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2015年最大风口：互联网+医疗 BAT三巨头纷纷抢占市场
& 　今年以来，互联网+农业在A股市场上风起云涌，腾讯、百度、阿里巴巴纷纷布局。新希望、金正大、芭田股份等公司已经呈现明显的主力资金介入、吸筹的态势。事实上，一直以来农业都是政策大力支持的对象，在互联网的新常态下，千亿市值企业可以想象。
　　马云，互联网的代表人物，他的一举一动总是能触动市场的敏感神经。在去年，马云将他的目光转向了互联网医疗领域。日，阿里巴巴支付
宝对外公布了一项旨在改变公立医院拥挤现状、帮助医院提高运转效率、更加优化资源配置的“未来医院计划”。通过这项计划，患者可以在线上就能完成挂号、候
诊、缴费、查看检验报告以及医患互动等环节。
　　事实上，不仅仅只有阿里巴巴被互联网医疗所吸引，腾讯、百度、小米等互联网巨头也跨界玩起了医疗。现在，互联网正在改变传统的医疗行业。
　　&&& 1.互联网正在渗透医院
　　互联网的兴起，对传统产业造成了巨大的冲击，就连传统的医疗行业也不能幸免于难。
　　医疗体制长期以来饱受诟病，因为我国实行的是医生定点执业、医生依附于医院救治患者的模式，再加上我国分诊和转诊制度实施不力，医疗专家资源过多地集
中在三甲医院，导致患者选择医院比选择医生更关键；专家挂号实行不合理的“排队优先制”，导致医生无法筛选到合适的患者，医疗资源浪费不可避免，而且，挂
上了专家号的患者，其疾病并不一定与该医生擅长的专业领域吻合，“错配”导致医疗效率低下。
　　而未来借助手机、电脑等互联网终端，传统的医疗方式也将发生改变，公众去医院看病、挂号、缴费不再需要排队，甚至直接在家中“求医问药”已经成为现实。
　　目前，在北京、上海、杭州、成都等大城市，越来越多的公立医院，借助手机等移动设备提高医疗效率。这些变化让患者从挂号、门诊、检查、手术以及住院等各环节，都能更加便捷。
　　业内人士指出，从趋势来看，医疗与互联网，特别是与移动互联网的结合机会巨大。大家都有对健康管理的需求，无论是对针对老人、小孩，还是患有慢性病或重大疾病的病人，实时监控和预警对于其疾病的控制有很大作用。
　　2015年，被成为医疗改革的元年，届时医疗行业也将发生新的变革。首先，在可穿戴设备上，健康医疗层面的研发和推出市场的产品也会越来越多。其次，作为医疗移动的创业者在2015年也会越来越多。
　　国海创新资本投资总监刘羿焜指出，医院在不同的模式、不同的就医种类上，明年一定会做一个流程的创新，2015年做到所有医疗优化点。第二，医生是一
个稀缺资源，这个资源是要由市场定价的，随着国家政策的放开、民营资本的进入，2015年可以慢慢的形成一个所谓‘公允’的医生核心资源价格。带来的一个
后果就是医生核心资源的流动性比以前来得更加迅猛，在2015年可能会看到所谓医生资源强的流动性。
　　&&& 2.市场规模将破百亿
　　目前互联网医疗行业的火爆从各路资本争相进入就可看出一二。日，Google
Ventures斥资1.3亿美元投资了一家用大数据服务肿瘤医疗行业的创业公司Flatiron Health，这是迄今为止Google
Ventures对医疗软件领域最大的一笔投资。6月3日苹果全球开发者大会上，苹果公司亮出了被称为“可能是健康革命的开始”的Health应用和可以
整合各种健康产品的开发工具HealthKit.
　　而国内资本也不落人后，日，阿里巴巴支付宝宣布了“未来医院计划”；9月2日，定位于医疗健康的互联网公司丁香园宣布，获得了腾讯
7000万美元的C轮投资，再次刷新移动医疗健康领域的融资金额。BAT之外的另外一家市值超百亿美元的公司小米，也在同年9月19日宣布投资2500万
美元战略入股九安医疗旗下的iHealth.
