国泰国债ETF破题T+0：债券ETF+质押回购，最大杠杆约5倍_第一股票吧_百度贴吧
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国泰国债ETF破题T+0：债券ETF+质押回购，最大杠杆约5倍收藏
* 虽然我们是股票吧，但ETF在交易所上市，与股票交易方式一致，不仿多了解一些。* 特别是，本支ETF具有的T+0回转交易机制* 首只可以进行质押回购的ETF产品，5倍的放大倍数也超过了此前市场的普遍预期。* 由此在二级市场将产生一系列新玩法，后面我们逐一研究。　　未来债券ETF可以在交易所实现“当日买入，当日卖出”，且未限制当日内买卖次数。债券ETF还被允许质押回购，最大杠杆约5倍。　　受关注多时的国泰国债ETF正式发行。作为市场上第一只债券类ETF，其交易机制、跨市场运作、以及流动性都有别于股票型ETF。　　横跨两市场　　国泰国债ETF已经是市场上第50只ETF产品，但是第一只债券类ETF，因而也具有重要意义。　　目前，海外市场债券ETF的发展规模早已与股票ETF相当，与股票ETF类似，债券ETF以复制某一债券指数的波动和收益为最终目标，其发行份额在交易所上市交易，交易方式与股票相一致，在申赎上则是通过指定的一揽子债券。但不同的是，债券ETF定期返还一次收益（包括应计利息、其间买卖债券获得的损益、其他基金相应的开销等），类似于债券的票息。　　由于国泰国债ETF选择以上证5年期国债指数作为跟踪标的，而该指数的样本券由剩余期限为4~7年且在上交所挂牌的国债组成，这些成分券期限适中、流动性好，国债ETF类似于一座桥梁，将联接起银行间债市和交易所债市这两头。　　“尽管国泰国债ETF突出的工具性特征为投资者提供了多种操作可能，但是真正为国泰国债ETF提供不竭生命力的，则是其所具有的T+0回转交易机制。”国泰基金固定收益部总监裴晓辉表示，借助T+0买卖和申赎机制，投资者不仅可以高效把握期货市场和现货市场、交易所市场和银行间市场、国债ETF一、二级市场间的套利机会，更可以一日之内在盘中进行多次波段操作，“这是其他ETF所不具备的优势。”　　独特的T+0　　关于国债ETF的诸多细节问题，事实上直到基金正式发行前才逐步明朗。近日上海证券交易所发布的《上海证券交易所债券ETF业务指南》公告首次明确，债券ETF可以实行T+0交易。这则公告在国泰国债ETF即将发行之前刊登，被业内人士解读为对该具有行业创新意义产品在政策层面上的“保驾护航”。　　业务指南中表示，未来债券ETF可以在交易所实现“当日买入，当日卖出”，且未限制当日内买卖次数。与早些时候发行成立的货币ETF不同，指南同时还表明，债券ETF在T日投资者申购的份额，T日可卖出或赎回；T日投资者赎回ETF，份额实时记减，赎回获得的成分债券T日可卖出，也可用于当日的ETF申购；投资者T日买入的ETF份额，T日可以卖出或赎回。　　目前仅有债券ETF可享有T+0交易制度上的优势。华泰证券研究所首席基金分析师王群航表示，国债ETF对投资者来说可以盘活证券账户保证金，而国泰上证5年期国债ETF最大的优势在于它的资金到账效率，即大家可以在场内实时买卖该基金。不看好股市时，卖光了所有的股票，或者权益类ETF之后，可以立即买进该基金。看好股市行情时，卖出该基金之后，只要报价合适，委托可以实时成交，资金可以实时到帐，实时可以用于随后的相关交易。而申购、赎回普通货币市场基金，则完全做不到这些。”　　可质押回购　　和《业务指南》几乎同时出台的《关于国债ETF基金计入回购质押库的通知》中提及，为了更好地满足投资者的投资交易需求，上交所和中登公司决定自日起，将国债ETF计入现有债券质押式回购质押库。意味着投资者可以利用国债ETF放大杠杆。　　《通知》规定证券公司开展国债ETF的回购交易，应按照相关要求，对投资者回购标准券使用率、回购放大倍数和交易情况进行监控。回购标准券使用率不得超过90%，回购放大倍数不得超过5倍。　　