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万达商业孤注一掷回A股 回归之路并不好走
来源：S上石化上市公司官网&&&
作者：董亮&&&
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　　自认为被港股市场“冷落”的万达商业，最终还是要孤注一掷地回归A股。昨日万达商业公布了私有化的最新消息，控股股东万达集团将与联合要约人有条件全面回购已发行的万达商业H股，而最终给出的要约回购价格为52.8港元/股，较此前的48港元/股上浮10%，H股要约总代价约344.55亿港元。在业内人士看来，不惜再度加码提高要约价，足以说明万达商业回归A股的急迫程度。然而，万达商业最终的A股之路似乎并不好走。
　　要约价再度上浮
　　昨日的公告显示，大连万达集团及其联合要约人正式向万达商业发出自愿有条件全面要约，以收购全部已发行H股。此次要约收购的报价定为每股52.8港元，H股要约总代价将达到344.55亿港元。与此同时，联合要约人将不得提高要约价，同时联合要约人不保留提高要约价的权利。
　　值得注意的是，万达最终给出的要约收购价较此前48港元/股的报价有了10%的上浮，而48港元/股也是万达商业一年多以前在港股上市时的定价。其实早在本月初，就有媒体报道称为减轻阻力确保私有化成功，万达正在考虑提高万达商业私有化的要约收购价。“在港交所挂牌一年多，现如今给出的私有化价格较当年IPO的价格又上浮了10%，私有化的成本并不算低。”北京一位股权投资机构人士如是说。
　　与此同时，在停牌一个多月之后，万达商业也于昨日下午开始恢复交易。不过，从公司股票复牌后的表现来看，市场似乎并未表现出过多的兴趣。交易行情显示，万达商业昨日以50港元/股的价格平开，开盘后股价跌幅曾一度超2.7%，虽然之后出现一波小幅反弹，但随后股价便一直在开盘价以下低位运行。最终，万达商业收于49.25港元/股，下跌1.5%。而公司股票的成交量昨日也明显放大，合计成交约7.16亿港元，换手率为2.23%。“较最初提出私有化，目前股价涨幅已经不小，选择获利出逃可以理解，毕竟一旦私有化方案不能获得通过，股价还存在着大幅回落的风险。”
　　实际上，在公布了私有化要约回购价格之后，并不意味着万达商业的私有化已经大功告成。公告显示，万达商业的要约收购仍需等待独立H股股东召开H股类别股东大会通过批准退市决议案以及独立H股股东在召开股东特别大会上通过批准退市的决议案后，方可坐实。
　　回归A股难言顺畅
　　“很明显，万达集团目前是不惜一切代价要完成对万达商业的私有化退市，而后尽快完成其在A股的上市。”在上述投资机构人士看来，目前的情形意味着万达商业私有化已经无法回头，尽快完成“弃H回A”是其最大的愿望。不过，万达商业回归A股之路似乎难言顺畅。
　　在北京一位私募人士看来，目前摆在万达商业面前的最大难题就是选择何种方式回归。“借壳的话体量太大，能装下好几千亿市值的壳几乎不存在，太小的壳被借壳上市后股价飙涨得又太多，存在太大的套利空间，这是监管层不愿意看到的。”该私募人士称。该私募人士同时还表示，采用借壳的方式比IPO有着更多的不确定性风险。“诸如借壳标的被立案调查等都可能导致借壳失败，而这将直接影响万达商业的上市进程。”
　　就在前不久，有媒体称万达商业董秘在5月25日的股东周年大会上表示，万达商业回归A股仍将采用IPO的形式。但该私募人士认为，IPO对于万达而言将是一场与时间赛跑的竞赛。因为此前有消息称，若万达商业在退市满两年或日前(以较晚者为准)未能够在A股主板市场上市，大连万达集团将回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。也就是说，万达为促进万达商业的私有化，已经身背对赌条约，一旦不能在约定的时间内上市，万达集团或将付出一笔不小的利息。
