谁是新三板上最大空头--百度百家
谁是新三板上最大空头
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这么多基金产品即将到期，你懂的。
天下没有不散的宴席。
南非MIH集团投资腾讯15年大赚1500倍至今仍在坚守的神话，毕竟是少数。大部分投资人即便自己是价值投资原教旨主义者，也无法违背和LP（出资人）之间的7年之约。
2016年就要来了，在这一年里，136家投资机构对85家新三板公司的投资将步入第7个年头，乃至第八、第九乃至第十个年头。「读懂新三板」研究中心测算，与之相伴的是，其中涉及的市值超过100亿元，而其中大部分都将面临减持压力。
今年1月1日到12月7日，整个新三板市场的成交额不过1713亿元。与之相比，100亿并不是一个小数字。
1.百亿抛压来自何方
如果你在7年前的今天认购了某只私募股权基金产品，现在，你该和投资经理对账本了。
通常来说，一家创业公司从初创到上市，需要7年，这近乎是公司成长的普遍规律。
所以，你在7年前认购基金产品时，已经无数次憧憬今天的到来。
根据「读懂新三板」研究中心的测算，在即将到来的2016年，136家投资机构对85家新三板公司的投资面临减持压力，其中部分进入第7个年头，其余则进入第八、第九乃至第十个年头。
中国高新投资集团对同济医药（C）的投资目前时间最长，当时的投资时间是2006年2月，如今已经有11个年头。
136家投资机构当初投入的资金总额在20亿元左右，而以11月30日的收盘价计算，现在这些股权价值100亿元以上，这还不包括部分无法确定价格的股权。
尽管不是每一笔投资都面临减持压力，但不得不承认，大部分7年以上的投资压力都不小。
「读懂新三板」的调研结果显示，部分市场人士对即将到期的产品表达了担忧，他们认为未来两三年，这些产品投资持股比例较高的公司可能会面对一定的流动性压力。
“正常情况下，能减持肯定都会尽量减持，不然基金的压力会非常大。不过，如果基金的业绩非常好，这个时候撑个几年时间问题不大，因为LP已经赚钱了，对基金会更宽容更信任。”一位基金业人士告诉「读懂新三板」。
如果能在二级市场减持，那已经是幸运。但以目前的流动性情况，对很多公司来说，通过二级市场大幅减持显然并不成立。
“有这样几条路，二级市场抛售、找到下一个投资者接盘或者公司被并购，但目前看，二级市场抛售难度太大，短期内寄望流动性改善不大现实。”一家新三板投资机构的合伙人对「读懂新三板」说。
值得注意的是，在2010年之前，因为有限合伙并不常见，所以本文所涉及的新三板公司股东主要是各类投资公司。业内人士告诉「读懂新三板」，在这样的结构下，LP的话事权更大，这意味着基金压力可能更大。
这未必一定是坏事。对于投资者来说，如果是很好的标的，这反而意味着买入机会。
2.抛售已经开始
实际上，机构投资者已经开始了抛售。
以大陆机电（C）为例，8年前的日，上海天一投资咨询发展有限公司入股公司，今年上半年，天一投资持股从150万股减持到113万股；下半年，天一投资仍在进一步减持，8月14日，大陆机电因为公开增发公布了股东明细，第十大股东持有62万股，此时天一投资已经不在前十大股东之列。
减持的不仅仅是天一投资，日入股的浙江金雁创业投资有限公司，今年上半年也在减持，公司去年年底持有360万股，8月14日的公告显示已经减持到180万股，占比仍超过5%。
另一家和金雁创业投资一起进入大陆机电的公司江苏长丰信达创业投资有限公司，目前仍持有210万股，占比超过6%。
尽管「读懂新三板」并不掌握三家机构当前持有大陆机电的股票数量，但是对于已经做市的大陆机电来说，超过10%的流通股东希望退出，流动性压力显然不小。要知道，整个新三板今年1月1日到12月7日的换手率不到30%。
尤其值得关注的是，11月17日之前，大陆机电一直处于协议交易状态，这种情况下机构投资者都在大幅减持，做市之后的情况更是可想而知。
