杨燕青：人民币国际化 的宏观新契机_网易财经
杨燕青：人民币国际化 的宏观新契机
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
（原标题：人民币国际化 的宏观新契机）
[经过中国央行的充分沟通，透明表述的人民币汇率定价机制已经得到了市场的充分理解，加之稳定向好的宏观数据，将在很大程度上稳定人民币预期。市场已经在逐步习惯一个双向波动幅度更大的人民币，这也为下一阶段的人民币国际化提供了良好的市场支撑]国际评级机构穆迪8月19日发布报告，上调中国2016年和2017年经济增速分别为6.6%和6.3%，而此前的预测为6.3%和6.1%。一个月前，国际组织（IMF）也发布了对世界经济的最新预测。除了大幅下调退欧（Brexit）这一“事件”的主角——英国在今年和明年的增长预期外，另一个令人关注的调整即是，将中国2016年的经济增长预测调高了0.1个百分点到6.6%。数据的喜与忧尽管7月份的最新增长数据弱于预期，但穆迪与IMF对中国经济预期的上调和二季度以来的经济数据“不谋而合”。和一季度增长持平，二季度6.7%的增长高于多数经济学家的预测。经过季节调整的环比折年增长数据显示出明显的上升趋势。二季度好于预期的数据和工业增加值、基建投资、来自汽车和餐饮的消费等领域的扩张直接相关。同时，二季度的增长态势也和货币和财政的支持密不可分，尤其是来自地方债券置换和财政支出。从7月份的数据看，虽然工业增加值、固定资产投资和社会商品零售额同比增长相对较6月放缓，但7月规模以上工业增加值同比增长仍达到6.0%，与上半年持平。同时，二季度进出口对增长的贡献从一季度的负1.4个百分点提升为负0.1个百分点。同比工业出口交货值自5月以来连续三个月增长，一些机构例如渣打银行预计出口将在今年下半年转为正增长。遍观二季度以来的经济数据，最大的担忧在于民间投资的“断崖式”下降。2016年以来，民间投资增速和公共部门的投资增速差距急剧放大，今年1~6月民间投资增速降至2.8%，比固定资产投资增速低了6.2个百分点。6月的数据尤其令人担忧，公共部门的固定资产投资增速达21.2%，而民间固定资产投资增速为-0.1%。同时，民间部门的贷款成本在2016年显著上升。民企投资急剧下滑和成本有关，但更大的原因来自于不确定性和信心的缺失。M1和M2持续扩大的剪刀差从另外一个角度也表达了企业无心投资、手持现金观望的态势。另一担忧来自杠杆率和去产能。BIS的最新年报数据显示，中国截至2015年末的总杠杆达到GDP的254.7%，比2014年的234.5%上升了20.2个百分点，其中非金融企业的杠杆率由156.9%上升到170.8%。中国的杠杆率问题的核心在于企业，而企业的杠杆又和产能过剩息息相关。据测算，中国目前主要产能过剩行业的产能利用率在74%左右。按照去产能的规划，2016年压减粗钢产能完成4500万吨左右，退出煤炭产能达到2.5亿吨以上。发改委最新的数据显示，目前两个行业今年前7个月去产能目标分别完成47%与38%。在煤炭领域，部分省份将大部分去产能任务都安排至四季度甚至12月份。国家统计局的数据显示，上半年煤炭产量下降了9.7%，粗钢下降了1.1%。在稳定经济增长和金融市场的同时，如何在去产能、去杠杆和经济稳定之间寻求微妙的平衡，是未来一段时间中国的最大难题。人民币国际化的新契机稳定向好的环境为推进提供了一个重要的宏观背景。事实上，去年8月人民币汇改引发了国际社会对中国经济的错误理解（中国经济面临重大负面挑战，需要大幅货币贬值来稳定经济），其引发的全球市场震荡致使人民币国际化进程受到挑战，突出表现为境外居民持有人民币的动力下降。数据显示，截至2016年4月，香港人民币存款余额为8039亿元，较万亿元的历史峰值下滑约20%。而今，经过中国央行的充分沟通，透明表述的定价机制（昨日收盘汇率+相对于一揽子货币稳定需要的美元升贬幅度）已经得到了市场的充分理解，加之稳定向好的宏观数据，将在很大程度上稳定人民币预期。