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成长股系列研究（1）：美国成长股投资价值初探-141116
作者：刘刚&&发表时间： 13:38:49&&关键词：成长股
本文是成长股系列研究的第一篇，主要从海外视角分析美国成长股的分布特征、市场表现、投资时点、估值方法、成长阶段和拐点等方面，以期给国内投资者在如何投资和判断成长股投资价值上提供参考和借鉴。&&&&&&&&美国成长股投资价值分析六大看点&&&&&&&&1）&&何谓成长股？如何识别？美股主流指数主要依据股票投资回报率、预测和历史收入增速、股价变化等指标排名来筛选成长股。我们认为，收入增速和毛利率是辨识成长股最直接、也最为明确的指标；2）&&寻找美国成长股。美国成长股主要集中在信息技术、可选消费和医疗保健这三大板块；而市值规模上，成长股以中小市值公司居多（<50&&亿美元）；不过与市场普遍认识有所不同的是，并非越小越成长，价值股中的小盘股（<10&&亿美元）公司数占比更高；&&&&&&&&3）&&市场表现特征。指数表现上，1995&&年以来标普1500&&纯成长指数累积收益约为811%，大幅超出纯价值股484%的涨幅。流动性方面，成长股的交易更为活跃。估值水平上，成长股的市盈率明显高于价值股，而两者在市净率上的差距更为显著；&&&&&&&&4）&&策略视角下成长股的投资时点选择。整体而言，经济活动疲弱或增速放缓时成长股表现往往好于价值股，反之亦然。从货币政策和流动性环境来看，收益率曲线的平坦化时，成长股通常跑输价值股；5）&&如何给成长股估值？通过梳理目前市场上主流分析师对美国成长股的估值方法，我们发现，具体使用的指标和方法往往因其所处行业、以及所处成长阶段的不同而异；&&&&&&&&6）&&如何判断成长股的投资价值？核心在于准确判断其所处的阶段和拐点。我们认为，实现收入的高速增长是成长股的最主要特征，也是需要具备的必要条件，而毛利率则往往对拐点有较好的指向性。&&&&&&&&案例分析――利用收入增速和毛利率判断成长股的投资价值微软：成长到价值的转变。&&年间，微软年均收入增速高达46.4%，毛利率持续扩张，同期市值攀升491&&倍。但随着2000&&年以来收入增速下台阶和毛利率拐点出现，估值大幅下行，市值也基本稳定；苹果：从高成长跌入低谷、到再度复苏。苹果在上世纪90&&年代从此前的高成长跌入低谷，但随后在研发新产品和开辟新市场的推动下，收入和毛利率重拾升势，进而大幅推升估值水平和市值规模的提升；Priceline&&vs.&&携程：市值增长100&&和10&&倍的差距？在2003&&年同样市值规模的起点上，截至2013&&年的十年间，Priceline&&市值大幅增至2003&&年的100&&倍，而携程仅扩张10&&倍；纵然估值差异显著，但我们认为两者在收入增速和毛利率上相悖的走势也可以部分解释这一巨大差距；沃尔玛vs.&&亚马逊：20&&年前的似曾相识。如果把当前的亚马逊与上世纪80&&年代的沃尔玛对比的话，我们发现在收入规模、增速和市值上都有诸多相似之处，尽管估值明显偏高。如果未来亚马逊可以保持收入高速增长和毛利率扩张，或如沃尔玛的成长轨迹一样有进一步上行空间。
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本帖最后由 kljbzen 于
02:36 编辑
巴菲特的做法也是紧张别人知道他的票，后来是没办法保密了。
对类似成长股苏宁电器在 某个阶段复制开店方面，我觉得永辉超市算一个，它的个性和细分市场的复制性。
既然觉得公司不好，也不说明理由。然后也不说自己持仓的股票。
然后大家都在一起争论什么是价值，什么是成长，然后结果什么也没争论出来，也不会争论出来什么。
图啥？热闹？看来是过年了。
<p id="rate_49" onmouseover="showTip(this)" tip="淡定&威望 + 5 点
" class="mtn mbn">
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巴菲特的做法也是紧张别人知道他的票，后来是没办法保密了。
对类似成长股苏宁电器在 某个阶段复制开店方 ...
