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人民币国际化四大前景可期
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加入了SDR篮子，签署更多互换协议、更多清算协议等，2015年人民币国际化发展取得了一系列重要突破。展望2016，全球经济与国际金融市场的风险可能使人民币国际化前进的道路面临更多曲折，但前景仍然可期。
加入了SDR篮子，签署更多互换协议、更多清算协议等，2015年国际化发展取得了一系列重要突破。展望2016，全球经济与国际市场的风险可能使国际化前进的道路面临更多曲折，但前景仍然可期。人民币国际化成果丰硕首先，储备货币地位逐步凸显。全球金融危机爆发以来，以为主导的国际货币体系和 币种结构饱受质疑。作为全球第二大经济体的主权货币，近年来人民币国际化发展步伐提速，赢得了愈来愈多国家和地区的认同。与中国签署双边本币互换协议国家和地区达33个，总规模约3.3万亿元。人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子则是一个重要的里程碑，目前全球至少已有40个国家选择人民币为外汇储备货币。其次，离岸人民币市场突破区域限制。自香港人民币个人存款、汇款和信用卡等产品出现以来，人民币离岸市场已有11年的发展历史。除中国香港外，中国台湾、新加坡、伦敦、卢森堡、法兰克福等地离岸人民币市场正在逐步发展。中国人民 银行 与境外主要国家央行达成人民币清算协议，包括工、中、建、农、交在内的中资银行境外机构获人民币清算行资格的已有20余家。再次，作为支撑人民币国际化发展的“大后方”，国内 利率市场化、形成机制改革步伐不断加快。继取消贷款 利率下限和存款利率上限之后，中国人民银行开始推行“利率走廊”引导市场改变过度依赖基准利率指引的模式。汇率方面，在放宽波动幅度之后，又通过“8·11汇改 ”强化市场在价格决定方面的作用，央行干预正在逐渐减少。此外，包括人民币资本项目可兑换的试点等改革措施也为人民币国际化提供了重要支持。人民币国际化大趋势未变2016年总体上看全球经济复苏的不确定性仍然较大，第一大经济体美国加息对国际金融市场的影响不可忽视。在前期取得初步发展成效之后，人民币国际化或将面临更多严峻挑战。例如，新兴市场货币贬值的冲击，部分刚刚接受人民币为国际储备的国家可能抛售人民币转为美元资产等等。尽管前进的道路会出现曲折，但人民币国际化的大趋势并未改变，未来将有四大趋势值得期待。一是中国外汇市场加速融入全球市场。从今年初起，中国人民银行将延长银行间外汇交易时间，引入合格境外主体参与银行间外汇市场。“人民币夜盘交易”启动，更多境外主体参与境内交易，将加速内外两个市场的融合。二是互联互通稳步推进资本账户开放。在总结“沪港通”发展经验基础上，广为期待的“深港通”将有望落地，包括“沪伦通”在内的更多互联互通举措将逐步推动。人民币资本项目可兑换在自贸区试点力度有望加大，可能成为未来全国推广的“模板”。尽管对于资本账户开放的各种担忧有其道理，但改革不会因此停滞，以互联互通、区域试点的方式，实现资本市场风险可控的开放将是主要趋势。三是离岸人民币区域中心发展逐步成型。随着在各大洲清算协议的签订，越来越多中资境外银行启动清算服务，全球离岸人民币中心将改变过去单一依赖香港的局面，逐步形成区域规模效应，伦敦、卢森堡等更多离岸人民币区域中心将逐步发展成型，人民币债券、基金产品将更趋丰富。四是人民币的国际地位将继续提升。虽然美元在国际货币体系中的主导地位并未真正动摇，但人民币正在成为世界上最“火”的货币。越来越多国家开始考虑将人民币纳入外汇储备，为人民币在当地流通做出更大努力。越来越多的金融机构、乃至实体企业开始尝试发行人民币债券融资。随着人民币回流机制不断健全，更多境外投资者也将更为关注人民币资产。
