回购养券仍有利可图？
　　日 11:34　第一财经日报　
　　在当前的市况下，此前业内盛行的“回购养券”还可持续吗？
　　据第一财经日报《财商》了解，回购养券基金和券商做得比较多，其中券商做得更多，业内传言甚至可达到5倍。一城商行交易员表示：“回购养券基本都做，包括我们都做的。”深圳一位分析师表示：“股市不好，应该有一些人参与的，以前有很多。”
　　根据华宝分析师聂文的观点，回购养券就是利用短期利率与长期利率利差来放大杠杆做券，一般在牛市做，如果熊市做风险比较高。“简单而言就是杠杆放大。”上述城商行交易员称。
　　举例而言，比如者100万元买入一只公司债，用7天回购融资80万元，拿到80万元之后再买公司债，此时手上的公司债余额就达到180万元。投资者可再次质押还掉7天后到期的回购，如此循环往复，每七天做一次。回购养券的成本是通过质押式回购融资付出的利息，收益来源于所持有多只公司债的利息以及差价收益。
　　“信用债是回购养券相对较好的标的，养金融债和国债肯定没有太大收益的。”上述深圳分析师表示。然而，并不是所有的信用债都可以用来质押，可以做回购的债券收益率会“低很多”，这也从一个侧面反映出“回购养券”的盛行。该分析师称，折算比例稍微低一些的城投债收益率很多都在7.5%以上，而折算比例高的很多都到7%以下甚至6.5%。
　　那么现阶段回购养券是否仍然可以“大胆地往前走”？“还可以做，只是有一定风险。”聂文表示。上述深圳分析师表示：“如果资金面平稳，回购养券收益还是比较可观的。如果资金面波动的话，杠杆高了风险也是不小的。”去年债券市场的暴跌行情曾经让做杠杆的机构损失惨重。
　　上述城商行交易员告诉记者，在市场平稳的时候或者收益率下行的时候做杠杆最有利。“你看公开市场操作没有出现特别激进的操作，反而有利于市常”他认为，当前做回购养券仍然有利可图，回购利率下滑带动债券收益率下滑，回购养券两方面都能受益，一方面债券收入提高，另一方面成本下降。
　　近期市场资金面趋向宽松，质押式回购利率持续回落。本周五，1天质押式回购利率收于2.525%，7天质押式回购利率收于2.60%。(第一财经日报)
　　中金在线声明：中金在线转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
我来说两句
24小时热门文章
栏目最新文章
频道文章精选
赞助商链接
赞助商链接
---------------------------------------------------------------------------------------------
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务请仔细阅读，风险自负
《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》编号：闽 B2- 号
《电子公告服务许可证》编号：闽通信互联网 [2008]1 号
证券资讯提供:福建天信投资咨询顾问有限公司 [证书：ZX0151]
Copyright &
中金在线. All Right Reserved.　您现在的位置：&&>>&&>>&&>>&“回购养券”还可持续吗？正文
“回购养券”还可持续吗？
“回购养券”还可持续吗？
作者/编辑：佚名
　　在当前的市况下，此前业内盛行的“回购养券”还可持续吗？
　　据了解，回购养券基金和券商做得比较多，其中券商做得更多，业内传言甚至可达到5倍，。一城商行交易员表示：“回购养券基本都做，包括我们都做的。”深圳一位师表示：“股市不好，应该有一些人参与的，以前有很多。”
　　根据华宝信托分析师聂文的观点，回购养券就是利用短期利率与长期利率利差来放大杠杆做券，一般在牛市做，如果熊市做风险比较高。“简单而言就是杠杆放大。”上述城商行交易员称。
　　举例而言，比如投资者100万元买入一只债，用7天回购（GC007，代码204007.SH）融资80万元，拿到80万元之后再买公司债，此时手上的公司债余额就达到180万元，《》()。投资者可再次质押还掉7天后到期的回购，如此循环往复，每七天做一次。回购养券的成本是通过质押式回购融资付出的利息，收益来源于所持有多只公司债的利息以及差价收益。
　　“信用债是回购养券相对较好的标的，养金融债和国债肯定没有太大收益的。”上述深圳分析师表示。然而，并不是所有的信用债都可以用来质押，可以做回购的债券　　本文内容系常识网频道推荐，点击阅读原文...