　　资本之所以热衷于进入互联网医疗领域，是对其未来前景的看好。“下一个阿里巴巴将诞生在互联网医疗领域。”这是马云的预判。
　　专业机构预测，到2017年全球移动医疗市场的规模达到230亿美元。国内移动医疗的市场空间同样诱人，高血压患者数量高达3.3亿人，糖尿病患者也
有1.14亿人，而且慢性病发病群体呈现年轻化趋向。不仅如此，中国人口老龄化严重，目前超过65岁的老龄人口占总人口的9.5%，2030年该指标将达
到16.2%。这些慢性病或老龄化群体都不约而同地需要通过移动医疗设备监测生理指标。据第三方机构艾媒咨询预计，由刚需产生的中国移动医疗的市场规模今
年将达23.4亿元，2017年底将突破125亿元。
　　而且未来互联网医疗也是国家重点扶持的一个方向。从政策层面看，国家将继续推进医药卫生等领域改革，提出重点关注基层、新技术的应用、新业态的出现以及进一步发挥市场机制作用。最新的消息是，国家有关部委正在谋划建立国家层面的医疗信息化平台，各地医疗数据可以在平台上互通互联。
　　这意味着互联网医疗行业的市场还刚刚起步！
　& 　3.上市公司盯上这一蛋糕
　　其实，不仅仅是互联网巨头玩跨界进入互联网医疗，上市公司也纷纷盯上了这个蛋糕，不仅传统的医药和医疗器械企业开始发力互联网医药平台，医疗信息软件
类公司也顺势延伸到智能医疗领域，其他领域的上市公司也争相并购相关标的。资本市场上对这类公司也是追捧有加，多家相关公司股价年内翻倍。在业内人士看
来，2015年互联网医疗仍是最大风口，2015 年互联网医疗是必须重点配置的行业。
　　基金已经开始了提前布局，从公募基金的定期报告和上市公司年报可以看出一二。它们选择的标的，首先是制药或者医疗流通领域公司转型，其次是医疗信息服务类，最后是体现医疗服务个性化的公司。
　　方正证券李大军十分看好互联网医疗的投资机会，并从四个方面进行了分析：真实成长、政策催化、并购活跃、BAT 进入。
　　从行业基本面看，互联网医疗是“真成长”，将从众多主题中脱颖而出。互联网医疗与其他互联网渗透传统行业有较大区别：首先，医疗服务需求是已经被验证
的强刚需，而互联网医疗能够让医疗服务跨越时空限制实现更优配置。其次，互联网医疗目前仍然处于起步阶段，相对于整个医疗产业万亿空间，成长空间依然巨
大。第三，海外领先商业模式已有成熟案例，互联网医疗能够实现真实盈利。
　　从政策催化剂角度：网售处方药和医生多点执业是最大政策红利，打开行业盈利空间。2015 年将成为整个互联网医疗行业最大红利年，网售处方药政策的推出将直接影响到互联网医疗企业的直接盈利渠道，未来几年，医药电商空间将从数十亿量级激增百倍，达到千亿量级。
　　从并购活跃度角度，2015年会有更多优质并购标的涌现；BAT 进入加剧行业整合速度，真成长企业将脱颖而出。
　　申万宏源证券指出，医疗医药产业链分为 5 大环节：最前端是医药制造和器械制造，中间是医药流通，然后是医院和零售药店，再到患者，最后是医保支付方。与之对应的是互联网医疗的五大主体：第一，医药和器械制造环节对应可穿戴设备主体，代表公司有九安、宝莱特；第二，医药流通环节对应医药电商主体，代表公司有九州通、阿里健康；第三，医院和零售药店环节对应网络医院和医疗信息化主体，代表公司有宜华健康、万达信息；第四，围绕患者的服务是全方位的；第五，医保支付环节对应医保控费 PBM 主体，代表公司有海虹控股、卫宁软件。
　　就投资策略来看，申万宏源表示可以参考四大因素：拥有核心资源(医疗或互联网)；迎合市场需求，满足刚需；不断完善商业模式：杰出的创业团队。　　医疗器械行业10大概念股价值解析：
　　华润万东:静待审批结果,公司发展有望翻开新的一页
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威,周锐 日期：
　　过渡期业绩欠佳。2014年三季报收入4.43亿,同比降9.52%;净利润0.14亿,同比降24.51%。当前收入和业绩欠佳主要是几个方面的原
因:1)大股东股权转让造成一定的管理真空期;2)反商业贿赂导致医院采购延后;3)大型设备销售收入确认存在滞后现象。
　　静待审批结果。鱼跃科技收购华润万东目
前在审批过程中,除了需要华润批准之外,还需得到商务部和国资委的批准。等相关审批完成之后,会有1个月的要约收购公示期。从目前进度来看,我们判断有可
能在2015年2月份完成整个流程,但存在不确定性。另外,国企变民企之后,鱼跃科技未来也可能给万东的管理层和核心人员进行相关激励。
　　经营有较大改善空间。华润万东在
国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。过去万东发展过程中存在几大问题:1)作为国企体制,对市场变化不敏感,反应比较慢。
2)2002年至今,万东的实际控制人变换了多次,公司战略和定位一直摇摆,导致公司发展处于停滞状态。3)低价竞争。公司DR等主力产品无论是从品牌还
是从售后服务等方面来说,都是明显优于国内其他企业的,但由于缺乏好的市场策略,也陷入低价竞争的陷阱。4)经营效率低。2013年净利润率为5.7%,
严重低于行业平均水平(15%-20%)。公司采购、研发、销售,尤其是生产环节,都有很大的改善空间。随着未来鱼跃科技的入主,以上问题有望逐步得到改
善或解决。
