金融分析师杨御麟：石油美元体系已经动摇 粮食并非最佳替代品_网易财经
金融分析师杨御麟：石油美元体系已经动摇 粮食并非最佳替代品
（原标题：金融分析师杨御麟：石油美元体系已经动摇 粮食并非最佳替代品）
目前油价低迷，美元走强，有分析认为，美元正在放弃绑定石油，下一个锚定的商品目标应该是粮食。对此，御国金融研究院院长兼首席分析师杨御麟先生作客《中国分析师》栏目时表示，现在谈崩溃尚早，但该体系已经动摇。同时，粮食规模太小，美国暂时还没有找到最佳的可种。
近期有观点明确指出，美元正在放弃石油，下一个锁定的商品目标有可能是粮食。因为美国有最发达的农业，有最好的农业技术，又在最新的转基因领域具有垄断和知识产权壁垒。而与美国竞争的国家，粮食都比较脆弱。
所谓无风不起浪，美元与石油近期出现背离，油价持续低迷，美元依然保持高位。而自从布雷顿森林体系破裂以后，美元作为全球首要储备货币的地位与石油美元体系紧密相关，油价美元结算成为了美国的命根子。这也归功于以沙特为代表的石油输出国组织即OPEC选择了美元作为原油价格的结算货币，因为原油是全球最多被交易以及最具战略价值的，使用美元对原油交易进行结算是外国政府持有大量美元储备不可抗拒的原因。
目前石油美元体系的持续性似乎岌岌可危，、石油的资源压力等使得美元绑定石油具有不确定性。同时，与美国交好的沙特在中东地区的战略位置正在削弱。
在近日的一场论坛上，御国金融研究院首席分析师杨御麟表示，全球层面的事件列第一的应该是沙特，这个国家现在挺麻烦的，它出事以后会影响到石油。
索罗斯基金前首席经济学家韦根也同意这一看法，因为低油价以及中东地区动荡局势上的花费已经使得政府财政陷入困难，同时，沙特前国王去世前许下诺言花很多钱搞社会 福利，但油价下滑导致沙特政府的财政预算正面临着巨大的挑战，赤字非常大。目前沙特政府只能依靠外汇储备来维持，而外汇储备的大量消耗正在威胁到沙特里亚 尔钉住美元的政策。沙特可能不再以美元作为石油交易唯一的结算货币。
这些因素使得石油美元的势力在减弱，美元选择新的锚定标的，不是不可能的事情。
对此，杨御麟表示，石油美元体系的存在是美国自己想出的最好的让放出去的美元回流的方式，在没有找到最佳额可替代品种之前，美国不可能完全放弃石油美元。
(601901,股吧)首席策略分析师郭艳红和五矿证券首席策略分析师王先春也同意这种观点，他们认为美元绑定粮食的可能性不大，粮食的规模还比较小。
不过，在《中国分析师》栏目里，杨御麟还表示，目前新能源大有替代原油之势，石油美元的影响力在慢慢地减弱，已经出现松动。未来可能会有一些新的品种在某种程度上起到补充效应，但现在说完全替代原有体系还为时尚早。
(编辑：yaodaohui)
本文来源：财经网
责任编辑：齐栋梁_NF2865
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金融分析师杨御麟：货币政策方向不变 春节前降准可期
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& &“2016年，货币政策主要以配合供给侧改革为主，宽松方向不变，但程度不及2014年和2015年。受春节、人民币外汇占款下降、经济下行等影响，在短期汇率趋稳情况下，春节前降准可期。”御国金融研究院院长首席分析师杨御麟在接受《证券日报》记者采访时表示。　　1月19日，国家统计局公布的经济数据显示，2015年国民经济运行稳中有进、稳中有好。具体来看，2015年全年全国粮食总产量达62143 万吨，比上年增长2.4%，实现了农业生产再丰收。而全年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长6.1%，工业升级态势明显。　　此外， 从数据可以看出，我国市场销售较快增长，2015年社会消费品零售总额300931亿元，比上年名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长10.6%）。 