　　〔“回购养券”还可持续吗？〕随文赠言：【受惠的人，必须把那恩惠常藏心底，但是施恩的人则不可记住它。――西塞罗】
　　“回购养券”还可持续吗？所属栏目：〖〗
　　““回购养券”还可持续吗？”相关
　　〖〗链接地址：
　　经济提供的“回购养券”还可持续吗？由网友原创或转发，若“回购养券”还可持续吗？侵犯了您的权益，请与本站联系，谢谢！
上一篇资料： 下一篇资料：
“回购养券”还可持续吗？相关资料
没有推荐资料当前位置： -
回购养券仍有利可图？
在当前的市况下，此前业内盛行的“回购养券”还可持续吗？据第一财经日报《财商》了解，回购养券基金和券商做得比较多，其中券商做得更多，业内传言甚至可达到5倍。一城商行交易员表示：“回购养券基本都做，包括我们都做的。”深圳一位分析师表示：“股市不好，应该有一些人参与的，以前有很多。” 根据分析师聂文的观点，回购养券就是利用短期利率与长期利率利差来放大杠杆做券，一般在牛市做，如果熊市做风险比较高。“简单而言就是杠杆放大。”上述城商行交易员称。举例而言，比如投资者100万元买入一只公司债，用7天回购(GC007，代码204007.SH)融资80万元，拿到80万元之后再买公司债，此时手上的公司债余额就达到180万元。投资者可再次质押还掉7天后到期的回购，如此循环往复，每七天做一次。回购养券的成本是通过质押式回购融资付出的利息，收益来源于所持有多只公司债的利息以及差价收益。“信用债是回购养券相对较好的标的，养金融债和国债肯定没有太大收益的。”上述深圳分析师表示。然而，并不是所有的信用债都可以用来质押，可以做回购的债券收益率会“低很多”，这也从一个侧面反映出“回购养券”的盛行。该分析师称，折算比例稍微低一些的城投债收益率很多都在7.5%以上，而折算比例高的很多都到7%以下甚至6.5%。那么现阶段回购养券是否仍然可以“大胆地往前走”？“还可以做，只是有一定风险。”聂文表示。上述深圳分析师表示：“如果资金面平稳，回购养券收益还是比较可观的。如果资金面波动的话，杠杆高了风险也是不小的。”去年债券市场的暴跌行情曾经让做杠杆的机构损失惨重。上述城商行交易员告诉记者，在市场平稳的时候或者收益率下行的时候做杠杆最有利。“你看公开市场没有出现特别激进的操作，反而有利于市场。”他认为，当前做回购养券仍然有利可图，回购利率下滑带动债券收益率下滑，回购养券两方面都能受益，一方面债券收入提高，另一方面成本下降。近期市场资金面趋向宽松，质押式回购利率持续回落。本周五，1天质押式回购(GC001,204001.SH)利率收于2.525%，7天质押式回购利率收于2.60%。
精选基金数据：
资讯阅读排行
每周基金动态()
季度资产配置建议报告()
精选产品推荐()回购养券仍有利可图
_滚动新闻_新浪财经_新浪网
回购养券仍有利可图
　　在当前的市况下，此前业内盛行的“回购养券”还可持续吗？
　　据第一财经日报《财商》了解，回购养券基金和券商做得比较多，其中券商做得更多，业内传言甚至可达到5倍。一城商行交易员表示：“回购养券基本都做，包括我们都做的。”深圳一位分析师表示：“股市不好，应该有一些人参与的，以前有很多。”
　　根据华宝信托分析师聂文的观点，回购养券就是利用短期利率与长期利率利差来放大杠杆做券，一般在牛市做，如果熊市做风险比较高。“简单而言就是杠杆放大。”上述城商行交易员称。
　　举例而言，比如投资者100万元买入一只公司债，用7天回购（，代码204007.SH）融资80万元，拿到80万元之后再买公司债，此时手上的公司债余额就达到180万元。投资者可再次质押还掉7天后到期的回购，如此循环往复，每七天做一次。回购养券的成本是通过质押式回购融资付出的利息，收益来源于所持有多只公司债的利息以及差价收益。
