美股评论：通货膨胀还是通货紧缩_美股评论_新浪财经_新浪网
美股评论：通货膨胀还是通货紧缩
　　导读：MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)撰文指出，目前从黄金市场和债券市场的表现看来，交易者当中存在着通货膨胀和通货紧缩的两种截然不同的预期。那么，他们到底谁的看法是正确的呢？
　　以下即凯尔纳的评论文章全文：
　　相对于通货紧缩时期而言，股票在通货膨胀时期的表现是要更好一些的。
　　2007年10月，即上一次衰退开始前夜至今，黄金价格上涨了一倍以上。与此同时，债市指标十年期国债的收益率却缩水了一半。
　　这就说明，黄金市场的交易者担心的是通货膨胀将要抬头，而与此同时，债市的交易者们害怕的，却是通货紧缩的威胁。
　　在我们决定进入或者退出股市时，除开要考虑这些通货膨胀或者紧缩的预期之外，还需要考虑那些影响黄金价格或者国债收益率的其他因素，以确定这些因素是否足够成为你采取某种立场的根据。
　　比如说，在那些有重大变数，比如战争或者政治危机的时候，投资者往往会选择黄金，因此也就推高了金价。与此同时，国债收益率像今天这样低，往往说明衰退的阴影笼罩着大地。
　　不过，最近几个月以来，看上去经济增长的势头正在强化，而通货膨胀仍然相对温和，那么黄金市场和债券市场的交易者为什么还会有这么极端的想法呢？或许近距离的观察能够让我们发现更多。
　　那些担心通货膨胀大举抬头的人，他们可能是两眼紧盯着美国联储和其他国家央行向金融体系注入的海量流动性。
　　圣路易斯联储提供的数据显示，2007年，联储调整了货币基数，从那时到现在，这一指标的规模膨胀了大约三倍。过去的历史已经告诉我们，一旦银行放款活动开始活跃，这大量的流动性很容易就会造成通货膨胀率的迅速上涨。
　　在另外一方面，那些担心通货紧缩前景的人，他们所关注的则是两岸的政治局面变化。
　　在美国，在英国，以及在欧洲的其他地方，各国政府都愈来愈担心预算赤字问题，着力强调削减总体债务规模，这甚至超过了重视刺激经济增长和创造就业机会。在英国和欧元区，强迫性的节俭措施已经大行其是，看上去，似乎一个又一个经济体都在滑向衰退的螺旋。
　　考虑了前述一切，我们的基本结论是，长期角度说来，作为针对通货膨胀的避险工具，股票是要好过债券的。这是因为，在通货膨胀的最初阶段，尽管通货膨胀未必一定能够提高企业商品的销售数量，但是确实可以让其销售额和盈利看上去更加漂亮，进而也就使得更高的股价有了正当的理由。
　　不过，一旦价格上涨太过剧烈，情况又会有所改变，因为在这样的阶段，联储通常都会采取措施，收紧银根，提高利率，导致经济增长趋缓，甚至陷入衰退，而这对于股票而言显然不是什么好消息。
　　在这样的时刻，投资者通常都会转向债券。可是，今天的债券收益率是如此之低，而将来如果经济前景进一步暗淡，它还可能变得更低，因为那时肯定会有更多人加入债券追逐者的行列。
　　考虑到今天的政治气候，出现这样的情况实在是不足为奇。(子衿)干货 | 一篇文看懂美国通货膨胀保值债券市场_成都市投融资商会-爱微帮
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通货膨胀和通货紧缩都是需警惕的危险，如何测量、预测、管理它们？美国财政部发行的通货膨胀保值债券，即政府发行的挂钩通货膨胀指数债券就是一种具备测量、预测、管理通胀或通缩风险应用的金融产品。本文作者介绍了美国等国家和地区通胀保值债券市场的发展，分析了通胀保值债券的原理和发行通胀保值债券的益处。敬请阅读。▼原标题：【漫步华尔街第571期】美国通货膨胀保值债券市场全球各家中央银行非常关注的风险之一是通货膨胀。而最近市场上经常讨论的一个话题是通货紧缩风险。纵观全球主要经济实体，很多人认为当前中美是仅有的两个亮点，对欧洲、日本等发达经济体及俄罗斯、巴西、印度等新兴经济体经济的疲软则有很大的担忧。最近油价暴跌更是对实体经济和金融市场增加了新变数，以至于市场有更多关于通货紧缩风险的担忧。事实上，2014年10月美国及欧洲股市几次大幅下跌，主要原因之一就是市场对欧元区通货紧缩风险的担忧。