消费端的稳健，反映出了我国居民消费潜力仍然巨大。同时，2015年全国房地产开发投资95979亿元，比上年名义增长1.0%（扣除价格因素实际增长 2.8%），全国商品房销售面积128495万平方米，比上年增长6.5%，其中住宅销售面积增长6.9%。 &御国集团首席分析师杨御麟表示，总体来说，我国工业增长基础仍然不牢，制造业结构调整的压力依然较大。需要从关注工业增加值的总量转变到关注工业增加值的结构。　　“可喜的是，高技术行业增加值同比增速远远超过传统制造业。计算机、通讯和电子设备制造业的12月份工业增加值同比增速达到7.6%，远超普通设备制造业的1.2%。此外，随着产业结构的调整，我国的居民消费潜力巨大。”杨御麟表示。杨御麟在接受《证券日报》记者采访时还表示，预计2016年全年固定资产投资增速会维持在10%左右。中央和地方政 府会积极 推进重大基础设施项目的建设，包括交通基础设施中的高铁、城铁、地铁等，以及地下管廊建设。其中铁路建设总投资规模在“十三五”可能会达到3.8万亿元， 而地下管廊建设每年能拉动1万亿元左右的投资。　　“再从消费端来看，消费依然是中国经济的稳定器，特别是随着消费升级，很多新消费增长点的出现，有效对冲了经济下行对传统消费的拖累。从整体来看，预计2016年可能会有1次至2次降息，目的是继续服务于中央经济工作会议五大任务中关于“降成本”的阐述。”杨御麟坦言。
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杨御麟：大宗商品的“迷你时期”
　　去年还被看淡的大宗商品价格今年出现较大涨幅。什么原因?是大宗商品市场回暖了吗?还是别有所解?更重要的是大宗商品价格趋势如何?会产生哪些连锁反应?
　　日前，分析师杨御麟对此做出了回答，他说，今年以来大宗商品价格出现较大幅度上涨，最主要原因还是前期价格下降过多，普遍跌破中位成本，所以存在向上修复的客观要求。现阶段大宗商品价格上涨，势必会对中国经济产生重大影响。由于下一阶段宏观层面继续发出市场&好声音&，同时积极增产亦成为行情最大压制因素。据此预计，今后大宗商品价格高位震荡，市场进入&迷你周期&，过山车行情可能多次演绎。相关企业和投资者要予以高度关注。
　　杨御麟指出，今年以来，一轮大宗商品价格上涨如约而至，只是行情启动时间比预期提前，其涨价幅度的快速与猛烈，也超出先前预料。根据市场监测数据显示，2016年3月，全国大宗商品价格指数(CCPI)比年初上涨12.2%。重要大宗商品类别中，有色类比今年初上涨5.6%，橡胶类上涨12.8%，能源类上涨17.9%，钢铁类上涨18.3%，矿产类上涨20.4%。进入4月份后，大宗商品价格继续呈现扬升态势，并且农产品类价格出现补涨。与前期低点相比，全国重要大宗商品价格普遍上涨两成左右，甚至更高。
　　杨御麟分析说，大宗商品价格上涨中，黑色系列成为领头羊。其中铁矿石普氏指数从今年1月份的低点39美元反弹，到4月份下旬已经升至70美元左右，涨幅超过70%。截至4月12日，发送至青岛港的62%品位铁矿石到岸吨价为60.8美元，致使今年以来累计涨幅接近40%。另据兰格钢铁云商平台监测，截至3月下旬，北京市场三级螺纹钢价格2980元，较年初上涨66.5%;较去年12月最低价格，涨幅超过80%。国际市场石油、有色金属等价格也从前期低位反弹，至今涨幅也在三成以上，纽约交易所石油价格再次回到40美元/桶价位上方。
　　杨御麟分析此轮大宗商品价格上涨原因指出，其主导因素还是前期市场价格跌落过多，普遍低于中位成本线，致使相关企业盈利大幅缩水，甚至出现严重亏损，被迫削减投资和产量，致使供求关系逆转，产生销售价格向上的修复要求。
