没干货不废话: 从国际经验看中国环保行业未来：路在脚下 从国际经验看中国环保行业未来：路在脚下（中投证券张镭研报）引子：目前环保行业无论是从市值占比还是从单个上市公司规模来看都... - 雪球分配悬赏奖金 剩余可分配奖金：<span data-balance="1元元剩余奖金需在悬赏结束前分配完，否则将按规则自动分配来自雪球从国际经验看中国环保行业未来：路在脚下从国际经验看中国环保行业未来：路在脚下（中投证券张镭研报）引子：目前环保行业无论是从市值占比还是从单个上市公司规模来看都相对较小，然而环保行业作为七大新兴产业之一，未来发展如何，一直是市场的疑问所在。主要问题：?&环保行业究竟能长多大，未来有多大的空间？会不会有大型的上市公司出现？如果有能有多大？集中在哪些领域？从目前环保的上市公司来看，多为2010年后上市的，都较年轻，未来还会有哪些领域的上市公司出现？哪些领域值得我们关注？国外大型环保公司是如何长大的？什么样的环保公司能够长大？回答这些问题不仅对我们理解环保行业发展很有帮助，而且对指导投资也大有裨益。从国外来看，发达国家环保行业发展于上个世纪60-80年代，已经进入了较为成熟的时期。那么，从国外环保行业发展经验来看，对我们有什么启示呢？本文通过研究以下问题，给予上面问题答案。?&历史上国外环保行业高速增长期能持续多久？多快？什么是驱动因素？国外环保行业的产业结构如何？大型的环保公司有哪些？和国内的可比公司有哪些？一、从宏观上看，中国环保产业发展还有广阔空间1.1从国外经验来看，环保产业一般会维持10-20年的高速增长期在环保产业领域，发达国家是市场的主导者，美国、西欧、日本占据了全球85％以上的市场份额。这几个地区环保产业也是从60-70年代开始，经历了二十世纪七十年代早期到八十年代末的快速增长。从发达国家环保产业发展的历史来看，往往在发育的初期，增长速度相当快，例如美国在年环保产业的高速发展阶段，年均增长率都在20%以上，快速增长期持续了近20年的时间，到1996年增速下降到了2%。而在其他发达国家，虽然各个国家环境污染的情况各不相同，但环保产业发展呈现出了相似的规律，在快速发展期产值增长率一直是GNP增长率的2-4倍，甚至在经济不景气的时候亦是如此。最近几年，受抑制全球气候变暖的驱动，发达国家致力于提高能效、发展推广可再生能源相关的环境服务业开始加速发展。1.2目前我国环保产业产值和从业人员素质都与发达国家有较大差距1）从环保行业产值占GDP/GNP的比例来看：我国与发展国家仍有一定差距（详见下表），这说明我国环保行业发展仍存在较大空间。?&发达国家环保产值占GNP的比例保守估计大于2.5%。虽然表中环保产业占GDP的比例为2%，而实际上，对于发达国家，环保产业中从事环保产品、环保服务及洁净技术的人均产值较高，因此，一般而言随着环保产业的发展，对GNP的贡献率约为2.5%以上。我国十二五末环保产业占GDP的比重有望达到2%（狭义）。按照国家发改委的节能环保十二五规划，到2015年将节能环保产业总产值占GDP的比例提高到7-8%。而按照国家十二五规划，十二五期间环保行业投资为3.4万亿元，节能行业投资为1.6万亿元，假设按照这个比例，环保行业2015年占GDP的比例将达到4%左右；另外我们假设定义的环保产业中去除较宽泛定义中的洁净产品和技术，那么狭义的污染治理环保行业占GDP的比例也将达到2%左右，接近发到国家90年代的水平。2）从从业人员来看：我国从业人员较多，占就业人员的总数百分比不低；但人均产值却比发达国家低很多，发达国家环保产业的人均产值则为全国就业人员人均产值的2倍左右。其主要原因是，在发达国家，环保产业中环境服务业的占比较高，员工受教育水准高于经济部门的平均水平，例如，在加拿大，环境产品制造业的40%人员与环境咨询业的70%人员是工程师与科学家。而我国环保行业还处于发展的初级阶段，人员素质较低，技术含量不高，未来随着行业的发展这一趋势有望改变。1.3国外环保行业快速发展驱动因素我国目前均已具备历史上发达国家环保行业得以快速发展的驱动因素中国目前均具备：驱动因素1：政策标准。政府通过制定有关的环境标准，颁布为实现这些标准所必需的法令法规(如有关的税、费、罚款、贸易许可证等)，形成了环保产业特有的政策驱动机制。上世纪80年代发达国家一系列环保法案和政策措施的出台是推动环保产业发展的首要因素。?&我国情况：我国环保法律法规目前已逐渐完善，相关分析请见之前报告《环保系列专题之一-从全国第七次环保大会及&国家环境保护“十二五”规划&看环保行业：把握行业发展脉搏,分享环保成长盛宴》以及报告《环保行业政策梳理：战略新兴产业规划通过，后续系列政策可期，环保板块持续看好》。