2015年公司债券市场回顾与2016年展望-微信新闻头条
2015年公司债券市场回顾与2016年展望
时间： 23:59:06
报告主要内容：扩容2015年自新规落地后，公司债市场发行全面提速。全年共发行公司债券940期，募集资金规模为12,615.49亿元，同比分别增长80.77%和362.01% 。其中公募公司债券发行320期，发行规模为5250.99亿元，同比分别上升300.00%和581.95%；私募公司债券发行510期，发行规模为4699.57亿元，同比分别上升29.44%和620.21%。从月度发行情况来看，公司债券从2015年7月份开始扩容明显，发行利率也从7月份开始下行。在政策上，2015年出台了一系列法规规范公司债券市场的发行和交易。亮点发行主体扩容，非上市公司发行公司债券热情高；发行方式丰富，小公募和私募发行规模远超大公募；审核效率提升，审核流程简化；增加债券交易场所；加强日常监管，保护投资者合法权益；推出质押式协议回购，提高市场流动性。违约2015年，公司债券市场共发生2只公募债券、5只私募债券违约。目前违约的2只公募公司债券中，12中富01已实现全额兑付，12湘鄂债已支付第三期利息及部分回售本金，剩余的债务也已签署债务和解方案，刚性兑付仍未完全打破。展望践行供给侧改革，2016年公司债券市场仍将持续扩容，改革也仍在路上；各类创新债券品种仍将涌现；高收益债券、股债结合产品发展前景广阔；新三板公司债券也有较大发展空间；监管机构仍将继续加强日常监管，防范风险，但是刚性兑付有望打破。本文作者为高慧珂研究员，来源“鹏元资信评估有限公司研究发展部”，授权“债市观察”发布。原标题：鹏元研究 | 2015年公司债券市场回顾与2016年展望正文一、2015年公司债券市场概况（一）2015年公司债券市场发行情况2015年，共发行公司债券[1]940期，募集资金规模为12,615.49亿元，同比分别增长80.77%和362.01%。2015年公司债新规落地后，市场发行全面提速。表1 2015年公司债券同比发行情况资料来源：鹏元整理1.公募公司债券（1）2015年公募公司债券扩容明显，从7月份开始放量2015年共发行公募公司债券320期，发行规模为5,250.99亿元，同比分别上升300.00%和581.95%。从月度发行情况来看，公募公司债券市场从7月开始大幅扩容，这是由于2015年4月份公司债券新政开始落地，到7月份新政下的公司债券均已审核完毕，开始发行。接近2015年底的12月份，历来应是公司债券的发行淡季，但公募公司债券仍然供需两旺，当月公募公司债券发行75期，创年内新高，募集资金达991.80亿元，仅次于11月份的1,065.00亿元。图1 2015年公募公司债券发行情况资料来源：鹏元整理（2）北京和广东公募公司债券发行规模较大2015年，共有27个省（直辖市）发行了公募公司债券，北京以1,174.50亿元的发行规模位居榜首，广东省以1,120.20亿元的发行规模位居第二位，这两个省（直辖市）的发行规模远远领先于其他省（直辖市），两者合计发行规模占比43.70%。图2 2015年公募公司债券区域分布资料来源：鹏元整理（3）5年期是主力期限品种2015年，5年期公募公司债券共发行205期，期数占比64.1%，比2014年占比稍微有所降低，遥遥领先于其他期限品种，为公募公司债券发行的主导期限品种。图3 2015年公募公司债券期限结构分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理图4 2014年公募公司债券期限结构分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理（4）债券级别以高级别为主，重心有所上移2015年共发行AAA级公募公司债券81期，AA+级88期，AA级147期，合计占比达98.7%。其中，AAA级占比25.3%，比2014年占比上移0.3%；AA+级占比27.5%，比2014年上移5.0%；AA级占比45.9%，比2014年下移1.6%；AA-级占比1.3%，比2014年下移3.7%。