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期货基础知识与法律法规(大纲)要点.doc 67页
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“期货基础知识”考试大纲
第一章 期货市场概述
第一节? 期货市场的形成和发展
主要掌握：期货市场的形成；期货市场相关范畴；期货市场的发展。
第二节? 期货交易的特征
主要掌握：期货交易的基本特征；期货交易与现货交易的区别；期货交易与远期现货交易的区别；期货交易与证券交易的区别。
第三节? 期货市场的功能与作用
主要掌握：期货市场的功能；规避风险功能及其机理；价格发现功能及其机理；期货市场的作用。
第四节? 中外期货市场概况
主要掌握：外国期货市场；国内期货市场。
第二章 期货市场的构成
第一节? 期货交易所
主要掌握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；我国期货交易所概况、组织形式与会员管理。
第二节? 期货结算机构
主要掌握：期货结算机构的性质与职能、组织形式；期货结算制度；我国期货结算机构与期货结算制度。
第三节? 期货中介与服务机构
主要掌握：期货公司的职能、公司类型、机构设置；我国期货公司机构设置、法人治理结构与风险控制体系；介绍经纪商、期货保证金存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构的作用。
第四节? 期货交易者
主要掌握：期货交易者的分类；国际期货市场的主要机构投资者。
第三章 期货交易制度与合约
第一节 期货合约
主要掌握：期货合约的概念；期货合约标的选择；期货合约的主要条款及设计依据。
第二节 期货市场基本制度
主要掌握：保证金制度；当日无负债结算制度；涨跌停板制度；持仓限额及大户报告制度；强行平仓制度；信息披露制度。
第三节 期货交易流程
主要掌握：交易流程；开户流程；交易指令的内容；常用交易指令；指令下达方式；竞价方式；结算的概念与程序；结算公式与应用；交割的概念及作用；实物交割方式与交割结算价的确定；实物交割的流程；标准仓单的概念及形式；现金交割。
第四章 套期保值
第一节? 套期保值概述
主要掌握：套期保值定义；套期保值的实现条件；套期保值者的定义；套期保值者的特点；套期保值的种类。
第二节? 套期保值的应用
主要掌握：卖出套期保值的应用情形及操作；买入套期保值的应用情形及操作。
第三节? 基差与套期保值效果
主要掌握：完全套期保值与不完全套期保值的含义；基差的概念；影响基差的因素；基差与正反向市场的关系；基差的变动；基差变动与套期保值效果的关系；套期保值有效性的衡量。
第四节? 套期保值操作的扩展及注意事项
主要掌握：套期保值操作的扩展；期转现；期现套利；基差交易；企业开展套期保值业务的注意事项。
第五章 期货投机与套利交易
第一节 期货投机交易
主要掌握：期货投机定义；期货投机与套期保值以及股票投机的区别；期货投机者类型；期货投机的作用和操作方法。
第二节 期货套利概述
主要掌握：期货套利的概念和分类；期货套利与投机区别；期货套利的作用。
第三节 期货套利交易策略
主要掌握：期货价差的定义；价差的变化；价差套利的盈亏计算；套利交易指令；各种价差套利的操作及分析方法；期货套利操作的注意要点；程序化交易的概念；程序化交易系统的形式与设计。
第六章 期货价格分析
第一节? 期货行情解读
主要掌握：期货行情表解读；K线图、竹线图、分时图等期货行情图解读。
第二节? 期货价格的基本分析
主要掌握：基本分析的含义及其特点；需求分析；供给分析；影响供求的其他因素；供求与均衡价格之间的关系。
第三节? 期货价格的技术分析
主要掌握：技术分析的含义；基本分析与技术分析比较；趋势分析、形态分析、主要指标分析；成交量和持仓量、期货价格之间的关系；波浪理论。
第七章 外汇期货
第一节外汇与外汇期货概述
主要掌握：外汇的概念；汇率及其标价方法；外汇风险的分类；外汇期货的概念；外汇期货产生和发展的历程；外汇期货交易与远期外汇交易；外汇保证金交易的区别与联系；芝加哥商业交易所主要外汇期货合约。
第二节影响汇率的因素
主要掌握：基本经济因素；宏观经济政策因素；中央银行干预、政治因素、外汇储备等影响汇率走势的各种因素。
第三节外汇期货交易
主要掌握外汇期货套期保值；投机和套利的种类及其运用方法。
第八章 利率期货
第一节? 利率期货概述
主要掌握：利率期货概念、标的及种类；利率期货的产生和发展；利率期货价格波动影响因素；国际期货市场主要利率期货合约。
第二节? 利率期货的报价与交割
主要掌握：美国市场短期利率期货报价方式；美国市场中长期利率期货的报价与交割。
第三节? 利率期货交易
主要掌握：利率期货套期保值交易策略及应用；利率期货投机与套利交易。
第九章? 股指期货和股票期货
第一节? 股票指数与股指期货
主要掌握：股票指数的概念；主要股票指数；股票市场风险；股指期货；股指期货与股票交易的区别
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　　金融期货　　一、金融期货的产生背景及现状：　　金融期货，是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易方式。产生于20世纪70年代(日CME推出外汇期货交易)。　　主要包括三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。　　CME：日元期货合约、标准普尔500股指　　CB0T：美国长期国库券　　HKEX：恒生指数　　外汇期货的创举人和事：CME董事长　梅拉梅德　　诺贝尔经济学奖得主：弗里德曼?　　二、利率期货：与放开固定汇率制一样，控制稳定利率不再是金融政策的重要目标，更为重要的是控制货币供应量，利率不但不是管制对象，反而是成为政府着重用来调控经济干预汇率的一个重要工具。