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人民币国际化能走多远
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中金公司研究部负责人、首席经济学家、董事总经理。于2008年加入中国国际金融有限公司，在年期间担任中金公司资本市场部负责人；年期间担任中金公司销售交易部联席负责人；同时为公司执委会成员。毕业于北京大学国际关系专业，获学士学位，之后获美国乔治城大学经济学博士。加入中金公司前，在2003年-2008年期间供职于高盛公司，担任董事总经理、首席中国经济学家及其亚洲经济研究部主管。在1998年-2003年间供职于国际货币基金组织，在亚太部任经济学家。梁红最新文章
& 　　【财新网】（专栏作家 梁红）2015年已过近半，现在我们看得更加清楚，今年对人民币国际化将注定是不平凡的一年。中国正致力于推动人民币加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）的货币篮子（特别提款权是一种国际储备单位）。中国政府高层亦表示要进一步放开资本账户管制，提高人民币的可兑换程度。人民币将迎来其国际化道路上的一次重大考验。
　　但是，人民币国际化究竟意味着什么？人民币国际化能走多远？特别是，人民币会挑战美元的地位吗？什么因素会抑制人民币在海外的接受度？我们将从历史的视角考察人民币成为国际储备货币的潜力，并探讨人民币崛起的主要制约因素。
　　人民币国际化意味着什么？
　　国际货币体系长期以来都为一种货币所主导，由该货币充当主要的交易媒介、计价单位和价值储藏。荷兰盾是17和18世纪时期主要的国际货币，之后英镑扮演主要国际货币的角色，直到第一次世界大战。大概从两次世界大战之间开始到现在，美元一直在国际货币体系中居于主导地位。欧元（或早前的德国马克）和日元也获得了广泛使用，但从未真正威胁到美元作为世界主要储备货币的地位（图表1）。
　　货币的国际地位常常与发行国在世界经济中的权重不相匹配。图表2对比了各货币在国际储备中所占的份额与发行国在世界GDP中所占的份额，而图表3则比较了各货币在外汇市场交易量中所占的份额与发行国在全球贸易中所占的份额。它们都表明，美元在国际储备和外汇交易中的使用程度远远大于美国经济规模或贸易规模所单纯对应的水平。中国已是世界第二大经济体和最大贸易国，但人民币并未得到相应广泛的使用或交易。
　　与语言类似，货币因为别人使用它而产生价值，而这种网络效应导致了货币国际化与经济基础条件之间的不对称关系。英语之所以是世界通用语言并不是因为它的简单或优美，而是因为它的广泛使用。同样地，人们选择使用美元是因为别人都在用它。在没有政府强制执行的情况下，市场这只看不见的手引导参与者集中使用一种或几种货币，以实现规模经济所带来的效率提升。从动态的角度来看，一旦某个货币成为主导货币，其主导地位将会自我增强。因此，国际货币体系的演变表现出捍卫当前主导货币的很强惯性，但变化一旦发生，将会产生持久的影响。
　　因此，我们认为，人民币国际化是人民币更大程度地融入当前美元主导的国际货币体系、在市场力量推动下扩大国际使用的过程。换句话说，人民币尚不具备挑战美元地位的条件，而且可能还差之甚远。推进人民币国际化主要在于消除人民币国际使用的制度限制，而它的实际接受程度必须由市场力量决定。
　　然而，即使在现有国际货币体系下，人民币仍有足够的空间获得更广泛的使用。一方面，即便在考虑网络效应之后，目前人民币的使用程度仍大幅低于中国经济基本面所隐含的潜在水平（详见下一部分）。另一方面，国际社会也可因风险分散而受益，尤其随着人民币交易平台和支付设施的改善。全球金融危机的广泛影响正是过度依赖美元所带来风险的一个例子。
　　人民币成为储备货币的潜力有多大？
