最强军改启动 崛起的军工股
导语：日，在胜利日阅兵的讲话中，国家主席习近平宣布裁军30万人，中国人民解放军自从成立以来最强的一次军改正式拉开序幕，接下来的一段时间里，一连串的改革动作也震惊了世人，且随着军改的进行，中国军工股也迎来了新的机遇，军工股正在崛起！
航天军工板块周三大幅走强，截至收盘，板块涨幅接逾2%;个股方面，汉麻产业、长春一东、中原特钢、川大智胜、中国嘉陵、航天晨光、中航黑豹等7只个股涨停，烽火电子、航天长峰、华力创通等个股也纷纷大涨。
A股午后企稳回升，截至收盘，上证综指报2867.34点，涨幅1.08%;深证成指报10161.77点，涨幅1.16%;创业板指报2215.34点，收涨0.61%。
据韩国媒体16日报道，史上最大规模的韩美联合军演将于3月举行，美军核动力航母、最新轰炸机和隐形战机等都将参加演习，美军参演兵力较去年增加超过5700人，并新增一支航母打击群和45架战机。年初以来,朝鲜先后进行氢弹试验和发射卫星,朝鲜半岛局势趋紧
军工概念股行情一览
最强军改来袭 军工行业风潮再起
从历史上看军队改革对军工股的影响
中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央军委深化国防和军队改革领导小组组长习近平出席会议并发
2月初，五大战区的正式划分，鸣响了新一轮军工改革的发令枪。经历了近两个月的调整，当前投资机构或散户对军工的配置并不多。在军工资产证券化步伐加快、军工改革大潮提速的背景下，二级市场上相关板块有望扛起反弹大旗。
对于开年后的上涨我们很淡定，尽管从内心里来说我们也希望能够涨出右侧买点，涨出人气，涨出赚钱效应，进而吸引更多的场外资金，从而引发一轮像样的行情，但是大盘显然是不以个人
你觉得军改期间军工股会涨吗
你会考虑近期投资军工股吗
2月1日上午10时，中国人民解放军战区成立大会在北京八一大楼隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平向东部战区、南部战区、西部战区、北部战区、中部
受五大战区正式成立消息刺激，早盘航空板块呈现市场活跃，中航动力、中航动控、威海广泰、德奥通航、中国卫星、中航飞机、成发科技、航天动力、中直股份等个股呈现市场走强，其中，中航动力、中航动控等盘中涨幅超2%，德奥通航、航天动力、中国卫星、中航飞机等盘中上涨1%以上，整个航空板块板块盘中呈现全线活跃。
据新华社北京1月11日电(记者
李宣良)中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平11日在接见调整组建后的军委机关各部门负责同志时强调，要紧紧围绕党在新形势下的强
据新华社消息，中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央军委深化国防和军队改革领导小组组长习近平在会议上强调全
中国人民解放军陆军领导机构、中国人民解放军火箭军、中国人民解放军战略支援部队日正式成立。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平向陆军
据新华社报道，中国人民解放军陆军领导机构、中国人民解放军火箭军、中国人民解放军战略支援部队成立大会12月31日在八一大楼隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央
习近平强调，要正确认识和全面把握深化国防和军队改革的总体要求。深化国防和军队改革的指导思想是，深入贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中全会精神，以马克思列宁主
投资要点:事件:中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行。新华社发布全面实施改革强军战略,包括:重新调整划设战区、组建战区联合作战指挥机构,提高军队信息化
习近平主席9月3日在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年大会上的讲话中宣布，中国将裁减军队员额30万，成为境外媒体关注的焦点，并纷纷将其做成标题进行报道。
最新行业观点:【裁军进一步明确改革预期,震荡中把握军工投资机遇。重点推荐战略地位高和估值优势突出的公司】习总在阅兵仪式上宣布裁军30万,随后国防部透露,本次
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军工类股票值得期待 2016军工股票一览表龙头 军工概念股一览
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据彭博援引韩联社报道，朝鲜今日向东海试射两枚短程导弹。
上周三，联合国安理会投票一致通过对朝鲜实施20年来最严厉制裁。当地时间周四上午10点左右，朝鲜从其东海岸向海上发射了数枚短程导弹。
朝鲜于1月6日进行了第四次核试验，并于一个月后不顾联合国决议和国际社会的警告试射了弹道导弹。
军工概念股一览
中直股份（38.74 -1.30%，买入）
公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品 四大系列产品的外向型航空骨干企业。公司是国内航空产品制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术，实现产品国际取证和销售的生产企业。公司 在复合材料研制和生产应用方面拥有绝对优势，主营航空产品直升机，产品性价比和技术优势较明显，综合竞争能力突出。公司现已形成一套完整运营有效的售后服 务体系，并拥有经验丰富的航空产品售后支援队伍。同时公司加强国际合作，不断拓展国际市场。
钢构工程（13.68 -0.07%，买入）