不对，K先生，我认为你做的是对的，因为你在按照自己的本意做事，并没有什么不对。再说，公开研究所得，对别人大有好处，人家一定叫好，因为他们多得到了投资信息。
不同的是，我从来都没有公开自己底牌的习惯。所以，我们两者只是习惯不同而已，别的就没有什么了。
不过，我还发现，做低估投资的人总是喜欢公开自己的底牌，似乎有一种弦耀的成份在，因为他们买的都是大家一致公认的优质公司，所以他们自己似乎也有了一种背靠大树，傍上了大款，从此以后便可以高枕无忧的感觉。
至于永辉超市，我以为它并没有什么不好，它是好的，做超市的哪个不发达？都发达。宁波本地有个超市上市公司，三江购物，就做得很好。但是我说过了，这个永辉并不够我的选股条件，一眼就可以看得出来，二秒钟就可以定春秋。
当然，这只是我的个人看法。换一个人就会不那么认为了。
我写《价值投资的二个不同的派别》一文，实是投资心得，目地是想点醒一批人，你看了后难道会一点触动都没有吗？
看来，这还是缘份的关系。有缘的人一点就通，马上醒觉。比如，舟游就是。
从这个现象更加鲜明地印证了这么一条真理：你能够成为什么样的投资人，你能够取得什么样的成就，都是有缘份的，不是你的东西你想要也要不到，是你的东西你想推也推不掉。这就是财与命相连，命运天注定。（宁波人）
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本帖最后由 于峰 于
00:11 编辑
隔行如隔山。
《价值投资的二个不同的派别》一文发表以后，引起了较大的反响，读者跟帖勇跃，贬褒不一。
我写此文的目地，本是想表白，价值投资并非只买银行股，只买白酒股，还有另一条更好的路存在，因为这是我多年来的投资经验所得。
所以，我才会说，隔行如隔山。（宁波人）
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楼主，对不起，我要给你洒冷水了，
因为在我的眼里看来，你持股十只，太多太多了。你有多少资金，有一二千万吗？有几千万的资金持有10只股票也显得太多了。
其实，你顶多只能持有一只股票，说实话，持有一只也太多了。
还有，你选的股票都不是好股票，都得换掉。原因很简单，你去问别的投资人，他们同样也能很快说出你所买的股票的名字。
所以，别人都知道的股票你买了，要想取得高过别人的好成绩，那是不可能的。
都换掉。然后，，，，，，，
然后全仓买入一只股票试试看，持有时间长一点，结果会怎样。
这只股票的名字叫作：玉龙股份。
告诉我，你有没有听说过这只股票？
没听说过罢。
楼主，说好了，买入赚钱后要请我吃喜糖，这样以后还会有好机会。 （宁波人）
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genading genading 当前在线
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银牌会员, 积分 2843, 距离下一级还需 157 积分积分2843威望1482 点在线时间229 小时凌通币100 最后登录 发消息&&23#
11:22 | 只看该作者
于峰 发表于
楼主，对不起，我要给你洒冷水了，
因为在我的眼里看来，你持股十只，太多太多了。你有多少资金，有一二千 ...
玉龙股份看来倒是不错，但也有几个问题：1、如果是我买，我不会现在买，而会在底部买，我最怕追高。别说不知底部，相对底部应该知道，这个判断不难，除非你是初入市的菜鸟。2、创新高后开始整理，这个时间会比较长，不把依附的大群寄生虫抖掉它是不会轻易上去的，你是主力也不会这么干，这叫常识。3、焊接钢管我一窍不通，做自己熟悉的，所以我不会买它。4、业绩不稳定，扫一眼就知道，所以我会抛弃，即使它今后涨翻天我也要抛弃，这是原则，它不合我的选股标准...
