汇率形成的机制--薛兆丰
请搞清楚“决定”与“预测”的概念
&&&&&& 两个礼拜前到杜克大学（Duke University）拜访朋友。席间有人问：为什么国与国之间会有汇率？人民币与美元之间1:8.2的汇率是怎样定出来的？两个国家之间的汇率为什么会变动？两个国家之间的变动会否波及其他国家之间的汇率？&&&&& 说来话长，我只顾低头吃饭。读财务的朋友回答：&汇率基本上是由所谓&购买力平价&决定的。简单地说，一只鸡蛋的价值，在中国和美国两地的价值应该是一样的，人民币兑美元的汇率，就是为了保持人民币在中国的购买力与美元在美国的购买力相等而确定的。&&&&&& 他补充说：&当然不仅仅是鸡蛋一种商品。国家的汇率管理部门，确定了一揽子社会最基本的商品。他们从这些商品的市场价格取样，通过汇总和计算，再根据世界各国银行和金融机构公布的宏观数据，综合确定该国货币的汇率。&&&&&& 我听了拍案而起：&错的，错的，完全错的。汇率不是这么定的。所有经济学和金融学的教科书，说的都跟你说的一样，但那些教科书都只是说说而已。我一万比一跟你赌，你找不到任何一本印刷物，上面印有你说的&一揽子社会最基本商品清单&和加权汇总公式。到底谁在做你所说的采样工作呢？实际上有做这事儿的人吗？&&&&& &有！当然有！我就认识一个。&朋友肯定地回答：&你别管我对不对，我们只管汇率是不是这样决定的。我们把这作为评判标准，好吧？我这就给我这熟人打电话，看他是怎么参与决定汇率的工作的，他以前就是从事这工作的，我们来问他。&&&&&& 电话打通，那头的汇率专家一板一眼回答：&汇率由四个因素决定，一是购买力平价，二是各国的通货膨胀，三是国际贸易平衡，四是金融投机。每个国家的政府，还有中央银行、商业银行和投资银行，都会定期发布各种经济数据，我们是根据这些数据确定汇率。&&&&&& 我哈哈大笑：&我不管那些专家是如何确定汇率的，我要问的是，他们的预测对了吗。如果汇率是由一群专家根据既定的数据来源和公式确定的，那为什么不同的专家对汇率会有不同的预测，为什么还会有人在汇率市场上倾家荡产？&&&&&& 我进一步解释：&气象专家可以用这样那样的历史统计数据来预测明天的天气，但...
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1.75亿学生的选择
什么叫汇率升值?这个国际金融概念搞不懂,在直接标价法下,是汇率上升的意思,还是本币升值（汇率下降）的意思呢?
汇率可以理解为价格,汇率上升则价格上升.在汇率的表示中,主要有两种形式：一种是以单位外币折合成多少本币来表示,为直接标价法,如中国100美元=637.35人民币,这种方法下汇率上升的含义是单位外币折合成本币数增加了,即本币贬值了；另一种为单位本币折合多少外币来表示,称为间接标价法,这种表示方法下,外汇汇率上升是指本币升值了.国际上极大多数国家用直接标价法,因此没有特别说明,直接标价为默认标价,汇率上升为本币贬值.一般所说的汇率是指单位外币兑换人民币.
