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摘 要：随着我国改革开放和政治经济、文化及社会各项事业的飞速发展，对外交流不断增加，我国的涉外审计工作也在探索和创新中不断发展。本文将主要介绍涉外审计的对象的基本情况，浅析一下目前我国涉外审计存在的主要问题，并提出几点应对措施。关键词：涉外...
摘 要：本文主要依据2004年第2季度到2010年第2季度数据对我国开放式偏股型基金的“赎回异象”进行动态的实证检验。构建了基金持有人的申购赎回行为的“业绩敏感性指标”来检验“赎回异象”的存在性并考察净申购赎回率对基金收益率变化的敏感性。该...
摘 要：随着世界经济环境的变化，企业间的竞争愈发激烈，传统的利润源已不能满足企业发展的需要，在这种情况下，对物流成本的控制成为企业寻求的新的利润源。经济条件的变化，传统的物流成本控制的思路已不能满足企业发展的需求。作业成本法（ABC）广泛应...
摘 要：本文从军队采购中发生的寻租行为入手，采用博弈论的分析方法，对在军队采购行为中的军队采购方和供应商的关系进行分析，从而找出采购方和供应商的最优选择决策。关键词：军队采购；寻租；博弈一、寻租理论（一）寻租的概念寻租理论是20世纪七十年代...
摘 要：乘数分析是现代宏观经济分析的重要工具,也是分析军费开支经济效应的重要方法。本文简要分析了军费开支乘数效益的含义，推导了军费开支的乘数效应大于一般企业的乘数效应，探讨了军费开支的乘数效应的影响因素和作用。关键词:军费；乘数效应；边际消...
摘 要：近些年来，随着高校党建工作的不断加强，学生党员发展工作取得了一些成绩，学生党员的数量在不断的壮大，如何更好的发挥学生党支部和学生党员的作用，成了高校党建工作所要关注的重要问题。就现实来看，目前高校的学生党建工作仍有诸多问题存在,因此...
摘 要：对当前的企业来说，营销上的成功已不仅仅是统计意义上的市场占有率，更应体现在拥有多少忠诚的顾客。随着市场竞争的日益加剧，顾客忠诚度己成为影响企业长期利润高低的决定性因素。我国企业管理者只有走出顾客忠诚度的认识误区，正确把握其内涵，采取...
摘 要：本文在期望效用理论的基础上,剖析了传统的CAPM模型中所存在的理论局限，通过对高阶矩的分析,从理论上论证了除系统风险外，影响股票收益率的另外两个重要因素：系统偏度和系统峰度。本文对中国股票市场的实证研究结果显示，系统偏度和系统峰度对...
摘 要：近年来压力测试因其衡量金融危机等极端环境下风险的特性在金融风险管理中发挥着越来越重要的作用，成为VaR等传统模型的重要补充。本文总结了国内外压力测试进展、压力测试的定义、过程方法及优缺点，从而对压力测试在金融风险管理中的应用提出建议...
摘 要：目前军事战争中大多都是在搞军事物流，所以物流所占据的地位作用是非常明显的，准确度很高才能保障战争的胜利。本文首先阐述了物流的概念，然后阐述了军事物流只是，最后总结了军事物流的发展历程。关键词：物流；军事物流；军事物资1 引言军事物流...
摘 要：民主革命的先行者孙中山先生倾其毕生精力为建立真正的民主共和制国家而探索，在坚持主权在民、权能区分理论构架的基础上对如何通过国民大会实现政权的稳固，从而建立一个“万能政府”来实现其伟大的政治主张进行了开创性的探索。关键词：国民大会；主...
摘 要：目前，投资基金大多以市值加权指数作为投资标的，但是市值加权指数可能是次优的，因为其会高配被高估股票而低配被低估股票。基于美国市场的研究表明以账面价值、现金流、股利和营业收入等财务数据作为权重构建的基本面指数表现好于市值加权指数。本文...