最近亦有专家开始担心中国会面临通货紧缩风险。近期中国国家统计局公布的一些经济数据更加深了人们对中国通货紧缩风险的担忧。虽然目前还没有很多担忧美国通货紧缩风险的声音，但有观点指出，全球化背景下，打击通货紧缩风险应是美联储需最优先防范的问题。今年以来油价持续暴跌更是让人们关心紧缩风险。有人士预期2015年美联储会加息以防范通货膨胀的危险。既然通货膨胀和通货紧缩都是需要警惕的危险，如何测量、预测和管理它们呢？政府发行的挂钩通货膨胀指数债券即是一种有这些应用的金融产品。目前很多国家和地区，尤其是发达国家和地区在发行挂钩通货膨胀指数的债券，比如美国、英国、德国、法国及中国香港地区。一些新兴市场中也有发行这类国债的国家，其中，巴西是最大的发行者。美国财政部发行的通货膨胀保值债券（TIPS，以下简称“通胀保值债券”）是目前全球规模最大的挂钩通货膨胀指数债券，本文着重介绍美国通胀保值债券市场。美国财政部通货膨胀保值债券的发行经过多年研讨，1997年美国财政部首次发行通胀保值债券。通胀保值债券跟美国财政部长年发行的传统国债的相同之处是：票息率固定，每半年付一次票息。两者的区别在于传统国债的到期面额（本金）是固定数额，当通货膨胀（以下简称“通胀”）升高时，传统国债价格就会下跌。而通胀保值债券的到期面额随通胀指数变化。当通胀指数变高时，到期债券的面额（本金）、票息会随之增加，保证通胀保值债券不受通胀风险的影响。如遇到通货紧缩，到期债券的面额及票息就会下降，但是在到期时债券面额不会低于开始时的本金。决定美国通胀保值债券到期面额及票息的通胀指数是非季节性因素调整的消费物价指数。需强调的是，实际中通胀保值债券并不能完全避免通胀风险。原因是计算通胀指数有本身操作上的局限性，挂钩的通货膨胀指数有2～3个月的时间滞后。美国财政部首次发行的通胀保值债券为10年期，此后其经常定期发行10年期国债，并不定期发行5年、20年和30年期国债。但是在2010年2月，20年期的通胀保值国债已被新的30年期所替代。目前，美国财政部每年4月发行新的5年期通胀保值债券，一年发行一次，并在8月和12月重新开放拍卖已发行且还在流通的5年期通胀保值债券。同样，新的10年期通胀保值国债在每年1月和7月发行，而1月发行的10年期在3月、5月重新开放。7月发行的10年期在9月和11月重新开放。新的30年债券在每年月发行，并在6月和12月重新开放。如图1所示，自发行10年期通胀保值债券后，美国通胀保值债券市场经历了快速增长。1997年通胀保值债券的全年总发行额为330亿美元，1998年实现翻番，达到676亿美元。从2010年起，总发行额每年至少增加1000亿美元，2013年底总发行额达9726亿美元。与很多新的金融产品一样，最初通胀保值债券市场也存在流动性问题。部分原因在于当时对通胀（或通货紧缩）不如当下受关注。2007年的金融危机促成“逃往质量”，即从高风险的股票市场，公司债及其他资产，跑到更安全的市场，比美国传统国债和通胀保值债券市场。虽然通胀保值债券流动性在危机高峰时受些影响，但从2008年底开始改善，接近美国政府机构债券市场的流动性。所以，随着市场不断发展，流动性风险应不会对价格产生重大影响。在发行额方面，通胀保值债券在美国国债市场里所占比重在1997年底只是0.96%，2007年底达到最高峰，将近10.5%（如图2所示）。此后有所下降，主要是由于美国在2007年金融危机之后大幅度发行传统国债。2013年底，通胀保值债券在庞大的国债市场中占8.2%的比重。如考虑到美国国债中一年期限以内票据占很大的比重，更恰当反映通胀保值债券的比重是一年期限以上美国国债市场中通胀保值债券所占的份额。此比重从1997年底的1.23%上升到2013年底的10.5%，在2007年和2008年都在15.5%左右。这些数据清楚地显示美国通胀保值债券已成长为一个大市场。通胀保值债券和通胀预期通胀保值债券一个很重要的功能是可以帮助人们分析市场对通胀或通缩的预期。比如考虑一个传统（名义）国债和一个有同样期限的通胀保值债券。