煤炭行业2017年投资策略
作者：来源：中信证券
　　【研究报告内容摘要】
　　去产能继续在路上，政策将更加注重长期目标与短期动态均衡的匹配。2016年去产能政策推进快，对限制产量起到了立竿见影的效果，预计2017 年去产能政策的组合将有如下特征：长期去产能目标不动摇，即未来3~5 年淘汰5 亿吨产能，减量置换5 亿吨；减量置换将充分推进，小型高危矿井的关停或继续加快，优质高效新建产能将有序释放，减量置换也可能跨省跨区域进行交换；产能利用率的管制政策或逐步放松。总之，政策目标将从去产能的长期静态数量目标逐步兼顾到短期动态均衡价格的调整。
　　供需新均衡确立，产量将向合理水平回归。我们预计，2017 年煤炭产量将有明显回升，增速或在5～6%，增量一方面来自于276 个工作日政策的放松，另一方面来自于内蒙古等地区大型新建动力煤矿井的投产。需求端依然受制于钢铁去产能及能源结构调整的压力，维持微幅增长的格局，预计煤炭消费量增速将在2%左右。供给释放略有加快，促进产量向合理水平回归，同时也有助于社会库存恢复到合理的状态。
　　全球供给收缩和通胀预期或成为支撑煤价的潜在因素。过去几年，全球主要经济体经历了供给端收缩，带来产出缺口，而长周期通胀走势与产出缺口相关，这意味着未来全球价格上涨的概率在增加。各国宽松的流动性也逐渐外溢到大宗商品领域，也将成为支撑煤价回暖的因素之一。
　　从产业层面看，主要产煤国都经历了传统能源投资的收缩，煤矿相关的资本支出显著下降， 年全球煤炭产量已连续三年下滑，进入新一轮的供给收缩期，有利于改善前期供给过剩的状态，利好煤价复苏。
　　煤价连创新高局面难现，但将维持高位波动，上市公司盈利有望快速恢复。
　　进入2016 年四季度用煤旺季，汽运成本上升、铁路运能需求增加导致部分地区的煤炭运力出现紧张：追涨杀跌下贸易商的投机行为也再度加深了行业供需矛盾，多重因素叠加造成了煤价急涨。2017 年去产能政策将持续推进，但供给收缩最紧的阶段已过，煤价很难再度出现连创新高暴涨的局面，但均价可维持高位。我们判断，动力煤市场平均价格有望在580～600 元/吨，较2016 年上涨20%以上；焦煤均价有望上涨40～50%。上市公司业绩有望增长3～4 倍，盈利将大幅改善，恢复到2013 年时的盈利水平。
　　风险因素：经济增速再度放缓，下游需求出现波动；政策超预期抑制煤价上涨。
　　投资策略：行业新均衡下标配煤炭股。2016 年供给侧改革帮助行业实现了新均衡，是煤价的拐点年。煤价暴涨过后，并不意味着板块投资机会的消失。预计随着去产能的推进，产量难出现大幅反弹，煤价将维持高位波动，2017 年将是煤炭企业盈利恢复年，煤炭股安全边际将大为提高。由于社会库存已大幅下降，天气反常波动、短期运输瓶颈、国际大宗商品价格联动等催化因素将极有可能增大煤价阶段性上涨弹性，有利于短期预期差的形成。无论是从P/E 还是P/B 考虑，在煤价回暖周期中，预计板块估值仍有30%的提升空间。煤炭股将是2017 年攻守兼备的品种，建议标配煤炭板块，给予板块“强于大市”的评级，关注弹性好的区域龙头公司(行情601699,买入)、(行情000937,买入)、(行情600395,买入)。
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三因素主导动力煤期货价格走势
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　　价格的影响因素很多，从近几年的情况看，除去传统下游电厂消费量，主要有以下三个方面。
　　一是波罗的海干散货运价指数（BDI）。干散货海运费价格是煤炭价格的先行指标。煤炭和铁矿石是干散货运输中最重要的货种。由于煤炭通过运输环节与下游的需求相联系，运价对需求的反映更加敏感。
