PPP火了后，最赚钱的其实是这家咨询公司……_信托圈-爱微帮
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圈阅宏观经济和财政收入不断下行，地方政府债务规模仍在攀升，财政政策遭遇“天花板”，如何在财政可承受范围内，有效利用社会投资来拉动经济，并撬动中国十几年来难以攻破的财税、投融资改革“堡垒”，现实的中国需要一个楔子。PPP被认为是这样的一个楔子。圈儿个人交流号：ixintuoquaner，添加时请注明“姓名+单位职务”；个人号互粉名额有限，先到先得～作者：杜涛 李难寻来源：经济观察报日程表上排满了各种飞行记录，从湖北到福建，从北京到广东，落地的名单还在不断被开出。金永祥看来已经习惯了这样的生活：6月3日还在湖北省黄冈市，与当地市委书记交谈甚欢；两天后就飞抵福建宁德，为各个市县的政府官员讲课。6月9日，他会准时出现在国家发改委的“特许经营法”起草会议上，同一天还有个环保部的“水十条”会议。此外，他还接到了广东省财政厅的邀请，以后的几天将在炎热的南方度过。中央部委和地方政府的热情令金永祥应接不暇，作为一家PPP项目咨询中介机构的负责人，他明白这些热情不是冲着他本人而来。PPP（Public-private　Partnership）即政府和社会资本合作模式，之所以被当下的中国遍地热议，缘于经济发展和结构改革处在这样一个临界点上。宏观经济和财政收入不断下行，地方政府债务规模仍在攀升，财政政策遭遇“天花板”，如何在财政可承受范围内，有效利用社会投资来拉动经济，并撬动中国十几年来难以攻破的财税、投融资改革“堡垒”，现实的中国需要一个楔子。PPP被认为是这样的一个楔子。金永祥正处于这个热门产业的链条之中，他能感觉到躁动正在加剧。从2013年下半年开始，他所在的咨询公司PPP项目业务量明显增加，从平均每个月签四五个合同增加到差不多八个；到了2014年，各地政府开始委托他所在的咨询公司起草PPP政策文件和合同范本，业务量更是翻了一番。期间，他为员工涨了两次工资，并追加了丰厚的年终奖金。来自各种PPP研讨会、审查会的邀请纷至杳来，一大波投资机构、设计建设、材料设备供应和运营机构也蜂拥而至，这和金永祥十几年前刚刚踏入这一行时，简直天壤之别。现在，就连中央部委们，也开始吹响集结号了。大礼包财政部正在为中国式PPP准备一个“大礼包”。经济观察报获悉，这个“礼包”当中的PPP基金，目前已经在国务院层面获得批准，财政部将于6月12日召开基金启动会。PPP基金是一种旨在从财政层面对PPP项目提供支持的引导基金，规模大致有几十个亿，全部来自财政资金。财税系统知情人士表示，这是一个母基金的概念，不一定会投具体项目，可能会投到地方，帮助省级政府成立类似的基金，具有政策引导的作用，“PPP基金和产业基金以投资回报为宗旨的商业行为完全不同”。财政部正在紧张筹备的，不只是PPP基金，还包括物有所值指引、PPP项目发起机制、中介付费机制等一系列政策。之所以被称为“礼包”，缘于这些政策大多都伴随着财政资金的注入。在地方政府普遍债务高企的当下，中央政府能拿出真金白银，在从事PPP领域的商界人士看来，是给足了诚意。其中，“项目发起机制”解决的是社会资本发起PPP项目的动力问题，若有社会资本发起了PPP项目，但最后没有中标，可以获得一定的财政补偿；而“中介付费机制”则是在鼓励地方政府使用中介服务，中介费用由上级政府买单。截至2015年年初，中国已有多个省份在建立自己的中介机构名单库；而财政部PPP中心也准备建立PPP专业咨询服务机构库，供有需要的PPP相关方参考。金永祥所在的咨询公司也在这些中介机构名单库里，这让他顿时感觉有了底气。实际上，不只是财政部，中国PPP模式的另一个主管部门国家发改委，也已经抛出了它的“大礼包”。5月25日，国家发改委网站专门开辟PPP项目库专栏，以各地已公布的项目为基础,，审核建立了PPP项目库，集中向社会公开推介。本次发布的PPP项目共计1043个，总投资1.97万亿元，项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。其中，福建有28个PPP试点推荐项目，总投资1478亿元；青海推介了80个PPP项目，总投资达1025亿元；安徽发布PPP项目共42个，总投资达710亿元。金永祥曾经做过一番统计，自上世纪末截至目前，中国已经采用PPP模式运作的项目，累计总数也不过1000多个，涉及交通、通信、能源、水资源等领域，总投资9000多亿元。而上述新的投资数字，是以往十几年投资总额的两倍以上。不仅如此，目前国家发改委和财政部还在分头推动PPP的立法工作，前者叫做“特许经营法”，后者被称为“政府和企业合作法”。这些法规和前面提到的一系列政策，正在塑造着中国式PPP的新轮廓。