下午大跌，赶紧跑
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提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。　　6月27日消息，在昨日A股大跌之后，港交所行政总裁李小加希望投资者要冷静，他今日在2015陆家嘴论坛上说道，“下周一很关键，是个冷静日，大家惊慌了就来熊了。”他还建议官方媒体“别乱喊，大喇叭一开，广场上的(投资者)都要慌了。应该放个小夜曲。”　　他调侃，下周一很关键，可能大家见面第一句是早上好“，第二句是什么？”别想跑。　　但李小加还是呼吁已经入市的投资者要冷静，大家惊慌了股市就熊了。“没入市的机会就来了，大家可以投个钱试试，如果下午3点收市赚了，那就是我好牛，如果亏了就当我学习。”　　他认为，中国股市一开始的参与者就是以散户为主，这种情况“太先进”“太民主”了，很多散户在直接博弈，想改变就很难。　　“谁都可以炒股票，现在大妈跳着广场舞也可以炒，拿着板凳就看曲线了。我们港交所看曲线都看不过大妈。”　　这么“民主”而“蓝领”的市场，在李小加看来，大家炒股都在看旁边的人在做什么，风险在于市场波动太大。“股票跌了就怪证监会，怎么没看到股票涨了给证监会发奖金？”　　他还建议，官方媒体别乱喊，“大喇叭一开，广场上的(投资者)都要慌了。应该放个小夜曲。”　　【李小加为肖钢鸣不平：不涨就骂 赚了怎么不给他奖金】　　人民币的国际化我特别同意Frederic Oudea讲的，不是想多快就可以多快。刚才许臻说，他们是建路修桥的，但是人家走多快不是我们决定的，只能把路开了，桥修好了，最终大家要不要走是很关键的问题。沪港通是组团的投资，沪港通是唯一世界上大规模跨境互相的互联互通，不是每个人抗着钱过境，到对方开户交易，每一笔交易都来来回回的进出边境的，既没有把钱拿出去也没有拿进来，沪港通实际上是电子通，是虚拟的通。电子广场通了，大家都用电子单下单，上交所把所有中国人民的单，接到港交所去，王大妈的单和史密斯的单可以连在一起，他们两不认识，但是清算结算本地清算结算，中国人民都在中东清算结算，国际人民都在港交所。两边买卖轧差之后，外国人买的里面多了欠中东钱，外面卖的多了欠中东券，中东整个上交所到香港来买的多的，中东就欠我们钱，反之就欠我们券，每天下午7点半，8点两个人过境交钱交货，其他中国老百姓回家睡觉，外国人也没有事了。　　这叫组团投资，大家在家里用自己的交易所交易对方的股票，规模能搞这么大，就因为你不用出境就出境了，有本事走的人是少数，有些人又想玩，又想简单就用沪港通和深港通。不存在将来把沪港通和深港通关了，总有人越来越勇敢，就走了不用沪港通了。走一个人不用沪港通，有十个人想勇敢的组团旅游，有些人先看国内的景，但是突然有一天想出国。先组团出国，最后自助出国，中国人民都是这么走的，沪港通永远组团有人有，组团永远是最大的。勇敢的人永远是最少的，最多的人什么都不想干，过几个天又想了。 　　QFII是少数，大巴组团的需求是因为两地市场不同，今天的A股市场如此动荡，也和两地市场的不同完全一样，不像WTO那时了，不是我们不想改，而是有些时候太先进了不想跟落后的人改。说我们的股市很先进，的确，人家一百年，两百年股市搞起来的，我们20年搞出来的是速成版。设计的时候要看中国国情，中国开始是散户为主，随着整个市场的设计，国外市场是什么设计？就是从券商开始的，成立交易所。所有的投资者都在券商后面，是一个金字塔式的市场，交易所只是价格发现，会员都是券商，客户都在券商后面，交易所不知道客户是谁，只跟会员打交道。 　　像在一个大广场里面，中间是交易所交易，周边都是机构投资者，散户都是客户。大广场里面，交易所只跟会员打交道，中间都是会员把大家的钱收集起来，把大家的券收集起来，想了很多产品和主意，天天给散户主意，每个不同取好的机构，给客户不同的产品。国际整个市场的产品非常丰富，中间的券商和基金他们这些机构投资者有巨大的利益，愿意把产品卖给人家。　　作为散户直接到大广场中间交易所的门槛很高，都是通过中介机构大的机构来做的这是机构型的市场，会有很多聪明人在博弈，整个市场又和另外一个大的宇宙在博弈，那个宇宙就是发行商、上市公司。上市公司和市场的博弈是资本市场博弈的根源，如果上市公司不能自由、随时进市场，把这条路管制，这个市场就是散户自己博弈的市场，应该属于和公司之间的市场，我们市场设计的时候，现在已经不是这样了。　　国际市场这些券商偶尔也会有坏蛋，把客户的钱骗了挪用了，外面的监管假设大家都是好人，碰到坏人就抓。