　　尽管取得了不少进展，人民币的国际货币角色仍然相当有限。人民币国际化是在全球金融危机后提上中国政府政策议程的。之后，人民币在经常账户交易中的使用限制被逐步取消，在资本账户交易中的使用范围亦逐步扩大。因此，中国跨境贸易的人民币结算量持续稳步增长（图表4），人民币已成为世界第五大支付货币（图表5）。得益于离岸市场的发展，人民币交易也正变得更加活跃（外汇交易量排名第九，图表6）。人民币离岸市场的深度确实逐步增加，其中香港拥有最大的离岸人民币资金池（图表7）。尽管取得了这些进展，人民币在全球支付或外汇交易的最新份额仍只有2%左右。
　　在本报告中，我们重点讨论人民币成为储备货币的潜力，这反映多大程度人民币被视为避险货币。虽然官方没有披露人民币作为国际储备的数据，但相关证据表明，一些外国央行已经开始投资于人民币计价的资产——虽然规模仍然较小。例如，报道显示澳大利亚央行计划将其外汇储备的5%投资于中国国债 。
　　为了更好地理解经济力量如何决定储备货币的使用，我们估计了一个将货币储备份额与经济基础因素联系起来的回归模型，其中解释变量包括发行国的经济规模、金融市场的开放程度和深度以及货币币值的稳定性等。特别地，我们对应变量进行一个logit形式的非线性变换，以捕捉货币使用中的网络效应，logit函数包含了从缓慢启动、逐渐积累、到加速再到稳定的过程 。我们的数据来自于国际货币基金组织官方外汇储备货币构成数据库，具体包括美元、欧元、英镑、日元和瑞士法郎，数据为面板结构。
　　实证结果很大程度上验证了我们的分析：
　　? 非线性模型很好地解释了货币的国际化程度。因此，在理解人民币的崛起时，网络效应不容忽视。
　　? 经济规模是决定货币储备地位的关键因素。规模之所以重要是因为它影响着一个国家国际影响力几乎各个方面，其影响在经济上和统计上都很显著。
　　? 与金融开放和汇率稳定等因素一起，发行国的债券市场深度（而不是股票市场）也是影响该国货币储备地位的重要因素。
　　基于包含主要解释变量的基准模型，我们估计，在当前条件下人民币在全球外汇储备中的潜在份额可达3.7%，相当于2.7万亿元（图表8）。从拟合曲线或与现状对比来看，这大致相当于日元或者英镑的储备地位（图表9和10）。虽然与美元相比，这一潜在份额并不算高，但它所对应的体量也非微不足道，代表了对人民币资产相当规模的潜在购买量以及对人民币资产价格的上涨压力。
　　以此外推，如果未来10年中国经济增速保持在7%，人民币在全球外汇储备中的份额可达19.2%，相当于23.4万亿元。换句话说，当中国在世界经济中的权重达到目前美国的水平时，人民币的储备货币地位可能与目前欧元的地位相当。我们这里的预测假定世界GDP年年均增长2%、国际储备总量增速保持在过去平均水平上，并保持所有其它因素在目前水平上不变。
　　总之，人民币不会很快挑战美元的主导地位，但是从一个很低的起点，它完全有潜力实现较高的国际化速度。如果人民币占“其他货币”国际储备份额（2014年为3.1%）的一半，基于其它储备货币的过往经验，人民币的份额有翻倍的潜力。如果我们关于增长假设成立、潜力成为现实，10年后人民币的份额将是目前水平的10倍之多。
　　人民币崛起的主要制约因素是什么？
　　按照中国目前的经济规模，人民币储备规模应该高于其实际水平，但是中国的资本账户管制和有限的债券市场规模制约了人民币的国际使用（图表11）。此外，我们的横截面logit模型可能无法完全反应货币国际化过程中的路径依赖，导致新兴货币的实际使用低于其潜在水平。
　　有关金融开放度的事实指标和名义指标都表明，中国金融开放度不仅低于储备货币发行国，也落后于许多新兴市场经济体。如图表11B所示，我们分别考察了衡量金融开放度的事实指标和名义指标。前者是外国资产和负债总额占国内生产总值的比例；后者是Chinn-Ito指数，该指数是根据国际货币基金组织跨境金融交易限制统计表整理而成，介于0和1之间。两者均表明，中国存在较为严格的资本管制。在全部40项资本账户交易中，人民币已经在35个项目中实现了可兑换，包括人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划在内的人民币资金跨境流通渠道也已具备（图表12）。但是已经放开的大部分资本账户活动仍然受到配额限制，或者需要获得批准。因此，中国人民银行有必要同外国央行签署更多的双边货币互换协议（图表13），以支持离岸人民币市场的发展。大部分人民币计价债券都在国内银行间市场发行和交易，但是目前只有少数央行可以进入中国的银行间市场。
