第二届“中金所杯”高校大学生金融及衍生品知识竞赛&媒体聚焦
近八成券商已参与股指期货
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阿尔法策略被券商广泛使用，并取得了不俗业绩
随着对券商参与股指期货的限制进一步放松，券商不断加大期指参与力度，利用期指的策略也越来越灵活。
随着券商自营和资管参与股指期货市场政策的进一步放开，券商利用期指的力度和效益都显著提升。据期货日报记者了解，目前券商已有近八成参与了股指期货交易，成为期指市场的机构主力。截至日，股指期货市场有机构户190家，机构产品账户1359个，其中证券自营账户72个，证券资管产品账户304个。
“去年11月，证券公司自营、资管、经纪业务相关风险资本准备计算比例的要求有所降低，券商在既定净资本下可交易的期指量大幅增加。今年公司可以交易的期指量几乎比之前增加了一倍。此前公司曾为留够自营的期指额度，不得不减少在其他业务上的期指额度。”一家券商有关人士向记者透露。
与此同时，券商利用期指也越来越灵活。去年11月券商自营利用期指从仅能参与套保扩大到可投机、套利等，大大提高了券商利用期指的积极性，券商利用期指的策略也在“随机而动”。
“沪深300指数期货上市初期，期现价差较大，一些无风险套利策略收益颇丰。后来出现了负价差，券商又使用反向套利策略。近年来价差缩小并稳定下来，阿尔法策略开始被券商广泛使用。”广发证券(000776,股吧)资管部负责人傅竹介绍说。
今年券商积极发行使用阿尔法策略的产品，取得了不俗业绩。据了解，今年不少券商的阿尔法策略取得了10%―15%的收益，有些券商的收益甚至更为可观。“阿尔法策略除考虑阿尔法因子外，价差稳定性也很重要。如果价差不稳定，就可能会吞噬掉阿尔法收益。如果价差稳定，机构基本可以不考虑何时建仓的问题，只用考虑阿尔法因子即可。”傅竹说。
随着理念的不断创新，券商资管运用股指期货的策略也在不断演变。傅竹表示，这种变化主要体现在三个方面：一是资产管理人在面临投资风险时由被动接受变为主动管理；二是资产管理人在投资策略管理、风险管理、流动性管理、产品创新上理念发生巨大变化，开始出现多空对冲产品和期现匹配的产品；三是催生资产管理人行业生态上的分化，促进资产管理人培育自身专业化、差异化的竞争优势。
（期货日报）
(责编：石霞(实习生)、吕骞)
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监管层轮番出拳 要求券商上报买卖情况 15只券商股分析
时间：日 09:12
【核心提示】市场消息传证监会近日给多家券商打电话，要求各券商自营每天下午收盘后至4点前，上报持仓和买卖情况。昨日，记者联系多家证券公司自营部人士求证，他们否认了"许买不许卖"的说法，不过受访者大都表示"收盘后至4点前，都要上报当天持仓和买卖情况"已持续一段时间，并认为监管层的"维稳"意图十分明显。更有意思的是，昨日监管层还"趁势"轮番出拳：就《自营规定》征求修改意见，拟扩大证券自营品种范围，证券自营品种增加一类，扩大两类；就《托管业务管理办法》修订公开征求意见，拟推进公募基金托管业务对外开放，允许具备一定资质条件的在华外资法人银行在获得基金托管资格上享受与本国银行同等权利。 导读： 证监会拟大幅放宽券商自营投资范围 券商自营"一增两扩"
可投资新三板 券商自营投资范围酝酿扩大 监管层"趁势"轮番出拳 券商自营每天要上报情况
监管层"维稳"意图明显 业界证实证监会要求券商上报持仓及买卖情况 券商自营进入"另类投资"时代 监管层一线"督战"券商创新 券商股再迎利好
15只券商股投资价值解析 证监会拟大幅放宽券商自营投资范围 新三板挂牌证券、银行理财计划、集合资金信托计划等均纳入，还允许投资衍生品套利 证券公司证券自营品种范围拟大幅放宽，新三板挂牌证券、银行理财计划、集合资金信托计划等均有望进入券商自营标的池。 昨日，证监会就修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》(下称《自营规定》)向社会公开征求意见。 此次修订《自营规定》，主要作了两个方面的修改： 一是修改了《自营规定》的附件《证券公司证券自营投资品种清单》，扩大了证券自营品种范围。修改后，券商自营品种“增一扩二”。增加的是在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券。扩大的两类，一是在境内银行间市场交易的证券，由部分扩大到全部；二是在金融机构柜台交易的证券，由仅限于由证监会批准或备案发行的，扩大到由金融监管部门或者其授权机构批准或者备案发行的，即将银行理财计划、集合资金信托计划等纳入自营投资范围。 