公司是我国大型纲结构、成套机械工程制造基地，具有建设部颁发的钢结构专业承包一级资质，收入和利润主要来自于钢结构业务。公司以大型钢结构工程、重型 港口机械、特种压力容器等三大拳头产品为主导。拥有设计制造我国第一台万吨水压机、第一座导弹发射架、第一台过江和地铁用隧道盾构掘进机等众多国内&第 一&。公司作为我国唯一生产大型液化气船船用液罐的企业，已具有并掌握当代世界上最先进的船用液化气液罐的生产制造技术，船用液罐产品已成系列，并正在积 极转化为陆用产品。作为中国未来第一造船基地&&&中船长兴造船基地&的核心配套加工中心，公司将成为具有相当国际竞争优势的综合大型钢结构及装备制造企 业。
长春一东（19.82 -0.80%，买入）
公司是国内产品系列最宽，配套能力最强的汽车离合器生产基地，在国内率先引进推式和拉式汽车膜片弹簧离合器产品及制造技术。先后从德国、法国、英国、日 本、韩国、意大利、奥地利、俄罗斯等国引进关键设备，产品覆盖重、中、客、轻、轿、微、各种商用车和乘用车，并能为军用战斗车辆配套，设备水平和生产工艺 居国内之前茅。
航天机电（9.88 -1.50%，买入）
公司传统业务为汽车空调，近年来太阳能电池业务盈利加速，成为公司新主业。公司从硅业入手，重点打造完整的、技术先进的太阳能光伏产业链。公司控股的上 海太阳能科技有限公司在国内太阳能领域研发和生产均处领先地位，成为国内主要的太阳能电池组件及系统供应商之一。大股东航天科技（36.10 -3.24%，买入）集团08年3月表示，航天 科技投资控股公司日前成立，它将作为集团授权的投资管理主体和资产经营平台，标志着集团军工资产的资本运作将有新突破。
东安动力（7.93 -1.49%，买入）
公司是国内最大的微型汽车发动机生产企业。公司主营业务包括微型汽车发动机、变速箱、零部件及相关产品的研制、生产销售及售后服务，主导产品是小排量汽车发动机（发动机排量都在2升以下）。公司开发的十几种具有自主知识产权的发动机产销量长期位居国内同行业之首。
光电股份（21.43 -1.56%，买入）
公司是我国第二大光学玻璃生产厂商，主要从事磁盘微晶玻璃基板、光学加工磁盘微晶玻璃基板及光学玻璃等方面的信息材料、光电子材料的研究、开发、生产和 销售。近几年来，公司产品市场占有率一直稳居国内同行业第二位。此外，公司还积极开拓太阳能产业，旗下的云南天达是我国最早进行太阳能电池片、电池组件、 光伏发电系统及成配套产品研究、制造的高新技术企业。
北方股份（32.55 -1.24%，买入）
公司主要开发、制造、销售各种型号的TEREX牌非公路（或工矿两用）自卸汽车、工程机械及相应的零配件。公司多种产品获得国家级的荣誉和奖励，拥有多 项重大技术专利，生产能力、产品的技术性能处于国际先进、国内领先水平，产品种类和生产规模均居全国同行业首位，是中国最大的矿用汽车开发和生产基地。
航天信息（55.91 停牌，买入）
公司主业包括防伪税控系统、IC卡、系统集成业务等，涉及税务、公安、交通、邮电、金融、保险、电信及城市公用事业等多个领域。公司税控收款机还在上 海、大连和北京等地的税控收款机招标中中标；公司拥有遍布全国的服务单位，设立了信息安全、智能商务、RFID等博士后工作站，具备信息产业部计算机系统 集成一级资质，承担了&金税工程&、&金卡工程&、&金盾工程&等国家重点工程，是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者。公司2007年上半年 成为北京奥运会食品安全RFID追溯系统承建单位，8月又以51%持股比例成为湖南卫通的控股股东。
洪都航空（17.75 -1.83%，买入）
公司是经中国航空工业第二集团批准改制重组的航空高科技企业，是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业，也是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主 营产品的高科技外向型企业。公司拥有具有国际先进水平的专业加工设备，在航空产品的钣金成型、数控加工、工装模具设计与制造、飞机部装和总装等方面，特别 是在航空大件和复杂零件制造加工方面，已正在显现制造技术实力和综合加工生产能力。公司主营产品K8飞机具有先进技术性能和众多创新技术，自行研制并通过 中国民航有关部门审定的N5A农林飞机是国家火炬计划项目，目前，改进改型研制N5B工作进展顺利，海燕飞机曾荣获国家质量金奖，而出口型猎鹰L15高级 教练机将是公司后续发展的主要产品。
航天动力（17.63 -2.60%，买入）
公司主要从事以航天流体技术为核心，在流体机械相关领域从事泵及泵系统产品、液力传动产品、流体计量产品和电机及配套系统产品的开发、生产和销售。本集 团主要生产泵及泵系统产品、液力传动产品、流体计量产品和电机产品，属机械行业。由西安航天科技工业公司为主发起人，联合陕西动力机械设计研究所、陕西 红光机械厂（后更名为西安航天发动机厂）、陕西苍松机械厂、西安航天科技工业公司工会共同发起设立的股份有限公司，注册地为中华人民共和国陕西省西安市。 南方财富网微信号：southmoney
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抗战胜利70周年大阅兵在即 三维度布局军工股
据《证券日报》市场研究中心统计显示，国防军工板块8月份以来涨幅可观，整体上涨达14.87%，远远跑赢同期大盘。市场人士认为，国防军工板块近期牛股丛生。随着抗战胜利70周年大阅兵临近、国企改革的深入，军民融合政策走向深化，下半年军工股有望享受超额收益。国防军工板块已成为近期改革题材中的重点品种。
8月份以来，截至昨日，28只军工股中只有*ST舜船下跌，其余均上涨，其中，涨幅超过10%的个股有12只，分别为：中国船舶、航天动力、中航黑豹、中国重工、中船防务、北斗星通、中航机电、成发科技、洪都航空、中航动力、四创电子、航新科技，分别上涨：38.3%、30.99%、28.79%、25.51%、21.77%、19.94%、17.68%、16.96%、13.36%、13.17%、10.93%、10.54%。