市场已经在逐步习惯一个双向波动幅度更大的人民币，这也为下一阶段的人民币国际化提供了良好的市场支撑。去年11月底，IMF宣布人民币通过评估，将在今年10月1日正式加入特别提款权（SDR）货币篮子，这是人民币国际化的重要里程碑，人民币正式成为国际官方储备货币。IMF判断一国货币加入篮子的标准包括：货币发行国货物和服务出口必须位居世界前列；在国际贸易支付中被普遍使用（widelyused）、在外汇交易中广泛使用(widelytraded)。中国在国际贸易中的地位，以及人民币在国际贸易结算中的地位不言而喻，需要进一步推进的则是在金融交易（债券、借贷和外汇）和储备领域。经历了去年8月汇率改革震荡的洗礼，人民币在国际使用的各个方面稳步推进。根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）统计，2015年12月，人民币是全球第三大贸易融资货币、第5大外汇交易货币、第五大支付货币。按照国际收支统计，人民币已连续五年成为中国第二大跨境收付货币。在离岸市场上，人民币全球清算体系日臻完善。当前，人民银行已经在全球超过20个国家和地区建立了人民币清算安排。日，人民币跨境支付系统（CIPS）（一期）上线运行。2015年境外清算行人民币清算量累计312.09万亿元。最新的好消息来自美国，作为6月中美战略与经济对话(S&ED)的重要成果，中国将向美国提供2500亿元人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度，将在适当时机在美国设立人民币清算行。在外汇储备领域，截至2015年年末，人民银行已与33个国家和地区的央行（或货币当局）签署了双边本币互换协议，协议总规模超过3.3万亿元人民币。持有人民币储备资产的境外央行（或货币当局）数量不断增加，2015年年末约50家境外央行（或货币当局）在中国境内持有人民币金融资产并纳入其外汇储备。今年6月22日，新加坡宣布将人民币纳入其外汇储备。根据中金的测算，正式加入SDR将推动人民币在官方外汇储备中的占比从目前的1%上升到3.7%，对应2.7万亿元人民币。此外，人民币跨境金融交易渠道也逐渐拓宽。目前，境外央行、国际金融组织、主权财富基金可以投资银行间市场；境外央行类机构可进入银行间外汇市场交易。境内原油期货以人民币为计价结算货币，引入境外交易者和境外经纪机构参与交易等相关事宜。最后，人民币的国际债券发行虽有起伏，但趋势向好。我们认为，中国担任主席国的G20峰会9月初在杭州召开，以及10月1日人民币正式加入SDR篮子，将是人民币进一步扩大国际化的关键。由于美联储在年内加息的概率降低，借此契机，中国应在以下多个领域推动和人民币国际化相关的国内改革以及国际金融治理改革：●推动包括汇率、利率、财政等在内的宏观政策框架的完善、市场化和透明化；推进市场法制化建设；●尽快推出宏观审慎政策框架和新的金融监管体制；●发展金融市场；●审时度势推进资本账户开放；●继续扩大人民币在贸易和直接投资（FDI）中的规模；
●激活和使用双边互换，将其和清迈协议、新开发银行以及上合组织的金融资源结合使用；●推动扩大SDR在全球金融体系中的使用（图4）：推行SDR作为统计报告货币的使用，拓宽SDR在国际贸易、证券发行、资产计价中的使用进一步完善，为SDR的流动性提供机制（定期化SDR分配，建立SDR二级市场的流动性补充机制），逐步推进以SDR计值的有价证券发行，和鼓励主权投资或私人投资者参与投资；完善SDR的市场基础设施，形成SDR的收益率曲线，并相应建立起SDR的支付清算体系。（杨燕青，作者系《第一财经日报》副总编辑、第一财经研究院院长）
本文来源：第一财经日报
作者：杨燕青
责任编辑：任万顺_NF5229
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
加载更多新闻
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：