　　此外，杨御麟还指出：新年伊始世界主要国家央行加码货币宽松，包括实施负利率，尤其是美联储继续加息按兵不动;中国人民明显增加货币供应，政府部门陆续推出稳定经济增长措施;以及全国房地产市场率先回暖，中国供给侧结构性改革等，致使重要经济数据企稳回升，市场购买活跃，大宗商品中国需求担忧减退，也产生了价格回升动力。
　　据海关总署统计，今年一季度全国9种重要大宗商品进口总量为37207万吨，同比增长9%。其中3月份进口量同比增长12.2%，比一季度增幅提高了4个多百分点。重要大宗商品中，一季度大豆进口量1626万吨，同比增长4%;铁矿石进口量24156万吨，增长6.5%;原油进口量9110万吨，增长13.4%;天然气进口量1442万吨，增长22.4%;铜及铜材进口量143万吨，增长30.1%;食用植物油进口量145万吨，增长38%。3月当月的进口量中，多数品种的大宗商品进口水平大幅提高，其中原油3月进口同比增幅提高到21.6%，天然气提高到33.6%,大豆提高到35.7%，食用植物油提高到42.1%,氧化铝提高到64.9%。3月份天然橡胶进口量也由负转正，提高到10.3%。
　　中国大宗商品进口水平的迅速提高，反映出国内需求开始启动。这对于世界经济增长，尤其是资源国家经济增长，也是一个好消息。
　　杨御麟还表示：从已经发布的数据来看，今年3月中国制造业PMI为50.2%，比2月回升1.2个百分点，自去年8月以来首次回到荣枯线以上;今年前3个月全国固定资产投资(不含农户)同比增长10.7%，增速比去年全年提高0.7个百分点;3月份工业生产者出厂价格环比由降转升，比上月上涨0.5%，这是2014年1月份以来的首次上涨;3月全国以美元计算的出口总值同比大增11.5%，实现9个月来首次增长;企业利润也由降转升，前两个月规模以上工业企业利润总额增长4.8%。尤其需要重视的是，今年3月份宏观经济数据普遍好于1、2月份增长水平，触底回升态势明显。国际货币组织前不久发布报告也将我国2016年经济增速预测值由6.3%上调到6.5%。所有这些，都将极大提振大宗商品消费需求和市场信心。
　　今年以来，受到各级政府多项优惠政策推动，尤其是连续多次金融机构&双降&影响，全国房地产市场销售量价齐升，趋向活跃。据统计，今年一季度全国商品房销售面积和销售额分别同比增长33.1%和54.1%，尤其是住宅销售增长强劲。在其推动之下，今年一季度全国房地产开发投资同比名义增长6.2%(扣除价格因素实际增长9.1%)，增速比上年全年加快5.2个百分点，比1-2月份加快3.2个百分点。随着全国房地产市场升温，房屋销售增加，大量沉淀资金盘活，房地产投资的逐步回升，助力全国投资企稳，并且其效应逐步向消费品市场和工业生产领域外溢，也就奠定了中国大宗商品需求的稳定基础。
　　如前所述，受到&买涨不买跌&市场法则驱动，目前全国大宗商品商业性社会库存偏低。2016年3月份中国制造业采购经理指数(PMI)分类指数中，原材料库存指数仅为48.2%，位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量仍然较低。随着中国经济&触底反弹&，特别是固定资产投资和工业生产增速的企稳回升，中国大宗商品需求相应增加，从而刺激中国大宗商品进口。预计全年大宗商品进口量会有较多增长，凸显大宗商品强劲的中国因素，这有利于全球经济增长。今年3月份全国大宗商品进口水平明显上升，显著高出前2月增幅，开始显示了这一迹象。
　　大宗商品价格构成中国整体物价水平的成本基础。目前及今后大宗商品价格上涨，投资品和工农业生产原材料、能源动力价格和物流费用的扬升，当然会直接或间接提高各类成本，从而产生中国物价水平的向上推动力量。据市场监测数据，作为猪饲料重要成本的玉米价格还在下跌。从去年7月至今，全国平均玉米批发价格已不足2元/公斤，累计跌幅约20%。预计这种局面难以持久，随着今后饲料和玉米价格触底回升，石油价格的继续上涨，肉、禽蛋类成本会有较多增加，从而推动其价格向上。预计今后一段时期内物价指数相对高位，难以出现迅速回落，并不排除较大幅度上涨可能。
