进商业银行持 有的票据，流出现实货币，扩大货币供应量。对商业银行来说，再贴现是出让已贴现的 票据，解决一时资金短缺。整个再贴现过程，实际上就是商业银行和中央银行之间的票 据买卖和资金让渡的过程再贴现政策分为二类： 第一类是长期的再贴现政策，这又包 括二种：一是“抑制政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率高于市场利率的政策，2湖北工业大学商贸学院毕业论文提高再贴现成本，从而抑制资金需求，收缩银根，减少市场的货币供应量；二是“扶持 政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率低于市场利率的政策，以放宽贴现条件，降 低再贴现成本，从而刺激资金需求，放松银根，增加市场的货币供应量。第二类是短期 的再贴现政策，即中央银行根据市场的资金供求状况，随时制订高于或低于市场利率的 再贴现率，以影响商业银行借入资金的成本和超额准备金，影响市场利率，从而调节市 场的资金供求。 。 1.2.3 利率政策 利率政策是指中央银行控制和调节市场利率以影响社会资金供求的方针和各种措 施。它是中央银行间接控制信用规模的一项重要的手段。在利率体系中，中央银行利率 处于主导地位，起关键作用。制定中央银行利率的依据是货币政策目标，市场资金供求 关系的变化是中央银行利率政策的重要参数，这种参数对中央银行制定利率政策的重要 与否主要取决于一国在多大程度上利用市场机制来调节经济活动。不同的利率水平，体 现着不同的政策要求，当政策目标的重点变化时，利率政策也就随之变化。目前，中国 人民银行采用的利率工具主要有： 调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷 款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理 再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准 备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法 定存款准备金水平的部分支付的利率。 调整金融机构法定存贷款利率。 制定金融机构存贷款利率的浮动范围。 制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 1.2.4 准备金政策 存款准备金政策是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金 率,强制性地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴存款准备金;中央银行通过 调整法定存款准备金以增加或减少商业银行的超额准备,从而影响货币供应量的一种政 策措施。1.3 西方经济学中货币性政策有效性观点1.3.1 古典经济学派 虽然古典经济学派并没有论及货币政策是否有效，但是古典学派的代表人物萨伊认3湖北工业大学商贸学院毕业论文为工资和价格是有弹性的，这种弹性提供了一种自我矫正机制，从而使市场会很快“出 清”，使经济回到均衡状态，并使生产经常保持在潜在产出水平上。所以可以认为古典 学派认为货币政策是无效的。由于市场的自我调节机制，经济可以达到充分就业上的均 衡，不需要经济政策包括财政政策和货币政策进行干预。财政政策和货币政策只能影响 价格水平和名义 GDP，但不能影响失业和实际产出，所以这些政策是无效或是中性的。 1.3.2 凯恩斯经济学派 在 20 世纪 30 年代凯恩斯革命之后货币政策才真正发挥宏观调控的作用。凯恩斯学 派对货币政策作用的认识也是一个从保守到激进的过程。凯思斯本人对财政政策高度重 视，也极力主张实施廉价货币政策以增加有效需求，促进充分就业。他认为由于价格和 工资缺乏弹性，因而经济不存在一个自动矫正机制，经济增长率低于潜在增长率，经济 出现非充分就业下的均衡是常态，但这种均衡低于充分就业下的潜在产出均衡水平。