贵州茅台中报出炉股价跌停 机会还是危机的开始？
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　　周末，（，）（600519）发布的半年度报告显示，公司营收和净利润均为个位数增长，业绩增长成为公司2001年上市以来最低增幅。上半年，贵州茅台的预收账款为8.35亿元，同比下降83.60％。受此消息影响，今天早盘该公司股价低开4%，随后放量跳水，盘中跌停报151.90元，跌幅达10.00%。最终收盘价151.92元，跌幅-9.99%，股价创近3年新低。
　　上半年预收账款大跌83.60％
　　据发布的半年度报告显示，公司上半年共生产茅台酒及系列产品基酒3.5万吨；实现营业收入141.28亿元，同比增长6.51％；营业利润104亿元，同比增长6.1％；实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61％，增幅创下公司2001年上市以来新低。
　　值得注意的是，贵州茅台的预收账款延续了一季度下滑的颓势。上半年，贵州茅台的预收账款为8.35亿元，同比下降83.60％。分析人士表示，预收账款暴跌显示经销商预打款的意愿下降，是危险信号。
　　上半年，包括（，）、（，）、泸州老酒在内的众多白酒企业净利润增速均出现明显下滑。券商分析称，目前市场上白酒明显供过于求，消化大量库存需要时间。随着中秋国庆等旺季到来，产品销售表现有望提升。
　　这是该公司上市以来第三次跌停，此前两次跌停分别为被称为“黑色2.27”的日和因“乌龙指”事件导致瞬间跌停的日。作为国内白酒的旗帜，贵州茅台的跌停引发了外界对该公司甚至于整个行业的争论。
　　首先是关于跌停原因的讨论，有人认为，近日国家对(,)的反腐败调查是引发茅台跌停的“导火索”。中石油为贵州茅台的大客户之一。
　　也有人认为，贵州茅台跌停是业绩持续下降的必然结果。该公司此前发布的2013年中报显示，上半年利润增幅只有3.61%，创下了公司自2001年上市以来的新低；货币资金为182.75亿元，环比减少17.17%，也系其上市以来的首次负增长。
　　贵州茅台今天跌停被认为是该公司和行业的“分水岭”：其一，跌停打破了贵州茅台高价股的神话；其二，预示着整个白酒行业“严冬”的开始。
　　有股民惊呼：“石破天惊啊，茅台历史性的跌停!白酒的旗帜倒了。”
　　“茅台大跌预料之中的事情，在新政下的今天，长期利空终于发酵。历史上第一次出现盘中封死跌停的状况，载入史册吧。”另有股民说。
　　更有唱空着预计，贵州茅台还将跌破100元。著名家叶荣添在微博中说：“贵州茅台跌停板，利润率增速在反腐之后大幅下降，现在应该没人会怀疑他即将跌破100元了。”
　　不过，白酒行业人士似乎对于此次跌停给予了理解和鼓励，并称跌停意味着新的投资机会的显现。
　　新浪微博认证为盈信投资集团、安徽高炉酒厂董事长林劲峰称：“贵州茅台又到买入时机啦！成交巨大，仓惶出逃，我们慢慢拣便宜货，跟众基金经理反着干，历史证明，不会错。”他还预测，茅台第三季度增长率在10%以上。
　　不过著名白酒专家铁犁表示，今年下半年以及明年上半年，白酒行业报表情况会更难看。尤其是受到“三公”限制等政策对高端白酒的影响将长期存在，而高端白酒调整对中低档也将产生挤压。
　　股民:白酒的旗帜倒了
　　据国泰君安发布的行业预测表示，在控三公消费，经济不确定性大的背景下，行业长周期景气下行态势难改，公司难以穿越周期。同时，公司现金流恶化，中报业绩低于预期，终端需求难改低迷，公司价格体系稳定性及未来增量不确定性较大。
　　今日茅台股价跌停，很多股民表示震惊。股民“贵A797M”表示，石破天惊啊，茅台历史性的跌停!白酒的旗帜倒了。
　　股民“五月梅雪”表示，茅台大跌预料之中的事情，在新政下的今天，长期利空终于发酵。历史上第一次出现盘中封死跌停的状况，载入史册吧。
茅台业绩增速创新低 转战腰部市场面临竞争加剧||###||###||###
　　茅台业绩增速创新低 转战腰部市场面临竞争加剧
　　“以往行业是机遇性地高增长，系列酒也快速增长；如今，各大企业都是挤压式地增长，贵州茅台系列酒的抗压能力并不强，因此下滑明显。”昨日（9月1日），白酒行业专家赵义祥向《每日经济新闻》记者表示。
　　面对高端酒的“严冬”，各大酒企目前纷纷加码中低端。作为行业“龙头”的贵州茅台，近期也不断对汉酱、仁酒等进行大幅调价，来发力“腰部”。