“现在PPP逐渐进入轨道，启动和进入准备的项目越来越多，金融资本和社会资本开始愿意进入，这是一个很大的趋势。”金永祥预测，未来随着这些项目的陆续落地，PPP将成为经济形态里的重要形式。这种判断让金永祥对他所在的咨询公司的未来充满了信心。动员令现在，金永祥正在期待6月8日财政系统即将召开的全国PPP视频会议。财政部的“大礼包”即将抛出，这次视频会议是在系统内部进行的一场总动员。专门为PPP开会在财政部并不常见，最近的一次是在2013年年底，财政部召开的全国财政工作会议中专门开辟了一场PPP会议。那一年，经济下行的压力带来了财政收入的锐减，2013年中国公共财政收入增速降到10%左右，而且是连续三年下降——从2011年的24.8%降到2012年的12.8%。过去政府主导投资的发展模式受到极大的挑战，PPP开始被财政部提上议事日程。当时在财政部看来，政府不应再大包大揽一些基建投资和公用事业等公共品的提供，也不能再单纯依靠地方融资平台模式解决投融资问题，以及拉动GDP，而应该面向市场主体，与社会资本合作。到了2014年，情况更糟糕，中国公共财政收入仅仅增长了8.6%。虽然发布于2014年6月的财税改革总体方案中，并没有专门为PPP开辟章节，但在地方财政部门看来，从预算制度改革，到加强地方债务管理，财政部2014年的各种文件中，PPP一直是核心字眼，到后来甚至成为国际谈判中的热门话题。据中国财政部部长楼继伟介绍，当年10　月22日APEC财长会召开，有关亚太区域基础设施融资话题的讨论最为激烈，几乎占了近一半时间，核心就是讨论倡导政府与社会资本合作的“PPP模式”，最终，APEC财长会通过了《APEC区域基础设施PPP实施路线图》。这种热度也渐渐体现在中国经济决策最高层的表态中。日，国务院总理李克强在国务院常务会议上，决定创新重点领域投融资机制、为社会有效投资拓展更大空间，积极推广政府与社会资本合作（PPP）模式。而这种表态转化为行动，只用了短短半年。日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推广政府和社会资本合作（PPP）模式，要求汇聚社会力量增加公共产品和服务供给。一周之后，国务院办公厅就转发了财政部、发展改革委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，也即42号文。42号文指出，中国将在水利、保障性安居工程、环境保护、交通、科技等公共服务领域广泛采用PPP模式，并将其作为化解存量债务，以及今后基础设施和市政公用事业建设的重要融资渠道。这无疑是从国家层面为PPP模式定了调。“PPP作为新一届政府力推的模式，既是一种地方政府未来解决部分公共产品供给融资问题的方式，也是一种推动地方经济发展的动力。”中诚信国际政府与公共融资评级部高级分析师关飞说。原动力推广PPP的目的是什么，地方政府似乎看得很简单。“现在经济下行压力太大，推出PPP项目就是用来稳增长的，但是由于PPP的周期比较长，如何推动还是个问题，对于我们来说，PPP最重要的就是解决了融资的问题。”一位地方财政人士表示。不过，能不能用PPP模式来融资，地方政府必须满足一些必要的条件。这些条件用PPP领域里的专业术语来说，包括“物有所值指引”和“财政可承受能力评价”。所谓“物有所值”（英文简称VFM，ValueforMoney）评价，是指一个组织运用其可利用资源所获得的长期最大利益，换句话说，一个项目是否需要地方政府用PPP模式操作，这是一个标准。而“财政可承受能力评价”则用来评估地方政府是否有能力，用PPP模式来操作一个项目。其中，财政可承受能力评价的文件已于4月份出台。经济观察报了解到，“物有所值指引”在5月底进行了工作稿的再次审核，将随6月的“大礼包”一同抛出。具体来说，该指引原则上鼓励定量评价，未来将采取两种方式。第一种是传统的横向比较，即最近一段时期与PPP项目相同或类似的的虚拟项目，假设完全单独由政府投资，与PPP模式相比效果如何。第二种是纵向比较，即三年内政府曾经采购的项目与PPP模式进行效果对比。听上去有些专业，实际上，这是衡量地方政府是否可以操作PPP项目的重要门槛，也是杜绝财政补贴超标，防止PPP成为又一个地方融资平台的“卡口”。这也是国务院在上42号文中特别强调的一点。42号文提出，PPP必须控制项目的政府支付责任，防止政府支付责任过重加剧财政收支矛盾，带来支出压力，积极引进社会资本参与地方融资平台公司存量项目改造，争取通过政府和社会资本合作模式，减少地方政府性债务。“高层对财政承受能力的论证尤其看重，提出将营业收费权和其他支付对价，在政府综合财务报告中进行反映，后续应该会有一系列的改革动作。”上海市财政局PPP专家纪鑫华告诉经济观察报。这是PPP模式与正在实施的财税改革之间，最为明显的关联之处。关飞对此深表认同。他从自己长期研究PPP和地方债务问题的经验中敏锐地发现，地方政府把事情想得过于简单。