只 要存在未被利用的资源，则总需求扩大，会引起产出增加，所以，影响总需求的货币政 策有效。 1.3.3 货币主义学派 货币主义学派基于货币流通速度在短期内是一常量的基本假定，推导出货币供给增 长是决定名义 GDP 增长的主要因素，价格和工资相对灵括。从而货币政策在短期内可以 影响产出价格，但就长期而言，随着价格和工资的调整，经济会趋向于充分就业，因而 货币供给的增加也只能反映在价格水平的上涨上，对产出并没有影响，即货币政策短期 有效，但长期内是无效的。 1.3.4 新古典主义经济学派 新古典经济学以市场出清假说和理性预期假说为基本假设，认为在预料之外的货币 政策有效，而预料之中的则无效。其主要代表人物之一的卢卡斯曾提出过著名的“政策 无效性命题”。他指出：“人们认识到真理，就不会再犯同样的错误，而当他们这样做 时，他们就取消了政策所期望达到的效果。“当扩张性货币政策反复推行时，它不再能 实现自己的目标。推动力消失了，对生产没有刺激作用，期望生产能扩大，但结果却是 通货膨胀，而不是别的。”滞胀就由此产生。新古典主义认为政府的宏观措施无论在短 期还是在长期，由于理性预期的存在，就只能影响名义变量(物价)，而不能影响实际变 量(就业和产出)，任何政策措施只会对经济带来各种意想不到的冲击，比如滞胀。卢卡 斯构造的不完全信息均衡模型表明，即使经济主体具有理性预期，价格能够灵活调整， 信息的不完全也足以造成产出的波动。若货币供给意外增加，则总供给曲线不会迅速予4湖北工业大学商贸学院毕业论文以调整，而总需求曲线右移，从而导致产出和价格上升，若货币供给的增加在人们预料 之中， 则总供给曲线会自动调整向左移动到位， 这样由货币供给增加带来的总需求增加， 只会导致价格上升而产出不变。同时，若货币预期失误，会造成产出大幅波动，甚至会 造成有害影响，例如如果货币政策扩张，但增加的货币供给低于人们预期，所以，总供 给曲线移动幅度大于应该有的幅度，会造成产出和价格都下降，反而起到紧缩经济的作 用。 1.3.5 新凯恩斯主义学派 在 20 世纪 80 年代以后，新凯恩斯主义经济学成为支持货币政策有效的主要代表， 他们遵循凯恩斯关于价格和工资具有黏性的传统分析思路，并接受了新古典经济学关于 理性预期的假设，但并不接受新古典经济学关于市场出清和工资、价格有充分弹性的观 点。新凯恩斯主义认为，当经济出现需求拉动时，由于工资和价格的粘性，工资和价格 的缓慢调整不能迅速调整到使市场出清的状态，经济要恢复到正常的充分就业的均衡状 态是一个缓慢而漫长的过程，在这一过程中，经济处于供求不等的非均衡状态，因此， 刺激总需求的财政政策和货币政策是完全必要的。2我国货币政策效果分析2.1 我国货币政策取得的成就人民银行在党中央、国务院的统一部署下，根据国内外经济金融形势的变化，及时 调整货币政策取向，综合运用货币政策工具，灵活把握金融宏观调控的重点、力度和节 奏，货币政策预见性、科学性和有效性进一步增强，对保持经济平稳较快增长和物价水 平基本稳定发挥了重要作用，主要表现在以下五个方面 ⑴货币政策适时适度调整，金融宏观调控的预见性、科学性和有效性进一步增强 ⑵人民币汇率形成机制改革取得突破，市场供求在汇率形成中的作用进一步增强 ⑶利率市场化改革稳步推进，利率在货币政策传导中的作用进一步增强 ⑷货币政策工具体系进一步丰富，发挥出总量调控和结构调整的重要作用 ⑸人民币“走出去”取得突破性进展，跨境贸易和投资中人民币的使用迅速扩大5湖北工业大学商贸学院毕业论文2.2 我国货币政策存在的问题2.2.1 中央银行的独立性不足 中央银行的独立性与价格稳定存在正相关关系，从而对货币政策有效住有着重要影 响。一般而言，中央银行独立性越强，通货膨胀率越低；独立性越弱，通货膨胀率越高， 而且低通货膨胀率并不是以牺牲经济增长为代价，央行独立性高的国家，失业率或产出 波动并不一定比央行独立性相对较低的国家。货币政策的动态不一致性和财政压力是影 响中央银行独立性并干扰中央银行实现稳定货币目标的两个因素。基德兰德和普雷斯科 特提出政府政策存在动态不一致问题。