从资金面看，8月份以来有2只国防军工个股呈大单资金净流入态势，分别为：中国船舶(39827.55万元)和钢构工程(10638.96万元)，累计大单资金净流入达5.05亿元。
中国船舶在造船、低速大功率柴油机等方面都有明显的规模优势，其各业务板块指标均处于国内领先地位。而钢构工程8月10日公告，公司大股东中国船舶工业集团公司正在筹划涉及本公司的重大事项，鉴于该事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经申请，公司股票自日13:00分起停牌。
上周末，中国远洋和中海集运等航运系相关央企上市公司停牌引发市场对于新一轮国企改革的强烈预期。南北船在3月底公告6个月内无重大事项，随着时间进入8月份，市场或将对其合并预期引发新一轮改革主题投资机会。
数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：
同时，市场人士普遍看好军民融合的前景。军民融合即实现国防工业建设与社会经济建设紧密结合协同发展。军转民和民参军是构成军民融合的两大产业模式，前者指军用技术民用化，后者指民营资本参与军工研发生产。受益于国家政策红利的持续释放，两大产业模式优势互补，有望合力打造万亿元市场。我国民参军尚处于起步阶段，兼具机制灵活、效费比高等诸多优点，未来拥有更为广阔的发展前景。
申万宏源表示，维持行业“强于大市”的评级，建议布局三条主线。一是中长期潜在空间广阔、增长确定的基本面标的股，推荐中航飞机、中航动力、中直股份、光电股份，关注中国重工等；二是中短期资产注入主线来源：推荐航天机电、航天电子、国睿科技，关注杰赛科技、航天科技、中航电子等；三是军民融合主线，推荐四川九洲、春兴精工、振芯科技、海格通信、银河电子，关注威海广泰、天和防务、海兰信、日发精机等。(证券日报)
中航飞机：军用大飞机王者蓄势待发
股东增持，彰显坚定信心
近来，西飞集团响应中央企业共同维护资本市场承诺书关于加大对严重偏离其价值的央企控股上市公司股票增持力度的号召，已连续增持公司80 万股(占比0.031%)。此外，中航集团董事长林左鸣、公司股东及高管相继增持，彰显对公司价值的高度认可。
军机：定位战略空军，未来看运20 的量产，关注远轰进展
公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，主要生产机型有轰六、飞豹、运8 和运20。我国军费连年保持2 位数的增长速度，是军机需求稳定增长的前提，战略空军的定位、空天一体攻防兼备的空军战略方针转变、周边局势紧张呈常态都使得军方购买军用飞机的意愿加强。未来3 年军机订单会保持稳中有升的局面。
运20 是我国自主研发的新一代重型军用运输机，总需求预计达到400 架， 年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早今年可实现交付。如果按照10~15 年装备400 架计算(不考虑出口)，则高峰期可达到年产20~30 架，量产期可新增上市公司1 倍收入，按照净利润率4%计算，则可新增上市公司2倍的净利润。
长期来看，公司是远程战略轰炸机的潜在生产商，其研发生产试飞等进展将提振公司价值预期，驱动公司业绩持续稳定增长。
民机：10 年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商
中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600 和在研的新舟700 系列，新舟60 需求见底回升，交付进度加快。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想，未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区，预计今年能够交付15 架。
飞机零部件：新注入资产盈利平稳增长、ARJ21 即将形成增量
公司承担了大量飞机零部件的制造任务，主要包括五个方面：一是大飞机C919 和AG600 部件生产。二是ARJ21 的85%以上的制造量；三是飞机起落架；四是飞机制动系统；五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注入不可信；新注入资产业绩平稳增长；转包业务继续实现超预期交付；ARJ21 今年小批量交付。
业绩预测和估值
预测公司 年分别实现每股收益0.26、0.33、0.43 元。考虑到运20 量产对公司业绩带来巨变，以及未来远程轰炸机样机的研制进展将提振公司价值预期，给予其估值溢价。维持买入评级。(中信建投)
天和防务：军工、民品两手抓两手都要硬
末端防空领域主要参与民企。公司是国内末端防空指挥控制系统的供应商，自成立以来，积极贯彻“军民融合”战略。目前业务已形成“区域低空近程与地面侦察作战指挥系统、高端安全防务系统、通用航空空域监视及管理服务系统、海洋电子综合探测系统”四大技术产品领域。其中，公司主导产品―以连续波雷达为核心的低空近程防空作战指挥系统在国内外低空防空军事领域取得了重大成绩，参与了多个重大活动的保障工作。
订单不足致业绩暂时下滑，防空导弹指挥系统空间大。由于军品领域是公司主要的业绩来源。受军品市场开发周期长，订单个数少、交付集中等影响，公司核心产品便携式防空导弹指挥系统(2013 年占据主营业务收入的 74%)骤降致使公司业绩暂时呈现下滑的趋势。2014 年，实现收入 2.23 亿元(YOY -26.50%)， 归母净利润 7528.40 万元(YOY -48.59%) 。我们认为，公司业绩下滑只是暂时性的。国际军火界曾预测，到 2017 年，全球防空导弹总价值超过 200 亿美元，而目前的价值仅约为 100 亿美元，需求仍然空间巨大。
