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收益凭证（四）丨不懂这些结构不是真的凭证达人！
“您计划投资多少资金？”“挂钩公募基金、指数、黄金、原油等等产品，您熟悉哪类？”“看好黄金？！有眼光！喏，A/B/C三款，我简单给您介绍下……”▼其实，对于理性的投资者来说，通常按照“起投金额——挂钩标的——投资态度——产品结构”这样的顺序来选择产品，如下图所示：以上流程中，最后落脚在“产品结构”，谁是真正的凭证达人，就看它了！我们将保本型收益凭证的结构按照投资态度（是否看涨）以及关注焦点（期末时点or期间过程）分类如下：▼▼▼鲨鱼鳍？二值？区间累积？看不懂？小E君最会举例子了！目前上证指数在3000点上下波动，假设以下情况：? 有几款收益凭证挂钩沪深300；? 同时有一波不同观点的投资者。那么，该如何选择不同结构的产品？01小A认为：大涨乃大势所趋，重回5000点不是梦。小E君推荐：欧式看涨结构、亚式看涨结构图1：欧式看涨、亚式看涨的收益结构图（左右滑屏查看↓）要问欧式、亚式有何区别？点击下方即刻阅读 ↓浮动收益凭证（三）丨一切难懂的名词都是“纸老虎”划重点此类结构的收益凭证可与同期限的高收益固收类产品相媲美，若挂钩标的如期望那般表现，那么上不封顶的结构利于把握标的净值的上涨收益。02小B认为：涨归涨，但也没那么乐观，5000点高了，4000点还是有希望的。小E君推荐：欧式看涨价差结构、欧式看涨鲨鱼鳍结构、亚式看涨价差结构图2：欧式看涨价差、亚式看涨价差、欧式看涨鲨鱼鳍的收益结构图（左右滑屏查看↓）划重点大家有没发现，如果大盘大涨，则到期收益率反而有所下降或锁定，这三类结构专为“看涨，但不看大涨”而设计，即通过更严格的方式放弃期末可能的上涨收益，从而提高产品参与率，最终实现标的在目标区间内的涨幅更多的反映到产品收益上的目的。03小C认为：股票做的是概率，选择大概率事件才是正道。小E君推荐：二值结构、一触即付结构图3：二值、一触即付的收益结构图（左右滑屏查看↓）划重点A股阴晴不定，有时候以“玩市”心态赌一把更有意思。以上两图看似相似，实则大不同，这两种结构表面上看都有“赌”的心态，实则也包含投资者的态度所在，毕竟“股票做的是概率”还是有一定道理。假设二值结构中交割价水平为105%，则表示沪深300（见上文假设，挂钩标的为沪深300）若上涨小于5%，则到期收益为基础收益，若沪深300上涨大于5%，则到期收益为最高收益。一触即付结构中，假设障碍价格水平为120%，则表示沪深300在目标区间若上涨触碰过20%，则到期获得最高收益，否则获得基础收益。04小D认为：3000点为大盘的底部区域，大跌的可能性很小。小E君推荐：向下敲入二值结构图4：向下敲入二值的收益结构图（左右滑屏查看↓）划重点如上所假设，仍挂钩沪深300指数，再假设交割价水平为100%（沪深300指数不涨不跌）、障碍价格水平为85%（即沪深300指数下跌15%），则如果沪深300指数期间从未下跌超过15%，则到期收益获得最高收益；若期间沪深300指数下跌超过15%（注意！期间曾触碰过15%红线都！不！行！），则若期末沪深300指数上涨，那么到期收益仍为最高收益，若期末沪深300指数下跌，则到期收益仅为基础收益。（一而再、再而三给你机会获得最高收益，甚至还有些许收益，你还想咋地？！）05小E认为：未来一段时间大涨小跌将是主旋律。小E君推荐：区间累计结构图5：区间累计的收益结构图划重点如上所假设，挂钩标的为沪深300指数，再假设交割价水平为105%（即当天的沪深300指数收盘价较期初上涨了5%），每天猜一次大盘，若当天沪深300指数较期初价格上涨5%以上，则当天录得一次最高收益，若当天沪深300指数较期初价格上涨5%以下，则当天仅收获一次基础收益，一天一天这样累加起来，就是最后产品获得总收益。连续稳定上涨的大盘（或者期间内较多概率上涨）和这种结构更配哦。深度揭秘结构变化和要素之间的关系第一组丨欧式看涨结构＆欧式看涨价差结构（左右滑屏查看↓）一句话揭秘价差结构放弃了一定的上涨收益可能，从而换取区间内参与率的提升，使得标的在目标区间的涨幅更好反映在到期收益上。第二组丨二值结构＆区间累积结构（左右滑屏查看↓）一句话揭秘对期末那一次的价格有判断，就看“二值结构”；对每一天的走势都有判断（或对整个区间内的涨跌有大概率的判断），就看“区间累积结构”，这种结构可以最大化产品存续期间的收益。第三组丨欧式看涨结构＆亚式看涨结构（左右滑屏查看↓）一句话揭秘基础收益与参与率负相关，交割价水平与参与率正相关。第四组丨一触即付结构＆看涨鲨鱼鳍结构＆欧式看涨价差结构一段话揭秘看涨鲨鱼鳍结构在未触碰障碍前类似欧式看涨价差结构，通过更严格的方式放弃期末可能的上涨收益提高产品参与率；触碰障碍后的收益部分类似一触即付结构，触碰障碍后产品收益不再依赖期末标的表现。投资者应该对触发障碍的概率有所判断，若触发的概率较低，则收益来源主要体现在触发前的收益部分，若触发概率较高，则主要获益来源应体现在一触即付的触发后收益部分。举例说，用冰壶这个运动类比下欧式看涨价差与看涨鲨鱼鳍结构之间的区别。