证监会有关部门负责人表示，允许券商投资“新三板”挂牌企业，主要是为了扩大券商自营投资范围，同时也为该市场未来可能实施的做市商制度预留了敞口。“增一扩二”后，银行间市场发行的中期票据、短期融资券、资产证券化产品，以及银行理财产品、集合资金信托计划等均被纳入证券公司自营投资范围。 二是明确了证券公司投资金融衍生产品的监管政策。考虑到金融衍生产品交易比较复杂，风险较高，要求证券公司具备一定的投资决策和风险管理能力，除对冲风险的外，只允许具备证券自营业务资格的证券公司直接从事金融衍生产品交易。 也就是说，具备自营业务资格的券商，除可因对冲风险需求投资金融衍生产品，也可以为投机、套利需要而参与金融衍生产品交易。(.上.证)
券商自营"一增两扩"
可投资新三板 近期券商创新好戏连连，昨日新政又落券商自营部门。证监会宣布就修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》(“《自营规定》”)向社会各界公开征求意见。据介绍，本次修订主要是对自营投资品种范围“一增两扩”，增加了新三板证券等，同时，还明确了具备自营资格的券商可以为了投资获利的需要而直接从事金融衍生品交易。 在投资品种方面，根据征求意见稿，《自营规定》所附《证券公司证券自营投资品种清单》中规定的证券自营品种增加一类，扩大两类。增加的是在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券，即新三板证券。扩大的两类，一是在境内银行间市场交易的证券，由部分扩大到全部；二是在金融机构柜台交易的证券，由仅限于证监会批准或备案发行的，扩大到由金融监管部门或者其授权机构批准或者备案发行的，即将银行理财计划、集合资金信托计划等纳入自营投资范围。 在投资金融衍生品的监管政策方面，修改后的《自营规定》要求除对冲风险外，只允许具备证券自营业务资格的证券公司直接从事金融衍生产品交易。据证监会有关部门负责人介绍，券商目前投资金融衍生品的渠道有两个，一是券商出于对冲风险的目的买卖金融衍生品，比如通过股指期货进行套期保值；二是设立专门子公司来进行，也即业内俗称的另类投资公司。修改后，明确了具备自营资格的券商可以为了投资获利的需要，直接从事金融衍生品交易。 证监会有关部门负责人介绍，目前的《自营规定》自日开始实施，在拓宽证券公司投资渠道、有效控制证券公司证券自营业务及另类投资的风险等方面发挥了重要的作用，但随着证券公司改革开放、创新发展，《自营规定》已不能完全适应客观需要，需要适当调整、充实。 该负责人还透露，关于券商自营的净资本指标，证监会正在研究修改方案。(.证.券.时.报)监管层"趁势"轮番出拳 券商自营每天要上报情况
监管层"维稳"意图明显 市场消息传证监会近日给多家券商打电话，要求各券商自营每天下午收盘后至4点前，上报持仓和买卖情况。昨日，记者联系多家证券公司自营部人士求证，他们否认了“许买不许卖”的说法，不过受访者大都表示“收盘后至4点前，都要上报当天持仓和买卖情况”已持续一段时间，并认为监管层的“维稳”意图十分明显。 更有意思的是，昨日监管层还“趁势”轮番出拳：就《自营规定》征求修改意见，拟扩大证券自营品种范围，证券自营品种增加一类，扩大两类；就《托管业务管理办法》修订公开征求意见，拟推进公募基金托管业务对外开放，允许具备一定资质条件的在华外资法人银行在获得基金托管资格上享受与本国银行同等权利。 “许买不许卖”传言不实但意图存在 昨日下午，《投资快报》记者采访了多家证券公司自营部有关负责人，大都表示确实“在收盘后至4点前，都要上报当天持仓和买卖情况”，但没有收到通知“许买不许卖”。 一家全国性大型综合类证券公司的自营部经理接到记者采访电话时，表示上报买卖情况确实有，而当问及证监会是否有对公司打电话“嘱咐”“自营盘只许买不许卖”时，则表示“话题十分敏感，抱歉不方便透露。” 另一家老牌券商自营部董事表示，券商自营情况一直不乏来自证监会的监管、监控措施，每天4点前上报当日买卖资料早已是惯例，最近没收到风说要限制卖出。就公司本身的操作风格来说，最近以来一直很少卖出，以拿长线为主。 本报记者最后问询的第三家大型上市券商有关负责人也表示，许买不许卖的明确招呼是没有的，但最近一段时间以来确实要求每日上报买卖情况。该人士认为有些事也不用说得那么明确，意会即可，有关部门的维稳意图还是较为明显的。 券商自营业务投资品种范围拟扩大 有关“券商自营业务”，昨日还有一条“重磅”新闻不得不引起关注。证监会就修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》公开征求意见，拟扩大证券自营品种范围，证券自营品种增加一类，扩大两类。