就在9月13日，大陆机电最高涨到每股13元，而现在股价已经跌到每股5元。
大陆机电并非孤例。「读懂新三板」研究了85家新三板公司历年的公开数据，发现30家左右的公司曾发生过投资机构抛售现象，其中包括指南针（C）、圣迪乐村（C）、天阶生物（C）等热门公司。
这种抛售仅仅是开始。
某种程度来说，对很多创投而言，鼓励被投公司登陆新三板就是为了方便减持。
实际上，在登陆新三板之前，减持已经开始了，只是价格没那么高。
以德安环保（C）为例，新疆新科源科技风险投资管理有限公司于2009年9月开始投资该公司，2013年即已开始减持，后来德安环保于今年4月挂牌新三板，目前新科源仍持有少量公司股票。
3.这85家公司投资者应高度关注
现在，您肯定有一个疑问，到底哪些公司未来可能面临减持压力？「读懂新三板」在4000多家上市公司中，筛选出85家公司，这85家公司在日之前曾经有过投资机构入驻，这些投资将在2016年进入第7个年头，乃至第八、第九个年头。
因手机端页面展示所限，「读懂新三板」从85家公司中筛选出25家形成下表，供各位参考。需要完整数据的投资者，可以加微信号ddxsb1索取。
以下是具体公司名单。当然，必须声明，下面的名单仅根据投资年限数据整理，不代表必然会发生减持行为。如果真是好公司，反而意味着可能存在买入机会。
「读懂新三板」（微信号ddxinsanban）是新三板第一媒体，由资深金融人和资深媒体人创办。关注「读懂新三板」（微信号ddxinsanban），和4000名新三板公司创始人、10万名专业投资者一起「读懂新三板」。
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中山市第七届中小微企业融资创新论坛昨举行，专家论道新三板
它是个“香饽饽” 发展势头迅猛它并非“提款机” 风险不可不防
来源：中山商报
第 3766 期 A05版　发布日期：日　
昨日，市第七届中小微企业融资创新论坛在盛景尚峰金融商务中心举行。&记者叶劲摄&&&&昨日，由中山日报报业集团联手本土金融机构主办的中山市第七届中小微企业融资创新论坛在盛景尚峰金融商务中心举行。去年新三板在盈利能力、净利润增幅表现强势，广东中科招商副总裁朱为绎认为，目前，新三板的估值水平与“老三板”仍有差距，具有发展潜力，他建议银行、投资者等抓住“大众创业，万众创新”机遇，获取新三板扩容带来的政策红利。&&&&&&&&新三板后发劲儿足企业要善于抓机遇&&&&去年，我市共有21家企业成功挂牌新三板，引领全市融资市场发展的新潮流。新三板诞生至今已9个年头，从2013年的全国扩容开始，新三板便成为全国范围内资本市场的“香饽饽”，给中小企业带来了政策红利。&&&&截至去年年底，新三板挂牌公司已达5129家，去年新增挂牌企业3549家，平均每天挂牌10家企业；去年新三板挂牌企业的全年成交金额总额为1910.6亿元，是2014年的28.6倍，无论是体量还是活跃度，新三板的发展都呈现出极为迅猛的势头。&&&&朱为绎认为，新三板未来仍潜伏着很强的后发劲儿，这些后发劲儿体现在新三板的利好表现和消息上。首先，随着2014年5月新的交易系统上线，新三板通过引入个人投资者、拆细等措施，拉动交易量的增长，做市商的扩容也会为新三板的流动性带来好处；其次，新三板挂牌公司通过定向增发，募集资金出现倍数增长。&&&&朱为绎预计，今年5月，证监会将实施分层政策，未来新三板将被分为创新层和基础层，只要符合相关盈利性、成长性和市值指标，任何企业都可以成为创新层的成员。&&&&投资价值与风险并存应该理性看待新三板&&&&谈到新三板挂牌，很多人都会认为是一件值得自豪的好事，但在朱为绎看来，新三板既具有投资价值，也隐含投资风险，市场参与者“举棋”前应予以理性看待。&&&&朱为绎介绍，对比起IPO严格上市核准条件，新三板挂牌并无硬性财务指标要求，为中小企业融资提供了新的可能性，定向增发、质押公司股权等方式也增强了公司的融资能力。