　　“信用债是回购养券相对较好的标的，养金融债和国债肯定没有太大收益的。”上述深圳分析师表示。然而，并不是所有的信用债都可以用来质押，可以做回购的债券收益率会“低很多”，这也从一个侧面反映出“回购养券”的盛行。该分析师称，折算比例稍微低一些的城投债收益率很多都在7.5%以上，而折算比例高的很多都到7%以下甚至6.5%。
　　那么现阶段回购养券是否仍然可以“大胆地往前走”？“还可以做，只是有一定风险。”聂文表示。上述深圳分析师表示：“如果资金面平稳，回购养券收益还是比较可观的。如果资金面波动的话，杠杆高了风险也是不小的。”去年债券市场的暴跌行情曾经让做杠杆的机构损失惨重。
　　上述城商行交易员告诉记者，在市场平稳的时候或者收益率下行的时候做杠杆最有利。“你看公开市场操作没有出现特别激进的操作，反而有利于市场。”他认为，当前做回购养券仍然有利可图，回购利率下滑带动债券收益率下滑，回购养券两方面都能受益，一方面债券收入提高，另一方面成本下降。
　　近期市场资金面趋向宽松，质押式回购利率持续回落。本周五，1天质押式回购（，204001.SH）利率收于2.525%，7天质押式回购利率收于2.60%。看准人民币汇率贬值下的中长期利率债契机_环球老虎财经
看准人民币汇率贬值下的中长期利率债契机
"美联储加息可能对人民币汇率带来贬值压力，从而使得债券市场受到一定的负面影响。不过，考虑到机构配置需求仍然强烈，预计收益率仍然将在震荡中挑战新低。"
汇率冲击或有负面影响。下周美元加息即将来临，商品、外汇、股市和债市都开始有避险情绪上升的迹象。对于国内债市来看，短期资金或受到汇率的负面影响，而出现一定幅度的波动，对于债券来说有一定的负面影响。
不过，考虑到央行会采取对冲手段，而且总体流动性仍然显得宽松，汇率的短期冲击在被充分预期的情况下，对市场的负面影响有限。
机构配债需求源源不绝。一方面美元加息的政策未必会持续，另外一方面加息引发的投资者风险偏好的调整，对于债券市场来说仍然是利好。
尤其是2015年年末，信用风险有上升的迹象，但是资金仍然在流入整体债券市场，实体经济数据的些许好转以及股票市场的小幅反弹，对于机构的资产配置来说，无疑是&隔靴搔痒&，&缺资产&的状况没有改善，考虑到资金成本与债券收益率之间仍然有一定的差异，机构被动/主动配债的需求仍然在上升，预计可能持续到2016年上半年。
&价值洼地&已经开始上涨，债券（尤其是利率债）的流动性在进一步改善，尽管受到汇率的短期波动，很可能会引发一部分对汇率波动比较敏感的投资者获利了结，但是中期来看，机构配置债券的需求仍然在上升，支持债券的收益率进一步下行挑战历史新低。
利率及衍生品周度策略：汇率风险上升，契机蕴含其中
价值洼地正在修复。回顾上周市场，年末供给缩量，配置需求走强，利率曲线继续整体下行，10Y国债再度回落到3%以下，作为市场风向标的10Y国债和国开债下行3bp和5bp，但我们重点推荐的流动性溢价偏高的&价值洼地&品种，如7Y金融债、长端铁道债则下行10-15bp。
下周美联储加息临近，海外金融市场再度遭遇大动荡，人民币离岸汇率加速下跌，美元指数走弱、油价暴跌至7年新低，海外长债收益率显著回落。
下周人民币汇率和美联储加息是影响市场的最主要变量，人民币资产价格短期或将承压。但我们认为，汇率贬值和加息引发的恐慌情绪冲击短暂：一方面，海外市场目前纠结的仍然不是加息幅度和节奏，而是12月是否会真的加息，以及加息之后是否会降息；另一方面，央行政策面将释放积极信号，干预人民币汇率的大幅贬值风险和资本外流压力。
一、经济：现底部企稳信号，持续性有待观察
