利润不足2000万的新三板公司，如何做到估值近13亿？
北京的东润环能，它的利润之前是1700多万，我们也帮它做了2000多万的融资。融资完成后，东润环能受到资本市场的追捧，估值将近13亿。
　　本文为中信建投证券投行高级副总裁孙远航在【新财富·来吧】线下沙龙的分享。孙远航分享了他们曾操作的一个定增案例：北京的东润环能，它的利润之前是1700多万，我们帮它做了2000多万的融资。融资完成后，东润环能受到资本市场的追捧，估值将近13亿。
　　【孙远航】各位朋友，大家下午好！首先感谢新财富组织的这次活动，给我们提供这样一个交流的平台。刚才听了刘总（非银行金融首席分析师刘俊）的发言，其实我感触很深，因为感觉新三板这一块还是需要加强研究的力量，毕竟企业也很多，现在投资的方向也不是很明确；第二，投行和投资要结合起来做。我们之前在做一些通道业务，更多的是从资本市场中介角度来看的，未来需要能够站在投资方角度审视整个项目，判断项目的长期投资价值。
　　新三板已经把很多权力交给市场，就是注册制
　　上图就是新三板的大事，从去年做市商制度出来，到现在已经有将近一年左右的时间。现在这个制度也需要不断的完善，当然也起到了引导价值发现的作用。
　　新三板是中国未来的纳斯达克。从国家资本市场战略设计来看，做大做强新三板市场非常的必要。先从四板开始，之前深圳、上海、浙江这些地方搞得如火如荼,近期因为受到新三板发行比较快的影响，目前在稳步推进。新三板，定位还是中小微企业，而大家目前炒股的，所做的主板和创业板的，这一块来讲还是主要一些中大型的，至少收入、利润、规模相对比较大一点。
　　新三板是一个试验场，其实目前我认为它就是一个注册制，他把很多权力其实已经交给了市场。
　　截止到8月13日，新三板企业数量已经达到了3200家左右，股本较去年增加了148%。今年1-7月份挂牌数量是比较多的，预计今年底可能达到5000家。
　　从行业分布来看，目前主要是新兴行业，高新技术，新兴材料、消费和医疗能源，这些公司盈利能力还是比较强的，因为它净资产规模也比较小，平均ROE也超过了10%。
　　从市场流动性来看，一个是流通股本随着挂牌数量的增加不断增大，这个应该对市场是有一定冲击的。第二个是股份转让来看，目前做市商企业有600多家。这一块也能提高一定的流动性。现在做市商企业比例占总挂牌数量里面将近20%。
　　从市场交易角度来看，今年4月份以前，市场成交量和成交金额也迅速增长，这时候二级市场比较好，定向增发、融资发展比较迅猛。自5月份开始，进入流动性危机，到目前成交规模还是比较小。那这个问题怎么看？你不能把它跟二级市场相提并论，它更多是产业投资的市场。
　　新三板和A股的区别：新三板是大水池
　　服务对象，新三板服务的群体是中小微企业，交易所这一块还是服务比较成熟一点的、规模比较大的，快速成长型的企业。对于新三板，因为挂牌企业规模比较小，挂牌门槛比较低，与沪深交易所不一样，企业没有很多的财务指标要求。
　　从投资者角度来看，新三板要求门槛比较高，500万以上，还要求具有投资经验，目前主要还是以机构投资者为主。沪深交易所，从机构到个人都可以投，其中散户还是比较多。
　　从挂牌和上市条件来看，有些挂牌企业是不太了解上市和新三板的区别，上新三板需要两年的持续运营时间，但是上主板和创业板，不仅需要运行三年，对盈利还有很多的要求。如果挂牌企业要想转板的话，也要达到创业板或者主板的条件。
　　新三板的价值。新三板是大水池，很多的企业可以进来，进来之后可以不断完善公司治理，企业可以得到展示和宣传。股份的流动性可以得到增强，老板也知道他自己的身价是多少。其实我们从投资的角度来看，就是它是否具有投资价值。现在收益最大的还是走IPO这条路，然后是并购重组，有些新三板企业挂完牌就被并购，上次8月份并购一个医药企业，花了13亿。所以新三板并购是一个趋势。
　　对于未来的新三板，会有很多的政策措施不断出现。分层制度主要为竞价交易考虑，未来的新三板会形成协议转让、做市转让、竞价交易三种交易模式并存的状态，就像纳斯达克分层制度一样。
　　新三板挂牌其实是不影响IPO申报的，未来也可以直接转板。这一块我们做过一些统计。按照现在上市的业绩要求，2000万利润以上的，现在也有400家左右，如果考虑到挂牌的时间和做市的时间的话，至少有一二百家能够符合IPO的要求的。