　　然而，从其半年报来看，腰部乏力仍是茅台不得不解决的问题之一。茅台半年报显示，系列酒上半年营收仅为7.38亿元，同比下滑31.85％。
　　从报表来看，贵州茅台半年报虽然交出了营收、净利均微增长的不错“成绩单”，但也创造了多项并不算光鲜的记录：3.61％的中报净利增幅，创下了公司自2001年上市以来的新低；货币资金为182.75亿元，环比减少17.17％，也系其上市以来的首次负增长。
　　同时，公司预收款项已大跌至约8.35亿元，相较期初的50.91亿元“缩水”高达42.56亿元。在业内人士分析看来，作为白酒公司盈利“蓄水池”的预收款项大幅下降，是目前经销商普遍进货意愿降低和市场销售不好的直接反映。
　　预收款大幅缩水/
　　“以前，行业酒企都要求经销商提前3个月或是半年打款，后来再根据实际情况配货，而现在，经销商都不愿打款。”赵义祥说，这种变化反映到企业报表中，就是预收款的下降。
　　早先发布半年报的行业“大腕”们也都未能幸免。五粮液半年报显示，其预收款项期末余额为33.86亿元，较年初的64.67亿元大幅下降47.6％。
　　此前数年，由于茅台酒价格不断上涨，以及在销售渠道拥有主导权，贵州茅台一直维持着巨额的预收账款。不过，随着市场需求和价格走势的变化，客户和经销商备货热情明显减退。因此，贵州茅台的对应数据更为业界关注。
　　“在预收账款几乎枯竭的情况下，也就是耗尽了所有的‘蓄水池’，利润都几乎零增速，而且广告费用等一些反映公司竞争力的指标出现了一定幅度的变化，所以公司所面临的困难已经不是报表里显示的利润同比少增长了。”昨日，有雪球网友整理著名职业投资人“混沌才”对茅台半年报的看法指出。
　　（，）酒类分析师张保平向《每日经济新闻》记者表示，“目前行业高端酒销售大幅受挫，预收款下降较为正常，而每年中期都是预收款较低的时候，一般到了年末会要求经销商预先支付，这一对应值会较高。”
　　张保平认为，从目前来看，经销商进货的期望和意愿普遍较低，而下半年，这种情况或会加剧，“经销商早先就感受到了行业的寒冷，会将这种压力进一步传递给酒企。”
　　“腰部”市场战况激烈/
　　高端酒受挫，“腰部”产品成为目前各大酒企的必争之地。然而，就目前来看，素来在该环节较为薄弱的贵州茅台或面临着更大的压力。
　　与（，）等酒企半年报呈现出来的中低端产品快速增长相比，茅台的对应成绩让人“大跌眼镜”。茅台半年报指出，系列酒上半年营收仅为7.38亿元，同比下滑约31.85％。同时，其系列酒的毛利率为72.16％，同比减少了2.72个百分点。
　　据了解，贵州茅台报告所指的系列酒主要包括汉酱、仁酒、迎宾和王子酒等。今年以来，茅台方面也不断在中低端领域有所动作，希冀抢占“腰部”市场。
　　4月中旬，贵州茅台公告称，将增资3.73亿元再次扩大301厂产能，预计改造完成后，可年产中级酱香型白酒6800吨。而301厂主要生产茅台王子酒、迎宾酒等中端产品。
　　进入7月，茅台销售公司还要求经销商对汉酱和仁酒两款产品终端销售价格进行调整，调整后的价格为仁酒299元/瓶、汉酱399元/瓶。较此前的799元/瓶，汉酱新价格跌幅达五成。
　　而此次半年报的业绩下滑，或将给茅台发力“腰部”的前景蒙上些许阴影。
　　“茅台酒的品牌太过强势，上市公司业绩也主要依靠前者，整个茅台集团都是靠茅台酒来带动，过往时期，行业呈现机遇性高速增长，因此，系列酒也能实现增长，而如今，行业形势已经急剧变化。”赵义祥认为。
　　赵义祥表示，由于中低端领域所面临的产能、产品、品牌过剩等情况，相较高端酒更为激烈。因此，他对茅台发力中低端的预测是“前景并不太理想”。
　　张保平则建议，由于其高端酒的市场份额最大，茅台转而在竞争更为激烈的中低端市场发力，就需要对原先的营销模式做出更多改变，“高端酒有品牌，中低端酒更需要在渠道上做更多努力”，渠道更加下沉，“才能有所作为”。
　　昨日，为进一步了解情况，记者多次拨打茅台董秘樊宁屏的手机，但一直未取得联系。
贵州茅台跌停 专家称与中石油反腐风暴有关||###||###||###
　　贵州茅台跌停 专家称与中石油反腐风暴有关
　　据报道，贵州茅台8月31日发布的半年度报告显示，公司上半年营业利润104亿元，同比增长6.1％；归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61％，增幅创下公司2001年上市以来新低。今天，贵州茅台上市以来第二个跌停，安信证券资深投资顾问陈南鹏对此做出分析。