因为从2015年开始，中国政府对PPP的诉求发生了根本的转变。“早期中国PPP只是为了满足解决资金搞活经济的需要，现在则开始致力于建立规范的地方公共或准公共产品公私合作的供给模式，目标取向不再单一。”关飞说，这体现了中国经济从计划到市场的逐步转变，也与中国经济的市场化程度和政府职能转变，具有高度相关性。而这一转变的背后原因，是PPP项目推进的艰难现实。2015年3　月19日，民生证券研究院发布的一份研究报告称，2014年底的43号文即《地方政府性存量债务清理处置办法（征求意见稿）出台前后，34个省市区地方政府推出的总额约1.6万亿的PPP项目。但到目前为止，真正签约的大约为 2100亿，仅占总额八分之一。若据此粗略计算，1.6　万亿的PPP项目投资规模，实际签约落地仅有13%，尚不足总盘子的两成。当时PPP项目不落地，带来了各种各样的猜测和分析，而一份地方财政人士当时告诉经济观察报，对于赚钱的项目，社会资本都会进入的，最重要的是信心问题，让社会资本对于政府、政府项目有信心。这也是42号文强调的政府和社会资本的对等关系和契约理念。早在2014年10月初，金永祥在向国务院高层递交的一份“关于当前形势下做好PPP工作的建议”中就提到，无论是试点示范还是总结经验教训，都应该把转变政府官员的市场观念和提升政府机构适应市场的能力，作为推广PPP模式的主要目的。但金永祥对此并不乐观，因为见过不少PPP项目最后以政府违约告终的局面。在他看来，经济比较上规模的城市，官员们能够接受PPP模式，而其他的城市，观念的转变显然没有那么快。版权说明：感谢原作者的辛苦创作，如转载涉及版权等问题，请作者发送消息到微信后台与我们联系，或者致电021-，我们将在第一时间处理，谢谢！关于我们“信托圈”微信公众号（ID：xintuoquaner）是中国资产管理行业第一民间智库——智信资产管理研究院旗下的互动交流平台，微博、微信合计拥有50万粉丝。勾搭圈儿本人，请加微信ixintuoquaner，添加时请注明“姓名+单位职务”，否则不予通过。邮箱: ; 电话: 010-1-智信资产管理研究院
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京ICP备号-2&&&&京公网安备34PPP模式适合准经营性项目，即未来现金流不能覆盖全部成本的项目，如：公共交通设施、污水处理、热力供应、医院和学校等。
1月30日，财政部财政科学研究所名誉所长贾康表示，“我们已经看到最近一段时间关于PPP的指南，相关的一些带有指导意义的文件正在密集出台。”
“PPP近几十年间已经在欧美、澳洲和若干新兴市场经济体应运而生，方兴未艾，在我们国家也涌现了一系列实操案例，我们国内处于初创和探索的阶段，最近一段时间得到了管理部门高力度的推行。”贾康表示。此外，各地两会次第召开，基础设施建设仍是政府的重点施政对象，在此领域，PPP独领风骚。
PPP模式逐渐升温
PPP（Public-Private Partnership），即政府和社会资本合作模式。广义的PPP可以理解为一系列项目融资模式的总称，其主要形式包括BT、BOT、BOOT等，由收费定价机制、项目投资收益水平、风险分配基本框架、改扩建需求和期满处置等因素决定。
从PPP模式特点来看，是政府与民营企业的合作贯穿于整个项目周期，运营该模式进行基础设施建设或者提供公共服务，能够最大限度地运用民企的先进技术和管理能力。在PPP模式下，政府的资金压力较之前的BT模式要小很多，同时又可以避免带有准私有化性质的BOO模式下一些公共服务定价偏高的缺陷。
一般来说，PPP模式适合准经营性项目，即未来现金流不能覆盖全部成本的项目，如：公共交通设施、污水处理、热力供应、医院和学校等。
近年来，国家大力推广PPP模式。
由于我国的新型城镇化建设将带来较大的资金缺口，而且在地方政府债务高企，相关风险累积的条件下，可供政府资金腾挪的空间十分有限，因此，吸引民间资本将是一条重要路径。吸引民资投入城镇化的思路落地，便是国家大力推广的PPP模式。
2013年以来，国家相关部门连续发文，力推PPP模式。
2013年11月召开的十八届三中全会提出，要“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”。
2014年10月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）发布，明确提出政府和企业间要分清债务责任，做到“谁借谁还、风险自担”，同时提出要“推广使用政府与社会资本合作模式”。随后，财政部《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）发布，提出尽快形成有利于促进政府和社会资本合作模式(PPP)发展的制度体系。
