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券商迎来新一轮整合大潮 利好业绩股价
作者：来源：理财周报
　　行业创新持续，但竞争仍会进一步加剧。随着新业务的推出，沪港通、场外市场做市业务已箭在弦上，接下来股票ETF期权等新业务的推出，将启动下半年券商股的阳春行情。　　证券行业正迎来新一轮整合大潮，同时也给市场带来催化剂。　　8月12日晚间，大智慧宣布，公司及全资子公司财汇科技拟与湘财证券现有全体股东签署《重组意向书》，拟向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。这意味着，如果收购成功，大智慧将成为首家持有证券牌照的互联网企业。　　90亿元买券商　　根据重组方案，本次收购湘财证券，大智慧将付出90亿元的成本。其中，财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券1.11亿股，大智慧将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券30.85亿股。与此同时，大智慧拟募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。　　湘财证券是全国性综合类证券公司，今年1月24日挂牌新三板，成为第一家挂牌新三板的金融机构。湘财证券现有股东共16家，涉及5家上市公司。其中，新湖中宝直接持股3.44%，参股公司新湖控股持有湘财证券71.15%股份。　　数据显示，2013年湘财证券总资产为120.66亿元，营业收入8.3亿元，净利润1.3亿元；今年上半年，湘财证券营业收入5.3亿元，同比增长42.25%，实现净利润1.9亿元，同比增长203%。　　大智慧表示，公司所处互联网金融信息服务行业，为形成与证券公司的深度战略合作，拟收购湘财证券，整合资源，寻找新的盈利增长点。　　变身投资控股公司　　就在前一天，宏源证券公告，申万、宏源合并案获得股东大会高票通过。这一重要券商资本整合之路，也向着成功再迈进了一步。　　公告显示，在当日进行的股东大会27项议案投票中，除涉及发行价格、换股价格以及换股比例等3项较为核心的议案外，其他20余项议案的通过率皆超过97.7%。合并方案显示，宏源证券与申银万国换股吸收合并的换股比例为1∶2.049，即换股股东所持有的每股宏源证券A股股票可以换得2.049股申银万国本次发行的A股股票。　　而这一比例确定的依据，是以宏源在此次重大资产重组事件停牌前20个交易日的平均价格并辅以20%的溢价，与申万方面此次确定的发行价格按比例形成。根据合并方案，申万此次发行价格最终落定在4.86元/股。　　国泰君安一份研究报告认为，申万发行价格确定为4.86元，约合PB1.77倍(以2013年底为准)，价格高于目前市场大券商估值水平(日中信、海通、广发证券PB分别为1.56、1.49、1.72倍)。　　申万表示，截至日，申银万国每股净资产为4.96元，因申万正在实施的2013年度利润分配方案每10股派发现金红利1元，故本次发行价格为4.86元/股。　　申银万国战略总监陈晓升认为，申万2013年净资产收益率为9.6%，宏源为7.5%，申万的盈利能力强于宏源证券。这次换股比例，宏源换算2.049股的申万股票，意味着宏源的业绩是增厚的，增厚36%左右。这是对中小股东利益的保护。　　按照申万、宏源合并方案，新的存续公司将不再是一家纯粹的券商上市企业，而将成为以金融控股形态成立的金融证券化资本平台。　　“本次合并后存续公司注册地将设在新疆，通过战略定位和业务优化整合，转为不持证券牌照的投资控股公司，并安排在深交所上市。”据申万宏源整合公告中称，“存续公司将以全部证券类资产及负债出资在上海设立一家大型综合类、全牌照、全资证券子公司，并由其在新疆设立投行子公司和区域经纪业务子公司，此外存续公司将通过在新疆设立产业并购基金、另类投资子公司等方式，积极参与新疆的金融改革发展。”　　按资产重组程序，在获得董事会和股东大会投票通过后，有关议案申请将向证监会申报。而因涉及重大资产重组，还需重组并购委审核。　　做大规模　　在方正证券停牌公告筹划重大资产重组一年后，重组终于圆满收官。方正证券8月11日晚间发布《关于发行股份购买资产之股票发行结果暨总股本变动公告》及《发行股份购买资产实施情况报告书》，8月12日晚间发布《关于完成工商变更登记的公告》，方正证券收购民族证券100%股权已完成股权登记、工商变更。　　