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扫描下载二维码管涛：我们不可能同时保汇率、保外储、搞开放
来源：华尔街见闻
　　中国金融四十人论坛高级研究员、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，我国外汇政策存在“新的不可能三角”。
　　“不可能三角”即通常所称的经济学术语“三元悖论”，用于阐述一种宏观经济政策状况。何谓“外汇政策新的不可能三角”呢？管涛在接受中国证券报采访时解释说：
　　“新的三角”我讲的是外汇政策：一是负责外汇市场价格出清的汇率政策，二是外汇市场干预，三是资本流动管制。后两项负责外汇市场的数量出清。
　　我们不可能同时实现这三个目标，即我们不可能同时既要保汇率，又要保储备，还要搞开放。至少要使用其中一个工具来解决市场出清的问题。
　　“人民币不必惧怕汇率浮动。”CF40高级研究员管涛在其新书《汇率的本质》中，通过总结自1979年以来我国的汇率制度演变及新兴市场的汇率选择，论证了上述结论。并指出，汇率浮动的一个好处是，变市场与央行之间的博弈为市场参与者之间的博弈，有利于激活市场多样化预期，形成汇率的双向波动，抑制无风险的单向投机。但是，增加人民币汇率弹性不能一蹴而就，而要根据国内金融发育程度和企业承受能力稳步推进。
　　不止是管涛，央行货币政策委员会委员、北京大学汇丰商学院教授樊纲也持同样观点。他表示，中国不要再实行固定汇率了，也不要再盯住美元了，甚至也不要再盯住“一篮子”货币了。中国既然已经走出这一步，就要继续往前走，不要再幻想着固定汇率制度再回来。中国的企业和个人也要尝试在汇率更加浮动的情况下思考自己的投资、生意和资源配置。
　　中国现在将三个外汇政策工具结合起来使用
　　汇率政策方面，管涛认为，与亚洲金融危机时期不同，这次我们把三个外汇政策工具结合起来一起使用了：
　　首先，从汇率政策工具来看，没有任何一个完美的、没有任何代价的汇率解决方案。无论是稳定，还是渐进式的调整，还是一次性的调整或者是自由浮动，可能都有利有弊，没有无痛的解决方案。
　　第二，虽然汇率是中国经济问题的一部分，但肯定不是中国经济问题的全部，仅仅动汇率不可能解决所有问题。那就意味着，哪怕让汇率一次性调整也不可能调整到位，一旦有新情况出现，人民币汇率还会存在新的调整压力。
　　三是如果要想保持汇率稳定，最好汇率不要偏离均衡水平太远。除了极端的观点以外，主流的观点是无论人民币的汇率高估还是低估，实际上离均衡水平都不是太远。
　　四是汇率变化后，对金融影响会大于对经济的影响，心理冲击会大于实质性的冲击。人民币汇率从“8?11”汇改以后出现了一定幅度的调整，但并没有改变中国出口负增长的情况，贸易顺差也没有缩小。所以它对于刺激国内经济的作用有限。如果调整幅度太大，很可能会遭到贸易报复，也可能会带来其它货币竞争性贬值。而汇率调整对于市场心理预期的影响，对资本流动的影响很大。
　　外汇储备方面，管涛表示，过去两年多时间，外汇储备下降了8000多亿美元。主要用于由国家集中持有变成民间分散持有、外汇市场干预、企业偿还外债和境外减持人民币资产。
　　现在的外储够不够用？管涛认为，在国家层面，外汇储备主要用于防范出现国际收支危机，即货币危机加上债务危机。只有汇率贬值、没有债务违约都不叫国际收支危机。
　　那么为何现在市场如此担心外储，管涛表示：
　　大家理解的汇率是负责价格出清，储备是负责数量出清，市场把储备下降和汇率贬值等同于资本外流，所以储备下降得越多，持续的时间越长，对市场的信心带来的影响越大。
　　建议尽快实现浮动汇率机制