图5 2015年公募公司债券债券级别分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理图6 2014年公募公司债券债券级别分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理（5）金融行业成为公募公司债券的主导发行行业2015年公募公司债券的发行人分布在5个行业。其中，金融企业发行146期，占比46%，远远超过其他行业，是公募公司债券的主导发行行业，取代了工业企业在2014年的第一大发行行业位置，工业企业在2015年共发行公募公司债券58期，占比18%。值得一提的是，2015年房地产行业共发行106期公募公司债券，发行金额为2422.64亿元，发行规模占比将近一半。图7 2015年公募公司债券行业分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理图8 2014年公募公司债券行业分布注：按照发行期数统计资料来源：鹏元整理（6）公募公司债券发行利率下行从2012年-2015年公募公司债券的发行利率走势来看，2015年3年期各级别公募公司债券的发行利率有所下行，尤其是从7月份开始下行趋势非常明显。2015年3年期公募公司债AA、AA+、AAA级别平均发行利率分别为5.66%、4.90%、4.22%，比2014年分别下降165BP、80BP、160BP。图9 2012年-2015年3年期公募公司债券发行利率走势注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“7+3”，则期限为7年。资料来源：鹏元整理2.私募公司债券（1）私募公司债券7月份开始扩容2015年共发行私募公司债券510期，募集资金规模为4,699.57亿元，同比分别上升29.44%和620.21%。从月度发行情况来看，7月份开始私募公司债券放量明显，年底的12月份，发行期数和发行规模创年内新高，当月发行94期私募公司债券，发行规模为1,045.30亿元。图10 月份私募公司债券发行情况资料来源：鹏元整理（2）江苏省发行量最大2015年江苏共发行104期私募公司债券，规模合计747.25亿元，发行期数和发行规模均领先于其他省（直辖市）。就发现规模来看，广东省和北京分别以522.00亿元和490.10亿元位居第二和第三位。图11 2015年私募公司债券区域分布资料来源：鹏元整理（3）3年期为主要期限品种2015年，3年期私募公司债券共发行330期，占比64.7%，发行规模为2,293.40亿元，占比48.8%，是私募公司债券的主力期限品种。5年期私募公司债券的发行量也较大，期数和规模占比分别为24.5%和38.6%。图12 2015年私募公司债券期限结构分布注：按发行期数统计资料来源：鹏元整理图13 2015年私募公司债券期限结构分布注：按发行规模统计资料来源：鹏元整理（4）私募公司债券发行利率下行从2012年6月-2015年12月私募公司债券的发行利率走势来看，从2015年7月份开始，私募公司债券的发行利率下行趋势非常明显。2015年12月份，私募公司债券的平均发行利率为6.55%，而2015年7月份以前，私募公司债券各月的平均发行利率均在8.50%以上。图14 2012年6月-2015年12月私募公司债券发行利率走势资料来源：鹏元整理3.其他类公司债券2015年证券公司发行公司债券85期，发行规模为2,384.50亿元，同比分别上升203.57%和157.14%，其中公募发行35期，发行规模为894.00亿元，私募发行50期。2015年共发行可转债5期，发行规模为108.00亿元，同比有所下降。可交换债在2015年共发行20期，发行规模为172.43亿元，其中公募可交换债券发行4期，发行规模为92.00亿元，其余可交换债均为私募发行。（二）2015年公司债券市场政策法规梳理梳理2015年以来公司债券市场相关政策法规，可以将他们分为三类：一类是公司债券新规《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第113号）（以下简称“管理办法”）的配套政策法规。