高负债引发偿债危机 多家公司资不抵债靠政府输血度日
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&&& 编者按：无论对国内还是国外的上市公司而言，负债经营仍是现代社会经济发展中的普遍现象。资产负债率作为反映资本结构的指标之一，它反映企业的负债程度，用来评价企业的偿债能力，表明企业的举债限度，是上市公司对外公布的财务指标之一，一直受到证券市场参与主体的极大关注。本专题聚焦上市公司的资产负债率情况，采访调查负债率高企的上市公司，揭开企业高杠杆经营背后存在的风险。
&&& 已发年报的567家上市公司负债总额达8万亿元，七成资产负债率高于去年，有277家上市公司负债超10亿元，更有47家公司的负债超100亿元
&&& 警惕上市公司高负债引发偿债危机
&&& ■胡潇滢
&&& 日，是中国资本市场也是债券史上值得铭记的一天。*ST超日当日宣布，公司因资金原因无法按时支付债券的到期利息，中国债券市场首次实质性违约宣告诞生。
&&& 其实，就在*ST超日宣布违约之前，其已经深陷资金困局，债台高筑。
&&& 这家光伏行业的上市公司将募集、举债的资金大量用于生产线上，同时又参与海外的多个电站项目并自投资金。虽然通过举债等筹资方式，超日太阳的资产总额在4年间由12.62亿元上升至75.76亿元，但2012年时其负债总额也随即攀升至63.79亿元，资产负债率超过80%。2013年第三季度，超日的资产负债率已经越过了90%的生死线。
&&& 靠债务杠杆做大企业资产，一旦需求端萎缩，则企业大厦将倾。
&&& 产能快速扩张迎来了行业过剩，前期投资巨大，反成超日太阳重负。在业绩断崖式滑坡的同时，是债务高企，最终将自己和债务投资者们绑在了同一条船上，共同承担去杠杆过程中的痛苦和损失。
&&& 依靠债务杠杆做大企业资产的上市公司并非只有*ST超日一家。截至目前，85家上市公司资产负债率超过70%这一市场“心理警戒线”，而*ST国通更是资不抵债，负债率为103.61%。
&&& 一般来说，上市公司出现高负债的原因主要有三：其一，部分上市公司管理不善导致恶意负债；其二，是先天不足，行业环境恶化，导致后天负债率高企，*ST超日就属于其中一家；其三，多年与证券市场的再融资无缘，单靠银行贷款导致负债率提高。许多上市公司在上市之初募集过资金后，由于种种原因很难进行再融资。
&&& 2001年，刘姝威曾经通过分析蓝田公开披露的财务报告发现蓝田的偿债能力正在急剧恶化，完全依靠银行的贷款在维持生存，非常危险。于是，她的一篇短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，成为终结蓝田神话的“最后一根稻草”。
&&& 十多年过去了，上市公司的债务问题依然困扰着投资者，负债高企必然引起偿债能力担忧，尤其在盈利并未增长的情况下，负债的持续增长使公司债务负担进一步加重，信用风险将日益突出。
&&& 投资者应擦亮眼睛，部分上市公司运用债务资金进行经营，以期获得财务杠杆带来的高经营效益，但是，高杠杆的同时要有较高的销售利润率来承担财务风险，否则，单纯依靠财务杠杆作用，企业所开展的负债经营，将使负债比率越来越高企业亏损也就越大，有可能到最后导致破产。
&&& 国通管业等12家公司资产负债率高达90%以上
&&& ■本报记者矫月
&&& 据WIND资讯统计数据显示，截至日，目前已公布年报的567家上市公司2013年负债合计8.06万亿元。在567家上市公司中，有277家上市公司负债超10亿元。而在这277家公司中更有47家公司的负债超100亿元。
&&& 其中，中国平安、平安银行、万科A、中国联通、华能国际、中国铝业、中煤能源这7家公司2013年负债皆超过千亿元，分别为3.12万亿元、1.78万亿元、3737.66亿元、3097.38亿元、1862.30亿元、1458.05亿元、1122.71亿元。