阅读下一篇
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈人民币国际化：贸易结算的作用
14:12:31　来源: 国际金融　
编者语：近年来，中国积极推进人民币跨境使用，力图使人民币成为国际上认可的计价、结算及储备货币，提高在国际结算中人民币的使用是人民币国际化战略的重要组成部分。当外国投资者持续推高离岸人民币的相对价值时，中国进口商增加了其在离岸市场的结算，从而增加了离岸人民币的供给并降低了溢价的程度。
　　编者语：近年来，中国积极推进人民币跨境使用，力图使人民币成为国际上认可的计价、结算及储备货币，提高在国际结算中人民币的使用是人民币国际化战略的重要组成部分。本期【全球智库观察】专栏翻译自彼得森国际经济研究所2014年第15期政策简报《Internationalization of the Renminbi：The Role of Trade Settlement》，文章将主要以目前规模最大的中国香港离岸人民币市场为例，探讨在当前人民币仍未实现完全可自由兑换的背景下，在岸CNY与离岸CNH存在较大价差背后贸易商和投资者的贸易结算套利和资本流动套利行为对离岸人民币均衡的影响。敬请阅读。
　　文/约瑟夫&加农、肯特&夸特曼（彼得森国际经济研究所研究员）；译/宋莹、宋晶
　　近年来，随着人民币国际化进程的不断推进，有关其有望成为全球性货币并可能挑战美元或欧元的储备货币地位的观点，在理论界和政策制定部门引发了辩论和遐想。中国政府希望在国际结算中扩大RMB的使用范围，但并不公开宣传完全的储备货币地位以及该地位所要求的自由兑换。事实上，推动国际结算中使用人民币是中国目前改革战略的重要组成部分。当中国宣布在中国香港特区、新加坡、中国台北、伦敦、法兰克福、巴黎和卢森堡建立离岸人民币中心时，这吸引了众多媒体和金融部门的关注。境外投资者一直热衷于投资RMB，因为自1994年以来，RMB对美元没有出现过大幅贬值，而且投资者普遍认为，受中国快速产出增长和相对较低的通胀率影响，RMB存在进一步升值的空间。
　　本政策简报显示，中国改革中推动离岸人民币市场发展的要素之一，就是中国的进出口商制造和接受人民币付款的能力。特别是中国进口商以人民币付款或结算的金额超过出口商的人民币结算量，导致了人民币离岸存款的日益增长。这种增长也来自于离岸人民币相对于在岸人民币的溢价。当外国投资者持续推高离岸人民币的相对价值时，中国进口商增加了其在离岸市场的结算，从而增加了离岸人民币的供给并降低了溢价的程度。
　　离岸人民币与在岸人民币市场之间的联系密切并不断加强，但尚未达到完全融合的程度。人民币还不是国际货币，虽然它正朝着这个方向努力。它目前无法成为一个真正的国际货币，直到中国当局放开对中国与世界其他地区间资本流动（金融资产的结算）的严格限制。
　　中国香港特区的离岸贸易：概述
　　鉴于中国香港特区是历史最悠久、规模最大的离岸人民币市场，我们将关注重点放在该市场。本文遵循市场惯例，把在岸人民币标示为CNY，香港特区的离岸人民币则标示为CNH。
　　虽然香港特区拥有优越的地位，但中国政府正计划对其他离岸金融中心提供类似的支持。中国分别于2012年和2013年指定中国台湾和新加坡的银行作为结算银行。2014年3月，法兰克福和伦敦先后宣布与中国签订协议，为欧洲投资者和企业提供进一步的人民币服务。这些服务旨在最终覆盖资本市场、贸易结算和存款能力等范围。
　　2003年，中国政府允许在香港特区使用人民币进行个人业务，以支持香港特区的CNH市场（以前只能是影子交易）。在规定的限额内，香港银行可为香港居民及外国（非大陆）业务提供贷款和CNH存款。香港银行也可向内地居民提供一定数量的CNH存款（必须用CNY购买）。香港居民也可用外汇（包括港币）购买限定数量的CNH存款。香港银行用CNH负债来支撑其对于内地CNY资产的能力被严格限定在其通过上述的内地和香港居民的存款所创建的CNH负债以内。中银香港被指定为清算银行。