驱动因素2：政府和企业的环保需求。政府和企业的投资直接催生了环保市场需求。从下表可以看出，在污染治理方面，政府消费占比更大（如污水处理、固废处理、大气治理等领域主要以政府转移支付的形式投资）；而企业更多地取决于环境规则的执行方式以及投资的经济效益（如余热发电、危废处理、生物质发电等主要是在政府排放标准和扶持标准框架）。我国情况：十一五期间，我国环保投资约为1.6万亿，而根据环保规划“十二五”期间有望达到3.4万亿元（同比增长113%），其中重点工程投资1.5万亿元——值得注意的是，这里的投资需求既包含政府需求也包含企业需求。驱动因素3：经济发展水平。环保产业的发展还受到社会经济发展水平的制约。在经济发展水平低下的阶段，用于环境保护的投入比例较小;经济达到一定水平后，环保投入不仅在总量而且在比例上会有效地提高。这意味着环保产业的发展受到环境消费水平的制约，并需总体经济因素的配合。驱动因素4：公众的环境意识。西方国家在60-70年代环保浪潮风起云涌使民众的环境意识得到大大加强。据有关资料表明，80%的德国人在购物时考虑环保问题；77%的美国消费者表示企业的环保形象会影响他们的购买意向；66%的英国人愿支付更高的价格购买绿色产品，在欧洲市场,40%的消费者更喜欢购买绿色商品。我国的情况：随着我国民众环保意识的提高，民众的倒逼机制将在推动我国环保产业发展中起到越来越重要的例子。例如，太湖蓝藻事件，PM2.5事件都极大的促进了相关产业的发展。二、从中观产业结构上看，将从污染治理逐渐向环境服务延伸2.1环保行业产值分布特征：未来新型业务比例有望提高由于全球环保产业结构，西方发达国家占比在85%以上，因此我们从全球的环保行业结构中可以分析出未来我国环保行业结构特征：水和固废污染治理为主，同时新型与环境服务相关业务有望快速发展1）水和固废业务然是主要业务。从图可以看出，固废行业仍在环保产业中占比最大，其次是水利用和水处理，再次是生态修复、清洁能源、大气污染控制等。2）值得指出的是，从图中可以看出，与环境服务业相关的生态修复、环境分析服务、工业污染修复服务、环境咨询与工程服务在环保产业中仍占有相当的比重。而目前，在我国这些业务还处于起步阶段，因此，新型环境服务业的相关业务未来有望高速增长。2.2从国外经验看环保产业发展结构变化：从污染治理→环境服务业是必然趋势环保产业一般包括两方面：1）环境污染治理服务，即从事废水处理、废弃物处理处置、大气污染控制、噪声污染控制等的开发、设计及其工程总承包以及设施的运营。2）与环境管理相关的服务，即环境影响评价（评估）、环境污染治理工程可行性研究、评估以及招投标活动的组织，危险废物处置风险评估，环境与经济政策研究，环境调查，环保法律法规咨询，环保科技成果和实用技术的引进、筛选及推广，排污许可证、污染治理证等管理活动中的具体事物的承办，环保产品、无公害产品的组织认证活动等。在部分西方发达国家，生态系统恢复等也在环保服务业范围之内。从国外环保行业发展，首先得到发展契机的是空气污染治理、水处理以及垃圾处理等行业。在发达国家：进入90年代后，由于发达国家的生态环境破环已基本得到控制，公众的环境追求与政府的环境政策导向开始发生变化——开始越来越重视环境安全技术与生态标志产品，洁净技术与洁净产品的相对重要性明显上升在发展中国家：一方面是由于经济发展的推动，另一方面，随着城市化和能源、材料生产的迅猛增长，出现了许多环境问题，从而产生了对环境技术与服务的潜在需求。，进一步带动了环保产业中空前的新一轮技术创新。美国案例表3：美国环境服务业发展规模（单位：亿美元）&：下表我们搜集了美国环境类上市公司的资料，可以看出：①从数量上来看，环保污染治理类企业和环境服务类企业数量相当；②各类环保服务业企业渗透在提高能效、污染修复、技术服务、项目咨询、环境服务等各个领域；③新兴的企业多为环境服务类轻资产、高技术的企业类。可见，随着环保行业的发展，环境服务业占据越来越重要的位置，行业技术水平和经验越来越重要。&&三、从微观企业结构来看：集中度提升催生环保巨头的诞生3.1行业内企业结构变化：大企业逐渐诞生1）在某些专业化程度高的领域和市场，以小型企业为主。例如OECD国家环保产业大多以小型企业为主(仅德国例外)，又非常专业化，大多附属于研究机构与技术开发机构。2）在某些能产生规模效应同时又能市场化的领域，发展出了大型企业。例如固废回收处理、水务及污水处理、环境服务等领域。3）另一类是多产品企业的交叉型的大型企业中，即既生产环保产品，也生产非环保产品。