内生+外延，向民用领域拓展。 为消除公司军品下游客户单一的风险，公司积极拓展民用领域。内生方面，通过承担“通用航空综合运行支持系统”项目，实现军用雷达探测与光电探测技术应用于通用航空机场、公共运输机场终端区，服务于机场空域管理。通过与西工大航海学院组建海洋工程研发中心，开展水下探测、跟踪、通信技术的研究。目前，公司无影海洋探测系列产品已用于水下环境和资源探测；外延方面，公司于 2015 年 5 月收购华扬通信60%的股权打通民用通信市场，2014 年华扬通信实现净利润 1040.64 万元，并承诺
年净利润分别不低于
万元，对公司的业绩贡献将是厚增。
成立超材料研发中心，提升军品核心竞争力。公司于 2015 年 6 月 24 日发布公告，前瞻性地成立超材料研发中心。超材料作为一种新型材料，具有天然材料所不具备的超常物理性质，是军工细分领域最前沿的技术之一。截止目前大多属于理论探讨和实验室样品研制阶段，距离真正大规模的产业化应用尚有许多的技术难题有待克服。公司研究的电磁超材料的物理特性使得超材料在高性能器件、隐身技术等领域有较广泛的应用前景。
首次给予“增持”评级，目标价 205.20 元。考虑公司 2014 年由于核心产品收入的意外骤降导致的业绩下滑，公司积极布局民用领域存在一定的外延预期，我们预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 1.52、1.79、2.52 元。对比“军民融合”可比公司 2015 年的平均 PE 为 148.49 倍，我们认为公司 2015 年合理的估值为 135 倍。对应目标价 205.20 元，首次给予“增持”评级。
风险提示：研发进度低于预期，军品订单的不确定性。(海通证券)
中直股份：军用直升机 “大时代” 来临
7 月 17 日，林左鸣增持公司股份，彰显股东对公司的坚定信心直升机板块基本实现整体上市
中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，在直升机板块里，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。
公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局
公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品； 天津公司以打造“AC 系列”民用直升机品牌为中心，将新增多种型号的民用直升机产品；惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。
国内军用直升机数量较低， “国防建设+更新换代”催生强烈需求我国军用直升机数量大约只有美国的 1/8~1/7，为适应国防装备建设的需求，需要迅速弥补。 而且目前中国仍以直-9，直-8 和米-171 为主，还有很大的更新换代空间。我们预计 2020 年我国军用直升机将达到 2000 架，比当前新增 1200 架。我们测算中国未来 5 年将新制造 100 架直-20,100 架直-18,200 架直-11,500架某重点武装直升机型号，300 架直-9。我们测算，未来 5 年中国军用直升机市场空间约为 200 亿美元。 公司未来 2~3 年最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发，订单提升将非常明显。
民用直升机需求高增长，低空开放尚需时间
未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争，民用直升机需求也将高速增长，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间) .
盈利预测及投资建议
公司军品占航空产品业务的 80%以上， 军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期，公司已经迎来了重要的业绩拐点，订单已明显增加，预计可在未来 3~5 年内保持 30%左右的增速。 公司直升机产品在国内具有垄断性优势，这是未来持续高速发展的坚实基础。 公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司，预计
年业绩预测为 0.77、 1.02、 1.29 元， 维持“买入”评级。(来源：中信建投)
航天机电：巩固光伏电站龙头地位，大股东资产注入见曙光
1. 抓紧政策优越期机会，加大光伏电站开发力度，巩固行业龙头地位；
公司本次增发募集资金中的大部分(24 亿元)拟用于320MW 光伏电站的开发建设。
今年已是我国现行光伏上网标杆电价政策(分三类地区给予1.0、0.95、0.90 元/度)执行的第二年，业内对2016 年的上网电价存在一定的下调预期，且由于光伏电站的单位建设成本近年来始终处于稳步下降中，因此今年从事光伏电站开发业务的经济效益将尤为突出。
公司年初已制定了全年获取光伏电站建设指标450MW、开工建设507MW、并网投运 400MW、出售382MW的经营目标，本次增发募资投建320MW 项目，将有助于公司在目前优厚的政策条件下获取更多优质电站资产，未来无论是建成后出售还是持有运营，都将为公司带来可观的经济效益。
2015 年初，国家能源局给出了17.8GW 的全年新增光伏装机目标，超过此前市场预期的14~15GW，也大幅超过2014 年11.3GW 的实际新增并网光伏装机量。
为了保证按时按量完成装机目标，能源局还陆续发布了一系列配套文件严控各地光伏电站项目的审批、建设进度。截止目前，根据我们了解的行业情况，各地项目核准进度显着快于往年，行业装机旺季有望提前至三季度开始。根据能源局数据，一季度新增并网光伏装机量达到5GW，全年完成甚至超过17.8GW 新增装机目标将是大概率事件。
2. 大股东资产注入尝试迈出第一步，虽未成功落地，但上航工业及航天八院的资产证券化大幕或已悄然拉开；