摘 要：目前，阿克苏地区少数民族就业难的现象较为突出。究其原因，一是大中专毕业生汉语水平又比较低；二是困难人员。因文化素质不高、年龄偏大、身体条件差、缺乏组织管理；三农业富余劳动力具有鲜明的季节性特点。解决这些问题，一要完善统筹城乡就业培训...
摘 要：2007年美国的次贷危机展示了现代金融风险的错综复杂给全球商业银行流动性管理带来了巨大的挑战。本文首先探讨了国外商业银行流动性管理策略的演进，着重分析了以金融创新为特征的资产负债表外流动性管理策略，由此引出全球金融发展对商业银行流动...
摘 要：全球化的文化发展表现为普遍性与特殊性、世界性与民族性的对立统一。一个民族的文化，应当具有主体性。但民族文化主体性问题并不是与生俱来的，它有一个理论和历史生成过程。全球文化发展的普遍性和世界性不会消解民族文化的主体性，但会使弱势国家和...
摘 要：“十一五”时期，兰州市现代服务业发展的机遇与挑战并存，优势和困难同在，蕴涵着新的发展态势、发展空间和发展动力。兰州市应面对新的形势，抢抓机遇，迎接挑战，乘势而上，开拓创新，积极进取，充分发挥优势，加快现代服务业的发展步伐，实现经济社...
摘 要：文章通过分析武警审计委托代理关系的特殊性，以及对激励约束机制的现状研究，提出了完善机制的相关对策建议。关键词：武警审计；委托代理；激励约束机制武警审计是对武警部队内部及接受武警部队经费供应单位的财务收支、经济活动进行经济监督，属于部...
摘 要：从重庆市的物流需求现状出发，通过分析其物流需求的衡量指标和影响因素，建立物流需求规模预测指标体系，并根据实际数据建立BP神经网络预测模型，预测结果显示重庆市的物流需求呈增长之态，在一定程度上能够为重庆市物流规划提供定量依据。关键词：...
摘 要：在知识经济社会，企业之间的竞争更多的是人才竞争。面对日益竞争激励的旅游市场，培养具有创新精神的职业性、主动性、开放性、实效性的实践型人才是高职院校最为重要的发展方向。以技能、态度、知识和习惯“四维一体”的教学目标理论诠释旅游管理职业...
摘 要：本文在回顾大量国内外关于保险业效率文献的基础上，运用随机前沿分析方法，对我国8家保险公司（其中4家已上市，4家没有上市）的利润效率及影响因素进行测算、分析，得出以下几点主要结论：上市对保险公司的利润效率有着明显的提升作用，且利润效率...
摘 要：网络环境下会计的信息披露是一个新生的事物，它本身还有许多不确定性的因素存在，人们对网络会计信息的认识还需要有一个逐步完善和发展的过程。与传统会计信息相比，网络环境下会计信息既有优势，又存在尚需解决的问题。网络环境下会计信息的披露从它...
摘 要：可转换债券作为一种兼具筹资和避险功能的金融工具，不仅可以推动债券市场的发展，且可以推动资本市场的发展。因此，本文将其作为研究对象。本文主要分五部分来对其进行介绍。其中，通过我国可转债的发展回顾，重点分析了在我国可转债发展存在的问题和...
摘 要：随着经济的不断发展，财政支出的不同组成部分对经济增长的影响越来越大。本文在对财政支出进行科学分类的基础上，按照功能性质将其分为经济建设支出、社会文教支出、国防支出、行政管理支出。并以eviews5.0软件为分析工具，从计量经济学的角...
工程竣工资料既是工程建设的历史记录，也是工程验收，投产后运行、管理、维修、改扩建等工程的重要依据。工程竣工是否真实、准确、齐全和规范，直接影响工程的安全使用和正常运行。从企业目前保存的工程档案来看，竣工资料不齐全、不规范等问题，仍然是工程档...