这样做不仅易于形成生产规模，提高固定资产的使用效益，而且易于将非环保产品的先进生产技术向环保产品生产移植，易于开发洁净技术与洁净产品，使大型企业明显地向产品的多样性与服务的全面性方向发展。德国与挪威由于环保企业规模上的特点，是环保产品出口率分别达到31%与50%的主要原因之一。从中国目前的情况来看，如下表，大型企业的数量远远低于发达国家，同时，美国等发达国家，环境各个细分领域前十大公司的市场份额在50%以上。而我国，例如桑德环境市场份额约不到5%，预期前十的市场份额远低于50%，因此我们预计，未来中国环保企业集中度有望进一步提高。3.2企业变化：从单一领域向综合环境服务商转变目前中国环保产业呈现小而散、多而弱的特点，这是市场化竞争不充分的结果。从产业的竞争理论和国际经验来看，我们国家的环境产业企业的数量规模处于典型的产业的发育初期。未来环境企业的分布向金字塔形发展。一个规制合理需求真实标准市场要素不被扭曲的产业，经过高速发展后会呈现出一个标准化的分布。从美国环境类上市来看，许多公司均为环境服务综合提供商。例如：案例一：ABM&Industries&Incorporated&(
)是北美最大的综合设施服务提供商，不仅为客户提供设施管理服务，而且可以为客户量身定做建筑节能降耗方案等量身定做满足个性化的服务需求，年收入超过34亿美元。?&案例二：
是一个国际核服务公司，全球领先的安全回收，处理和处置核材料企业，业务遍及美国，加拿大，英国和世界其他国家。公司针对核工业，美国政府，联合王国政府，以及各种医疗和科研设施提供综合服务和解决方案，提供全方位的服务为退役和修复核场所和设施，管理过的核燃料，运输核材料和环境清理核遗产遗址。公司致力于重新确立美国的领导在全球核工业和帮助美国，英国等国家实现能源安全的方式，减少二氧化碳的排放量，保护环境，年收入超过17亿美元。?&案例三：
是一家管理咨询，工程设计和施工综合服务提供商，业务涉及环境，能源，基础设施等几大领域。公司给商业，工业和政府客户设计解决方案解决业务挑战。其多学科的项目团队，帮助客户实施项目从最初的概念到交付和调试等各个环节。?&预计中国的环境产业未来格局也将逐渐向这种趋势演化，位于金字塔最顶端的是综合环境服务提供商；之后是投资运营商和大型EPC，具有一定的特质和品牌号召力；最后是设备提供商、专业施工单位、技术服务提供商，咨询服务商这些单位所组成。&四、国际环保巨头的成长动力分析4.1政策推动行业进入高速发展期是环保巨头成长的首要前提前文我们已经分析了，发达国家60-70年代环保行业的已迅速发展的重要驱动力是政策的推动，这里不再赘述。往往行业的快速发展会催生行业大量的小企业产生，而后随着行业竞争逐渐市场化，有技术、资金、管理优势的企业会采用并购的手段逐渐提高市场集中度，这样就诞生了我们现在所看到的国际环保巨头的企业。4.2并购是行业整合、环保巨头快速成长的重要方式从国外环保巨头发展经历我们可以看出，公司得以长大离不开以下几个因素：1）通过并购的手段快速对外扩张（尤其是在行业竞争加剧时和宏观经济不好的情况下，这种现象更为普遍）；2）政策法规逐渐完善，市场竞争规范化市场化；3）注重技术积累，专注主业经营。&案例分析：美国废物管理
：北美最大的废物管理公司目前，公司是全球范围内固体和危险废弃物服务行业的领先者，在全球范围内拥有600多个办事机构，45,000名员工为30多个国家中的2000多万住宅、工业、市政和商业客户顾客提供服务，作为北美最大的回收、废物管理公司，2009年超过700万吨可回收商品，119个垃圾填埋气体发电项目，生产540兆瓦的电力。2011年公司收入133.7亿美元。2003年，该公司已产生10亿美元的自由现金流，开始以股息的形式返给股东利润。在2008年6月，公司被评为环保服务和设备行业世界最道德公司之一。?&并购是公司60-70年代快速增长的重要原因垃圾收集：1968年，公司于芝加哥成立。成立后，积极购买全国各地的小的服务企业。1971年公司上市，到1972年，公司完成133项收购，实现收入8200万美元。80年代，收购了美国服务公司（SCA），成为全国最大的废物处理企业。1998年，与美国废物公司（USA&Waste）合并，成为北美最大的固废公芝加哥司，总部从签到到休斯顿，但同年，公司遇到严重的会计丑闻。&
公司成立于1998年，其前身为Republic&Waste&Industries&Inc.。通过一系列成功的兼并和收购，迅速扩大。年之间，公司完成了160多个业务的收购，迅速成为全美第三大固体废物收集、转移、回收和处理服务提供商。2008年以61亿美元收购其第二大竞争者联合废品公司（Allied&Waste&Industries），成为仅次于WM公司的行业第二。这次收购为公司拓展了1000万居民、商业和工业用户。收购完成后，总部从佛罗里达州劳德代尔堡迁往凤凰城。