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格那丁，你的回答有很多漏洞呀，
1，你是个技术派的人，怎么也会和价值投资人一样有了基本面不熟不做的念头呢？如果你有了这样的念头，我可以说，你不但价值股做不好，技术股也很难做。因为有很多上涨的股票是没有基本面配合的。看得出来，你有点言不由心了。说实话，我是个只重基本面变化的人，我当初8元钱买入玉龙的时候，根本就没有看技术面，但是，我也很懂技术面，知道它现在应如何定位。
2，如果真要讲技术面，你难道没有看出玉龙现在的技术面的价值所在？你显然没有看出，这只能说明你还没有到位。或者是你言不由心。
3，基本面的变化就不说了。但是有一点是可以肯定的，你根本就没有研究过玉龙股份，不然你怎么会说得出业绩不稳定这样的话来。可见你行事还比较粗。
当然，青菜罗卜，各有喜欢，你好的东西不是我好，我好的东西也不是你好。这很正常。
这是我第三次在凌通论坛里推荐股票。
第一次是2010年初，推荐*ST宏盛，当时的价位是5元多。起因是有人发贴问有没有3年后股价翻3倍的股票？我应征了，说有，那就是宏盛。当时论坛里一片哗然，好像我成了一个天外来的外星人一样，满口讲的是天方夜谭的话。
第二次就是发短信向某个人推荐了了ST天龙，现在发达了。
以上两只股票都应验了。
这一次要看玉龙股份了，会不会给我脸上贴光。
我相信，一定会的。大家等着瞧。
有财大家发，赚了钱了请我吃喜糖。（宁波人）
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把玉龙股份例出来，看看以后的结果会怎样。
这是我看好，并现在还持有的股票，大家可以研究。
有不少人说，我从来不亮股票，现在亮了，看看结果。（宁波人）
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本帖最后由 于峰 于
15:25 编辑
寄语心安理得。
我对心安理得的印象较深，他是一个很会写的人，也是一个善于思考的投资人。以前他在论坛里很活跃，可是现在我登陆好几天却不见他的人影。不知是什么原因。
对于他的投资我是有印象的。他好像手里重仓的是招行，他的意思是要在招行上做波段，把招行做好，这样以后在其它的股票上也可以混了。
实际上，我能够看得出来，他是一个很想做高抛低吸的人。其实，这是对头的，因为这样做符合他的性格。
但是，我没有说破他，他其实是挑错了标的。如果在招行的身上做高抛低吸，显然是弄错了，效果不会太好。
现在我可以说了，如果心安理得真的想做波段操作，最好的标的是成长股。一个真正的成长股是不怕套的，既使套了也是暂时的。因为从严格意义上说，真正的成长股可以随便买，随时买，买后要想长短结合都可以。因为成长股的波动幅度往往会很大。
不知心安理得能不能看见我的话。
不要再迷信投资大师的话，做你自己有兴趣做，能做的事情。这样的事情一定会做得好。（宁波人）
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不同的投资方法，估值是不一样的。
成长股如果pe太低，假成长的可能性非常大。所以我现在有个思路是：在“泡沫股”中来找牛股。看消息。
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本帖最后由 genading 于
16:12 编辑
格那丁，你的回答有很多漏洞呀，
1，你是个技术派的人，怎么也会和价值投资人一样有了基本面不熟不做的念 ...