在国内，“现代金融服务体系”自概念产生之日起，就与天津区域经济发展战略紧密相连。天津滨海新区的开发建设上升为带动辐射环渤海经济圈的国家战略后，天津市更加坚持把金融改革作为先行先试的前导，引领和贯穿新区综合配套改革的整个过程，经过近几年的实践...
在社会主义市场经济的新形势下，谋求企业大的发展，实现新的历史跨越，是我们企业管理者、领导班子非常艰巨的任务。长期以来，施工企业谋求发展所普遍存在并为之困扰的问题之一，就是创新水平偏低，经济运行质量不高。那么，如何才能走出这个低谷，从根本上扭...
摘 要：人力资源管理是现代企业发展的重要环节，本文对人力资源及以人为本的定义作了解释，分析了现代人力资源管理中以人为本的基本内涵以及如何实现以人为本的人力资源管理的途径做了分析，强调企业要用以人为本的思想指导其人力资源管理实践。关键词：以人...
摘 要：新疆是农牧业大省，乳制品行业发展程度却很低。原因在于新疆缺少有实力的大型乳制品企业，并且企业产品单一，同质化严重，营销理念落后、缺乏创新，原奶的加工率低也造成商业化水平低；政府对乳制品行业的政策、资金等方面支持力度不够。通过分析中国...
摘 要：我们知道经济学与数学的渗透性越来越深，用数学来定性定量解释经济学是一大重要工具，特别是SPSS等数据分析工具的运用，解决不少棘手的复杂的经济问题，因此借助SPSS等数据分析工具进行经济研究很多的好处。数学向经济学的渗透已经是不可避免...
摘 要：长期投资决策是企业经营管理的重要内容，对企业的发展壮大有着非常重要的意义。通过净现值法、内含报酬率法等可以评价各个投资方案的优劣，并作出正确的投资决策，其中净现值法是应用最广泛的一个评价方法，这是由于净现值法本身的稳健现实的特性。本...
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开放式基金赎回有限制吗
来源：你我贷
来源：理财周刊开放式基金是和封闭式基金相对而言的。封闭式基金的资本额是确定的，不允许投资者随时赎回其投资，投资者只能在流通市场转让其所持有的基金单位而兑现。而开放式基金，是指设立基金时，发行的基金单位总数不固定，可以根据经营策略的实际需要连续发行，投资人可以随时申购基金单位，也可以随时要求基金管理人赎回其基金单位，申购或赎回基金单位的价格按基金的净资产值计算。由此可见，自由赎回是开放式基金最基本的要求。新公布的《证券投资基金法》第五十二条规定：“基金管理人应当在每个工作日办理基金份额的申购、赎回业务；基金合同另有规定的，按照其约定。”第五十三条规定：“基金管理人应当按时支付赎回款项，但是下列情形除外：（一）因不可抗力导致基金管理人不能支付赎回款项；（二）证券交易场所依法决定临时停市，导致基金管理人无法计算当日基金资产净值；（三）基金合同约定的其他情形。”因而有关赎回的问题，除法律规定外，投资者还应注意基金合同中的约定。现实中，开放式基金赎回方面的限制，主要是对巨额赎回的限制。根据《开放式证券投资基金试点办法》的规定，开放式基金单个开放日中，基金净赎回申请超过基金总份额的10%时，将被视为巨额赎回。巨额赎回申请发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10%的前提下，可以对其余赎回申请延期办理。也就是说，基金经理根据情况可以给予赎回，也可以拒绝这部分的赎回，被拒绝赎回的部分可延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额。当然，发生巨额赎回并延期支付时，基金管理人应当通过邮寄、传真或者招募说明书规定的其他方式，在招募说明书规定的时间内通知基金投资人，说明有关处理方法，同时在指定媒体及其他相关媒体上公告。通知和公告的时间，最长不得超过三个证券交易日。