　　投资准入门槛将进一步降低。这一块有可能会在竞价交易制度里面出现。
　　新三板定增：市场不再像上半年那么疯狂
　　企业可以在挂牌前、挂牌中和挂牌后进行增发股份，人数不超过200人，或者一年内股票融资总额低于净资产20%的企业，可豁免向中国证监会申请核准定向发行。这里面主要是投资者和发行人的沟通，监管层其实不太干涉。
　　新三板定增，效率还是很高的。
　　这是新三板和创业板定增条件的对比，从财务指标来看，新三板是没有要求的；发行对象，数量也比创业板多，创业板是不超过5名投资人；发行时点的安排，其实可以自主选择。并且一年可以发行多次，像今年发行3次以上的定增企业很多；但创业板就不一样，必须要经过核准。
　　新三板的发行审核是实行备案制，基本上投资者和发行人签订投资协议，资金到位后，然后实行备案。对于前期募集资金使用，新三板没有要求，创业板是要求前期募集资金必须基本使用完毕。现在新三板企业根据实际情况和融资需求，然后找投资者来谈，价格是双方谈出来的。而创业板就不一样，基本上是市场价打9折。
　　在这样比较宽松的新三板制度设计下，新三板的定增会非常的活跃。今年截至到现在大概是800多家新三板公司完成了1000次左右的定向发行次数。所以3000多家公司里面，将近1/4比例的企业完成了融资。所以很多企业在挂牌之前，生存的压力很大，一旦上了新三板之后，募到这个钱，它可能就生存得很好，并且会更好的发展。这800多家公司共融了将近500多亿，平均每家大概募资6000万左右。
　　从今年市场的融资来看，目前主要是中小规模的，比如说总资产在5亿以内的，净资产在5000万以内的，因为这里面很多是战略性新兴行业，体现轻资产的特点。新三板企业平均总资产在1.85亿左右。定增企业的收入基本上在1000万以上，利润基本上也是正的。从今年半年报的业绩来看，其实很多公司也实现了翻倍的增长，具有比较好的成长性。今年1-7月份已定增企业净利润大于5000万的有60家。
　　我们做的一些案例，北京的东润环能，它的利润之前是1700多万，我们也帮它做了2000多万的融资。融资完成后，东润环能受到资本市场的追捧，估值将近13亿。还有一个案例是优选软件，利润从2012年的700多万，然后万，到2014年的2900万，基本上每年都是翻倍的增长，其实我们要投资的就是类似这样的一些企业，这个公司也是新三板“通信安全第一股”。
　　其实定增现在出现了一些变化，有几个特点：
　　1、挂牌数量在不断的增加，就是供给量在不断的增加，但现在投资者数量并没有同步增长，这是导致整个交易不是很活跃的一个主要原因。其实市场不是缺乏资金，而是缺乏非常优质的企业。
　　2、挂牌企业融资将成为主要业务点。比如等机构投资人还是主要选择已经挂牌的企业来进行融资。
　　3、企业融资前移、估值提升。一些挂牌前的企业也有规模很大的，有1个多亿利润的，由于种种原因，上市的节奏比较慢一点，之前有的投资人进去，就催着上新三板。如果大家投资的话可以朝挂牌前去投资。估值这一块可能会下来一些。
　　4、从市场主力来看，现在主要还是机构投资者在投定增市场。市场其实也偏向价值投资，不再像上半年那么疯狂。当市场疯狂的时候，其实风险已经很高了。
　　5、做市个股呈现分化走势。现在做市的600多家企业，有的收入利润并没有像之前说得那么好，估值这一块有的已经下滑的比较多。
　　6、市场从价值发现向价值培养转移，资本运作盛行。比如，之前他和上市公司做产业并购基金，现在也寻找新三板的企业合作。新三板里面规模比较大的一些企业，有整合行业的能力，会结合外部的资金一起来运作这个产业。
　　现在全社会的资本都比较关注新三板市场，因为这个市场是看得见、摸得着，然后每个企业都想上新三板，通过新三板来实现上市的目的，但是并不是每个企业都能够上，现在还有的企业想借壳来上新三板，但是借壳和直接上新三板还是有很大差别的。借壳的话，现在还是面临很大的障碍，不一定能够实行，时间成本这一块比较高。
　　新三板到底应该怎么去投？怎么去做？
　　第一，转板的可能性。转板，从制度开始设计的时候就开始探讨这个问题，什么时候开始实行转板、怎么转板？这个目前没有敲定。转板的可能性，需要看这个企业的收入、利润、规模能不能达到上市的条件。上新三板之后，其实相对来讲已经比较规范了，主要看的还是财务指标。