《坐忘论》解
司马承桢 撰　格那丁 解
若闻毁誉之名善恶等事，皆即拨去莫将心受，受之则心满，心满则道无所居。所有闻见，如不闻见，即是非善恶不入于心。心不受外名曰虚心，心不逐外名曰安心。心安而虚，道自来居。
【解】觉悟乃观照而非判断，一有是非、善恶、毁誉便是道德、知识判断，是最低层次的判断，与觉悟相差了两档。有闻见而不入于心，此谓虚心，心虚故能安。何以然也？盖虚能纳万物，道自来居。此处之虚非真虚，约等于现象学之放在括弧里，即佛家所说“放下”，只有先放下才能心虚、心安，此乃肯綮处。不过，要做到却万般难，甚至有觉悟者亦时有放不下，心里满是是非、善恶、毁誉判断，怎能悟道？
**********
老兄也许看错了，我可一直在说我如何如何，没有要求他人必须如此这般哦！这点个人的选择权力应该有吧？
建议“于峰”每天把你这个《坐忘论》读上百八十遍。&
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持仓公布，谢谢！
请于老师详细分解看到买入的理由。
我大概扫了一眼，花了5分钟。对这个股票很有好感。
理由：1、较长时间相对大盘强势，PE不变态；
2、重组或者并购暂停，马上到重组的时间点；
3、行业在钢铁，感觉很差，可是由于是细分行业，不大受所谓钢铁行业周期影响。
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持仓公布，谢谢！
请于老师详细分解看到买入的理由。
我大概扫了一眼，花了5分钟。对这个股票很有好感。
玉龙和钢铁股区别太大，它卖的产品和国家现在大力发展的天然气挂钩
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一年前，美女满仓紧抱茅台，已经被证明错了；现在，美女追成长股，我敢说还会错。
买茅台我以承认错误，因为我当初认为它还会成长，买成长股的初衷一直没怎么变
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我目前是保守型的投资者，曾经也听人说过现在谈pe已经过时了。但一直没有找到方法论。
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要做成长股还是去美股吧，那里成功概率还高些，包括与中国市场有关股票，A股有证监会审查制度，即使有成长股恐怕也接近成长末期，如果50%A股保守投资，50%美股中概，可能结果更好
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本帖最后由 于峰 于
18:17 编辑
持仓公布，谢谢！
请于老师详细分解看到买入的理由。
我大概扫了一眼，花了5分钟。对这个股票很有好感。
再致K先生。
K先生，有一件事我得向你道谦，那就是前一天你推荐了永辉超市这只股票，说要共同讨论，可我有点意气用事，当即就作了否定，还说是一眼定春秋。
事后想想，觉得自己做错了，虽然我的观点被直接挑明了，但是，我的做法却有伤了你的自尊心。所以，我得向你道谦。
永辉超市的确是一个好公司，
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格那丁，你的回答有很多漏洞呀，
1，你是个技术派的人，怎么也会和价值投资人一样有了基本面不熟不做的念 ...
格那丁，你的回答有很多漏洞呀，
1，你是个技术派的人，怎么也会和价值投资人一样有了基本面不熟不做的念头呢？如果你有了这样的念头，我可以说，你不但价值股做不好，技术股也很难做。因为有很多上涨的股票是没有基本面配合的。看得出来，你有点言不由心了。说实话，我是个只重基本面变化的人，我当初8元钱买入玉龙的时候，根本就没有看技术面，但是，我也很懂技术面，知道它现在应如何定位。【谁说技术操作不看基本面？哪家法律法规规定的？相反，我看到的书籍要求技术操作者必须用80%的时间精力研究企业和业绩。越有业绩保障者趋势越持久顺畅，越容易做技术操作。看看茅台是不是比深深房好做技术操作？茅台的走势是不是比四川长虹更有规律更容易把握？技术的本质是选时，基本面难道不在时间之中？它们是一个东西的两面，不能割裂对立起来看待。当然，这里的选时不是以天为单位而是以年为单位。就我的技术来看，云南白药上市买入后到现在才有一个卖出信号发出，这要你十几年持股不动。这种技术还不够你赚的？！】