自日管理办法发布以来，沪深证券交易所和中国证券业协会相继出台了一系列的配套政策法规配以合证监会发展公司债券市场的总体部署。例如，日，中国证券业协会发布《非公开发行公司债券备案管理办法》、《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》；日，沪深交易所发布《公司债券上市预审核工作流程》；日，沪深交易所发布了《公司债券上市规则（2015年修订）》、《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》、《关于公开发行公司债券投资者适当性管理相关事项的通知》；日，中国证券业协会发布《机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券募集说明书编制指引（试行）》、《机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券挂牌申请材料报送须知（试行）》等。二类是提高公司债券二级市场流动性的政策法规。例如，上海证券交易所和深圳证券交易所分别于日和日发布的《债券质押式协议回购交易暂行办法》、《债券质押式协议回购交易业务指引》等。三类是中国证券业协会出台的规范公司债券市场中介机构业务的政策法规。例如，日发布的《关于进一步明确债券评级信息披露规范的通知》、《证券市场资信评级机构评级业务实施细则（试行）》；日发布的《公司债券承销业务尽职调查指引》、《公司债券承销业务规范》等。表2 2015年公司债券市场相关政策法规梳理表2 2015年公司债券市场相关政策法规梳理资料来源：鹏元整理二、2015年公司债券市场主要亮点（一）发行主体扩容，非上市公司发行公司债券热情高新《管理办法》为非上市公司发行公司债券打开了政策窗口，2015年，非上市公司发行公司债券的热情不亚于上市公司。自日舟山港集团有限公司在上交所发行了首单非上市公司发行的公司债“15舟港债”起，至日，非上市公司共发行622期公司债券，募集资金规模为7.019.15亿元。而2015年上市公司发行的公司债券期数为208期，约为非上市公司发行公司债券期数的1/3；募集资金规模为2.931.41亿元，约为非上市公司发行公司债券规模的1/2。可以看出，2015年公司债券市场已吸引众多非上市公司发行公司债券。图15 2015年公司债券发行主体分布注：仅包含前文分析中的公募公司债券和私募公司债券资料来源：鹏元整理（二）发行方式丰富，小公募和私募发行规模远超大公募2015年，公司债券市场独创“大公募”、“小公募”、“私募”三种发行方式。2015年大公募公司债券发行67期，占比8.07%，发行规模为790.84亿元，占比7.95%；小公募公司债券发行253期，占比30.48%，发行规模为4.460.15亿元，占比44.82%；私募公司债券发行510期，占比61.45%，发行规模为4.699.57亿元，占比47.23%。可以看出，私募发行的公司债券无论从期数来看，还是从规模来看，占比均领先于大公募公司债券和小公募公司债券；小公募公司债券方面，自上交所和深交所分别于5月份和6月份发行首单小公募公司债券后，发行放量也比较明显，其全年发行期数虽然只有私募公司债券的一半，但是发行规模却仅稍微次于私募公司债券的发行规模。表3 2015年公司债券发行方式分布注：仅包含前文分析中的公募公司债券和私募公司债券资料来源：鹏元整理（三）审核效率提升，审核流程简化2015年公司债券市场的审核效率实现了飞跃。新《管理办法》规定，对于公开发行的公司债，“证监会受理申请文件后，依法审核公开发行公司债券的申请，自受理发行申请文件之日起三个月内，作出是否核准的决定，并出具相关文件。”对于小公募公司债，采取“交易所预审，证监会简化复核”的审核方式。一般情况下，交易所内部预审核时间不超过20个工作日（包括受理时限2个工作日、审核时限10个工作日、决定时限5个工作日和封卷时限3个工作日），证监会再以交易所的预审核意见为基础履行简易核准程序，一般不超过10个工作日。