　　同样，中国债券市场的深度也落后于许多发达和新兴经济体。储备资产组合与其他外汇资产的区别在于，储备资产通常由流动性强、容易变现的外汇资产构成，如银行存款、和长短期政府债券。这或许可以解释为什么影响货币的国际储备份额的是发行国的债券市场深度而不是股票市场的市值。近年来，在岸和离岸人民币债券市场的发展都很迅速，但是市场规模仍然较小，而且流动性不高（图表14和图表15）。
　　回到我们的预测分析，中国金融开放程度的提高或债券市场深度的增加可使人民币在国际储备中的潜在份额进一步增加：如果中国金融开放度和深度达到目前韩国的水平，当中国在世界GDP中的份额达到22%时，人民币在国际储备中的潜在份额可额外增加6个百分点（图表8）。
　　最后，一个储备货币的崛起还取决于其他条件，如有效和透明的货币政策框架、良好的法治环境乃至发行国的政治影响力。我们并不试图一一探讨所有的相关条件，而只是希望从金融的视角强调制约人民币崛起的最主要因素。
　　资料来源：Chinn和Ito (2006)[ Menzie Chinn和Hiro Ito，2006年，“金融发展的关键是什么？资本管制、机构和互动（What Matters for Financial Development? Capital Controls, Institutions, and Interactions）”，《发展经济学期刊（Journal of Development Economics）》，81(1): 163-192。]，国际清算银行，国际货币基金组织，世界银行，CEIC，中金公司研究部
　　A) 各国占世界GDP的份额为2013年数据；
　　B) 外国资产与负债总额占GDP的比例为2013年数据；Chinn-Ito指数为2012年数据；
　　C) 国内和国际债务证券占GDP的比例为2011年数据。
　　我们预计，中国很快会推出一系列重大政策措施，提升人民币的“可自由使用”程度，推动人民币加入SDR。尽管“可自由使用”没有一个明确的定义，但它是SDR篮子货币的主要标准（目前SDR货币包括美元、欧元、英镑和日元）。由于今年的SDR评估大概将于10月份举行，我们认为计划中的金融开放措施，如合格境内个人投资者（QDII2）计划和向合格境外机构投资者放宽市场准入等，将很快得到实施。预计人民币在今年年底前将可被称为完全可自由兑换。
　　与此同时，中国的金融市场尤其是债券市场将会快速发展，这也将为中国国有部门资产负债表的重组提供支持。今年早些时候，财政部提高了政府债券的发行额度、并推出了地方政府债务置换计划 。金融深化是为国内外投资者提供足够投资工具的一个必然步骤。
　　这些发展都将助推人民币成为储备货币。如果人民币成功加入SDR货币篮子，将向国际社会传递一个人民币作为“硬通货”的有利讯号。人民币国际化不会是一个简单的线性过程，而可能要经历一段较长时间的积累和发展才有可能到达一个可于当前占主导货币相竞争的临界点。人民币国际化可能还有很长的路要走，但无论如何，人民币的崛起都将是一个值得关注的重大事件，对中国、亚洲乃至整个世界都将产生深远的影响。
责任编辑：张帆 | 版面编辑：王影
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来源：作者：责任编辑：李贝
　　作者：中国银行前首席经济学家 曹远征
　　人民币国际化的新鲜经验