：世界上最大的垃圾焚烧运营企业公司主要从事垃圾能源化（垃圾焚烧发电）业务，同时也从事可持续废物管理，是北美乃至世界最大的垃圾焚烧发电公司之一。目前，卡万塔覆盖了北美接近100万个家庭的垃圾处理业务，运营或拥有64个垃圾能源化工厂，其中44个垃圾焚烧发电厂在美国北部，另外20个为分布在北美的电厂和北美地区的除了发电外的其他可再生工厂。此外，公司还从事其他与垃圾能源化相关的辅助业务，如垃圾收运等。每年公司处理的垃圾量超过2000万吨（日处理能力约为5.5万吨/日）。?&符合行业发展规律是公司初期迅速成长的首要原因：帮助地方政府解决了垃圾处理的难题。七十年代美国出现了能源价格的上涨和填埋场地的锐减，而根据EPA计算，1971年在美国产生高达113兆吨的市政固体废物，因此，对于固废的商业利用逐渐受到人们重视。收购是公司成立的重要方式也是后来成长的重要动力：公司于1952年，收购W.A.&Case&&&Son&Manufacturing&Co.&，成为制造公司，并于1955年收购Luria&Brothers，才开始进入废品处理行业。公司确立垃圾焚烧业务后同样通过并购的方式扩张，例如1991年，收购了ERC&环境和能源服务，继续拓展环境服务业市场。初步的技术积累1986年到1991年，公司也开展了危废原址处理业务，但由于持续亏损，最终被迫停止。90年代中期开始，公司重新界定其业务范围，并改组为三个主要业务：航空，能源服务和娱乐，关闭无关的业务，继续扩大其核心单位。1999年，宣布将出售其娱乐和航空，以专注于环境与能源业务。虽然经过几年的结构调整，但从99年到02年公司一直亏损，最终在02年4月资金流断裂，申请破产保护。2004年3月丹尼尔森控股公司3000万美元成功收购卡万塔。美国生态&
主要从事放射性和危险废物无害化处置业务，其2011年收入为1.54亿美元。其前身Teledyne&Inc.1952年起即从事核废料处理服务，1968年起从事危废处理服务，有着数十年的行业积累。1984年通过兼并重组，形成American&Ecology&Corp.，2010年2月公司名变更为US&Ecology。抓住政策利好时机为公司发展赢得了先机：1980年美国通过低放射性废物法案，要求1993年前，各州都要设立低放射性废物处置设施。1985年，公司开始建设和运营加州的第一个低放射性废物处置设施。1987年，Central&States&Low-Level&Waste&Treatment&Contract选择该公司来处置阿肯色州，堪萨斯州，路易斯安那州，内布拉斯加州和俄克拉何马州的低放射性废物。公司开始与政府合作。90年代前半期成为公司的黄金时期，销售从1991年的560万美元增加到94年的720万美元。并购是拓展新市场的主要手段：1993年起，公司着手通过并购拓展美国和墨西哥市场。年，公司先后收购Waste&Processor&Inc.，Gibralter&Chemical&Resources,&Inc.和Quadrex&Recycle&Center等企业，主要业务定位为危废和放射性废物处理。剥离非核心业务，专注发展走出危机1995年，公司重组为两个公司：US&Ecology，负责放射性废物处理，和American&Ecology&Chemical&Services，负责化学相关业务。同年，由于运营中出现环境问题，其许可证被政府收回，公司出现三年持续亏损，陷入严重危机。1999年，公司卖掉与废物转运有关的资产部门，American&Ecology&Transportation和Surecycle，专注于放射性废物和危废处置。2000年，公司卖掉在橡树岭的Nuclear&Equipment&Service&Center。2001年，收购Envirosafe&Services&of&Idaho,&Inc.&2004年，卖掉橡树岭工厂，标志着全部非核心业务的剥离。欧洲的同类企业相较之下历史相对悠久，发展也较为平稳，在并购、整合中实现了自身的定位和国际化：&优美科（Umicore）Umicore是总部位于比利时的一家环境公司，其主要业务包括催化、能源材料、高性能材料和回收四大类，2011年营业额145亿欧元，实现利润2.49亿欧元，员工14600人。公司历史根源可追溯到200多年前，在发展的过程中不断地融入各类开采和冶炼企业，不断改变发展方向，最终形成今天的材料科技公司Umicore。