2，如果真要讲技术面，你难道没有看出玉龙现在的技术面的价值所在？你显然没有看出，这只能说明你还没有到位，或者是你言不由心。【还是那个老问题，看技术就不准看基本面，很是片面！技术、基本面完全可以整合进一个系统，它们是相互促进的而不是相互背离的！凡是趋势持续稳定的大牛股都是基本面良好的，反之，凡是基本面良好的，其趋势都持续稳定，这样更容易进行技术操作，也利于价值投资，值得深思！】
3，基本面的变化就不说了。但是有一点是可以肯定的，你根本就没有研究过玉龙股份，不然你怎么会说得出业绩不稳定这样的话来。可见你行事还比较粗。【我的确没有深入研究过这个股票，更不会去打探消息、题材，我只看它是否符合我自己的选股标准，一条不符合我就不会选择，不论你说得多动听。这是我做股票的原则。我一般看看它几年来的业绩是否平稳，至于消息、题材就像预测政策一样虚幻，不是我们所能掌控的，所以这个东西不在我的选股模型中。】
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请于老师详细分解看到买入的理由。
我大概扫了一眼，花了5分钟。对这个股票很有好感。
玉龙股份简要分析。
可能，在凌通论坛里，我还是第一次做这样的事情。2010年初的时候，论坛里有人发帖问，有没有3年内能涨3倍的股票？我应征了，说有，就是*ST宏盛，当时的价位是5——6元，可那时，由于论坛里一片反对声，很乱，所以我并没有说买入的理由。结果，3年后的2013年，*ST宏盛果然上涨了3倍多。
说实话，要我在这里分析玉龙股份，我实在有点不愿意，因为古人说的好，肥水不流外人田。如果彼此关系较热，那当然又是另一回事了。
好吧，事到如今，说说也可以，点到为止。不过要声明，我不是在这里要大家买这只股票，我无非想试试自己的手气。后果好坏，风险自担。赚钱了，请我吃喜糖，亏钱了，也不要骂我。
我想，玉龙股份这只股票在基本面和技术面都有不错的亮点。
先来说技术面。我想，懂技术的朋友应该能够很明显地看得出来，玉龙这票的技术亮点最突出的地方是什么？是什么，你能看得出来吗？
对了，它是一只强势股。2013年，上海主板的走势是头朝下的，而作为上海主板股票的玉龙，它的头却是朝上的，在往上走。所以，这是一个非常鲜明的技术特点。
2013年上海主板走的这么弱，可是玉龙这么强，这背后自然是有原因的，不然不会这样。
还有别的一些技术面上的亮点，我也就不多说了，大家自己花时间去研究吧。炒股的水平就是从研究和思考中增强的。
再来说说基本面。玉龙还是一只次新股，因为它还从来没有生过孩子。它是2011年11月上市的，发行价是10。80元。有人说，它是一只钢铁股。完全错了。它不是钢铁股，它是做油气管道的，属于石油天然气板块。
好了，我把玉龙的主业一说，大家接着就可以展开想象力的翅膀了，想一想，玉龙的后果会怎么样呢？
对了，它是输送石油天然气的，是一只成长股。
再想一想，可能就会更不得了了。
好了，点到为止，就说这些。
玉龙同我很有缘。我是在2013年8月卖出了其它获利的股票以后以8元出点头的价位买入这只股票的，重仓买入。好像在等着我似的，我一买入之后，它就开始了坚定不移的上涨。一直到今天，我还坚定持有着，一股未卖。
论坛里有很多人把我定性为投机者，是异类。从我 操作玉龙股份中你们应该能够看得出来，我是个什么样的炒股人。（宁波人）
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本帖最后由 lsjjj77 于
11:04 编辑
有个案例：激进的投资者在创业板成立的开始就买入曾经成长性良好的乐普医疗，现在不知会是什么感觉？
反面例子举不胜举。不能因为偶尔的成功就变得自我强化。无论各种观点，要经得起反证。
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强势加成长也是我的选股标准，只是我没时间看盘和调研公司，所以用分散投资来抵御风险，玉龙股份下周考虑买入。
于峰兄可否点评下我实盘里的个股
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玉龙股份简要分析。
玉龙股份是个业绩拐点出现的公司。
天然气在中国比例较小是公开的数据，雾霾也是大家有所共睹的。
中国的政策往往是短期的大跃进。