因此，小公募的审核周期最快可缩短至1个月内。据上交所统计，从日到日，小公募的审核从拿到手里到出具审核意见平均是18个工作日，优质的大型发行人如中石化、中石油等则可以启动5个工作日给出反馈意见的快速审核程序。私募债由于不对财务指标做要求，只需要满足证券业协会负面清单，审核方式则为交易所预沟通，证券业协会事后备案，其发行速度更快。此外，公司债审核流程简化后，券商也更愿意做公司债，这也间接推动了公司债的发展。从表4所示可以看出，截至日，2015年债券总承销规模排名前10位的证券公司中，除中国国际金融股份有限公司外，其余9家证券公司公司债券的承销规模均大于短融中票和企业债券的承销规模。表4 2015年总承销规模排名前10位的证券公司各类债券承销明细 单位：亿元注：表中未列明除短融中票、公司债、企业债之外的其他债券承销情况。资料来源：WIND（四）债券交易场所进一步扩容，多层次的公司债券交易场所逐步形成自新《管理办法》将机构间私募产品报价与服务系统（简称“报价系统”）纳入非公开发行公司债券的交易场所后，日，中国证券业协会发布《报价系统非公开发行公司债券业务指引》、《报价系统非公开发行公司债券质押式协议回购交易业务指引》，标志着非公开公司债将正式能够在报价系统发行转让，迈出了引入多层次的公司债券交易场所和交易安排的实质性的一步。日，中国证券业协会又发布《报价系统非公开发行公司债券募集说明书编制指引（试行）》、《报价系统非公开发行公司债券挂牌申请材料报送须知（试行）》等相关政策，报价系统非公开发行公司债券功能不断丰富、完善、优化，也为公司债券私募发行的扩容提供了一定的基础。据《场外证券业务开展情况报告（2015年第3期）》数据显示[2]，在债券发行方面，截至日，报价系统共发行16只非公开发行公司债券，募集资金规模为88.12亿元，还发行4期资产证券化产品，募集资金规模为49.69亿元；在债券转让方面，截至日，报价系统累计已促成13笔非公开发行公司债券的转让，累计成交金额为4.59亿元，目前共有11只非公开发行公司债券可以转让。（五）加强日常监管，保护投资者合法权益在公司债券市场快速发展的同时，为了切实保护投资者合法权益，防范公司债券市场风险，2015年证监会加强对公司债券市场的日常监管工作。2015年9月份，证监会部署各证监局对辖区内部公司债券发行人开展现场检查工作，主要对公司债券发行人信息披露、募集资金使用、公司财务会计、公司治理等方面进行了检查。检查工作涉及面广，共有31家证监局参与，共检查105家发行人。到日，首次现场检查工作初步完成，共有6家证监局对8家发行人及2家中介机构出具了3份监管警示函和8份监管关注函。（六）推出质押式协议回购，提高市场流动性2015年，沪深交易所分别于2月和8月发布《债券质押式协议回购交易暂行办法》以及相关指引，标志着债券质押式协议回购正式推出。协议回购是现有债券质押式回购的有益补充，可为各类债券提供更为灵活的回购交易、结算机制，有助于扩大公司债券的投资群体，提高二级市场流动性，促进市场健康发展。三、2015年公司债券市场违约情况由于经济基本面持续恶化，企业盈利能力也持续低迷，年内债券市场违约事件频发。2015年，公司债券市场共发生2只公募债券、5只私募债券违约。目前违约的2只公募公司债券中，12中富01已实现全额兑付，12湘鄂债已支付第三期利息及部分回售本金，剩余的债务也已签署债务和解方案，刚性兑付仍未完全打破。表5 截止日公募债券违约案例资料来源：鹏元整理四、2016年公司债券市场展望（一）践行供给侧改革，市场仍将持续扩容从宏观经济层面来看，随着我国经济进入新常态，2016年经济增速仍将会维持低阶运行。2015年中央经济工作会议把积极稳妥化解产能过剩（即供给侧改革）作为2016年的首要工作任务，作为供给侧改革辅助政策的货币政策预计仍将持续宽松，以降低企业融资成本，这就为债券市场整体的扩容提供了基础。公司债券市场也仍将持续当前的扩容态势。