在不断探索中找准自身定位，完成从采掘业到材料科技公司的转型：公司最早的前身是1805年从比利时与德国边境处的一个矿起家的；另一个前身UMHK则起始于1906年在比利时殖民地刚果开采铜、钴、锡等贵金属。1989年对Metallurgie&Hoboken-Overpelt、Vieille-Montagne、Mechim等数个采掘、工程公司的并购使其成为了综合性工业集团。90年代末，公司逐渐将其定位为特种材料公司，专注于贵金属、锌产品和含钴、锗的先进材料等，并出售了其采矿和其他非战略性业务。为展示公司对矿产开采和普通金属生产的剥离，集团在2001年更名Umicore。注重科技投入，开拓新兴市场，使公司保持长期竞争力。图18：优美科收入与利润（百万美元）&2003年，公司收购PMG，拓展了汽车尾气净化催化业务。2005年，公司分拆其铜业务为Cumerio公司。2007年，将其锌提纯和合金业务与Zinifex的相应业务合并，成立Nyrstar公司，随后也在布鲁塞尔交易所上市。同年，收购Delphi公司汽车尾气净化催化业务，增强了公司汽车催化剂业务在全球的领先地位。2011年公司研发费用已超过全部收入的6%，到2015年，公司将以循环回收技术、可充电电池材料、光伏材料、汽车尾气净化催化与燃料电池等业务为发展重点。苏伊士（Suez&Environnement）苏伊士环境公司总部位于法国，公司以饮用水供水设备和服务为其主要业务。此外，该公司还从事水处理和配水业务、城市和工业废物的收集、再循环、回收和处置服务。2010年收入为138.7亿欧元，实现利润5.65亿欧元。?&长期经营水务，依靠传统优势拓展国际市场兴业利安水务集团：公司可追溯到1858年成立的Compagnie&universelle&du&canal&de&Suez。1880年，成立，1919年，成立SITA公司，以满足巴黎市的垃圾收集需求，1939年，成立得利满水处理公司（Degrémont）。1948年，得利满建立埃及的第一个饮用水处理厂，1960年，SITA在巴黎郊区的很多合同使其迅速扩张，1975年，在沙特阿拉伯的利雅得建了第一个反渗透海水淡化厂。年，公司着力于核心业务（水、垃圾、水处理）的国际化扩展，主要包括在英国,西班牙和美国，1989年，公司开始进入马来西亚，然后扩展到香港。通过兼并重组，成为欧洲环境与能源产业的航母里昂水务集团：1997年，（Lyonnaise&des&Eaux）与苏伊士（Compagnie&Financière&de&Suez）合并，成立苏伊士里昂水务集团（Suez&Lyonnaise&des&Eaux）。1998年，收购Browing&Ferris&Industries北美之外的业务，出售Sofinco。法国的水资源管理业务全部被纳入。2002年，苏伊士环境（水资源管理，废物管理，能源）合并，苏伊士环境集团（SUEZ&ENVIRONNEMENT）创建。2008年，苏伊士和法国燃气（Gaz&de&France）合并，成为专注于水和废物管理服务的世界领先企业，并进行IPO。2010年，集团收购了经营西班牙和国际水处理业务的Agbar，使集团在欧洲市场快速增长。五、投资建议：国际环保产业发展对投资的启示？5.1长期来看：寻找有望成长成为环保巨头的企业—符合行业发展趋势和成功特征的企业长期来看，固废、水处理、再生资源行业仍是诞生环保巨头的领域。从环保十二五规划可以看出，未来污水处理和固废处理仍是环保领域投资的重点领域，年投资占比约为所有环保重点领域投资的25%和18%，按照国际经验这也是环保巨头诞生的传统领域——美国上市公司中前几大公司有多家为固废处理领域的公司，同时，在欧洲威立雅、苏伊士环保巨头均是将水务和固废业务相结合的公司，包括新加坡的凯发集团。此外，从上文分析可以看出，资源回收行业特别是金属回收也是诞生国际环保巨头的一大领域，例如优美科。公司层面，①选择注重研发、技术实力较强的企业；②同时，具备外延扩张所需要的资金优势、管理层积极进取的企业。我们推荐的投资标的是碧水源、桑德环境、和东江环保&格林美?碧水源：近年来高增长确定性高，有保障的高成长投资品种。作为行业内唯一的或者首先上市的企业，一般均具有资金优势。同时，作为行业龙头，公司技术优势有保障。公司是我们最看好的标的之一：行业内少有的既具有商业模式优势同时又具有技术和先发优势企业。短期公司股价仍存在催化剂（供水新国标将于7月开始实施等），长期我们看好公司盈利模式和增长CAGR&50%。