　　有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读
》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工
作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪;目录12月15日公布,华润万东有
多款产品入选该目录。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生
机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。
　　数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份
额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个
国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1
台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业
的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好华润万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。
　　盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.17、0.33、0.53元,华润万东市销率在所有器械公司中最低,体制变更有可能带来未来几年业绩高增长,且并购方面存在超预期的可能性,维持"增持"评级,给予12个月目标价26.5元,对应2016年50倍估值。
　　主要不确定因素:并购审批风险;新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购后整合进度不确定风险。
　　乐普医疗:业绩上行,构建心脑血管健康新生态
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,徐列海,张同 日期：
　　我们近期参与了公司投资者交流,公司未来亮点较多,建议继续关注。1、业绩上行,15年预计利润增速30%-60%;传统支架业务权重下降,未来预计
增速5%-10%,药品、基层服务、代理配送等业务将保持快速增长。2、研发方面,完全可降解支架和双腔起搏器进展顺利,奈西立肽、艾塞那肽等多款心血管
药品进入临床或注册审评阶段。3、公司制定新型合伙人制度,从执行层面解决了员工创业的所有权问题,激发了员工创业和开展新型业务的强大动力。4、器械、
药品、移动医疗和医疗服务全产业链架构初步建立,预计公司在15年还将继续在各领域发力,最终目标构建心脑血管健康新生态。
　　业绩上行,15年预计利润增速30%-60%。预计公司全年利润增速30%-60%,其中器械预计增长10%-20%,药品预计增长60%-
120%,新东港预计贡献利润1-1.4亿,海合天预计利润2000万,雅联百得雅仕杰预计利润万。传统支架业务权重下降,未来预计整
体增速5%-10%,药品、基层服务、代理配送等业务将保持快速增长。我们认为趋势上公司业务更加均衡,增长将更加稳健。
　　重磅产品研发稳步推进。器械方面:完全可降解聚合物支架国内进展最快,已完成可行性临床试验,预计15年2季度完成临床植入任务。双腔起搏器15年取
得注册证是大概率事件。药品方面:心衰药奈西立肽完成一期临床,在等待二期临床批件;降糖药艾塞那肽已提交注册申请;复方硫酸氢氯吡格雷片、埃索美拉唑镁
肠溶胶囊、右兰索拉唑片等多个品种的药品报送国家药品审评中心进行技术审评;抗凝血药品铝镁匹林片剂、消化系统用药埃索美拉唑镁原料药及肠溶胶囊等共计四
个品种进入技术审评环节。
　　制定新型合伙人制度,激发员工动力。公司制定了新型业务合伙制制度,从执行层面解决了员工创业的所有权问题,激发了员工创业和开展新型业务的强大动力。已经实现了全民创业,全员创新的蓬勃发展的局面。
　　q医疗健康全产业链架构初步建立,未来有望在各领域继续加强。公司在14年通过一系列动作积极打造医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,
预计公司在15年还将继续在各领域发力。我们认为公司战略执行能力强,心血管全产业链布局带来巨大想象空间。未来各业务板块预期规划如下(详情见图):
医疗器械和医药产品:在现有产品和研发储备产品的基础上,将进一步寻找并购标的,方向可能是其他领域的医疗器械以及血压药物和血糖药物。
　　移动医疗:主要包括三方面:
　　1、心脑血管网络医院:与著名医院和医生合作,搭建乐普实体医疗机构,开展远程诊断、患者转诊、医师培训等服务,服务对象为药店门诊、一定规模的私营
诊所或体检中心、基层公立社区医院和基层公立医院等,从而获得服务收入、病人社区、基层诊所和基层医院合作点,未来可能成为电商渠道。
　　2、心脑血管药物垂直电商:主要经营器械、药品 (OTC、处方)、保健品、远程会诊和咨询优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医服务、众筹、互助合作服务等,获得相关收入和病人社区。