这一方面是由于政策的利好，目前公司债券的审核效率得以提高，尤其是小公募和私募公司债券的审核效率已经非常接近于甚至赶超银行间产品；另一方面是，公司债券扩容带来的低利率，为众多企业提供了一条低成本的融资渠道，以支持企业转型升级的资金需求，还可以通过发行公司债券来置换其他高成本的债务。因此，公司债券的扩容可以助推产业转型升级、加速房地产去库存，是顺应供给侧改革的有力举措。然而，必须认识到的是，2015年，房地产行业发债政策松绑和类平台私募债为公司债的扩容提供了动力，但是预计未来这两类发行人的发债热情会渐退：房地产行业投资意愿较弱，当前发债主要是替换其他高成本的债务；类平台发行私募债在地方政府债务置换、再融资需求下降的背景下，供给也难以放量。（二）简政放权，优化流程，改革仍在路上目前，企业债市场和银行间债券市场均致力于债券发行和交易的改革，如交易商协会将下调超短融发行门槛、提高非公开定向债务融资工具（PPN）发行效率及二级市场流动性，还在注册发行、流通、评级、额度等多个方面，对非金融企业债务融资工具进行全面改革；2015年5月，央行取消银行间债券交易流通审批，债券从发行完成到上市交易只需要两到三天；2015年4月，发改委也将企业债预审权委托给中央国债登记公司，加快了企业债发行的审批速度。债券市场的竞争促使公司债券市场将一直在改革的路上，因此，2016年，在公司债券的发行市场，预计仍将继续贯彻国务院提出的简政放权，取消一些行政审批项目，进一步向注册制迈进；在公司债券的交易市场，预计将致力于完善各项相关制度，提高市场流动性。（三）债券创新仍将继续在债市创新的主旋律下，2016年公司债券市场仍将涌现各类创新债券品种，如绿色公司债券、永续债券、熊猫债券等。为了贯彻十八届五中全会首次提出的“创新、协调、绿色、开放、共享” 五大发展理念，中国人民银行于日就在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜发布《中国人民银行公告[2015]第39号》，推出绿色金融债券，发改委也已于日出台《绿色债券发行指引》，推出绿色企业债券，并允许上市公司发行绿色企业债券，还允许绿色债券非公开发行。可以预期，公司债券市场也将积极响应国家绿色发展理念，适时推出绿色公司债券。此外，鉴于目前公司债市场以中长期限为主，一年之内的及超长期限的债券品种较为缺乏，在当前去杠杆、调结构的背景下，企业一方面倾向于用短期的债务来滚动，降低融资成本，另一方面又需要其他方式来补充权益性资本，市场对永续债的需求也非常旺盛。因此，公司债券市场在债券期限品种方面的创新已刻不容缓。最后，随着人民币国际化，境外公司对于到境内来发行人民币债券的需求也越来越强烈，公司债券市场也应吸引境外主体发行熊猫债，以丰富债券品种。（四）高收益债券、股债结合产品前景广阔十三五规划中指出，要“开发符合创新需求的金融服务，推进高收益债券及股债相结合的融资方式”。高收益债券和股债相结合的融资方式是新的经济环境下催生的融资方式，未来发展前景广阔。目前，国内高收益债券市场仍处于初级发展阶段，2015年之前主要是中小企业私募债券，2015年公司债券市场扩大了私募债券的发行主体，对于高收益债券市场的发展起到了积极的推动作用。但是，与国际高收益债券市场相比，我国高收益债券市场存量的绝对规模和相对规模都十分有限。借鉴国际发展经验，未来国内的高收益债券市场机制将更加完善，并有可能逐步探索公开发行机制。此外，为了配合“大众创业、万众创新”的发展动态，还将鼓励新兴产业探索高收益债券融资方式。股债结合产品方面，目前我国交易所市场上存在的股债结合产品主要有可转债、可交换债、可分离债等，市场体量供不应求。截至日，市场上可转债存量只有7只，产品余额142.70亿元；公募可交换债券存量有6只，产品余额148.00亿元；可分离债存量有1只，产品余额68.00亿元。股债相结合的融资方式兼具了股权融资和债权融资的特点，公司（特别是高速增长期的中小企业）可以通过发行股债结合产品让渡部分股东权益获得发展所需资金。然而，当前发行可转债和可交换债的条件比较严格，符合条件的发行人较少，未来发行条件有望放宽。