如果一项政策在制定阶段是最优的，但在制定之 后的实行阶段却不是最优的，这项政策就是动态不一致。反之，所谓政策动态一致指的 是在没有新的信息出现的情况下，在制定和执行过程中都是最优的。显然，对公众而 言．动态不一致的政策是不可信的，理性的决策者不会真正实施，而是会采取相机抉择 策略，重新选择最优的政策。比如货币政策在执行过程中若存在动态不一致的问题，若 中央银行先公布了保持低通货膨胀的最优货币政策，而后又企图利用公众已经形成的低 通货膨胀率预期，执行相机抉择的政策，那么，公众的理性选择是根据央行的最优化问 题来调整自己的预期，从而恶化央行的决策环境，导致通货膨胀偏差。如果政府弥补财 政赤字是通过向中央银行借款或将国债直接出售给中央银行，或者政府向国外大量借 款，又或者在金融市场上向国内的私人部门发行国债，如果央行不能成功地对财政融资 进行中和或冲销，这些情况都将会导致财政赤字的货币化，削弱央行对基础货币的控制 能力，导致通货膨胀。由此可见，增强中央银行的独立性，对政府从中央银行直接融资 给予法律上的限制，并采取措施，减轻政府财政赤字和债务对中央银行资金的依赖，有 利于中央银行抵御财政赤字货币化。降低通货膨胀。中央银行独立性表现在目标独立性 和操作独立性方面。 《中国人民银行法》的颁布表明，中国人民银行的独立性已经有法 律的保障，但是货币政策决策过程只具有“相对独立性” ，政府宏观政策可能存在的动 态不一致，以及货币政策的多目标约束等等原因都降低了货币政策的目标独立性。而货 币政策传导机制过度依赖信贷渠道、货币市场不发达、隐蔽的财政赤字和政府债务、大 量不良资产等因素则降低了中央银行的操作独立性。在货币政策制定和执行过程中，受 到的干扰不仅仅来自中央政府，实际上，地方政府、中央掌管经济的各部委、国有商业 银行、政策性银行等部门的行为都会对其产生影响，人民银行的独立性只是相对的。在 法律地位上，人民银行隶属于国务院，也就是说货币政策的最终决定权掌握在国务院手 中，其决策也必然是在政府领导下相对独立的过程，货币政策的决策会受到各方面利益6湖北工业大学商贸学院毕业论文的牵制，政策结果通常是中央银行与财政等政府各部门经多方谈判博弈达成的均衡。中 央银行还不得不与其他经济部门进行协调，承担起更多的任务，以保持经济的增长和社 会的稳定。所以货币政策的目标不仅仅是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长， 还包括了促进就业、支持国有企业改革、配合积极的财政政策扩大内需、促进经济结构 调整、化解金融风险甚至促进资本市场的发展等等。但是货币政策只是进行经济宏观调 控的一项手段， 多目标之间往往会存在冲突， 这会迫使中央银行在多目标之间寻找平衡， 导致可能采取机会主义的手段，注重短期效果和表面效果。兼顾各种目标，对中央银行 要求过高，反而会弱化主要目标的实现程度，从而影响货币政策的有效性。目前，我国 中央银行独立性的主要体现在：成立银监会，使央行专注于货币政策职能；央行独立于 财政部和其他政府部门，禁止对政府透支；支行按经济区域设立使央行独立于地方政府 等。但是，央行的独立性仍然不强，不足以使其完全承担起稳定币值的重任，主要表现 为：职能独立性欠缺、经济独立性欠缺、政治独立性欠缺。 2.2.2 货币供给的内生性失衡 所谓货币供给的内生性是指现实的货币供给取决于货币需求， 由经济内部诸多因素 决定，如物价水平、利率以及实际产出等，中央银行只能被动地投放货币，以适应货币 需求的变化，也就是说，中央银行不能自主地控制货币供给。实际上，货币的有效供给， 应该取决于货币供给和货币需求两方面的因素，通过货币需求，中央银行的货币投放， 才能转化为经济中有效的货币供给，即货币需求通过影响货币供给的内生性来影响货币 政策有效性，因而要通过控制货币供应量实现货币政策目标，必须要保证货币需求的稳 定性。随着经济的发展与经济主体决策独立性的增强,我国的货币供给表现出日益增强 的内生性。货币供给内生性本身对经济发展并无害处,但它加大了宏观经济政策实施的 难度,并使货币政策的有效性下降。 