我们认为，上航工业原本计划将航天能源股权注入上市公司，可看作是公司控股股东资产证券化进程正式启动的标志性事件，尽管由于个别小股东原因未能完成，但着实意味着公司作为上航工业及航天八院旗下唯一上市公司的资产整合平台价值开始逐步显现，公司大股东旗下资产的证券化大幕或已悄然拉开。
5 月28 日，中国航天报刊发题为《不转不行非改不可――中国航天科技集团公司八院全面深化改革侧记》的文章，中国航天科技集团官网做了全文转载。文章指出：“八院新设两个总体部的方案顺利通过集团公司审查，……，意味着该院全面深化改革第一阶段科研生产管理体制机制的梳理调整基本完成，改革的触角已经伸向具体的业务单元。”文章还指出：“八院全面深化改革包括科研生产管理模式转型和民用产业经营管理模式转型两方面。……，实施八院部分资产与上航工业重组，……，面对全方位、白热化的竞争新常态，八院在推进全面深化改革的过程中，不断梳理完善‘十三五’规划与目标，确立了‘技术产品化、产品产业化、领域专业化、资产证券化、市场国际化’的发展理念，……，推动八院早日实现转型升级。”(完整原文详见后页附录)
投资建议
我们暂时维持公司E 年盈利预测，EPS 为0.33,0.47,0.64 元。考虑到增发项目给公司光伏电站业务带来的增量贡献，以及大股东资产注入进程的曙光显现，我们上调公司目标价至25 元，重申“买入”评级
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主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
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1、对于2015年的军工行业，我个人是强烈看好，但是玩军工一定要把握好军工标的质量和军工股巨大波动性的特点，对于2015年军工行业的思考，经过一个多月的构思、调研和写作，已经完成，分为上、中、下三个部分，将会陆续呈各位朋友们拍砖指点。
2、主要观点：对于2015年的军工股，我的判断是先消化估值，再继续起行情。2014年底的各种政策、业绩预期自然不会尽如人意，这是分化的基础，行情再续的基础则是军工大环境在国防和经济两个层面的的继续向好，这不是短期的脉冲式刺激要素，而是长达三五年的中长期基本面背景。那么对于军工股明年的机会怎么看？具体哪些标的值得重点关注？本文后续将继续深入研究2015年的具体投资方向和重点标的。
年以来军工板块大幅度跑赢沪深300指数，成了资本市场的一道靓丽风景，如果说2013年的军工行情还是受益于周边局势的影响和传统的资产注入预期的话，那么2014年的军工股则直接在十八届三中全会设立国家安委会的影响下扶摇直上，资产注入、科研院所改制、“两机”专项、无人机、大飞机以及北斗导航产业的大力发展等等都是军工板块的直接刺激因素。本文从近两年来的资本市场军工板块的表现、军工宏观背景、军工产业格局演变三个方面来重新审视军工股的驱动变量，重新梳理军工股2015年的投资机会和风险。
每个行业的宏观背景都有自己的特点，军工股也是一样，对军工股至关重要的宏观因素无非两点，其一，国防领域的安全形势怎么样，说白了就是有没有战争风险和可能性，包括局部性冲突，乱世买黄金，乱世买军工。其二，国家的经济实力怎么样，就是有没有钱大力发展军事工业。军工行业既是国家军事力量的重要基础，也是国民经济的有机组成部分。
军工行业的宏观背景需要考虑国防与经济两个方面的形势与政策。下面首先从这两年军工股的运行脉络的回放开始我们的话题。
一、过去两年军工行情是如何演绎的？
2013年的军工股主要有四波明显的行情：第一波为1、2、3月份，驱动因素为钓鱼岛局势不断升级、以及航空动力(SH600893)停牌筹划重大资产重组。第二波为5、6月份，主要驱动要素为南海局势恶化和中国重工(SH601989)停牌筹划资产注入事项；第三波为9、10月份，由叙利亚局势一触即发及中国重工复牌公告非公开发行预案等要素驱动；最后一波为11月份，主要驱动因素为十八届三中全会决议，设立国家安全委员会、推动国防与军队领域深化改革，以及随后多项政策的超预期，如通航审批、防空识别区。
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2013年军工虽然整体较强势，但是背后的逻辑仍然是传统的周边局势和资产注入预期。2014年的军工股行情则是在改革和改制的预期下展开的。主要分为三个阶段：
第一阶段，年初，以北斗导航、国家安全为代表的军工信息化板块的崛起。从2013年年底开始到2014年一季度的时间段，军工板块的领头羊莫过于北斗导航和国家安全两个领域，以振芯科技(SZ300101)、海格通信(SZ002465)、长城信息(SZ000748)、卫士通(SZ002268)、同方国芯(SZ002049)为代表的军工信息化股票带领军工股开始了第一波的上涨。这一波的上涨主要集中在于国防安全、军队信息化建设相关的软件、硬件和信息设备制造商之中。
第二阶段，5月份开始，成飞集成(SZ002190)注入中航集团的防务资产引发第二波行情。成飞集成从复牌时的16元左右，最高上涨到72元，完成增发后市值超过800亿，与主营军船业务的中国重工市值相当，今后将是资本市场军工股的龙头股之一，与中国重工一起，构建起Ａ股市场的军工蓝筹股群体。成飞集成的注入案例直接引发了航天科技(SZ000901)集团、航天科工集团、兵器工业集团和电科集团的资产注入及科研院所改制的预期。在航天科技、航天电子、北方股份、国睿科技、四创电子等股票带领下，军工这个版块都迎来了轰轰烈烈的整体性行情。
第三阶段，9月开始，南通科技(SH600862)、闽福发的复牌带领军工行情达到年度高潮。南通科技9月发布重组预案，公司拟通过股权划转、定增收购等一系列交易，购买中航复材、优材京航和优材百慕的100%股权，实际控制人将由南通国资变更为中航工业。南通科技将成为中航工业体系内专业从事航空新材料业务、数控机床及航空专用装备业务的资本运作和产业整合平台。