　　第二，收入利润市值的规模与增长。如果投资的话，一个是看利润，一个是看市盈率，不管市场的市盈率怎么变化，如果企业在利润能够每年翻倍增长的话，其实投资还是有价值的。
　　第三，行业选择，我们还优先选择成长性比较好的战略性新兴产业，比如刘总刚才讲的新能源、节能环保，这也是我们重点关注的行业，还有TMT、生物医药。行业空间要大一些，至少要几十亿、上百亿；有比较高的技术门槛，在细分的市场地位里比较突出一点。
　　第四，管理层团队。其实这个对于中小企业来讲，特别重要，即便一个行业有周期波动，但是一个管理层特别优秀的话，其实他能够带领企业克服很多困难。而且现在管理层需要诚信。现在也发现新三板的造假问题和信息披露问题。然后管理层的治理能力要非常强。
　　第五，企业核心竞争力。不管从事竞争行业也好，还是垄断行业也好，你都要有自己的核心能力。比如说市场开拓能力，核心技术。新三板企业的商业模式比较重要，形成一个科学治理结构，然后是要进行资本规划。
　　第六，投资价格等方案。这个是非常重要的问题，当然不同阶段投资价格也不太一样，现在整个新三板平均市盈率比较高，比创业板甚至于还要高。新三板的定增投资，真正的还是要用PE的思维。包括你投资的规模、投资的期限等需要统一来考虑这个事情。
　　这就是我谈的关于定增的一些想法，回头有机会再细聊，就交流这么多。谢谢！
　　【现场提问】现在新三板特别火，个人500万肯定门槛太高，现在新三板的产品也特别多，那么怎么判断一个产品的优劣，因为产品大部分是券商发的，要不就是PE/VC发的，或者有些三方跟券商合伙发的。这是第一个问题。第二个问题，现在大部分产品都是“2+1”，现在流动性这么差，到时候怎么退出来？
　　【孙远航】从我的感觉来看，选择新三板的定增基金，我觉得重点就看两点：第一，基金背后的管理人具有什么样的专业背景，比如他之前就做这个行业的，然后做了些成功案例，有无投过PE或VC项目，他在这方面是否有很好的资源背景。比如说他在募你这个钱的时候，他已经找到一些好的项目，这个是可以。第二，如果在条件允许的情况下，项目最好自己能够看一下。比如说我现在从3000多家新三板公司里面找，我找300家，以后具有上市可能的,它的财务条件具备上市标准，如果有的企业马上就要去上市了，马上就要报材料了，那对于这样的项目来讲的话，现在投风险是比较小的。即便现在市值10亿，上市之后至少是二三十亿，你现在投三年或者五年的时候，风险是不大的。这是我想讲的第一个问题。
　　第二个是““2+1””这个问题，其实现在整个的基金投资这一块，其实期限不太好说什么时候能够退出的，如果说IPO不行，并购退不了的情况下，其实““2+1””很难退出来，所以我觉得在投资之前要控制这个风险，就是基金本身的背景，或者投的项目。
　　（本文观点归嘉宾所有，仅供读者参考）
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新三板其实不适合散户参与
& &新三板分层了！这意味着什么呢？有啥机会了吗？大盘会因此下跌吗？新三板分层意味着三点。第一点，未来新三板参与的门槛会降低。第二点，注册制被判无期。第三，新三板会有大机会，但是不懂投资的散户死的更快。既然管理层敢推新三板分层，预计已经有对策。
万，变成100万门槛，大部分散户依然不会参与。典型案例是股指期货的50万门槛，挡住了90%以上的投资者。
股强多了。一天跌90%，上涨200%都可能，不过别高兴，那都是账面财富，基本上你卖不出去。
的精神才能不被血洗。所以，新三板其实不适合散户参与。如果你在一个受保护的二级市场都不能赚钱，那么你在新三板发财的概率几乎为零。
投资的淡定，不是不懂规避风险，而是经历股市的沧海桑田之后的平静，是得失后的平和，是面对市场诱惑时的恬淡，是困苦中的从容，是微笑面对这个混浊的世界，慢慢地去看清、看透、看穿、看淡的一个漫长的过程。
已投稿到：国际在线官方微信
国际在线趣新闻
百万散户挺进新三板市场 专家建议需紧跟机构投资步伐
& | & 来源： & | & 编辑：杜军帅 & | &
　　国际在线消息（记者 姚毅婧）：近期，新三板呈回调趋势，三板做市指数从4月7日2673.17点到4月28日1800.93点，仅用16个交易日便连续缩量跌去32.63%近870点，与此同时，“500万投资者资金门槛降低”及“竞价交易”两大政策利好相继落空，证监会对新三板公司的专项执法行动亦使市场更加谨慎。