日，《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）落地，给出了建立健全政府和社会资本合作（PPP）机制的指导意见。财政部也在之后跟进，印发《关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知》（财金〔号）和《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》（财金〔号），分别给出了推广PPP模式的示范项目和详细的操作指南。
国家一方面叫停过去以地方政府融资平台为主的城市基建建设融资模式，一方面推广更加开放、划清权责的PPP模式。希望通过引入社会资本，尤其是民间资本，以提高在基础设施建设、生态环保和公共服务等重点领域的投资效率，为盘货存量、调整结构的宏观目标服务。
PPP模式示意图
市政基建项目成合作主流
作为国务院点名的鼓励社会投资、推进投资运营市场化的“创新重点”领域之一，市政基础设施项目与PPP模式更加契合。
根据国发〔2014〕60号文，鼓励社会资本投资的具体项目包括城镇供水、供热、燃气、污水垃圾处理、建筑垃圾资源化利用和处理、城市综合管廊、公园配套服务、公共交通、停车设施等。社会资本的参与方式有特许经营、投资补助和政府购买服务等。而对于已建成的市政基础设施，政府则可采用委托经营或TOT（转让—经营—转让）等方式让社会资本接管并进行运营管理。
在划定了PPP模式可以介入的市政基建项目的行业范围之后，财政部还发布了112号文，为全国PPP模式的推广提供了30个合作范例，以期发挥示范效应。
从30个合作范例来看，示范项目在地域分布上，经济发达的江苏省独占三成，其次是安徽省有4个示范项目，其他列示省份均仅有1-2个范例。在行业领域分布上，这30个合作范例更为集中一些，污水处理和轨道交通两类便占据了53.33%的范例数，其余的从市政基础设施类的供水、供暖、地下综合管道到环境综合治理乃至新能源汽车均有涉及，但可以看出，市政基础设施这一大类是合作范例的主力军。在项目性质上，七成以上共22例是存量的地方融资平台项目，其余8例才是新增项目。
堪当化解地方债重要抓手
43号文和财政部印发的《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（以下简称《办法》），对政府存量债务的风险认定以及未来增量债务的发行产生了深远影响。
未来，地方政府或将通过PPP模式吸引社会资本进入，通过给予社会资本合理的回报，使其与地方政府共同承担债务风险。
通过对地方政府存量债务进行分类，对于三种合作项目存在不同的合作模式：
一是经营性项目。对于具有明确的收费基础，并且预期经营收费能够完全覆盖投资成本的项目，可通过政府授予的特许经营权，采用BOT、BOOT等模式继续推进。这一类项目一般具有自然垄断性质，代表类别有自来水厂、垃圾处理和污水处理等。
对于这一类项目，因其本身就很可能产生足够的现金流，所以对应债务即使失去了财政担保也不大可能产生偿付危机。这类债务的偿还可以仅凭项目本身产生的现金流，也可以通过PPP模式引入社会资本，透过市场机制提高项目的效率，带来更好的社会效益。
二是准经营性项目。有的债务所对应项目产生现金流不能覆盖投资成本，一般需要财政补贴才能保证收益，如机场、城市轨道交通、供热、医院和学校等。这类项目所对应的存量债务在失去财政担保后就隐含着一定的偿付风险，这种风险很有可能会被地方政府以PPP的方式引入社会资本来共同承担。而方式则可通过政府授予特许经营权附加部分补贴或者直接投资参股等措施，采用BOT、BOO等模式推进。
由于项目本身能够带来一定的现金流，只是不能覆盖所有的成本，那么当政府愿意出资补足甚至超过未来现金流与所有成本的差额时，社会资本是有利可图的；另外存量债务对应的项目多数已经建设了一段时间，其形成的固定资产也可以作为进行PPP项目中政府出资部分的资本。如若社会资本与政府一起出资成立公司接手这类存量债务，社会资本的先进技术和管理水平也可以提升存量项目的建设和经营效率。
三是公益性项目。从目前情况看来，一部分政府债务对应的是带有公益性质的项目，其缺乏付费基础，主要依靠政府购买来回收投资成本，例如城市道路、城市防灾体系、公园建设等等。对于这部分存量债务，其偿付完全依靠政府付费保证，因此财政担保是其安全性的一个方面；另一方面也依赖于项目本身质量以及其未来能否通过验收从而让政府按合同履行付费义务。这一类项目适用于BOO、委托运营等市场化模式推进。
因为项目本身缺乏生产现金流的能力，所以在推进PPP模式时，可能需要发掘项目本身的“使用者付费”基础，寻找将项目市场化的机会。如果项目是纯公共物品，难以收费，那么在引入社会资本时需要明确项目质量要求和政府付费细则。社会资本对投资的收益和安全有着高度的敏感性，让社会资本安全的谋取合理的利益是推进PPP的关键。