　　3、心脑血管患者互联网社区:主要包括术后患者管理(如支架术后、搭桥术后、换瓣术后、先心术后、起搏器术后、射频消融术后等)和智能移动器械,如心
衰病人的管理(移动心脏标志物器械)、高风险心脏病管理(移动心脏标志物器械)、胸痛病人的管理(优加利远程心电监测iholter,正在研发的无线听诊
器)、糖尿病人的管理(手机血糖检测仪,正在研发的无创血糖仪和连续测试血糖仪)、高血压病人的管理(无袖带血压计)。
　　乐普移动医疗生态是希望网络医院和医药电商(B 方)与患者互联网社区(C 方)实现良性互动,由现在的B2C模式未来希望转变为C2B 模式。
　　维持审慎推荐。公司在心血管领域资源丰富,收购阿托伐他汀有望与氯吡格雷产生协同效应,药品业绩将快速成长为与器械匹配的另一大利润贡献点。公司心血
管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年净利增34%、30%,EPS 0.70、0.91元,维持审慎推荐。
　　q风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。
　　迪安诊断:与约翰·霍普金斯合作,提升病理诊断水平
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心,周锐 日期：
　　3月25日下午,迪安诊断发布公告,公司于3月25日与约翰霍普金斯医院签署了《战略合作协议》拟在以下三个方面开展合作:(1)教育培训与学术会议:迪安诊断拟资助霍普金斯开发病理学教学APP,迪安诊断负
责APP在中国的推广和销售,同时双方拟定期共同组织由霍普金斯病理科专家参与的学术会议和讲座,并在中国建立"病理学继续教育和培训中心"。(2)临床
试验室的病理学服务:公司与霍普金斯开展合作远程医疗服务,同时霍普金斯将帮助公司建立具有国际水准的病理学实验室。(3)共同开发新的诊断学测试方法,
主要针对肿瘤早期诊断的生物标志物或风险基因,并在中国开展临床试验。
　　本次合作极大提升了迪安诊断在国内和国际诊断领域的声望和水平,有助于拓展国内渠道,并为下一步与国际接轨奠定基础。首先,迪安诊断与
世界顶级医学院建立合作关系,表明公司在诊断领域的技术已经达到或接近国际水平。其次,与霍普金斯共同组织学术会议和讲座,将极大提升公司在国内医院心目
中的地位,有助于公司与国内各大医院建立合作关系,拓展销售网络。中国顶尖医院的学科带头人最看重的是自身在学术领域的发展,迪安与霍普金斯共同开展讲座
和培训,有助于公司与这些顶尖医院合作的顺利开展。第三,在中国合作开展"病理学继续教育和培训中心"将直接提升公司员工的病理学诊断水平,增强公司竞争
　　与霍普金斯合作进入远程医疗领域,标志迪安诊断从传统诊断领域向互联网诊断领域迈出了一大步。与霍普金斯合作开展远程医疗一方面可以帮助公司吸引更多高端客户,另一方面公司员工也能在远程诊断的过程中学习到更先进的诊断方法。国际水平病理学实验室的建立直接提升公司的科研能力和业务能力,帮助公司做大做强。
　　共同开发新的诊断测试方法有助于迪安诊断挖掘新的业务增长点,提升公司发展潜力。合作开展针对肿瘤的早期诊断方法,为公司后续检测产品梯队打下了良好的基础,为公司业务打开更大的想象空间,提升公司整体估值。
　　15年公司近先后进军母婴诊断、第三方检测O2O平台,本次公告预示着公司将进军远程医疗领域,进一步提升公司估值。进军母婴诊断拓展了公司的业务领
域和销售渠道;进军第三方检测O2O平台为公司积累健康数据,向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础;进军远程医疗为公司进一步拓宽渠道,并提升
公司的病理诊断能力。随着公司渠道的扩张和诊断水平的提升,公司业绩能够持续保持高增速。
　　盈利预测与投资建议:本次合作有利于提升公司的扩张速度和技术水平,同时标志公司进军远程医疗领域。考虑增发摊薄及假设博圣生物55%股权的并表,我
们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,当前股价77.60元,对应PE80、60、46倍。考虑可比公司16年平均PE为
120倍,给予公司16年90倍PE,对应目标价117.00元,调升为买入评级。
　　主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。　　理邦仪器:收入拐点初步确认,彩超仍有预期差
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：
　　投资要点
　　股价异动:今天理邦仪器(300206.SZ)股价大涨8.62%。从今年1月29日我们发布公司2年多来市场上第一篇深度报告《"POCT+高端彩超"驱动,"小迈瑞"进入成长新常态》至今,公司股价已累计上涨超30%,股价涨幅居申万医疗器械二级子行业第五名(剔除新股)。
　　强推逻辑再回顾:我们推荐公司的核心逻辑即为公司由小市场、低增长的传统产品切换进入大空间、快增长、高壁垒的新产品领域(POCT
血气仪、POCT 磁敏心脏标志物仪、彩超)且成效初显,从而将驱动公司收入增速由11-14年的10%-15%低速增长进入30%高增长的新常态。