方正证券相关负责人表示：“在重组过程中，方正证券和民族证券实际上已经开始了业务上的合作，为后续的全面整合做准备。”　　分析师预计，并购整合有助于方正证券加速成长为大型券商。　　据分析，并购民族证券将在地域、管理、资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江、湖南拓展至华北、西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%，公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。　　借壳曲线上市　　不仅有证券公司被收购，也有证券公司要借壳曲线上市的。8月6日晚间，中纺投资发布公告称，公司接到实际控制人国家开发投资公司通知，此次重大资产重组事项的对象拟为安信证券，具体重组方案正在与有关各方研究论证过程中。　　资料显示，国投公司同时也是安信证券的实际控制人，这意味着安信证券将被注入到同一实际控制人下的上市公司中纺投资中，实现曲线上市。如果安信证券借壳上市最终被批准的话，它将领先上市于还在排队IPO的国信证券、东方证券、第一创业等券商。　　安信证券注入中纺投资，被看作为首批央企改革试点之一的国投加快清理和规划旗下资本产业平台的需要。不过，毋庸讳言，安信证券近年来业绩下滑，要借助资本市场提升效益也是十分迫切的。2013年，安信证券的营业收入和净利润分别为28.9亿元和5.1亿元，远低于2010年和2011年。安信证券2013年的净资本收益率仅为7.88%，排名同业第38。　　但是，对于安信证券能否借壳上市业界有诸多争议。由于此次重组是在同一实际控制人――国投下进行的资产整合，此次收购被认为是借壳。根据《上市公司重大资产重组管理办法》第12条对借壳的表述，自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。2007年11月，中纺投资的控制人变更为国投，虽然过了7年，仍属于控制权变动。2011年8月，证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，其中规定“借壳上市应当符合国家产业政策要求，属于金融、创业投资等特定行业的借壳上市，由中国证监会另行规定”。此后业界认为，券商上市基本上属于不被允许行列。　　最近几年，对于上市公司借壳，监管层方面一直是处于收紧的态势。今年年初证监会出台规定，大幅提高借壳门槛，将“借壳标准趋同于IPO”。　　如果安信成功上市，将意味着证监会对券商借壳上市的松动，会有越来越多的券商通过借壳途径上市。也有观点认为，此番重组是国投旗下资产的调整，控制人并没有改变，所以不构成借壳。　　实际上，安信划入到国投旗下，始于去年年底。2013年12月，经中国证监会核准，国投受让中国证券投资者保护基金有限责任公司所持安信57.25%股权，2013年12月完成工商变更登记。国投成为安信控股股东，中国证券投资者保护基金有限责任公司持股比例降为25.89%。按照A股IPO发行上市条件规定，拟上市公司在最近3年的实际控制人不能发生变更。　　在此背景下，安信证券最终能否成功上市还难以确定。中国政法大学教授李曙光公开表示，证监会叫停券商借壳上市的“一刀切”做法显然不符合资本市场的规律，相当于自断筋骨，从长远来看是不现实的，现在市场环境相对成熟，监管层应该会审慎放开。　　反弹先锋　　券商整合高潮的不断演绎，也使得券商板块在市场反弹中表现抢眼。海通证券认为，反弹行情中首推券商板块。从业绩上看，2014年7月证券行业净利润同比增加120%，环比下降15%。2014年7月证券行业上市券商合计净利润29.13亿元，同比增加120.5%；环比下降14.9%；前7个月上市券商净利润累计同比增加37.6%。在市场成交量和指数均回暖的行情下，证券行业经纪、自营、融资融券等业务受益，业绩向上。　　从政策上看，行业创新持续，但竞争仍会进一步加剧：证监会拟大幅放松券商净资本限制，释放创新业务空间，杠杆率可提升至10倍，从资产和负债两端放松券商管制，提升资产回报率空间。　　招商证券认为，证监会拟下调券商风控指标，加大杠杆拓宽发展道路，目前行业净资产8009亿元，净资本/净资产比例为71%，理论上可释放净资本超过1000亿元，但行业整体来看尚未收到净资本比例的严重约束，因而短期影响有限，但对中信这种逼近40%临界点的公司有较为明显的正面影响。　　