此外，前文提到的永续债也是股债结合产品之一，但是目前公司债券市场尚未有永续债券发行。预计未来股债相结合的新型融资模式将成为重要的创新发展方向之一。（五）新三板公司债市场发展空间可观全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）市场的扩容对新三板的融资功能提出了更高的要求，除了需要进一步发挥定向增发、优先股等工具的融资功能，以及更大限度地利用传统银行信贷的融资渠道外，公司债也可以帮助其实现融资目标。新《管理办法》将新三板纳入公司债券的交易场所，但是2015年新三板市场还没有出台相关业务指引，尚未实现公司债券的发行与转让功能。然而，日，《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》正式对外发布，根据分层方案，创新层企业可先行试点发行公募债等融资方式，这为新三板公募公司债的推出提供了必要的制度支持。并且，鉴于发行公司债融资具有诸多优点，比如成本较低、债息可在所得税前支付、利于保护股东控制权、财务杠杆利益明显、流动性较强等，因此可以预计2016年新三板公司债的发展空间非常可观。（六）继续加强日常监管，防范风险，但是刚性兑付有望打破公司债券的继续扩容使得市场囊括了众多信用水平参差不齐的发行人和债券，监管者的简政放权更是将风险交给投资者来把关。为了防范公司债券市场信用风险，未来监管机构仍将继续加强日常监管，从之前的事前审批逐步转向事中事后监管。然而，在当前债券市场违约成为新常态的背景下，2015年中央经济工作会议提出要“防范化解金融风险；对信用违约要依法处置；加强风险监测预警，妥善处理风险案件，坚决守住不发生系统性和区域性风险的底线”。这就预示着，未来公司债券市场的刚性兑付有望被打破。但是，从目前债券市场风险事件的后续处理来看，政府帮助企业偿还债务的可能性依然存在，如2015年11月份，龙煤集团就获得省政府38亿元资金支持以兑付即将到期的两期公募债，因此，不排除未来政府对信用风险事件进行干预的可能性。[1]本报告所指公司债券包含公募公司债券（含大公募和小公募）、私募公司债券、证券公司普通公司债券、可转债、可交换债、可分离债。[2] /xxpl/sm_infomation_contant.co?bdid=3623声明：报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。债市观察（bondreview）债券市场最具影响力媒体平台投稿邮箱：商务合作：添加微信zhanglei9422
热门公众号我国内地企业在香港市场发债呈持续增长趋势
相比于内地发债，在我国香港地区发行债券，具有财务要求相对较低、发行定价更灵活、审核期限更短等优势。目前，内地企业在我国香港地区发行的债券包括3种：人民币债券（又称为点心债）、非人民币债券以及合成型债券。其中，人民币债券成功发行349只人民币债券，发行规模约为4310亿；美元债券发行410只美元债券，合计发行规模约为2908亿美元。从发行主体看，发行规模最大，数量最多，政府债的发行规模和发行数量均最低。人民币债券发行期限主要以3年期为主，美元债券发行期限以5年至10年为主。此外，
人民币债券发行利率均低于内地同期中债率曲线，美元债券发行利率大部分也低于内地企业AAA
的二级市场收益率。从趋势，内地企业在我国香港地区发行债券仍将呈现持续增长趋势。
　　⊙招商证券
　　内地企业在香港市场发行的债券包括3种：人民币债券（又称为点心债）、非人民币债券以及合成型债券。所谓合成型债券，是指以人民币计价、以美元结算的债券；非人民币债券是指以其他币种计价结算的债券，包括美元、港币、欧元、日元四种，其中以美元最为重要。截至2015年7月底，共有20只合成型人民币债券发行，但在我国香港地区上市的合成型人民币债券，仅发行6只，存续5只，且均为。在非人民币债券中，共有23只债券以港币计价发行，合计规模555亿港币，目前尚存10只共计279亿港币；共有19只债券以欧元计价发行，合计规模112亿欧元，目前尚存16只共计95亿欧元；历史上仅有1