　　管涛本月中旬曾在《中国经济学人》栏目里谈论过外储与汇率之间的关系。他认为，新兴市场和发展中国家存在货币不可自由兑换的“原罪”；另一原罪是国内金融市场不发达，很多融资需要到国际市场上去筹资，借的都是外币，这中间存在货币错配。新兴市场普遍对汇率浮动恐惧，尽管是有管理浮动，但看起来仍然是实际的固定汇率。
　　发达经济体就不同了。他们的货币可自由兑换，汇率自由浮动，所以理论上他们不用持有外汇储备。他们较长时间地实行浮动汇率安排，市场早已习惯汇率波动，有些情况下一年汇率波动20%、30%，也不会过度地解读；同时，由于汇率浮动，平时就比较注意控制汇率敞口风险。而这在实行固定汇率的国家，一般20%以上就是货币危机了。
　　对于中国而言，管涛在其新书《汇率的本质》中指出：
　　汇率浮动的一个好处是，变市场与央行之间的博弈为市场参与者之间的博弈，有利于激活市场多样化预期，形成汇率的双向波动，抑制无风险的单向投机。但是，增加人民币汇率弹性不能一蹴而就，而要根据国内金融发育程度和企业承受能力稳步推进。
　　在现今汇率形成机制下，人民币对美元汇率的期望值是贬值。尽快实现浮动汇率体制是人民币汇率形成机制改革的最佳方案。如果短期内由于各种阻力难以做到，采取钉住汇率体制未尝不可。
(责任编辑：郭儒逸 UF029)
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客服邮箱：这三个问题没搞明白 人民币汇率的事就别起哄了
转自微信公众号 券商中国文| 格林斯小小潘问题今天继续占据舆论焦点。即便在离岸即期大幅反弹的情况下，从来没见过上周这样几百个点市场波动的人们还是心有余悸。可以说，现在在这个问题上，主流的市场心理已经非常简单粗暴了&#8212;&#8212;人民币就是会贬；因为会贬，所以人民币计价资产会缩水；然后……其实没有然后，大家自己看着办吧。这种逻辑有很强的心理暗示效用，因为最终的趋势没法证伪，人民币汇率是否会下行，从逻辑上说是不确定的。但另一方面，由于刚刚迈出加息脚步，其在短期内趋于上行是基本确定的。二者一交叉，市场情绪如此激荡确实是在情理之中，因为宁信其有不信其无嘛。尽管在国际市场上，主要货币对之间每天几百个点的波动不是一个特别大的事情，但这事放到当下中国这个特殊的时点和特殊的市场情绪里，那就是个事了。这些争议暂且按下，我们来看关键问题在哪里。问题一：人民币会不会贬？这是所有问题的关键。抛开人民币是对美元贬还是对一揽子货币贬这种技术问题，市场之所以对当下的人民币汇率如此悲观，有一个很重要的假设，就是人民币不是名义汇率在贬，而是实际汇率在贬。尽管教科书里关于实际汇率怎么核算有N种方法，但简单的来说，实际汇率的下降意味着一个国家经济竞争能力的相对下降，或者说资本收益率的相对下降。注意这里的概念是相对下降，而不是绝对下降。这是什么意思呢？从资本的角度来说，如果以人民币计价的资产挣得要比美元计价资产少，那么跨境的资本流动就会发生。人民币的实际汇率下降，实际上是在说，资本在中国境内能挣到的利润空间没有以前多，而且减少的幅度已经不能让大家等闲视之了。但光有这个判断，还不足以在公众舆论圈里形成如此大规模的贬值预期，至少还有两个方面的问题需要考虑进来：一是，未来会怎么样，资本的利润率有可能好转吗？二是，美元或者其他货币资产能够带来更高的回报率吗？而现在的实际情况，是美元启动了加息周期，尽管不确定这个趋势能不能持续下去，但跨境资本就此有了退路可选。接下来的问题就成了关键，未来在中国市场的资本收益水平有可能好转吗？这个问题上形成的预期，将直接决定资本的去留，管理层和市场之间的博弈也将主要在这个层面上展开。换句话说，市场所真正担心的问题根本不是名义汇率每天几百个点的波幅，而是在实际汇率上的未来预期。