我们预计12-14年EPS为1.06/1.61/2.05元，对应PE为29.0/19.2/15.0X,&给予强烈推荐评级。?&桑德环境：全面受益固废行业增长的行业龙头“十二五”期间公司CAGR有望维持在30%以上。短期来看，公司项目储备较多，持续高增长可期：①固废业务订单保证公司持续高增长：湖南静脉产业园（50亿元）预计今年年中将会开工建设，年内园内污泥处理、垃圾处理和焚烧发电等部分项目有望完工；垃圾焚烧目前已有4-5个项目签订；工业危废预计今年将有较大增长；餐厨垃圾年内预计有3-5个餐厨垃圾的项目将要进行；同时，随着咸宁设备投产运行，今年设备销售利润有望翻番。②水价提升和水量增长推动水务业务增速约5-10%。长期来看，公司全面受益行业增长，符合增速有望维持30%以上。我们预计公司12-14年EPS为0.86/1.15/1.58元，对应的PE为26.0/19.5/14.2X,给予强烈推荐评级。5.2中短期来看：前期关注政策催化，后期关注业绩催化从国家环保产业发展经验来看，未来1-2年内，污染治理仍是目前我国环保行业发展的主旋律。因此，我们仍然主要关注公司的项目获取能力和行业的盈利模式、政策到位情况等要素。前期可关注有政策催化的细分行业。从五月初至今环保板块涨幅已达15.18%，跑赢大盘20个百分点，目前板块静态估值为35.5倍，动态估值为27.1倍，处于历史较高水平。短期板块存在一定估值消化的需求,同时，近期和下半年仍有一些政策会出台，大盘弱势情况下，主题性投资机会也有可能继续存在，我们建议风险偏好者可选择介入相关个股预计后续将出台的具体政策有《“十二五”节能环保产业发展规划》（整个行业受益）、《环境服务业“十二五”发展规划》（相关标的永清环保、天壕节能等）、《全国循环经济发展“十二五”规划》（格林美、东江环保、桑德环境）、《重点区域大气污染联防联控“&十二五规划”》（脱硫脱销除尘相关企业）、《全国土壤环境保护“&十二五”规划》（永清环保、格林美）、《可再生能源发展“十二五”规划》等（详见下表）（桑德环境、凯迪电力、长青集团）。&后期，由于行业下半年进入旺季，股价驱动逐渐从政策驱动转换为业绩驱动，建议关注行业快速增长的子行业，我们依次看好脱硝、固废、污水处理。下半年行业将逐渐进入招投标和施工旺季，因此，我们建议可逢低积极配置业绩有望超预期的相关个股，分别是脱硝领域的（脱硝行业启动快于市场预期，公司基数小、弹性大）、；固废领域的；污水处理领域的打赏同时转发到我的首页拒绝回复支付并发布发布分享到微信扫一扫雪球社区汇集了千万投资者，提供沪深港美股票实时行情、实战交流、实盘交易当前位置： >
　　北极星节能环保网讯:在政策的助力之下，行业已渐有站上风口之势。
　　一方面，跨界转型而来的公司日渐增多，借着PPP浪潮，行业新的订单不断涌现；但另一方面，环保细分行业小而杂，多数企业环保业务占比不高，行业龙头优势不明显，小企业还存在&一个订单吃一年&的现象。
　　因环保细分行业众多，涉足企业也居多。此次，界面新闻研究部特筛选了78家代表性的公司（具体筛选标准见文后），分水处理、固废处理、大气治理、环境监测、及综合六大板块，从市值、业绩、估值、订单等角度进行剖析。
　　环保行业的分类各机构均未有统一定论，或许分类会有所偏颇，或许标准设置也有可商榷之处，但我们希望通过此次研究，来观察这个行业的特点与趋势，并试图寻找一些问题的答案。比如，近几年环保行业生存现状如何？细分板块是否有喜有忧？哪些公司科技水平更强，环保含金量更高？谁又可能是第一个千亿市值的环保行业上市公司？
　　盘点第一篇，来看看环保行业最能体现基本面的业绩情况。与其在二级市场上被炒作得风头正劲不同的是，2016年上半年环保行业的业绩没有看起来那么美好，增收不增利成为行业常态。
　　据界面新闻统计，78家标的公司2014年、2015年及2016年上半年营业收入分别为1205.27亿元、1417.73亿元和748.83亿元，增速分别是18.80%、17.63%和26.28%。
　　每年两成左右的稳步营收增速本十分亮眼，但千亿元规模的绝对收入却有些可怜。近80家环保企业的营业收入之和勉强与民生银行及万科A基本持平。与中国石化或中国石油相比，78家环保企业的营收总和还不到&两桶油&的1/10。
　　其中36家公司去年一年的营业收入还不到10亿元。需要注意的是，这其中大量的环保企业只有不到两成业务由环保板块所贡献。
　　论利润，环保行业还在走下坡路。2014年、2015年及2016年上半年归属于母公司净利润为164.27亿元、221.90亿元和105.00亿元，2015年虽然爆发增长了35.08%，但2016年上半年在营收依然加速增长的形势下，归属于母公司净利润却下降了5.52%。