利率管制的取消与日益频繁波动使其期货品种应运而生。　　#1975年10月―CBOT第一张利率期货合约―政府国民抵押协会凭证(GNNA)　　#1981年12月-IMM――3个月欧洲美元定期存款和约――现金交割(CME)。?　　三、所谓“欧洲美元”――是指一切存放在美国境外非美国银行或美国银行在境外的分支机构的美元存款。　　欧洲(起源于欧洲)美元包括：　　一是美国银行在境外分支机构的美元存款;　　二是非美国(外国)银行(在美境外)的美元存款。“欧洲美元”构成“离岸金融市场”，利率不受美国也不受所在国的控制，可以高利率吸储和低利放贷。?　　四、股票指数期货：　　KCBT(美国堪萨斯市交易所)首创，“爱德――约翰逊协议”，明确规定股票指数期货管辖权属CFTC，使得股指期货的障碍解除。股票指数在1999年全球交易量排名前10位的合约中，只有原油属于商品期货，其余均为金融类期货。?　　五、金融期货与商品期货的区别：　　从交易机制上来说，两者基本是相同。由于商品期货合约的标的物是有形商品，而金融期货是无形的金融工具或金融产品，因此金融期货呈现出这样一些特点及差异：　　金融期货品种之间不存在品质差异，高度同质。具有绝对的耐久性及保存性，不存在仓储费和保险费，也不存在地区差和运输费用及成本。因此，　　金融期货中交割具有极大的便利性;　　金融期货交割价格盲区大大缩小;　　金融期货中期现套利交易更容易进行;　　金融期货中的逼仓行为情形难以发生。?　　六、外汇的概念、标价方法、外汇风险：　　(一)外汇是国际汇兑的简称，动态谓国际结算金融活动，静态为1996年《外汇管理条例》的范围：　　•外国货币(纸币、踌币)　　•外币支付凭证(票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证)　　•外币有价证券(政府债券、公用债券、股票)　　•特别提款权、欧洲货币单位　　•其他外汇资产　　汇率：用一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率、比价或价格。　　两种标价方法：　　直接标价法：1个单位或100个单位的外币，折多少本国货币;　　间接标价法：1个单位或100个单位的本币，折多少外币(英、美国)　　(美元标价法：1个单位或100个单位的本币，折值多少美元。)?( 二)外汇期货的概念与主要品种：　　外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约。　　主要品种：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法朗、加拿大元、澳大利亚元　　主要集中在CME，另有伦敦、新加坡、东京、法国。?　　(三),影响汇率的因素：　　在金本位制下，决定汇率的基础是踌币平价，称金平价，即两国货币的含金量之比。　　a) 财政经济状况，政治因素。　　b) 国际收支状况，短期看，一国的国际收支状况是影响该国货币对外比价的直接因素。本国货币升值：国际收支改善，顺差扩大、外汇增加;本国货币贬值：国际收支恶化、顺差缩小、逆差加大，外汇减少。　　c) 利率水平：利率上升，游资趋利，外来资金增加，本币升值;利率下降，游资撤离，外汇减少，本币贬值。　　d) 货币政策：扩张性货币政策，本币贬值。? (四)、外汇期货交易：　　三种方式：套保、投机、套利　　a) 空头套保：拥有外汇，防止下跌，卖出外汇期货――空头交易　　b) 多头套保：拥有外汇负债，防止价格上涨，买进――多头交易?　　(五)、利率期货的概念及品种　　•　利率期货是指以债券类为标的物的期货合约，近年来，利率期货呈几何级数增长，排在期货交易量的第一位。　　CBOT：中长期国债(5、10、30年期)　　CME：　短期国债。　　欧洲期货交易所(EUREX)――中长期债券　　泛欧交易所(Euronext)――短期债券　　•与利率期货相关的债务凭证：　　商业信用――本票、汇票　　银行信用――银行券、银行存款凭证　　国家信用――国库券　　消费信用――抵押凭证　　•活跃品种：CBOT-5、10、30年国债　　CME―3个月欧洲美元　　Eunnext-银行间的3个月欧元利率　　•期限划分：短期为1年以内的债券，一般为贴现发行。　　中期为1-10年。　　长期为10年以上，一般为附息国债，每半年付息一次。?　　十一、债务凭证的价格及收益率计算　　1、单利：P-本金　　i-计息期利率　　n-计息期数　　In代表利息　　Sn为期末的本利和　　In=Pni　　Sn=P+Pni=P(1+ni)　　如果银行5年期6%的1000元面值到期本利和为　　Sn=×6%)=1300元。　　2、复利：Sn=P(1+i)n　　=%)5=1338元。　　3、名义利率与实际利率：　　r为名义利率　　m为1年中的计息次数，则每一个计息期利率为r/m　　则实际利率为：i=(1+r/m)m-1　　实际利率比名义利率大，且随着计息次数的增加而扩大。　　十二、短期债券收益率的价格与收益率计算　　期初价――现值　　　期末价――将来值　　期初至期末长度　　期间收益率　　　折算年收益率　　将来值=现值(1+年利率×年数)　　现值=将来值/(1+年利率×年数)　　年收益率=[(将来值/现价)-1]/年数。　　十三、利率期货的报价及交割方式　　(1)、报价方式：如1000000美元三个月国债――买价980000美元，意味着3个月贴现率为2%，年贴现率为8%。　　价格与贴现率成反比，价格高贴现率低，收益率低。　　指数报价：100万美元3个月国债，以100减去不带百分号的年贴现率方式报价。如果成交价为93.58时，意味年贴现率为(100-93、58)=6、42%，即3个月贴现率为6、42/4=1、605%，也意味着1000000×(1-1、605%)=98、3950的价格成交100万美元面值的国债。　　