散户太多，证监会要保护散户，我们把市场设计的时候，特别是十几年前券商大面积贪腐，大面积挪用资金理财的时候，一个大的清理整顿，就是把券商基本上赶出市场了。 　　我们的广场交易所在中间，中国是世界上唯一一个穿透性市场，中国一亿股民每个人都直接把户开到交易所登记结算公司，托管银行。是最美好的目标，最美好的理念，最美好的出发点来设计的市场。这个市场是世界上最安全的市场，最透明的市场，最扁平的市场，最民主的市场。这个市场全民皆股，水之清，清到的没有什么养料，大鱼不允许吃小鱼，这个市场是非常干净的，假设这个市场有很多坏人，我们把很多规则体现在软件里面，规则里面，交易系统里面。所有的钱都是中央管起来的，所有券都是中央结算统一起来，没有人把钱和券拿来用。　　这个市场里面没有什么养老，也没有什么机构投资者可以存活，也没有办法提供很多产品，老百姓是最民主的资本市场，有一个问题广场里面谁都可以投资，广场里面立一个大屏幕，每个人可以敲股票，大妈跳完广场舞，每个人拿着板凳看曲线，我看曲线绝对看不过大妈的。这种情况下面，市场就有一个很民主的市场，上市公司不能随便拿钱，20倍的市盈率不能超，打新股肯定赚钱。　　这些东西我们每天都怪年会，昨天股市之后，网上到处是各种各样的，肖主席下班被人家追，这个东西要问责肖钢，你涨的时候怎么不给他一点奖金？中国证监会做的工作，一方面你不涨你要骂，稍微涨了一点，赶快上上市公司拿一点钱。最后中小企业拿不到钱，拿到了减持太多了怎么办？全民民主没有机构可以帮我们，大家交易中间不再说产品好，风险偏好是什么？每个人都在看旁边的人在干什么？现在风险在于市场的波动性特别大。 　　星期一是挺关键的时候，大家我估计谁也不敢讲，我就走了，星期一是一个冷静日，对于已经入市的人，星期一是一个冷静日.早上谁见了大伙第一句话是早上好，第二句话是别瞎跑。每个人都觉得我跑的肯定快我腿好，肌肉特大。只要大家都跑是谁都跑不出去，冷静下来大家都可以骑上牛了，如果惊慌了就一定引来熊，熊不敢挡你，要冷静。我希望星期一入市的人要冷静，没有入市的人机会来了也别疯，希望每个人投100块叫学习日。星期一是学习日，如果下午三点钟升了，赚了我很牛，丢了我学习了。广场上，广场舞音乐可以，但是广场舞千万不要播雄赳赳气昂昂的，不要老大声广播了，大喇叭一喊挺害怕和着急的，可以放一些小夜曲让大家轻松一点。　　主持人：　　按照小加的说法，到时候广场上可以放一些华尔兹的圆舞曲，礼拜一大妈可以这样子，互相看手上的键盘，不是看敲哪一支股票，不许敲股票，最多100块，学习日和冷静日。小加让我想起来，中国股市这么有趣，实际上表达的观点可能是中国的股市真不像外资投资者能够理解的，所谓的成熟市场。他们可能想中国的股市这样，我怎么敢进去？所以他凸显的要点是沪港通怎么可以取消，永远是存在的。但是我是有疑问的，如果中国的资本账完全开放了，人民币完全开放了，中国进展到一个地步了，沪港通和深港通还有存在的必要吗？ 　　李小加：　　这句话一定要挡住，乱说。全面开放是谁都可以去了，谁都可以来的，沪港通是桥，这个桥建好了就是组团的桥，你想走个人可以走，想组团可以组团，这是一种形式不是一种过程。现在出国必须沪港通没有这个说法，沪港通一分钱都不要，别的地方更容易走就走，干嘛不搞沪港通，这个桥要二十年三十年的，我死了都不能拆。　　【A股暴跌分析解读】　　专家后市观点　　　　当政府要打造股市的牛市，但牛市又成为疯牛时，政府自然会对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制。这就意味着股市的的去杠杆化。当一个完全由高杠杆推升的牛市要降低融资杠杆时，或去杠杆化时，那么这个市场投资者的预期可能立即改变，股市的暴跌也就不可避免。　　　　内地市场6月26日大幅度收跌，沪市资金净流出1045亿左右，深市资金净流出868亿左右。中小板资金净流出323亿左右，创业板净流出112亿左右。　　今天下试的速度大幅加快，并在下试中创出了新低，从技术高位调整开始，已经调整了9天，跌幅达到20%左右，大市或在9至11天左右有企稳动作出现，而下方的支持可考虑4150一线左右的位置，目前已经达到，若此位置能够企稳的话，应有一次正式的反弹出现。　　　　大盘连续两周大跌，兴业证券策略分析师张忆东表示，每次急跌暴跌市场恐慌之后都会出现反弹，这次也不例外。不过，暴跌之后的反弹以及之后的盘整市，并不适合普通投资者特别是“新手”参与。他建议，普通投资者将资金交给稳健型专业投资者。　　　　