闽福发A(SZ000547)直接从民营控股变身为国有军工控股，公司拟定增募资近20亿元收购南京长峰100%股权，由一个发电设备企业变身以通信、电磁安防及射频仿真模拟为主业的军工信息化平台型企业，公司实际控制人也将变更为中国航天科工集团。
广船国际(SH600685)通过收购产黄埔文冲船厂将成为A
H军工上市第一股，广船国际此次拟收购的黄埔文冲，是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地，将进一步提升公司军船建造实力，做到对除大型水面舰艇以外的军舰和军辅船的全覆盖。
军工集团资产注入上市公司平台的方式中，广船国际代表了传统的注入路径，和航空动力、中国重工、成飞集成类似，值得注意的是，今年军工并购重组出现了新的变化，以闽福发A、南通科技等为代表的“民转军”的方式，开启了军工资产证券化的新路径。
这三起具有重大影响力的重组和注入事件将军工股的行情推向了2014年的高潮，十大军工集团的股票大部分也顺势开始了最后的疯狂，热潮之后大众逐步冷静下来，资本市场永远是在亢奋和消极两个极端中来回循环，经过三轮表现的军工股行情已经酝酿了大量的泡沫，此刻面对军工股需要多一分清醒，少一份醉意。
2014年的军工股行情，从北斗导航、国家安全领域开始，逐步向资产注入和院所改制转移，出现了军民融合下的新的并购重组方式，演绎了一轮完整的行情，不单单是传统的周边局势刺激和资产注入行情，这就是和2013年的军工股行情的主要区别，2015年的军工行情将进一步强化这种区别。
在三轮行情演绎过程中，我始终用“3231”投研体系来指导研究和实战，实战证明，该体系和军工股的行业轮动契合度非常令人满意。军工股历来就有一层神秘的面纱，如何研究是个棘手的问题，对于军工股的分类、估值方法和操作方法，我结合近五年对军工股的投资和研究经验，提出了军工股的“3231”投研体系，该体系主要是思想是：“三种业务类型划分，两种价值成长路径，三种估值方法，一句话操作要诀”。将军工板块划分为“纯正军工股”、“概念军工股”和“民营军工股”三重类型，作为军工股投研的基础框架，在此基础上，分门别类，建立分析逻辑和估值体。系，成长方式主要体现在“内生性增长”和“外延式增长”两种模式上，用市值对比法、PB、PS三种方法对不同类型的军工股进行估值，最终将军工股的操作提炼为一句话：“基本面确定安全边际，市场预期决定上涨空间，大众情绪决定买卖时机”。
二、军工股宏观背景有没有变化？
一提到军工股，人们第一反应就是在周边局势紧张之际，军工股就会来一波脉冲行情，过去几年的军工股排除资产重组的因素，周边局势、地缘政治要素是军工行情的重要影响要素。军工行业除了院所改制和航空发动机专项等新的决定要素之外，周边局势和地缘政治的基本的特点在未来也不会变化，因此在总结和梳理军工股的投资机会和风险时，军工的宏观背景是需要定期重新梳理和研究的。
国防领域，在安全局势与国家战略的共同作用下，紧张或呈常态但还不至失控，此乃军工行业发展的最佳时期。军工企业在“温和紧张”的背景下最有利于发展壮大。如果发生战争，那么武器装备的需求量将爆发式增长，相关企业利润也指数级飙升，这就是最直接的逻辑，可是目前的国际环境下，爆发大规模战争的可能性微乎其微，至多是一些局部性冲突和对峙，因此指望军工企业发“战争财”的可能性并不大。其实真正发生大规模战争的时候，除非像美国二战初期那样，战争远离本土，美国的军工企业坐收战争的红利，否则，财富和资产在炮火中灰飞烟灭是大概率事件，鸡都没有了，何来的蛋？因此，周边形势和国防安全既要紧张又不能失控，即处于“温和紧张”的情况下，最有利军工企业发展。
随着综合国力的日益增强和经济的日益壮大，中国已经在世界多极化格局中成为一支重要力量存在。但中国军力发展水平与美国、俄罗斯、欧盟主要成员国存在很大差距，在维护国家主权、维护国家发展利益方面压力重重。2011年1月，美国发布“未来10年军事战略”。在发布会上，美方公布的题为《维持美国的全球领导地位：21世纪国防的优先任务》的报告表示，美国将在确保“军事超强”地位的同时，减少在欧洲的军事存在，转而加强在亚太地区的军事力量部署。奥巴马在发布会上再次强调，美国的战略重心将转移到亚太地区，美国重返亚太战略又成为中国面临的最大挑战。
我国国防安全战略将从以本土防御为核心转向更为广阔的区域防御和全球防御，设立国家安全委员会即是安全战略转型的直接结果。国家安全委员会作为一个超级权力机构，对内可以承担和化解改革的政治风险，对外则综合运用经济军事外交等手段处理安全问题。战略格局深刻调整，中国的强势崛起不可避免的会对亚太地区乃至全球的战略格局产生重大影响，亚太地区已经成为世界经济发展和大国战略博弈的重要舞台，从而导致中国与周边国家，以及中美之间均需要调整各自战略，以适应新的变化，达到新的平衡。
随着中国经济的强大，需要从全球进口资源并进行海外投资，更需要发展强大军事力量维护中国在全球的利益，国家安全已不仅仅局限于国土范围之内。国防白皮书指出，随着中国经济逐步融入世界经济体系，海外利益已经成为中国国家利益的重要组成部分，海外能源资源、海上战略通道以及海外公民、法人的安全问题成为突出问题。
三、经济周期如何影响军工产业？
经济领域，30多年经济发展成果为加强国防奠定了坚实的财政基础，经济转型则有望为军工行业带来更多产业政策支持。国家没有钱，发展军工，壮大军备是不现实的事情，改革开放之后，为了集中精力发展经济，我国对于军队和军工的思路是“勒紧裤腰带忍一忍”，全力支持经济建设，这一忍，忍了二十年，如今经济发展壮大了，进入新世纪才开始重新将军工的发展提上重要议程，正所谓有钱好办事。
英国是老牌的军事强国，但是自从二战之后，受制于国内经济发展的限制，军事实力逐年下降，到目前为止，不论是战略力量还是战术力量都大为削弱。俄罗斯建国之后，和前苏联时期相比，军事力量逐年衰减，尤其是海军方面，只能集中精力维持部分战略打击力量，直到2000年普京执政之后，才略有好转，背后主要原因也避不开经济实力的掣肘。相比之下，美国之所在能够靠强大的军事实力称霸全球，在军事装备和军工科研方面遥遥领先，和美国的强大的经济后盾是紧密相连的。