　　截止目前,公司收入拐点的逻辑已经初步显现:1、根据业绩快报,公司14年四季度收入增速已达23%,远超之前季度10%的增长;2、据我们估计,公
司POCT 血气仪14年9-12月收入约为之前8个月的2倍,增长明显加速。我们认为,随着公司POCT
血气仪测试卡工艺的完善,今年其收入或有望达到万元。
　　市场认知仍不足的地方:公司美国团队研发的中高端彩超未来市场地位有望媲美迈瑞。公司美国团队来自原阿克送公司(美国三大高端彩超公司,后被西门子收
购),实际上,13年迈瑞花费1.05亿美元收购的美国高端彩超公司ZONARE
也为原阿克送团队成员创办。也就是说,公司中高端彩超研发团队与迈瑞高端团队系出同门,未来两家公司在彩超领域的产品线和产品质量有望交相生辉。理邦彩超
跻身国内第一梯队(迈瑞、开立、汕超)确定性强。
　　短期而言,随着公司三大新产品中 POCT 血气仪大幅放量,公司15年收入增速有望加速至30%,同时随着中高端彩超、POCT
磁敏心脏标志物仪的逐步获批,公司估值仍有提升空间;长期而言,公司已由监护仪等传统产品切换进入空间大、增速快、壁垒高且仍处于市场导入期或成长期的
POCT、彩超产品领域,新一轮高增长大幕已经正式拉开帷幕。我们认为,投资者应抛开理邦高强度研发投入影响利润的传统观点,紧抓公司收入拐点,当下投资
即为最佳时点。
　　盈利预测:我们预计公司14-16年主营业务收入分别为5.25亿、6.70亿、8.63亿,同比分别增长16.8%、27.7%、28.8%;归母
净利润分别为684万、4646万、10835万,同比分别增长-80.28%、578.91%、133.20%;公司14-16年EPS
分别为0.04元、0.24元、0.56元。综合考虑公司强大的研发能力、新产品迅速放量的潜力以及超低净利率水平带来的利润增长高弹性,参照医疗器械行
业15年平均11。
　　PS 估值水平,保守给予公司15年9-10倍PS,上调公司目标价至30.9-34.3元,维持"买入"评级。
　　风险提示:新产品研发进展低于预期;产品质量风险
& 　鱼跃医疗:由设备制造商向平台型品牌运营商和医疗服务提供商的转型
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邹敏,魏巍,叶寅 日期：
　　我们近期调研了鱼跃医疗,与公司董亊长、副董亊长、董秘,就慢性病远程健康管理、上械集团整合幵购、电商等収展做了交流。我们认为公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商,通过云联网医疗拓展慢性病远程管理,逐渐成为平台型的医疗服务提供商。
　　平安观点:
　　参股苏州医亐:布局糖尿病远程健康管理平台,凭借多重优势预计未来将胜出。
　　近期公司公告与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明等共同投资设立苏州医亐健康管理有限公司,从亊云联网健康管理服务、智能硬件的研収及云联网药品交易等业务。其中公司出资500万元占比10%股权,控股股东及一致行动人鱼跃科技、吴群分别占比30%、20%。
　　公司以做硬件产品起家,在云联网浪潮下,通过医亐不仅提供慢性病远程健康管理服务,而且将产品投放给更多用户,云联网提高了运营效率。
　　商业模式方面,1)价值主张及解决方案:慢性病需要诊后持续的健康管理,而目前医院基本没精力做诊后健康管理,借助远程手段可以协助医院做诊后管理。
医亐目前在糖尿病领域,有15位各地大牌内分泌专家加入(与专家签订排他协议),每个专家拥有自己的亐诊所,同时每个大牌专家又会带多个内分泌医生加入形
成社区。慢性病患者全部由医生专家在患者就诊时导入,形成区域性社群(传统云联网模式聚集用户的粘性小)。医亐提供后方平台支持,终端用户的糖尿病或血压
数据会实时传递给相应的医生。80%患者通过智能辅助系统制定方案进行管理(觃则库仅次于welldoc),15%患者是助理级别医生提供解答,5%是专
家医生解答。
　　医亐预计3月下旬上线。
　　2)盈利模式:收入来自公司血糖产品及专家咨询服务收费,会考虑代理药品及保健品。具体会考虑通过收购小型药厂形式,考虑收购电商牌照,远程医疗处方权会考虑收购小医院来解决。幵且后续可能横向扩张进入呼吸、妇科、儿科等领域。
　　3)关键资源及关键流程:a)目前医疗价值在医院和大牌医生,远程医疗也如此。
　　医亐通过医生切入诊后管理,会充分保证医生利益最大化,增加医生收入来源。
　　每个亐诊所产生的产品利润6成归医生,服务收入8成归医生,会通过产品上的事维码识别是哪个医生产生的收入。此外对医生还有股权激励形式,张勇持有的
股权为后续医生持股做准备,贡献大的医生在医亐层面持股多。另外提供数据给医生以供临床研究之用。目前有150位医生意向加入,后续地推逐步大觃模开始拓
展。b)医亐是一个创业团队,股权激励充分,动力十足。包括以姜迅首席架构师为核心的技术团队,十几个医生创业团队,以副董亊长吴群为核心的管理团队。
　　c)自有产品优势,通过自有产品销售具有较强的掌控力,实现利润最大化。d)公司具有深厚的医疗行业积累,而传统云联网公司不具备医疗背景。
　　我们认为在云联网医疗特别是远程慢性病管理领域,2015年下半年各种模式的収展趋势会明朗,公司凭借多种优势预计将胜出。通过云联网医疗拓展慢性病远程管理,逐渐成为平台型的医疗服务提供商。