随着新业务的推出，沪港通、场外市场做市业务已箭在弦上，接下来股票ETF期权等新业务的推出将启动下半年券商股的阳春行情。建议积极加仓券商股，维持行业推荐评级，推荐中信、海通、华泰、国金和宏源。　　海通证券推荐：积极触网的东吴证券(与同花顺合作深度高、具备产品优势)、锦龙股份(互联网金融布局领先、民营体制灵活、管理层到位后基本面将有质的飞跃)、国金证券(互联网金融先发优势、民营体制灵活、营业部数量少)，低估值的中信证券、招商证券、国元证券，以及券商相关股同花顺(与东吴证券合作，实现流量变现)。　　券商股估值一览表　　相关链接　　首单创业板小额快速融资花落广州证券　　8月1日，证监会正式核准三聚环保(4年非公开发行股票，这成为我国资本市场首单创业板小额快速融资项目。广州证券作为整个项目的承揽承做方，在距《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》颁布实施后不足3个月的时间里，即完成第一单创业板小额快速融资项，展现了不俗的投行实力。　　据介绍，通过小额快速融资来获得持续发展所急需的资金，创业板公司既可以降低融资成本，加快融资效率，还可进一步提升公司资产质量，真正发挥创业板有效支持创新型、科技型公司持续成长的关键作用。　　广州证券自确立“股债并举、买卖结合、综合服务、创新发展”的业务发展策略以来，公司的大投行业务发展迅猛，亮点频出。　　由广州证券保荐和承销的新疆赛里木(600540)非公开发行A股股票申请(新赛股份)也于日前获得证监会通过，成为继 光正集团(002524)、准油股份(002207)之后，又一成功过会的新疆上市公司再融资项目。　　此外，广州证券也迅速抓住新三板业务扩容的机会，通过推动交叉销售资源整合，不断扩展新三板业务的范围。近期，联合下属公司天源证券签约青海股权交易中心，还获取全国中小企业股份转让系统从事做市业务资格，成为全国117家券商内仅有的14家券商之一。
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截至2011年11月，深圳辖区17家证券公司累计实现营业收入290.10亿元，净利润94.71亿元 深圳券商实力仍居行业第一 投行专项治理成效显著
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　　12月26日，深圳证监局召开2011年度深圳辖区机构监管会议，公布了截至11月深圳辖区证券公司取得的一系列成绩以及全年的投行业务专项治理活动成效。
　　资本实力包揽行业多项第一
　　传统业务依然领军全国
　　今年，在证券市场呈现弱市格局下，深圳辖区证券公司经营出现一定波动，但资本实力保持增长，在行业内依然保持第一位。截至2011年11月，深圳辖区17家证券公司累计实现营业收入290.10亿元，净利润94.71亿元；扣除客户保证金后的总资产合计2311.35亿元，较上年末增长12.22%；净资产合计1574.93亿元，增长6.64%；净资本合计1077.28亿元，增长5.91%。辖区证券公司总资产、净资产、净资本、营业收入等指标继续位列全国之首，全国占比分别达到23.39%、25.24%、23.25%、24.71%。
　　经纪业务方面，深圳辖区证券公司经纪业务客户数量、股票基金交易量市场占有率、经纪业务净收入已连续3年全国第一。截至11月末，深圳辖区证券公司以全国13.13%的营业部数，占据了19.82%的股票基金交易市场份额，获得了20.04%的经纪业务净收入。经纪业务净收入全国前20的公司中深圳占6家，国信、招商等公司在经纪业务营销模式、专业服务能力等方面早已成为行业标杆之一。
　　投资银行业务方面，今年，深圳辖区证券公司的投资银行业务依旧牢牢把握近半壁江山。截至11月，在A股IPO方面，共完成115家公司IPO，主承销金额1078.01亿元，取得51.03亿元主承销佣金收入，上述三项指标全国占比分别为44.23%、43.98%、46.50%，无论是IPO主承销家数还是IPO主承销收入都比排名第二、第三的地区总和还多出六七成（注：分别为164.29%、171.50%）。证券承销净收入全国前10的公司中，深圳辖区占到5家，前4名均为深圳公司，并且是遥遥领先。