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&&&《中国金融学》编辑部&&&投稿信箱： &&&编辑部电话：028-&&&地址：四川成都一环路南一段24号&&&商学院大楼608B办公室&&&邮编：610065&《中国金融学》总第16期内容提要&&&　　《中国金融学（总第十六辑）》主要收录了中国开放式基金的业绩与资金流向关系——赎回异象还是反向申购、风险投资与创业企业董事会结构：基于独立性和专业性的分析、基于区制转移DSGE模型的中国货币政策与利率期限结构建模的实证研究等内容。&&&&目　录&&&经理人身份认同、薪酬激励与公司价值消费者投资收益态度异质性与资产定价博彩心理与投资行为——基于A股市场的实证研究涨跌幅限制在涨跌停日的真实绩效——基于混合正态一GARCH（1，1）的实证研究SHFE与LME铜期货*收益率的影响因素比较研究——基于多因素模型的实证分析上市公司控股股权转让的最优时机与均衡价格——海信收购科龙案例分析市场环境、交易频率与基金投资回报——基于中国股票型基金的实证研究中国开放式基金的业绩与资金流向关系——赎回异象还是反向申购风险投资与创业企业董事会结构：基于独立性和专业性的分析基于区制转移DSGE模型的中国货币政策与利率期限结构建模的实证研究【
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发表时间: 9:06:02开放式基金投资者的处置效应――基于中国面板数据的门限回归分析
摘 要：本文在前景理论赎回模型分析的基础上，采用面板数据门限回归方法，重点探讨了开放式基金的业绩对赎回的影响关系。实证结果表明，面板门限模型的解释力强于普通固定效应模型；基金收益对赎回影响始终为正，且收益越高越敏感，进一步证明了中国开放式基金的赎回是一种“处置效应”。除此以外，实证结果表明，分红对赎回有促进作用，也存在门限转换特征。增加分红次数可以抑制赎回。市场收益越高，赎回越严重。关键词：前景理论；面板门限回归；赎回；处置效应中图分类号：F222.3
文献标识码：AInvestors’ Disposition Effect on open-end fund―
the threshold regression analysis based on China’s panel dataAbstract: Based on the analysis of prospect theory liquidiation model, this paper mainly study the relationship between performance and redemption of Chinas open-end fund with the application of panel data threshold regression method . The empirical results show that: the panel threshold model has stronger explainion ability than the ordinar Fund yield has always positive impact on the redemption and and the higher the yield the more sensitive ,so further certify that Chinas open-end fund redemption is a “disposition effect”. In addition, results show that dividend has positive contribution on redemption, and there are also features of threshold conversion. Improving Dividend times can inhibit redemption.the……（新文秘网省略1807字，正式会员可完整阅读）……　论与建议。二、理论背景（一）前景理论我国开放式基金投资者存在“赎回异象”：投资者总是倾向于持有账面损失的基金而尽快卖掉账面赢利的基金（刘志远等2004[1]，陆蓉等2007[2]）。