(2)、5年、10年、30年期国债合约面值为10万美元，合约面值的1%为1个基本点点，即1000美元。　　30年期最小变动单位为1个基本点的1/32点，代表31.25美元。　　5、10年期最小变动单位为1个基本点1/32的1/2，代表15.625美元。　　当30年期国债报价为96-21时，表示该合约价值(96××21)=96956、25美元。97-2时，表示上涨了13个价位，即涨了13×31、25=406、25美元，为97062、5美元。　　(3)、3个月欧洲美元期货实际是指3个月欧洲美元定期存款利率期货，虽然也采用指数报价方式，它与3个月国债期货的指数没有直接可比性。比如当指数为92时，3个月欧洲美元期货对应的含义是买方到期获得一张3个月存款利率为(100-92)%/4=2%的存单，而3个月国债期货中，买方将获得一张3个月的贴现率为2%的国库券。意味国债收益略高于欧洲美元。　　十四、主要利率期货品种：　　1、CBOT――30年国债面值10万美元，合约价值分100点，每点1000美元，报价点-1/32，如80-16，即80又 16/32，最小跳动点1/32点，合31、25美元。　　2、CME――3个月欧洲美元，面值100万美元，指数报价方式，为[100-年利率(不带%)]　　1点为2500美元，1个基本点=0、01点=25美元。　　最小报价：0、005点，1/2个基本点，合12.5美元(期货)　　0、0025点，1/4个基本点，合6.25美元(现货月)　　3、Euronext―liffe―3个月欧元利率，交易单位100万美元，报价指数式，最小报价：0、005点，约12.5欧元。　　十五、利率期货的交易　　套保-基本同外汇期货：　　多头套保--为防止利率下降，债券价格上涨的风险，买进利率期货　　空头套保――为防止利率上涨，债券价格下跌的风险，卖出利率期货　　如某公司预计3个月后将收到一笔资金，打算投入3个月的定期存款，为防止到时候利率下跌，便买进同数面值的利率期货和约。到时如果利率下降，那么债券价格上涨盈利便可弥补利率下降的损失。　　某公司预计3个月后必须借款500万元，为防止到时候利率上涨，便卖出500万元利率期货和约。到时如果利率上涨，那么债券价格下跌盈利便可弥补利率上涨的损失。　　十六、股指期货的知识：　　1982年2月，美国堪萨斯期交所首推。目前是除利率期货外的第二大品种。美国股指期货主要集中在CME。　　股指的计算方式：算术平均法、加权平均法和几何平均法。　　主要股指名称：　　1、 道琼斯平均价格指数(算术法)　　2、 标准普尔500指数(加权法)　　3、 英国金融时报股指(几何法)　　4、 香港恒生指数(加权法)　　十七、世界主要股指期货品种　　1、CME――SのP500与E-minSのP500期货合约　　2、CME――Nasdag―100与E-minNasdag―100合约　　十八、B系数与套保的公式：　　为消除套利交易的股票买卖的模拟误差，采用挑选成份股比重较大的股票和贝塔系数接近1的股票。　　买卖期货合约=现货总价值×B/期货指数点×每点乘数　　十九、股指期货套利交易与Arbitrage：　　利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期货，通常将这种套利正向套利;当期价低估时，卖出现货，同时买进期货，这种称为反向套利。由于套利是在期现两市同时反向进行，将利润所定，不论价格涨落都不会产生风险，故常将Arbitrage称为无风险套利。　　考虑资产持有成本的远期和约价格，即远期和约的合理价格或期货理论价格，公式：(t、T)=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]　　持有期净成本：S(t)×(r-d)×(T-t)/365　　(r-d)为利率差，(T-t)为时间差。　　无套利区间：是指考虑了交易成本后，正向套利的理论价格上移，反向套利的理论价格下移，因此形成了一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。故称为无套利区间。对于套利者来说，正确计算无套利区间的上下边界十分重要。　　二十、股票期货有关知识：　　股票期货也称个股期货――One　Chicage　　股票期货和约，是一个买卖协定，注明于将来既定日期以既定价格(立约成价)买进或卖出相等于某一既定股票数量(和约乘数)的金融价值，所有股票期货和约都以现金结算，和约到期不会有股票交收。和约到期相等于立约成价和最后结算价两者之差乘以和约乘数的赚蚀金额，会在和约持有人的按金户口中扣存。　　优点：交易费用低廉、沽空股票更便捷、杠杆效应、减低海外投资者风险、庄家制度、电子交易系统买卖、结算公司提供履约保证　　股票期货交易提供了一种相对便宜、方便和有效的替代和补充股票交易的工具。使投资者有机会增强其股权组合的业绩，成为一种更灵活、简便的风险管理和定制投资策略的创新产品。主要是：　　1、为投资者提供一个快捷简单的机制增加或减少对一些股票的敞口暴露，卖空期货不受卖空股票的限制。　　2、杠杆效应增加资本效率。　　3、提供一种低成本的投资办法：在投资者不打乱投资组合的情况下方便地实现股票敞口暴露的转换，以实现调整投资组合，获取超额收益。　　4、使投资者能够进行单一股票的基差交易和套利策略。　　5、将不同市场的同一股票的期货整合在一个交易平台上，受统一的规则体制规制。　　6、有一个清算和保证金系统，促进市场的统一和高效。