我们知道：国债名义收益率＝实际收益率＋预期通货膨胀率+通胀风险溢价；TIPS名义收益率＝实际收益率+滞后的实际通胀率+流动性风险补偿；通胀风险溢价的大小取决于投资者对通胀的不确定性的承受能力。实际通胀的波动性就是这种不确定性的一种测量。流动性较低可能会导致TIPS收益率上升来补偿投资者的流动性风险。在实际应用中，大多数人忽略“滞后的实际通胀率”这一项，即在流动性不是问题的时候，假定TIPS名义收益率＝实际收益率。“滞后的实际通胀率”这个调整项是由于前面提到的通货膨胀指数时间滞后。例如一个投资者寻求3.5%的实际收益，预期通胀率平均为2.0%，但该投资者要求0.5%的通胀风险溢价，该投资者会愿意购买收益率6%的传统国债。该投资者同样愿意买期限相同的有3.5%的票息收益率的TIPS，因为这会提供3.50%的实际回报率。其次，我们可以得到以下方程：国债名义收益率-TIPS名义收益率＝预期通货膨胀率+通胀风险溢价，方程左边的两个收益率的差代表投资者对承担通胀风险需要的补偿。这个收益率差在市场里被称为“盈亏平衡通胀率”。这被很多人认为是市场对通胀或通缩率的预期。当然此解释是基于没有通胀风险溢价的假定。虽然通常来说应有通胀风险溢价，但如何估计通胀风险溢价不是一个简单的问题。有证据显示这个风险溢价不大。即便有风险溢价问题，盈亏平衡通胀率本身是从两个有市场价格的债券的收益率之差得到的，反映了市场对通货膨胀率的某种预期。在业界很多人关注盈亏平衡通胀率。不少人担心美国救市刺激经济的做法会刺激通胀抬头。但是近期国债市场认定美联储几乎没有机会在10年内实现其2%通胀的目标。比如从2014年底5年期的盈亏平衡通胀率来看，其隐含的是消费者价格指数在未来5年每年平均上涨1.5％。而彭博社数据显示，过去10年5年期的盈亏平衡通胀率预测出来的消费者价格指数与实际未来5年的消费者价格指数相差不到0.1个百分点。通胀保值债券的投资通胀保值债券主要的投资者是券商、共同基金、对冲基金、外国投资者。通胀保值债券对投资者来说可以帮助消除通胀风险。这点对于投资期限长的机构投资者，比如养老基金、大学捐赠基金等尤其重要。此外，证据显示通胀保值债券跟股票和传统债券等传统的投资资产类别之间的相关系数低（Huang和Zhong2013）。通胀保值债券本身代表不同于股票和传统债券的投资资产类别，可以用来做投资组合的风险分散。比如哈佛大学捐赠基金有很长时间把其组合的7%投在通胀保值债券。债券之王比尔?格罗斯在2014年9月底离开其创立的太平洋投资管理公司（PIMCO）之前，其掌管的全回报基金（一年多前还是世界上最大的共同基金）2014年初有10%的比重投在通胀保值债券。不幸的是，通胀并没有如他所预期的上涨，导致该基金大亏。近些年TIPS共同基金及交易所交易基金（ETF）也有相当幅度的增长。从2009年1月至2010年1月TIPS基金的总净资产值增长超过54%（约合195亿美元）。但最近投资者总体来说在撤出TIPS共同基金。截至2014年10月底，TIPS共同基金的总净资产值大概是990亿美元。近几年通胀保值债券的回报率虽然不如前几年，但相对来说也不错。比如这个市场里最主要的指数——巴克莱资本的美国财政部通胀保护债券指数过去一年回报率为3.62%，3年年平均回报率1.26%，5年平均20.61%。最近市场认为通胀风险很低，或许正是低价买进通胀保险的好时机。其他国家和地区的通货膨胀保值债券市场除美国之外，另一个重要的与通胀挂钩的国债市场是英国政府指数挂钩“金边”债券。英国政府1981年就开始发行指数挂钩“金边”债券。这些通胀保值债券发行额代表英国公共债务的30％，几乎相当于英国国内生产总值（GDP）的10%（美国通胀保值债券大概相当于美国GDP的3.5%）。截至日，英国通胀保值债券的市场价值为4550亿英镑。其他发行与通胀挂钩国债的发达国家和地区包括法国、德国、意大利、加拿大、西班牙以及中国香港地区等。法国总发行额曾有过两千多亿美元。截至2014年，通胀保值债券发行额相当于德国公共债务的5%。中国香港地区第一只与通胀挂钩的政府债券（iBonds）于日在香港股票交易所发行，发行额为100亿港元。发行这类国债的新兴市场包括巴西、印度、墨西哥、智利、南非、波兰、泰国等国。