&&& 在上述负债超过千亿元的7家公司中，平安银行的资产负债率名列首位，高达94%。有分析指出，公司资产负债率高，可见风险也比较大。
&&& 事实上，2013年的银行业负债率普遍拔高，平均超93%。据银监会公布数据显示，截至2013年12月底，中国银行业金融机构总资产达148.0467万亿元；总负债137.9242万亿元，同比增长12.5%；资产负债比和去年年初相比为93.162%。
&&& 然而，平安银行94%的资产负债率在567家上市公司中并非是最高的。目前，在567家公司中资产负债率最高的是国通管业，其2013年资产负债率约为104%。
&&& 2013年，国通管业总资产为5.01亿元，负责合计5.2亿元，资产负债率为103.61%。对此，大华事务所出具“非标准审计报告”称，国通管业2013年度累计未分配利润-2.27亿元，资产负债率为103.61%。上述事项导致公司持续经营能力存在重大不确定性。
&&& 统计数据显示，在上述567家公司中，资产负债率超过70%的公司共有85家。其中，除国通管业资产负债率为104%外，天一科技、*ST天威、吉林化纤、上海科技、宝硕股份、平安银行、中国平安、鲁商置业、南风化工、宝诚股份、金杯汽车11家公司的资产负债率皆在90%以上，分别为98%、97%、96%、95%、94%、94%、93%、93%、91%、90%、90%。
&&& 从上述可见，资产负债率超过70%的公司占比仅一成半。但是，记者发现，2013年负债增长的上市公司高达408家。在567家公司中逾七成的公司2013年的负债与2012年相比有所增长。其中，有38家公司2013年的负债增长率超100%。湖南发展和锦龙股份2013年的负债增长率更是高达1584.51%和1329.64%。
&&& 从行业方面看，按照证监会行业划分，房地产业所含资产负债率超过70%的公司最多，共有17家。其中，鲁商置业2013年的资产负债率最高，为93%。西藏城投、迪马股份、大港股份、浙江广厦、国兴地产的资产负债率皆超80%，分别为86%、84%、82%、82%、81%。
&&& 有分析认为，房地产开发行业，前期投资非常大，项目开发周期长，难免资产负债率高。但是，也有分析人士指出，房地产业资产负债率正常的范围应该在60%至70%之间，如超过80%，负债比例则过高，企业的经营将面临风险，有可能导致短期的资金风险，而且由于企业的固定资产等面临减值和无法变现的问题，可能导致企业资不抵债，最终破产。
&&& 国通管业资不抵债靠政府“输血”近千万元扭亏
&&& 公司5.2亿元的负债主要来源是合肥市国有资产控股有限公司2.88亿元的借款
&&& ■本报记者矫月
&&& 刚刚于近日摘帽的国通管业正积极筹划重组，等待翻盘。这对已经资不抵债的国通管业来说已经是最后的一线生机了。
&&& 国通管业曾因2008年和2009年连续亏损而挂星，挂星后的国通管业业绩并没有好转，仅在2010年扭亏而避免退市后，公司又再次于2011年和2012年连续亏损而重新挂星。直到2013年，公司又再次扭亏。
&&& 国通管业的这次扭亏主力是靠政府近千万元的补贴。但这种靠外力扭亏的方式并不被业内人士看好。按照分析师的话来说，国通管业连续亏损，自身扭亏乏力，只能靠大股东筹划注入资产。
&&& 值得注意的是，国通管业亿元的负债已经高于公司5.01亿元的总资产。在资不抵债的情况下，公司目前正筹措重组。
&&& 靠政府“输血”扭亏
&&& 从国通管业披露的年报可知，公司2013年归属于上市公司股东的净利润为464.99万元，虽然公司得以扭亏，但如果扣除非经营性损益的话，公司净利润将亏损1512.63万元。
&&& “自2008年以来，由于原材料价格大幅波动和产品销售市场萎缩，销售价格调整严重滞后于原材料价格，导致公司生产线开工率不足，资产减值严重。”中投顾问咨询顾问崔瑜向《证券日报》记者说道。