　　陈南鹏：茅台跌停表面上是中报的影响，但今天跌停主要受中石油反腐败的力度加强的影响。中石油等国企是茅台的大客户，国家反腐败的坚定导致投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。然而，如果这个板块跌深，是值得投资者是可以考虑的，因为某一个品牌的树立受经济、政策波动的影响是短暂的，长远来看，贵州茅台还是比较好的品牌，短期的影响过后可能会有较好的价格。
　　另外，今天的跌停还和光大有点关系，因为光大持有的股票筹码可能被平，影响到整个大盘的格局，也会影响到基金仓位的调整。
贵州茅台盘中触及跌停 瑞银仍给予买入评级||###||###||###
　　贵州茅台盘中触及跌停 瑞银仍给予买入评级
　　受半年报业绩低于预期影响，贵州茅台（600519）早盘在大幅低开后杀至跌停，并一度被超过一万手的卖单封死，这种走势在该股历史上罕见。截至发稿时，贵州茅台股价略有反弹，报价154.89元，跌8.23％。
　　据贵州茅台半年报，公司上半年实现营收141.28亿元，同比增长6.51％；实现净利润72.48亿元，同比微增3.61％，两个增速均处于公司上市以来的低位。同时，公司的预收账款水平降至8.35亿元的低位，同比下降80％。
　　面对高端酒的“严冬”，各大酒企目前纷纷加码中低端。作为行业龙头的贵州茅台，近期也不断对汉酱、仁酒等进行大幅调价，发力“腰部”。然而，从其半年报来看，腰部乏力仍是茅台的问题之一。茅台半年报数据显示，系列酒上半年营收仅为7.38亿元，同比下滑32％。
　　从报表来看，贵州茅台半年报虽然交出了营收、净利均微增长的成绩单，但也创造了多项并不算光鲜的记录：3.61％的中报净利增幅，创下了公司自2001年上市以来的新低；货币资金为182.75亿元，环比减少17.17％，也系其上市以来的首次负增长。
　　值得注意的是，贵州茅台的预收账款延续了一季度下滑的颓势。上半年，贵州茅台的预收账款为8.35亿元，同比下降83.60％。分析人士表示，预收账款暴跌显示经销商预打款的意愿下降，是危险信号。
　　尽管预收款大降，但茅台酒盈利能力依然强劲。贵州茅台上半年酒类产品毛利率高达93.4％，同比增加1.39％。
　　上半年，包括五粮液、酒鬼酒、泸州老酒在内的众多白酒企业净利润增速均出现明显下滑。券商分析称，目前市场上白酒明显供过于求，消化大量库存需要时间。随着中秋国庆等消费旺季到来，产品销售表现有望提升。虽然业绩增长放缓，但是瑞银证券研报还是给予贵州茅台买入评级。
　　瑞银证券称，贵州茅台下半年有望率先复苏，预计公司有望在去库存中抢得先机，因为茅台渠道库存较低；年份酒渠道已恢复盈利；系列酒降价和渠道开放措施应会在下半年见效；节日旺季有望表现良好。有经销商表示8月份茅台出货量在2013年最大，也有经销商表示销量同比上升，已有地区一批价涨10元至940元/瓶。
　　另外，国泰君安给予了增持评级。国泰君然认为，在控三公消费，经济不确定性大的背景下，行业长周期景气下行态势难改，公司难以穿越周期，下调 13/14年 EPS预测为 14.16/14.82元（原为15.58/16.40），下调目标价为200元（此前为220元），维持“增持”评级。
贵州茅台：业绩低于预期 行业下行压力尽显||###||###||###
　　贵州茅台：业绩低于预期 行业下行压力尽显
　　中报业绩低于预期。H1 营收、归属母公司股东净利分别为141.3 亿元、72.5 亿元，同比增长6.5％、3.6％，EPS6.98 元，其中二季度单季营收、净利分别增长-3.95％、-9.2％。公司中报业绩低于预期。
　　行业景气下行压力显着，公司现金流恶化。13H1 预收款比年初减少42.6 亿至8.3 亿，仅为12H2 营收的5％，经营活动收现增长-5％，如果剔除子公司财务公司收到关联方32 亿的存款，则经营现金流量净额只有20 亿，同比下滑55％。
　　H1 高档酒计划外销量或大幅下滑，系列酒产品降级。高档酒收入增10％，公司自12 年9 月上调计划内出厂价30％，且从13 年4 月起改变计划内发货节奏，按月度平均化发货，而渠道调研发现经销商并无退出迹象，预计二季度计划内销量下降概率不大，我们判断计划外销量或大幅下滑。系列酒收入下滑32％，毛利率减少2.7pct，销售费用率提升2.6pct，说明公司中档产品降级、加投费用应对行业竞争加剧。