增加的是在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券。扩大的两类，一是在境内银行间市场交易的证券，由部分扩大到全部；二是在金融机构柜台交易的证券，由仅限于由证监会批准或备案发行的，扩大到由金融监管部门或者其授权机构批准或者备案发行的，即将银行理财计划、集合资金信托计划等纳入自营投资范围。 据证监会有关部门负责人介绍，为了明确证券公司证券自营业务的投资范围及有关事项，证监会于日公布的《自营规定》，随着证券公司改革开放、创新发展，《自营规定》目前已不能完全适应客观需要，需要适当调整、充实。 公募基金托管业务将对外资银行开放 无独有偶，昨日证监会还就《证券投资基金托管资格管理办法》修订为《证券投资基金托管业务管理办法》(简称《托管业务管理办法》)公开征求意见。证监会有关部门负责人表示，此次将《资格管理办法》修订为《业务管理办法》，主要是为了适应基金行业市场化改革、进一步完善我国基金托管制度。 他表示，在修订原则与思路上，一方面从明确职责、规范业务、防范风险的角度，进一步细化基金托管人应履行的各项法定职责，落实基金托管人的受托责任，强化内部控制要求，完善违规问责机制。另一方面，在托管资格管理方面，拟推进公募基金托管业务对外开放，允许符合审慎监管要求并具备一定资质条件的在华外资法人银行在获得基金托管资格上享受与本国银行同等权利，同时，本着“高标准、宽准入、重服务、严监管”的原则，将进一步提高基金托管资格准入的专业化要求，同时完善托管资格退出机制。 维稳特征明显多方略占上风 昨日A股市场延续上一个交易日的震荡中重心有所上移的趋势。如此走势其实已经向市场参与各方传递出信号：多头虽是阿斗，但也有一股冲劲，这对于后续行情的演绎多少增添了一些暖意。 另一方面，记者观察到，最近一段时间以来，除去上述“趁势”修改两措施，来自有关方面的“窗口指导”可谓接二连三。证监会先是辟谣“新股发行备案制”，接着有关“按持股期限实行差异化红利税税率”的政策思路浮出水面。与此同时，管理层放缓新股IPO，动员场外增量资金入市的意愿也非常强烈。另据知情人士透露，本周一午后，保监会就股市维稳及当前经济形势等事宜召开行业会议。会议透露出来的政策信号是，管理层呼吁保险资金增强对经济和股市的信心，为股市维稳贡献力量。对此，分析人士认为，在证监会发力维稳的同时，保监会接棒对险资进行“窗口指导”，起码能在一定程度上减轻二级市场的抛压。政策取向上看，未来或许还有系列利好措施，投资者可加以关注。(.投.资.快.报)券商自营进入"另类投资"时代 券商创新“十一条”接连落地。继代销金融产品和资管新政之后，证监会又于昨日就证券公司自营业务扩大投资范围公开征求意见。业内人士对记者表示，这项新政将助推证券公司进军上市交易的股票和债券之外的另类投资市场，同时扩大对金融衍生工具的运用，提高投资杠杆和潜在盈利能力。 此次新政是通过修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》(下称《自营规定》)来实现的。修改后的《自营规定》在投资范围方面主要有三个方面的变化：一增加了全国中小企业股份转让系统(即新三板)挂牌转让的证券；二是银行间市场的投资范围扩大到全部交易品种，包括短期融资券和资产证券化产品等；三是允许券商投资由银监会批准或备案发行，在金融机构柜台交易的证券，具体而言就是银行理财计划和集合资金信托计划等。 另外，证监会对券商参与金融衍生品如股指期货的交易也进行了一定程度的放松管制。原本证券公司的自营业务交易股指期货只能是套期保值，如果要进行投机交易必须通过专业子公司来进行。修订后的《自营规定》，将允许符合条件的证券公司，直接从事非套期保值的金融衍生品交易。 放开管制与加强监管 今年5月的券商创新大会提出了“十一条”改革创新措施。在放开业务范围和投资方式限制方面，当时证券业协会收集和归纳的行业意见是：在科学调控杠杆率的前提下，逐步扩大证券自营投资品种范围，直至允许投资所有场内外的证券金融产品……允许有条件的证券公司依法投资金融期货、商品期货、黄金期货等非证券类金融产品。 对照昨天证监会公开征求意见的《自营规定》，证券自营品种范围已经取得突破，并且主要体现在场外市场。 “新三板”相对于沪深两市，就是一个典型的场外市场，挂牌交易的是非上市公众公司股票。而银行间市场也是一个场外市场，并且其各类固定收益产品的丰富程度远远大于沪深交易所。 但此次新规最大的突破还是放开了非证监会监管范围的金融机构柜台产品，即银行理财计划和集合资金信托。