通知还要求，投资者当日买入或者申购后由上交所交易系统确认记增的ETF份额可申报进入回购质押库；投资者当日申报出库的ETF份额可以卖出或者赎回。对于客户的融资回购到期，相关券商和会员单位应严格做好客户风险管理，确保客户在库质押券足额，并完成相应资金交收义务。　　即将发行成立的国泰国债ETF将成为首只可以进行质押回购的ETF产品，并且5倍的放大倍数也超过了此前市场的普遍预期。　　仍有难题　　不过值得注意的是，国债ETF尽管实现T+0在政策上有了保障，但从技术来说仍有诸多难点需要攻克。正因为国债ETF可联接银行间债市和交易所债市，对其后台系统管理能力提出了很高的要求。无论是从交易到风控，还是从资金清算到交割，都需要技术支持。其中也涉及种种复杂细节需要投资者注意。　　一是国内债券市场交易成本偏高，可能增加份额创设成本。国内债市主要采用询价制度，成交的连续性较差，将产生一定的间接交易成本。同时银行间市场做市商较为单一，报价的积极性不够高。解决流动性实质上具有难度。但据知情人士称，国泰正和相关机构就做市场和跨市场交易问题积极协商，有望进一步提高流动性。　　同时，由于申购和赎回以现券形式，而个人投资者目前无法在银行间市场开户，这一问题也间接影响到个人投资者的参与程度。　　另外，债券交易通常以询价方式撮合交易，用何种方式估值亦是重要问题。国债ETF在对现券估值时采用买入价，还是中间价，或是其他指标可能会影响其在二级市场上的折溢价表现。
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在股市以往一二级市场“T+0”和场内“T+1”交易模式下，投资者仅能完成一二级两个市场之间的折溢价套利，不能在盘中捕捉高低点，完成盘中价差套利。而借助具备了“T+0”交易机制的国泰国债ETF，投资者不仅可以一日之内在盘中进行多次波段操作，随时用钱随时离场，更可以提升期现套利、一二级市场套利、回购质押等国债ETF投资策略的交易效率。
以国债ETF的回购质押为例，未来国泰国债ETF进入上交所回购质押库后，投资者T日申购或买入的国债ETF份额T日即可申报入库以融得资金购入其他类型品种，或者也可借助回购放大倍数高达5倍的国泰国债ETF的回购杠杆博取更高收益，而这在以往“T+0”机制缺失的情况下是无法想象的。
　　国泰上证5年期国债ETF已正式发行，作为一种创新型工具性产品，国债ETF被业内人士认为具有千变万化的“玩法”。
一、　　投资股票的人都知道，在国债ETF没有面世前，证券保证金的投资渠道比较单一，一旦股市下跌，债市走牛，保证金账户内的资金却无法通过配置债券资产来获取收益。而有了国泰国债ETF后，当股市不给力时，保证金账户内的资金就不用闲置在那里只拿0.35%的银行活期存款收益了。因为在上交所上市，国泰国债ETF能够使投资者的保证金账户、股票账户以及基金账户实现“一体化”。举例而言，如果投资者保留一定量的优质股票，买入一定量的国债ETF。后者既能享受国债收益，又能伺机股市反转，实现了灵活的资产配置。　　也许有投资者会问，除了国债ETF外，我们为什么就不能把保证金账户内的资金用来买场内货币产品或者货币ETF呢？确实，场内货币ETF等也属于低风险、稳收益的产品，但是投资者所不知道的是，这些货币产品相比国泰国债ETF最大的不足，就是无法实现同市场T+0回转交易。综观目前市场上已有的几只场内货币产品和货币ETF，要么就是没有T+0交易机制，要么就是只能实现一二级市场的T+0，且申购的ETF份额经过T+2工作日后才能确认并使用，极大影响了保证金账户内的资金使用效率。而国泰国债ETF因具有同市场的T+0买卖或申赎机制，无论在股市调整还是股市上涨时均能帮助保证金有效把握投资机会。　　另外，如果国泰国债ETF在二级市场价格波动较大时，投资者可随时盘中低处买进，高处卖出，获取可能的价差收益，实现盘中实时T+0交易。相信具有真正“T+0”交易机制的国泰国债ETF，不仅将为基金市场提供一种创新产品，更将为盘活巨额证券保证金市场，提升场内投资者收益做出巨大的贡献。