创业板本轮大跌是创业板泡沫破碎的开端， 这是对之前创业板明显集聚已久的压力的释放。依据李大霄的分析，静态股息回报期揭示了这次泡沫的原因-创业板需要796年的回报期。而之前盲目投资的股民实则是在超空气。 鉴于过低的投资回报率，以及不断攀升的股价，市场集聚已久的泡沫将开始破灭。　　　　每年6月30日是银行监管日，股市暴跌与2013年“六月钱荒”如出一辙，皆因钱荒 心慌，各大银行紧急应对资金监管。“六月钱荒”七月缓解，若上述理解正确，央行近期或将降准，降息及逆回购等“防水”行动。如2013年“六月钱荒”后创业板牛市起步一样，今年七月或将开启慢牛行情。　　券商后市观点　　　　虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是我个人对下半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛，杠杆牛、资金牛和改革牛，现在前两头好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相对来讲机会也会少很多。国企改革也成为了我们昨天饭桌上的焦点话题，大家觉得如果下半年市场有机会的话，那么国企改革应该是值得重点关注的一个机会，而这也是我们今天策略会的重要主题。　　　　摩根士丹利认为，沪深两市以及创业板的这轮牛市有可能已经见顶。主要有四个因素值得担忧：1，增加的新股供给；2，在经济放缓的大背景下，企业利润持续低迷；3，高估值；4，流通盘上的高融资余额。　　　　在昨天举行的安信证券中期投资策略会上，安信证券首席经济学家高善文表示，目前中国经济非常困难，今年底、明年初经济可能会重归增长轨道；截至今年底，A股目前牛市格局不会发生根本性变化。明年随着经济恢复、大量红筹回归和注册制推出等可能出现的因素，A股市场或将发生深刻变化——恢复资金面推动格局。　　　　IPO资金全面解冻，期待的持续反弹却未能实现，反而遭遇重挫，沪指昨日大跌3.46%，创业板指数跌幅更是达到5.23%，两市共超过100只个股跌停，跌幅超过7%的个股超过600只，投资者情绪再度降至冰点，不过面对短期的过度调整，长城证券指出，短期市场的调整幅度已经过大，阶段性底部下周有望出现，下半年市场从全面性牛市向结构性牛市过渡。　　　　广发证券认为，股市高涨驱动固收型资金池大幅扩张，可能转化为债券资产的增量需求，这一红利已在货币市场得以显现。而一旦财富效应停滞，资金可能转向配置债券资产。　　　　中信证券固收首席分析师邓海清称，随着房地产拐点、经济基本面拐点的出现，货币政策的拐点已经出现。央行降息、降准的总量型货币政策接近尾声，利率上行趋势已经确立。所以，“股债双牛”的根基已经出现变化，“股债双牛”或进入告别季。　　　　本轮增量资金的特征：杠杆化、顺周期、不稳定。除了居民自由资金之外，两融、配资等新现象的出现，使得居民向股市配置的资金，还被这类杠杆类工具进行了放大。其正面的意义在于，在资金流入的过程中，涌入股市的资金被放大，当股票估值快速上涨后，这种溢出效应带动了全民创业的加速。然而，负面的影响在于，杠杆型资金来源的不确定性，使得资金顺周期的特征被放大。近期，随着股市的调整，增量资金的这种顺周期性“退潮”的风险在加大。　　　　从经验上看流动性对资产价格的推动在市场对政策的憧憬期即会开始，无需等到执行期，只要这种憧憬没有被打破，那么这种正面的影响就会存在。因此我们结合货币政策进入观察期和市场对未来进一步解决地方债问题的有一定憧憬两大因素，认为目前宽松货币政策对股票市场的推动作用或短期削弱，不过需强调的是尚未演进到流动性反转成为制约股价上涨因素的阶段。[PAGE@默认页1]　　【基金解读暴跌】　　天天基金：从反身性与羊群效应理解A股连续性暴跌的成因　　索罗斯经济学巨著《金融炼金术》中完整的阐述了其交易哲学：参入者的思维与参入的情景之间相互联系与影响，彼此无法独立。参入者的偏向以及认知的不完备性造成了均衡点遥不可及。　　以行为经济学角度来看可以用“锚定效益”与“羊群效应”对索罗斯的交易哲学进行简单的描述。在股票市场中股价并非取决于其自身价值而是由趋势与估值共同决定的。然而当股价随着趋势不断上升又会反过来影响市场对其的估值，这也就是所谓的“价值重估”。股票价格与趋势、估值间的关系并非单向的而是相互影响相互刺激。　　站在这一角度就不难理解创业板市场为何在上半年会出现如此强劲的趋势性行情。正是创业板所形成的赚钱效益和财富积累作用才会使场外配资市场活跃。健康的投资市场永远保持着量价齐升的关系。　　