&　　期权与期权交易 　　一、期权概念的相关内容： 　　期权(Option)是指某一标的物的买卖权或选择权。拥有了权利，就拥有了在某一特定时期内按某一指定价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。它有以下特点： 　　第一， 买方要想获得权利，必须向卖方支付一定的费用; 　　第二， 期权买方是在未来的或在未来一段时间内或未来的特定日; 　　第三， 期权买方在未来买卖标的物是特定的; 　　第四， 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的; 　　第五， 期权买方也可以买进标的物，也可以卖出标的物; 　　第六， 期权买方取得的是买或卖的权利，而不负有必须买卖的义务; 　　第七， 买方拥有权利并为此支付权利金。仅承担有限的权利金风险，却掌握巨大的获利潜力。 　　1973年，CBOT组建了芝加哥期权交易所(CBOE)，期权交易量已超过期货交易量。(期权交易首先发起于股票期权交易) 　　二、期权的类型： 　　看涨期权：在合约有效期内，可以按执行价格向期权卖方买进一定数量的标的物。也称买权，买方期权，买进选择权，或叫涨权。 　　看跌期权：在合约有效期内，可以按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物。也称卖权，卖方期权，卖出选择权，或叫跌权。 　　三、期权合约条款的说明： 　　1、执行价格：履约价格，行权价格，期权执行时标的物的交割所依据的价格，在开始交易时，由交易所公布。 　　一般有1个平值期权，5个实值期权，5个虚值期权。 　　2、履约日：期权可执行的日期。 　　欧式期权，是指合约的买方在合约到期日才能按执行价格决定是否执行权利的一种期权。 　　美式期权，是指合约的买方在合约有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利。 　　欧式期权或美式期权，与地理概念无关。 　　3、合约到期日：期权合约的终点。 　　4、权利金：买方向卖方支付的费用，交易竞价产生。 　　四、期权合约的标的物： 　　据期权合约标的物的不同：可分为现货期权，期货期权。 　　现货期权：采用实物交割方式，按执行价格交付合约商品。 　　期货期权：履约的意义在于将期权合约转为期货合约。 　　五、期权价格构成： 　　期权价格：即权利金，由内涵价值和时间价值构成。(内涵价值是指立即履行期权合约时可获得的总利润。这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。) 　　六、实值、平值、虚值期权的关系表： 　　名称 看涨期权 看跌期权 　　平值期权 执行价格=标的物价 执行价格=标的物价 　　实值期权 执行价格&标的物价 执行价格&标的物价 　　虚值期权 执行价格&标的物价 执行价格&标的物价 　　如果某个看涨期权处于实值状态，那么，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之，亦然。 　　时间价值，简称TV，是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值。 　　确定时间价值的根本因素，是期权的买卖双方对未来时间内期权的价值增减趋势的不同判断而互相竞争报价的活动，一般地说，期权剩余的有效期越长，其时间价值就越大。 　　实值期权：=较小时间价值+较大内涵价值 　　平值期权：时间价值较大 　　虚值期权：时间价值较小 　　七、影响期权价格的基本因素： 　　1、标的物价格及执行价格。在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。执行价格与市场价格的关系，还决定了时间价值的大小。一般地说，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越少;反之，差额越小，时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值趋向零。而当一种期权正好处于平值状态，其时间价值却达到最大。即期权处于平值时，市场价格的变动才最有可能是期权增加内涵价值，人们才愿意购买。任何市场价格与执行价格的偏离，都将减少时间价值。 　　2、标的物价格波动率。标的物价格波动大，增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增长。 　　3、到期日前剩余时间。期权的时间价值与期权的有效期成正比 　　4、无风险利率&&利率高，时间价值会减少，反之亦然。成反比。 　　八、期权履约后部位的转换： 　　名称 看涨期权 看跌期权 　　买进 标的物多头 标的物空头 　　卖出 标的物空头 标的物多头 　　买方，买进期权&&对冲&&权利消失 　　&&放弃&&权利消失 　　&&行权&&涨权变多头，跌权变空头 　　卖方，卖出期权&&接受行权&&涨权变空头，跌权变多头 　　&&对冲&&(回避执行) 　　九、期权保证金的结算： 　　由于买方最大风险是成交时的权利金，因此对买方没有每日结算风险，但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算保证金。 　　传统期权保证金(Comex)，每一张卖空期权保证金为下列两者较大者： 　　(一)、权利金+期货合约的保证金&虚值期权价值的一半; 　　(二)、权利金+期货合约保证金的一半 　　分几种情况：1、卖方持仓保证金结算 　　2、卖方当日开仓当日平仓结算(差价) 　　3、卖方历史持仓平仓结算(差价) 　　4、买方权利金结算(成交价划出) 　　5、履约结算 　　6、权利放弃时的结算(虚值、平值期权以及提出不执行的实值期权自动失效，消失。买方不用结算，卖方退回保证金。) 　　7、实值期权自动结算。到期闭市日，所有没有提出执行的实值期权，将由结算部门自动结算，如果是部位转换，则不自动结算;如果不是部位转换而是现金结算，扣除各种费用后，只要有一个变动价位就自动结算。 　　