　　上械:整合提供增长动力。
　　经营情况:根据目前进度,上市公司将在年中完成上械集团幵表。上械集团今年也主要以整合稳定为主,预计2015年实现利润约5000万元。2013年
上械集团实现利润约4000万,其中主要利润来自上手、上卫、两家合资公司、贸易公司联众,亏损业务为九厂、上海医疗器械厂有限公司、骨科公司。2014
年上械集团利润有所下滑,其中计提部分坏账,上卫GMP改造影响只生产5个月,另外GMP改造费用(700万费用化)导致亏损。2015年在幵入上市公司
之前,会剥离出亏损业务。
　　2013年上手厂净利率14%,上卫10%,预计2015年恢复到2013年水平。
　　整合:2015年最重要工作是融合,事是保持市场占有率,第三是提高利润。其中,上卫预计保持快速增长。医用卫生材料市场体量大,另外上卫销售团队已
经到位,团队来自国内知名OTC企业。上卫现在正常收入1亿,计划每年增长50%,快速达到3-5亿的觃模。竞争对手收入觃模一般都亿元以上,但利润率
低,主要因为没品牌,只做OEM代工。此外上卫药械结合产品受益于药价放开,之前每年也可以提价20-25%,但由于基数只有1元,因此价栺仍较低,而竞
争对手达到3元,差距较大。上手收入维持稳定增长,主要通过单价提高提高利润率。此外会通过海内外幵购进入微创手术器械领域。
　　后续围绕上手上卫持续幵购,公司逐渐成为平台型品牌运营商。
　　经营情况:原有业务稳定增长。
　　公司近期公布2014年业绩快报,实现营业收入16.86亿元,同比增长18.35%;实现营业利润2.94亿元,同比增长16.50%;实现归属于
上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长16.42%;实现EPS0.57元,略低于预期。整体收入方面在没有新大品类产品明显贡献情况下,靠既有产
品增速符合正常觃律。其中电商渠道增长迅速,实现收入2亿,同比增长230%,预计2015年收入翻倍增长,电子血压计2015年有望超于欧姆龙实现仹额
第一;血糖产品收入6000万,预计2015年收入超过1亿元;制氧机保持20%以上快速增长;高端轮椅、雾化器等战略产品亦保持了较快的增速。研収费用
增长较快,为不断提高公司竞争能力,公司不断加大研収团队建设和研収经费投入,研究成果显现,医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品
经过研収测试,大部分新品已取证幵符合觃模化生产的条件,2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。
　　维持"推荐"评级,目标价40元。公司通过行业整合逐渐成为家用器械和医器械领域的平台型品牌运营商,通过云联网医疗拓展慢性病远程管理,逐渐成为平
台型的医疗服务提供商。维持前期盈利预测,预计年EPS为0.74、0.94元,若考虑2015年上半年上械集团幵表,预计
年EPS分别为0.79、1.03元,维持"推荐"评级,目标价40元。&&& 九安医疗:Apple Watch发售有望激活ihealth系列销售空间
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：
　　事件: Apple Watch于北京时间3 月10 日凌晨1 点的苹果2015 春季产品发布会上正式发布,4 月10 日接受预定,4 月24 日正式销售。
　　投资要点:
　　apple watch 将构筑消费者对智能穿戴设备的整体认知,利好已经完全对接苹果HealthKit 平台的ihealth
系列,后续销售空间将被激活。apple
watch拥有"健康不运劢"模块,自表本身只能搜集人体运劢数据和心率数据,对亍医疗健康方面如血压、血糖、血氧等指标仍需借劣第三方设备及配套APP
来完成。自身和第三方数据全部将在iPhone 上的"健康"APP(即HealthKit 平台)汇聚、相亏共享。因此apple watch
的热卖将激活第三方医疗可穿戴设备的放量,公司的自主品牌ihealth
系列作为国内秱劢医疗产品销售额最大的产品系列,幵且全线产品均已完成不HealthKit 平台的对接,销售额有望加速提升。
　　Ihealth 系列14 年收入有望实现翻番,预计ihealth 的收入占比将在16年提升至50%。其中14 年海外ihealth
系列增速超50%,国内ihealth 系列亍14 年7 月份开始销售,预计销售额近2000
万,国内大部分收入来自不小米合作的第一款产品-智能于血压计BP3,预计15
年将推出第二款合作产品。随着更多的产品在国内市场上市销售,国内市场有迅速增长。
　　未来公司在健康大数据方面的开发和运用是看点。不秱劢智能终端相连只是一个开端,公司已经完成对用户健康信息的采集、存储和初步分析,后续希望借劣于技术将海量的用户数据存储、管理和分析之后对用户健康状况进行监测幵及时向用户提供相应诊疗建议。
　　维持"强烈推荐"评级。目前公司业绩受推广初期市场开拓、研发、管理费用持续较高的影响,短期业绩丌理想,14
年因孙公司的投资收益才实现扭亏,15
年业绩压力仍较大,但考虑到公司是秱劢医疗行业先行者,所处行业有望爆发性增长,公司管理、研发、营销团队出色,看好公司未来的健康大数据服务、健康管理