&&& 国通管业主营业务是PVC管、PE管、燃供水管等。2013年，公司主营业务之一PVC管的毛利率骤降至-34.01%，光是这一业务，公司就亏损了1164.17万元。
&&& 年报显示，国通管业2013年获得1898.95万元的营业外收入，主要来自942.5万元的政府补助。此外，公司还靠出卖固定资产获得550.3万元。
&&& 虽然国通管业2013年因获得政府补助和卖资产得以扭亏，但公司实际上已经资不抵债。年报显示，2013年，国通管业总资产为5.01亿元，而负债合计5.2亿元，所有者权益合计-1810.84万元。
&&& 鉴于国通管业历年来的累计亏损和高负债。大华会计师事务所给公司出具了“非标准审计报告”，其在强调事项中表示，“国通管业公司2013年度累计未分配利润-2.27亿元，资产负债率为103.61%，上述事项导致公司持续经营能力存在重大不确定性”。
&&& 那么，国通管业为何会有如此高的负债呢？
&&& 据2013年年报中的“资产负债情况分析表”显示，本期期末，公司其他应付款、应收账款和短期借款分别为3.2亿元、1.39亿元和1.45亿元，其本期期末数占总资产的比例分别为61.61%、27.8%和27.91%。
&&& 从上述可见，国通管业的负债主要是来自其他应付款，其中，金额较大的其他应付款主要包括合肥市国有资产控股有限公司2.88亿元的借款。
&&& 据了解，合肥市国有资产控股有限公司是国通管业第二大股东安徽国风集团有限公司的母公司。国通管业曾与关联方公司合肥市国有资产控股有限公司拆借2.88亿元。此后，双方又于日签订《协议书》约定：合肥市国有资产控股有限公司同意自本协议签订之日起豁免公司3500万元债务。
&&& 静待重组翻盘
&&& 曾有业内人士评价国通管业自身扭亏乏力，需要大股东的资产注入。而国通管业也正积极筹措重组事宜。
&&& 公司于日发布《重大资产重组停牌公告》，公司股票也于当日开始停牌。
&&& 公告显示，本次重组拟交易对方为中国机械工业集团的下属单位合肥通用机械研究院，目前为公司第一大股东，交易方式为拟发行股份购买资产。
&&& 据了解，本次拟购买标的资产为合肥通用机械研究院所持有的合肥通用环境控制技术有限责任公司100%的股权。
&&& 公司称，本次拟购买标的资产的行业类型为装备制造及研发类，其主营业务为流体机械的研发、制造、系统集成及相关工程承包，与公司的主营业务有产业链和目标市场的紧密关联性，属于关联行业的产业并购重组；本次交易将有利于彻底改变上市公司的基本面。
&&& 中投顾问咨询顾问崔瑜认为，标的资产与公司的主营业务有产业链和目标市场的紧密关联性，属于关联行业的产业并购重组。
&&& 3月15日，国通管业发布“重大资产重组进展暨延期复牌公告”称，2014年3月初，初步审计和预评估工作已经完成，标的资产相关数据、预评估值已经基本确定，但据此编制的重组框架协议和相关材料还需向有关上级主管和国资监管部门进行请示并履行相应的程序。同时，公司表示“经申请，公司A股股票自日起继续停牌30日”。
&&& “重组后公司能够有效整合产业链降低生产成本，提高生产效率，提升市场竞争力。”崔瑜如是说。
&&& “11天威债”明起暂停上市
&&& *ST天威偿债能力堪忧或成下一个超日
&&& 分析人士称，公司实际控制人是偿债的最后防线
&&& ■本报记者谢岚
&&& “11超日债”宣告违约后，又一家新能源上市公司发行的公司债宣被暂停上市。
&&& 昨日晚间，*ST天威公告称，公司于日披露了《保定天威保变电气股份有限公司停牌提示性公告》，因公司连续两年亏损，公司“11天威债”已于日开始连续停牌。日前，公司收到上海证券交易所发来的《关于对2011年保定天威保变电气股份有限公司公司债券实施暂停上市的决定》。根据该决定，公司2011年发行的公司债券自日起暂停上市，债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。
