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TG-VISION PINDU RIGHT RESERVED.粤ICP备号-1解析：昆仑万维上市的隐忧与机遇
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原标题：解析：昆仑万维上市的隐忧与机遇
　　10月10日消息，据中国证监会最新公布的昆仑万维首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书显示，昆仑万维拟在深圳证券交易所上市，将公开发行股票总量不超过7000万股，保荐人为中国国际金融有限公司。
　　三大布局，产业的全能儿
　　昆仑万维成立于日(前身为昆仑有限)，成立初期主要业务集中于页游研发、运营和全球发行，利用在页游领域积累的研发和运营经验，逐步将业务拓展到移动游戏和端游领域。
　　2008年，昆仑万维推出首款webgame《三国风云》正式进军网页游戏领域，09年底11年开始进入海外市场，日本、香港、韩国等。12年的时候推出客户端游戏《梦幻昆仑》、《血战》、《圣境传说》等，13年成功发布《武侠Q传》宣告成功进军移动游戏领域。昆仑游戏主要产品包括移动游戏、页游和端游，其中移动游戏和大型页游为游戏主要收入来源。
　　移动游戏方面，年收入分别为41.3万、0.35亿和7.08亿，分别占公司游戏收入比重为0.07%、4.75%和48.5%。其中包括2012年的自研产品《风云三国》，2013代理的移动游戏《武侠Q传》、《英雄战魂》、《君王2》、《时空猎人》、《忘仙》、《大掌门》。其中自研产品《风云三国》在2013年产生0.28亿元的收入，占移动游戏收入比例为3.89%。昆仑万维的移动游戏自研实力不容乐观。
　　页游方面，主要由大型页游和社交页游构成。年收入分别为5.25亿、5.71亿和6.21亿，年分别占游戏收入比重为92.9%、77.2%和42.6%，2013年由于公司重点推广移动游戏带来移动游戏收入的迅速增长，大型页游在游戏收入中占比下降。自主运营的优质页游主要包括《三国风云1、2》、《千军破1、2》、《武侠风云》、《仙境幻想》、《绝代双骄》等，并通过代理运营《傲视天地》、《傲剑》、《神曲》等游戏进一步扩大了市场份额和影响力。社交页游年在游戏收入中的比重分别为6.12%、6.87%和2.34%，随着社交平台的落幕，这部分收入逐渐可以忽略不计。
　　端游方面，2011年开始公司正式进入端游领域，推出《圣境传说》、《仙境传说》等客户端代理游戏，年公司端游收入分别为543.万元、8,261万元和9,572万元，占游戏收入的比例分别为0.96%、11.16%和6.56%。
　　昆仑万维科技有限公司CEO周亚辉表示，昆仑游戏过去的战略不是很清晰，感觉每天除了赚钱就是赚钱，2014年将是昆仑游戏战略元年。他将昆仑游戏的战略定位为精品自研游戏研发厂和全球发行网络等。用品牌营销的方法论来协助CP创造游戏品牌，并使已经有品牌的游戏能够让品牌变更强大，让对整个经济系统消费用户体验更加适应这个市场。移动游戏的爆发，给昆仑万维未来发展带来了很大的战略纵深。
　　增长隐忧，代理游戏的过度依赖
　　招股书显示，昆仑万维2014年上半年营收为9.68亿元，其中，移动营收6.53亿元，页游2.73亿元，运营利润为2.74亿元，净利润为2.31亿元。年度及月，昆仑万维游戏总收入分别为6.42亿、8.06亿、15.10亿，呈快速上升趋势。授权运营游戏的收入分别为8797万、9598万、1.36亿和4244万元。
　　但值得注意的是年度，昆仑万维毛利率分别为85.55%、83.05%和71.49%，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润率分别为28.25%、26.60%和15.58%，呈现出明显持续下降趋势。