　　因为输入性因素转入上升通道，势必压缩中国宏观松动空间，产生中国货币政策是否继续宽松的担忧。但必须指出的是，现阶段物价上涨主要是因为大宗商品价格上涨所引发的成本推动，是前期价格跌破中位成本后的合理修正，与货币供应直接关系不大。所以我们还是要坚持中国经济稳增长大方针不动摇，不能因为物价水平的成本性推动而受到干扰：要将实现更高一点儿经济增速，置于各项调控目标首位;要在三、四线城市继续以&加法&(优惠政策鼓励购买)去房地产库存;要继续推进金融机构降准、降息，实现较为充裕的资金供应和较低的资金使用成本，支持实体经济活动;要继续弥补国民经济短板，发挥投资在经济增长中的关键作用等。毕竟，中国经济中的几乎所有问题，包括物价短缺性上涨，归根到底要通过经济增长，扩大合理供应才能获得解决。
　　大宗商品价格的较大幅度上涨，对于企业盈利具有双重影响。一方面增加中国生产成本，产生企业盈利负面冲击。另一方面，也会因为大量企业原材料库存迅速升值，而使企业坐食利润大餐。并且因为成本底部的普遍提高，推动相关行业全面涨价，增大其盈利前景。这就是为什么在大宗商品价格上涨周期中，几乎所有企业普遍盈利;而大宗商品价格持续跌落过程中，企业整体利润水平又跟随下降。这一点在钢铁行业中表现得尤其明显。受其影响，预计今后一段时期内，中国工业企业盈利前景将呈现扩大势头。
　　前期由于大宗商品价位偏低，普遍处于中位成本线下方，由此产生亏损机制的供应抑制效应，得以出现供求平衡。但必须指出的是，全球大宗商品的庞大产能依然存在，并未真正退出市场。经过一段时间价格的持续上涨，重新回归中位成本线之上，企业盈利水平快速提高，势必刺激企业竞相复产，也就成为今后大宗商品行情的最大压力来源。
　　今年以来，一些大宗商品行情，比如黑色和有色系列商品，也包括石油等产品，都曾上演了一轮过山车行情，大涨之后随即转入下跌，现在又开始跃跃欲试。这就表明，&迷你周期&，有可能成为2016年大宗商品市场的行情主调。
　　所谓&迷你周期&，即市场价格上涨&&稳定&&下跌&&稳定&&上涨的行情周期大为缩减，尤其是其中稳定期短促，潮涨潮落转瞬即来，很多贸易商和投资者甚至来不及做出决策反应。短小精悍，来去匆匆，由一个行情周期迅速转入下一个行情周期，应当是&迷你周期&的最重要特点。
　　杨御麟指出，现阶段大宗商品行情&迷你周期&的形成，基本来自两个方面相反力量的驱动。从市场行情的下行压力来看，主要是全球范围内大宗商品需求仍然较为疲弱。中国国内新投资项目开工虽有增多，但尚未形成已批复投资项目全面迅速开工局面，所以今年一季度全国固定资产投资增速，无论是名义增长还是实际增长都比去年同期继续回落，分别回落2.8个百分点和0.7个百分点，并且拖累全国工业生产增速(规模以上工业增加值实际增长)，依然低于去年一季度和四季度水平，比上年全年继续回落0.3个百分点。
　　与此同时，今年一季度全国货物贸易出口同比亦下降4.2%。从反弹动力来看，主要来自于决策层稳增长的多项措施，比如实施更积极的财政政策，增大货币供应，降低融资成本，加码基础设施投资等。此外，大宗商品价格跌破中位成本线后，亏损机制也会产生资源供应的强行抑制。可是，又由于庞大产能的依然存在，一旦价格回升至中位成本线上方，企业盈利情况好转，一夜之间又会使得企业迅速复产和增产，快速重现市场巨大压力。在这种情况下，投机资本双向推波助澜，以及目前大宗商品库存偏低，供求关系蓄水池缓冲效应薄弱，这也使得大宗商品市场&变脸&速度极快，行情&迷你周期&得以显现。据此预计，今年大宗商品市场行情不仅周期较短，而且价格震荡幅度较为剧烈，所谓过山车行情有可能多次重演。
　　杨御麟强调，既然&迷你周期&有可能成为2016年大宗商品市场的行情主调，因此相关市场的参与者们，包括投资者、贸易商、下游需求行业等，在操作策略上也应当快进快出，以快制快。否则，就有可能踏空上涨行情，或者是被搁在&高高的山冈上&。