　　这些公司归属于母公司净利润之和不及工商、建设银行、农业银行任何一家银行的1/10，与北京银行的规模基本持平。
　　在78家公司中，今年上半年有28家公司出现了归属于母公司净利润同比下滑，占比超过1/3。
　　下滑幅度最大的两家分别是固废处理板块的怡球资源和板块的钱江水利，二者上半年双双出现亏损，归属于母公司净利润同比下滑幅度均超过100%。节能环保板块的龙源技术和易世达则出现续亏。
　　标的整体营收增利润降，究其原因，主要是受到了综合类平台、大气处理板块和水处理板块的拖累，三个板块归属于母公司净利润同比分别为-23.76%、-5.55%和-3.54%。
　　营业收入方面六大板块差距并不十分明显。水处理及综合类平台规模稍大，占比略高，二者占去了47%的收入，其中有固废处理板块多家公司被归至综合类企业的原因。
　　不过，归属于母公司净利润方面，水处理及综合类平台则共占去了行业64%的利润。
　　这与行业毛利率有关。若不考虑企业规模权重，仅以简单的行业平均数来计算，、水处理和综合类板块销售毛利率排前三位，分别是43.20%、36.39%和34.88%。大气治理和节能环保板块的销售毛利率偏低，二者不到30%。
　　水处理和综合类毛利率较高，属情理之中，二者在行业中的归属于母公司净利润占比也高于营收占比。
　　需要注意的是，环境监测板块平均销售毛利率却意外垫底。该板块营收占比仅9%，归属于母公司净利润占比却降至5%。其原因在于，环境监测板块营收权重最大的两家公司盈峰环境和创元科技的销售毛利率过低，分别只有19.02%和26.82%。
　　从具体板块来看：
　　水处理板块：四成公司业绩负增长龙头碧水源毛利下滑快
　　受到PPP项目的浪潮及&水十条&的推动，上半年水处理板块营收同比增长22.41%，归属于母公司净利润下滑3.54%。
　　龙头企业碧水源超7成业务为水处理，不同于板块内其他企业利润下降，其在2016年上半年实现了收入利润双增长，报告期内实现营业总收入23.47亿元，同比增长122.74%；归属于母公司净利润2.7亿元，同比增长76.16%。业绩大幅增长得益于承接PPP项目的久安公司工程业务增长较快。PPP项目的落地加速了公司的订单量的增长，碧水源在2016年上半年新增订单达到92.8亿元。目前公司在手未执行订单达185亿元，其中未确认收入EPC订单43.3亿元、处于施工期未完成投资的BOT订单87.2亿，尚未执行BOT订单54.6亿元。而且下半年伴随着1800亿元的中央PPP引导基金和上万亿地方PPP基金落地，将会给整个板块的业绩增长提供了保障。不过，公司今年上半年毛利率下滑明显，从41%下滑至26%。
　　水处理板块中，2016年上半年营业总收入增长高于50%的有4家企业，除碧水源外，还有巴安水务、环能科技、江南，同比增速分别为70%、60%、56%；呈现负增长的企业有7家，其中国中水务营业总收入增速垫底，为-35%。
　　水处理板块中，2016年上半年归属于母公司净利润增速高于100%的企业有3家，中原环保增速高达16倍；负增长的企业也有9家，钱江水利以-115.19%的增长率垫底。
　　固废处理板块：盈收增速垫底一半企业负增长
　　&土十条&出台刺激土壤治理公司发展，势头迅猛。上半年固废处理板块实现营业总收入同比增长4.51%，增速板块垫底；归属于母公司净利润微增0.21%。
　　瀚蓝环境、启迪桑德和首创股份曾经上过固废行业十大影响力企业的榜单，但是由于上面三家企业涉足的主营环保业务都不止一种，所以此次分类时归入综合类。
　　格林美是中国再生资源回收行业的第一家上市公司。目前格林美已经将业务拓展到废旧家电回收、报废汽车拆解和电池材料制造三大领域。2016年上半年报告期内，格林美实现营业收入32.86亿元，同比增长45.74%；归属于母公司净利润为1.72亿元，同比增长30.22%。营业收入和净利润的增速位于板块领先地位。
　　板块研究的10家企业中，有5家企业在上半年出现营业收入负增长，其中中再资环和怡球资源均以27%的负增长垫底。
　　归属于母公司净利润同比增长怡球资源同样以130%的负增长垫底。
　　&土十条&的新鲜出炉也意味着，相关的土壤治理政策会不断完善，行业整体的后续订单和市场的可持续性高，推动业绩的增长。
　　大气治理板块：行业需求萎缩多公司净利润下滑严重
　　上半年脱硫脱硝市场需求萎缩，大气治理板块实现营业总收入同比仅增长10.06%，增速低于行业增速；实现归属于母公司净利润同比下滑5.55%。