《金融时报》2013年4月的一则报道称，过去10年挂钩通胀的新兴国家主权债市场在强劲增长，总额已近6000亿美元，有足够的规模、深度和流动性支持指数化投资方式。Viceria（2013）引述对冲基金Bridgewater的计算估计，全球通胀挂钩市场的规模为25万亿美元。此数字比高收益公司债券市场更大，两倍于新兴市场以美元计价的债券市场。决定美国通胀保值债券到期面额及票息的通胀指数是非季节性因素调整的消费物价指数。通胀保值债券对政府的益处使用通胀保值债券可使政府的财政政策得到改善。由于通胀保值债券在通胀上升时更多偿付，通胀越上升政府承担的付款责任就越大。使用通胀保值债券能够给政府带来约束，让其在制定政策时考虑政策有可能对通货膨胀的影响。正因为如此，投资者或许能够更好地把握自己较低的通胀预期，使得这些期望不容易受到通货膨胀的冲击。而这有助于国债降低融资成本。另外，通胀保值债券可以通过匹配财政部门的支付和收据来帮助减少国库资金需求的波动性。这是因为通胀保值债券的支付依赖于通胀，而税收也随通胀变化而变化。这种有控制的波动可能会进一步有助于增强国债的流动性和投资者对国债的需求。最近，美联储的Dudley，Roush及Ezer（2009）指出，使用通胀保值债券有助于美国财政部借贷组合的多样化，并扩大投资者基数。由于通胀保值债券不是名义国债的完美替代品，增加发行也可导致名义国债利率降低。【文：黄京志（美国宾州州立大学斯密尔商学院金融系教授）】来源：清华金融评论（声明：本栏所载文章目的仅限于传播信息，文中观点并不代表本商会立场和观点。）成都市投融资商会成都市投融资商会作为成都市工商联直属金融行业商会，依托其金融、政策、法律、信息等资源优势，为会员提供“三找”服务：即“有钱没项目找商会、有项目没钱找商会、有产品没销路找商会”。投融资商会期待您的加盟！
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京ICP备号-2&&&&京公网安备34通胀还是通缩？“二师兄”和权威人士都给不了答案
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14:00来源：第一财经日报
每月例行的又公布了，二师兄的威力再度袭来。CPI连续3个月“破2”让通胀的风险逐渐上升，但与此同时，如果扣掉猪肉，通缩的阴影始终挥之不去。那么问题来了，中国当前的风险到底是通胀还是通缩？ CPI连续3个月破“2”，猪肉价格影响加大 “二师兄”最近可不是一般红。一边是国内的猪肉产量跟不上需求，进口猪肉大幅增加；另一边厢，猪肉价格已经连续3个月同比涨幅超过25%，相应带动(CPI)水涨船高。 国家统计局5月10日公布的数字显示，4月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.3%，涨幅和今年2月、3月持平。 在影响CPI上涨的主要原因中，猪肉和鲜菜依然扮演重要作用。今年4月，猪肉价格同比上涨33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点。而鲜菜的价格虽比上月有所回落，但与去年同月相比价格依然较高，同比涨幅达22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点。 值得一提的是，今年2月以来的3个月，CPI的月度涨幅均为2.3%，但猪肉价格对于CPI的影响正在加大。今年2月，猪肉价格上涨影响CPI上涨约0.59个百分点，3月时猪肉影响CPI上涨0.64个百分点，而4月，猪肉对CPI的影响进一步达到了0.75个百分点。“二师兄”的威力，看起来是逐渐增强的。 “猪周期”还将持续，通货膨胀要来了吗？ 中国人对于吃这件事向来比较注重。在中国的CPI计算体系中，食品占有举足轻重的影响。而食品中，猪肉又是重中之重。因此，猪肉价格的一举一动，都可能对CPI造成重大影响。一般而言，CPI连续保持在2%以上就意味着有通货膨胀的风险。