很显然天然气目前处于大跃进阶段。
或许是巧合。
上个月家人的一个朋友之前是政府官员，副处级，做招商的。现在做掮客，正在做与天然气相关的行业，包括加气站，管道施工等，和他聊了下，现在这个行业大爆发，资金拼命进入。
我当时也琢磨着琢磨寻找天然气相关的公司，可是精力大多在茅台上，所以扔一边了。
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再致K先生。
关于永辉超市
我为什么会关注，是因为家人突然间每天跑那里买菜。我所在郑州。
永辉进入郑州采取了很聪明的策略。
第一家是在百盛购物负一层。
百盛在郑州的位置非常黄金，但是或许是风水问题，10年间，它所在的位置换了几茬实力商家，一直做不起来。
之前的负一层是个普通超市，生意淡的可以说是门可罗雀。
永辉进入，估计租金几乎为0.永辉进入之后，生意火爆超出想象。
现在那个超市搬迁到另外一个不怎么知名的地方，但是生意照样超好。
其它地方也开了永辉，生意也不差。
永辉的模式别人不能简单复制，低价进入，大量销售。看起来简单，实际背后的一系列运作，是个庞大的体系。永辉的复制性类似于苏宁电器特殊的一个阶段。
中国的生意，高端的可以，低端的也很好，符合中国的哑铃社会。
有的人说老年人跑去买菜，年轻人没兴趣，问题是老年人卖的菜不是他们吃了，是一家人吃了。
未来只要永辉超市大量开店，利润增长会非常的大。
从技术面来说，永辉超市13年也是跑赢大盘的。
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业绩类的公司，还有个未来2到3年也会很好的，我做了大量的实地调研，关键是拿得住。
本身行业高速发展是一个因素，更爆的是它白捡了一个大蛋糕，而且这个蛋糕的风险已经没有。成本回来了，以后慢慢做也是在不停的产生现金流。
捡到蛋糕的故事简直可以用连续剧来形容，跌宕起伏。
我在论坛里已说过，就是 新大陆。
请于老师赐教。
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玉龙股份13年下半年一个很奇怪的现象
基金3个月内增持超过30%，3个月基本抛完。
不知道于老师怎么看这个问题？
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本帖最后由 于峰 于
00:13 编辑
玉龙股份13年下半年一个很奇怪的现象
基金3个月内增持超过30%，3个月基本抛完。
不知道于老师怎么看这 ...
股票的最好状态是没有一家机构看中
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我的感觉基金进来了，我就不进了，看茅台就知道。
为什么觉得茅台有价值，因为基金跑了110亿大概。
茅台的价值就在于业绩明朗后，基金补仓带来股价的大幅度上涨。
补回来110亿，股价至少要翻翻，这个估计是未来2年发生的事情。
我是奇怪基金炒作的是什么？可转债？
基金莫名其妙的进入玉龙股份，然后又跑了。只是这个事情费解。
买入股票基金都看好的，大多不会涨多高。
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本帖最后由 于峰 于
00:14 编辑
还有，不要急着买玉龙。强势股不能一直强势，总有补跌的时候。（宁波人）
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本帖最后由 于峰 于
00:15 编辑
我的感觉基金进来了，我就不进了，看茅台就知道。
为什么觉得茅台有价值，因为基金跑了110亿大概。
我们不能以机构的持仓来作为我们的操作依据，那样是要吃亏的。
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对于保守型投资人，针对于中国A股市场，解放思想非常关键。
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最主要还是要有安全边际
没有成长就没有安全，或者说没有隐性成长就没有安全。我理解的隐性成长分为基本面的隐性成长和市场情绪的隐性成长。
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