　　造成昆仑万维毛利率和净利率持续下降的原因主要有两方面：
　　一方面，公司游戏产品运营模式构成变化，代理游戏收入占游戏收入比例从2011年的35.93%上升到2013年的73.42%，其毛利率低于自主运营游戏的毛利率;
　　另一方面，公司游戏类型变化，移动网络游戏收入占游戏收入比例从2011年的0.02%上升到2013年的48.54%，其充值渠道手续费率高于网页游戏和客户端游戏。同时移动网络游戏收入中代理模式收入占比从2012年的5.62%上升到2013年的95.42%，而2013年代理移动网络游戏相比网页游戏和客户端游戏需要向开发商支付更高比例的游戏分成款。
　　移动游戏相比页游和端游来说，无论是应用商店分发渠道，还是第三方支付渠道，都高度依赖于渠道。如果未来代理运营游戏占比持续增加、移动网络游戏占比持续增加，公司毛利率与净利率可能继续下降。
　　创业板上市，或是昆仑万维的败笔所在
　　昆仑万维发行前公司总股本为2.1亿股，其中公司创始人、董事长、总经理周亚辉直接持有1.01亿股股份(占48.0%)，并通过盈瑞世纪(周亚辉及其配偶分别持有盈瑞世纪90%和10%股权)间接控制发行人0.51亿股股份(占24.3%)，合计持有72.3%的股权，为公司控股股东、实际控制人;董事、副总经理王立伟持有公司7.1%的股份;副总经理方汉持有公司4.7%的股权此次发行新股和发售老股合计不超过7千万股，新股发行数量根据募投项目资金需求合理确定，若发行7千万股新股，则发行完成后公司总股本将变为2.8亿股。
　　因为对创业板不是太了解，所以这里引用一段转自知乎匿名用户的分析
　　创业板对外声名赫赫，但究其实质，和中小板、主板没有区别。股票板块的差异体现在两个方面，一是上市标准，二是投资人特征。创业板尽管有单独的IPO办法，但其核心标准和中小板主板一致，甚至在持续盈利能力方面要求更高。创业一度还要求净利润连续数年增长，而中小板对企业增速并无要求。成长型企业经营风险高、业绩波动性大，从这个意义上说，其实是中小板(甚至主板)更适合成长型企业，创业板反倒不合适。现在创业板已经放宽了连续增长的要求，但也不过调整到和中小板主板一样而已。
　　创业板在证监会内部虽然有单独的审核部门，但其审核人员多数也系出同源，审核理念、把握标准比中小板只严不宽。总之在发行审核标准方面，创业板其实和中小板没有拉开差距。投资人方面就更简单了，创业板投资者和中小板投资者完全通用，毫无区别。可以有把握的说，创业板设立5年来的形式大于实质，名声多于内容。即便没有创业板，中小板也完全可以实现同样的为成长型企业融资的功能，甚至还能做得更好。
　　姑且不论创业板是否适合，昆仑万维没有选择海外上市确实值得商榷。虽然有数据显示，在美上市的游戏类互联网企业市盈率仅为10倍左右，而A股上市手游企业的市盈率则有高达过百倍的。但昆仑万维作为一家致力于全球移动游戏市场的游戏公司，创业板上市其实并不利于其被海外投资者和玩家所认知，对其实现海外扩张也会造成一定阻碍。
(责编：杨虞波罗、吴佶)
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人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn. all rights reserved昆仑万维停牌三月 难逃股价腰斩