相比于上市股票和债券，这两类都是十足的场外金融产品，且也能套用时下流行的“另类投资”概念。 银行理财计划和集合资金信托，背后对应的标的资产相当宽泛：既包括了所有的上市证券，也可以是非上市的股权、债券和收益权，甚至是艺术品和红酒等实物资产。 不过，由于投资范围跨越不同的监管部门，自营新政也是对证监会监管能力的考验。 “一方面要放开管制，另一方面又要加强监管。这很考验证监会的监管能力。”一位证券业人士对记者表示。 一些迹象也表明，证监会在跨市场监管上，已经开始加强与银监会的协同。有券商人士对记者表示，证监会有关部门曾叫停过券商资管部门投资一些银行票据，原因就是担心这些票据背后的“影子银行”风险。 打造中国高盛？ 去年年底，郭树清曾在《财经》杂志年会上提到，中国证券业全行业的总资产不到高盛公司的三分之一。他希望国内证券公司能苦练内功，提高服务能力，打造有中国特色的国际一流投资银行。 郭树清在这一次演讲中两次提到高盛，另一处是称赞高盛的研究能力能与顶尖的大学研究机构比肩。他没有提到的，是高盛的雄厚的自营实力。事实上，正是跨越各个市场的自营业务给高盛创造了大笔利润。除了股权和商品的投资之外，高盛公司的衍生品交易业务也极具市场影响力。 证监会放开券商开展另类投资，同时允许符合条件的证券公司从事非套期保值的股指期货交易，也让人联想到“打造中国高盛”的意图。 不过，即使是行业龙头中信证券，面对自营业务也没有十足的把握。今年年初，中信证券缩减了自营业务部门的规模。 “监管层开了政策口子，但是自营业务要成为券商的利润增长点，关键还是需要有高素质的人才。”一位从保险公司投资部门跳槽到券商自营的人士对本报记者说：“相比保险资管公司和基金公司，券商的自营规模太小了，不容易留住人。”(.第.一.财.经.日.报)券商股再迎利好 15只券商股投资价值解析
证监会31日下午召开媒体通气会表示，将就修订《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》向社会公开征求意见，修订目的在于进一步扩大证券公司证券自营业务的投资品种范围，明确券商投资金融衍生产品的监管政策。 个股解析 海通证券:中报业绩良好,可以逐步配置 海通证券 600837 银行和金融服务 研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期： 海通证券公告2012年上半年业绩快报,上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。 评论: 公司业绩略超出预期。上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。上半年市场日均交易额同比下滑28%,IPO规模下滑54%,海通证券净利润同比下滑9.4%,考虑上半年发行H股摊薄EPS下滑14.8%,公司净利润好于预期。 风险基本释放,可以逐步配置。由于经济下滑,6月份市场的关注点集中在中报业绩,由于上半年日均交易额只有1480亿元,市场担心券商业绩,券商股出现回调。海通业绩确定,略超预期,风险基本释放,而资本市场和行业转型的逻辑仍然不变,因此可以逐步配置。 布局创新业务。海通证券作为行业龙头,在开展新业务方面具有先发优势,同时近年来,公司在人才储备、公司战略、新业务练习等方面做了大量工作,虽然由于行业监管和制度原因未体现在业绩上,但在创新方面做好充分准备,一旦行业制度放松,公司能够很快开展相关业务体现在业绩上。融资融券即为很好的例证,公司融资融券市场份额始终保持第一,余额的市场份额为11%,上半年约贡献15%左右的净利润。 估值便宜具有安全边际。公司当前PB为1.6倍,按照前后半年业绩水平相同推算的PE水平为21倍,估值便宜,具有安全边际。 维持买入评级,建议逐步配置。 中信证券收购里昂证券公告点评:在国际化经营上,谋跨越式发展 中信证券 600030 银行和金融服务 研究机构：湘财证券 分析师：戚海鹏 撰写日期： 中信证券发布《关于收购里昂证券19.9%股权及就剩余80.1%股权授予售股选择权的公告》。 暂不调整此次并购影响,假设年市场股基日均成交额分别为1900亿元、2100亿元,我们预测年公司的摊薄EPS分别0.70元、0.75元,BVPS分别为8.29元、8.82元。对应当前股价12.3元,市盈率分别为18倍、16倍,市净率分别为1.5倍与1.4倍。维持公司"增持"评级。 山西证券:非经纪业务营收处于改善中 山西证券 002500 银行和金融服务 研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛
撰写日期： 1季报显示公司除经纪业务外经营普遍向好 最新季度数据显示,公司代理买卖证券业务净收入1.02亿元,同比下降46%;财务顾问服务净收入824万元,同比增加449%;证券承销业务净收入2768万元,同比增长356%;期货交易手续费净收入2258万元,同比增长157%;保荐业务服务净收入100万元,同比减少60%;受托客户资产管理业务净收入206万元,同比增长86;利息净收入8700万元,同比增长34%;投资收益53万元,同比增长111%,其他业务收入68万元,同比增长163%。 业务平静,创新业业务处于起步阶段 山西证券1季度股基交易量1014.46亿元,市场占比0.56%,市场排位49位,与去年底水平持平;1季度佣金率1‰,较去全年的1.12‰下降10.7%。wind统计,今年1季度主承销项目1单,募集金额9亿元,占去年全年募集金额的2.6%。投资收益由去年的0.14亿元扭亏为盈至53万元。期货业务依托大华期货开展,市场份额0.55%,与经纪业务地位基本相当。创新业务处于起步阶段,直投公司得以运营,直投基金正在筹备;两融业务已通过专业评价。 投资建议 我们看好金融创新和改革背景下的券业发展,山西证券基本面存在改善趋势,维持中性评级。光大证券2012中报点评:投行大幅下滑拖累业绩,下调预测及评级 光大证券 601788 银行和金融服务 研究机构：东兴证券 分析师：王明德
撰写日期： 盈利预测与投资建议: 受市场指数下行以及投行项目进程放缓的影响,占收入比重较高的经纪业务和投行业务将拖累公司营业收入,因此我们下调公司的预测,预计公司2012年和2013年营业收入分别为41.62亿元和46.86亿元,EPS分别为0.37元和0.48元,对应的PE为33倍和26倍。综合考虑到投行业务大幅下滑带来的收入下滑,我们暂时下调公司的评级至"推荐",但我们仍密切关注公司定增事项对创新业务的推进。 国元证券:1季度业绩略低于预期 国元证券 000728 银行和金融服务 研究机构：中金公司 分析师：毛军华
撰写日期： 2012年1季度业绩低于预期国元证券
2012年1季度实现净利润1.55亿元(每股0.08元),同年利润的19%;投行业务表现不佳及经纪业务收入未达预期是业主要发现: 2012年1季度,公司经纪业务市场份额同、环比分别上升0.05个和0.02个百分点至1.1%,但经纪业务净手续费率环比未能继续反弹,同、环比分别略降5.7%和2.3%至0.083%。 2012年1季度公司投行业务方面仅获一单富春通信主承销,募集金额仅2.72亿元,取得收入1600万元,低于我们预期。 受益于市场回暖,自营业务1季度9500万元,同、环比分别增长91.2%和78.5%。尽管未计入损益的自营业务税前亏损也有所减少,但仍高达1.8亿元,为今年公司盈利带来不确定性。 受到同业市场利率下降的影响,净利息收入环比减少20.4%。 在营业收入同比下降27%的情况下,业务及管理费同比仅略降2.8%,且最近6个季度都在2亿元以上,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。 盈利预测调整: 根据国元证券2012年1季度业绩的情况,我们分别下调其20120.41元。 估值与评级: 国元证券盈利模式仍以经纪业务和自营业务为主,创新业务发展2012年日均股票交易额2100亿元假设下,公司目前股价对应市盈持对国元证券"中性"投资评级。 招商证券财报点评:经纪拖累业绩,自营取得正增长 招商证券 600999 银行和金融服务 研究机构：方正证券 分析师：周伟
撰写日期： 盈利预测与投资评级 目前宏观经济形势趋缓,股市行情不佳的环境下,公司业绩压力较大,但鉴于公司自营业务能力较强,投行项目利润贡献可期,创新业务发展潜力巨大,预计公司2012年-2014年EPS为0.48,0.52,0.56元,对应PE分别为16.18、19.21和18.00倍,暂无评级。 风险提示 1.券商传统经纪业务佣金率下降可能超预期和市场行情的不确定使交易量存在不确定因素;2.创新业务可能因面临中信证券、海通证券等垄断竞争压力使得发展低于预期。 华泰证券2012年中报点评:净利润降幅好于行业平均 华泰证券 601688 银行和金融服务 研究机构：安信证券 分析师：杨建海，贺立
撰写日期： 给予公司增持-A的投资评级,目标价12元。公司目前股价对应2012年仅1.4倍PB,估值具有优势;同时公司资本雄厚,受益于创新业务程度或较大,我们给予其增持-A的投资评级和12元目标价,对应2012年2倍PB。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。 方正证券2012年1季报点评:费用率环比下降明显 方正证券 601901 银行和金融服务 研究机构：安信证券 分析师：杨建海