　　然而，高净值人群却仍然在加速“涌入”新三板。据统计发现，3月31日到5月22日的52天内，新三板合格投资者数量已经实现高达100%增长，而在最近的一周内，这一数字在以单周超过4.6%的速度增加，蓄势待发的场外资金正在大举布局。
　　“新三板市场交易在由冷变热，而且，这个过程比我们预想的来得快、来得猛。”5月24日，全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉在2015清华五道口全球金融论坛上表示。
　　分析股转系统领导在不同时间、不同地点的几次公开表态可以发现，新三板市场的热度增长的确“既快且猛”。根据4月22日股转系统副总经理隋强接受媒体采访时提供的数字：截至2015年3月底，三板合格投资者为37732户，同期受限投资者为42019户，合计共79751户；而杨晓嘉5月19日在上海“上证2015中国股权投资论坛”发言中透露：截至5月15日，新三板投资者数量共11.97万户，其中合格投资者7.25万户；一周后，杨晓嘉在北京“2015清华五道口全球金融论坛”上公布：投资者账户总数12.58万户，其中合格投资者超过7.6万户。
　　5月19日，在“2015中国股权投资论坛”上，全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉透露，对于投资者500万的投资门槛何时降低，股转公司暂时“没有想法”。
　　卓中资本总裁王保兴在接受国际在线记者采访时表示，卖房，卖车，用杠杆资金等类似非正常的手段去开户来买卖新三板股票是不可取的，风险比较高。做一级市场股权投资的高收益，伴随着风险高。在没有完全了解市场和企业背景的情况下，盲目进入，肯定会带来很大的投资风险。
　　王保兴认为，新三板的投资理念就是价值投资。价值投资要求投资人关注企业的经营业绩、行业、商业模式、未来战略规划，统一做理性的分析。“从价值投资的角度去发掘好的股票，买入就持有一年以上，很快就会出现财富效应，中间频繁买卖是不现实的。”
　　按照杨晓嘉的说法，新三板目的是使投资向企业的创业期、成长初期前移，解决中小企业融资难、融资贵的问题。因此，机构在新三板市场，更能发挥价值投资的效用。对于有实力的个人投资者来说，紧跟机构的投资步伐，才是投资新三板的不二法门。
　　王保兴分析称，目前新三板很多参与基金以机构为主，散户很少，因此散户要提高警惕。“专业机构投资人都是非常理性的，在第一轮企业定向增发时的定价相对合理。但目前新三板的市盈率很高，价格上蹿下跳，同一天之内波动很大。企业定向增发之后会选择做市商交易，或者协议成交，处于这个阶段时，股票和企业就没有太大的关联了，因为企业已经募集到需要的资金。在之后的做市商交易和协议成交中，就是机构投资人之间的对敲，两个做市商商量好在定向增发的时给企业统一的价格，随后，做市商便可以以高价卖出，而且此时大多数筹码都在做市商手里，做市商拥有最后的定价权。由此可见，机构投资本身属于比较成熟的，有自己的运作方式，且带有操纵性，散户参与进来对此并不了解。”
　　“新三板流动性差，这是很多资金不愿意介入的原因。目前新三板企业股票价格上涨空间有限，在想卖出时，往往没有对手方，一卖股票就跌了，或者挂卖盘没有买盘。如果从投资的角度来说，新三板的流动性不及二级市场，要做好心理准备。”王保兴进一步强调。
　　目前，有很多股权众筹新三板的互联网平台，分散降低投资人门槛，吸引了大规模的投资者涌入。在王保兴看来，这类平台不具备投资顾问的要求，资产管理不专业，而强势在互联网领域，如果单纯做资金池，把钱募集起来，定向投一些项目，平台运作有很高的风险。“平台只是一个表现形式，本质上来讲取决于平台的专业性。关键看其背后的投资顾问。如果投资顾问水平低，那么投资人集合理财的风险就很高。综合来看，平台受众很广，抗风险能力很弱，不像专业投资机构的受众是定向的，出资人都有抗风险能力。平台变相降低投资门槛实际上提高了投资风险，监管机构已对此发出警告，对这块的监管是必要的。”
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