A股的慢牛逻辑主要在于上市公司抓住中国经济改革期调整自身企业结构完善产业链、推动中国制造向中国创造转型、在互联网等新兴产业带动下刺激传统产业升级，无论是改革牛还是杠杆牛，投资市场永远离不开资金的支持。　　自5月份开始证监会多次清理杠杆市场，在关闭券商伞形信托后又下重拳打击场外配资市场以希望降低投资市场杠杆，这造成了投资市场步入流动性紧缩。多头趋势减弱使A股市场形成反身性创业板个股开始被投资者认为处于高估状态暂时失去了成长因素的支撑，场内抛压也由此增大。　　然而，PPI/CPI等经济数据走低，改革政策性红利不断释放，仍然使多数人坚信牛市并没有结束。一旦央行开启降息足以对冲掉因收紧场外配资所失去的流动性。上证指数于6月23日到达60日均线后多头借助基本面和技术面实现共振完成200点的V型反转。　　25日中国人民银行重启逆回购操作，在公开市场进行了350亿元7天期逆回购，而此前央行已连续19次暂停公开市场操作。看似缓解了投资市场的压力，实则破坏了投资者对于6月份降准的预期。技术面和基本面两条逻辑主线不在贴合，护盘资金于昨日尾盘先行撤退，场内气氛也急转直下也由此形成羊群效应。　　这会致使不同的投资者相互模仿，从而会在某段时间内买卖相似或相同的股票也有可能同时进行相同方向的买进和卖出操作，由此导致群体意义的羊群行为，场内多杀多式的踩踏行为也由此发生。　　我们认为要扭转A股当前的不利局面，这需要央行在本周末适时的释放出降准利好，才有可能重新给予投资者信心。　　天治基金胡耀文：短期强势反弹缺少动能　　本周主板惯性下跌持续，中小板和创业板出现加速下跌，短期市场增量资金不足。HS300下跌6.49%，中小板下跌8.41%，创业板下跌8.91%。　　天治基金胡耀文表示，从行业来看：电力及公用事业，交通运输，银行和煤炭等板块表现居前；计算机，传媒和纺织服装表现靠后。主题概念板块：国企改革，央企整合，上海本地股。　　时隔两周，央行开始重启逆回购，资金宽松依旧。但下半年资金宽松预期开始动摇，大牛市必要条件失去其二，资金撤离股市带来踩踏。短期强势反弹缺少动能，政策扶持预期或增加。　　板块上，依然看好国企改革，本地股，国防军工等板块。　　天弘基金尚振宁：经济企稳预期增强 创业板继续防风险　　近两周大盘和创业板均出现大幅调整，6月26日，逾2000股跌停，上证综指大跌7.4%，创业板跌幅近9%，创历史最大跌幅。天弘基金策略分析师尚振宁表示，此前已预期到短期风险较大，回头来看，造成短期剧烈波动的原因仍在于此轮的牛市的高杠杆背景，在杠杆较高的情况下，下跌往往会比较剧烈。　　此轮调整前，A股整体市盈率已经达到30倍，扣除银行后的市盈率为50倍，而创业板市盈率更是高达150倍，在估值上都是相对较高的水平。尚振宁表示，当时认为大盘的主要风险在于，投资者已经开始预期经济企稳回升。经济企稳回升可能意味着宽松的货币政策会停止，使得此轮牛市的一个重要逻辑消失，从而减弱牛市向上的力量。而创业板的主要风险除了来自经济企稳，还有未来供应量大幅增加。目前新三板是事实上的注册制，创新型企业大幅增加。另外，6月4日国务院五方面大力推进创新创业，推动“VIE”境内上市为最大亮点之一，意味着未来国外上市的优质创新型公司可以加快回归进度，从而增加供应。奇虎360私有化，刚上市不到一年的陌陌也私有化，都是这一趋势的反应。　　从估值的角度来讲，虽然经历了大幅回调，但目前A股整体估值和创业板估值依然较高，其盈利增长难以填充估值差，尚振宁建议，目前投资者仍以回避风险为主。　　大成基金：短期内市场难以有乐观表现　　上证指数击穿4200点，跌幅达7.40%；深成指跌幅8.24%；而创业板在12只个股停牌的情况下仍然创下8.91%的跌幅，各行业板块几乎全线跌停。　　大成正向回报拟任基金经理杨挺认为，近期市场的接连暴跌的主要原因还是市场前期持续近三月的疯狂上涨。而管理层清查配资及降杠杆的要求只是此轮暴跌的诱因，加之近期IPO新股申购，也抽取了部分市场资金。当一个市场因为高杠杆推升至不再健康的“疯牛”行情，管理层对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制是理所当然的，不破不立，这对于整个A股市场来说反而是好事。然而，杨挺也表示：“如今日(周五)这样的断崖式暴跌，可能会严重影响市场信心，使恐慌进一步发酵。”　　杨挺分析称，如果说上星期股市的暴跌使那些高杠杆的投资者意识到市场风险主动去杠杆的话，本周以来，特别是周五的暴跌后很多股票跌幅都高达40%，有的股票甚至50%，这将大幅击穿前期配资者的安全线，引发强制平仓，使主动去杠杆转换为被动去杠杆。