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广告商的言论与行为均与天下金融网无关！股市有风险，投资需谨慎。　　全球市场普遍下跌，日本股市日经225指数收盘大跌3.7%，收报16416.19点，自去年6月高点以来下跌接近21%，正式跌进“熊市”。今年以来，日经225指数的累计跌幅已经高达13.5%。与此同时，韩国首尔综合指数[-2.40%]收跌2.3%，一度创下自2012年以来的新低。此外，印度和澳大利亚股市跌幅均超过1%。　　与A股相联的港股更是重挫近4%，呈现股汇双杀格局。　　美股道指收盘下跌1.56%，但已远离盘中最低点，欧股重挫3.2%创一年多新低，美国原油期货价格重挫6.7%跌破了每桶27美元，纽约油价跌至2003年5月以来的最低水平，令市场承压。　　据新华社1月21日报道，近期令油价持续走低的主要负面因素包括：市场供过于求，全球经济增速放缓，产油国为了争夺市场展开价格战以及全球股市走低。　　美国能源信息局21日将公布上周的原油数据，市场预期上周美国的商业原油库存增加。此前的几周，美国原油库存高企特别是汽油库存大幅增加给油价带来压力。　　御国金融研究院院长首席分析师杨御麟指出，短期而言预测油价的底部是很难的，在高供应和高库存的情况下，油价对负面消息的反应很敏感，不排除油价短期跌到极端位置的情况。从基本面来说，油价无法长期处于这个位置，在这个价位许多生产商无法盈利，面临减产的压力。　　截至当日收盘时，纽约商品交易所2016年2月交货的轻质原油期货价格下跌1．91美元，收于每桶26．55美元，跌幅为6．71％。2016年3月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌0．88美元，收于每桶27．88美元，跌幅为3．06％。　　御国集团首席分析师杨御麟认为，低油价成全球股市难以承受之重，成为股市持续暴跌的主要杀手，造成汇率大幅波动的主要原因，A股影响将如何，能否独善其身？　　低油价成全球股市难以承受之重　　全球股市继续“失血”，但细心的投资者发现，股市和油价最近的走势越来越同步。　　以往股市曾把便宜的燃料成本视为利多因素，但随着股市在2016年开局惨跌，有关全球经济衰退之虑又开始浮现。杨御麟表示:“大宗商品价格暴跌，并不仅仅是这些商品的供需失衡所造成，而是市场开始认为全球经济并没有重返增长，而且可能会到逼近衰退的地 步。”摩根士丹利在最新的报告中指出，全球经济增长面临下行风险，且这一风险近来上升。有分析人士则表示，油价低廉的好处显而易见，能降低企业成本并为消费者节省费用。但当经济陷入疲弱且不确定时期时，极低油价的好处就不那么明显。　　御国首席分析师杨御麟在采访中表示，当去年12月份油价跌破每桶40美元水平时，油价和股市的相关性就开始变得非常紧密。自那时起，布伦特原油期货价格和美国标普500指数的同期相关性达到难以置信的91.39%。　　还有投资者将原因归结于油价大跌令石油美元“缩水”，不仅使产油国外汇储备大规模减少，这些国家的主权财富基金也在快速蒸发，而后者比前者体量大得多，对市场的影响也更加显著。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou的团队认为，原油市场到股票市场的抛售狂潮就是通过主权财富基金引爆，而原油产出国主权财富基金手里的股票几乎覆盖了所有的地区和板块。据悉，如果油价维持在每桶30美元附近，这些主权财富基金将会出清750亿美元的股票。　　早在2015年底，美国《华尔街日报》报道就以封面报道警示金融市场，随着油价重挫，一些财政收入依赖石油出口国家的主权财富基金的规模开始缩水。诸如挪威、沙特阿拉伯、科威特等国家的主权财富基金在过去几个月从财富管 理公司和全球股市大规模撤资，油价长期徘徊在低位对产油国财政收入的威胁巨大，而其不得不动用主权财富基金以维持财政，而这些主权财富基金很少甚至从不披 露资产情况，给全球金融市场造成的潜在动荡令人担忧。　　