1）工业增速超预期反弹，汽车行业是亮点。11月工业增速从5.6%上升至6.2%，明显超出市场预期5.7%。从三大行业看，采矿业下降0.1个百分点至0.3%，电力、热力和水生产从-0.3%大幅反弹至2.2%，制造业加快0.5个百分点7.2%。在17个主要行业中，有9个行业增速改善，其中政府刺激政策重点支持的汽车行业、电力热力供应业等企业改善幅度最大。汽车制造业增速连续2个月改善，工业发电量、出口交货值明显提高，成为11月工业增长加速的主要驱动力。
2）基建强劲反弹，制造业企稳，地产继续下滑，到位资金扩张。1-11月投资增速10.2%（上月10.2%），与上月持平，环比从0.72%增至0.73%。其中，制造业上升0.1个百分点至8.4%，基建加快0.8个百分点至18.2%，房地产下行0.7个百分点至1.3%。从单月增速看，基建投资大幅反弹，制造业投资连续4个月加速增长，但地产投资再创新低。具体而言，总投资单月增速反弹1.5个百分点至10.8%（上月9.3%），基建单月投资大幅上涨10.3个百分点至23.2%，制造业小幅弱改善0.9个百分点至9.3%，而地产投资则下滑2.7个百分点至-5.1%。
3）消费反弹进入季节性旺季。11月名义社消零售总额增长0.2个百分点至11.2%，扣除通胀后实际增长11%（10月增长11%，持平），限额以上零售提高0.5个百分点至8.8%，季调环比从0.81%上升至0.86%。从分项看，占比最大的汽车消费连续第2个月大幅回升1.9个百分点至9%，受双11促销带动，家用电器、家具、日用品等消费同比显著反弹10.9、2.1和3.8个百分点至18%、14.5%和14%，但受油价大跌冲击，占比第2的石油消费下滑0.8个百分点至-7.9%。
二、通胀：CPI略超预期，PPI通缩风险持续
1、CPI上涨略超预期。11月CPI为1.5%，略超市场预期，其中食品项同比为2.3%（上月1.9%），非食品同比1.1%（上月0.9%），可见，CPI反弹主要由食品项上涨带动，非食品项同比和环比均上涨也贡献了部分因素。11月CPI食品项环比从-1%涨至0%，主要受雨雪天气和季节性因素所致，尤其鲜菜、鲜果价格环比上涨2.8%、1.6%（上月为-5.6%、-0.5%），合计影响CPI环比上涨0.12%。而猪肉和肉禽价格环比跌幅扩大，在总需求疲软情况下，猪价对CPI拉动作用受抑制。
2、PPI通缩风险持续。11月PPI同比-5.9%，与上月持平，环比跌0.5%，跌幅比上月扩大0.1%。其中，工业生产资料价格同比跌-7.6%，拖累PPI下降5.8个百分点，生活资料同比降-0.4%，拖累PPI为0.1个百分点。在生产资料价格中，采掘、原材料、加工工业价格分别大跌-19.9%、-10.7%和-5.2%。从行业来看，石油开采、加工，黑色金属矿采和冶炼，有色金属等出厂价格同比跌幅均在15-36%之间。中上游价格通缩风险持续，难言缓解。
三、货币政策：货币宽松升级，汇率贬值加剧
1、地方债置换加快，11月贷款和社融总量回升显著。11月新增人民币贷款7089亿，较10月多增1953亿，较14年同期少增2347亿。但剔除对金融机构贷款，银行向实体经济投放的新增贷款为8760亿，比10月多增3229亿，比上年同期增长233亿。11月新增社融1.02万亿，较10月多增5433亿，比上年同期下滑1259亿，累计同比从11.8%降至11.6%，考虑到11月地方债置换发行7637亿，则实体融资从10月的9950亿大幅上升至1.78万亿，较10月显著提高。
2、M2与社融增速之差再创新高，资金供需缺口进一步走扩。11月企业资金需求仍疲弱，一方面新增中长期贷款进一步萎缩至1317亿，环比和同比降202亿和1562亿；另一方面，企业广义融资（中长期贷款+委贷+信贷+企业债）为5284亿，与10月基本持平，未有明显扩张意愿。代表资金供给和需求的指标&M2-社融增速&在11月进一步走扩，流动性宽松局面持续，资金宽松但资产稀缺的矛盾仍是金融机构面临的最主要困境。