　　北京商报记者查询后发现，实际上在去年11月13日，万达商业就已经在证监会官网上预披露了A股的招股说明书。其中，公司拟公开发行不超过2.5亿股A股股票，募集资金约120亿元，分别投入南京仙林万达茂、济南高新万达广场等5个项目。不过，这些未来可能会发生改变。“在私有化完成之后，招股书估计得大改，毕竟已经不属于A+H了，而且发行股份以及募集资金的数量也可能发生改变。”一位投资并购人士如是说。
　　“万达商业目前主要还是靠房地产收入，而近几年监管层对于房地产行业内的企业上市并未有积极的态度，尤其对于体量特别巨大的万达商业而言，管理层可能会更多考虑其对市场带来的抽血效应等不利影响。”在上述私募人士看来，今年以来，监管层在新股审核方面仍注重保持节奏，尚未有超大盘股发行的情况，相比之下，万达商业可谓是“巨无霸”，因而其IPO之路可能更为困难。
　　转型关键期的难题
　　在业内人士看来，对于万达商业而言，回归A股确实是最为理想的状态。“一方面能够直接提升公司的估值，另一方面融资环境也将大为改观，这些对于万达商业的转型而言有着重要的意义。”一位不愿具名的房地产业内人士如是说。实际上，万达商业已经走在转型的道路上，这从万达商业去年公布的A股招股书中便可寻觅一丝踪迹。
　　整体来看，万达商业的三大主营业务主要包括房地产销售、租赁及商管和酒店，此外还有一些其他业务。而在这其中，房地产销售一直都是万达商业营收的重头戏，其次是租赁及商管，最后才是酒店业务。但从最近几年的数据来看，万达商业确实已经在转型的途中。以房地产销售业务为例，2013年、2014年以及月其在万达商业主营业务收入中的占比依次为86.41%、84.98%和67.97%，一路下滑的趋势十分明显。与此同时，租赁及商管业务占比则一路攀升。在2013年、2014年以及月，租赁及商管业务实现的营业收入占万达商业主营业务收入的比例分别为8.88%、9.68%和20.62%。与此同时，酒店业务营收占比也呈现上涨态势。在2013年、2014年以及月，酒店业务营收占万达商业主营业务收入的比例分别为3.71%、3.73%和7.25%。
　　“房地产行业的暴利时代已经过去，竞争也更为激烈，房企考虑转型也是无奈之举。”上述房地产业内人士称。实际上，万达商业近几年房地产销售业务的毛利率也确实在一路下滑。招股书显示，2012年、2013年、2014年以及月，万达商业房地产销售业务的毛利率分别为53.61%、44.4%、43.96%和42.98%。相比之下，租赁及商管业务的毛利率则一直维持在80%左右。
　　然而，在转型的关键时刻，如果万达商业不能尽快完成上市地点的更换，则可能会对其经营产生一定不利影响。“私有化退市之后，公司就属于非上市公司，其融资渠道、市场估值、品牌知名度等都有可能受到一定的影响，甚至在商业谈判中的交易话语权也可能发生改变，长时间下去的话对公司影响肯定不利。”上述房地产业内人士如是说。
　　针对以上问题，北京商报记者昨日曾向万达方面进行采访，但对方未予明确回复。
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　　本报讯　　在香港上市仅一年多的万达商业突然宣布启动H股私有化以及从港股的计划。　　万达商业3月30日晚间发布，宣布公司正在进行一项要约收购安排，这可能导致该公司私有化及该公司于香港联交所除牌。　　万达商业离开或许是为重回A股铺路。董事长在2015年7月启动回归A股计划，并在11月发布A股招股说明书。为何上市仅短短一年多时间，万达商业地产就选择离开香港呢？　　“可以说，A股更懂万达的故事”，汉博商业研究院院长勇31日在接受记者采访时指出，万达商业在港股的估值并不高，市盈率也较低。截至3月31日，万达商业市盈率仅5.82倍。反观在A股上市的(,)，甫一挂牌就迎来连续十余个涨停。虽然去年下半年A股市场大幅调整，但截至今年2月停牌前的，万达院线股价为每股80.3元人民币，市盈率超过75倍。由此可见，“估值水平可能是目前万达做出如此选择的原因之一”，张海勇说。 （中新）
（责任编辑： HN666）