“这种急遽调整将大幅清退高杠杆操作的投资者”，杨挺说：“但因为高杠杆资金不计成本的快速出逃，引起股市暴跌概率就增加。而连续、大幅暴跌又将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此短期内市场难以有乐观表现。”杨挺表示，强势市场的本质逻辑仍然没有发生根本变化，但投资是一个长期的过程，无论何时，风险控制都非常重要。对自己仓位的管理、对杠杆的合理使用和对持有标的的长期筛选及跟踪都非常重要。　　上投摩根吴文哲：去杠杆引发连跌 恐慌中仍需理性　　周五A股市场再现单边暴跌模式。上证综指早盘低开近3%直接跌破4400点，盘中金融股逆势飘红支撑大盘，但随后股指再度走低，跌幅一度超8%，接连下破4300点和4200点；创业板指则盘中暴跌逾9%，逼近2900点整数关口。行业板块及主题概念无一上涨，两市仅不到60只股票上涨，2302只股票下跌，其中有近2000只非ST个股跌停。截至收盘，上证综指收盘跌幅7.40%，为日以来最大单日跌幅；创业板指收盘跌8.91%，创历史上最大单日跌幅。　　上投摩根基金吴文哲表示，这是一次带杠杆的牛市，经过了过去几年非标资产迅速发展后，社会配资的渠道、方式大幅增加。这次牛市启动，配资也成为了助推器。所以这次成也萧何、败也萧何，杠杆成就了A股市场上半年的辉煌，而去杠杆的扳机被触发后，也造成了市场的快速下行。从中期维度看，虽然现在市场上很多声音在质疑货币政策是否已经转向，但我们看两点，地方债务置换需要货币政策的支持；目前经济尚未企稳，在财政政策发力尚有限的背景下，货币政策仍不可缺。股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面积极引导经济结构转型，在目前的经济环境中，扮演着重要的作用。而居民部门在权益类市场的配置也尚低，以上都是我们认为这轮牛市尚存的主要原因。去杠杆的过程是痛苦的，但低杠杆的环境对市场的健康上涨是有利的。　　国泰基金：国企改革有望成为三季度重要投资领域　　市场剧烈调整，全市场80%股票跌停。主要原因与前期整原因类似，1:2以上的高杠杆融资盘在剧烈调整中不断平仓出局依然是市场调整的最重要原因。而昨日的重启7天逆回购，尽管发行利率有所下行，且提供了短期流动性，但是对于市场来说，这也使得周末降准预期再度落空，加剧了市场的悲观情绪。　　国泰基金认为，市场缺乏对于杠杆市场调整的认识，本轮调整可能会超过之前想象，但拉长来看改革带来的红利依然没有充分兑现。国企改革纲领性文件尚未落地，地方国企资产证券化率提高的空间和意愿均比较明显。这也有望成为三季度最重要的投资领域。　　交银施罗德基金：市场或有可能进入慢牛　　6月26日A股单边暴跌7.40%，失4200点。创业板指暴跌近9%，逼近2900点整数关口。　　针对近期市场的深度调整，交银施罗德认为，证监会严控场外配资潮、骤降杠杆成为本轮调整的触发因素。本质上，货币政策取向的变化直接改变了市场的流动性环境，或为本轮A股市场快速回调的根本原因。当前政策意图在于引导信贷资源进入实体经济，而不是金融市场。短端利率的上升，资本市场对杠杆融资的监管等措施都是旨在消除金融市场层面的流动性陷阱，从而限制资金过快的流入金融市场。　　交银施罗德分析认为，目前由于市场整体的杠杆率仍较高，特别是场外配资的风险暴露还不能充分评估，因此市场短期回调压力或还无法缓解。近期的接连调整对投资者情绪上的杀伤力还是比较巨大的，估计调整时间可能会比较长。此外，创业板由于前期积累了较大的泡沫，在本轮调整中也跌幅较深，目前来看调整或还没有完成。　　展望下阶段市场趋势，交银施罗德分析认为，货币政策的变化目前还未出现方向性的转变，毕竟整体上当前还处于降息周期，货币政策的整体基调仍然趋于宽松。但是这样的变化对高杠杆市场来说已经足够重要，投资者需重新适应未来形成的新的流动性状况。快牛肯定已经结束，慢牛如何发生是一个需要持续观察的问题。由于前期市场是在资金驱动下的快牛行情，当前缺乏资金驱动市场首先需要实现再平衡，然后若能回归到基本面驱动的阶段，或有可能进入慢牛。　　展望具体的行业板块，交银施罗德认为投资者下半年或仍可关注国企改革相关板块、符合商业逻辑的互联网转型的上市公司带来的投资机会。　　汇丰晋信：牛市根基未发生本质变化 震荡后有望回升　　经历了惯常的“黑色星期四”之后，本周五市场不但没有止跌，跌幅反而继续扩大。周五沪指下跌7.4%，深成指下跌8.24%，创业板下跌8.91%，除上证综指外均创下年内最大跌幅。