　　资产管理业务方面，截至2011年11月，深圳辖区证券公司受托资产规模为870.93亿元，达到全国的近三分之一（32.00%），资产管理业务规模和总收入（4.11亿）居全国第一。
　　积极开拓创新业务
　　国际化战略取得突破
　　据了解，在创新业务领域，辖区证券公司积极参与，进展顺利。股指期货相关业务方面，辖区证券公司取得IB业务收入0.93亿元， 6家证券公司还通过参与股指期货交易对冲自营风险，减少损失28.99亿元。融资融券业务方面，7家公司实现收入1.02亿元（注：全国占比27.76%），融资融券规模达到105.60亿元，市场份额占28.02%。另外，辖区有7家证券公司开展了直投业务，成立了3支产业基金，至今年11月合计贡献了超过9亿的利润。
　　另一方面，深圳证券公司也延续了自主创新的优势和传统，在深化客户服务、提高管理效能等方面，开展了一系列形式多样并具有一定行业影响的创新活动。如国信证券的债券报价回购业务模式获得行业推广；约定购回式证券交易对开拓业务新领域、改善盈利稳定性有着积极意义；世纪证券基于信息技术平台（SOA&BPM）构建的证券公司综合业务体系得到了中国证券业协会专业评价的认可；对经纪业务机构客户提供清算服务，为扩大证券公司服务外延进行了有益尝试。通过这些创新，辖区证券公司竞争力逐步提高。
　　深圳证监局介绍，在挖掘国内市场精耕细作的同时，深圳的优秀证券公司也在为“走出去”积极谋划、加快布局。辖区有6家公司设立了香港子公司，招商证券今年还在韩国首尔设立了代表处。中信证券借助其香港子公司的全球资本市场触角，成立以中资投行为主导的承销团，成功发行H股，成为国内首家海外上市的境内投资银行。这一次的成功迈进，也是境内证券公司参与国际竞争并构建自身核心竞争力迈出的重要一步。此外，中信证券还将收购里昂证券和盛富证券两家公司各19.9%的股权，这项交易目前仍在推进中，这是中国证券公司走向国际的积极尝试。
　　在2011年的分类评价中，深圳辖区有8家公司被评为A类，其中AA级公司数量达到6家，较去年增加2家。在全国全部AA级公司中，深圳辖区公司占三分之一， A类公司及AA级公司数量均为全国各辖区第一。
　　投行业务专项治理初见成效
　　今后将打持久战
　　证券公司投行业务的产品是上市公司，而高质量的上市公司是资本市场持续健康发展的基础，作为资本市场守门人，证券公司直接关系到资本市场资源配置优化与否、关系到广大投资者的利益。为此，深圳辖区14家具有保荐资格的证券公司进行了持续全年的投行业务专项治理活动，完成了自查、整改阶段的各项工作。
　　自查是否到位，是决定是不是能够在治理活动中受到教育、专项治理能否成功的关键。深圳证监局首先明确政策--“查出问题是成绩，查不出问题追责任”，同时动员全局力量，累计投入干部1297人次，现场督导251次，并抽查项目79个，以项目检查促自查，加强了对自查工作的全程督导。而14家公司共计投入自查人员489人，完成自查项目466个，其中涉及风险事项的重点核查项目180个。其中，国信证券更扩大自查范围，对全部145家IPO项目进行了自查。从自查结果来看，各公司动了真格，查出了大量问题，起到了自我警示、自我教育的作用。
　　“受教育”则是这次投行专项治理的首要目标。据统计，辖区公司共召开检讨会189场，包括公司层面13场，部门层面57场，项目层面119场。参会人员达4565人次，其中1508人次进行了检讨发言，涉及项目406个，覆盖全部自查项目的88.26%。安信、招商、中投、中信、一创等公司的检讨项目覆盖率达到100%。
　　“建机制”是这次投行专项治理的落脚点。深圳证监局局长张云东表示，投行业务的规范运作，不仅有赖于从业人员的自觉意识，更需要合理的监督制衡和必要的外部约束。为了做好“建机制”工作，该局先后组织召开了两场投行业务管理交流会和整改完善工作交流会，得到辖区证券公司的热烈响应，连几家暂时没有投行业务的公司也主动要求参会。目前，各公司均按要求制定了切实可行、进度明确的整改方案，根据该局下发的整改指导意见，对质量控制独立性、内控部门职责定位、执业过程控制、激励约束机制、信息系统建设、工作底稿管理等提出了切合公司实际的优化改进措施。从实施进度来看，各公司已初步完成了投行业务组织架构、制度框架、内控体系、信息系统建设等方面的总体规划，需修订或新增的制度流程大多已形成草案。部分公司已着手进行人员和机构的调整。总体来看，各公司整改工作已取得阶段性成果，并有条不紊的按计划推进。