十、期权交易与期货交易的区别： 　　1、买卖双方权利义务不同(不对等) 　　2、交易内容不同(期货是标的物，期权是一种买卖权) 　　3、交割价格不同(期权是执行价格) 　　4、交割方式不同 　　5、保证金规定不同 　　6、价格风险不同(期货多空对等，期权不对称) 　　7、获利机会不同 　　8、合约种类数量不同(期货一般为1个月最多一种，期权扩大了10倍) 　　十一、期权交易的基本原理： 　　期权交易的基本原理有4个：即买进看涨期权，卖出看涨期权，买进看跌期权，卖出看跌期权。 　　期权交易的主旨：预测市场价格将大幅波动，便采用买进涨权或跌权的策略，以获得买进或卖出的权利和自由;预测市场价格将保持稳定或波动很小，便采取卖出涨权或跌权的策略，收取权金受益。 　　名　　称 买进看涨期权 卖出看涨期权 买进看跌期权 卖出看跌期权 　　运用场合 看后市大涨 看后市大跌或见顶 后市要大跌 后市上升见底 　　市场波幅大 市场波幅收窄 正在下跌 市场波幅收窄 　　买进被市场低估的涨权 持有现货或期货作为对冲策略 市场波幅大 隐含波动率高 　　牛市 熊市 熊市 牛市 　　收益 平仓=权金卖价-买价 平仓=权利金卖价-买平价 平仓=权金卖平价-权买价 平仓=权利金卖价-买平价 　　履约=标的价-执行价-权利金 对方弃权=全部权利金 履约=执价-标价-权金 对方弃权=全部权利金 　　风险 全部权利金 斩仓=权卖价-买平价 全部权利金 斩仓=权卖价-买平价 履约=执行价-标的物买平价+权利金 ? 履约=标的物卖平价-执行价+权利金 　　损益 　　平衡 执行价+权利金 执行价+权利金 执行价&权利金 执行价&权利金 　　操作 　　原因 为获取差价收益，权金上涨时平仓 为取得卖权收入 为获取差价收益 为取得权金收入 　　为产生杠杆效应，对股票期权来说很明显 为进行套利交易 为产生杠杆效应 为获得标的物而卖跌权 　　为限制交易风险 为改善持仓结构 为保护多头买进 为改善持仓结构 　　为保护空头而买涨权 为锁定期货利润或锁仓而卖出期权 为保护账面利润 各种策略的需要 　　为维持心理平衡，不会因股票和现货下跌而轻易平仓，坚定持仓信心 各种策略的需要 为维持心理平衡 　　各种策略的需要 ? 　　在期货交易中，除了深实值期权的权金高于期货保金外，一般权金都比期货保金低。由于股票是全额交易，所以运用股票期权杠杆作用更加明显。 　　隐含波动率低(高)，是指理论上应该波动较大(小)，但市场反应很小(大)。十二、期权套期保值的策略运用 　　期货交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称买期保值;卖出期货以建立与现货部位相反的部位时，称卖期保值。 　　在期权交易中，并不是按期权的部位来定义的，而是按买卖期权所能转换的期货部位(或标的物部位)来决定。 　　期货交易具有对现货的保值功能。期权交易既具有对现货的保值功能，又具有对期货的保值功能。 　　买期(权)保值 卖期(权)保值 　　买进看涨期权(多头部位)，买进与自己即将购进的现货或期货，相关的看涨期权。 买进看跌期权(空头部位)，买进与自己拥有现货或多头期货部位的跌权，支付一定的权利金后，便享有卖出或不卖出相关期货合约的权利。 　　卖出看跌期权(多头部位)：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预期的价格下跌幅度很小时，套保者可能会发现，通过卖出一个看跌权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的交易保值。 卖出看涨期权(空头部位)：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格上涨幅度很小时，套保者可以通过卖出一个涨权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。 　　买进期货合约，同时买进相关期货的看跌权，价格上涨时放弃或转让看跌权，同时高价卖出期货平仓，或期货差价利润。一旦价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约，与手中的多头期货合约对冲。其最大损失是权利金。 卖出期货合约时，买进相关期货看涨权，价格下跌时，放弃或转让涨权，同时低价买进期货合约平仓，达到保值目的;价格上涨时，履行涨权，买进期货与手中的空头期货部位对冲，减少期货损失。 　　期权套保策略可归纳为：怕涨买涨权，怕跌买跌权 　　稳而小跌卖跌权，稳而小涨卖涨权 　　买进期货买进跌权，卖出期货买进涨权 　　十三、期权套利的各种策略。 　　1、跨式套利(马鞍式或同价对敲) 　　名目 买进跨式套利 卖出跨式套利 　　策略组合 以相同的执行价格，同时买进看涨、看跌期权(月份、标的物相同) 以相同的执行价格，同时卖出看涨、看跌期权(月份、标的物相同) 　　使用范围 后市方向不明，会有较大的波动 预计价格变动很小，波幅收窄 　　损益平衡点 (P2)高点=执价+总权金 　　(P1)低点=执价-总权金 (P2)=执价+总权金 　　(P1)=执价-总权金 　　最大风险 所支付的全部权利金 价格上涨超过高点P2，损失=执行价-期货价+权金 　　价格下跌超过低点P1，损失=期货价-执行价+权金 　　收益 上涨收益=期价-执行价-权金 　　下跌收益=执行价-期价-权金 所收取的全部权利金 　　履约部位 上涨有利多头履约、下跌有利空头履约 上涨履约后为空头、下跌履约后为多头 　　2、宽跨式套利&&异价对敲 　　名目 买进宽跨式套利 卖出宽跨式套利 　　策略组合 以较低的执行价格，买进看跌期权，以较高的执行价买进看涨期权(月份、标的物相同) 以较高执价卖出涨权，同时以较低执行价卖出跌权(月份、标的物相同) 　　使用范围 预计物价将大幅波动(比同价对敲成本低，虚值状态) 预计价格变动很小，波幅收窄(风险小，但收益也有限) 　　损益平衡点 (P2)高=高执价+权利金 　　(P1)低=低执价-权利金 (P2)=高执行价+权利金 　　(P1)=低执行价-权利金 　　最大风险 所支付的全部权利金 只有价格涨跌巨大、显著波动才会有损失。 　　