作为一家刚刚于日上市的新手上市公司，的股价在牛市的红火中一路直升至5月4日的最高点159.75元/股。但是，在近3个月的时间里，再次开牌的昆仑万维股价一路下跌，截至8月26日，公司股价封跌停板，最后报收80.26元/股。据《证券日报》记者测算，从公司5月4日停牌起的收盘价155.66元/股计算，截至8月26日的收盘价80.26元/股，昆仑万维的股价近乎腰斩，按照昆仑万维2.8亿股的总股本计算，公司总市值在8月份缩水211.12亿元。虽然昆仑万维市值缩水，但以8月26日80.26元/股的股价计算的话，昆仑万维的市值依然高达224.73亿元，远超公司初上市时的市值。对于昆仑万维复牌后股价的大跌，有分析人士称，公司5月初停牌，当时整体市场还未大跌，停牌价点位较高，复牌存在补跌的需求；另一方面，公司披露的中报情况也不太理想。公开资料显示，昆仑万维的主营业务集中于网络游戏的开发和全球发行，另外还运营软件应用商店业务。其中，网络游戏业务具体包括移动网络游戏、网页游戏、客户端游戏的自主研发、自主运营和联合运营。昆仑万维一季报显示，报告期内，公司营业总收入为4.38亿元，同比下降-16.39%，归属于上市公司普通股股东的净利润7834.44万元，同比下降-47.82%。对于业绩的下降，昆仑万维解释原因“主要是新产品上线延期至第二季度，公司战略性布局互联网金融领域所进行的前期筹备导致成本增加，以及上市后续相关工作导致费用增加等”。
此外，昆仑万维于7月15日发布2015年半年度业绩预告称，预计今年上半年归属上市公司股东的净利润为1.6亿元至2.2亿元，同比下降幅度达5.05%至30.95%。对于上半年净利下滑，公司解释称主要源于“成本增加”。一方面是新产品上线延期，导致游戏收入较去年同期有所下降；另一方面是公司战略性布局互联网金融及上市等工作导致费用增加。虽然昆仑万维今年以来的业绩不佳，但业内人士对公司的评价并不低。中银国际证券旷实分析，从2015上半年公司相继投资优质的互联网金融标的银客网、趣分期，到此次募投项目布局可见，公司正朝着游戏+互联网金融双主业进行持续的布局。其建议投资者“持续关注公司的海外布局、以及游戏及金融的创新项目”。
本文来源：证券日报-资本证券网
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传昆仑万维欲购手游巨头Supercell 疑为炒作股价
近日，针对停牌多日的昆仑万维，业内流传出一种令人惊讶不已的说法，不少人说得有模有样，称昆仑正准备收购全球手游巨头Supercell。此事的可能性究竟有多大，为什么会有这样的传闻出现呢?
自5月初停牌至今，昆仑万维除了公布1100万美元收购e保养22%股份后，一直没有复盘的迹象。有人指出，主要原因是正在酝酿一笔大规模的收购，而收购的目标锁定了全球手游巨头Supercell。
近日，有接近Supercell的人士称，该公司高层近期曾私下确认正在与昆仑万维洽谈收购事项。最近一段时间，昆仑万维董事长周亚辉一直逗留在芬兰，就是为了洽谈这笔交易。
目前，昆仑万维股票价格已从年初上市时的24.36元增至155.91元，市值超过420亿元。上述人士称，昆仑万维先是利用国内股市融资，通过这笔交易令股价再度攀升几个量级。
Supercell热门手游《部落战争》
如果消息属实，那么昆仑万维将上演蛇吞象的一幕。2015年3月公开数据显示，Supercell在2014年营收达17亿美元(约105亿人民币)，利润达5.65亿美元(约35亿人民币)。这些收入来自于三款产品《部落战争》、《卡通农场》和《海岛奇兵》。前两款游戏于2012年发布，至今仍排名畅销榜前列。《海岛奇兵》于2014年发布，国内安卓版由昆仑万维代理运营。
最令人怀疑的是可能性究竟有多大。昆仑万维财报显示，2014年净利润约3.3亿元，Supercell的净利润35亿，相当于昆仑万维的11倍。如果 Supercell能在A股上市，市值恐怕将达到恐怖的5000亿元。即便按照通常的并购原则(假设为15倍)，Supercell的估值也超过了500 亿元。
这意味着即便拿下了Supercell，昆仑万维的董事长周亚辉也将沦为小股东。借贷还是增发?增发占股，又向谁借贷?如何筹措资金将是困扰昆仑万维的一大问题。此外，Supercell一直没有上市，为何不独立上市而选择卖身?