　　深圳证监局局长张云东表示，投行专项治理已取得了初步成效，如证券公司风险控制意识明显增强，尽职调查更加规范深入，管理机制得到健全，投行文化初步净化等，同时，深圳辖区在业内率先开展投行治理，以占全国市场近50%的影响力，引起了整个行业的广泛关注，更得到了中国证监会的大力支持。但是，长效机制建设还远没有结束，投行的长治久安不可能毕其功于一役，而是一场持久战。“我们还要抓制度落实、抓执行；还要对机制进行持续评估，不断完善；最后，还需要着力培育投行文化，要持续加强对投行从业人员的培训和引导。这是一个长期的系统性工程。”
来源：东方网
作者：何灵雯 庄少文
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利好效应是开始而非终结 证券业具有长期投资价值
政策利好将转化为利润
记者：关于新股发行体制改革、降低交易费用、发展场外市场，完善退市制度等等与券商行业息息相关的政策，影响有多大？
单蔚良：这些政策的制订，对券商一定会有实质性的影响。首先，传统的通道性业务之路会越走越窄，从经纪业务看，现在券商之间的竞争都是通过佣金高低和其他促销方式来展开的，走到极致便是拼成本了，难以长久。从投行业务看，以前多以IPO为主，但企业在成长发展过程中会产生许多除IPO之外的需求，如现金流管理、股权或债券的融资解决方案等。如果投行还停留在通道业务，满足于IPO带来的收入的话，路也会越走越窄，所以必须通过创新促进转型。
记者：这些政策对券商未来业务的利润收益会不会有所改善？
王鸣飞：创新业务肯定会对证券公司的收入有增量作用。短期看，创新业务对证券公司的业绩将形成明显贡献的是融资融券、直投、衍生品等方面，但市场预期已经比较充分了。而未来两三年，可以对券商的收入形成进一步增量贡献的主要有几个板块：第一是代销金融理财产品，海外券商代销金融产品在全部证券业务的占比基本上在10%以上。第二是机构业务，包括机构的佣金收入、大宗交易、大上市公司的股权质押等，高盛集团这方面的业务收入占总业务收入的30%左右。第三是债券业务收入占比将提高，发展债券市场是未来的趋势，海外券商债券业务的占比就在10%-20%的水平。
券商股行情将向纵深发展
记者：4月份的上证指数上涨了约5.9%，但4月份上市券商业绩环比下降逾5成的却不少，在当前利好的环境下，为什么会这样呢？
王鸣飞：一季度至今，券商业绩同比下降仍然较多，一季度可能下降了30%-40%，4月份的数据也并不好，一方面因为去年同期基数较高，另一方面因为今年以来股指涨幅相对有限，此外，市场成交量还在低位徘徊，所以证券公司的经纪业务在低位盘整，也导致了证券公司的净利润无法快速回升。
我认为，创新大会将加速券商股投资，而非终结券商股投资。券商股已经由过去的弹性品种转变为长线股，未来两年将持续享受政策红利，无论是收入结构，还是资金利用效率都将有明显提升，所以从长远来看，券商股是可以配置的行业。但未来一段时间券商股的分化不可避免，目前来看，创新方面有优势或潜力的券商，如中信、海通等，估值相对较合理，发展潜力也较大，可以作为长期配置品种。但一些小券商，因市值较小遭到资金炒作，目前市净率已经远远高于合理水平，未来一段时间内价值回归不可避免。
单蔚良：4月份不少券商业绩下滑，客观说是因为市场交易量较小，券商的收入结构中通道类收入占比过大，所以今后要通过创新推动转型。长期来说大券商更具有稳定的投资价值，从最近的市场表现来看也是这样的，前期涨得较快的中小券商，最近获利回吐的幅度较大，但一些大券商，前期涨幅相对较小。从目前的投资机会来看，我觉得应该舍小就大，多配置一些具有成长确定性的大券商股。
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　　据路透社报道，谷歌今年第一季度的收入与华尔街的预期相符。对此，专家指出，在当前经济衰退的形势下，谷歌的业绩主要得益于对成本的控制。
　　谷歌首席执行官埃里克?施密特说：“我们依然面临严峻的经济环境，我们绝
对能感受到经济衰退的影响。用户仍在使用搜索引擎，但他们的消费减少了。”
　　谷歌员工数量在连续几年增长后，今年第一季度略有降低，目前该公司在全球范围的雇员共有２０１６４人。
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