2.2.3 货币传导机制受阻 货币政策是否达到预期效果，关键在于货币政策的传导机制是否顺畅。从我国国情 实际出发建立起来的 “中央银行一金融机构(金融市场)一投资者(消费者)一 国民收 入”传导体系，不同于西方以利率传导为核心的传 导机制，在经济改革进程中，暴露 出两个突出问题： 经济金融主体行为不规范，使货币政策传导受阻。首先，国有商业银行改革不深入 使传导机制阻滞。根据十六大报告提出“要稳步推进利率市场化改革的目标，优化金融 资源配置” ，从改革方向来看，未来利率渠道将成为传导机制的核心，但利率传导的基7湖北工业大学商贸学院毕业论文础是要有竞争性的微观金融体系和良好的社会经济环境为前提的。四大国有银行虽完成 股份制改造，但没有实质性建立起现代金融企业制度，依然是“傍大款”“垒大户”传 、 统发展模式， “任何糟糕情况的出现政府都不可能让它们倒闭”的垄断地位隐性意识严 重。总之，商业银行不是追求利润最大化，而是为了实现安全最大化，信贷资金更多流 向大企业，造成大多数中小企业融资难。 其次，其他金融机构不受中央银行约束，贯 彻落实货币政策的意识和动力不强。 目前， 我国已经形成了中国人民银行、 政策性银行、 国有独资商业银行、其他商业银行、非银行金融机构五类比较齐全的金融机构体系。我 国目前坚持的“分业经营，分业管理”原则，不利于金融产品创新，因为新的金融产品 是多个金融机构共同融合的结果；且非金融机构出于自身利益，未必贯彻中央银行政策 意图，从而削弱了货币政策的权威性和统一性。 再次，企业对货币政策的反映失灵。 最后， 居民个人对货币政策反应不积极。 受社会保障体制影响， 居民储蓄意愿仍然较强。 金融市场发展滞后，有效性较低，货币政策传导缺 乏媒介。 在市场经济条件下， 货币政策的有效传导必须依赖发达、有效的金融市场为媒介。但总的来看，我国的金融 市场，不论是货币市场，还是资本市场都不完善，因此难 以充分发挥其传导功能。 我 国货币市场主要包括同业拆借市场和票据市场， 市场规模较小，票据市场发展相对滞 后;另外，我国 国债持有者中个人持有占比重大、机构占比重小。虽说 股票市场发展 比较快，但从货币政策传导的角度看，我国 资本市场规模偏小，制度不健全，尤其是 市场不规范，场内投机气氛较浓，股价波动幅度较大。另外资本市场主 体的多样化发 展，使市场行为更具有多变性，延长了货币政策时滞，从而削弱了货币政策的效应。 2.2.4 外汇储备过剩 2011 年底，我国外汇储备达到 31811 亿美元，成为世界第一。充足的外汇储备有利 于增强我国的对外支付能力和改善国际形象。 但是快速增长的高额外汇储备可能导致 货币的流动性过剩。由于外汇储备的增长与基础货币发行有着直接联系，因此，中央银 行的货币政策的有效性及独立性受到严重影响。 2.2.5 商业银行改革的不足 分支机构收缩。从前金融机构是贷款权限下放到各部门机构，现在则是贷款权限上 收．以至于绝大部分县支行甚至地市行几乎没有放款的权利。银行信贷过度向大城市、 大企业、重点行业集中，中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出，以致造成贷款 上的“农转非” ，资金上的“乡养城” ，县域经济出现“金融服务真空” 。国有商业银行 缺乏经营贷款的激励机制，而约束条件苛刻。在我国的银行主导型的金融系统中，国有8湖北工业大学商贸学院毕业论文商业银行是货币政策强有力的传导渠道，但上述种种迹象表明，国有商业银行为防范金 融风险所出台的措施与稳健的货币政策操作有时是不完全符合的，这样造成了稳健的货 币政策的实际紧缩效应。 商业银行体系化解不良资产的难度依然很大。尽管成立了政策性银行，剥离了部分 政策性业务，成立了四大资产管理公司，全国剥离了，13,900 亿元不良资产，但商业银 行的不良资产存量仍然很大，增量仍在滋生。 2.2.6 利率政策非市场化 虽然我国的利率市场化改革已经取得了一定的成果，但利率没有完全市场化，加息 虽然可以回笼流动性，但还不能真正反映资金供求状况，难以灵活有效地带动经济主体 行为进行调整，对货币供应量的影响非常之小。