就在这传闻流传过程中，软银国际又对Supercell进行了增持，似乎是给正疑惑此事真实性的朋友们提了个醒。
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昆仑万维周亚辉为何出手这么壕_新浪财经_新浪网
　　一年撒钱30亿元投资16家企业
周亚辉为何出手这么壕
　　第一次创业失败的周亚辉重新回清华读研，毕业后进入千橡互动3年后再次创业，8年后将公司推上创业板。此后，周在全球开启了“买买买”模式，投资的16家企业与主营无甚关系，为此还引来深交所的质询。他到底要干什么？
　　《投资者报》记者 闫军　&#x　&#x-6　　投资者报
　　时下，“斜杠”一词成为年轻人追逐的趋势。所谓“斜杠”就是不再满足“专一”职业，拥有身份的多元化，在向别人介绍自己时，在不同职业之间需用“斜杠”隔开。“斜杠”对企业同样适用，甚至在企业中，这种现象出现的更早。比如过去一年，活跃异常的昆仑万维在A股市场备受瞩目，不过这种关注和它的主营业务互联网游戏并无多大关系，而是“投资”这一副业。　　《投资者报》记者通过查阅昆仑万维公告和公开资料不完全统计，从2015年2月至今，其共投资企业不少于16家，涉及互联网金融、影视业、O2O、物流、社交网站甚至人工智能等领域，投资规模超30亿元人民币。　　与此同时，昆仑万维2015年业绩报告显示，公司营业收入为17.89亿元，同比下降7.5%，归属上市公司股东净利润4.05亿元，同比增长24.14%。　　一方面，营收规模不足投资的2/3，师从，昆仑万维董事长周亚辉是否也会像陈一样，放弃原有公司业务，将更多的精力放在投资上？另一方面，周亚辉投资的领域较为分散，既没有围绕主业，也没有清晰的范畴，甚至曾引发深交所对其“上市公司是否存在发布公告迎合市场热点进行炒作情形”的问询，周亚辉的投资逻辑又是什么？对于市场的颇多猜测，半个月前，《投资者报》记者向昆仑万维方向进行确认。遗憾的是，截至记者发稿，电话、邮件沟通均未得到有效回复。
　　二次创业才得以成功
　　昆仑万维并不是周亚辉第一次创业，1999年，周在读清华大学研一时，学校出台了鼓励学生休学创业的计划，年仅22岁的周亚辉踌躇满志，申请了休学，拿着清华科技园投的50万元的资本金，踏上了创业之路。　　他瞄准的是原创动漫网站，创办了火神网，尽管创业领域前沿，但是当时的原创动漫远远没有当前AcFun、bilibili等良好的受众群体提供的发展土壤，火神网成立不到4年就烧完了创业基金，周亚辉无奈将其关闭。　　在此后谈及这次创业时，他曾经表示，任何一件事情，开始大都繁花似锦，接下来就是冷暖自知。没有规划和相关经验，团队处于“瞎碰”状态，后来开始接一些没有技术含量，但是能赚到钱的工作，比如刻录光盘、外包做小型网站等。周亚辉明白，这不是他要想做的事业。　　“什么都不懂，搞互联网还不懂互联网技术。”他总结了自己失败的原因后，又重新回到清华大学，读完研究生课程。毕业后，他没有盲目的再次进行创业，而是选择进入相对成熟的企业。2005年，他入职千橡互动，没多久就升至负责集团新业务拓展的总监位置。　　在千橡互动，周亚辉不仅积累了企业运作的经验，更重要的是遇到亦师亦友的互联网“大佬”陈一舟。当时陈一舟告诉周亚辉，中国第一批互联网创业很容易，到处都是空地。但如今互联网创业很难，因为到处都是城市，找不到空地。想要成功，必须找个小地方，打败对手，慢慢经营发展成村镇。　　