高点险=高执价-期货价+权金 　　低点险=期货价-低执价+权金 　　收益 期价涨超P2=期价-高执价-权金 　　期价跌过P1=低执价-期价-权金 所收取的全部权利金 　　履约部位 买高卖低，不同时履约。 　　大涨多头，大跌空头 大涨履约后为空头、大跌履约后为多头 3、蝶式套利： 买进蝶式套利 ? 　　买涨 执行价格间距相等 买跌 　　买1低执看涨 最大损失净权金 买1低执看跌 　　卖2中执看涨 最大收益=中执价-低执价-净权金 卖2中执看跌 　　买1高执看涨 风险有限，利润有限 买1高执看跌 卖出蝶式套利 ? 　　卖涨 执行价格间距相等 卖跌 　　卖1低执看涨 最大收益净权金 卖1低执看跌 　　买2中执看涨 最大风险=中执价-低执价-净权金 买2中执看跌 　　卖1高执看涨 风险有限，利润有限 卖1高执看跌 　　4、飞鹰式套利 　　买进飞鹰 卖出飞鹰 　　买1低执价涨权 买1低执价跌权 卖1低执价涨权 卖1低执价跌权 　　卖1中低执价涨权 卖1中低执价跌权 买1中低执价涨权 买1中低执价跌权 　　卖1中高执价涨权 卖1中高执价跌权 买1中高执价涨权 买1中高执价跌权 　　买1高执价涨权 买1高执价跌权 卖1高执价涨权 卖1高执价跌权 　　执行价间距相等 执行价间距相等 　　记忆技巧：[飞鹰套利在于把蝶式套利中间的两个权分开变形而成] 　　5、垂直套利 　　预测上涨 预测下跌 　　牛市看涨 牛市看跌 熊市看涨 熊市看跌 　　买1低执价涨权 买1低执价跌权 卖1低执价涨权 卖1低执价跌权 　　卖1更高执价涨权 卖1更高执价跌权 买进1更高执价涨权 买1更高执价跌权 　　后者限制下跌损失，限制上涨收益 ? 后者限制上涨损失，限制下跌收益 ? 　　最大风险是净权金 最大风险=高执行价-低执价-净权金 最大风险=高执行价-低执价-净权金 最大风险净权金 　　最大收益=高执行价-低执价-净权金 最大收益是净权金 最大收益是净权金 最大收益=高执行价-低执价-净权金 　　买低卖高 买低卖高 买高卖低 买高卖低 　　6、水平套利(月份水平排列，又称日历套利) 　　是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。 　　卖出价1看涨(或看跌)期权，同时买进1具有相同执行价格且期限较长的看涨(或看跌)期权。(卖近买远，同涨权或同跌权) 　　理由是：远期权与近期权有着不同的时间价值衰减速度。在正常的情况下，近期权的时间价值衰减速度比远期权更快。因此水平套利的一般做法是卖出近期权，买进远期权。 　　期权的到期日越长，其权金越高。因此，此策略需要一个初始投资。(因为卖出期权所获得的权金少于买进期权所投入的权金)。使用范围： 　　牛市 预计价格波幅小 买进虚值涨权 　　或买进实值跌权 　　预计价格波幅大 卖出实值涨权 　　或卖出虚值跌权 　　中市 预计价格波幅小 买进平值涨权 　　或买进平值跌权 　　预计价格波幅大 卖出平值涨权 　　或买进虚值跌权 　　熊市 预计价格波幅小 买进实值涨权 　　或买进虚值跌权 　　预计价格波幅大 卖出虚值涨权 　　或卖出实值跌权 　　记忆技巧：预计价格波幅小，在买进远期权上做文章，以付出较少的权金 　　预计价格波幅大，在卖出近期权上做文章，以收取更多的权金 　　7、转换套利与反转换套利 　　转换套利 反转换套利 　　买1跌权，卖1涨权 买1涨权，卖1跌权 　　买1手期货(低于期权执行价) 卖1手期货(高于期权执行价) 　　两期权执价相同，期货价与之接近 两期权执价相同，期货价与之接近 　　收益=(看涨权金-看跌权金)-(期货价-期权执价) 收益=(看跌权金-看涨权金)+(期货价-期权执价) 　　记忆技巧：[转套：权空权空货多头]　[反转套：权多权多货空头]
&　　期货投资基金 　　一、期货投资基金的概念及分类情况 　　金融投资基金是金融信托的一种，是由投资者不等额出资汇集而成的、由专业性投资机构管理，以风险分散的原则为指导的在金融市场上进行投资，以谋取资本收益，又称信托投资基金。 　　1868年起，始建于英国，二战后在美、日等西方国家获得迅速发展。主要分三类：共同基金、对冲基金、期货投资基金。(依据是投资对象及策略) 　　共同基金：投资股票、债券和货币市场(不使用信贷杠杆放大工具) 　　对冲基金：投资股票、债券、货币，金融衍生品(如期货、期权)，其策略是大量运用卖空机制并且大量使用信贷杠杆。组织形式是私募合伙，具备了套期保值和控制风险的功能。 　　共同投资(管理期货)基金：投资交易对象主要是实物商品和金融产品的期货、运期和期权合约。 　　另类投资工具：对冲基金，投资领域宽，私募灵活 　　期货投资基金，投资领域窄(限于期货、期权) 　　其主要策略是运用多空组合的获利方式。二、期货投资基金快速发展的原因及类型： 　　1、原因：&80年代股市低迷。 　　&期货市场的发展和成熟。 　　&经济全球化和全球新兴金融市场的出现。 　　&美国国债市场的成熟以及金融期货的大力发展，灵活的期货保证金制度(国债可以充当保证金，使期货基金可以以持有国债的形式持有现金，净多净空保证金制度) 　　2、类型：公募&&一般期货基金 　　私募&&有限合伙形式(一般为高收入者) 　　个人管理账户&&个人聘请交易顾问操盘，一般机构投资者 　　三、期货投资基金行业的参与者： 　　按功能分：1、商品基金经理(CP0) 　　2、交易经理(TM-挑选CTA，监控交易风险，分配资金) 　　3、商品交易顾问(CTA) 　　4、期货佣金商(FCM) 　　5、托管者及基金投资者 　　四、美国期货投资基金行业的外围管理体系： 　　监管层次及监管组织 行业自律及行业协会 研究机构及报告组织 　　1、证券交易委员会(SEC)主要监管该行业的公司和法人，(1934年《证券交易法》、1940年《投资公司法》) 1、管理期货协会，信息交流，技能素质提升，维护行业利益(MFA) 1、管理账户报告组织(MAR) 　　2、商品期货交易委员会(CFTC)主要监管从业人员，法律为《1974年商品期货交易委员会法案》 2、期货行业协会(FIA)协调与政府、银行、议会、商家的关系。 