二、如何利用融资融券玩转国泰国债ETF的“信用利差交易”。　　在通过信用利差交易进行套利之前，我们首先需要了解一下信用利差交易的基本原理。一般来说，在经济形势向好的时候，信用债的违约风险会降低，其风险溢价相应也会下降，这进而就会导致信用债的收益率相对于国债的收益率会下降，也就是说相对国债而言这时信用债会上涨，这一过程被称为信用利差收窄。反之，如果经济形势走弱，信用债违约风险以及风险溢价上升，那么信用债的收益率相对于国债的收益率就会提升，也即是相对国债而言信用债会下跌，这一过程则被称为信用利差扩大。在信用利差收窄时，投资者融券做空国泰国债ETF，同时做多信用债，就可以获取信用利差交易的收益；而在信用利差扩大时，投资者也可以通过融券做空信用债，同时做多国泰国债ETF来获取信用利差交易的收益。　　具体来说，在信用利差收窄时，投资者可以融券卖空国泰国债ETF，同时买入剩余期限在5年左右的信用债，等到国债跌幅高于信用债(或涨幅小于)后，卖出之前购买的信用债，同时低位买入国泰国债ETF还券，此时其信用利差交易的收益由信用债价格涨幅加上国债ETF的跌幅构成。而在信用利差扩大时，投资者则可以这样操作：即通过买断式回购融入5年期信用债后卖出，同时买入国泰国债ETF，等到国债涨幅大于信用债(或跌幅低于)后，低位买入5年期信用债还券以了解逆回购，同时卖出国泰国债ETF，此时其信用利差交易的收益则由国债ETF价格涨幅+信用债价格跌幅+买断式回购利息组成。　　具备多元化创新产品以及丰富交易策略的债券市场，才能吸引更多投资者进入，并最终实现自身的发展。被纳入“两融”标的并有助于投资者实现信用利差交易的国泰国债ETF，必将在推动中国债市发展的过程中发挥举足轻重的作用。(CIS)(上海证券报)
　　银河证券基金评价中心：　　国泰上证5年期国债ETF为我国第一只债券ETF，其意义重大。国债ETF在场内交易中具有如下优势：　　（一）指数化投资工具，分散风险。　　虽然目前国际上存在部分以获取ALPHA为投资目标的主动型债券ETF，然而绝大部分债券ETF仍旧是跟踪某一债券指数，以最小化跟踪误差为投资目标。即使是主动型的债券ETF，其仍旧会挂钩一个指数。因此，和普通的债券基金相比，债券ETF其最基本的一个功能是提供指数化债券投资工具，满足投资人大类资产配置管理需求。其分散化投资使得债券ETF面临的非系统性风险大为减少，与主动管理的债券基金相比易于获得更稳定的、市场平均化的收益。　　（二）资产配置和风险敞口管理。　　债券ETF可以在交易所上市流通，其通常比多在场外交易的债券流动性要好。而各种不同类型的债券ETF更是为机构进行负债管理和资产配置提供了明显的便利。除此之外，在投资单一的债券时可能面临的突发信用事件常常会大幅影响该券流动性和估值，而债券ETF指数化投资的特征使得其往往对单一事件的敏感性较低，非系统性事件对债券ETF的影响可能非常微小。债券ETF的这些特征都有利于机构进行资产配置和风格敞口的管理。　　（三）增加流动性，为机构提供低成本的“调仓”渠道。　　美国债券ETF是在08年之后进入快速发展期，其主要原因在于金融危机使得投资者逐步认识到债券ETF提供流动性的重要功能。从这个意义上看，发展到一定规模、成交量足够活跃的债券ETF具有某些做市商的功能。理论上只要足够的投资者参与到债券ETF交易中来，则债券ETF将会增加许多不活跃券的交易动机，从而增加这类债券的流动性。另一方面这些不活跃券在一定程度上也会活跃相应债券ETF的交易。从海外债券ETF流动性上看，以那些流动性较差的高收益债券指数、长久期债券指数为跟踪标的的ETF，其往往换手率很高，近期规模增速也较快。这从侧面印证了债券ETF增强流动性的功能为市场所接受并越来越多被应用。　　（四）ETF场内外套利。　　