在新三板挂牌后的公司拥有明确的市场定价，股份流通更加便利，且能提升公司的知名度和品牌价值。&&&&与此同时，朱为绎提醒公司经营者和投资者，新三板也并非“提款机”，在防范风险上不能掉以轻心。从主体来看，新三板准入门槛较低，中小企业占比较高，其商业模式不太成熟，存在破产和清算风险，企业门类较广也让新三板存在信息不对称的风险；从助力来看，若缺乏做市商的青睐，新三板企业可能会遇到融资不到位、活跃性不够等流动性风险；从政策上看，新三板企业实行宽进严出的政策，存在一定的退市风险。&&&&朱为绎预计，2016年底，新三板的挂牌企业将会达到10000家，五年内市值将有可能超越上交所和深交所。目前，中山新三板企业数量仅有21家，较广深500多家的规模仍有极大发展空间。
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作者：商报记者 苏嘉威
责任编辑：史惠雅
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　　私募产品根据投资标的的不同，可以分为投资新三板挂牌前后企业的合伙企业和仅投资挂牌企业的契约型产品。两者的主要区别是前者可投资挂牌前企业，收益性较好，但流动性差并税负重；后者收益性较差，但流动性好并税负轻。投资者可以根据自己不同的风险偏好去选择这两种产品。
　　私募产品根据管理人不同，分为PE基金或者PE出身的公募管理的产品、公募基金管理的产品、阳光私募管理的产品等。由于目前还没有哪个产品实现了完全退出，无法通过业绩来评价每类管理机构发行产品的优劣。昨天有个朋友问我，应如何选择新三板产品，我的建议是：新三板投资与A股投资有很大的不同，新三板投资偏向PE投资，需要PE的投资思维，也需要动用前期投资的上市公司和新三板项目资源，再加上新三板挂牌企业没有准入门槛，挂牌企业质量良莠不齐，存在较大的投资风险，建议选择PE基金或者PE出身的公募管理的产品，因为更接地气。
　　下面是选择新三板产品的四大指标：
　　企业管理机构投研能力
　　新三板企业良莠不齐，这必然要求新三板产品管理机构具备相当突出的辨别企业投资价值的能力。投研能力的强弱对新三板产品的收益有着巨大的影响，这也是投资者在挑选新三板产品中最核心、最需要重点考虑的一块。目前众多机构都在研发新三板产品，且每家机构产品要素、产品特征不同，投资者在挑选产品时需要遵循新三板产品本身的固有规律。
　　众所周知，选择投资A股的公募基金最重要的是挑选基金经理，基金经理在二级市场投资中权重占比最大，他的择股水平决定了产品的收益，是整个投资的核心。和挑选投资股的公募基金不同的是，选择新三板产品首要考虑的是管理机构的实力，即产品管理人是否具备新三板投资和管理经验，他们的投资能力是否契合新三板产品的特征。而基金经理在新三板产品中的收益率权重占比没有公募高，做好新三板产品的投资，不能依靠个人的单独打斗，而要看团队的投研能力。
　　投资A股的公募基金经理所挑选的二级市场股票流动性好，企业经过证监会、券商、律师事务所的严格审核，成熟的企业居多，安全边际更高。与此对比，新三板上市门槛低，分层交易制度尚未推出，企业经营存续期满两年即可登陆新三板，这些都增加了投资能力，对于新三板投资团队来说，辨别具有投资价值的企业非常困难，稍不慎重，所投企业就会变成僵尸企业（编注：指那些无望恢复生气，但由于获得放贷者或政府的支持而免于倒闭的负债企业）。正如美国纳斯达克市场，该市场分为纳斯达克、纳斯达克全球和纳斯达克全球精选三个层次，其中全球精选是最高层次，采取连续竞价交易，活跃度高；纳斯达克全球采用的做市交易；而最底层纳斯达克采用的则是协议交易，成交清淡，将使企业集中。未来新三板市场也会分为A、B、C三层，A曾的企业也是最具有投资价值的企业。此外，未来伴随着新三板分层制度的推出，市场对企业的预期也会产生偏差，企业的估值随之下降，风险也会暴露。