3）11月M2增速超预期反弹，主要由于3方面因素：1）10末降准带动货币乘数扩张加快；2）企业债融资扩大对M2回升的贡献增大，11月企业发债3358亿，同比多增1551亿，对于M2的形成而言，企业对金融机构发债和从金融机构获得贷款的效果一致；3）M1回升更迅速，从14%提高至15.7%，存款增速也加快0.4个百分点至13.1%，受益于地方债置换提速和资金活化程度增强。
人民币独立性提升，释放贬值压力。12月11日，中国外汇交易中心推出CFETS人民币汇率指数，该指数包括13种货币，其中美元占比仅26.4%，欧元占21.4%，日元为14.7%。官方首次明确表达盯住一篮子货币，美元加息临近，提前释放人民币贬值压力。上周央行连续引导人民币中间价下调，在岸和离岸汇率跌至811以来最低点，人民币中间价的阶梯式走势意味着，政策层有意引导汇率有序贬值，随着下周美联储加息时点临近，短期汇率波动风险加剧，将对市场情绪和资金流动造成负面冲击。
四、机构行为：年末供需不平衡加剧，铁道债价值洼地受追捧
供需不平衡加剧，年末和一季度发行淡季，资产荒更慌。年末临近，保险和银行机构季节性配置压力加大，但中长久期（7Y及以上）债券供给大幅缩量，4季度中长期利率和准利率产品（国债、政银债、银行次级债、地方政府债和铁道债）发行量1.08万亿，比3季度大幅下降3500亿，利率债供给高峰期已过，年末和2016年1季度供给面临真空期：（1）11月末国开债已发行完毕，上周农发行发行完毕，12月末供给遇到真空期，而通常一季度国债和金融债发行也较少；（2）地方政府债上周全部发行完毕，1季度也进入发行真空期（两会确定赤字率和地方债额度后再发行）；（3）专项金融债发行6000亿，对政策性银行债有一定挤出效应。
价值洼地正在修复，中长期利率债尤其铁道债受到追捧。市场在绝对的安全边际下降之后，会去寻找相对的安全边际。上周我们重点推荐的流动性溢价偏高的&价值洼地&品种，如7Y金融债、长端铁道债则下行10-15bp，受到银行、保险和理财等投资者追捧，提升估值同时提升流动性。在经济继续下行，金融机构风险偏好回落，以及&准利率品&安全资产稀缺的情况下，我们继续推荐中长期利率债的避险价值，尤其价值洼地品种，如7Y以上的非国开、铁道债、地方政府债等。
五、人民币贬值：压力从哪里来，未来向何处去？
人民币贬值压力从哪里来？近期人民币汇率贬值主要由四方面压力驱动：1）美联储很可能即将启动加息，新兴经济体汇率普遍承压；2）出口数据继续探底，实际有效汇率过高的问题进一步凸显；3）外汇储备意外萎缩，资本外流担忧加剧；4）央行推出&人民币指数&，释放人民币与美元&脱钩&信号。
人民币汇率走向何方？未来一段时间，随着联储会议&靴子落地&，美联储首次加息的影响会逐渐平息，央行采用汇率工具，引导&一次性贬值&刺激经济的可能性也不大，人民币的贬值压力可能趋缓；但是，11月结售汇等数据可能出现下滑，实际有效汇率过高背景下，人民币&脱美向欧&的压力也会持续，短期汇率较难回归强势，可能延续&小步慢贬&态势。长期看2010年以来人民币汇率的强势有基本面因素支持，汇率贬值不会失控。
对债券市场的影响。两种情形下，我们需要关注汇率风险向债市的传导。第一，全球大宗商品价格阶段性反弹叠加人民币贬值，这可能会带来通胀阶段性抬头的预期；第二，中美利差大幅收窄，这可能使得美债收益率的&标杆&意义提升，资金向外配置的担忧加重，利率对汇率变化的敏感度提升。目前看，大宗商品价格仍未企稳，中美利差也处于相对较高的水平，对人民币汇率波动无需过度担忧，不会对债券市场走势形成实质性的干扰。