　　计划外销量转由新经销商消化，价格体系及未来增量不确定性增大。6 月末公司放开经销权，按999 元计划外价供货给新经销商，我们预计销量或超2000 吨，茅台批零价格亦从980 元回落至8 月末930 元，终端需求难改低迷，公司价格体系稳定性及未来增量不确定性较大。
　　下调盈利预测 ，维持“增持”评级。在控三公消费，经济不确定性大的背景下，我们判断行业长周期景气下行态势难改，公司难以穿越周期，下调13/14 年EPS 预测为14.16/14.82 元（原为15.58/16.40），下调目标价为200 元（此前为220 元），维持“增持”评级。
网友：写在贵州茅台跌停的日子||###||###||###
　　网友：写在贵州茅台跌停的日子
　　贵州茅台作为A股价值投资的标杆，成了N多价值投资者们的首选，从N多介绍价值投资的书籍中也会谈到茅台，似乎成了价值投资的必备标的。
　　让我再次想到关于价值投资的两大误区：
　　1. 价值投资就是长期投资
　　格雷厄姆原始的价值投资理念并没有在持股时间上进行什么论述。
　　判断买入卖出的就是安全边际的状况，当股价跌到价值的五折附近买入，当股价回升到价值附近即可卖出。
　　对于贵州茅台， 我今年4月份开始在165元附近建仓，在200元左右分批卖出，我想这就是一种典型的价值投资操作，我并没有关注我持股是一周还是一个月。相反我对某些创业板持股超过了一年。
　　所以，那些简单认为买了股票我就死拿着就是价值投资的做法是存在一定误区的，持股长短本身不是一种目的和手段，而是一种结果！
　　在A股市场，我更认为约翰.聂夫的投资风格也许比的长期投资更有效果，因为最近几年，就连我们常说的弱周期行业，比如医药、食品等品行业经常会出现黑天鹅事件，而真正既有百年品牌管理又好的公司目前还没有找到一家，即我的NFS类股票一直处于空缺状态！
　　比如（，）品牌价值不可谓不高，但其管理水平实在不敢恭维，要是把（，）的管理注入到同仁堂，那其威力将无穷，遗憾的是这只是一种假设而已。
　　2. 买入某些股票就是价值投资
　　这也是极大的误区，还是来回忆一下格雷厄姆的论述吧。
　　同一只标的在某个价位具有安全边际，你买入就是投资。
　　如果某只股票已经没有了安全边际，甚至是负安全边际，但因为某些外部诱惑你买入，这就是投机！！
　　价值投资的基石是安全边际，时刻要用价值和股价的相对关系来衡量风险和买卖决策，这样才可以真正地利用自己的理性优势。
　　启示： 股市的不确定性是本质性的，而不是表面的。
　　没有什么股票是永恒的王者，那些真正值得长期持有的股票少之又少，投资者要慎之又慎。
　　不要对股票产生情感，对于基本面不稳定甚至恶化的股票要果断出手，这不涉及任何面子问题，投资者首先是个现实主义者。
　　shannon
　　Sep 2nd， 2013
名家“微”言论茅台||###||###||###
　　但斌：白酒企业躺着赚钱的日子一去不复返
　　深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌在微博上表示：“白酒企业躺着赚钱的日子一去不复返，危机中也孕育着转机。不少人这几年在茅台镇买酒厂想乘东风，但行业危机可能会让类似企业陷入困境，否则白酒大干快上的势头难以遏制，从长远看危机有利于龙头企业的成长。对茅台一如既往的坚定不移，相信其一定能穿越周期、乘风破浪！”
　　但斌：茅台很少跌停 纪念一下!（图）
　　深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌在微博上表示：“茅台很少跌停，纪念一下！”
　　叶荣添：现在应该没人会怀疑茅台即将跌破100元了
　　股市分析家叶荣添在微博上表示：“（，）（，问诊）跌停板，利润率增速在反腐之后大幅下降，现在应该没人会怀疑他即将跌破100元了。”
　　林耘：中报让茅台走下神坛 上涨有多猛调整就有多残酷
　　中央人民广播电台主持人林耘在微博上表示：“中报让茅台走下神坛。此前，茅台酒从品演变至投资品，形成了多级上涨推动力。现在的下跌，则是模式重塑的开始。上涨有多猛烈，调整就有多残酷。”
得“腰部”者得天下：茅五泸竞争态势分析 ||###||###||###
　　得“腰部”者得天下：茅五泸竞争态势分析
　　白酒行业由盛转衰的这段时间里，行业厂商的竞争态势发生了哪些变化？从近期茅台、（，）及（，）财务的变化中能不能找出点端倪呢？下面聚焦于三家公司的资产结构、运营效率以及现金流，看一看在行业寒冬中，这三家企业的竞争策略又经历了怎样的调整和改变。