　　2005年，中国政府将香港居民用外汇可兑换的CNH数量上限提高至2万元人民币，并取消了对CNH信用卡借款的限制。同年，正式推出众多香港银行参加的无本金交割期货市场（以前该市场被限制在无集中定价机制的非标准化交易）。2007年，部分选定的中国机构被获准在香港发行以CNH计价的、数量有限的债券（俗称&点心债券&）。
　　2009年和2010年，当局取消所有针对香港和外国机构的CNH外汇业务、借款和贷款的限制。政府并为此建立了必要的金融基础设施，如中国人民银行（央行）与香港金融管理局（金管局）之间的双边互换额度，以及在岸和离岸银行交换顾客服务的跨境支付系统；同时还允许有限数量的内地进出口商用CNH来结算其对外贸易。
　　2011年，当局允许所有内地进出口商用CNH来进行结算。2012年，允许在香港的外国个人购买并持有无限额的CNH存款（香港居民仍为每天2万元人民币的限额）。
　　这些改革措施导致了CNH存款的需求和供给的显著增长。近年来，随着CNH市场逐渐成为投资者建立其CNY多头或空头的又一选择，无本金交割远期CNY市场的发展已经大幅放缓。
　　CNH与外币（包括港元）之间的交易现已完全放开，但CNY与外币、以及CNH与CNY之间交易仍受到限制。CNY和其他货币（包括CNH）之间的交易被严格限制在与进出口相关的付款、对内与对外的外国直接投资（FDD、以及对内和对外投资组合中。例如，点心债券（以CNH计价）的发行人，必须获得官方许可才能将所得款项转换为CNY回流至内地使用。所有CNY与CNH之间的交易必须按照面值进行（即CNY的债权被转换成同等数量的CNH。然而，针对这些交易的限制有时会导致CNH与CNY之间的价值差额。
　　香港银行及其他外资机构对于内地银行的CNY债权的使用范围被限制在购买其他CNY资产上，如股票、债券和房地产等。除非通过中介机构，个人不得直接持有任何CNY资产。根据2014年4月中国证券业监督管理委员会宣布的一项试点计划，香港的个人和机构投资者能够购买境内股票，境内投资者也可以持有香港股权，但均受到额度限制。这一计划的细节尚未最终敲定，当局认为该试点计划正式启动还需数月准备时间。但初始指引表明，总额度或将达到5500亿元人民币。
　　对CNH的需求
　　对于以CNH计价的存款及其他资产的需求（以外币购买）主要来自那些需要RMB敞口的境外投资者（包括香港居民）。当CNH利率相对于国外利率上升时，当投资者更加看好CNH升值或更愿意承担借入外币并投资于CNH所带来的风险时，对CNH的需求就会增加。对于升值不断变化的预期可能来自关于中国经济的新闻报道，特别是中国的经常账户盈余或关于中国政府现行政策变化。当香港的银行扩大其RMB的净多头头寸，即购买以RMB计价的资产超过其发行的RMB负债时，他们也会产生对CNH的需求。
　　经过官方许可后，内地投资者可持有与CNY等面值的CNH资产。这些交易会导致需求与供给等量增加，从而不会对外币的价格产生影响。
　　对CNH的需求还来自于那些发现用CNH与客户交易非常方便的外国企业，因为他们的客户愿意这样做。特别是当中国的出口商要求用CNH结算时，他们的外国客户必须购买CNH来支付。大陆地区的出口商们直接用CNY交易会产生一定程度的折扣，他们更愿意用CNH结算，因为同样数量的外币可购买更多的CNH，然后出口商可以再按面值将CNH折算成CNY。当出口商将CNH回流内地来支付工人工资和供货商费用时，香港的CNH存款规模将会因为需求与供给的等量减少而有所下降。
　　CNH的供给
　　以CNH计价的存款和其他资产（用外币购买）的供给来自那些可反映其需求的渠道：希望借入RMB的外国人（或许因为CNH利率低或他们预期CNH价值下跌）和希望用CNH结算其进口费用的内地进口商。