　　人民币国际化的特殊路线，带来了一个特殊安排，就表现出特殊的前景，很可能会走入到新路子。什么新路？根据IMF关于资本项目的定义，共有43个科目。就中国而言，大部分科目已经开放。目前具有实质性管制的科目仅有3个，并且都是涉及资本行为主体管制的，它们是：第一，外商直接投资需要审批，中国企业对外投资也需要审批。第二，中国居民不得对外负债，对外负债要进入外债规模管理。第三，中国资本市场、尤其二级市场不对外资开放，如果外资要参与，需要特殊的管道安排，如QFII。
　　为什么到现在还不放开这3个最核心的资本项目管制？这是我们从亚洲金融危机中吸取的经验教训。一旦资本项目开放，货币的自由兑换就意味着套利外资可以短期频繁流动，如果有一个风吹草动，就会导致经济不稳定，亚洲金融危机期间，泰国韩国等都出现过这种情况，而香港的联系汇率制之所以没有被打破，也是因为大陆政府的支持。事实上，1994年中国实行了货币并轨和经常项下可兑换，按照这个进度，大家普遍认为人民币能在2000年实行全面可兑换，但没多久，亚洲金融危机爆发，从此中国政府就改口为人民币一定会实现全面可兑换，但是没有时间表。而资本项下要管制，既然小科目管不了，就得把主要科目管住。
　　然而，随着过去几年里人民币离岸市场的快速发展，我们发现在保持对外币管制不变的情况下，资本项目可以对人民币开放，这话怎么讲？
　　第一，我们鼓励外商对华投资以人民币进行，也鼓励中国企业对外投资以人民币进行。这这里，我们发现人民币的使用条件和外币的使用条件是不一样的，比如外商用人民币进行投资，没有换汇额度、没有投注差、没有外汇核销的要求，他可以一次就把资金投进来，比外商用外币投资条件要简捷、方便很多。这个项下用人民币是通的，只不过这个项下人民币和外汇还不可兑换。
　　第二，目前中国居民不得对外有外币负债，但是对外可以用本币负债。一方面表现为跨境人民币贷款，目前包括深圳前海、上海自贸区、苏州工业园、天津生态城、江苏昆山等都是人民币跨境贷款的使用地区；另一方面表现为中国企业可以在境外发行人民币债券，比如如香港的点心债。尽管还不能在境外对外币负债，但是可以在境外对本币负债，那么人民币这个项下是通的，尽管人民币在这个项下不可兑换。
　　第三，中国资本市场不对外资开放，但是对外资以本币开放。中国资本市场在保持对外币QFII的管理下，鼓励外资以人民币QFII的形式投资，同时对外资三类机构开放人民币债券市场（银行间市场），目前也开通机构和个人双向人民币股票投资（沪港通）。
[责任编辑:李贝] 1
　　中国政法大学政治与公共管理学院教授　林德山　　国务院发展研究中心研究员　吴敬琏
　　当前的中国充分整合了金融体制综合改革、区域改革深化、新技术优势和供给侧结构性改革，未来的一年里经济发展将会更加值得期待。　　十八大以来，养老保险核心政策密集出台，彰显了最高层改善民生的决心。预计改革趋势在十九大期间不仅延续，还将加快步伐。
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[转帖]人民币国际化能走多远
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21:16:40 发布在
原文地址：人民币国际化能走多远原文作者：咸聊8338 转自作者新浪博客&&&&随着亚投行的热炒，大家的注意力越来越集中于人民币汇率、tpp、一路一带、自贸区这些话题。说实话，我一直以来都坚持认为，这些问题都不应该是我们最该关注的问题。虽然我们都意识到庞然大物已经岌岌可危，但我坚持认为庞然大物不会死于外来的攻击，只会死于自身的不治之症，如何提前认识并感知到即将到来的危险，必须重点关注内内部因素，而不是外部因素。只是大家都喜欢谈这些，爱问这类问题，俺也只好随大流了，继续谈谈对这些问题的认识。&&&&T朝的对外战略是围绕着人民币的国际化来展开的，我们该如何来看待整个人民币国际化的大背景呢？我认为应该从两个方面来看待这个问题：1、是中国梦的国际版。2、是现实国内问题的海外偏方。为什么我首先要说这是中国梦的国际版呢？