Shfrin等(1985)[11]将此种“赎回异象”称为投资者的处置效应。Kahneman等(1979)[12]的前景理论（prospect theory），可能是解释处置效应的最好理论之一。其提出了一种可以解释投资非线性偏好的S型价值函数（图1），在赢利区间为凹函数（风险厌恶），在亏损区间却表现为凸函数（风险喜好），价值函数在亏损区间比赢利区间陡峭。赢利或亏损区间以参照点（如O1、O2）为界。决策者在赢利与与亏损时表现出的风险偏好态度迥然不同：在赢利时厌恶风险，而在亏损时则喜好风险。Thaler(1983)[13]利用其心理帐户（mental accounting）框架为前景理论赢利与亏损的参照点确定提供了一个理论依据。前景理论非线性、分阶段的风险偏好特点正是其区别于传统期望效用理论之处，与人们的心理特点非常吻合。Barber（2006）[14]发现中国台湾的股票投资者具有处置效应， Arkes等(2007) [15]发现美国、韩国、中国的实验数据，也支持前景理论偏好假说。图1 前景理论的价值函数
（二）基金投资者的赎回模型Kyle等(2005)[16]建立了房地产等投资者的前景理论清算模型，本文将该模型应用于分析开放式基金投资者的微观赎回决策。该模型的主要特点是假定投资者具有非线性风险偏好特征，基本面账面收益符合动态随机过程；由于拐点的存在，普通动态最优化方法较难处理，因而采用动态规划的鞅（martingale）过程来刻画投资者的赎回决策。其主要内容如下：假定基金投资者购买基金需要资金，随后需要成本：
（1）以使基金维持下去，基金仅在投资者终止项目，或自然清算时支付一次。自然清算的概率为,符合泊松分布。基本面变量X根据布朗运动加漂移项而变化：
（2） 是常数，是与泊松分布无关的标准布朗运动。令基金的自然停时为 ，投资者赎回的时刻为，项目在时刻结束：
（3）基金赢利或损失等于基本面价值与成本之差，仅在基金终止或投资者赎回时实现：
（4）一般情况下，可以把视为利率，故而总成本包括初始投资与资金的机会成本。根据前景理论的思想，假定参照点，在基金赎回时，投资者的效用函数如下：
（5）其中， 以投资者的盈亏平衡点(Shfrin等1985 [13])作为参照点。在参照点以上区间，是风险规避水平为的凹函数；在参照点以下区间，是风险喜好水平为的凸函数。进一步假定，，以保证在参照点附近对损失比赢利更为敏感。
基金投资者可以通过选择最优的赎回时间求得赎回时的最大效用：
（6）为简便起见，令折现率为0。是唯一的状态变量，度量投资者赢利或损失，在立即赎回时可以实现。赎回效用最大化问题可以重写为：
大括号第一项是立即清算的价值，第二项是继续持有基金的价值。注意到是基金在时期自然清算的概率，是该事件中价值函数的变化。由于自然过程的发生与无关，故而是否进行清算取决于自然支付的期望发生率。
在的区间，基金投资者立即赎回，该区间称为停止区间，。在停止区间的补集，为持有区间：
（8）如果是光滑的，那么运用Ito定律，在持续区间可以得到如下微分方程：
（9）基金基本面的特征可用以下参数表示：
（10）代表基金风险调整后的收益率（夏普比），代表基金自然清算在风险调整以后的发生概率。令，代入可以把（9）式改写为：
（11）解常微分方程（11），设其解为，并与比较。可以证明，投资者效用具有如下局部性质：推论：（a）如果 时的价值过程是一个半鞅（submartingale）；否则是一个上鞅（supermartingale）。(b)如果 当时的价值过程是一个半鞅；否则是一个上鞅。(Kyle等(2005)[16])因而，最优的赎回策略存在以下四种情形：情形Ⅰ：并且。在该情形下，基金投资价值（夏普比）非常高，基金投资者的最优决策是继续持有基金，不主动赎回。根据推论以及半鞅的性质（）无论是在赢利或是损失区间，投资者的最优策略都是从不赎回，直至基金自然清算。在参照点，投资者立即赎回的效用也小于自然清算的效用。因而，投资者从来不会自愿选择赎回。情形Ⅱ：并且。除了原点，与情形Ⅰ都相同。因而，基金投资者最优策略是仅在参照点赎回，其他任何区间都选择继续持有。情形Ⅲ：如果并且。根据推论，在损失区间，价值过程是一个半鞅；而在赢利区间，价值过程是一个上鞅（）。因而在赢利时，投资者立即赎回；而处于亏损时，投资者不会选择立即赎回。在参照点，根据条件立即赎回要优于不赎回。
