🎯【香港金融城·股权投资估值】天使轮、A轮、B轮……IPO&创业公司如何估值？
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到底在什么时候应该用什么估值方法，一直是业界争论不休的问题。本文希望找到各种估值方法的内部关系，并提出一些建设性的看法。
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让我们先看一个虚拟的社交类企业的融资历程：
天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资。A轮：1年后公司获得A轮，此时公司MAU（月活）达到50万人，ARPU（单用户贡献）为0元，收入为0。A+轮：A轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得A+轮，此时公司MAU达到500万人，ARPU为1元。公司开始有一定的收入（500万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。B轮：1年后公司再次获得B轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为5元，公司收入已经达到7500万元。ARPU不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。C轮：1年后公司获得C轮融资，此时公司MAU为3000万人，ARPU为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到3亿元，另外公司已经开始盈利，假设有20%的净利率，为6000万。IPO：以后公司每年保持收入和利润30-50%的稳定增长，并在C轮1年后上市。
这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢？
我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：
IPO上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率。细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG&1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC和PE们挣了。C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑的：一个拟上创业板的公司给50倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给15-20美元的估值，看看facebook、twitter等几个公司的估值，再打点折扣。B轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来了：某个机构只会按P/E估值，他给了公司50倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为0；某个机构按P/S估值，他给了公司10倍市销率，所以公司估值10*0.75亿=7.5亿；某个机构按P/MAU估值，他给每个MAU100元人民币，所以公司估值达100元*1500万人=15亿。不同的估值方法，差异居然这么大！看来，此时P/E估值方法已经失效了，但P/S、P/MAU继续适用，但估出来的价格整整差了一倍！假设公司最终是在7.5-15亿之间选了一个中间值10亿，接受了VC的投资。A轮的时候，P/E、P/S都失效了，但如果继续按每个用户100元估值，公司还能有100元/人*500万人=5亿估值。此时能看懂公司的VC比较少，大多数VC顾虑都很多，但公司选择了一个水平很高的、敢按P/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入的VC，按5亿估值接受了投资。在天使轮的时候，公司用户、收入、利润啥都没有，P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎么估值的呢？公司需要几百万元启动，由于创始人是著名创业者，所以VC都多投了一点，那就给2000万吧，再谈个不能太少不能太多的比例，20%，最后按1亿估值成交。
我们总结一下，这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？
对互联网公司来说，P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的，P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。在此，我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系的阶数。P/MAU是低阶估值体系，容忍度最高；P/E是高阶估值体系，对公司的要求最高。
不同的估值方法殊路同归：我们来看一个公式：
净利润 = 收入 - 成本费用 = 用户数 * 单用户贡献 - 成本费用
净利润=收入-成本费用
=用户数&单用户贡献-成本费用
净利润(E,earning)　　收入(S,sales)
用户数(MAU)　　　单用户贡献(ARPU)
一般来说，如果企业没有E，还可以投S；如果没有S，还可以投MAU，但最终还是期待流量能转换为收入，收入能转换成利润。不同的创业企业，都处于不同的阶段，有的属于拼命扩大用户量的阶段，有的属于绞尽脑汁让流量变现的阶段，有的属于每天琢磨怎么实现盈利的阶段。然而，最终大家是要按盈利来考察一个公司的，那时候不同阶数的估值方法是殊路同归的。
为什么发展好好的公司会“B轮死”、“C轮死”：有的公司用户基数很大，但总是转换不成收入，如果在融下一轮的时候（假设是B轮），投资人坚决要按高阶估值体系P/S估值，那么公司的估值算下来是0，融不到资，所以会出现B轮死；有的公司收入规模也不错，但老是看不到盈利的希望，如果在融下一轮的时候（假设是C轮），面对的是只按净利润估值的PE机构，他们觉得公司P/E估值为0，公司融不到资，也会出现C轮死。