2、巴克利集团 　　3、全国期货业协会(NFA)，负责考试、培训、资格认证。 ? 3、另类投资和管理协会(AIMA) 五、期货投资基金的特点与功能 　　期货投资基金具有期货交易和基金的双重特征。投资者通过期货基金间接参与期货期权市场，享有期货市场的低的交易成本，低的市场冲击成本、杠杆交易的运用和市场流动性好等好处。期货基金又具有基金共有的特点：专家管理、组合投资、规模效益，具体在于： 　　1、改善和优化投资组合(现代投资组合理论&&相关性低甚至负相关性)。期货投资具有典型的高回报性以及同其他金融资产收益的低相关性的投资工具组合能够有效地降低投资组合的整体风险。 　　最佳组合比率：风险最低的情况下高回报。20%期货基金，20%债券，60%股票。 　　2、规避股市下跌的系统风险：由于期货投资同股票投资的零相关性、甚至负相关性，在股市下跌时，期货不受影响。 　　3、专家理财，保护中小投资者利益。 　　4、具备在不同经济环境下的盈利能力： 　　通货膨胀&&物资涨价&&买进-多头-受益 　　通货紧缩&&物资降价&&卖出-空头-受益 　　通货平市&&使用期权手段-获利。 　　5、有利于参与全球投资市场。? 　　六、期货投资基金主要当事人的选择 　　CP0选择(依靠TM)&&CTA(交易顾问，不可接收佣金或回扣) 　　&&FCM(佣金商)七、基金的申购与赎回(以基金净值为基础计价) 　　申购：申购价格、申购佣金、最小申购量、对基金购买人的条件与要求。 　　赎回：赎回价格、赎回程序、短期交易费用八、期货基金的终止和清算 　　管理人在投资者同意下，终止日期之前90天内向所有投资人和托管人发出书面通知。基金自动终止的情况： 　　1、如果基金资产净值低于某一定值(如50万)或低于当前年度开始时资产净值的一定百分比(20%)。 　　2、在原托管人辞职或免职之后，没有根据信托协议进行任命继任托管人。 　　3、如果CPO辞职等问题。 　　4、达到基金在发起时规定的一定年限。九、CPO与CTA的分工： 　　CPO：制定投资目标、确定投资组合中投资品种范围、投资策略以及对CTA的风险监控。 　　CTA：设计交易程序、确定交易方法技术、交易的风险管理(止损)十、投资风格的类型： 　　1、高风险高收益;2、长期增长与低风险;3、一般收益与风险平衡。为此，形成了不同的投资风格和投资策略。 　　&投资组合的选择规定 　　&关于资产分散化程度的规定 　　&投资充分程度的规定 　　十一、投资策略 　　1、系统性和自由式(前者计算机投资决策系统，后者个人经验) 　　2、技术分析投资策略与基本分析投资策略(前者决定进出时机，后者决定大方向) 　　3、多品种分散型与专业型(专一品种套利) 　　4、短(1天&1周)、中(1周-1个月)、长(1个月-几个月以上)投资策略。 　　5、多CTA策略与单CTA策略。 　　投资策略发展趋势：投资决策模型和计算辅助投资决策系统。拥有先进的投资决策模型和系统已经成为CTA和CPO的核心竞争力所在。 　　十二、期货基金的风险控制： 　　收益率=无风险利率+风险补偿 　　贝塔系数=某种投资工具的预期收益-该收益中的非风险部分 　　整个市场的预期收益-该收益中的非风险部分 　　B大于&1风险高，B=等于1，风险相当，B　小于&1，风险低。 　　风险控制的原则及目标是：回避，减小，留置，共担，转移 　　十三、风险的管理办法 　　1、现金管理&&入市资金量控制：!用于保证金的比率(10%-30%，最大不能超过50%);!投资单个市场的资产比率控制;!保证金资产形式做出限制，虚盈合约不能做保证金，卖出期权权利金不能用做保证金。 　　用于保证金外的其余资产主要发挥作用是：作为保证金的准备金，随时准备弥补保证金的不足;作为后续投资的准备金;以银行存款或国债的形式预留一部分。 　　2、风险管理：重点在于将风险控制在合理的范围之内。 　　(总风险)2=(系统性风险)2+(非系统性风险)2 　　&系统(全市)性风险&&运用指数期货来控制和回避 　　&非系统性风险&&通过投资组合的分散化和多个CTA来控制回避。 　　3、三大风险控制技术： 　　&分散化：投资工具(市场)分散化，尽可能在相关度较低的市场和品种间交易组合;投资管理人(系统)分散化 　　&期货+期权。 　　&保护性止损：以低于支撑价的价格为止损上限，以高于阻力位的价格为止损下限。当市场价格朝事先所预测的方向变化时，产生利润而有利于投资者，这时CTA应该将止损向有利于投资者的方向推进。? 　　十四、期货基金的费用 　　1、 管理费：年费，基金净值的1-3%。每日按净值提取，日积月累。 　　2、 CTA费用： 　　固定咨询费&&以CTA管理基金的每日净资产为基础，逐　　　　　　　　　　　　日累计计算，在每个业绩期末支付(0%-3%)。 　　业绩激励费&&基金净增加值的10-30%，一般为20%，激励费用逐日累积计算，在业绩期末支付。 　　3、 经纪佣金。 　　4、 基金日常运作费用 　　5、 承销费用和营销费用。? 　　十五、期货基金的监管框架 　　1、法律框架： 　　&《1934年证券交易法》和《商品交易法》 　　&《1940年投资顾问法》和《1940年投资公司法》 　　&《1999年金融服务现代法》(对上两法进行修订) 　　2、监管机构： 　　两个联邦监管机构 　　&证券交易委员会(SEC)&&基金设立登记、发行运作的监管 　　&商品期货交易委员会(CFTC)&&CPO、CTAD的监管 　　3、两个自律组织： 　　&全国期货业协会(NFA)&&审计、从业规范、仲裁 　　&全国证券商协会(NASD) 　　1、??? 监管的主要措施： 　　&期货基金设立的登记注册 　　&商品基金经理(CP0)、商品交易顾问(CTA)资格注册。 　　&信息披露。