目前来看，这种预期非但没有稳定下来，并且理想和现实间的距离似乎还在拉大，所以反映在名义利率上的波动就非常激烈。毕竟，跨境资本中有很大一部分是盯着套利空间的。未来预期会好吗？很难说。但有两点可以确定，一是人民币经济区无论在名义的经济增长率、未来的改进潜力还是投资环境的稳定程度各方面都还是地球上数得着的；二是跨币种的资产配置是有成本的，而且是有时间周期的。而从目前外媒对上周汇率市场的波动来看，名义汇率的升贬这些技术层面的担忧反而是最少的。境外市场最关心的，就是未来的预期会怎样。问题二：贬值有利于出口吗？升值有利于进口是对的。但贬值有利于出口，却是公众舆论圈里最大的一个认识误区。这个问题我们甚至根本不需要知道，只有在满足“马歇尔-勒纳条件”情况下，本币的贬值才能增进本国在贸易中获得的福利这个道理。我们只需要知道贬值是可以竞争的就行了。这回到了上一个问题中的概念，因为讨论贬值有利于出口，用的是名义汇率的概念。现实中我们也可以举出很多贬值不能提振出口的案例。就拿美元来说，根据美国学者的统计，年间美元对人民币的名义汇率贬值了接近25%，但美国对华的贸易赤字还是从1619亿美元蹭蹭涨到了3426亿美元。这是贬值有利于出口的事吗？根本就不是。这就很像2005年以来人民币启动升值后，很多人拿当年升值把自己毁了的事来振聋发聩一样，实际上都还是拿名义汇率说事的老套路，根本没有讲到关键的点上。广场协议后不光日元对美元升值，德国马克也对美元大幅升值，为啥德国的贸易盈余能够持续扩大活得很滋润，而日本就此颓靡不振了呢？原因很简单，德国的工业生产效率高，升值并没有毁掉其在全球市场中独一无二的地位，反而把所有的竞争对手都消灭了。从目前外媒的报道来看，国际市场对上周人民币汇率走势最初的看法，其实也认为是中国央行有意引导汇率下行来保出口。但后来市场很快反应了过来，靠贬值刺激出口只是被舆论故意放大的一种说辞，人民币汇率持续波动而且离在岸点差持续扩大，根本原因还是市场对实际汇率的走势没有信心。问题三：要买美元吗？老实说，这其实是个人自己的选择。但一些基本的道理还是需要知道的。第一，从个人的资产负债表来说，如果资产和负债都是本币计价，那你可以对汇率问题忽略不计，因为没有风险敞口。笔者在网络上看到不少童鞋，对人民币兑美元汇率大幅下行哭天喊地，其实大没有这个必要。美元贵了，但、、新元未必贵呀，不去美国玩，去其他地方玩总可以吧。只有一种情况下我们需要考虑重新配置资产组合。那就是资产端过于集中在人民币上，而负债端又过于集中在美元上。理论上，最好的办法是增加人民币负债，同时增加美元资产。但这个度要怎么把握，需要去问自己的。第二，境内外的资产配置是有成本的，这意味着只有一定资产规模以上的个人或者企业才有必要考虑是不是要改变自己的资产配置。而且从技术上讲，这种风险敞口也有短期和长期之分。如果是长期的判断，就不用说了，乘早拍屁股走人。怕就怕走了之后发现不对劲，跟股票一样买啥啥跌，那就悲剧了。一般来说，如果投资周期比较长的话，投资人一般会在外汇衍生品市场上对冲汇率波动的风险。显然这就意味着，稳定人民币汇率的关键，主要还是要让市场对未来的预期有信心。第三，对高净值客户来说，在美元走强的情况下分散大类资产配置降低资产组合的整体风险，只是对此前超配人民币资产单一策略的回归，而不是抛弃人民币资产。道理很简单，现在的问题只是预期不确定，还没有到真的不行了。版权保护声明：腾讯财经选发有优质传播价值的内容，我们极其尊重优质原创内容的版权，如所选内容未能联系到原文作者本人，请作者和bigson（微信）联系。免责声明：本文来自腾讯新闻客户端自媒体，不代表腾讯新闻的观点和立场
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