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　　【环球时报报道 驻香港特约记者 张利 记者 倪浩】内地首富王健林拥有的香港上市公司万达商业地产30日公布私有化方案，并决定在香港退市后回归A股上市。《金融时报》分析称，万达是迄今为止在香港退市的最大内地企业，如果A股与H股差价持续扩大，未来中资股回归A股将成为一大趋势。
　　万达商业地产30日在港交所发出公告，称大股东万达集团提出私有化，以每股52.8港元收购公司全部已发行H股，交易作价达344.5亿港元(约合人民币291.8亿元)，万达集团将不会再提价。私有化作价较4月22日公司停牌前的50港元溢价5.6%，更较2014年12月的发行价高出10%。
　　目前，H股占万达商业全部已发行股本约14.4%，而其余股份为非上市内资股。万达商业在香港退市后，将寻求以各种方式回归A股上市。万达商业30日下午恢复交易后，报收49.25港元，跌1.5%。
　　万达商业4月25日就已经停牌，并已发表相关公告表示将私有化。《华尔街日报》称，由于该交易不同寻常的融资结构，香港监管机构为审批该交易花了数周时间。上周，万达商业董事长王健林表示，万达H股长期估值偏低，且股东从中赚不到钱，因此将私有化后回归A股。
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《环球时报》记者，融资难和监管严是万达商业选择私有化的两大原因。董登新认为香港市场的估值明显低于A股，这对万达商业大股东来说，无论是财富兑现还是再融资都明显&吃亏&。另外，香港资本市场对上市公司的监管比内地严格，公司在并购或者增发等重大事项上受到更多的监管，公司的监管成本无疑是巨大的。而万达选择从香港退市重新到A股上市，正好可以解决这两个问题。
　　据法新社报道，万达商业2014年在香港上市，发行价48港元，最高时达到77港元，今年2月曾跌至32港元。信贷分析师杜劲松表示，万达商业和万达电影院线在上市后的表现差异，也许是万达商业申请在A股上市的关键原因。自2015年1月份万达院线在内地上市以来，其股票已经上涨约6倍。而上市早一个月的万达商业，其股价却下跌了近1/5。
　　香港《东方日报》30日援引易居研究院智库中心研究总裁严跃进的分析称，从52.8港元私有化价格来看，在近期资本市场并不算亢奋的情况下，显然可以看出万达已经做出了让步。据万达商业3月底发布的声明称，大连万达准备每股最低出价48港元。而此前有报道称，证监会正对中概股回归的影响进行研究，这让万达希望通过溢价加快私有化进程。
　　董登新认为，万达商业拥有充足的现金流，而且业绩表现较好，大股东对重返A股比较坚决，万达商业最终登陆A股的计划应该能最终实现。
　　在万达商业于2014年年底在香港上市前，万达集团曾试图让这家商业地产子公司在A股市场上市，但最终还是选择了香港。据《华尔街日报》分析，主要是当时政府希望给国内房地产市场降温，而且不允许房地产开发商进一步融资。
　　《环球时报》记者查阅证监会的官方记录显示，万达商业已于2015年年底再次向中国证监会递交了A股上市申请。据统计，截至4月底，共有768家公司排队等待A股上市。董登新告诉《环球时报》，&万达商业要等多久才能最终获得审批不得而知，中间不排除万达商业借壳上市。&▲
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万达商业香港闪电退市 体量太大或拆分回归A股
时间： 8:47:54 出处：华西都市报
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&&&&核心提示：作为万达帝国的业务板块，万达商业登陆港股仅15个月后，便宣布进行私有化。8月15日，万达商业召开临时股东大会，审议撤回H股上市的决议案，并得到股东大会批准。
　　作为万达帝国的业务板块，万达商业登陆港股仅15个月后，便宣布进行私有化。8月15日，万达商业召开临时股东大会，审议撤回H股上市的决议案，并得到股东大会批准。这也意味着，中概股回归潮中又增添新成员。而万达商业私有化完成后，回归A股上市，也成为大概率事件。
　　万达商业确定9月20日从港股退市