和很多场内基金类似，债券ETF也具有场外净值、场内价格两大价值体系。场外的净值反映的是组成ETF的一篮子个券在每个交易日的价值变化，而场内价格则主要是由二级市场供求关系所决定。因此两个市场往往存在价差，当这个价差达到一定程度，套利机会就会显现。　　（五）国债ETF为场内基金投资人提供了低风险投资品种。　　当前，场内证券账户投资者利用证券账户所能购买的基金多为较高风险的权益类基金，虽然现在出现了可场内申购货币基金的“现金宝”类产品，然而其目前规模不大，且定位主要在于提供便捷的流动性，收益性也不及债券产品。而随着我国第一只债券ETF——国泰上证5年期国债ETF的推出，场内基金投资者也有了一个新的、低风险投资品种。而且国债ETF的推出，还为ETF之间的择时交易提供了可能，有股市行情的时候可以投资于股票类ETF如金融ETF、中小板300成长ETF等，而没有行情的时候则可将证券账户资产迅速转投至国债ETF，方便快捷的便实现了国债ETF和股票ETF之间的转换。　　（六）国债ETF可作为回购质押券，提高资金利用效率。　　日上交所正式将在上交所上市交易的国债ETF纳入回购质押库。根据规定，只要国债ETF满足净资产规模不低于5亿元、且有两个及以上券商提供流动性服务这两个条件，该ETF即可申报计入回购质押库并进行质押式回购交易。　　（七）真正实现同市场T+0回转交易。　　目前交易所上市的场内基金，无论是股票ETF还是货币ETF，均不能实现同市场的T+0回转交易。当前运作中的ETF，其T+0交易主要是指一二级市场的T+0回转，极大影响了证券保证金账户内资金的使用效率。　　而国泰国债ETF则是真正实现了同市场的T+0回转交易，即其可实现：　　1）T日买入，T日卖出；　　2）T日申购，T日赎回；　　3）T日申购，T日卖出；　　4）T日买入，T日赎回；
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国泰基金公司：国债ETF与中国金融市场发展
　　近年来，交易型开放式指数基金（ETF）在监管机构、交易所的鼓励和推动下，在基金公司和各相关市场主体的共同努力下，已经有了跨越式发展，截至到目前，全市场的ETF总额已达1,300亿元。按投资标的的不同，ETF可分为股票ETF、债券ETF等，而后者在目前我国市场上仍属空白，目前尚无一只债券ETF面市。　　中国证监会有关领导在不同场合多次提到要努力推动资本市场的结构调整，进一步促进交易所市场和银行间市场互连互通，建设规范统一的债券市场。作为证券市场的专业投资人，国泰基金长期致力于国债ETF的研究和推动工作，一直与各有关机构积极合作，力争推出符合国内市场特点的债券ETF产品，为证券市场的健康平衡发展出力，为投资者提供更为全面的投资理财工具。　　一、海外债券ETF发展迅速，客观上起到了提升债券市场流动性、拓展债券市场深度与广度、加快市场创新的作用　　海外债券ETF从2000年开始起步，第一只债券ETF是在加拿大交易所挂牌，由Barclays&Global&Investors推出的加拿大5年期政府债券ETF。2005年以后，债券ETF的发展开始提速，尤其是2007年-2008年金融危机期间，债券ETF资产规模从600亿美元增加到1040亿美元左右。截至2012年二季度末，全球范围内的债券ETF资产规模达到3020亿美元，占ETF资产规模合计的17.06%，年均增长率高达53.73%，远高于股票型ETF的增速。　　北美是债券ETF发展最为成熟的市场，发行种类覆盖了债券的主要券种，主要标的指数是Barclays债券指数。目前北美市场管理的债券ETF规模约1900亿美元，国债ETF和信用债ETF是规模最大的两类产品。其中，国债ETF数量达到95只，资产规模494亿美元。　　海外债券ETF按照其跟踪指数的成份债券期限可分为短期（1至3年）、中期（3至7年）及长期（10年以上）三类；按照成份债券发行人可分为国债、地方债（市政债券）、公司债、新兴市场债券等若干类；另外也有按不同投资目的设计的抗通胀型、杠杆型及反向追踪指数的空头ETF等。