　　BDI是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。2003年，BDI不到3000点，而到了2004年，该指数就翻了一番，达到6000点以上。我们真正把BDI当做动力煤价格的先行指标是从2008年开始。回顾2008年国际油价和国际煤价走势，从中不难看出BDI的意义和作用。
　　在国际投机资本的大力炒作下，2008年国际油价不断走高，甚至有人预测将超过200/桶。2008年6月，BDI从前期的7000点上蹿至10000点以上的高位。7月，国际油价在上涨到147.2美元/桶后，上演了高台跳水行情。几乎同时，国际煤价也攀升到了200美元/吨。国际油价和国际煤价创下历史新纪录，距BDI见顶约有一个月的时间。
　　之后，BDI开始了下跌旅程。8月22日，BDI跳水至7147点，到了9月，滑落至4747点。仅三个多月的时间，BDI大幅下挫60%。雷曼兄弟破产成为引发全球金融海啸的导火索，原油（102.83， 0.17， 0.17%）和煤炭价格大幅下滑。BDI的下行也早于国际油价和国际煤价的下跌。
　　近年来，BDI的涨跌与动力煤价格走势具有较强的关联性。从2011年开始，BDI与动力煤价格连年下跌，而2013年年底又同时出现了一波小幅反弹行情。
　　二是宏观经济形势。国内GDP增速与动力煤现货价格呈高度相关性。自2012 年三季度开始，秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价格维持在500&665 元/吨的区间内，均值为602.2 元/吨，相对应的GDP 增速在7.3%&7.8%，均值为7.58%。可以看到，国内GDP增速与动力煤现货价格均成下降之势。解读其中的逻辑，依然是老生常谈的产能过剩。国内经济增速放缓，下游电力需求不足，使得煤炭库存量高企，而库存量往往对煤炭价格的变动具有先导作用。高库存量使得煤炭价格的下跌成为必然。
　　三是大秦铁路运量。我们选取近几年的数据进行分析。年，国内铁路运量均呈递增趋势，每年的煤炭运量在3000万&4000 万吨。其中，在大秦铁路检修期间，运量大幅减少，动力煤现货价格有所上升。大秦铁路的春季检修在4月，秋季检修通常从9月底10月初开始，历时一个月。而在4 月和10月，国内动力煤现货价格的上涨概率分别达到80%和100%。
（南方财富网期货频道）
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4月份，动力煤期货市场迎来开门红，打破了窄幅振荡的横盘局面，动力煤期货主力1609合约放量增仓上行，价格再创年内新高。支撑动力煤期货远月合约破位上行的主要原因来自于煤炭供给侧改革的超预期推进。...
最新动力煤期货行情分析:
随着国家进一步放开煤炭限产政策，以及全力保障运力通畅，此前现货紧缺的情况已明显好转，主要港口库存持续回升。动力煤现价亦从高位回落。... 编辑：李杰 时间： 11:34:02
今冬明春，沿海动力煤现货市场不再具备上行动力，动力煤期货市场阶段性顶部已经形成，资金流出迹象明显。... 编辑：李杰 时间： 10:45:18
受国家调控政策影响，国内动力煤市场下行趋势渐显。昨日，在焦煤、焦炭、铁矿石和钢材期货价格上涨的同时，动力煤期货主力合约却下跌... 编辑：李杰 时间： 11:04:09
煤炭价格上涨的炒作行为和价格虚高开始出现降温，港口煤炭交易价格出现下跌。面对突如其来的煤价快速下跌现象，部分煤炭贸易商们出现抛售，助推了煤价继续下跌，动力煤期货多单离场，暂时观望。... 编辑：李杰 时间： 10:50:28
煤炭行业供给侧改革政策出现微调，在坚持去产能不变的基础上，根据供需形势合理释放先进产能成为最新共识，2017年度5500大卡动力煤长协价提前确定在535元/吨的水平，表明了国家发改委抑制煤价过快上涨的决心。... 编辑：李杰 时间： 11:16:30