　　一、营运能力
　　三家公司的运营能力反映出以下三个特征：
　　1、总资产、流动资产及固定资产的周转天数茅台与五粮液接近，老窖的上述指标则明显低于前两者，尤其是固定资产周转天数，比前两者少一半都不止。这与老窖致力于成为轻资产公司的目标一致：轻资产公司的资本支出、折旧成本低，从而为股东赚钱的效率更高。
　　2、从存货角度看，茅台周转一次需要4.1年多的时间，这与茅台酒需要储存4-5年才能出厂一致；五粮液与老窖的数据则只有8-9个月，属于另一类，老窖大约比五粮液少30-40天。从2013半年报看，老窖的存货周转天数大约为237天，仍然比五粮液短42天，显示出一如既往的经营效率。
　　3、现在高端的减少直接导致高端品种价格与销量的双杀，对利润的负面冲击相对大过以普通消费为雄厚基础的中低端品种。茅台、五粮液也希望加快存货周转的速度，蚕食中低端市场份额。但从半年报的数据看，效果并不明显：以“腰部”产品线见长的泸州老窖，其存货周转率并未出现异常，总体保持平稳。
　　二、派息率
　　派息率从一个侧面反映出公司对股东的友好态度以及本身盈利质量的检验，对资本消耗不大的行业更是如此。在考察的年间，茅台的派息率从26%上升至50%，五粮液从18%上升至31%，老窖基本维持60%的高派息率。管理层手握大把现金，并不像书本中所说的留存收益再投资那么简单和单纯。所以在中国的现实国情下，高派息率才显得难能可贵。
　　三、收入成本分析
　　茅台、五粮液以及老窖的平均毛利分别为90%、70%和56%。相比茅台和老窖，五粮液的中间费用稍高。从2013半年报的数据看，老窖的毛利从2012年的66%下降至59%，中间费用同时亦有所下降。茅台、五粮液毛利似乎没有什么改变，这与终端销售的实际情况有所出入，还要持续观察。
　　四、资产结构分析
　　三家公司的资产负债率最高为老窖的平均不到40%，主要表现为预收帐款的流动负债，长期负债可以忽略不计。老窖相对较高的杠杆比例在不影响盈利的前提下，能为股东带来更多的收益，这一点在下面的杜邦分析中会更加明显。固定资产占比总资产最低的为老窖的8%，茅台和五粮液为16%上下。从2013半年报看，五粮液预收账款从65亿下降30亿至35亿左右，老窖预收账款从30亿下降至21亿，茅台更是从50.9亿下降至8.3亿（没有搞错吧？）。在行业寒冬中，越是高端产品受到的冲击似乎越大，这种预收账款的变化就是一种信号：实际消费的“腰部”产品会在行业寒冬中获得更多支撑。
　　五、现金流分析
　　分析近三年现金流变化趋势，可以对行业所发生的状况有更深的了解。在两年间，三家公司的现金流/净利指标都有所下降，但五粮液的下降幅度最高，超过50%。而自由现金流/净利指标，茅台、五粮液分别下降37%和41%，老窖则持平。有茅台这两年的投资较大，投资净现金流两年累计达65亿的原因，也有老窖有资本支出较少以及较多投资收益入账的原因。从201306数据看，茅台表现较为平稳，老窖与五粮液下降明显，但老窖情况好于五粮液。
　　六、杜邦分析
　　从杜邦分析中可以更加明显的看到三家公司的竞争态势。老窖相对于茅台和五粮液，一直保持较高的ROE水平，原因在于较高的总资产周转率以及较高杠杆的叠加作用，虽然老窖的净利率处于茅台与五粮液之间。茅台净利率虽然高达50%以上，但其资产周转率和杠杆率较老窖为低，因此ROE水平低于老窖。五粮液的净利水平与老窖相似，资产周转率与茅台相似，因此ROE水平在三家公司中最低。但从201306数据看，老窖的总资产周转率已经下降至与五粮液相同的水平，净利水平也开始落后五粮液，只是有杠杆的帮助才使得ROE指标勉强优于五粮液，但这些数据的变化趋势足已敲响老窖未来经营发展的警钟。
　　在以大众消费作为主要市场的背景下，以茅台为代表的高端品牌会加大降价销售的力度，挤压中低端品种的市场份额，而以老窖为代表的中低端品种也会在质量、品质、渠道、价格上面下功夫。未来竞争将集中体现在：
　　1、谁的资产周转率更快？表现为相对于资产规模的销售额的增长，这方面老窖的智同商贸是一个有益的尝试。
　　2、成本控制。表现为终端价格稳定的前提下如何提高利润水平？
　　3、在不妨碍盈利的前提下如何提高债务资本的使用效率？比如如何提高经销商预付账款的积极性等等。
　　沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。行业的危机也是机遇，谁将在这次疾风劲浪中立于不败之地，就让我们拭目以待吧!