投资者可依其偏好与风险承受能力进行匹配与精细化选择。债券ETF交易便利，交易成本与年管理费低廉，已经成为投资者充分利用短期闲置资金获取低风险收益的理想工具；对于长期投资而言，债券型ETF更适合作为固定收益组合的补充性配置，约占固定收益投资总额的10%-30%。来自美国国债ETF的数据表明，投资银行、共同基金、资产管理公司和保险等机构是国债ETF的主有人。　　债券ETF能够有效表征某一类特定债券的平均收益水平，满足机构投资者负债管理和大类资产配置需求；也能够降低个人投资者参与债券OTC市场的门槛等特点是国外债券ETF快速发展的重要原因。因此，债券ETF的发展客观上也起到了提升债券市场流动性、拓展债券市场深度与广度、加快市场创新的作用。　　二、我国债券市场大有潜力　　近年来，国内债券基金取得了快速发展，但相对于全球其他典型资本市场，债券基金占比仍然很低。　　以美国为例，其股票基金仅占基金总资产规模的44%，债券基金和货币市场基金占比则分别为25%和23%，后两类低风险基金的总规模已经超过了股票基金。而同一时期欧洲、日本、印度、香港市场债券基金占比分别为26%、17%、33%和30%。巴西基金业资产结构更加偏重于债券产品。2011年，其债券基金规模超过5,600亿美元，占比高达56%，是同期中国债券基金规模的20多倍。　　2010下半年以来，国内宏观经济增长势头放缓，市场开始进入降息通道，国内债券市场所蕴藏的巨大投资机会得以释放。债券基金从去年下半年开始的突出表现促使越来越多的投资者将债券基金作为其资产配置的重要组成部分。曾任上海交易所总经理的张育军主席助理就多次呼吁和鼓励大力发展交易所债券市场，进一步推动债券类交易所交易基金的开发和研究，在发展债券市场的政策支持下，债券市场和债券基金正在迎来前所未有的发展机遇。　　三、推出国债ETF，可以填补国内市场空白，未来，国债期货推出以后，国债ETF还可以成为投资者获取国债可交割券，甚至进行期现套利的理想工具。　　作为证券市场的专业投资人，国泰基金一直致力于研究国债ETF的相关设计工作。该产品基于指数化投资理念，将具有良好投资性、市场代表性、流动性以及合理波动性的国债相关指数作为跟踪标的，以较低的成本和合理的风险为投资者带来与标的指数基本一致的投资收益，满足投资者多种投资需求。推出国债ETF是国内基金市场和债券市场的重要创新之举，有助于填补市场空白，拉开国内债券ETF大发展的序幕。　　相比普通债券基金，国债ETF具备以下优势：　　1．透明度高：债券ETF每日公告申购赎回清单，而申购赎回清单列示的债券构成与基金持仓情况基本一致，透明度显著高于传统债券基金。　　2．市场表征准确、纯粹：信用水平和久期是债券的两个最重要属性。国债ETF以信用水平最高的国债为投资标的，持仓久期基本固定，能够较为准确、纯粹的表征一定期限国债无风险收益水平。　　3．交易便利：国债ETF既可以在二级市场买卖，也可以申购赎回，交易效率与现有股票ETF基本一致。而ETF独特的套利交易又可以将二级市场交易折溢价维持在合理水平之内。　　4．工具性强：国债ETF久期稳定，是投资者调整组合久期的理想工具。其风险较低，收益稳定的特点，又可以作为投资者闲置资金如清算备付金的理财工具。　　5．费率更低：国债ETF无论在管理费用还是交易费用方面，相比传统债券基金都将更具优势。较低的费用将使得投资者总收益得到显著提升。　　四、国债ETF对中国债券市场长远发展有积极作用，对促进场内场外市场互连互通，建设规范统一的债券市场意义重大　　推出国债ETF有利于打通交易所市场和银行间市场，为两个市场的协调发展搭建桥梁。自上世纪90年代商业银行基本退出交易所市场后，债券市场的分割问题就一直为业内人士所诟病，同样的债券在两个市场的投资群体不同、定价不同、流动性也不同。