　　8月15日上午，万达商业在北京召开临时股东大会，审议向香港联交所撤回H股上市的特别决议案。随后，有消息称，该议案获得股东大会批准。这也意味着，万达商业将于9月20日正式从香港联交所除牌退市。
　　而在15日早间，万达商业宣布停牌，并表示将召开临时股东大会，审议该议案。据了解，早在今年3月30日，万达商业发布私有化公告，并在5月底将私有化价格确定为52.8港元，比48港元的发行价溢价10%。
　　作为最受关注的国内企业之一，不仅万达董事长王健林父子的一举一动都受到广泛关注，万达的任何变动也会成为焦点。据透露，私有化公告发布后，万达商业回归之路一波三折。仅两个*股东表示支持万达商业私有化决定，而第三大股东贝莱德因从高点买入大量股票而不赞成这一计划，第六大股东荷兰APG基金也认为，万达私有化报价过低，所以&对这个私有化计划有顾虑&。
　　随着万达商业撤回H股上市议案获得临时股东大会通过，这一消息也被认为是万达商业回归国内A股上市的重大利好。实际上，万达商业只是王健林商业版图中的一环，万达集团旗下还有文化、体育、旅游板块，其中万达院线已在A股上市。
　　万达商业回归A股路径引猜想
　　最晚从2015年以来，新一波中概股掀起回归潮，而大部分中概股选择回归的原因，都是认为公司在海外上市被严重低估。万达商业也不例外，王健林此前曾表示，万达商业在港股市场的市值比净资产还低，这让他无法忍受。王健林甚至表示，&*这一单，跟着我的朋友亏钱了&，并表示&不能对不起我的朋友和股东&。
　　不想对不起朋友和股东的王健林决定启动私有化，这距离万达商业2014年在香港上市，仅过去了15个月。万达商业此前曾发布公告，H股私有化完成之后，万达商业将就可能进行的A股发行向中国证监会提出申请，并将继续考虑H股退市后在A股上市的机会。
　　市场分析人士普遍猜测，从港股退市后，寻求国内A股上市，将是万达商业的必然选择。据了解，关于回归A股的议案，万达商业曾召开过股东大会进行表决，结果是&内地股东全票通过，香港H股也有99%以上通过&。
　　万达商业私有化完成后，以何种路径回归A股，成为各方关注的新焦点。&由于IPO排队数量较多，不排除万达借壳上市的可能。&有分析认为。但也有人认为，万达商业体量太大，&能装下好几千亿市值的壳几乎不存在&。
　　基于IPO上市和借壳上市困难重重，也有猜测认为，万达商业可能会通过业务重组分拆实现上市。实际上，万达在港股上市时，就为将来登陆A股&留了退路&。数据显示，在万达商业的总股本中，人民币股票占比约86%，港元股仅占14%。
　　中概股回归A股与在海外反差明显
　　据统计，2015年至今，已有数十家海外上市的中概股公告称拟私有化，其中仅在美国上市的中概股就超过30家。而其中多数私有化的中概股，都表达出回归A股市场的意愿。除万达商业外，其中不乏奇虎360、盛大游戏、陌陌、唯品会等互联网企业。
　　中概股为何集体回归，通过数据可以看出其中原因。今年7月份以来，多家已经回归A股的中概股均实现大幅上涨，其中宜人贷上涨94%，YY上涨32%，新浪上涨29.5%，唯品会上涨29%，人人上涨25%，与在海外市场股价低迷相比，形成强烈反差。
　　中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军认为，万达商业回归A股后，&估值肯定会比香港高得多&。按照万达商业披露的A股新股发行计划，总计发行不超过2.5亿股新股，募集资金120亿元，折算下来平均每股发行价为48元人民币。以万达商业截至2015年底超过1800亿元的净资产规模来看，市场预期未来万达商业在A股的市值规模将达到5000亿元到6000亿元规模。
　　不过，刘胜军认为，中概股回归A股市场，大都是为了追求短期利益，&从长期来看，对公司发展未必是好事&。&现在的A股市场有很多乱象，再加上国内市场监管比较薄弱，这也容易使得很多公司掉入资本怪圈，整天忙着重组，荒废了主业。&刘胜军说。
（责任编辑：吴松伟）
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