作为金融机构存款基准利率的一年期存 款利率所经历的所有调整时间点上的名义利率和扣除同月居民消费价格同比上涨幅度 后的实际利率，从 2007 年，实际利率一直呈负值，并且负值水平有继续扩大的趋势， 意味着信贷成本、资金成本偏低，不利于控制固定资产投资和信贷增长，与从紧的货币 政策不符。货币市场和资本市场的不断完善与扩大，人们存钱的方式有了很大的改变， 不单是储蓄，资金还会向其他金融市场分流。同时，随着居民收入的持续增加和财富的 积累，消费需求逐步升级以及提前消费的观念，带动了对房地产和汽车的消费，使居民 更愿意采取银行消费贷款的行为。因此货币需求对利率变得不敏感且利率弹性较小，从 而货币政策失效。3提高我国货币性政策有效性的建议提高我国货币性政策有效性事关我国经济的平稳发展，那么， “我国货币性政策的 有效性”应当如何提高呢？3.1 保证中央银行决策的独立性提高中央银行经济上的独立性，以提高其实施货币政策的自主权 。经济上的独立 主要表现为中央银行对其资源所拥有的一种实际地可控状态，突出表现为： 一方面杜 绝财政对中央银行的透支行为；另一方面禁止中央银行对金融机构进行巨额贷款。虽然 《中国人民银行法》明文规定：“中国人民银行不得对政府财政透支、不得直接认购、 包销国债和其他政府债务。”但是，条文中却没有规定违法所应承担的法律责任。只有 禁止性规定而无具体惩罚措施的法律是没有办法保证中央银行独立性得到真正落实的。 所以，必须对《中国人民银行法》中的相关条例进行修订，明确增补法律责任的条文，9湖北工业大学商贸学院毕业论文弥补其在具体实施过程中的缺陷。 将货币政策目标直接确定为稳定币值。 我国中央银行目标独立性不高的主要症结在 于： 《中国人民银行法》规定的中央银行行为目标存在多重性，容易导致顾此失彼的现 象。“近几年世界上越来越多的国家正在达成这样一种共识：执行以价格长期稳定为目 标的货币政策是中央银行对本国经济发展计划的最重要贡献。”因此，应当将货币政策 目标调整为单一目标，即稳定币值。 加强中央央行和各相关部门之间的协调。 中央银行货币政策的制定与调整必须掌握 详尽的金融机构信息， 以便对金融运行状况以及金融运行中可能引发的问题作出正确的 判断。为此需要加强中央银行和各相关部门 之间的协调和合作。 完善信息披露制度，加强完善中央银行的信息披露制度，确保央行制定的各项货币 政能够确保有利于我国经济的发展，切实的为国家和人民的利益服务。3.2 提高货币政策工具的有效性公开市场操作是最理想的微调性货币政策工具，但其有效运作需要相当发达的金融 市场作为依托，至今只有美国运用最为经常和普遍。因此，金融市场很不发达的我国， 在相当长时间内，中央银行贷款(包括再贷款和再贴现)将是最主要的货币政策工具，并 优先发展公开市场业务和规范存款准备金制度。以实现货币供给的间接调控。在货币政 策工具的运用上，要体现各种货币政策工具的相互协调配合。 分工上要有所侧重。存款准备金与再贷款侧重于调节商业银行资金的中长期流动 性，再贴现和公开市场操作主要用于调剂商业银行的短期头寸。 货币政策工具在总量调控和结构调整中的配合。存款准备金、再贷款和公开市场操 作侧重于总量上的调控；再贴现主要用于结构调节。确定合理的利率结构。金融正常运 行时， 央行合理的利率结构应是： 再贷款利率&再贴现率、 抵押贷款利率&同业拆借利率、 公开市场利率；特殊时期，央行可向有危机的金融机构发放低息特别贷款。 中央银行再贷款政策的改革。明确援定再贷款的资金用途。规定再贷款是商业银行 的最后资金来源。逐步取消再贷款分配的行政性质，使再贷款真正成为只对总量负责的 间接调控手段。 为了保证央行资产质量，开办抵钾贷款业务。系统引进再贴现业务。首先要明确再 贴现资金的使用方向。 要在金融法中明确规定再贴现资金只能用于商业银行弥补支付手 段的不足。明确再贴现业务的票据品种。央行应定期公布优先再贴现的商业票据种类。 解除再贴现的额度限制。把再贴现率作为唯一控制再贴现规模的手段。