如今，猪肉价格推动CPI连续3个月“破2”，是否意味着中国可能进入通货膨胀？ 国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读认为，猪肉价格上涨的主要原因还是“供应偏紧”。而多数分析认为，“猪周期”的影响下，猪肉价格有继续上涨趋势，但涨幅可能会逐渐变小。物价水平总体上仍可望保持“温和上涨”。换言之，猪肉价格上涨的“后劲不足”，总体物价出现大幅上升的可能性不大，有望控制在全年3%的物价涨幅控制目标内。 不过，有日前接受《人民日报》采访时表示，一二线城市房地产价格上涨较快，部分服务领域价格持续上涨。面对这样的形势，社会上认为通胀的人其实在增加。 但还是有人认为，拿掉猪后全是通缩 尽管CPI连续“破2”引发了通货膨胀的隐忧，但在一些经济学者看来，如果扣除猪肉的因素，当前中国最大的风险仍是通缩。国泰君安证券研究所首席宏观分析师任泽平就认为：“没有通胀，拿掉猪以后全是通缩”。 DT君也发现，2014年以来居民消费价格指数(CPI)月度涨幅除个别月份外，持续低于2%。2014年、2015年连续2年，中国全年的物价涨幅目标都没有实现。其中，2015年年初设定的物价涨幅目标是3%，最终只有1.4%，是6年来的最低点。长期来看，说中国经济面临通缩风险，并非危言耸听。 《华尔街日报》中文网此前的专栏文章则认为，为了对抗通缩，中国对通货膨胀的容忍度在提高。文章认为：中国国内近期猪肉价格飙涨，可能会促使年中的CPI涨幅触及全年目标(即3%)，“温和的通胀”是中国欢迎的。 通缩是什么？看看日本过去的30年吧 说到通缩的危害，一个最典型的例子可能就是日本了。日本过去30年都因为通缩而陷入经济停滞。 以1985年日本与西方签订有关日元升值的“广场协议”为标志，日本经济从高速增长持续放缓。随着日元升值，日本出口产业备受打击，大量过剩的资金转向房地产、土地等市场，造成了投机热潮。1990年，日本经济泡沫崩溃，经济加速衰退，甚至出现了负增长。 在此后长达20多年的时间里，日本财政状况不断恶化，长期处于通货紧缩，地区差距与贫富差距扩大。最近几年，为了抗通缩，日本政府采取了不少措施。其中，“安倍经济学”被认为是20世纪90年代以来为结束日本经济停滞而做出的最积极尝试。但最近，日本国外的一项调查显示，安倍经济学的成效并不明显。日本仍旧未能明显走出通缩。 说完了日本，再看中国。一直以来，外界都有评论认为：如果中国处理经济的方式不正确，步入日本式的通缩也并非全无可能。 谈通缩通胀：还不能匆忙下结论 目前看来，国内认为中国经济面临通胀风险的人有不少，但也有观点认为最大的风险仍是通缩。到底物价形势会如何演变呢？《人民日报》5月9日刊登的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》一文中，权威人士对于当前的物价形势也表达了看法，从中或许可以看出政府高层对物价形势的判断。 在回答当前《人民日报》关于中国是面临通缩还是通胀的问题时，权威人士表示：还不能匆忙下结论。 权威人士表示，一方面产能过剩依然严重，工业品价格总体下降的趋势一时难以根本改变，物价普遍大幅上涨缺乏实体支撑；另一方面，市场流动性充裕，居民消费能力旺盛，出现严重通缩的可能性也不大。 但是他又说，我们必须保持警觉，密切关注价格的边际变化，尤其是工业品价格、消费品价格、资产价格及其相互作用。
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通货紧缩啦，宏观经济学中有着这么一句话：通货紧缩总是和物价下降、货币升值联系在一起。
计算：无论是判断通胀还是紧缩都离不开一个重要指标：CPI（消费者价格指...
目前对通货紧缩的定义大致可以归纳为三种：（1）“单要素定义”，将通货紧缩定义为价格普遍和持续下跌；（2）“三要素定义”，将通货紧缩定义为价格普遍和持续下跌、货币...
通货紧缩——定义
　　通货紧缩(deflation) ：当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。长期的货币紧缩会...