为何近期市场持续大幅下跌？汇丰晋信动态策略基金经理郭敏认为：　　市场出现明显回调的主要原因还是由于股市资金供需边际上出现了变化。总体来看，变化分为三个方面。　　第一，从货币政策来看，短端利率下行最快的时期已经过去，虽长端利率来看仍有下行空间，但货币政策效果最大化的时期已经过去。再加上近期降息将准预期落空，货币政策对市场的刺激因短期利好出尽而转为利空。　　第二，从杠杆资金来看，监管层近期严查杠杆资金或是一个重要的扰动因素。更严重的是，连续下跌可能进一步促发杠杆资金的止损盘，而止损盘的抛售又促使短期指数继续大幅度连续下挫。两者逐渐形成恶性循环。　　第三，从市场的资金供需来看，国泰君安等大盘股发行，冻结打新资金，中小股票大股东减持，连续公告个股增发对市场资金需求都有较大的影响。　　因此，股市的资金边际上出现恶化是引发调整的主要原因，同时，杠杆资金的扰动加剧了股市的波动，造成大幅下跌。　　展望后市，郭敏认为牛市的根基并没有发生本质变化。改革牛市，大类金融资产的迁徙，新兴行业的繁荣发展都没有发生重大变化，市场恐慌性下跌缺乏实质性理由支撑，更多还是投资者恐慌情绪的宣泄。由于创业板和沪沪指近两周累积跌幅已达25.1%和18.8%，已经挤出了较多的融资泡沫，中期伴随着国内经济的企稳，市场在震荡后有望回升。　　九泰基金：中长期牛市还将继续　　市场再次暴跌，上证综指下跌7.4%，创业板指下跌8.91%，近期上证综指和创业板指的回撤幅度分别达到21.1%和20.1%。　　对于近期的调整，九泰基金认为：(1)此次调整更多的具有牛市回撤性质，中长期牛市的根本逻辑尚未打破，我们认为尽管此次调整幅度超出预期，但更多的是对前期涨幅过快的修正，市场剧烈去杠杆也在其中起到推波助澜的作用，赚钱效应的降低也强化了场外资金的观望心理。但整体而言，市场驱动力量并未发生根本扭转，中长期牛市还将继续。(2)短期市场调整尚未结束，寻底之后还会继续盘整。短期来看，市场止跌的催化剂主要有两个：政策层面再次出现宽松预期等利好，或股市去杠杆告一段落，场外资金重新加速进场。同时，考虑到市场参与者风险偏好的修复需要一段时间，市场寻底之后大概率将进入盘整。(3)此次调整给投资者上了一堂生动而又深刻的风险教育课，为后续行情的发展打下了更为坚实的基础，同时也为我们提供了更好的建仓时机。 [PAGE@默认页2]　　【私募观点：如何看待A股牛市暴跌】　　暴跌之后，上海某大型券商销售交易部对27家私募及公募仓位进行火线调研。调研内容包括每家的仓位，风控策略及评估，投资者反馈等。　　上海地区私募：　　私募1:近两周，产品净值从高位出现了20%的回撤，但客观地说，对这波回调，完全在我们的预期之中，同时在交易策略上，我们也在5000点以上高位采取了部分对冲的策略，但上周末过早将空单平仓，以及今日的指数跌停，造成了目前的状况。对于市场，我们坚定认为始于2012年底的这轮牛市尚处于进行中，但长达两年半的“预期”走势已渐显疲态，市场技术层面已显露调整迹象，叠加管理层对杠杆融资的调控，从而在资金和技术两个维度造成了这轮“预期休整”的中级调整。我们判断这种调整的空间在20%以内，时间上将在一个季度以上。而在此过程中，国企改革将成为市场调整阶段的主流热点，以创业板为主的新兴产业将进入横向整理阶段，静待盈利加速拐点的出现，从而迎来“预期兑现”的第三阶段行情。基于上述分析，我们在5月底将大部分仓位调整至国企改革品种中，同时通过调研和研究，这些品种都具有较大的上行空间，且都存在短期催化剂。因此，在具体交易上，我们采取了守仓，同时为控制净值回撤，采取部分对冲。客观得说，截止本周四以前，总体情况基本在我们的预判中。但周五的指数跌停，造成风控策略无法实施。基于保护投资人利益的考虑，我们下周会根据风控要求，将仓位降至合理水平，待市场企稳后，再寻求投资机会。对短期市场，我们认为市场已进入资金去杠杆的负反馈中，一批个股已极具投资价值，市场随时会迎来报复性上涨。　　私募2:近两周市场是十年一遇的大波动时期，如此大的波动并不是常态，但在这种大环境下所有股票价格都会受到影响，待到市场相对平稳之后，个股机会凸显，我们选择的股票才会走出独立行情，因此现在的首要目标是选择个股，保护净值。待到市场真正反弹时，才能尽快将净值修复。市场调整幅度已经比较充分，但还差时间。现在这个时点股指期货对冲亦不合适，期指已经贴水6%。后续以观察、选取个股为主。　　私募3:5月28日大跌之前公司就已经把仓位降至50%以下，并且认为目前回调的幅度仍然不够，未来还会有回调。在大盘跌到4000点以下才会考虑加仓。