周亚辉开始观察互联网创业的“小地方”，思考一年之后，他认准了网游的发展机会。不过这一次，他对市场有清晰的认识，2008年的网游市场竞争已经很激烈，盛大依然是霸主，腾讯、网易虎视眈眈。尽管如此，页游的市场空间越来越大，成为周亚辉目标。　&#x年，31岁的周亚辉开始了再次创业，这一次的成功此前媒体已经报道过无数回：在阜成门的万通楼里，几十名员工的小团队，当年崭露头角，第二年进军海外市场，日本、中国香港地区、韩国、马来西亚子公司相继成立。　&#x年公司收入超过1亿美元，海外市场的贡献率为57.60%。当年，周亚辉获得了华为领投的2亿元人民币第二轮融资。近3年以来，昆仑万维的海外收入占比均超过70%，其年报数据显示，年，来自于海外的收入占比分别为74.35%、74.65%和73.98%。当然，布局海外现在看来眼光前瞻，但当时也有在国内与腾讯争夺市场始终处于劣势的无奈。　　根据易观智库统计，从年，网络游戏市场保持着较为稳定的增长，年复合增速达到33.70%。该机构预测，到2017年，中国网络游戏市场规模将达到1567.14亿元。但看似高成长的行业同样面临危机，周亚辉创业时期的风口网页游戏从2013年开始出现下滑，移动游戏业务开始成为发展趋势。　　对此，周亚辉将公司的发展方向聚焦到移动游戏。研报分析，当前公司在国内全平台移动游戏发行商中排名第5~6位，在移动游戏发行市场的份额约为6.3%~15.9%。　　昆仑万维快速发展的业务对资本金的渴望也在加大，周亚辉在公司成立第4年就启动了上市计划，最终在2015年年初，他带着昆仑万维登陆深交所，成为当年创业板游戏第一股。绝好的上市时机与资本市场对网游前景的看好，保证了昆仑万维上市连续涨停，从20.3元的发行价飙升至160元，持股54.2349%周亚辉夫妇身价倍增。
　　“追风”在全球投资
　　在资本市场的春风得意只是让投资者对这位新晋互联网企业家有点印象，真正引起关注当属周亚辉在投资领域的疯狂。　　坊间流传，周亚辉计划做投资之前并不了解这个行业，甚至连最基本的常用术语都不知道。和VC见面时，他对VC蹦出来的英文单词一无所知，经常“弱弱地”问别人“How to spell”，然后偷偷百度一下。　　手握重金的周亚辉并没有选择投资游戏相关的行业，而是拿互联网金融试手，在投资了信达天下之后，又出击影视业的和力辰光，到大手笔投资趣分期，周亚辉的“投资瘾”一发不可收拾。短短一年时间，周亚辉以昆仑万维以及香港投资公司名义投资的企业不下16家，金额超过30亿元。　　此外，周亚辉还以个人名义向K歌APP“唱吧”投资1亿元，并投资了B2B项目“一亩田”。值得注意的是，近日微信朋友圈刷屏的王思聪在“分答”上回答了32个问题赚21万元的新闻也与周亚辉有关，分答是果壳网的运营方北京我最在行信息技术有限公司旗下产品，而根据北京工商局企业信息网查询可知，周亚辉是其自然人股东。据了解，周亚辉是今年4月份，果壳网增资时以个人投资者进入。　　虽然经历股灾之后，昆仑万维的股价已经跌至28.98（6月2日收盘价），但是通过不断投资带来的收益，最新发布的财富类榜单对周亚辉的财富估值为250亿元。　　对于周亚辉的投资逻辑，很多人觉得看不懂，一年以来，他涉足过的领域有互联网金融、影视业、移动营销服务、O2O、物流、同性恋网站、、海外浏览器甚至人工智能。仿佛并没有一条主线或者产业链的布局，而是始终追逐“风口”在走，甚至因此被深交所发函问询。　