撰写日期： 业绩同比减少三成。2012年1季度单季方正证券共实现营业收入5亿元,同比下降15%,环比增长20%;单季度净利润1.4亿元,同比减少32%,环比增长273%;1季度业绩同比下降的原因主要在于经纪业务收入的减少,而业绩环比出现提升则主要受益于费用率的下降。期末,公司的净资产为144亿元,每股净资产为2.36元。 经纪业务收入降幅与行业相当。2012年1季度公司共实现经纪业务收入2.4亿元,同比下降35%,主要是由于市场的日均股票成交量(33亿元)同比下降约34%;经纪业务收入的下降也是公司业绩同比下滑的主要原因。此外,公司1季度经纪业务收入环比增长了13%,略低于行业日均交易额19%的增幅,我们猜测可能是由于市场份额的波动,佣金率应该大体保持平稳。 自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所好转,公司自营业务获得了0.2亿元的投资收入,而2011年4季度为亏损1.1亿元。 费用率下降使得业绩环比改善。2012年1季度公司的费用率为63%(营业支出/营业收入),与2011年1季度相比提升了10个百分点,但与2011年4季度相比则大幅由89%下降至63%,费用率的明显下降为公司1季度利率环比改善的主要因素。 给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价,关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转,自营业务有一定消化浮亏的压力(2011年末浮亏约4.2亿元),给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价(对应倍P/B)。此外,公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商,我们将持续关注。 风险提示:市场下跌带来投资收益和交易量的损失。 兴业证券:佣金率小幅攀升,固定收益投资表现优异 兴业证券 601377 银行和金融服务 研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义
撰写日期： 事件 公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入14.01亿元,同比增长0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比下降9.26%;每股收益0.16元;期末每股净资产3.9元。 简评 佣金率小幅攀升 受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入4.3亿元,同比下降25.32%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.57‰,较2011年的0.55‰上升了2.7%;股基市场份额1.68%,低于2011年的1.7%,市场排名第17位。 报告期内,公司融资融券业务余额10.27亿元,较年初增长22.97%。 投行收入大幅下降 报告期内,公司投行业务继续推进整合业务资源,股权、债权承销、并购和场外业务等快速均衡发展的"大投行"体系建设工作。但受股票市场发行节奏放缓影响,上半年公司投行业务收入仅实现收入0.35亿元,同比大幅下降82.71%。上半年,公司无IPO项目完成,仅完成了增发项目1单及4单债券主承销项目。 固定收益投资表现优异 报告期内,公司自营业务实现收入4.63亿元,同比增长234.67%。其中,固定收益类投资业务贡献了绝大部分的证券投资收益。报告期末,交易性金融资产、可供出售金融资产共87.25亿元,占总资产比重为65.52%,其中债券和货币市场基金等低风险固定收益类投资占73.1%。 投资建议 公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小,再融资也已起动,资本实力扩充在即,维持"增持"评级,目标价9.8元。 西部证券中报点评:盈利下降,资本优势待发挥 西部证券 002673 银行和金融服务 研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义
撰写日期： 盈利预测和评级公司于今年4月成功募资,资本实力大大增强,在行业净资本监管模式下,充足的净资本有利于公司开展各类创新业务。首次给予评级--"增持",目标价15元。 广发证券发行短期融资债点评:负债经营,提升杠杆 广发证券 000776 银行和金融服务 研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷
撰写日期： 开启负债经营之门,提升杠杆。公司申请发行短期融资券获批,开启负债经营之门,提升杠杆水平。我们认为行业发展方向为从当前的通道业务为主导向资本中介的业务转型,通过提升杠杆赚取资本中介的业务。公司发行短期融资券,开启负债经营之门,有利于提升杠杆。此前招商证券作为第一家获批的券商,获批规模达到40亿,广发基金是第二家有望发行的大型券商,估计可能的规模在40-50亿元。 负债经营有利于提升盈利水平。由于公司借壳上市,且初次定向增发融资规模不大(2011年8月定向融资120元),公司在第一梯队的上市大券商中净资本相对较少,资金冗余现象不严重。目前发行短期融资券的利率约为3.2%,公司将此资金用于做融资融券利率为9%,或可用于固定收益类的产品投资,均可获得高于该利率的收益,因此负债经营有利于提升公司盈利水平。 公司将逐步开展资金消耗型业务,资本中介业务具备雏形。公司融资融券、约定式回购均为资金消耗型业务,正在该类业务,目前融资融券市场份额约为8%,正积极申请股票约定式回购业务。目前此类业务的利率为9%,通过负债经营赚取资本利差,资本中介业务具备雏形。 中报业绩风险释放,可以逐步配置。公司上半年净利润同比增长9%,考虑增发股份摊薄之后,EPS同比约下滑8%,均好于同类上市大券商。随着中报业绩确定行业风险基本释放,公司处于行业龙头企业,创新能力和意愿较强,受益与资本市场改革和行业转型,建议逐步配置。 西南证券:自营激进,佣金率仍面临压力 西南证券 600369 银行和金融服务 研究机构：海通证券 分析师：董乐
撰写日期： 维持中性评级。预计公司年净利润4.80亿元以及6.39亿元,对应EPS0.21元及0.27元。目前公司股价对应2012年动态PE为41倍,静态PB2倍。给予公司8.94元目标价,对应2012年PE43倍,PB2倍,维持中性评级。 未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。 长江证券中报业绩点评:投资好于预期,新三板有看点 长江证券 000783 银行和金融服务 研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静
撰写日期： 投资要点: 业绩基本稳定。长
江证券上半年实现收入12.28亿元、同比增长12%;净利润4.05亿元,同比下降2.4%。EPS 0.17元、BVPS
5.00元,ROE3.4%。综合收益5.92亿元、同比增长60%。经纪、承销和资产管理同比分别下降23%、19%和25%,但投资收益和利息同比分别增长179%和80%,推动收入增长;但业务及管理费同比增加15%。2季度,受益于承销、利息和经纪业务增长,实现收入6.46亿元、环比增长11%;净利润2.3亿元,环比增长26%,EPS
0.10元。 经纪份额增长、佣金率回升。上半年平均净佣金率0.086%,同比升4.6%,2季度净佣金率0.087%,环比升1.7%。股基份额1.76%,同比增长2.8%。但市场交易量减少使得公司上半年股基交易额0.63万亿元、同比减少26.8%;经纪净佣金5.41亿元,同比减少23%。 债券承销进步显著。上半年,虽无股票承销项目;但债券主承销项目6个,规模55.0亿元,同比增加126%,排名第21位,市场份额0.9%。金融债、中小企业私募债等进展顺利。债券承销收入0.64亿元、同比+121%。 自营投资表现良好。上半年自营净收益3.75亿元,同比增179%,收益率3.7%,
其中2季度1.85亿元,环比减少2%。若考虑综合收益,上半年为5.6亿元、是去年同期的6倍。期末自营规模101亿元,占净资产85%,较期初增1.4%。其中债券规模较期初增加19%、占比85%,风格稳健,这也是自营表现优异的主要原因。 新三板和融资融券发展快。期末融资融券余额14亿元、较年初增长86%,增幅居上市券商前列,份额2.3%、排名第16位;利息收入0.45亿元、贡献度4%。新三板完成挂牌上市项目1个,新增签约企业17家,累计49家,其中在东湖高新区签约22家。依托于背靠东湖高新的地缘优势,新三板将迎来快速发展机遇。 上调评级至增持。调整2012-14年EPS
0.32/0.41/0.50元,动态PE28/22/18倍、静态PB1.8倍,在中小券商中有优势。新三板具事件驱动,风险在于市场持续走低。国金证券:一季度业绩环比扭亏 国金证券 600109 银行和金融服务 研究机构：天相投资 分析师：石磊