&&& 这也使得市场担忧“11天威债”可能步超日债后尘引爆又一起债券违约事件。对此，有分析人士指出，虽然今日中国民营企业出现了像超日债这样的债务违约案例，但在天威债的问题上，中国是否会打破对国企债务的“隐性担保”仍有待观察。
&&& 业绩巨亏偿债能力恶化
&&& “11天威债”暂停上市可以说是市场预料中事。根据《上海证券交易所公司债券上市规则》规定，公司连续两年亏损，其公开发行的公司债将进行停牌处理。2012年，*ST天威就已报亏15.2亿元。而公司日前公布的2013年年报显示，公司的亏损额进一步扩大至52.3亿元。这也意味着，*ST天威极有可能成为2013年的A股“亏损王”。对于这一巨亏，公司称，这主要是由于新能源产业亏损，对公司整体经营业绩造成了严重影响。
&&& 随着亏损黑洞扩大的还有*ST天威偿债能力的恶化。年报数据显示，公司目前已经濒临资不抵债的边缘，所有者权益仅为2.81亿元，其中归属于母公司所有者权益仅为0.63亿元，资产负债率高达97.17%。另外，截至报告期期末，公司的货币资金仅为15.88亿元（其中4亿元为银行保证金无法动用），但其短期借款却高达32.96亿元。
&&& “此外，发行人大规模的应收账款（20.37亿元）和存货（17.42亿元）的减值压力也需重视，很可能成为资不抵债的‘最后一棒’。静态看，发行人的偿债能力已经处于绝对困境中。”国泰君安的一份分析报告指出。
&&& 能否守住“最后防线”？
&&& 资料显示，“11天威债”发行于2011年，本金总额为16亿元，票面利率为5.75%，期限为七年，其下一个付息日为日。自“11超日债”的违约打破中国债券市场刚性兑付后，投资者也由此担心“11天威债”将成为债市违约第二例。
&&& 对此，分析人士指出，目前天威债还只是暂停上市并非违约。与*ST超日不同的是，*ST天威的背后站着身为国有企业的大股东天威集团，其为公司的债券提供了担保。同时，天威集团还是央企中国兵器装备集团公司（下称“兵装集团”）的全资控股子公司。
&&& 来自国泰君安分析报告指出，2013年末天威集团公告兵装集团的定增预案，完成后总股本将变为33.47%，超越天威集团成为第一大股东。“考虑到实际控制人央企的身份、积极的投入、帮助发行人剥离不良资产等行为，我们认为实际控制人是偿债的最后防线。”
&&& 中金公司亦认为，最新年报披露后公司已接近资不抵债，自身偿债能力已经很弱。未来公司偿债能力的改善以及债券实际偿付主要依赖实际控制人兵装集团的支持，从目前的信息看，兵装集团支持意愿仍然较强，可能通过非公开发行和将亏损资产置换出上市公司等方式提供支持。
&&& 而3月14日，*ST天威也已发布公告称，公司将按期于7月11日支付自日至日期间的债券利息。
&&& 金杯汽车连续4年资产负债率超90%
&&& 主营乏力靠政府“输血”扭亏
&&& 主营乏力靠政府“输血”扭亏由于公司融资需求大，财务费用负担较重，资产负债率大大高于行业平均水平，短期内提升盈利空间的难度较大
&&& 由于公司融资需求大，财务费用负担较重，资产负债率大大高于行业平均水平，短期内提升盈利空间的难度较大
&&& ■本报记者胡仁芳
&&& 虽然金杯汽车2013年全年继续实现盈利，净利润同比下滑幅度仅有两成，但是扣除非经常性损益之后，公司的净利润就变成了亏损，这份成绩单就有些难看了。公司由亏损成功变成盈利的当中，政府补助起到了举足轻重的作用。
&&& 与此同时，从2010年到2013年，连续4年公司的资产负债率年年高达90%以上。“包括整车企业和零部件企业，汽车制造业的行业资产负债率一般都在50%-60%之间，金杯汽车远远超出了行业平均水平。”有分析人士告诉《证券日报》记者。
&&& 主营乏力
&&& 翻阅金杯汽车2013年年报，公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为1767万元。不过，扣除非经常性损益之后，公司的净利润变为亏损1591万元。