　　李星蓝
茅台预收款骤降 护城河正在消融？||###||###||###
茅台预收款骤降 护城河正在消融？
　　混沌才 谈茅台
　　1、中报分析 2、预收账款问题 3、未来业绩 4、估值 5、模式变化 6、应对之道
　　1、中报分析
　　从茅台的报表来看，营业成本本身是降低的，而人工成本和原材料成本基本维持平衡的情况下，营业成本的降低，也是从另一面反映了销售量的下降。
　　在预收账款几乎枯竭的情况下，也就是耗尽了所有的蓄水池，利润都几乎零增速，而且广告费用等一些反应公司竞争力的指标出现了一定幅度的变化。所以公司所面临的困难已经不是报表里显示的利润同比少增长了。
　　预收款的巨大减少反映了护城河的消失，茅台这么个奢侈品都不需要预定了，还叫茅台吗？广告费开始巨幅增加，这些反映公司以往强势的指标都开始走软。如果说茅台08年、09年期间的利润增幅走低是因为巨大的预收款增加而隐藏利润，而今年的中报我们看到的是拼命释放利润都艰难得到了个位数增幅，那么下季度呢？未来呢？
　　茅台几乎零增速，让再保守的投资者都超出市场预期，所以……很有可能恐慌盘跑出来。
　　2、预收账款问题
　　（网友问：我不解的是为什么预收账款母公司有43亿，而合并报表8亿？）
　　答：这就是关联交易，子公司购买母公司白酒给的预付款，单从母公司看，算是预收款，但是从整体集团来看……预收款就不算了。整个集团预收款只有8亿多了。
　　3、未来收益
　　（三季报业绩）不乐观啊，呵呵。三季度依靠预售款确认收入的也就越来越少了，呵呵。如果业绩还同比增长20%、30%，就需要大概单季度100亿的销售额。
　　（针对董先生之前谈到的中报30%增速以及下半年业绩占比超60%）――对董先生的分析表示敬畏。而且公司的业绩是同比来计算，就算（9月-下年2月）业绩占全年60%，同比下来又增长多少呢？当增速明显下滑的时候，市场又会如何反应呢？如果不知道会怎么走，就借鉴一下(,)吧。
　　去年下半年每股收益6元左右，同时预售款从去年6月的40亿涨到去年年底的50亿，而今年中报预售款只几乎耗尽的情况下，下半年即使和上半年盈利相当，也才利润几乎稳定，要想实现20%、30%的增速，难度可想而知（因为没有预收款再来确认收入，上半年的利润基本和去年持平，完全是靠大量预收款来扛着的，去年年底将近51亿的预收款现在已经所剩无几，下半年又靠什么呢？）
　　上半年收入140亿，其中40来自于预收款的确认，也就说茅台真正的销售是100亿，利润是4元左右。下半年在预收款无法再确认收入的情况下，如果和上半年经营一样，也将获得4元EPS，如果下半年有所好转，达到去年盈利水平，6元，那么需要增长50%，换句话说，下半年真是盈利增长50%，才和去年年盈利相当。而董宝珍预测的2013年利润增长30%，那么将意味着下半年将要赚10元左右，下半年利润比上半年好150%，恐怕很难吧……
　　如果下半年和上半年真实盈利一样，没有预收款作为收入确认了，也就每股收益4元多，加上上半年的7元，全年11、12元的业绩，直接年报负增长。相对来说，也许中报还算好的，下半年没有50亿的预收款做收入了，恐怕真正的坏报表才要出现，也许那时候跟现在比，同比增长也是个很高的目标了，呵呵。有时间去河边和深山老林去思考投资，不去踏踏实实看看财报上告诉你茅台逐年的变化，1季度的年报我就在群里说过，预收款大幅度的下降，中报有点小危机。
　　不知道董先生看没季报的数据，呵呵，而且茅台的母公司是茅台酒，而茅台合并报表减去茅台的母公司，余额是多少，茅台母公司的资产是多少，茅台还是专职做酒的？
　　4、估值
　　试想一下，如果茅台的利润基本每年维持稳健了，合理估值是多少？这个大家应该心里有一个基本的测算，再对比一下茅台现在的静态估值，基本属于合理稍微低估。
