2015年三季度信托数据分析（一）：总量分析
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19:32来源：普益财富
信托业协会2015年三季度数据近期出炉，整个行业受托资产规模出现了该数据公布以来（2010年）的首次负增长（-1.56%），集合信托及财产权信托本年累计新增金额也出现了负增长（-1.73%、-13.19%）。这对于一向以增长见长的信托业未免也太过残忍。我们在此对三季度的信托业务数据做出梳理。
业务下降的原因包括这与三季度的清理场外配资、经济不景气、基础设施建设领域受到了较大影响、信托作为资产管理外壳的优势有所减退等。
相对于资产管理规模，信托收入的变动要迟缓得多。这是因为信托业务收入计算是用权责发生制，信托报酬在信托期限内分次计提。
实际上，信托规模下降是可以预见的，在2014年经济下滑之时就有了苗头，但这很快被证券投资类业务所掩盖——当然这是在“国家牛市”虚幻之下的必然。 当大潮退去，应该仔细分析如何应对。
信托业协会2015年三季度数据近期出炉，整个行业受托资产规模出现了该数据公布以来（2010年）的首次负增长（-1.56%），集合信托及财产权信托本年累计新增金额也出现了负增长（-1.73%、-13.19%）。这对于一向以增长见长的信托业未免也太过残忍。我们在此对三季度的信托业务数据做出梳理。
1. 受托规模总量分析：存量规模罕见负增长， 增量环比两位数下滑
从存量规模上来看，2015年三季度末，整个行业的资金受托管理规模为156，190.89亿元，环比下降1.56%，为协会公布数据以来首次负增长。其中，资金受托管理规模为143，736.49亿元，环比下降2.98%，同比上升17.92%，较前几个季度20.00%以上的增速有明显下降。从数据勾稽关系看，这种下降并不是来与前期存续项目正常到期，而是来源于年内新增产品的减少。如果从单季新增上看，三季度新增规模环比下降91.90%，三季度本年累计新增规模同比仅增长15.34%，较前值52.87%有大规模下降。
图表1：受托资产规模及变化
数据来源：信托业协会，普益财富整理
图表2：各类型信托计划新增规模
数据来源：信托业协会，普益财富整理
三季度集合信托和财产权信托新增为负。而单一信托的增速也大幅度下降。如果分析具体领域（后文分析）会发现，集合的证券投资和其他领域、单一的金融机构和其他领域均有较大下滑。这是本季度信托受托规模负增长的主要原因。
这与三季度的清理场外配资有关——实际上，去年到本年二季度，场外配资业务兴起，银行等机构资金通过单一类金融机构产品、风险厌恶型投资者通过集合类证券投资信托进入股市，充当风险偏好者的优先级受益人。尤其是今年二季度，该类业务增长迅猛。而6月末，股市暴跌，该类业务收到多次影响：第一，股市暴跌过程中，流动性丧失，多数结构化的劣后级无意愿、也无能力补仓，这类产品爆仓清算。第二，其后监管层对该类业务进行清理，“清理整顿工作原则上要求在9月30日前完成”，要求的时点恰好在三季度末，这一方面使得存量项目退出，另一方面也使得类似项目新增放缓，甚至停滞。由于统计方法，今年内成立的项目在本季度退出，使得“本年累计新增”项目减少。
除此之外，经济的不景气也是增长下降的重要原因。三季度一个突出的特点是“资产荒”——无论是金融机构、第三方理财机构还是信托机构，都感觉到了好资产被“秒杀”、收益下跌。实际上，在经济下滑的过程中，总体上看企业经营困难，项目投资风险加大；企业盈利能力下降，能接纳的融资成本在下降。落实到具体规模上看，房地产领域和工商企业领域集合资金信托三季度新增规模分别环比下降45.56%和60.28%，房地产领域和工商企业领域单一资金信托新增规模分别环比下降57.94%和35.91%。诚然，这里面有信托业机构风险偏好下降的原因，但究其本质，应该是经济环境使然。
下降的第三个原因是基础设施建设领域受到了较大影响。虽然目前基础设施建设领域产品在市面上比较流行，但是在债务置换、平台公司利用包括公募债和私募债在内的债券低成本融资成为部分替代后，该领域的增长势头得到了明显遏制——三季度，基础产业集合信托和单一信托分别环比少增了49.46%和60.28%。