情形Ⅳ：如果如果并且。在此种情形，根据推论2，由于价值过程总是是一个上鞅，而且投资者的决策是立即赎回。三、研究假设根据前景理论模型与国内外有关文献，我们提出以下研究假设：假设1 假定在所有开放式基金投资者中，具有相当多数量前景理论类型偏好的投资者，其参照点为盈亏平衡点0，风险态度大致相同。前面的赎回模型是针对单个基金投资者而言的，其行为不可观察，我们只能获得一些总量数据，因此有必要做此假设，把理论模型与计量实证衔接。从美国著名决策理论专家Machina教授[2008年教育部主办了全国研究生高级微观经济学暑期学校，美国Machina教授讲授决策论。 ]（decision theory）在中国的课堂实验来看，在赌博或投资时，绝大多数中国学生同样具有前景理论偏好：风险态度随账面收益而变化，在赢利时厌恶风险，而在损失时喜好风险。此外，Arkes等(2007)[16]利用美国、韩国、中国的实验数据，也发现三个国家实验都支持前景理论偏好假说。假设2 开放式基金的赎回在基金收益率0附近存在门限效应，业绩对赎回影响系数存在门限转换特征：由低业绩到高业绩阶段，投资者更易选择赎回。根据投资者的两阶段指数效用函数曲线，对于单个投资者而言，参照点是一个拐点，损失敏感态度变化非常大，在参照点最有可能表现出显著的门限特征。由于在参照点时，因而 。用基金收益率代替，由于基金机会成本主要是银行存款利率，相对较小。因而，对应于参照点的门限效应，基金的赎回行为在基金收益率0左右可能存在门限效应，而且，根据理论模型，随业绩提高，投资者对损失更敏感。假设3 至少在某些区间，业绩对赎回有正的影响。国内关于开放式基金赎回的研究分析表明我国开放式基金业绩对赎回影响为正（刘志远等2004[1]，陆蓉等2007[2]）。考虑到其所用方法为面板数据的固定效应方法，业绩对赎回的正影响是整个样本回归的平均影响，而面板数据门限回归是分样本的各自回归结果，由于平均影响为正，可以推断，门限回归必然有一个区间业绩对赎回影响为正。假设4 分红对开放式基金赎回的影响也存在门限转换效应分红是基金存续期间实现的既得利益，投资者可以用以抵补资金投入或机会成本，如果始终以净收益等于0时作为参照点，那么基金分红使投资者的参照点左移。投资者会预期到，分红会导致基金份额净值减小，而且业绩不同的公司减小幅度不一样。因此，在综合两种影响的情况下，分红对基金赎回的影响也可能存在门限转换效应。假设5 股市市场收益越高，开放式基金赎回越严重一方面，由于开放式基金与股市相关性较强，基金投资者偏好在股市收益较高时选择赎回。另一方面，股市收益越高，发行上市的新基金也越多，新基金的“吸钱”作用容易使旧基金更易遭受赎回。四、数据、变量与计量模型设定本文应用中国开放式基金的面板数据来证实上述假说。数据来源于上海wind资讯与腾讯基金频道，涵盖了2004年以前成立的所有开放式基金。为消除发行初期溢价、赎回封闭期与非平衡面板估计带来的影响，最终选择的是2004年―2007年共16个季度、横截面22支基金的平衡面板数据。本文采用非线性计量的最新成果――面板门限回归估计方法，数据处理应用matlab7.0软件进行，模型的估计与检验采用stata10.0计量软件编程实现。 （一）变量及其描述性统计（1）本文以赎回率shl作为被解释变量；基金收益率为门限变量；基金收益率为解释变量；具有门限效应的变量包括基金收益率、分红；由于股市大盘、是否分红是影响投资者赎回的重要因素（刘志远等2004[1]，陆蓉等2007[2]），因而选择市场收益rm，分红fenhong，分红次数fhs，作为控制变量。
……（未完，全文共14449字，当前仅显示5073字，请阅读下面提示信息。）
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