　　只不过个人觉得静态15PE购买一个稳定盈利资产，有点小高，呵呵。
　　有垄断护城河且盈利稳定的公司尤其是大市值公司，大家都应该知道合理的价值和低估可能达到的估值区间。一般是6、7PE―15、20PE之间。现在基本属于价值区域内，并没有明显的低估了。如果茅台真的与五粮液同样估值了，还真就破100了。五粮液静态PE6、7倍，如果茅台也这个估值，股价100以下了。
　　这也是为什么我想做融券对冲风险，但是还不想出掉茅台的原因。呵呵，生意毕竟还是好生意，只不过目前的估值和市场的预期会因为这份中报（不光是利润增速，更主要的是预收款、消费费用等等这些更细节的东西反应的公司竞争力的变化）而大大变化。
　　除了业绩巨幅下滑的(,)之外，洋河的静态PE也是8左右，所以茅台如果也是业绩维持在10%增速，貌似15PE静态PE不太，明显高过其他公司1倍。原来市场之所以给茅台高出五粮液洋河PE的说辞是茅台利润增速可能会维持20%-30%，现在这个说辞也破灭了，而且是没有隐藏利润的增速下跌（预收款几乎枯竭），所以……
　　（网友问：“如果只是稳定盈利而几乎没有增长的话，是不是就如同的估值了？）答：不会吧，银行大家认为的是要倒闭，哈哈，所以给4\5PE。茅台如果真的增速为零，估值应该是15PE左右，投资者买入或者市场熊市的时候，能给到7、8PE左右吧，大体是这样的。
　　也不算倒吧，只是公司基本面和估值之间的差距罢了。茅台卖我3、4PE，我绝对要，股价都比现金便宜。下跌50%也行啊，每股收益6元，去年业绩13元的3PE，40元，40元买个稳定6元的品牌白酒，也还好了。相当于5、6PE吧，关键是未来业绩能大体稳定。只是觉得某些人把茅台说的好到不得了的观点感觉很搞笑。
　　5、商业模式变化
　　说实话，大方向已经不是我想要的了，第一，茅台居然要开辟中端产品，真不是我想要的，第二，预收款的降幅惊人，说明整个供应链的销售模式在改变，今后茅台蓄水池现象如果继续如此，也是公司护城河或者竞争优势下降的明显反应。在财务分析中，预收款是特别能反映公司竞争优势的。如果茅台的酒都是现金订货或者赊销了，茅台也就真的不是茅台了……
　　、汇源的案例挺重要的。我并不是因为中期报告业绩低于预期而考虑对冲或者减持，完全是长期发展战略出现了走样，母公司和集团之间的关系更是如此。
　　如果都等到利润真正大幅度下降，真的就太晚了，也是证明分析公司的无能。很多公司从方向改变到最终财务显示出来，长的可以有1、2年的时间，比如李宁，库存高企和现金流下降，到真正业绩下降，有半年多的滞后期。张裕A从财务的变化到真正业绩下滑也是有半年到1年期的滞后期。
　　茅台走中端产品，不收预收款而采取现金营销或赊销，已经不是我想要的生意了，呵呵。价值投资是自己要自己懂得的好生意去投资，茅台的路线我已经不喜欢了，大家可能也知道，茅台为了达到产值，物流公司也干，杂七杂八的生意也干，有点不太喜欢了，呵呵。和早期的纯最高端不一样了。搞杂七杂八把主业搞不好的公司也是很多的，比如(,)，坐拥最好的资产反而浪费。
　　值得注意的是同期销售费用增长1倍之多，其中70%以上用到了广告宣传上，原来茅台为什么没有这么多消费费用，不用这么大力度宣传，现在为什么要这么做，大家可以知道其中的原因吧。只能说茅台的优势已经没有过去强大了，到不至于完，茅台毕竟是茅台，只不过它的以往的绝对优势现在开始有所动摇了，而且集团庞大的产业也会拖累公司的主营。
　　不是倒，只是护城河优势没有以往强了。有的时候“国某某”这个词，可不是利润的护身符哦，比如国家的中国移动，国家的中国远洋。
　　一个最简单的想法，茅台未来要走中端，中端产品会不会大家疯着抢着交定金？如果大家为了中端产品疯着抢着交定金，茅台现在遇到的是短期问题，如果是不会的，大家会理性消费，那么就不会交定金，那么未来的茅台和过去的茅台就是两种产品，一个是供不应求，一个是至少供求相当吧。