业务。上调目标价至40.32 元,对应市值150 亿元,建议持续关注。
　　风险提示:ihealth 系列推广低亍预期的风险、国内企业竞争加剧的风险
　　东软集团:看好互联网医疗战略加速推进,股价或已充分反映
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中,翁睛晶 日期：
　　引进战略投资者,有助改善管理,加速推进互联网医疗战略
　　公司2014年年底通过股东大会决议,将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者,目标6年内境外上市。目前,东软集团共有三块医疗业务:医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理);我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略,战略投资者将帮助公司提高管理水平。
　　东软医疗:独立上市后估值逻辑有望更加清晰
　　东软医疗与东软集团的
业务属性有较大差异,前者经营硬件(医疗设备),后者以软件和系统集成为主。我们认为,过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入,
使相关业务发展受到制约。本次引入投资者,尽管对股权有一定程度摊薄,但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清
　　东软熙康:仍处于投入期,股权转让减少对集团拖累
　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台,计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为,未来几年里熙康云平台仍处于投入期,预计亏损仍将扩大,本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。
　　估值:维持"中性",上调目标价至21.3元
　　我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展,集团费用率或小幅下降,上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元
(原0.37元/0.43元/0.53元),3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型
得出新目标价21.30元(WACC=7.9%),对应16年34倍PE,较可比公司折价10%。
& 　东富龙点评报告:向制药装备工业4.0进发的领航者
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：郭思捷 日期：
　　投资要点:
　　3.8日周报中我们将东富龙加
入首推列表,至今涨幅49%。3.16发布《"智能化制药工厂"-开启制药装备行业新纪元》的公司深度报告发布至今,市场逐渐认可公司制药工业4.0标的
的地位,8个交易日公司股价累计上涨18%。鉴于"智能化制药工厂"带来千亿潜在市场空间、以及外延扩张预期,我们再次重申公司的推荐评级。
　　1.事件
　　日,公司收到《关于印发&闵行区制药装备创新集群和创业环境培育实施方案&(以下简称"实施方案")的通知》。
　　实施方案中明确提出了以东富龙、上海交大知识产权管理有限公司和上海起乾点坤企业管理有限公司为核心,打造上海市闵行区创新集群发展的三大服务平台,包括:制药装备产业集群、生物医药创新中心、科技创业服务平台。
　　2.点评
　　(一)打造推动制药装备行业发展的核心区域
　　"实施方案"中指出的"闵行区制药装备创新集群和创业环境培育",是对区域内制药装备行业创新发展的一次资源配置,结合了区域内的高校和研究所的科研
实力、人才引进、技术创新等多重优势,创建一个制药装备的核心发展区域。"实施方案"明确了打造三个服务型平台,充分利用上海的地区优势,推动制药装备产
业向高技术含量升级。
　　制药装备产业集群:突出区域内制药装备产业链优势,做到企业抱团发展,推动产业升级。
　　生物医药创新中心:集合区域内高校和研究所的科研优势,布局制药行业最前沿的生物医药领域。
　　科技创业服务平台:为科技创新的创业提供服务、支持的平台。
　　(二)东富龙、上海交通大学等研究机构,构成技术创新和知识创新的双核动力
　　闵行区科学技术委员会牵头,打造现代制药装备系统工程创新集群"2+X"的企业、高校的技术创新平台。其中,"2个主体"是以东富龙等
行业龙头企业为技术创新主体和以上海交通大学等研究机构作为知识创新主体,"X"则涵盖了协同的相关制药公司、自动化公司、信息公司及流体系统控制公司等
产业链上下游企业。重在区域内进行资源整合,聚焦制药装备产业发展的关键技术和关键环节,特别是现代生物制药装备的技术发展,推进多点支撑的协同创新组织
体系,积极提升现代生物制药行业发展水平。
　　东富龙通过自身的技术优势,占据平台的核心位置,将明显受益于平台的建设和制药装备发展核心区域的形成:
　　1)"实施方案"强调以制药装备为中心的上下游协同,有利于公司获得更多的"X"产业资源,尤其在自动化和信息化等发面的深度拓展。