国家发改委多次召开稳定煤价、保障供应会议后，环渤海动力煤指数率先回落，近期动力煤价确实出现了松动，市场观望情绪加重。但考虑到目前仍处于供需两旺的阶段，煤价短期内或以震荡波动行情为主。... 编辑：李杰 时间： 10:45:33
周四动力煤ZC1701合约增仓下跌；动力煤现货市场高位运行，港口库存攀升，期货弱势；操作上建议，640附近卖出，止损参考650。... 编辑：李杰 时间： 13:41:02
受煤价持续大涨刺激，发改委进一步加强政策面调控，包括加大优质企业扩产力度，以及限制动力煤期货交易投机行为等。动力煤价格高位巨幅震荡，日盘冲高，夜盘则再度大跌。... 编辑：李杰 时间： 12:41:13
国家发改委今日将约谈晋陕蒙煤炭生产企业和中铁总公司，要求加大电煤拉运力度。昨日消息一出，动力煤期货价格全线下挫，主力合约1701以半年来首次跌停报收。... 编辑：李杰 时间： 11:17:35
从供给端来看，由于国家限产政策调整，产地和港口煤炭供应将逐步增加，动力煤价格上行空间已不大，煤价将保持理性上涨走势。... 编辑：李杰 时间： 11:28:18
随着动力煤期现价格大幅上涨，国家加大了对煤炭限产政策的放松，以及交易所亦通过提高手续费的方式对市场热情进行降温。但一月合约核心问题仍是先去现货以及巨大的盘面贴水，这将导致其下行区间非常有限。因此，动力煤在众多利空冲击下仍... 编辑：李杰 时间： 14:18:38
本周动力煤1701合约在10日均线附近获得支撑，重新回到5日均线上方，但量仓下滑，上涨动力略显不足。尽管现货价格仍持续上涨，但由于政策压力不断加大，1701合约总体呈现高位盘整态势。... 编辑：李杰 时间： 14:17:34
动力煤价格疯狂上涨，期现货价格均创新高。随着先进产能的释放，动力煤价格有望理性回归。但由于四季度去产能任务较为集中，冬季需求旺季即将到来，动力煤价格大幅下跌的可能性不大，预计四季度动力煤价格将维持稳中有升态势。... 编辑：李杰 时间： 12:51:56
上周五动力煤ZC1701合约减仓反弹；动力煤现货市场偏强运行，低多操作为主；操作上建议，620附近择机买入，止损参考10个点。... 编辑：李杰 时间： 13:14:49
周四动力煤期货ZC1701合约几近跌停；动力煤现货市场偏强运行，期货市场展开调整，低买高抛为主；操作上建议，595-600择机买入，止损参考10个点。... 编辑：李杰 时间： 13:04:12
继上周五突破600元吨关口后，本周动力煤期货1701合约以几乎连续涨停的方式大涨，动力煤期货市场放量减仓，主力资金获利离场可能令行情暂时趋于平稳。... 编辑：李杰 时间： 14:14:08
近期动力煤期货合约1701增仓拉涨，昨日1701合约大涨至643.4元吨，近月升水继续大幅拉升。继续持多需谨慎。... 编辑：李杰 时间： 12:42:55
去产能步伐未停，政策持续利好，周一动力煤期货ZC1701合约强势涨停；动力煤市场高位运行，市场成交良好，技术面再度转为强势；操作上建议，620附近买入，止损610。... 编辑：李杰 时间： 13:27:06
本周一动力煤期货价格突破自2013年以后最高价，强势涨停。鉴于本周煤炭市场供应紧张局面没有得到改观，9月火电量等宏观数据同比均有回升，煤炭市场需求得到一定支撑，煤价仍有机会继续走高。... 编辑：李杰 时间： 16:06:56
周四动力煤期货ZC1701合约低开高走；动力煤市场高位运行，日线级别MACD高位，60分钟级别MACD死叉，展开调整的可能性大；操作上建议，595附近轻仓建立空单，止损参考10个点。... 编辑：李杰 时间： 13:34:56
供应政策调整对煤炭产量的影响仍需时日，天气因素又令煤炭需求强于预期，港口煤炭库存恢复进程缓慢，部分地区煤炭供不应求的态势没有明显改善。预计四季度动力煤期货1701合约偏强振荡的概率较大。... 编辑：李杰 时间： 12:31:33