正如贾康所言，PPP模式对于缓解政府方面的资金压力，使人民得实惠，给出一大批企业生存发展空间、培育市场主体，都有显而易见的重大意义。
多份文件力推PPP模式
关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知
推广PPP模式中所指的社会资本是指已建立现代企业制度的境内外企业法人，但不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股国有企业；政府付费和补贴需论证且每年支出不得超出当年财政收入一定比例；社会资本承担商业封信，政府承担法律政策和最低需求风险，不可抗力风险二者合理共担；项目运作方式主要为委托运营、管理合同、建设-运营-移交（BOT）、建设-拥有-运营（BOO）、转让-运营-移交（TOT）和改建-运营-移交（ROT）等；社会资本或项目公司违反项目合同约定，危害到公共利益的，政府有权临时接管项目，直至启动项目提前终止程序。
《关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知》
经各省财政部门推荐，财政部政府和社会资本合作工作领导小组办公室组织专家评审确定了30个PPP示范项目；公布的示范项目中新建项目8个，地方融资平台公司存量项目22个；公布的示范项目主要集中在污水处理和轨道交通这两个行业领域。
《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》
提出在一些重点领域要充分发挥社会资本积极作用；重点领域包括生态环保、农业和水利工程、市政基础设施、交通、能源、信息和民用空间基础设施以及社会事业领域等；推广政府和社会资本合作（PPP）机制，建立健全风险防范、监督和退出机制；详细规定了各个领域的部门分工。
《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》
赋予地方政府依法适度举债融资权限，中央政府实行不救助原则；推广使用政府与社会资本合作模式；实行限额管理，严格限定政府举债程序和资金用途，分门别类纳入全口径预算管理；政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还；存量债务要进行甄别划断，可通过发债置换存量债务。
《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》
推广PPP模式需做好项目示范，示范项目重点关注城市基建及公共服务领域；优先选择收费定价机制透明、有稳定现金流的项目作为示范项目；积极借鉴物有所值（Value for Money，VFM）评价理念和方法。有没有一家比较靠谱的PPP咨询的团队推荐呢？_百度知道
有没有一家比较靠谱的PPP咨询的团队推荐呢？
提问者采纳
睿信的PPP咨询的团队就靠谱，因为很有经验
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万,与智德盛投资共同投资设立北京智汇,旨在通过节能环保产业并购基金在市场上寻求节能、环保、水处理标的企业,为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备,加快产业布局,提升公司整体业绩和核心竞争力。坐地日行八万里巡天遥看一千河——喜迎净水器市场爆发。水污染事故频发,中国深陷饮用水危机。水质健康,饮用方便,杜绝二次污染,时尚……诸多优点使得净水器成为越来越多家庭的选择。我们认为家用净水器的需求量将突破18000 万台,商用净水器市场也将逐步启动。而反渗透膜作为反渗透膜净水机的核心部件每年的需求至少在20 亿以上。盈利预测:预计 年EPS 分别为0.37、0.48 和0.58 元/股,公司作为工业水处理设备提供商的龙头企业,国内唯一一家可大规模量产的反渗透膜生产供应商,可以给予一定的估值溢价,我们维持公司“推荐”评级。桑德环境:再生资源O2O平台上线,互联网+环保初鸣桑德环境 000826研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛 撰写日期：事件:桑德环境于2014年10月设立全资子公司北京新易资源科技有限公司。为拓展及构建公司在再生资源领域O2O 注渠道平台,助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级,北京新易资源科技有限公司所运营维护的“易再生网站”点评:利用互联网构建完整的再生资源产业链生态系统。