撰写日期： 2012年一季度,公司实现营业收入3.37亿元,同比下降29.47%,环比大增131.20%;营业利润0.99亿元,同比下降50.93%,环比增长10倍;归属母公司所有者净利润0.72亿元,同比下降53.67%,而去年四季度亏损0.03亿元;基本每股收益0.07元;每股净资产3.31元,同比增加4.64%,环比增长2.19%。 基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为"BBB"级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。 经纪业务触底反弹,投行业务波动较大。报告期内,公司经纪业务在市场成交量回暖的背景下有所起色,代理买卖证券业务净收入1.09亿元,同比下降38.63%,环比增加20.84%。 投行业务方面,证券承销业务净收入0.97亿元,同比下降55.81%,主要由于公司投行业务规模较小,收入波动性较大。 净利息收入0.43亿元,同比微增0.17%,基本保持平稳。 自营业务经营稳健。一季度,公司自营业务收益(投资收益-联营企业投资收益+公允价值变动收益)0.47亿元,同比大增106.95%,主要由于自营规模的扩大以及固定收益类投资获取的稳定回报。自营规模方面,公司期末自营资产达16.09亿元,同比大幅增加73.45%,环比微降0.94%。公司一季度联营企业投资收益亏损0.06亿元,远低于2011年四季度亏损0.66亿元,主要由于参股基金公司开办费用计入当期损益大幅减少,伴随着市场环境的改善,可以预计公司2012年投资收益将显著增长。 管理费用率水平较高。报告期内,公司业务管理费支出2.22亿元,同比减少11.96%,环比增加38.07%。管理费用率65.93%,同比增加13.11个百分点,处于历史较高水平。 公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司一季度末发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。 盈利预测和投资评级:预计公司年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价13.64元计算,动态市盈率分别为40倍和34倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其"增持"的投资评级。 风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险 东吴证券2012年中报业绩点评:经纪和承销导致业绩大幅下滑 日国泰君安证券 业绩同比下滑40%。东吴上半年收入6.58亿元、同比下滑29%;净利润1.35亿元,同比下滑40%。EPS0.07元、BVPS3.69元,ROE1.83%。经纪、承销收入减少为东吴证券上半年业绩下滑的主要原因。 2季度业绩回升21%。2季度实现收入3.37亿元,环比增长5%;净利润0.74亿元,环比回升21%。自营收益为增长主因。 佣金率下滑趋缓、市场份额略降。上半年股基份额0.90%,同比下滑2.2%。平均净佣金率0.097%,同比下降3.7%;2季度净佣金率0.094%,环比下滑4.6%。受份额及市场影响,上半年股基交易额0.32万亿元,同比减少30.4%;加之佣金率下滑因素,经纪净佣金3.09亿元,同比减少33%。 承销收入减少92%。上半年股票、债券承销额分别为2.0亿元、0.5亿元,同比分别减少95%、90%。其中,IPO规模2.0亿元,同比减少95%。分别列第45位和第57位。债券承销来自私募债。目前已过会待发3个股票项目,报会股票项目11个、企业债项目2个。承销快速下降趋势可望改观。 投资收益大幅增长。上半年投资收益1.77亿元,同比增长176%,其中2季度收益1.17亿元。期末自营规模43.1亿元,较上年末增长216%,债券和可供出售股票增长344%和296%。期末债券持仓占比68%,仍相对稳健;但股票占比达27%,弹性仍存。 创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债,募资5000万元。上半年新业务净收入0.96亿元、净利润0.18亿元,占比分别为14.6%和13.1%。(见表2)中性。调整公司2012-14年EPS至0.17/0.21/0.23元,动态PE52/42/38倍、PB2.36倍,估值较高。维持中性评级。
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