由于这项运动以场地上冰壶距离营垒圆心的远近决定胜负，类比看涨鲨鱼鳍结构，营垒圆心好比障碍价格水平，一旦用力过猛，冰壶滑出圆心，反而前功尽弃。若滑道足够长，以冰壶滑动距离为判断最后胜负标准，则好比欧式看涨结构。因此，看涨鲨鱼鳍结构不仅要求对期末时点有投资态度，而且要求对中间过程有判断。至于看涨鲨鱼鳍结构中的各个要素之间的关系，参看下表：注：＋为正相关，﹣为负相关。以上，收益凭证专题暂时到此为止，小E君从多位“大咖”处取经消化，自觉“武功”有所精进，各位呢？！▼回顾丨你不懂的收益凭证01 &浮动收益凭证（一）丨 拿什么安放我的资产？02 & 浮动收益凭证（二）丨投资方式很多种，请对号入座！03 & 浮动收益凭证（三）丨一切难懂的名词都是“纸老虎”? &点击文字即刻阅读——丨中信证券互联网金融服务品牌丨——小E君知道的？股票组合丨数据透视丨理财知识丨基金策略新闻早茶丨盘后分析丨打新推荐丨题材热点不只是这些！随便勾搭下小E君，全都告诉你！记得先关注我哟！▼微信ID：xinetoucom长按左侧二维码关注
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公众号 中信证券广东分公司 最近发布的文章正确看待资产证券化--《中国金融》2016年06期
正确看待资产证券化
【摘要】：正资产证券化,又称结构化金融,是指以特定基础资产(或资产组合)未来所产生的现金流为偿付支持,通过对现金流的结构化以及增信处理,将流动性较差的存量资产转换为流动性较强的收益凭证的过程。资产证券化所进行的实际上是未来现金流与当前现金流的转换,是存量资产与流动资产的转换。对于经济发展,特别是在当前我国实体经济下行压力加大的情况下,资产
【作者单位】：
【关键词】：
【基金】：
【分类号】：F832.51【正文快照】：
产证券化,又称结构化金融,是指以特定基础资产(或资产组合)未来所产生的现金流为偿付支持,通过对现金流的结构化以及增信处理,将流动性较差的存量资产转换为流动性较强的收益凭证的过程。资产证券化所进行的实际上是未来现金流与当前现金流的转换,是存量资产与流动资产的转换
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京公网安备75号收益凭证的缘起。收益凭证是指证券公司依照规定发行，约定本金和收益的偿付与特定标的挂钩的有价证券。特定标的包括但不限于股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品。
2014 年9 月9 日在监管层力推之下，中证协正式向券商发布《证券公司开展收益凭证业务规范(试行)》(征求意见稿)。、、等券商进行先期试点。
发行现状。截至2014 年12 月29 日，共有306 只券商收益凭证产品在机构间私募产品报价与服务系统上发行，其中在存续期的为246 只。
9 月以来，收益凭证发行呈爆发式增长状态，9 月有13 只产品发行，10月有40 只产品发行，进入12 月，新发产品数量便猛增到201 只。
从发行主体看，发行最多的券商是，共计发行了44 只收益凭证产品，随后是和，分别发行28 只和27 只收益凭证。截至12 月29 日，发行数量超过10 只的券商共有8 家，均以中小券商为主。
从产品期限看，目前发行的收益凭证产品期限以1~3 个月为主，占比为37.91%，其次为1 个月以内的产品，发行数量占比约26.47%，再次为3~6个月产品，占比为22.88%。
从产品收益率看，收益凭证收益率普遍在5%~7%的区间内。其中，6 个月以上收益凭证平均收益率为6.47%，3-6 个月为5.42%，1-3 个月为5.29%，1 个月以内产品平均收益率为5.38%。
收益凭证于券商：结构化产品的春天。在收益凭证试点开始以前，证券公司发行结构化产品需要获得场外市场业务资格或通过证券业协会的专业评价，审批流程较长、投资门槛较高。收益凭证试点以来，由于收益凭证的收益可灵活挂钩各类资产，关于结构化产品的各类设计架构就可以装入收益凭证，实现了结构化产品的快速发行、低门槛购买。
收益凭证于券商：加杠杆利器。按照当前规定，收益凭证发行余额不得超过净资本的60%，这有望为券商新增0.6 倍的杠杆，补充业务资金需求。
与传统的公司债、次级债、转等债务融资渠道相比，收益凭证的优势可以总结如下：期限灵活、净资本损耗小、投资门槛较低、收益形式多样、资金用途限制少、发行速度快。
收益凭证于券商：为现有产品/业务插上想象的翅膀。以融资融券业务为例，收益凭证提供融资融券业务所需资金、有助对冲融资融券业务风险、可提供另类的融资方式。
除了融资融券业务以外，收益凭证对证券公司其他业务的支撑作用也十分明显。例如，目前收益凭多向券商自有客户开放，有助增加券商经纪业务的吸引力；券商自营资金可投资收益凭证，丰富了自营资金可配?的资产；较低的投资门槛使得收益凭证成为券商互联网金融平台的产品等。有限责任公司
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