另外，他们认为创业板风险要警惕，部分蓝筹股目前还处于低估位置，反弹加仓会考虑股价进入安全区的股票。　　私募4:股票仓位本周已经全部清空，单边牛市已经告一段落。技术面上看股指短期探底依然会继续，而且暴力下行伤人心、伤趋势，释放任何利好都很难快速修复行情。　　私募5:客户表示负向叠加效应才刚开始体现，除非政府在社保资金入室，控制杠杆资金方面有明确的表态，不然即使周末降准也只能出现极小规模的反抽。　　私募6:还是看好牛市没这么快结束，要相信这一届政府改革的决心。上周已经一路下来把仓位降到10%，目前不急于抄底，等到有趋势性反弹机会时，才会重仓操作。继续关心一些国企改革以及有业绩的品种。　　私募7:依然看好未来的牛市格局，短期调整过后，看好七月、八月份的行情。本轮牛市从2000点上来，涨幅过大，上涨速度也较快，加上杠杆的因素，累积了大量的风险。本次下跌主要受流动性及去杠杆因素影响，心里层面和情绪面的因素对本轮杀跌影响较大。在经济继续低迷的背景下，依然看好货币宽松的大环境，未来市场需要一段时间来修复最近的负面情绪，预计七月份行情有所好转，维持震荡格局，市场需要寻找新的热点和上涨动力。　　私募8:本周，正如我们之前所说，股市在弱反弹后继续下杀，进一步寻底。由于高杠杆因素的存在，本次的杀跌程度远远大于历史经验。站在已经发生剧烈调整的当下，我们的观点仍然维持不变，在杠杆因素的作用下，市场的震荡会加大，但短期恐慌盘的出清有利于行情未来的发展。我们预期，大盘在7月份企稳，市场走好的根基仍在。　　私募9:市场自6月15日以来开始步入调整。在调整之前，盈利过于容易，累积大量浮盈筹码，这都是市场调整的信号。目前看，改革推进、货币政策宽松和监管层发展资本市场的三大支持市场的根基都还在，人们对改革的信心还在，但改革正在进入落地攻坚期和深水区；货币政策的方向依然是宽松的，但速度没那么快了；此外，政府支持股市最终是为了实体经济，最近则出现了“挺债市、冷处理股市”的微妙变化。查场外配资虽然并不意味着监管层要打压市场，但却表达提示风险、控制牛市节奏的意图。综合来看，我们认为，现在进入了市场的中场休息时间，迎来中等级别的调整。未来市场将震荡调整，寻找新的动力和方向，未来观察市场的驱动力能否从政策资金驱动切换至盈利和基本面驱动。这都取决于从经济见底到复苏所需要的时间有多长。　　深圳地区私募：　　私募1:本周市场继续出现大幅调整的走势，其中创业板指已经跌破3000点。而我们的产品在24号上午完成所有准备工作后开始准备交易。考虑到市场波动加大，预期开始混乱，风险持续增加，所以产品一直未建仓。未来一段时间内，本基金将密切关注市场走势，继续采用防守策略，待市场稳定且基金具备一定的安全垫以后，再采取进取策略。　　私募2:今日市场调整更多由市场面因素引发，局部踩踏现象开始蔓延，我们认为指数在逐步进入可投资区间，但短期仍存在资金被动减仓清盘引发的去杠杆风险，倾向于采取防守反击策略，增强组合防御性，等待和把握市场反弹机会。配置上继续规避高价格，高估值，高涨幅，高抱团，高杠杆的五高品种，捕捉优质潜力品种的低位建仓机会。　　私募3:我们认为，这次市场出现的大面积平仓盘引发的流动性危机，仍然只是阶段性的风险，是第一次对杠杆市的压力测试。原因在于，目前的风险只是来自于短期的资金和博弈层面，从改革、政策、中长期资金层面看，过去牛市的根基并未受到根本的撼动。如果说过去的市场，是个不断注水，水涨船高的过程，那么接下来的市场，会是一个存量流动性内部分配的过程。接下来的操作，对于安全垫丰厚的老组合，我们希望选择坚守。对于一周跌掉安全垫的新组合，我们会以退为进，最大程度保护净值。同时，我们的自有资金会在下周继续全面申购自己的产品，我们希望用自己的钱，表达对我们选股的信心。　　北京地区私募：　　私募1: 1、认为今天实在有点杀过头了，80%的下跌已经完成，下周一要是再跌的话就差不多跌到位了。2、恢复需要一个过程，大家要花1~2个月寻找一些共同点。3、7、8月份可以看些业绩比较确定的行业，会在军工，航空，养殖，保险里寻找机会。　　私募2:因为产品做了对冲，这几天净值微微上涨。对大盘和创业板持谨慎态度，因为本轮牛年本身就是资金推动的，有大量的杠杆资金，现在多空双方还在对峙，将来还是一个去杠杆的过程。　　私募3: 对于后市看法，我们认为本轮牛市和06-07的牛市完全不同，参考价值更大的应该为96-01年的市场，同样是在经济增速下滑，降息时段产生的牛市。我们认为本轮牛市后半段的特征是震荡增多，时间持续长，中小投资者赚钱的概率将会越来越小。