军工行业与经济环境的关系主要体现在两个方面：一是国防与军队建设，尤其是武器装备的发展需要国家财政的支持；二是军工行业本身也是国民经济的有机组成部分。
30多年经济发展成果为军工行业发展奠定了坚实财政基础。2013年我国GDP已经达到世界第二的水平，成为世界的第二大经济体。国民经济持续30多年的快速发展为国防建设奠定了坚实的财政基础。
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上世纪90年代以来，尽管我国的国防预算长期保持两位数快速增长，但军费占财政支出的比重却呈持续下降趋势。2013年，国防预算为7201.68亿元，同比增长10.7%，较1993年增长近16倍，与2001年的1442亿元军费相比，中国13年来军费复合增长率为15.3%。
中国军费占GDP比例十年来一直保持在2%左右，低于2.4%的世界平均水平，中国军费有足够空间进行补偿性增长，即使考虑到未来我国经济增长中枢的下降，财政支出也不会对国防预算造成明显约束。从国防预算的支持力度来讲，我国的军工行业目前也正处于难得的发展机遇期。
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经济转型升级有望为军工行业带来更多政策支持。军工行业作为国民经济的有机组成部分，还承担了引领国家高新技术产业结构调整的重要使命。2010国防白皮书曾明确提出：“围绕国家高技术产业发展的重点和方向，加快军工技术推广转化。突破关键技术和产业化瓶颈，在航空航天、电子信息、特种技术装备、新能源与高效动力、节能环保等领域，发展战略性新兴产业和军工特色高技术产业，培育新的经济增长点，促进国家产业振兴和高新技术产业结构调整。”在七大战略新兴产业中，现代航空装备、卫星及应用产业的实施主体均由军工集团承担，轨道交通、海工装备、信息技术、新能源、新材料等领域也不乏军工企业的身影。
综上所述，军工股在2013年和2014年可谓是赚足了眼球，更让专注于军工股的投资者分享了军工崛起的巨大红利，可是，再好的股票，再好的板块，涨多了就会透支了太多的未来，那么合理的回调都是正常的，一来消化过高的估值，二来等待产业层面的业绩、政策的验证，对于2015年的军工股，我的判断是先消化估值，再继续起行情。2014年底的各种政策、业绩预期自然不会尽如人意，这是分化的基础，行情再续的基础则是军工大环境在国防和经济两个层面的的继续向好，这不是短期的脉冲式刺激要素，而是长达三五年的中长期基本面背景。
2015年打算继续2014年没有来的及研究的军工细分行业，包括15年度策略，无人机、大飞机、航空母舰、军用雷达、红外技术、民参军、院所改制、资产注入、通用航空、北斗导航、直升机、航空发动机等专题研究。该部分将形成一个军工系列，命名为“西点军工系列”，本文为系列的连载之二。
回放了年军工股的行情，深入分析了军工股的宏观背景，重新梳理了军工产业和经济周期的相互关系，过去虽然精彩，但是我们更加关心的是军工股的未来。站在军工产业变革的风口浪尖里，我坚信军工股的长牛行情还将继续，军工之风还将继续，过去两年只是一个预热和预演，更多的积极因素将在未来陆续兑现。军队建设的重心已经转移到海空军方面，一系列重大科技项目，如航空发动机、北斗导航、军事卫星通信、海防声呐系统、国家信息安全都将迎来重大的发展机遇，这些核心领域将不断得到国家的政策和资金支持，对应到资本市场，都是在军工股的天地里兴风起浪的由头。
对于2015年军工股的风险判断，我的看法是年尾年头消化估值和等待政策业绩落地，春季基本消化各种风险因素，具备再起行情的基础条件。对于2015军工股的机会，我认为要抓住“三条主线”，顺着三条主线摸清军工股的脉络：其一，从我国武器装备升级的角度，看好海军、空军和航空发动机三个领域的投资机会；其二，从体质改革的角度，看好资产注入和科研院所改制两个方面的机会；其三，从军工信息化的长期趋势角度，看好北斗导航、先进雷达、卫星通信和海底声呐四个方面的投资机会。
个股方面，看好洪都航空的无人机、教练机的长期前景和隐含的洪都集团的资产注入机会，看好中航电子作为航电龙头在海空军航空力量需求大幅提升的背景下的业务前景以及相关研究所改制机会，看好国睿科技在微波和雷达双主业下的长期稳定成长机会，以及中电科14所改制和注入的预期。
一、2015军工主线一：武器装备升级
上世纪80年代到本世纪初，为了支持经济建设，对国防科技工业的投入放缓，要求军队建设忍一忍，全力支持经济建设，直到上世纪90年代末，“995工程”之后才出现拐点，确立了国防现代化建设“三步走”的战略构想：2010年之前打下坚实基础，2020年前基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展，21世纪中叶基本实现国防和军队现代化。着眼2020年战略目标，目前正处于武器装备升级换代的关键十年，至2020年将形成以第三代为主体，第四代为骨干的武器装备体系。大力发展海空军武器装备，加强军工信息化建设，通过资产重组和体制改革推进体制机制层面的重新，为新一代武器装备加速升级提供驱动力。
近年来，我国战略重心从内陆转向海洋，直接带来武器装备需求重点的变化，海军的远洋作战能力与空军的战略投送能力成为当前建设重点，其标志性装备分别为航空母舰与战略运输机。十八届三中全会决议提出，调整改善军兵种比例，其中也包含了进一步提高海、空军比例的内容。
现今中国空中力量的任务正在由国土防空型向攻防兼备型转变。远程打击、远程投送、远程预警能力是建设的重点。在现有军机的结构中，轰炸机、预警机、运输机、加油机、教练机等辅助作战飞机占比较发达国家存在较大的差距，且战斗机多为空优战机，多用途性能欠佳。因此，考虑到新机型的研制进程，预计在未来5年中三代半多用途战斗机（歼-10B、歼-16）、运输机（运-9、运-20）、预警机（空警-200、空警-2000、空警-500）和电子战高新机的产量将会大幅增加。