下降的第四个原因是随着私募基金管理人牌照的放开和信托行业监管政策的收紧（典型的如行业保障基金的推行），信托作为资产管理外壳的优势已经有所减退，部分信托公司开始通过设立私募基金管理机构，将部分业务在信托公司体系之外完成，造成对信托资产管理规模的分流。
最后一个比较隐秘的原因在于，在2014年度，部分信托公司已经预计到2015年度业务放缓是大势所趋，通过把业务分配到2015年使得业绩平稳。这些业务集中地在半年报里面得到了体现，上半年增长缓慢的势头还看不出来。但到了三季度，没有了这项调节，同比、环比的增速下降就显得尤其突出。
2. 信托收入分析：增速下降不显著，影响延后
相对于资产管理规模，信托收入的变动要迟缓得多。这是因为信托业务收入计算是用权责发生制，信托报酬在信托期限内分次计提——这使得存量信托计划仍对信托收入有贡献。实际上，近几个季度，新增信托规模只占信托规模的10%强，这意味着80%以上的信托收入来自于本季度之前的业务，故单季信托规模的下降对信托收入的作用并不显著。
图表3：单季信托业务收入及增速
数据来源：信托业协会，普益财富整理
一个值得注意的现象是，从收入占比来看，三季度出现了逆转——在信托收入连续出现5个季度之后开始反弹，达56.76%，环比上升226BP。这说明，在资产端和资金端收益两头下降的过程中，信托公司对于信托业务管理能力提升效果开始显现。
图表4：累计信托业务收入及占比
数据来源：信托业协会，普益财富整理
3. 转型路何方：应对规模下降的思考
实际上，信托规模下降是可以预见的，在2014年经济下滑之时就有了苗头，但这很快被证券投资类业务所掩盖——当然这是在“国家牛市”虚幻之下的必然。 当大潮退去，应该仔细分析如何应对。
应该看到，三季度对信托规模影响最大的因素——清理场外配资，实际上是内生因素而非外生因素。在实体经济不振的情况下，股市的强劲上涨是无源之水，无本之木；某协软件的“约过即焚”功能、单个账户多个投资者使用的操作，都是“插边球”，一旦规模做大 ，必遭监管。场外配资清理，甚至是证券投资领域、金融领域的现场及非现场监管都是意料之中的事情。部分公司用证券投资业务、场外配资业务作为主力应对业务下降的思路不应是解决问题的根本办法。应对业务下降，应该大处着眼。
首先，在整个市场收益下滑的过程中，可以加大事务管理类的力度——事务管理类信托的收益本身不是信托公司定价，对市场资金价格的敏感度低。实际上，事务管理类信托在近期不管规模还是占比都在上涨。
图表5：累计信托业务收入及占比
数据来源：信托业协会，普益财富整理
和银行理财类似，信托业也在寻求真正的资产管理之道——毕竟，真正的资产管理才能使得管理人的收益受市场波动影响减小，更能保障管理人的收益。故一提到事务管理类信托，大家想到的是做基金化、净值化产品，把投资风险完全暴露给投资人。但我们认为，这种思路并不适合于目前的信托业。首先，目前的资金端客户，大多将信托计划作为固定收益类资产配置（阳光私募类客户除外），其对信托的接受只能在固定收益的范畴。其次，更为重要的，要严格让投资者承担投资的全部风险，管理人就必须做到尽职尽责，但在《信托公司尽职指引》等标准没有出台的现实中，这一点的认定将非常困难，这也是为什么目前刚性兑付难以打破的原因。目前发展事务管理类业务，只能以交易结构设计、尽职管理为中心，暂时还不能达到基金化管理。
其次，在资金端营销上，应该尝试拥抱互惠金融时代。也许在三季度，资金来源问题并不是信托公司的心病—— 毕竟计划被秒杀频频出现。但是，一个不容忽视的问题是，如果能找到更便宜的资金，可能资产荒问题也不会这样具体。营销的思路主要有两个，一是利用资产荒时产品畅销的现状，减少销售的中间环节，把客户把握到自己的手里面，减少销售费用，并将这种优势保持到以后。二是积极顺应互联网金融发展，推动信托行业制度创新，将资金募集从线上搬到线下，从私募拓展到公募，通过降低投资门槛，提高投资便利性降低投资者的投资收益的要求。
再次，在传统的资金信托业务上，应该考虑收益结构的变化以应对市场收益率的下降。一个比较可行的方法是，通过在一个产品内部进行组合投资，用“固定收益类资产+权益类资产”的资产端打造“最低收益+浮动收益”的收益端，赋予投资者在享有最低收益的基础上博取高收益的机会。
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