动力煤现货价格突破600元吨的重要压力位，尽管市场对煤炭供应放开有所担忧，认为供应放开后动力煤价格承压，后续上涨可期。... 编辑：李杰 时间： 11:58:48
在近日汽运费上升推动下，我国主产地部分地区无烟末煤价仍在继续上涨，当前运输成本上升已基本得到消化，预计动力煤价格短期内趋稳，但随着用煤旺季到来，后期有望恢复上涨态势。... 编辑：李杰 时间： 12:26:59
在季节性用煤需求扩大以及政策性、市场性导致的供应偏紧的市场行情下，预计动力煤价格仍将迎来新一轮的较大幅度的上涨。... 编辑：李杰 时间： 13:31:12
四季度保供政策的不断升级将制约动力煤期货1701合约的上涨空间，但难以迅速改善市场供求关系，短期内现货市场局部供应偏紧的局面仍将延续，修复期现价差将成为动力煤期货继续上涨的驱动力。... 编辑：李杰 时间： 11:17:19
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煤炭行业:期货强势 河北焦煤价格上涨
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动力煤港坑口价格平稳,河北炼焦煤价格上涨。今日秦港Q5500 平仓价环比持平为609 元/吨,大同南郊动力煤车板价环比持平为480 元/吨,内蒙鄂尔多斯电煤坑口价环比持平为295 元/吨;吕梁柳林4 号焦精煤环比持平为1180 元/吨,河北开滦焦精煤环比上涨60 元/吨至1190 元/吨。
10月19日发布研究报告，报告摘要如下：今日板块行情今日,煤炭行业指数下跌0.07%,跑赢万得全A 指数0.84 个百分点。从个股来看,涨幅前五包括(7.72%)、(5.07%)、(1.74%)、*ST 山煤(1.62%)和*ST 新集(0.97%);涨幅后五的包括(-2.15%)、(-2.00%)、(-1.59%)、(-1.32%)、和(-1.26%)。今业链指数及价格期现货上涨,焦炭期货上涨。今日螺纹钢主力合约环比上涨2.23%报2431;Myspic 指数环比上涨1.29%报101.45;焦炭方面,焦炭主力合约环比上涨3.77%收于1485。期货上涨现货平稳。今日石主力合约环比上涨2.31%报442, Myipic 指数环比持平为66.40。动力煤港坑口价格平稳,河北炼焦煤价格上涨。今日港Q5500 平仓价环比持平为609 元/吨,大同南郊动力煤板价环比持平为480 元/吨,内蒙电煤坑口价环比持平为295 元/吨;吕梁柳林4 号焦精煤环比持平为1180 元/吨,河北开滦焦精煤环比上涨60 元/吨至1190 元/吨。六大电厂库存下降,四港调入量上升。今日六大电厂日耗52.4 万吨,环比下降0.5 万吨;库存1254.6 万吨,环比下降9.0 万吨。四港调入量环比上升3.4 万吨至79.2 万吨,吞吐量环比下降3.0 万吨至74.4 万吨,库存环比上升7.3 万吨至890.5 万吨。今日重要公告及新闻郑州煤电《2016 年第三季度主要生产经营数据公告》:公司三季度实现煤炭产量263.51 万吨,同比下降0.59%,煤炭销量258.32 万吨,同比下降5.56%。吨煤收入308.77 元,同比上升22.38%,吨煤成本201.13 元, 同比下降28.48%,吨煤毛利107.64 元,同比上升136.57 元。 ? 山西焦煤27 座矿井突破276 产能释放 预计四季度增产176 万吨:10 月初,山西焦煤集团制定煤炭产能释放方案,该公司27 座矿井、产能7240 万吨将在2016 年10 月1 日至2016 年12 月31 日按照330 个工作日制度生产,产能释放后预计四季度将新增产量176.3 万吨。
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