因为T朝的事不能只从社会因素来考虑，在国内各项资源条件还算富足的情况下，对外的决策很大程度上，并不是取决于各项客观的因素，而是取决于长官意志的。长官做的梦，就是整个帝国庞大的行动方向。当资源不足以支撑整个帝国的梦想的时候，现实的条件才将慢慢主导整个帝国的决策。&&&&我们来看看目前的资源条件能否支撑我们的强国梦，也就是说我们的人民币国际化战略是否具备完成的条件。1、根据外管局的数据，截止2014年底，中国对外金融资产有6.4万亿美元；对外负债4.6万亿美元；对外金融净资产达到1.8万亿美元；可以灵活调配的外汇储备拥有3.9万亿美元；外国来华直接投资还在以历史最高速度增长，年增速达到2000多亿美元；贸易顺差还在继续加大…这样的数据摆在你的眼前，人民币有如此强大的支付能力作为保障，人民币的信用能有啥问题呢？2、从货币最本质的角度来看，一种货币能否得到大家的承认并使用，关键看别人拿着你的货币能否买到自己需要的东西。现在，中国是世界上第一大贸易国，是世界工厂，你拿着人民币当然可以买到你需要的很多东西，你就会慢慢接受并持有人民币。从这个角度来看，人民币国际化也完全具备了条件。剩下的无非是：让人慢慢接受的时间性问题；能否自由兑换的承诺问题；人民币汇率是否稳定，持有人民币会不会吃亏的一些顾虑问题。这些问题都好解决：签署一些兑换协议，这只不过是加速让人家接受人民币；承诺自由兑换，遇到危险控制住国内民众的兑换；撑住汇率，不要让拿着人民币的外国友人吃亏。只要做到这几点，人民币国际化也就是顺理成章的事情了。在统治者眼里，你会不会觉得梦想近在咫尺，自己在全球的地位是不是真该挪一挪了？&&&&再来看看国内的形势，原有的发展模式已经越来越难以为继了，产业升级没实现，新的增长方式找不到，基础建设投资导致的债务越垒越高，产能过剩严重。国内问题找不到解决途径，能稳定已经是最好的结果，对外扩张就成了T朝唯一的出路。只不过T朝是天生残疾，遇到美国这个克星，无法武力扩张，经济扩张就成了治疗T朝癌症的偏方。也就是说，人民币国际化是中国模式的国际版，不但是T朝的野心，同时也是T朝国内矛盾无解后必然的出路。&&&&那么，什么是中国模式呢？其实国内电子商务的发展最佳的演示了中国模式：就是利用充足的资本以利诱的方式引人上套，通过对平台资源的垄断获利，所产生的副产品就是恶性竞争。国内的模式就是如此：垄断资源、基础设施等上游不断吸血，而开放的市场端却陷入恶性竞争，任其宰割。中国模式到了国际上也无非如此：先利用充足的资本贴钱引人上钩（当然，不停的贴外汇是不行的，所以要贴钱必须尽快让人民币国际化，而后贴人民币），通过亚投行贴钱向一路一带国家输出基础设施过剩产能，占领资源和基础设施，而后实现对上游的控制，最终达到继续继续吸血的目的。此时有人难免质疑，国内很容易实现对上游的垄断，但在国外岂能让你轻易达成？我认为并不是没可能，需要中国投资的大多是落后国家，对这些国家的统治者诱之以利，会有人愿意学习中国模式的，无非是如何分赃，而参与的发达国家也有利可分，自然不会有啥意见。由此我们可以看清中国模式了就是：利诱 垄断。&&&&那么T朝的如意算盘能达成吗？这里实际上存在三个障碍：1、美国的TPP战略和国际社会对T朝的认识。2、中国的外汇资源是否真的如此充裕，能否支撑人民币的价值。3、国内形势能否拖到T朝达成战略目标。&&&&1、美国倡导的TPP战略其目的就是要遏制T朝的恶性竞争，筑一道防火墙，避免T朝国内的危机向国际社会泛滥。虽然T朝的利诱在初期可以撕开口子，取得些进展，但国际社会终究不是T朝的屁民，那么容易被小利所诱惑。我们看国内的电商，利诱的方式往往对屁民有效，一旦到了企业层面就难以复制。这就是国内B2B发展要远远落后于B2C的原因，何况对于一个国家。&&&&2、国内的外汇资源，看似拥有6.4万亿美元，但存在几个比较致命的隐患。&&&&A国际收支平衡表中的误差与遗漏项，未知的外汇流出正在不断扩大，近两年这个栏目的规模已经达到经常账户差额的一半以上，2014年达到1400亿美元的规模。