加快发展公开市10湖北工业大学商贸学院毕业论文场操作的思路。 (1)央行应进一步加大收回再贷款和发行金融债券的规模，以消化准备金率降低所 释放的超额准备。 (2)规范再贴现和再贷款业务，因为只有再贴现和再贷款业务是商业银行的最后资 金来源时，商业银行有资金需求才会首先进入公开市场；调整央行和商业银行的资产结 构，使债务资产的比重迅速上升；扩大交易工具，包括发行面向银行的短期国债等；增 加交易主体并完善市场制度建设、完善市场监管；规范存款准备金制度，应将准备金的 计算方法由时点余额改为平均余额，考核方法由绝对值改为平均值。按存款期限长短确 定分档准备金率，以规范不同性质存款的信用创造规模。 (3)逐步停止对准备金支付利息、金融机构不能将央行的存款作为它赢利的“避风 港”，央行的货币供给才能全部进入生产领域。3.3 完善我国货币政策的传导机制首先，要进一步完善货币市场，进一步增加银行问市场的开放程度，增大银行间市 场的覆盖范围。加快发展票据市场，提高再贴现在货币政策操作中的地位．发挥再贴现 传导比较直接的作用。其次，要进一步沟通货币市场和资本市场。再次要提高资本市场 质量。为了发挥资本市场联结货币政策和总需求的作用，应该继续扩大资本市场的参加 者队伍，抑制资本市场上的过度投机，规范资本市场运作，提高上市公司质量，提高资 本市场上的信号的质量，引导理性投资。同时要一步发挥利率在货币政策信号间接传导 中的作用要加快利率市场化进程，给商业银行以风险溢价定价的权力，扩大囊业银行贷 款利率浮动幅度，同时使利率机制更灵活，商业银行乃至公众对中央银行的利率信号反 应也更灵敏。最后要引导商业银行正确处理风险防范和开展信贷业务的关系，导公众预 期，改善货币政策传导环境，培育更多符合市场条件的现代企业，提高货币政策传导的 效能3.4 缓解我国外汇储备持续增长⑴扩大人民币的浮动范围，提前消除可能导致未来人民币大幅度波动的潜在可能， 能够有效减少因固定汇率目标所导致的国际套汇套利行为对本国货币的冲击，发挥汇率 对外汇供求、资本流动的调节作用，加强汇率政策和利率政策的配合，实行内外部均衡 的统一， 减轻维持固定汇率目标对外汇储备规模的压力削弱外汇储备与货币供给的内在 联系，提高央行在货币调控中的主导地位。 ⑵加速改革汇率，实行真正的有管理的浮动汇率制度，目前我过实行的有管理的浮11湖北工业大学商贸学院毕业论文动汇率制度其实质上并不是真正的浮动汇率，因为人民币汇率并非完全有货币市场的供 求关系所决定，更多的是反映了中央银行的意志。将人民币汇率制度像真正的浮动汇率 制度转变，有利于产业结构的调整，实现资源的优化配置。减少外汇管制及经济管制的 政府机构，并让市场价格机制真正充分地在我国内外经济活动和资源配置中起主导作 用，这不仅仅可以大大地降低社会成本，而且让市场价格机制配置资源能使资源根据由 市场供求关系决定的价格信号，自由地从收益较低的用途流动到收益较高的用途上，从 而实现资源的合理配置，解决中国目前由政府资源配置所造成的产能过剩。 ⑶完善市场机制，确立有效的货币政策工具，一方面，可以通过扩大公开市场操作 的规模。公开市场业务可以通过货币市场和外汇市场调节汇率，是实现内外均衡的最佳 场所，央行进行公开市场操作，改变社会公众预期，通过预期的改变，让社会公众在现 汇市场吸纳更多的外汇，从而使国内货币量受国际差额的影响较小。另一方面，合理运 用央行的再贷款。鉴于目前商业银行的情况，央行可适当增加对信誉好、资产质量好的 小银行的再贷款。3.5 建立现代金融企业制度商业银行要逐步建立“以利润为目标，以市场为导向，以成本为约束，以客户为中 心”，责、权、利密切结合的现代金融企业制度，完善其治理结构，应该做到以下几点： 1. 强化资本约束，进行股份制改造，并支持符合条件的股份制商业银行上市，在 保证国有控股的条件下，积极引进其他资本，实现股权多元化，并按股份制公司的规范 设立治理机构。 2. 强化成本约束和利润考核。建立切实可行的激励―――约束，风险―――收益 相对称的委托代理制度， 使多数分支行的机构收入和个人收入都与本行的盈利水平相联 系，充分调动员工的积极性。 