　　对于那些不将资金用在大陆的外国机构，其发行的CNH（点心）债券并没有数量上的限制。点心债券的内地发行商在境外运营所得款项（经过正式批准）会增加CNH市场的供给量，资金回流内地则对CNH市场没有任何影响，因为这些发行商在增加债券市场供给的同时，等量地降低了存款市场的供给。香港的银行在扩大其RMB净空头头寸时，也会增加CNH的供给。
　　中国内地的出口商被允许用CNH结算的同时，进口商也被允许这样做。当内地进口商经由香港对外支付其进口商品费用时，他将其CNY资金转至香港的银行账户，贷记该外国出口商的存款账户，从而产生更多的CNH。该外国出口商可自由地持有这些CNH存款或将其出售给投资者来换取外汇。因为内地进口商可按面值将CNY转换为CNH，为获取相对于CNY的溢价，进口商更愿意用CNH结算。与资本交易不同，内地进口商通过CNH市场来进行结算是没有官方限制的。大体上，每年通过此渠道的CNH供给规模可高达2万亿美元，相当于中国进口商品的总值。这些交易增加了香港银行对内地的以RMB计价的债权总额。
　　市场均衡
　　需求和供给因素共同决定了CNH相对于外汇的价值。我们假设中国央行通过其外汇干预，外部性地固定了CNY与国外货币的价值，因此CNH市场的均衡也决定了CNH与CNY之间的升水或贴水。CNH市场均衡的产生也可在防止CNH-CNY升水或贴水过度增大的各种力量对决中体现出来。这些作用力分为两大渠道：贸易结算和资本流动。
　　通过贸易结算的套利
　　当CNH相对于CNY贴水时，中国出口商更愿意用CNH来结算；当CNH面临升水时，则中国进口商希望用CNH结算。过去四年的大部分时间里，CNH都是以相对CNY升水来成交的，导致以CNH结算的进口量超过出口结算量，并在2013年第四季度达到峰值的600亿美元（见图1）。CNH进口结算超过出口结算量，这与别国的出口商比进口商更倾向于以本币来开立发票（和结算）形成了鲜明对照。
　　当CNH比CNY更加值钱时，进口商增加以CNH的结算，而出口商则减少以CNH的结算，导致CNH供应量的净增加，对其价格产生向下的压力。套利也适用在相反的方向：当CNH比CNY价值低时，贸易结算逐步减少CNH的净供应量，对其价值产生向上的推动力。CNH与CNY之间的巨大偏差并不会持续很长时间，表明了这种套利机制的作用还是很大的。
　　同时应注意到，随着超量的CNY被转到香港市场，以CNH结算的进口量超过出口结算量会对CNY的汇率产生上行压力。如果中国人民银行希望防止人民币汇率升值，它需要供应失踪的CNY，而这会积累更多的外汇储备。
　　通过资本流动的套利
　　对于内地和离岸投资者，激励因素是不同的。内地投资者能够按面值交易CNH与CNY，因此，利率较低时，他们更愿意借入款项；利率较高时，他们更愿意向外发放贷款。CNH的债券收益率通常较低，因此内地投资者更愿意借入CNH并借出（或投资）CNY（见图2）。然而，投资者在这些利率之间的套利行为是受到中国政府严格限制的。这些利率之间的巨大偏差是长期存在的，显示了官方限制所发挥的约束作用。
　　除了严格配额制度规定的少数特定的官方机构之外，外国投资者不得投资于CNY债券或存款。外国人可无限制地投资于CNH债券及存款。外国投资者需要对CNH与外币之间的息差、CNH升值或贬值预期和围绕这些预期的不确定性等做出回应。
　　虽然CNH市场和国外市场之间的资金流动没有限制，但人们普遍认为，金融市场在平衡货币间的预期收益率方面并没有发挥良好的作用。此外，在估计汇率的未来变化方面也没有什么好的措施。
　　影响CNH未来价值变化预期的最重要因素，来自中国对CNY价值的政策方面。我们认为，关于CNY未来升值与贬值的判断，是影响CNH外国投资者的最重要因素。普遍的观点是，CNY仍处于升值的预期之中。
　　实证分析
　　最近有几篇论文评估了CNH的即期或远期汇率与CNY的汇率之间、以及CNH利率和CNY利率之间的相互关系。研究发现，在这些市场之间存在强大的且不断增强的相关性，但同时也存在显著的区别。