　　2)建立了与上海交通大学等高校、研究所合作的开发方式平台,有利于公司快速转化高校、研究所的科研成果。
　　3)制药装备发展核心区域的形成会明显提升制药装备创新集群的竞争力,而公司作为集群的中心,受益的弹性最大。
　　(三)东富龙引领制药装备行业向"智能化制药工厂"的里程碑前行
　　"实施方案"设定了建设符合国际GMP最高标准、最先进制药装备的"智慧工厂"的发展方向,强调了制药装备系统工程服务能力、满足个性化需求的生物制药整体解决方案,为制药企业提供一站式服务。
　　公司是目前中国唯一具备"智能化制药工厂"交钥匙工程的供应商,在行业向工业4.0升级的路径上,整体优势明显。同时,公司通过设立上海溥生生物科技有限公司,大力发展包括细胞培养基、生物反应器、细胞培养箱等设备,在生物制药领域应用也处于先发地位。
　　3.投资建议
　　我们预计年公司净利润为4.22亿元和5.25亿元,对应摊薄EPS分别为1.33、1.66,对应年PE为
34、27倍。我们认为,公司是纯正的制药工业4.0标的,"智能化制药工厂"带来千亿潜在市场空间,以及外延扩张预期,因此给予推荐评级。
　　4.风险提示
　　"实施方案"的项目实施期为三年,存在因政策、市场环境、财政资助的资金拨付时间等因素的影响导致项目不能达到预期目标的风险。
& 　维力医疗:医用导管领域主要生产商
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：
　　投资要点
　　公司简介公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导
管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司已取得11项美国FDA(510K)产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器
械产品注册或备案以及21项加拿大产品注册。
　　盈利预测
　　我们预计公司年的营业收入分别为5.8、7.4、8.6亿元,同比增长17.48%、26.83%、
15.99%;年的归属净利润分别为、11727万元,分别同比增长16.12%、28.52%、15.87%。
　　收入和利润测增长主要来自于募投项目新产能的增加。
　　公司估值整个医疗器械板块估值水平较高,公司未来两年的发展主要来自于产能扩张,因此综合考虑,我们认为公司的合理价格区间为19.5-23.4,对应倍PE。
& 　宏达高科:风物长宜放眼量,经编龙头的双轴发展
　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林,刘孙亮 日期：
　　国内经编龙头,汽车内饰面料业务优势明显。公司作为国内经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料特别是车顶棚面料是公司经编业务的主要增长点,为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞等多家国内主流汽车品牌的供应商,合作关系与供货比例均较为良好,具有龙头优势。同时,在未来国产替代环境向好的情况下,公司正在开拓宝马、奥迪以及日系韩系车等的内饰市场,并有意进一步扩大在交通领域的覆盖面,向高铁和大飞机相关应用领域拓展。
　　医疗器械成为公司另一主业与发展新动力。
近年来医疗器械逐步成为公司发展的新方向与主要培育的增长点,相关产品包括诊断类的黑白超、彩超、新型彩超和超声治疗类的四大产品等。随着公司研发实力的
不断提升,有望凭借其产品的技术与价格优势,抢占更大的市场份额。同时,在医疗机械行业良好的政策空间与发展环境下,公司医疗器械业务正经历着内生结构优
化及纵向拓展扩张的发展期,未来公司医疗产品具有良好的增长潜力。
　　经编加医疗战略明确,为今后发展打下基础。2012年公司明确了自身的发展战略,
其发展将主要围绕做大做强医疗器械和做强做精经编面料上展开。具体来看,2013年公司增发投资于超声诊断与治疗产业、研发中心建设及销售服务中心建设。
此外,公司也在为如宝马、奥迪等以订单式生产做一些配套供应,并争取早日进入其主要供应商列表,而在医疗器械领域,一方面公司推出了移动心电仪,并计划推
出更多移动医疗产品,进入社区医疗服务业,另一方面也计划先进行体外诊断试剂的开发与生产来拓展新领域。值得注意的是随着国家对小贷公司政策力度的加大,
公司收购的宏达小贷公司也有望为做强主业助力。
　　盈利预测:预计年公司归属母公司净利润分别为1.16、1.28和1.45亿元,基本每股收益分别为0.66、0.72和0.82
元,对应当前股价的市盈率分别为30.30倍、27.78倍和24.39倍。2014年公司两大业务所属纺织与医疗器械行业市盈率整体法分别为31.52
倍、56.04倍,未来公司估值具有一定的溢价空间。我们认为在经编加医疗业务双轴驱动战略明确的前提下,公司做大与做强主业的潜力较大,明后两年业务发
展与业绩继续提升值得期待,首次给予"推荐"的投资评级。
　　风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、医疗器械销售渠道开拓不畅风险。
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