&#x日晚间，昆仑万维发布公告称，拟以全资子公司香港昆仑万维股份有限公司为投资主体，出资300万美元与其他方共同成立Kunlun AI，总股本1亿股，香港昆仑占比15%。公司表示，投资人工智能领域，将进一步完善公司全球互联网市场战略布局，助力公司发展成为全球领先的互联网综合服务提供商。　&#x日发出的关注函中，深交所指出，近期人工智能相关概念是市场热点，要求公司说明本次投资事项的筹划过程与各关键时点，上市公司是否存在发布公告迎合市场热点进行炒作情形。另外，说明本次投资与上市公司业务是否具备协同效应，可能存在的风险，以及对上市公司未来财务状况和经营成果的影响。　　同时，深交所要求公司说明，昆仑人工智能的具体成立时间，并对公告相关表述予以调整，补充说明本次投资前后股东及注册资本的变化情况等问题。　　东方证券分研报指出，昆仑万维不断进行外延扩张，寻找新的业务增长点。公司以往积累的游戏研发和运营经验可能无法完全适用于新的领域。若公司在新领域的拓展没有达到预期效果，会对公司未来的经营业绩和成长潜力造成不利影响。　　对于周亚辉投资较多的互联网金融领域，亦有券商分析师认为，“目前政府对互联网金融产业的相关服务尚未完全配套。若国家对其监管政策发生不利变化，可能会对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响。
　　无意转型投资公司
　　对于这种质疑，此前周亚辉直接回应称：“说昆仑万维乱投资是因普通人看不懂。”他表示，互联网公司一定要做大量投资，才能有敏锐的感觉。未来电商和O2O只是财务投资，当前大跨度投资很多是尝试。　　周亚辉认为，尽管80%的投资都投到了互联网金融，但还是围绕着主业进行的投资，而对于Grindr、Opera这类社区和浏览器的产品，将会在未来10~20年成为互联网发展的基础。　　对于今年昆仑万维的投资重点，周亚辉选择了游戏的发展路径，重点开拓海外市场，打造昆仑体系内互联网金融，期望2016年互联网金融在日韩有实质性进展。　　当前互联网企业热衷做投资的不在少数，除了盛大网络CEO陈天桥、人人网董事长陈一舟等带头人，与周亚辉一起投资Opera的360公司董事长、小米董事长近年来都热衷于投资。　　不过人人公司正逐渐转型做投资，去年陈一舟接受《投资者报》记者采访时曾表示，公司已经80%重点放在金融领域，2016年年初，盛大网络正式宣布转型投资控股集团。昆仑万维下一步是否也会慢慢放弃主业，专心做投资公司呢？　　对此，周亚辉此前也多次强调不会成为完全的投资公司。他表示，2016年的总体目标是国际市场，用工具软件、社交平台、游戏、互联网金融、视频娱乐等五大板块，打造一个国际市场上的互联网生态。从这个目标来看，游戏的主业地位或将动摇。■
责任编辑：孔瑞敏 SF167
很多人将中国制造竞争力下跌归咎于劳动力成本走高。如果这个逻辑正确，那德国和瑞士这种劳动力成本奇高的国家早就不应该有大规模工业生产了，这两个国家劳动力成本比美国都高出20%到30%，但恰恰是他们在制造业的金字塔顶端游刃有余。
“营改增”的实施对于银行业系统和流程改造带来较大挑战，给银行业的财力、人力等方面都提出较高要求。因此，后续相关政策应对于银行业加以一定扶持，并给予适当优惠。
这是选股不选市的一年。今年以来的A股几乎又是“熊冠全球”，目前的沪深300指数基本上已经接近花旗对于今年沪深300的目标价格，下半年上涨的空间还是非常有限的。
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