　　本政策简报并非要衡量金融价格联系的强度，而是要评估按总CNH存款计算的市场规模对于金融价格缺口导致的套利机会的反应程度。本文假设受人民币升值预期推动的外国投资者需求是造成外汇市场上CNH相对CNY升水的主要原因。CNH供给量通过进口结算渠道对限制升水做出内生响应。因此，我们预计随着溢价的攀升，CNH市场也将得以迅猛发展。
　　我们通过CNH和CNY汇率的月度平均溢价（或贴水）来回归CNH存款的月度变化。研究结果表明，溢价每增长一个百分点，将导致同月的CNH存款增长310亿元。考虑到以前存款增长的滞后效应，溢价每增长1个百分点将导致存款累积增长700亿元。计算显示，即使溢价为零值，CNH存款每月也将增加120亿元。将所有这些影响汇总起来可预测到，溢价每增长一个百分点，将导致CNH存款每月稳步增加820亿元。
　　我们还试图涵盖其他解释变量，如CNY-CNH债券收益率差额、七天CNY回购利率和美元Libor之间的价差、以及12个月无本金交割CNY远期溢价。所有这些变量的统计显著水平均未达到10%的水平。这一发现验证了我们的观点，即CNH市场的增长很大程度上是由进口结算量推动的，而非资金流动。因为进口商只关注当期汇率，而投资者则关心利率和汇率的预期未来变化。此外，进口商结算限制并不具备约束力，而对资本流动的限制存在约束作用。
　　随着中国逐步放宽通过贸易结算提供CNH的限制，我们预计CNH-CNY的溢价对存款增长的效应将逐渐提高。我们试图分解2011年9月（贸易结算已完全放开）和2012年5月（正处于样本期中点）的样本数，结果显示，第二部分的CNH-CNY溢价的预期效应更大，但差别并不显著。
　　图3显示了CNH存款的变化（实线）和基于上述回归等式的预测值（虚线）。自2012年年底以来，CNH市场出现了以超过模型所预测的速度增长的温和态势，从而增加了随时间推移改良套利的可能性。
　　人民币国际化的意义
　　目前，中国对内地与世界其他地区的资本交易仍采取严格限制。因此，在岸CNY与离岸CNH的价值有时会出现高达1%-2%的差价。在这些差价间进行套利的主要机制似乎是贸易结算。当CNH相对于CNY升水时，中国的进口商增加CNH的结算量，从而扩大了CNH存款基础。
　　我们估计溢价每扩大一个百分点，将导致CNH存款每月稳步增加820亿元，或每年1600亿美元。研究结果表明，更大的溢价（如5个百分点）或将导致CNH存款每年增长超过7000亿美元。我们有理由相信，套利的效率会越来越高。对于给定的CNH-CNY溢价的反应程度可能越来越大，但在我们的统计样本中还无法找到这一变化的显著证据。
　　人民币的全面国际化、消除CNH-CNY溢价和CNH-CNY利率差额，都需要中国进一步放开其资本账户限制。对资本账户放开的预期，再加上贸易结算的完全可兑换，都将使离岸RMB市场（CNH）大幅增长，并与在岸RMB市场（CNY）保持具有适度良好的联系。截至日，离岸CNH存款余额为11550亿元（合2310亿美元），离岸CNH债券余额为1190亿元（合670亿美元）。CNH对CNY的溢价接近零值。这个市场是庞大的、不断发展的，且与大陆保持适度良好的联系。（完）
　　文章来源：《国际金融》2014年7月刊（文章翻译自彼得森国际经济研究所2014年第15期政策简报《Internationalization of the Renminbi：The Role of Trade Settlement》，本文仅代表作者观点）
本文来源：国际金融 作者：约瑟夫·加农、肯特·夸特曼 (责任编辑：)
服务电话：010- 服务信箱：
　北京网络行业协会　
Copyright&
All Rights Reserved 版权所有 复制必究> 人民币国际化潜力巨大 企业看好跨境本币结算
人民币国际化潜力巨大 企业看好跨境本币结算
核心提示：很多海外企业和金融机构愿意持有一定数量的人民币，满足日常经营的需要。但是更多持有人民币，企业、机构则有顾虑。
英媒称，中国银行贸易金融部总经理程军表示，继续增强在海外的布局，未来中行将争取更多清算行资格，具体会考虑两国经贸往来和中国企业走出去的程度。