通货膨胀是影响汇率变动的一个长期，主要而又有规律性的因素。在纸币流通条件下，两国货币之间的比率，从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的。因此，在一国...
通货膨胀是指纸币的发行量超过流通中所需要的数量，从而引起纸币贬值、物价上涨的经济现象。其实质是社会总需求大于社会总供给。
通货膨胀的成因主要是...
大家还关注2011年第17期
　　发自剑桥——
　　这几天来和我聊天的投资者都非常困惑，弄不清是应该担心美国未来的通货膨胀，还是要准备好迎接通货紧缩。而好消息则是——至少在未来几年内——两种状况都不需要担心。
　　美国当前较高的失业率以及较低的产能利用率都意味着工资和价格的上升压力不大，而最近美元相对于欧元和英镑的升值则有助于降低进口成本。
　　那些强调通胀风险的人经常会用美国庞大的预算赤字作口实。而国会预算办公室则预计美国的财政赤字将在未来十年平均维持在GDP的5%左右，并因此导致政府债务占GDP的比例从2009年度的低于60%上升到90%。假如我们不采取削减措施的话，这笔巨额财政赤字将成为影响美国经济的重大问题，但即便如此，它却不会成为通货膨胀的诱因。
　　长期持续的预算赤字抑制了私人投资，推高长期实际利率，还增加了未来纳税人身上的负担。但除非引发对商品和劳动力的过度需求，否则这几点是不会引发通胀的。上次美国面对巨额预算赤字的时候还是1980年代早期，那时通胀情况在紧缩货币政策的影响下大幅下降。而欧洲和日本目前面临的也是这种巨额财政赤字和低通胀并存的情况。
　　通胀悲观者还忧虑政府将实施一个引导价格更快增长的政策，借以减少政府负债的实际价值。但这种政策只能在那些政府债务期限较长，且债券利率固定的国家起作用。这是因为通胀率会导致新债务的利率同步增长，相应带来的更重利息支付负担又增加了国家负债，抵消了由更高通胀所导致的现有债务实际价值下降。
　　在当前的情况下，美国无法借助一轮通胀来大幅削减自身政府债务的实际价值，因为现有债务的平均到期日非常短——只有大概4年。而未来的财政赤字预期则意味着未来10年内增发的债务规模将相当于现有全部债务的总和。因此制造通胀不会是政府当前债务或未来赤字的解决方案。
　　那些担心通缩的人则注意到美国消费者物价指数在过去三个月内都没有上升，而随着消费者推迟消费来等待更低的价格，情况会像日本那样陷入一种恶性循环当中。此外日本自1990年代以来的持续通货紧缩不是业已证明，通货紧缩不会因为货币扩张政策或者财政赤字而得到逆转吗？
　　但最近美国物价指数的疲软与从前日本的情况是截然不同的。过去三个月的零通胀是由能源价格下降所推动的偶然性事件。其实另外一些构成消费者物价指数的成分价格在最近几个月都出现了上升，而指数在过去12个月内已经合共上升了大概2%。
　　此外针对消费者预期的调查显示，美国家庭预计商品价格会在来年以及未来上升大概2%。这个预期通胀率是与普通美国政府债券与通货膨胀保值债券两者之间的利息差相吻合的。在这样的预期之下，消费者没理由会停止采购。
　　而造成近年以来相对低通胀的原因还有生产成本的短期降低。由于公司在经济不景气时期削减人手，因此产量更加缓慢地下降，并引发工人人均生产量上升，加上缓慢的工资增长，最终导致了单位劳动成本的下降。而这个逻辑过程目前正随着就业增加而面临终结。
　　因此就有个好消息，那就是美国经济和金融投资者在未来几年内都不大可能迎来大规模的通货膨胀或者通货紧缩。
　　但是，虽然通货膨胀极可能在在未来几年内维持较低的水平，但令我感到困惑的，是当前的债券价格显示投资者显然希望这种状况能维持10年甚至更长的时间，而另外使我感到奇怪的一点，则是面对财政赤字可能导致实际利率上升的风险，他们也不需要用更高的利率来进行补偿。■
　　马丁o费尔德斯坦，哈佛大学经济学教授，曾任罗纳德o里根政府经济顾问委员会主席，现为私营非赢利学术组织“全国经济研究局”的名誉主席
【作者：马丁o费尔德斯坦/文 】
(责任编辑：李旸)
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