　　总的来说，现在的新三板还处于从一级市场到二级市场过度的阶段。管理新三板产品的机构同时具备二级市场和一级市场经验，会是比较好的选择。
　　2 产业投资范围
　　现有的公私募推出的新三板产品范围不尽相同，主要有以下几类：一是主要投资于采用做市商机制的企业参与定增或直接卖卖，对流动性的要求比较高，申购赎回都比较方便，比如财通基金利用自身积累的资源优势，在采用做市商机制的企业中精挑细选，并推出相应的产品。二是投资于采用做市商机制初期或是做市之前这个阶段的企业，由于介入时间较早，一般这类产品对流动性的要求比较低，响应的封闭期时间也更长。三是FOF（基金中的基金）的方式，通过投资各个派系的新三板基金来分散风险，这类产品主要集中在私募产品中。
　　具体到新三板产品的投资范围，投资者需要搞清楚这类产品的风险和价值两个方面。现在部分新三板投资产品投资未挂牌企业，以期享有挂牌后的估值溢价。但同时会面临项目判断风险，PE投资机构在投资未挂牌企业方面较证券投资机构具有更多经验。投资者需要考察投资团队是否具有相关PE投资经验与PE投资理念。
　　此外，新三板投资产品也可以投向采用做市机制的企业。一旦有券商给企业做市，就相当于券商对企业价值的认证，一定程度上提供了风险担保。不过相比之下，这类企业往往会在估值上失去优势。
　　上述两类投资策略都可以选择，选择未挂牌的新三板企业风险更大，收益也相对更高，选择做市商做市企业，风险和收益也会较低。
　　在考虑上述产品的投资范围时，还应该对产品本身的一些条款做些研究。比如，管理团队是否承诺认购其中一部分，如果出现亏损，是否有优先进行补偿之类的条款。此外还需要关注产品所投资的阶段和行业，对管理团队的过往管理业绩等也要进行详细了解。
　　3 流动性
　　百万元的投资并不是小数目，新三板产品的流动性（产品期限）也是投资者需要关注的重要指标。目前市场上推出的新三板产品通常是采用“3+2”的模式，即有可能封闭5年，期间不允许投资人退出，产品的流动性较差。有些产品允许中途退出，但要收取赎回费。部分公募和私募推出的产品，也充分考虑到流动性的问题。比如之前九泰基金曾推出九泰新三板分级1号，其封闭期限只有一年半，财通基金的首批新三板产品期限2+1年，即有可能2年提前结束，在加大流动性的同时又能在一定程度上保障产品收益。私募少数派目前正在发行的少数派尊享号新三板产品，其存续期达到了20年，每半年开放一次。
　　由于新三板的特殊性，其一般产品具有较长的存续期，且一般属于封闭性产品。当产品存续期间较短或者允许中途赎回时，由于现金压力以及清盘压力，对流动性较低的新三板股票的冲击成本会放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的优劣、结构化产品中券商资本金是否参与、投资标的本身的优劣都是重要的决策指标。
　　有业内人士表示，随着新三板交易制度的逐渐完善，流动性改善之后，新三板产品的投资期也有望缩短。
　　4 费率
　　新三板的投资虽然是百万元门槛起步，产品费用也同样不能忽视。那么新三板产品有哪些费用，费率怎样？
　　一般有固定管理费、存管费、投顾费（或有），各项固定费用总计2%至2.5%一年，还有就是浮动分成，行业比率一般为20%，提取报酬要看双方怎么谈。
　　业绩报仇一般为20%，业绩基准为6%至8%。也有分段收取的情况，比如退出时投资者年华收益率低于8%的不收取；在8%-10%之间的只给与8%的收益；高于10%的则提取全部收益的20%作为业绩报酬。
　　此外，有些新三板产品是要收取认购费的，这种收费一般采取外扣法，如净认购金额（不含认购费）的1%，而认购费主要是覆盖销售成本。在税费方面，投资者应当扣缴注意细节，如私募契约型、资管类产品、基金子公司产品等往往不代扣代缴个人所得税。请加股权微信号：guquancn 有钱人的大本营
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