&　　期货市场的风险管理 　　一、货市场的风险的特征与类型 　　1、风险的客观性：来自期货交易内在机制的特殊性，如杠杆作用、双向交易、对冲等。 　　2、风险因素的放大性：波动频繁、以小博大、连续交易、大量交易。 　　3、风险与机会的共生性：高风险、高收益。 　　4、风险评估的相对性。 　　5、风险损失的均等性。 　　6、风险的可防性。 　　风险的类型： 　　从是否可控分：不可控风险，如宏观经济环境、政府政策。 　　可控风险，如管理风险和技术风险。 　　从交易环节分：代理风险，交易风险，交割风险等。 　　从产生的主体分：有期货交易所的、期货经纪公司的、客户和政府的。 　　从产生成因分：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险。 　　流动性风险：流通量风险，在广度上&&既定价格水平满足交易量的能力; 　　在深度上&&市场对大额交易的承接能力 　　资金量风险，资金无法满足保证金要求时，面临强平头寸。 　　二、期货市场风险的成因来源： 　　1、 价格波动 　　2、 杠杆效应&&区别其它投资工具的主要标志，也是期货市场高风险的原因。 　　3、 非理性投机 　　4、 市场机制不健全&&产生流动性、结算、交割等风险 　　三、期货市场风险监管的目的与原则 　　监管目的：保证市场的有效性、保护投资者利益、控制市场风险。 　　监管原则：充分竞争、规范性、安全性、稳定性、系统性、灵活性。 　　四、期货市场风险监管体系。 　　国际期货市场的风险监管体系有美国、英国、香港等几种模式。美国期货市场经历了100多年的发展后，形成了政府宏观管理、行业协会自律及期货市场主体自我管理的三级风险监督管理体系，具有代表性。 　　(1)、期货交易的政府监管：美国CFCT对期货、期权和现货选择交易有全面的主管权。英国SIB(证券投资委员会)，香港是商品期货交易委员会。 　　(2)、期货交易的行业自律：美国NFA，英国SIB下设四个自律组织(证券期货协会SFA、投资管理监督组织IMPS、金融中介管理人和经纪商监管协会FIMBRA、人寿保险和单位信托基金监管组织LAUTRO)。 　　各自律组织行业协会的主要共同监管职能：强化职业道德规范、负责会员资格审查和会员登记、监管已注册会员的经营状况、调解仲裁期货交易纠纷、宣传普及期货知识培训期货从业人员。 　　(3)、期货市场交易所的自我监管：期货交易所成为三级管理体制的基础，成为整个期货界自律管理体系的核心。交易所的自管活动受商品期货交易委员会(CFTC)的监督。标准自我监管&&CBOT的调查审计部门。下设五个处：财务监视、市场调查、审计、调查、报告研究。 　　交易所自我监管的共性：对会员资格的审查、监督交易运行规则和程序的执行、制定客户定单处理规范、规定市场报告和交易记录制度、实施市场稽查和惩戒、加强对市场造假的监督。 　　五、我国期货市场的风险监管体系 　　基本与美国相同，形成了中国证券监督管理委员会、中国期货业协会、期货交易所的三级监督体系。通过立法管理、行政管理与行业自律管理的三个方面相结合的模式： 　　1、 ?? 中国证监会的监管职责： 　　&随时检查交易所、经纪公司的业务及财务，必要时检查会员和客户与期货交易有关的业务、财务状况。 　　&对有违法嫌疑的单位和个人有权进行询问、调查。 　　&市场出现异常情况时，可以采取必要的风险处置措施。 　　&对交易所、经纪公司高管人员和其他从业人员实行资格认定。 　　2、 ?? 2000年12月成立中国期货业协会。宗旨是贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策，发挥政府与行业之间的桥梁作用，实行行业自律管理，维护会员的合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原则，开展对期货从业人员的职业道德教育、专业技术培训和严格管理，促进中国期货市场规范、健康稳定的发展。 　　3、 ?? 交易所内部风险控制：交易所(结算所)是期货成交合约的中介，作为卖方的买方和买方的卖方，担任双重角色。要保证合约的严格履行，交易所是期货交易的直接管理者和风险承担者。这就决定了交易所的风险监控是整个市场风险监控的核心。其主要风险源有二：一是监控执行力度问题;二是非理性价格波动风险。 　　六、市场风险异常监控的相应指标： 　　1、 　市场资金　　=　当日市场资金总量-前N日平均总量&100% 　　总量的变动率　　　　　　　　前N日平均总量 　　2、 市场资金集中度=&前N名会员交易资金　&100% 　　市场资金总量 　　3、 某合约持仓集中度=&交易资金前N位会员某合约持仓量&100% 　　某合约的持仓总量 　　2、3项是主力控盘指标，如同向波动，则非理性波动可能性大。 　　七、结算会员在交易中违约的处理原则： 　　结算会员在交易中违约的，结算所或结算机构应先运用该结算会员的交易保证金账户内的财产补偿对方损失;上述财产不足补偿的，应运用风险基金和储备基金，最后运用结算所或结算机构的自有资产予以补偿。无论如何不得动用其他会员或客户除了风险基金之外的基金存款。 　　风险基金使结算会员之间在财务的清偿上负有连带责任。 　　八、期货经纪公司的内部风险控制 　　期货经纪公司是期货交易的直接参与者和中介者，对期货交易风险的影响处于核心地位，风险来源于自身管理、客户素质、同业竞争。 　　风险监管措施：控制客户信用风险、严格执行保证金和追加保证金、严格经营管理、加强对经纪人员的管理，提高业务运做能力。 　　九、投资者的风险监控 　　风险来源：一是信用风险;二是价格风险;三是自身素质，自金不足，投资经验分析水平，预测失误等。 　　防范措施：1、充分了解期货交易的特点 　　2、慎重选择经纪公司 　　3、制定正确有效的投资战略 　　4、规范自身行为，提高风险意识和心理承受能力。
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