也就是说外汇管理局管不到、说不明白的钱正在逃跑。由此造成收支平衡表中对外净资产的规模从2013年最高峰的接近2万亿缩水到了2014年底的接近1.8万亿美元。如果这个加速流出的趋势确定，最多5、6年内就可以耗光对外净资产，而且当局还说不清其原因。（我认为经常账户的差额存在虚高的因素，这也就是平衡表中误差与遗漏项不断扩大的一个主要原因）&&&&B国外在华直接投资差额太高，基本上与经常账户差额规模相当，2014年达到2900亿美元，超过经常账户差额。现在国内还有多少实体项目可投资赚钱？我真不明白。这里面是有蹊跷的，这个项目每年规模这么大，一旦逆转，会很快消耗外汇储备。至于是否会消耗国家的对外净资产，目前还不好说，我认为这是有可能的，只是规模可控而已。目前的人民币资本项目下一旦实现自由兑换，将会影响到这个结果。&&&&C国内的对外负债目前是借的钱比还的钱多，体现为钱的流入，（也就是大家常说的1万多亿美元的债务）2014年流入的规模正在缩小，一旦进入还贷或者还债高峰，转为流出，很可能就会迫使国家减持外汇储备。当然，这块的表现在平衡表中也只是体现为对外资产和对外负债的同时缩小，减少外汇储备，并不消耗对外净资产。&&&&另外聊个有趣的话题，其实规模也不算小。就是美元党换美元对平衡表的影响。美元党们把手中的人民币换成美元存在国内的银行，在平衡表中等同于外汇的流入，国家对外资本升高，但债务没有增加，增加了对外净资产，减少外汇储备。可当你把美元换成现金取出，就会造成国家对外资本的减少，可债务没有减少，也就减少了对外净资产。大家会说了，这没有啥区别啊，没有影响。其实，这个过程中美元党购入外汇，造成了对外资本和净资产的虚高，换成美元现金后净资产现了原形。其规模我们可以参考2015年的头两个月，银行增加美元储蓄达到1000多亿人民币，只是不知道这1000亿里面个人购汇的规模占多大，国家对此的解释是企业更愿意持有美元，我想并没有这么简单。前一阵子外汇管理局查银行里个人美元现金交易超过1万美元的事件，我估计原因就在于此，美元党换美元的数目一定不会太小，才会惊动外汇管理局。这就是美元党对政府造成的危害。&&&&所以，国内的外汇资源是存在不小隐患的，推行人民币国际化的过程，包括资本项下汇率的自由兑换，虽然会放大这个隐患，但从另一个角度来看，也会让这个隐患变得透明起来。实际上对国家认清真实形势是有帮助的。这意味着风险将变得可控，而政府现有的资源在“正常情况下”继续折腾个2、3年是没有问题的。&&&&那么人民币汇率能否保持稳定呢？首先，我认为人民币汇率肯定是严重高估了，从实体经济的对外竞争力和人民币的供求关系来看，2015年出现供求拐点不会有太大意外，人民币汇率下跌是必然的。但为了人民币国际化战略死撑汇率的子弹还是够用的。短期内认为人民币汇率出现大的崩盘，我认为没太大可能性。但死撑的后果，对国内经济造成的不良影响将和国内因素一起发生作用。&&&&3、国内的因素能否支撑人民币国际化战略的实现呢？这是我认为我们最该关注的问题。债务、汇率、地产等，这些都是已知的问题，而且都是自相矛盾无解的问题，拖延的战术会慢慢收紧套在庞然大物脖子上的绞索，但不会形成击垮巨人的致命一击。哪里是最薄弱的爆发点，才是我们应该关心的问题，也是最难判断的问题。从国内赤裸裸的救房地产、拉高股市、放水救援地方债的节奏来看，无疑，巨人已经清晰的感受到了那个致命的而又未知的危险即将袭来的强烈气场，紧张、慌乱而又茫然导致了巨人不顾一切的对他所有已知的危险均采取了极端的补救措施，并开始准备土豆、供销社、自贸区等一系列善后措施。这是近期市场的一大特点。危险究竟会从何袭来？何时到来？这才应该是我们重点观察并充满挑战的问题。&&&&从巨人的应激反应来看，我认为危险应近在咫尺，而且就在国内。那么人民币国际化的战略莫说能否成功，是否有展开的机会都是问题，我们又何必急于去研究它呢？
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