《每日经济新闻》注意到，投资的亏损已导致沙特阿拉伯外汇储备大幅下降，抛售资产成 为该国主权财富基金的主要动作。外汇储备受影响严重的沙特阿拉伯从2015年下半年起就是韩国股市的最大抛售方之一。韩国金融监督院披露的数据显 示，2015年一年，沙特阿拉伯曾连续6个月抛售韩国股票，总额约合31亿美元。截至2015年11月底，沙特阿拉伯货币管理局抛售了接近20亿美元的欧 洲股票。　　此外，资产规模达8300亿美元的挪威主权财富基金是世界上最大的主权财富基金。因A股投资亏损21.3%和大众汽车股价暴跌，挪威主权财富基金2015年三季度录得四年来最大亏损，幅度达8.3%。　　国际货币基金组织（IMF）此前预期，到2020年，这些主权财富基金可能将出售约1万亿美元的资产，这相当于截至2015年12月，总共7.2万亿美元全球主权财富基金的14%。　　全球市场联动性加剧波动幅度　　“当前，任何一个区域性的波动都会迅速溢出至全球。从新兴市场到发达经济体的大类资产来看，危机前的市场联动性(co-movement)大约20%，危机期 间为80%，当前约为50-60%，然而每当市场波动时，联动性就会重回80%，这就为应对危机带来了巨大的难度，”杨御麟分析称，如果市场每次出现恐慌时 都向同一方向运作，波动性就将无限扩大。　　他表示，在过去12个月，我们看到市场的波动幅度和频率都创下了历史纪录。“例如美股市场，其几度跌超100日均线之下4个标准差。有史以来，这种情况是非常罕见的，债券市场也出现类似现象。”　　更值得注意的是，每当市场同向运动，即集体恐慌性抛售(panic-selling)，市场流动性就会加速枯竭。　　面对这一金融市场现象，御国金融研究院院长杨御麟给出了两大政策建议。“从宏观层面而言，相关方面必须以非常快的速度应对市场波动;对公共部门而言，一定要深谙市场当前出现的是巨大而短促的波动，但不是崩溃(meltdown)，因此一定要备足充分的缓冲空间(buffer)。”　　其实，只要回放近日出现的波动便不难理解杨御麟所谓的全球联动性的震慑力。1月7日，A股开盘仅半个小时，沪深300指数即暴跌7%，触发二档熔断机制 (circuit breaker)，既1月4日后再度提前收市。顿时，市场恐慌情绪开始溢出，全球汇市、原油市场、亚太股市、全球股指期货全线崩溃。香港恒生指数一度最低跌至20335点，创两年半新低，此后小幅回升;日经225指数一度大跌近2%; 此外，布伦特原油价格创11年来新低。　　此外，杨御麟也警示称，地缘政治风险可能是2016年最主要的风险，因为其带来的不确定性和风险更大，也更难理解。要知道，市场想来最为害怕的便是不确定性。　　“当前，虽然全球经济放缓，但我们还有3.4%的增速(根据IMF最新的全球经济展望预测);我们看到市场出现巨幅波动，但这并不是崩溃(meltdown);但地缘政治风险的潜在影响却难以估算。”　　关注油价暴跌的结构性影响　　除了全球市场的高度联动性，油价暴跌对于欧美股市的打击不容小觑。　　根据最新数据，美国WTI 2月原油期货到期交割日跌幅6.7%，报26.55美元/桶，创2003年5月份以来最低收盘位; 布伦特3月原油期货收跌3.1%，报27.88美元/桶，创2003年11月份以来最低收盘价位。　　当前，全球需求减弱、原油供过于求则是造成油价暴跌的主因。雪上加霜的是，国际原子能机构(IAEA)于上周宣布，伊朗已经完全执行六方会谈下的核协议框架内容。这意味着石油输出国组织(OPEC)第五大产油国重返国际油市在即，这也加剧了原油市场的恐慌情绪。　　相关数据显示，在欧美对伊实施石油禁运之后，伊朗的原油产量基本维持在280 万桶/天左右。伊朗官方预计，制裁解除一周内伊朗将增加出口量50 万桶/天，六个月内增加100 万桶/天。　　当然，看油价并不能仅停留于其表面的价格变化，而因关注其背后的深层影响。