据统计，银行间债券交易量占到全市场交易量的90%以上，而交易所债券交易量相对较小。推出国债ETF，有利于促进跨市场投资者在银行间和交易所两个市场买卖国债并进行转托管，从而起到有效连接两个市场的作用；而具备跨市场投资能力的投资者利用银行间国债、交易所国债、国债ETF三者间定价的差异所进行套利活动，也有助于抹平两个市场间的定价差异，提升交易所债券市场的活跃度。　　国债ETF有助于完善国债产品的定价，更为准确地构建国债收益率曲线。个人投资者的投资意愿等信息也是市场信息的重要组成部分，国债ETF的推出可以促进个人投资者参与国债市场，使国债市场更好地反映市场需求。在打通交易所市场和银行间市场的基础上，国债ETF有助于国债定价综合反映市场所有信息。显然，包含了完整信息的国债收益率曲线才是真正准确的中国无风险利率曲线，继而成为风险品种定价的基准，为直接融资市场的发展打下良好的基础，客观上起到完善货币政策传导机制、推进利率市场化的重要作用。　　国债ETF有可能成为未来金融市场发展的创新之源。国债ETF复制了一定期限国债的整体走势，实际上将数量众多、流动性各异的国债整合成为了一个品种，为下一步金融创新提供了便利。国债ETF的融资、融券功能，为国债市场创造了放大机制和做空机制，避免了多年来债券市场只能在牛市中获利而对熊市束手无策的缺憾，对市场影响深远。未来的衍生品市场创新，例如国债期货、利率期权等品种，都需要使用到国债类产品作为对冲工具，或控制风险，或套取收益，国债ETF由于良好流动性、紧跟大类指数收益的特点，将成为这类投资策略的理想工具。　　五、国债ETF是债券市场创新的重要标志和手段，国债ETF不仅有望成为国债期货理想的现货工具，也有助于为其他债券创新品种的未来发展铺下道路。　　国债ETF不仅对债券市场发展意义深远，也是国债期货等债券市场创新衍生工具基础建设的一部分。国泰基金在设计国债ETF过程中，紧紧国债期货展开，使得国债ETF有望成为国债期货理想的现货工具：　　1．国债ETF架起了国债现货市场和期货市场之间的桥梁，有利于促进国债期货的有效定价，也有助于降低国债期货的逼空风险，促进国债期货市场的健康有序发展。　　2．国债ETF有利于促进国债期货的基差交易，提高国债期货市场的流动性。目前我国国债期货仍处于测试阶段，尚未上市。根据国外经验，国债期货的基差交易是国债期货交易的重要手段。基差交易需要同时或几近同时在现货市场和期货市场进行交易。现阶段国债大部分在银行间市场交易，交易方式主要为一对一询价交易。在出现基差交易机会时，如果无法顺利获得国债，很可能造成损失，而利用国债ETF交易便利性的特点，可以及时构造出基差组合，即买入国债ETF同时卖出国债期货，或卖出国债ETF同时买入国债期货，从而获取基差交易利润。此外，由于国债期货对应一篮子可交割债券，不同的国债有不同的基差，根据美国市场经验，在卖出基差时，交易员一般倾向于卖出一揽子可交割国债的基差，国债ETF则直接提供了一揽子可交割国债，简化了交易流程，提高了交易效率。因此，国债ETF的推出有望吸引更多的投资者参与国债期货交易，提高国债期货市场的流动性，使国债ETF和国债期货成为相辅相成的投资工具。　　3．国债ETF可以有效捕捉国债期货中隐含的期权价值，推动国债期货交易。国债期货中隐含的期权主要包括转换期权和月末期权。国债期货的空方在交割时有选择交割券的权利，选择最便宜交割券进行交割对国债期货空方最为有利。而国债期货的空方相当于购买了一个交割选择权。当国债期货的最便宜交割券发生变化时，国债期货空方的交割选择权由虚值期货变为实值期权，当这部分利润大于期权价格时，期货空方就可以从中获利。然而，如果国债期货的空方只持有最初的最便宜交割券，而当临近交割时最便宜交割券发生变动时，由于最便宜可交割债的需求将会比较强烈，因此较难买到或需以更高成本买入，此时则较难获得交割选择权的利润。若提前持有国债ETF，一旦国债期货的最便宜交割券发生变动，就可以用国债ETF中包含的这只可交割券进行交割，迅速获得交割选择权的利润。