3. 加强金融监管，完善外部约束。大力支持商业银行发展中间业务，加强银行、 证券和保险三大金融监管当局的协调与合作。 以现代金融企业制度运营方式来运营的商业银行，以利润最大化为其经营目标，在 贷款中就不会再以经济成分的性质来确定贷与不贷，从而使一些效益好，资信好的中小 企业和非国有经济成分单位也能筹集到自己所需的发展资金。国有商业银行改革还要加 快现有城市商业银行和其他股份制商业银行增大扩股、 上市、 兼并重组， 吸收民间资金， 培育主要为中小企业融资服务的地方性中小金融机构。这类金融机构分散在各地，对当 地中小企业情况比较熟悉，取得信息的成本比较低，运作比较灵活。中小金融机构的发12湖北工业大学商贸学院毕业论文展壮大， 为中小企业开辟了新的融资渠道。 通过非国有银行与非国有经济的相匹配发展， 使货币政策的效力传导到国民经济的各个组成部分，从而使货币政策的影响更加全面有 效。3.6 加快利率市场化进程目前，我国利率市场化程度低，银行存贷款基准利率基本上是由中央银行决定的。 这种非市场化的利率，使货币市场的利率弹性有限，从而抑制了宏观金融调控措施的高 效率实施， 同时不利于优化资源配置、 调整经济结构， 削弱了利率传导货币政策的效果。 因此，必须加快推进利率市场化改革，不断地完善利率结构，形成以市场资金供求为基 础，以中央银行基准利率为引导，货币市场利率为中介的利率形成和传导机制，发挥利 率的市场导向功能。使其真正成为央行调节货币供求、居民决定消费支出、企业选择投 资机会的资金价格信号。同时，以市场化的利率来约束企业的信贷行为，从而提高其对 利率的敏感度。13湖北工业大学商贸学院毕业论文结 束 语综上所述， 货币政策有效性是衡量一个国家宏观经济政策是否正确制定和有效实施 的重要的概念。我国的货币政策可以肯定的说在近一个时期是有效的。近年来我国一直 采取稳健的货币政策，实践已经证明并将继续证明，坚持实施稳健的货币政策、正确把 握宏观调控的方向和力度， 是中国政府在宏观经济管理中具有创造性和灵活性的政策选 择，既可以避免紧缩性货币政策对经济增长的抑制效应，又有助于消除扩张性货币政策 引发通货膨胀的隐患。因此，它既是对宏观经济管理和调控理论与实践的丰富和发展， 也是国民经济持续快速协调健康发展的重要保证。我们完全有理由相信，稳健的货币政 策必将为国民经济的平稳较快增长以及货币政策有效性的增强做出新的贡献。14湖北工业大学商贸学院毕业论文参 考 文 献[1] 朱新蓉．货币金融学 IMI．北京：中国金融出版社，2010．. [2] 谢平，廖强．当代西方货币政策有效性论述.2009 [3] 李斌冲国货币政策有效性的实证研究.金融研究，2001 [4] 汪红驹。中国货币政策有效性研究[M].北京：中国人民大学出版社，2003. [5] 刘军善。论中国的货币政策[M].北京：中国财政经济出版社，1998 [6]于辉．中国货币政策效率分析[M]．北京：中国经济出版社，200715湖北工业大学商贸学院毕业论文致 谢经过不断的修改完善，终于完成了本文，在本文的写作过程中，通过阅读大量文献 资料，关注最新消息，让我对货币政策有效性发面有了更深刻的认识。货币政策是国家 进行宏观调控的重要手段，其有效性是不可否认的，但货币政策实施过程中，对推动经 济发展的效果会受到诸多因素影响。理论在实际的操作运用中会出现不同的效果，国外 的经验也应结合我国国情。就我国实际情况而言，央行独立性受限，货币供给存在内生 性，货币政策传导机制受阻，货币政策工具的有效性有待提高。提高我国货币政策有效 性，本文提出了完善货币政策传导机制，提高相关货币政策工具有效性，改善流动性过 剩等途径。由于本人能力有限，货币政策方面的相关理论需要更多时间去消化和理解。 在我国如何提高货币政策有效性方面还需进一步研究，本文仅仅是从理论上给出了见 解，在有些方面还不够深入，欠缺在实务方面的运用。这一论题引起国内外专家学者的 密切关注，相关文献丰富，还需要阅读更多资料作进一步深入理解。故文中难免会出现 错误和纰漏，恳请各位老师指出.16