新易公司所辖“易再生网站”构建目的为顺应环境及再生资源行业发展趋势,利用互联网技术服务于再生资源产业,线上建设再生资源信息和交易服务平台,线下建设再生资源产业园区服务平台,利用互联网及大数据等科技服务功能产生协同作用,为公众及供需双方提供行业资讯、供求信息、行情报价、企业库和行业会展等资讯,平台未来涉及再生资源业务将包括废钢铁、废塑料、废纸、废橡胶、报废汽车、废家电等再生资源细分市场,整合信息流、资金流和物流,并形成完整再生资源产业链生态系统,同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商、客户提供全程互联网与再生资源结合的服务。饯行环保业务战略规划,公司互联网+环保初开启。公司14年年报披露,2015年度公司将积极构建再生资源O2O 平台, 以魏县再生资源和智慧环卫及静脉产业园为依托,整合、打通线上线下资源,力争在再生资源O2O平台建设上取得初步成效。此外,在开展环卫业务拓展的同时,公司将积极构建互联网环卫,智慧环卫的平台构建工作,并力争在环卫运营项目中迅速应用。盈利预测及评级:我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好公司在互联网+环保领域的拓展,维持 “买入”评级。风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;股权转让和资产整合风险;行业竞争加剧风险。碧水源:PPP大赢家,净水业务或现高增长碧水源 300070研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。投资要点政府力推PPP,公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》,正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》,5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布,规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一,目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司,全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场,为公司带来巨大的商业机会。2014年12月公司公布的定增预案显示,公司拟投资项目总金额高达97.78亿元,其中:BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月,公司与新疆沙湾签订合作框架协议,预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议,拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月,媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议,拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。多年积累,净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务,至2014年共实现销售收入0.89亿元,发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累,目前公司的产品种类日渐丰富,可提供商务及厨房净水的系列产品,近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上,公司亦积极推陈出新,2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议,共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司,布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势,新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶,2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。定增方案仍在审批过程中,公司目前估值水平明显低于同行。公司于日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元,发行价格以发行期首日为基准,拟发行股份不超过2.54亿股,募集资金拟投向41个项目,计划总投资规模97.78亿元。目前,公司的定增方案尚处于材料补充过程中。