不同的经济周期，估值体系的使用范围会平移：在牛市，估值体系会往后移，这能解释为什么过去两年很多一直没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，因为他们降阶了，开始使用P/S这个低阶工具了。在熊市，估值体系会往前移，这能解释为什么今年下半年以来，一些收入和用户数发展良好的公司都融不到资，甚至只能合并来抱团取暖，因为连很多VC也要求利润了，大家把低阶的估值体系雪藏了。
二级市场的政策有明显的引导作用：中国为什么一直缺少人民币VC？部分原因是，中国的公众资本市场只认P/E这个高阶估值体系。我们看看创业板发行规则：“(1)连续两年连续盈利，累计净利润不少于1,000万元……或(2)最近一年净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元……”。必须要有这么多的利润，才能上市，才能在二级市场具有价值，这个估值体系要求实在太高了。当企业只有用户数、只有收入规模，哪怕你用户数是10亿人，你的收入规模有100亿，只要没有利润，估值统统为0！所以人民币VC很少，PE很多，因为他们响应了政府的号召只用市盈率这个工具，不然没有退出渠道！但美股、港股都有P/S的测试指标，只要达到一定规模就可以成为公众公司上市。如果公司能在上市后相当一段时间内都可以只按P/S估值（最终可能还是要按P/E），将打通大多数公司的发展阶段，让每一轮的估值都变得顺畅起来。
到此，各种估值体系的内在联系以及使用方法就探究完毕了，希望各位创业者和投资者读者能应用这些原理行走在牛熊之间、各轮融资之间，希望立法者读者能重视各阶估值体系的威力，积极改进规则发挥其对创新的引导作用。
特别鸣谢：明静文摘
及著者知识分享、共同进步！
&【香港荣耀国际置业（hkroyalreaty）】实力雄厚，是2009年经港府审核设立的国际化公司，主营房地産及陆港两地投融资管理咨询，并涉猎国际贸易、电子産品、景观设计、建筑规划等领域。公司多年来培育出一流技术团队和优质社会资源，并与国内外知名基金、信托、理财、金融、律师、财税、财富管理机构等保持良好合作。
【荣耀家族办公室（香港）】前身为香港荣耀国际置业2013年的荣耀财富-家族发展规划传承顾问办公室（hkroyalwealth），2015年正式命此名。面向境内外拥有高淨值资産的华人家庭开展家族及企业结构治理、价值观精神文化凝聚、家族资産全球化配置、税务法律筹划、遗嘱设立及执行等系统性、定制式财富保全增值服务，关注家族慈善事业，确保目标客户的人力资産、智力资産、金融资産、社会资産等，在纷繁複杂的国际形势下保全壮大、安全成长，维护家族荣誉、保持家族业旺、得以永续传承！
【创始人：俎晓彤】香港荣耀家族办公室、香港金融城（锦融成法务）、深圳荣耀彙投资、香港荣耀国际置业-——“中国的财富拥有者，尤其是民营企业家们，现在已经越来越意识到，【资産的保全】或许是比【资産增值】更需要仔细考量的问题。强烈的不安全感源自诸多方面：辛苦累积的资産在经济下行周期中可能轻易蒸发，猝不及防的离世，法规与政策风险，商业纠纷或是家事官司往往带来巨额损失，大势所趋的房産税、遗産税、赠与税等更让人担心“富不过三代”、“基业无法长青”。由此——
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Family Office（H.K）家族事务管理业务，缘起业绩排名世界第一的私人信托、香港保险、资金跨境等骨干组成的荣耀三大版块项目组团队。其中，业绩排名世界第一的保险团队，资产管理规模排名世界第一的信託公司，世界最高效的跨境资金管理团队，以及世界顶级私行投行，世界顶级基金公司（陆港基金互认），世界顶级国际律师团队等，令荣耀FO有信心、有能力保障　高淨值友人　安全+成长！
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a诗曼芬内衣品牌是真是假是不是骗子
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肯定不是啊，我都做了3年了,可以去他们总部考察的
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是真的，我去考察过，合作了
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诗曼芬是什么时候上市的？
日消息，国内知名内衣深圳诗曼芬实业有限公司正式在上海股权托管交易中心挂牌上市(企业简称：诗曼芬，股票代码：204573)，公司原有名称“深圳诗曼芬实业有限公司”也随之更名为“深圳诗曼芬股份有限公司”。诗曼芬是一家专门从事内衣设计研发、生产销售为一体的现代型内衣企业，近几年来，诗曼芬公司发展非常迅速，旗下目前已经拥有诗曼芬、珀兰娜、俪思丹顿、歌梵诺、良子、bacetti和狄芬娜七个不同类型的自主经营内衣品牌，并且在全国各地已经拥有近3000家的品牌终端店面，诗曼芬已经成为深圳乃至中国最具代表性的内衣企业之一。据诗曼芬公司公司董事长刘董介绍，诗曼芬很早就有上市的计划，并在2014年年初就组建了上市运营团队，筹划准备公司上市的一系列工作，并于2014年6月将公司相关的资料提交给有关部门进行审核。经过证监会为期6个多月的监督审查，成功通过法务(法律)、审计(财务)审核。3月25日早上9点18分，诗曼芬董事长刘董携公司各高层领导出席了在上海股权托管交易中心举行的公司上市仪式，刘董发表讲话表示，今天对于诗曼芬而言是具有重要意义的的一天，是诗曼芬发展史上的一个里程碑，诗曼芬成功在上交所上市，是机遇也是一种挑战，能够成功上市是对公司管理水平、发展前景和盈利能力的有力证明，但同时上市也意味着诗曼芬将承担起更多的企业责任和社会责任。
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日诗曼芬在上海股票交易中心成功挂牌上市
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太给力了，你的回答完美地解决了我的问题，非常感谢！
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出门在外也不愁