要发展海军和空军，航空力量是最关键的一项，不论是海军航空打击力量、预警侦查和加油力量，还是空军的各型空中战斗和支持力量，都离不开一个共同的东西，那就是——航空发动机，这是飞机的心脏，用于为飞机提供飞行动力，恰恰是最核心最关键的一环，也是我国目前阶段最尴尬的一块短板。这是一项极其复杂的技术，在美国《国家关键技术计划》中，将航空发动机技术描绘成“是一个技术精深得使新手难以进入的领域，它需要国家充分保护并利用该领域的成果，长期数据和经验的积累，以及国家大量的投资”。目前全球仅有美、俄、英、法、中几个国家独立掌握大推力航空发动机的制造技术，日本和瑞典虽然能够掌握三代战机的制造技术，但是不具备航空发动机的独立研究和制造实力。
由于技术难度极高，被誉为“制造业皇冠上的明珠”。经过一个世纪的发展，航空发动机已经从最初的活塞螺旋桨发展到最新的涡轮风扇发动机，技术、材料、工艺和控制要求越来越高，其技术难度甚至高于航天发射和核武器研制，成为一个国家科技、工业、国防和经济实力的重要标志。对于“武器装备升级”这一话题来说，除了海空军需要大力发展之外，航发这一块短板必须从政策、资金和体质方面加以变革和大力支持才能有所突破，否则永远被卡在最关键的一环。因此这一板块是武器装备三大投资机会之一。
1、海军装备机会来自航母编队大规模立项和建设
中国海军经过60多年的发展已初步建成了一支多兵种结合、具备核常双重作战手段的现代海上作战能力，但远洋作战能力明显不足，尤其大型水面舰艇水量偏少。航空母舰方面，美国拥有10艘“尼米兹”级核动力航母，最新型的“福特”级航母有望于2015年服役，日本已拥有两艘排水量1.35万吨的“日向”级直升机母舰，一艘排水量2.4万吨、可搭载F-35B的22DDH型直升机航母，我国则刚刚拥有第一艘航母平台“辽宁舰”，且尚不具备完整的作战能力。加强远洋作战能力已是我国海军现代化建设的一项战略任务，未来将至少需要三个航母战斗群，从而带动航空母舰、大型水面舰艇、舰载飞机及相关配套设备研制。
一个“尼米兹”级航母战斗群的总建造费用将近300亿美元，全寿命周期的费用则超过1000亿美元。虽然我国的航空母舰仍是常规动力，且载机数量较“尼米兹”级航母少一半以上，但一个航母编队的全寿命费用也当在千亿元级别，将对产业链中的相关企业带来明显拉动。
2、空军装备在于战斗机更新换代的机会
根据《飞行国际》最新统计，中国军队现役飞机总量为2731架，其中战斗机1455架，运输机186架，武装直升机708架，教练机329架，特种任务飞机53架。从机队规模上看，仅次于美国和俄罗斯，位居世界第三。但战机构成结构存在明显不足：一是支援类飞机与直升机数量严重不足；二是战斗机中三代以上飞机占比依然较低。
我国的现役战斗机中，三代机型主要包括俄罗斯进口的苏-27系列，以及国产的歼-10、歼-11，总量约为500多架，占战斗机总量的近40%；歼轰-7约有107架，占比为7%；另有近700架二代机（强-5、歼-7、歼-8）仍在服役，约占现役战斗机总量的一半。与发达国家相比，美国和俄罗斯的主力战机几乎全部为三代或四代战机，英、法、日的战斗机总数虽然不及中国，但其三代机占比均超过70%。根据我军2020年形成以三代装备为主体，四代装备为骨干的战略目标，未来十年的三代机需求量巨大，据公开信息预测，规模约在1000架以上。
各种支援类飞机（预警机、加油机、运输机等），尤其是基于大型运输机平台的支援飞机需求缺口较大。由于国内尚不具备研制和生产大型运输机的能力，空中运输力量以国产的运8中型运输机为主，大型运输任务只能依赖从俄罗斯进口的十几架伊尔-76。据《飞行国际》统计，美国拥有各型军用运输机约1794架，约占全球总量的35%；各类特种飞机758架，占全球总量的41%。俄罗斯的运输机与特种飞机数量分别为336和74架。我国的运输机和特种飞机数量分别为185和53架。预计未来十年我国将需要各类支援飞机将超过400架，其中大型运输机平台的需求至少为100架以上。
3、航空发动机看“两机”专项的时间和力度
航空发动机行业高度垄断，目前全球只有罗罗、GE和普惠这三家公司具备批量生产大型涡轮航空发动机的能力，三家共占有全球75%以上的市场份额。航空发动机是国家安全战略和经济战略的一部分，是长期投入和长期积累的结果，美英两国长期以来将航空发动机列为优先发展的产业，并对外实行严密封锁政策。
近些年，中国军用航空发动机技术取得了一些重大进展。2005年定型的“太行”涡扇发动机，完全由国内自主研制，代表了中国目前航空发动机制造的最高水平。然而“太行”核心机的技术仍源于美法两国联合研制的CFM-56，且设计定型后并没有广泛应用于量产的军用机型中，与国产大型客机同时立项的大型运输机，有消息称最初也将使用俄制D-30发动机。
为了提高航空发动机研制水平和加快研制进度，从2012年我国开始酝酿将航空发动机列入国家重大专项，国家产业和财政政策对航空发动机产业予以必要的倾斜，从国家的层面给予航空发动机产业长期、稳定的支持。2014年下半年，有关部门也开始酝酿将中航工业集团一拆为二，其中航空发动机制造板块将成立新的独立公司——中国航空发动机集团公司。分拆计划旨在打破发动机研制这一制约中国大型客机和大型运输机发展的瓶颈，之后中国航空发动机与整机将分开研制，以打破“一厂一所一型号”的旧式航空工业模式。
对于“两机专项”(即国家航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项)的时间节点，和会不会以及何时成立中国航空发动机集团公司，我们只有静静等待，但是，对于发动机产业链的巨大投资机会，无论如何是值得我们布局和期待的。
相关标的：洪都航空(SH600316)中航电子(SH600372)中国重工(SH601989)国睿科技(SH600562)
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