朱民分析称，油价造成的打击是财富再分配，即从原油出口国转移到原油进口国。“然而为何油价下跌似乎也没有明显推动整体消费?这是因为油价造成的问题是结构性的。”　　他解释称，10-15年前，出口国的消费弹性(consumer elasticity)很低，他们把3/4的出口利润都用于海外投资，而非消费; 对进口国而言，当时油价下跌无疑是意外之财(windfall)，可用于额外的消费。　　然而，现在的情况已经今非昔比。杨御麟表示：“原油出口国90%的利润都会用来消费，消费弹性显著攀升;但是在发达国家，其消费弹性更低，在油价暴跌后，美国 的存款率反而上升，而非下降。这是因为08年金融危机后，发达国家纷纷着手修复资产负债表，外加未来的市场不确定性大幅攀升，这也导致观望情绪攀升、消费 意愿下降。”　　只有一角度能解释A股下跌 目前第五浪是个巨大空头陷阱　　2016年1月A股指数[-3.23%]跌幅已比肩2008年1月A股指数的最大跌幅，可谓A股史上最差新年开局。更令投资者揪心的是，与前两次大跌诱因有迹可循不同，本轮下跌的诱因至今仍扑朔迷离，因此有必要从投资者行为学的角度进行分析。　　为何是投资者行为学角度？因为开局第一个交易日将暴跌归咎于人民币汇率，但人民币汇率大幅反弹收复失地，A股指数却没有收复失地；开局第4个交易日将暴跌归咎于熔断，但熔断暂停了，A股指数却仍“跌跌不休”。因此只有从投资者行为学角度才能够窥探本次下跌的成因。　　首先，仍以沪指作为衡量坐标，去年6月至今下跌5浪形态已经十分清晰。6月15日沪指5174点至7月9日沪指3373点是下跌第一浪，7月9日至8月17 日是平台第二浪，8月18日沪指4006点至8月26日沪指2850点是下跌第三浪，8月27日至12月22日是平台第四浪，12月23日沪指3684点 至今是下跌第五浪。　　接下来分析投资者行为。去年6月29日沪指第一次跌破4000点之后，以上证50[-2.29%]指数为典型的蓝筹股率先止跌，以工商银行[-0.71% 资金 研报]股 价表现为例，6月29日至7月7日股价创出新高，但从7月7日至8月25日股价持续创出新低，即无论是在反弹第二浪和下跌第三浪阶段，工行股价始终落后于 指数。8月26日至9月2日，工行股价再度逆势崛起、涨幅惊人，其中8月31日至9月2日期间，中证100指数蓝筹股集体有巨额买盘出现。从投资者行为学 角度，答案渐趋明朗，大盘能否企稳的标志是中证100指数。　　再看去年7月上市公司披露的证金和汇金持股情况和三季报披露的股东持股情况， 虽然大量公司在去年6月至7月获得了证金和汇金护盘支持，但是三季报披露显示中证100指数蓝筹股获得证金后续注资4只基金的护盘支持最集中，这间接解释了为何8月31日至9月2日期间中证100指数蓝筹股集体出现巨额买盘。　　中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100 只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。看一组国际数据：全球排名前7大经济体股市，全球估值最低的4个 指数，由低到高排序是恒指、恒生国企、上证50指数和沪深300指数，全部在中国；全球估值最高的4个指数，由低到高排序是纳斯达克指数、深成指、中小板指[-3.54%]数、创业板指[-4.18%]数，1个指数在美国，3个指数在中国。　　全球市场包括香港地区股市都是以蓝筹股指数衡量的，而且至今还没有哪个国家或地区的股市以中小创指数来衡量，因此我们也应该选取沪深300指数来衡量。目前沪深300指数估值和市净率已经低于2008年全球金融危机极端状况之际，假设你不认为中国经济会崩塌，那么目前下跌第五浪就是一个巨大的空头陷阱，选择中证100指数或沪深300指数投资不会错。
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