如果收益率波动剧烈，最便宜可交割债券发生多次变动时，使用国债ETF的优势则更为明显。因此，利用国债ETF可以有效捕捉国债期货中期权的价值，促进国债空方的参与动力，从而推动国债期货市场的交易。　　4．国债ETF可以和国债期货组成期权。现阶段我国尚未推出期权，利用国债ETF和国债期货可以构造出各种利率期权。高久期国债的基差相当于一个债券价格的看涨期权，随收益率的下跌或债券价格的上涨而上涨；低久期国债的基差相当于一个债券价格的看跌期权，中久期国债的基差相当于一个债券价格的跨式期权。当预期收益率发生较大波动时，可以使用国债ETF和国债期货构造这些期权，获取利益；当预期收益率变平稳时，可以卖出这些期权获取收益。在买卖这些期权时，由于国债ETF的分散性，都不会造成太大的损失，可以只用国债ETF中的一部分债券和国债期货组合构成相应的期权，而国债ETF中剩下的国债可以直接卖出获利。　　此外，成功推出国债ETF，可以为推出企业债ETF、高收益债ETF等信用债ETF打下良好的基础。同时，国债ETF的联接基金还有助于商业银行为客户提供更为便利的国债投资工具，也有利于吸引储蓄客户进入记账式国债市场，丰富债券市场的投资群体。　　六、国债ETF可以用于资产负债管理和资产配置，有效提高金融市场效率　　国债ETF的一大特点就是相对固定的久期。与单一国债相比，国债ETF就像是一张永远不到期的国债。对于专业债券投资者来说，国债ETF的这一特点可以创造三大投资管理策略。　　1．利用久期控制利率风险　　债券投资中，久期可以被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限及票面利率成正比。债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。　　在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。债券投资者需要利用久期来控制利率风险。　　对于单一国债，随着到期时间的增加，对于利率变化的敏感度是以一个递减的速度增长，由相同幅度的到期收益率的绝对变化带来的价格变化是非对称的。投资者将手中的债券换购为债券ETF份额后，就可以通过调整具有固定久期特点的债券ETF的持仓量进行利率风险的控制。　　2．利用久期进行免疫　　所谓免疫，就是构建一个投资组合，在组合内部，利率变化对债券价格的影响可以互相抵消，因此组合在整体上对利率不具有敏感性。而构建这样组合的基本方法就是久期匹配。利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，组合管理者并不是通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。在组合品种的设计中，加入债券ETF，可以较好地进行久期匹配的控制。　　3．利用久期优化投资组合　　当投资者进行免疫后的投资组合，虽然降低了利率波动的风险，但是组合的收益率却会偏低。为了实现在免疫的同时也能增加投资的收益率，可以使用回购放大的办法，来改变债券的久期，然后修改免疫方程式，找到新的免疫组合比例，这样就可以提高组合的收益率。国债ETF上市后，交易所有望将其纳入双融标的，并计入回购交易质押库，继而成为专业债券投资者进行久期优化组合管理的一类重要配置资产。　　综上，国债ETF的研究和推出对丰富投资者投资理财工具，完善我国债券市场投资品种，紧密配合国债期货的研究和实践，以及客观上为大力发展我国债券市场，促进建设规范统一的债券市场，带动和有助于债券市场创新等都具有重要的意义。随着我国十二五规划的实施，资本市场的日益成熟和发展，国债ETF的推出时机已经成熟。　　　　国泰基金管理有限公司　　―CIS―　　
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