　　（网友：“茅台的优势就是提价不影响销量，如果为了销量降价格，那茅台就不是我们认识的茅台了”）――是的，这就是我说的意思。一个是提价都不影响销量，一个是为了降价增销量，已经是两种产品了，什么产品促销啊。好像是恰恰瓜子之类的，呵呵。如果未来是走了中端路线，未来走到了不得已以促销为主，品牌不能说没有变化吧？品质不能说没有变化……类似的案例，皮尔卡丹……
　　当然我刚才说的只是从茅台自身的前后对比，和过去比，茅台确实优势没那么强了，但是跟别的行业和公司比，茅台护城河依然强劲（只不过过去更强进），毕竟没有几家生产型企业可以手拿大笔现金，现金流销售比较充足的。
　　问题主要就是一点：茅台已经不是茅台。20年前，我爸去贵州出差，30元买了瓶茅台，拿布裹着拿回家，就跟拿了个宝贝似的，而最近20年茅台的扩张，似的茅台其实就跟一般消费品差不多了，经济学最简单的结论，供需曲线。
　　自己产品年年增产，还让百姓使劲交定金，可能持续吗？茅台都跟白开水似的了，还让百姓交定金买，让萨缪尔森情何以堪啊，呵呵，就说中国人人傻钱多快来吧，也不至于这样啊。
　　所以茅台的问题综合在一点，就是茅台已经不是茅台了，已经是个大众消费品。大众消费品我们就要拿大众消费品来看待，我每天喝一厅可乐，我可一天喝不了一口茅台啊，低端饮料喝烈性白酒还是有区别的。
　　（网友：“中国的中产阶级越来越多，有钱人多了，如果茅台能做好这部分客户，销售也会上去的”）――目前茅台本身最大的客户已经是中产阶级了。个人感觉目前茅台很为难，增产，就更加摔自己的牌子，非把自己做成二锅头吗。不增产，单价可能会保住，但业绩增速也基本短期没有指望。毕竟以往几年的大跃进，需要市场消化300亿的年销售市场。
　　所以两害相权取其轻，还是先限量并且做好品质为好。但是我们看到的是茅台又开始了新一轮的大跃进，为了达到集团销售500亿、1000亿，天哪……
　　茅台过去的护城河归结起来，就是两个字……稀缺。现在计划500亿、1000亿的销售，还想保住稀缺，这是不可能的……最终就会沦为中端酒。你见过全世界任何一个品牌，高端低端通吃的吗？
　　所以茅台真走了中端，就不排除为了销售再出低端，那个时候，哪个有身份的人会买一个地摊货的高端产品送人？不送酒还能办成事，送了反而被人家大黄狗咬出来。
　　所以我说要是我是茅台CEO，全面限产，至少保持住现在的产能再也不能再扩大了，然后把现在的酒品质做好，同时加大打假力量，增加直营店的设立。
　　但是茅台想这么做，当地政府也不允许，哎，中国政府的老毛病，……大跃进。一个好生生的民族品牌，在这么大跃进下去，就给作废了……
　　洋河的扩张也不小，要我说他们都应该学学意大利的手工鞋业和白兰地威士忌。奢侈品就是奢侈品，就是要限量。
　　6、应对之道
　　我得考虑融券了。我的目的不为做空，想做对冲，毕竟我成本70多，我在考虑是融券卖空呢，还是直接了解，毕竟基本面恶化过于严重。（茅台08年买的，120开始买买到90多没子弹了，几年分红和送股，70多成本。我重仓的还是银行，对金融稍微了解多一些。）
　　正因为长期看好这个生意，所以不太想彻底卖出，而是想融券保值，这样即使股价下跌，融券方赚钱，使得整个组合不受影响。至少在考虑做对冲。
　　（做对冲）这跟顺势不顺势关系不太大，主要是分析茅台未来的盈利能力和经营模式，未来公司的盈利会处于什么样一个区间。
　　想办法找子弹？可以选择开通融资融券和个人证券抵押回购业务。开户满6个月，10万资产，就可以开通。
　　（以上文字根据著名职业投资人混沌才先生在“护城河”群的聊天记录整理，仅供交流，不作为投资建议）
（责任编辑：李欣）
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