　　板块10家企业中清新环境、龙净环保营收业绩增长情况尚可，但有4公司出现了负增长，而且同比下滑严重。
　　远达环保、科融环境、菲达环保、科林环保上半年归属于母公司股东的净利润分别下滑75%、59%、47%、38%。
　　环境监测板块：规模占比最低毛利率最高
　　海绵城市和PPP项目的推动，环境监测板块2016年上半年实现净利润和收入双增长，板块营业总收入同比增长19.56%；归属于母公司净利润同比增长16.53%。尽管规模在各类别中占比最低，但板块整体的毛利率超过40%，环保行业最高。
　　雪迪龙是唯一一家出现双下降的企业，在2016年上半年报告期内，雪迪龙实现营业总收入3.44亿元，同比下降5%；实现归属于母公司净利润0.45亿元，同比下降49%。雪迪龙收入增速下滑源于受脱硫脱硝市场需求下滑影响，导致环境监测系统业务收入下降19%；而另一方面由于境外收购公司Orthodyne及新产品研发费用支出较多，管理费用大幅增加导致归属于母公司净利润出现负增长。
　　理工环科以营业收入191%和归属于母公司净利润846%的高增长率在板块内表现得比较耀眼，高速增长的原因是收益于尚洋环科和博微新技术的并表（2015年8月份并表）。
　　随着&土十条&、&水十条&等政策的推行，将刺激对于环境监测仪器的需求，有利于订单的增长。
　　节能环保板块：行业增速最高但业绩分化严重
　　节能环保板块企业主营业务多样，业绩分化严重。板块整体营业总收入同比增长45.42%；实现归属于母公司净利润同比增长42.74%。
　　在研究的11家相关企业中，板块龙头企业三聚环保总收入和归属于母公司净利润行业遥遥领先，2016年上半年总收入为58.07亿元，占板块总收入的40.22%；归属于母公司净利润为8.04亿元，占板块净利润的47.97%。仅这一家公司就占去了该子板块营业收入的45%和净利润的52%。
　　上半年营业收入不到10亿元的企业有8家，易世达营业收入只有不到5000万元，同比下滑48.96%，同样处于业务转型阶段的双良节能报告期内营业收入为8.57亿元，同比下滑61%。
　　虽然节能环保板块的营业收入和净利润实现双增长，但是个别企业的归属于母公司净利润出现了幅度较大的下滑，其中双良节能在报告期内归属于母公司净利润同比下滑幅度超过高达67%。
　　综合类企业：营收、业绩冰火两重天
　　主营业务有涉及两类及以上环保业务的公司被纳入综合类企业，这种多环保业务并行发展的企业规模也相应较大。该板块上半年营业总收入同比增长最高为47.14%；但净利润的降幅也最大，大降23.76%。
　　该板块标的公司有11家，包括和固废处理的首创股份、城投控股、启迪桑德、瀚蓝环境、等。其中首创股份曾经入选2015年水业十大影响力企业，瀚蓝环境和启迪桑德曾经入选为2014年度中国固废行业十大影响力企业。
　　综合性板块内，2016年上半年营业收入超过30亿元的企业有3家，分别为城投控股，启迪桑德和首创股份。
　　营业收入和归属于母公司净利润同比增长幅度最大的是兴源环境，同比分别增长127.72%和240%。截至2016年6月兴源环境累计在手的订单接近120亿，大额的订单为公司的业绩增长奠定了基础。其中公司签订的包括九江市柘林湖湖泊生态环境保护在内的PPP项目协议金额117亿元，协议金额为公司2015年销售收入的13.2倍。
　　附：分类标准
　　在公共事业和节能环保板块中挑选出78只个股作为环保行业的代表个股。
　　水处理（23家）：公司主营业务为水处理业务或者从事生产水处理设备、产品等水处理主业业务明显；主营业务中业务收入占比超过10%。
　　固废处理（10家）：公司主营业务为固废处理业务或者从事生产固废处理设备、产品等固废处理业务较为明显，主营业务中固废处理业务收入占比超过10%。
　　大气处理（10家）：公司主营业务为大气处理业务、从事生产大气废气处理设备以及对大气废气进行再加工等大气处理业务较为明显；主营业务中大气处理业务收入占比超过10%。
　　监测企业（13家）：公司主营业务包括仪器、装备、零件等的生产，而且监测仪器包括对污水、大气废气、煤矿、土壤的监测和评级等，生产监测仪器的主营业务较为明显，营业收入占比超过10%。
　　节能企业（11家）：公司主营业务包括使用技术或者生产设备设备改善电、煤、水等能源使用情况达到效果。
　　综合类（11家）：公司主营业务不止一种环保业务，且公司主营的各种业务的营业收入增速稳定。
来源：界面
关键词：环保行业 上市公司 两桶油
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