据路透社网站10月30日报道，程军29日路透峰会上表示，离岸市场的发展，东南亚地区蕴藏着巨大潜力。此外，在非洲、南美和中东，人民币结算在双方经贸往来中亦将更具优势。
但未来一段时间，香港仍将是最大且最重要的离岸人民币市场。而中行的香港人民币清算行资格，将继续助力该行在领域保持优势地位。
&在人民币全球化的过程中，中行在市场上还是处于遥遥领先的地位。&程军说。
今年前三季度，中行共办理跨境人民币清算业务173.02万亿元，同比增长92.39%，规模再创新高，继续保持全球第一。中国内地与境外发生的跨境人民币结算业务中近三分之一是通过中行渠道办理的。
从今年10月1日起，中银香港清算行人民币服务时间延长至次日凌晨5点，为全球银行提供20.5小时的清算服务，并配套24小时查询，覆盖亚欧美工作时区，成为全球服务时间最长的人民币清算系统。
今年前三季度，中国银行法兰克福分行、巴黎分行相继获得人民银行授权成为当地人民币清算行。至此，中行在全球九家授权清算行中已获五席。
程军认为，非洲是与中国经贸往来重要的战略区域，亦是很有发展潜力的离岸人民币市场。目前中行在南非和赞比亚均设有分支机构。&在没有机构的地方，我们就采取分片包干的方式。比如非洲法语区国家由我们的巴黎分行辐射，英语区国家由伦敦分行辐射，就算没有设机构，服务也要跟上。&
目前，中国银行已形成以香港和上海为枢纽的全球人民币清算服务网络，为全球100多个国家和地区的银行提供人民币清算服务，开立企业和个人人民币账户超过170万个。
随着离岸人民币市场的发展，越来越多的亦加入这一领域的竞争。程军认为，在人民币业务的优势是资金实力、客户、熟悉度，而外资行的优势在于某些领域的技术力量和产品服务的精细程度。
&中资行和外资行会有竞争，但是在人民币国际化初期这个阶段，两方是合作大于竞争，把蛋糕做大，双方受益。&他说。
中行是开展国际业务历史最为悠久的中资银行，亦是为中国企业&走出去&提供金融服务的最主要银行。对于目前人民币国际化进程中主要存在的问题，程军认为，最重要的挑战之一是中国贸易结构的问题。
&在国际贸易中，任何一方的企业都希望使用本币结算，因风险小、成本低。但中国因进出口商品的结构和产能等问题，中方企业谈判能力就弱一些，不能主导结算货币使用。&程军说。
他认为，以后中国的企业若有更多高精尖技术出口，结算货币的主导权将更强，但这需要一个过程。
中国数据显示，跨境人民币结算金额2009年只有35.8亿元，到今年前三季度已超过4.8万亿元，人民币已成为我国第二大跨境支付货币，人民币跨境收支占全部本外币跨境收支的比重已接近25%，货物贸易进出口的人民币结算比重则超过15%。与中国发生跨境人民币收付的国家达到174个。
中行今年组织全球3000多家客户开展了业务调研，调研结果显示，有很大比例的企业认为到2020年跨境贸易中使用人民币结算的比例可以超过20%。
程军表示，离岸人民币市场上的金融产品深度和广度不够，亦制约了人民币国际化的发展进程。&市场一方接受人民币，除了看币值是否稳定，还要看交易投资能否带来回报。这需要离岸人民币市场有好的保值、避险产品，也需要市场交易量足够大且活跃。&
根据中行的调查，很多海外企业和金融机构愿意持有一定数量的人民币，满足日常经营的需要。但是更多持有人民币，企业、机构则有顾虑，因担心人民币资本项下兑换会遇到阻碍。
&如果资本项下没有畅通的进出途径，离岸人民币市场的深度和广度也会有影响。前五年人民币经常项下开放，为人民币国际化贡献主导力量；未来人民币国际化更大动力在资本项下使用，当然这也和国家资本项下开放的政策息息相关。&他说。
程军亦认为，套利是市场的天性。&金融市场中，市场参与者进行套利安排有利于市场发展。比如五年前人民币离岸和在岸两个市场，无论是利率汇率都有比较大的差价，这对长远的市场发展、人民币国际化，不是好事。但通过一段时间有实际需求的正常套利，两个市场已经逐渐拉平，这就是一个正常的发展过程。&
[责任编辑：姜楠]