六、海外市场：加息前的&动荡&
油价创新低。上周ICE WTI原油和布油分别下跌均下跌11%左右，创近年来新低。在全球经济下行，需求端本就十分疲弱的背景下，原油供给端纷争再起，OPEC减产谈判无果，叠加美元首次加息日临近，原油价格近期有&再下台阶&的迹象。原油价格跌跌不休可能进一步加剧国内通缩压力。
市场波动性显著增加。上周全球金融体系动荡加剧，除原油大跌外，新兴经济体货币多数走弱，全球股市普遍下行。这与美联储议息会议前市场不确定性提升有关，但也很可能是&最后的动荡&（上周美元指数已经开始回落）。随着下周议息会议&靴子落地&，美联储首次加息的影响可能会告一段落，市场焦点将转向加息的节奏。由于欧洲央行、日本央行暂时难以摆脱&低利率依赖&，全球不会因美联储加息出现流动性缺失的风险。
七、利率周度策略：汇率风险上升，契机蕴含其中
全球资产risk off迹象明显，债市是避风港。下周中国汇率贬值和美联储加息将是影响市场的最主要变量。上周全球市场已经开始动荡不安，风险资产和大宗商品遭遇大幅调整，发达国家国债利率大幅下行，全球资产risk off迹象非常明显。在风险资产下跌时，债市往往是投资者的&避风港&，预计国内债市也将与海外市场共振。
汇率贬值风险无需过度放大，恐慌总是短暂，契机蕴含其中。（1）我们认为，美联储加息的节奏和幅度将非常缓慢，市场目前纠结的仍然不是加息幅度和节奏，而是12月是否会真的加息，以及加息之后是否会降息；（2）经历811一次压力测试般的冲击后，央行政策在面对人民币汇率的大幅贬值和资本外流风险时，将积极应对和及时干预，避免升级为系统性金融冲击；（3）大宗商品暴跌对全球经济增长、资本开支、通缩风险和新兴市场危机的冲击远未结束，抑制投资者风险偏好。尽管汇率贬值对债券市场短期可能造成一定负面冲击，但不必过于担忧。
11月基本面数据出现一定底部企稳信号，但可持续性有待观察。11月超出预期的数据有工业增长、基建投资、CPI、M2和社融，但低于预期的数据也有进出口、PPI、房地产投资、私人部门融资需求等，但基建投资主要受益于财政货币稳增长的刺激政策，地方政府、房地产行业和私人投资的扩张意愿仍疲弱。缺资产逻辑和降低社会融资成本，仍是驱动中期债市的主要因素。
继续推荐中长期利率债的避险价值，重视&价值洼地&品种。在经济继续下行，金融机构风险偏好回落，以及&准利率品&安全资产稀缺的情况下，我们继续推荐中长期利率债的避险价值，尤其价值洼地品种，如7Y以上的非国开、铁道债、地方政府债等。
八、衍生品策略：多看少动
国债期货：暂避风险，多看少动。上周现券利率大幅回落，国债期货连续上涨，活跃合约TF1603、T1603分别小幅上涨0.29%和0.52%。下周，人民币汇率连续贬值和美国加息将是冲击市场的最主要变量，市场不确定性上升，交易盘避险情绪升温，预计国债期货震荡调整概率加大，建议暂避风险，多看少动。
互换策略：做多IRS+金融债。上周流动性进一步趋紧，IRS与现券利率均同步上行，套息利差并未明显缩窄，仍有一定carry空间，IRS FR007 1Y和2Y期与金融债利差从11bp和69bp略变动至15bp和66bp，5Y期长端套息利差持平在67bp。随着市场焦点将重回经济下行风险和宽松预期上来，资金利率仍维持相对宽松。方向性交易方面，建议继续做多IRS，由于资金利率维持低位，建议投资者继续构建&回购养券+买入IRS-FR007&的组合策略，获取相对确定性收益。
版权声明：本文由作者授权或独家投稿给环球老虎财经发表，并经环球老虎财经编辑。转载此文章须经作者同意，并请附上出处(环球老虎财经)及本页链接。
请选择举报类型
诈骗、色情
常识性谣言
隐私信息收集
其他侵权（冒名、诽谤、抄袭）
举报描述：
谢谢反馈！