只债券以日元计价发行（150亿日元），目前已到期兑付。相比美元计价债券（416只，2900多亿美元），这三种币种的债券发行规模和存量规模均比较小。
　　人民币债券发行概况
　　按照Wind
数据显示，自2007年7月国开行在我国香港地区成功发行第一单人民币债券以来，截至2015年7月底，共有131家境内实体（包含财政部，剔除非境内实体）在我国香港地区成功发行349只人民币债券，总发行规模达4310亿元左右；存续债券共有184只，存量规模为2660
　　1、总发行规模：2015年发行明显偏弱。
　　从发行规模来看，2009年至2012年逐年递增，2013年有所下滑，2014年发行规模实现爆发式增长，当年新发规模达到1343亿元。但是2015年前7
月，仅发行19只债券共计288 亿元，发行积极性明显下降。
　　从存量规模来看，一直在增加，目前达到2661亿元，但从2011年以来，存量规模增速持续下滑，仅2014年有所反弹。2015年前7月，由于发行量过低，到期量高出发行量，存续数量下滑至184只（见图1、图2）。
　　2、发债主体结构：企业债发行规模最大，金融债发行数量最多。
　　从发债主体的性质出发，人民币债券可以分为三类：政府债、金融债、企业债，其中政府债是指中国财政部发行的债券；金融债是指金融类企业发行的债券，发行主体包括三大政策性银行、商业银行、证券公司及其他金融机构；企业债是指其他非金融性企业发行的债券。
　　从平均规模来看，政府债平均每只28.4亿元，金融债平均每只8.0亿元，企业债平均每只12.3亿元。从三大类债券的发行情况来看，截至2015年7月底，企业债的发行规模最大，计发行规模和发行数量占比均为42%；金融债的发行数量最多，占比达到46%；政府债的发行规模和发行数量均最低，占比分别为28%和12%。
　　政府债在日发行了第一批，至2014年，每年的发行规模和发行数量均呈递增的趋势，日发行了6只共计140亿元人民币债券。金融债从2007年开始发行，发行基本呈现一年多一年少的规律，2014
年最多发行56只，合计443
亿元。企业债从2010年开始发行，2011年即放量发行，就每年的新发行规模而言，除2012年略低于金融债，其余年份发行规模均最大（见图3）。
　　3、发行期限：3年期为绝对发行主力。
　　无论从发行规模还是发行数量来看，3年期的券种最受欢迎，发行规模占总规模超过50%，是绝对的发行主力。
　　从历史发行情况来看，2007年至2009年期间，人民币债券发行主要以2年期为主要发行期限；2010年开始，3年期限的债券开始占据绝对主力位置；总体来看，各个年份的发行债券中，主要以短期限品种为主。
　　从债券的不同类型来看，1 年以下、
2年期限的债券主要以金融债为主，3年和5年期限债券以企业债为主，7年期以上债券以政府债为主。整体来说，政府债的发行更偏向中长期，金融债发行偏向短期，而企业债偏向中长期限。
　　4、发行利率大多低于内地二级市场利率。
　　以和国开债为例，除2009年以外的其他时期内，在我国香港市场的发行利率均低于内地同期中债收益率曲线，各期限国债的发行利率平均要比内地二级利率低79BP，国开债则平均要低109BP。此外，我们还发现，当内地企业债收益率上行，相对我国香港地区发债的成本较高时，在我国香港地区发债的数量也有明显增加，比如年。
　　5、评级覆盖率较低。
　　人民币债券的信用评级覆盖率比较低。经统计，在已发行的349只债券中，仅有32只债券有评级覆盖，覆盖率仅9.2%。
　　导致评级覆盖率低的原因主要有两点：一是港交所上市债券无强制评级要求，二是人民币债券发行主体多为上市公司、大型集团、大型商业银行或者A股、H股上市公司，市场信誉较好，人民币债券需求旺盛，发行压力较小，处于节省成本的考虑，发行人往往也不提供外部评级。
　　分评级公司来看，标普和穆迪各有13只债券评级，而惠誉只有6只。
　　美元债券发行概况
　　美元债券是指以美元计价的债券，但是由于很多发行人注册地并不在内地，甚至不在我国香港地区，在筛选时存在较大困难，我们以集团母公司注册地在中国内地为筛选条件，截至2015年7月，共选出410只美元债券（或存有遗漏，尤其是2010年以前年度发行的债券）。