A 股市场上,与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通,按照WIND 一致盈利预期,以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE,碧水源仅43倍,为6家公司中最低,另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。盈利预测与投资评级。我们预计公司17年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予倍PE,未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元,目前公司股价61.15元,维持“推荐”评级。风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。首创股份:收入与毛利率显著波动,2015将受益于市政水务市场放量首创股份 600008研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：事件:首创股份今日发布年报,2014年公司实现营业收入55.89亿元,同比增长32%,归属母公司净利润6.10亿元,同比增长1%,综合毛利率30.68%,同比下降9pct,基本每股收益0.28元。利润分配预案:向全体股东每10股派1.5元(含税),共计派发现金3.62亿元。对外投资:(1)广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目,将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司,负责本项目的投资、建设和运营,公司持有项目公司其80%股权,项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日,一期规模3万吨/日,本次投资为项目一期及污水收集管网建设;项目特许经营期30年。(2)内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目:呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营,项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统,项目预估新增总投资为60000万元,项目特许经营期23年。公司2014年水务业务增速显著放缓,主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响,总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降,受垃圾处理与房地产业务显著拖累,同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落,财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降,我们推测是公司承接BOT项目所致。我们认为公司2015年业绩将受益于三方面:(1)“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量,公司连续斩获大单亦可佐证。(2)收购苏州嘉净环保,将在农村水务业务方面有所突破。(3)首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计年营业收入分别为70.97和86.65亿元,EPS分别为0.33和0.41元/股,根据可比上市公司平均估值水平,给予2015年57倍动态PE,对应目标价18.81元/股,给予增持评级。武汉控股:进军有机污水处理,关注业务进展武汉控股 600168研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：事件:公司全资子公司武汉市城市排水发展有限公司收到武汉环境投资开发集团有限公司发来的《中标通知书》,确定排水公司与武汉天源环保股份有限公司、中国城市建设研究院有限公司组建的投标联合体为武汉市陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站提标改造工程BOT 项目的中标人。点评开拓垃圾渗沥液处理和高浓度有机污水处理市场,实现环保产业链延伸。本项目位于武汉市阳逻陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站内的预留用地,用地规模 3.3 亩,现有渗沥液处理工艺为 MBR+纳滤+反渗透,设计处理能力为 400 立方米/ 天,实际处理能力不足 100 立方米/天。