&&& 其中，不包括与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助，计入公司2013年损益的政府补助为2823万元。除了政府补助之外，公司得到的债务重组损益为1654万元，其它营业外收入和支出为1795万元。
&&& 公司也不仅仅是在2013年得到了政府的输血，2012年公司收到政府补助高达4200万元。
&&& “公司主营业务乏力，金杯汽车的主要整车产品为轻型货车，2013年这个市场还是不错的，金杯的发展明显没有落后于行业平均水平。”上述人士表示。
&&& 来自中汽协的数据显示，2013年国内货车市场结束了下降趋势，呈现小幅增长。全年共销售349.5万辆，在货车主要品种中，重型货车增速最为明显，高于货车行业15.9%；轻型货车共销售190.8万辆，同比增长3.56%。
&&& 对此，公司表示，2013年公司实现整车销售10.02万辆，车辆公司市场占有率为5.25%。与去年产销持平，公司的增长率略低于行业的平均水平。与同行业生产技术相比，公司轻型货车生产技术、研发水平处于行业中游水平，产品单一。
&&& 资产负债率超90%
&&& Wind数据显示，2013年，金杯汽车的资产负债率为90%；2012年，公司的资产负债率为91.35%，同年汽车制造业行业资产负债率为55.69%。2011年，金杯汽车资产负债率为90.17%，2010年为90.69%。
&&& 就此，记者致电公司董秘办公室电话，电话一直无人接听。
&&& 资产负债率连续多年高达90%以上，对此，公司在历年年报中并没有详细表述相关原因。从2012年和2013年两年的年报中，在描述企业面临的风险方面，记者均看到了同样的表述，公司表示，近几年，商用车市场竞争日趋激烈，企业面临人力成本不断上涨和产品价格竞争激烈的尴尬困境，利润空间受到挤压。
&&& 当下的金杯汽车，缺钱的困顿也非常明显。“由于车辆公司整体搬迁项目预计需求资金15亿元，技术改造、产品升级换代、新产品开发、业务拓展等方面的经营也对资金需求较多，目前公司资金来源单一，过度依赖银行借款和票据融资，资金短缺的矛盾非常突出。”公司表示。
&&& “金杯汽车的财务费用很高，资产负债率远远高于行业平均水平，短期内改善主营状况，提升盈利空间的难度较大。”上述人士表示。
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我国上市公司负债融资结构影响因素研究
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怎么知道一家上市公司它有负债？
我有更好的答案
　　2013年上市公司年报披露已经收官，据Wind数据统计，2013年众上市公司的财务费用大有吞噬净利润之势，数据显示，去年2000余家上市公司中，财务费用同比增长的占60%，其中390余家公司财务费用超过1亿元，400余家公司财务费用远超净利润。
　　而据《证券日报》记者了解，在财务费用中，上市公司的利息支出占去了很大一部分。在以收付实现制作为记帐基础的前提条件下，所谓支出应以实际支付为标准，即资金流出，标志着现金、银行存款的减少。
　　目前，在两市公司中，有2207家公司对财务费用中的利息支出明细有表述，这2207家公司的利息支出共4103.15亿元，需要注意的是，这2207家公司的净利润仅为9451.75亿元，从这两组数据的对比中可以看出，利息支出已经占到这些公司净利润的近50%。
　　多家公司净利润...
查看公司的财务报表 也就是资产负债表，里面会登记的
行情软件按F10
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制造业上市公司负债结构的形成原因及其经济后果681
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