　　从数据来看，(,)于1992年发行了首只美元债券，截至7月底，共有410只美元债券，合计发行规模达到2908亿美元；由于大多数债券在2010年之后发行（2010年之前发行仅31只），存量规模尚有2779亿美元，存续数量381只。
　　1、总发行规模：2010 年以来持续增长。
　　2009 年以前，每年的发行规模均很小，很多年份甚至没有发行；但2010
年之后，内地企业在我国香港发行的美元债券规模出现大幅增长（见图4、图5）。
　　2、发债主体结构：企业债占比超过一半。
　　从三大类发行主体来看，企业债的占比最高，在三分之二附近；政府债最少，自2005年以来就不再有发债，目前仅存续1 只。
　　金融债最早在1992
年便有发行，但放量发行主要集中在2010年之后，2014年发行规模最大，共发行52只，合计396亿美元；2015年前7个月已经发行30只金融债，合计规模265
　　企业债在2010年之前很少发行，仅发行9只，共计26亿美元，2010年之后发行规模开始持续增加（见图6）。
　　3、企业债的行业分布：占比最高，其次是公用事业和。
　　按照大类行业进行分类，从累计发行规模来看，能源行业发行美元债券的比例最高，其次是房地产和公用事业行业。
　　从历史走势来看，2010年之前，工业企业发债规模较多；2011年开始，能源和房地产行业的发债规模逐渐扩大。
　　4、发行期限差异：5年和10年期限为主，但有短期化的趋势。
　　与人民币债券不同，美元债券的发行期限明显更长，主要以5年期和10年期为主，从存量规模来看，两种期限的累计发行规模相差不多，均超过三分之一；2013年以前，10年期美元债的发行规模最大，但从2013年开始，5年期限债券发行规模最大。
　　不过，从近几年的走势来看，发行的美元债券有短期化的趋势，5年期和3年期以下的品种占比开始明显提升，尤其3年期以下品种美元债从2013年才首次开始发行，但发行规模却增长比较快。
　　从债券的不同类别来看，政府债的发行期限集中在10年；金融债和企业债的期限分布相对比较一致，均以5年和10年期为主，但3年以下的短期债券以及30年以上的长期债券也有发行。企业债中，不同行业的期限分布相差较大，但也以5年和10年期限为主。
　　5、发行利率：美元企业债发行利率两极分化，或低于AAA，或高于AA-。
　　由于政府债仅在2004年之前有发行，因此不再分析。日，进出口银行发行了四期美元债，其中2只5年期债券的发行利率为2.5%，2只10年期债券的发行利率为3.625%，当日5年和10年期的中债非国开政策性银行收益率分别为4.96%和5.22%，美元债券的收益率远低于内地。
　　就企业债而言，我们选择占比最高，尤其是近几年发行规模较大的5年期债券与内地收益率比较，2010年之后（之前仅1999年和2008年各发有1只），美元债的发行利率呈现两极分化，70%的债券发行利率低于内地同期限AAA
级企业债的二级市场收益率，同时还有接近25%的债券发行利率高于AA-级企业债的二级市场收益率，发行利率处于两个级别之间的比例不到10%。
　　具体分行业来看，大多数行业的5年期债券的发行利率均低于当时的AA
级企业债二级收益率，但也存在个别情况，即房地产行业。房地产行业发行的39只5年期债券中，仅有16
只的发行利率低于AAA级，却有21只的发行利率高于AA-级，整体说明我国香港市场对于房地产企业较高的风险溢价。
　　6、评级覆盖率86%，投资级占比85%。
　　美元债券相对于人民币债券，具有明显的高评级覆盖率，三大评级公司中，惠誉的评级覆盖率最低，仅有53%，穆迪和标普的评级覆盖率相对较高。我们按照多个评级孰低的原则，将三大评级合并，合并后的评级覆盖率达到86%，也就是说有86%的公司至少有一家评级公司覆盖。
　　从评级级别来看，美元债券中投资级债券的占比为85%，与人民币债券相差不大。
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