本项目需根据陈家冲垃圾填埋渗沥液处理系统的运行现状,通过现有工艺优化、增加生化容积及更新老旧设备等,对现有系统进行改造,使其进水规模达到 300立方米/天,出水规模为不低于 240 立方米/天;出水水质达到《生活垃圾填埋污染控制标准( GB)》 表 2 标准。 本项目渗沥液处理服务费中标价为人民币 79 元/立方米、工程概算投资总额中标价为人民币 2507.58 万元,建设期 9 个月,运营期 10 年。该项目对公司来说是首个垃圾渗滤液处理和有机污水处理项目,处理技术和工艺相对更加复杂,公司通过与其他环保企业间的战略合作,有利于引进与掌握新的水处理技术和手段,对公司来说是一个突破,有利于产业链的拓展和延伸,持续关注公司在有机污水处理领域的进展。维持“推荐”评级。我们维持15 年、16 年、17 年EPS 为0.65元、0.78 元和0.92 元,对应的PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍,公司未来的快速成长可以预期,是值得持续跟踪的投资标的,我们维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济下行的风险,订单不达预期的风险。高能环境:成立并购基金,外延扩张加速高能环境 603588研究机构：国泰君安 分析师：鲍雁辛,王威 撰写日期：外延扩张加速到来,维持“增持”评级。公司公告与磐霖资本共同设立“磐霖高能环保产业投资基金合伙企业(有限合伙)”,有助公司加速进军危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理等领域。我们维持2015~16 年EPS 预测1.31、2.08 元,参考可比公司2016 年58 倍PE 水平,上调目标价至120 元(原82.53 元),维持“增持”评级。并购基金助力外延扩张加速,围绕危废、垃圾发电、污水处理领域。公司借助上市资本之利,全面布局“防”和“治”的一体化业务链条,而环保行业独特性决定了收购兼并对于公司发展具有至关重要的作用:1)细分领域牌照经营,具备垄断性质(例如垃圾发电、污水处理),需要通过收购兼并切入;2)环保标准提高,业内企业经营风险加大,愿意寻求有技术优势、规模优势的企业并购。公司与磐霖资本共同发起成立环保产业投资并购基金,规模拟为10 亿元(公司出资3 亿元,占基金份额30%;磐霖资本作为普通合伙人,占基金份额1%),我们认为外延拓展步伐可显著加快。设立新疆子公司,服务新疆园区大单,工业环境板块扩张进入快车道。我们注意到3 月份以来公司相继设立新疆、珠海子公司,而子公司设立主要面向所在辖区内工业园区服务,印证工业园区大单落地加速。我们认为国内工业园区治理市场巨大,公司凭借一揽子施工治理能力有望成为龙头,预计2015 年工业环境板块增速超过50%。风险提示:PPP 模式推广慢于预期。东江环保:进军河北市场,异地扩张再下一城东江环保 002672研究机构：齐鲁证券 分析师：霍也佳 撰写日期：东江环保发布公告称,公司拟使用自有资金人民币8500万元增资并收购睿韬环保85%的股权,涉及危废处置规模共9.06万吨/年(含二期7万吨拟建)。无害化外延扩张继续:此次拟收购的睿韬环保(9.06万吨/年)是公司今年以来在无害化业务领域的第2起扩张(珠海兴盛环保、河北睿韬环保),自14年以来公司外延式扩张步伐显著加快,继续贯彻执行“重点发展工业无害化处置业务”的战略。收购完成后,公司危废处置总规模将到达174万吨/年,其中无害化73万吨/年。睿韬环保是河北当地从事固废、危废和资源回收利用于一体化的专业环保服务公司。目前睿韬一期项目(共2.06万吨/年)已建成,包括危险废物的焚烧处置9,600吨/年、物化处置及利用经营11,000吨/年。二期项目目前处于前期规划阶段,拟建规模为:危险废物的焚烧处置20,000吨/年、物化处置及利用经营50,000吨/年。战略布局京津冀,完善公司产业版图:睿韬环保作为持有河北省综合类危废许可证、业务覆盖全省的优势企业,将迎来产能扩张、业绩提升的增长期。通过本次收购,公司将进一步拓展至京津冀地区,对于完善公司产业及区域布局具有重大意义。再融资扩充资本实力,助于继续外延扩张:4月公司公布定增方案,拟非公开发行不超过5786万股,发行价格39.80元/股,拟募集金额不超过23亿元,资本实力显著增强。考虑危废行业地域性较强的特征,兼并收购将成为龙头企业进行跨区扩张、提高市占率的主要手段,东江环保凭借完备的经营资质以及资金、技术、运营经验优势,预计公司未来将继续加快外延扩张步伐。
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