通过此次调整，相信大多数投资者改变了“股市就是提款机”的想法，而是切身体会到了风险教育。对于未来，我们坚定认为牛市没有结束，4000点只是牛市的起点，未来三年内，股票资产依旧是大类资产中可以带来超额收益的最好品种。但是，需要我们铭记在心的是，全民股神的时代已经结束，大浪淘沙，后面的市场虽然美好但依旧会遇到很多挑战和考验。“慢牛格局”已经形成，俗话说“千金难买牛回头”，此轮调整也再次给所有投资者一次买入优质股票的大好机会，但也需要投资者拥有专业的判断能力和研究能力，并且降低对股票短期上涨幅度的预期。我们希望各位投资者能将视野看的更远一些，我们依旧处在牛市，今天的恐慌不会消除此轮“慢牛”的根基，而会为未来的市场打下更好的基础。　　私募4: 我们认为会调整一段时间，有破四千的可能，已经在减仓，仓位很轻。　　私募5: 总体仓位已经下降，还拿着一些航空股，近两天产品净值影响不大。本轮行情是杠杆资金推起来的，历史没有出现过，因此降杠杆的下跌也是首次遇到。当存贷比放开，感觉降准降息的预期很小了，这种预期差导致暴跌。如果周末政府不表态，可能会跌倒3千多。今天的下跌有些过头了，后期应该是横盘整理，单边上涨的行情已经结束，但年内高点还会再次冲击。未来在市场二次探底后，寻找确定性强的品种。未来和经济复苏相关度低的行业可能先反弹，看好电力、航空、地产。创业板调整级别大于主板，后续会分化。　　私募6: 本周股票仓位控制较好，期货保护效果出色，我们的产品本周是正收益。短期来说，由于前期市场过快上涨带来的短期供求失衡，许多投资标的透支了太多对未来的预期；而货币政策宽松的节奏有阶段性放缓迹象，导致资金入市的速度受到一些影响，弱化了市场上涨动能。这些因素带来了调整压力，市场可能会震荡盘整一段时间，期间伴随着优质公司价值重估的结构性投资机会。未来一段时间我们仍将严格控制股票净仓位水平，主要关注主动转型创新的公司，自身供求关系决定其拐点向上的行业，和国企改革等政策驱动下机会。　　私募7: 上周已经清仓，并且买入分级A，预计后市市盈率在100倍以上的小票会继续下跌，并且重回业绩估计体系，下跌趋势已形成，在短期内难反弹。　　私募8: 本次调整有3点原因：一是3月以来市场的大幅上涨累积了巨大的获利盘，在场外新增资金入场趋缓的情况下，市场本身有内在调整的诉求；二是近期国泰君安等大盘股的IPO申购加上季末因素造成了短期资金紧张；三是监管层严查场外配资，引导股市去杠杆。我们认为，本轮牛市和以往的牛市不同，杠杆资金助涨助跌，一旦市场开始下跌，就会在震荡中期加速市场的下跌。人人股神阶段已结束，市场将甄别个股。纯讲故事的裸泳标的将被打回原形，而那些有业绩兑现，卡位经得起时间验证，管理层执行力强的品种，将率先企稳并有望创出新高。根据我们近20年的成长股投资经验，优质公司往往能够穿越市场的短期波动带来超额收益，而且具有诸多共性，即前瞻性的布局，精准的卡位以及强于同行的执行力。我们将发挥专业优势，在弹坑中挖掘出穿越市场波动的长线优质标的。在建仓初期阶段，我们会控制仓位，并将用“两匹马前行”，一匹是防御性的品种，即估值仍合理，前期滞涨，及短期催化剂确定的标的，另一匹是弹坑中的优质稀缺品种，即生命周期处于早期，且空间大，卡位准，执行力强的标的。待市场企稳反弹明确，我们再考虑加仓，同时不断优化组合配置，储备更多的牛票，为未来做准备。　　私募9: 对后市已转谨慎，我们上周及这周已减仓，上周跌幅8%，相对跌幅已跑赢大部分公募。我们的分级产品仓位已低于3成。　　私募10: 看中期调整，未来3个月没大行情，前期已减仓，目前普遍低于5成，并有股指期货对冲。后续如再超跌大跌会部分加仓(跌破定增价的).　　私募11: 仓位极低，产品回撤不到1%，比较欣慰。产品发行在单边上涨阶段，由于关注到银行资金开始紧张，所以建仓非常慎重。去杠杆没有结束，目前无法言底，但是跌的越多，未来机会越大。如果没有政策配合，再跌1000点也是有可能的。　　私募12: 市场如期出现大幅调整，激烈程度远超我们上个月提出的百股跌停潮，市场还将经历进一步的调整，人气聚难散易，在悲观预期主导的市场下，出现利好就是减仓机会。中期的调整正在进行，预计会延续一个月以上，下跌动能依然很强，市场风格也会发生转变，下一波机会关注低价股和大幅调整的重组股。　　私募13: 上周看银行股反弹，但后来发现预期变化，全部清仓。去杠杆引发的大级别回调在预期内，调整到位后依然看好创业板。　　私募14: 看多小盘股，主题大消费，后市依然看好。　　私募15: 下跌虽然在预期之中，但杠杆条件下如此暴烈超过大家的想象，本次出仓不及时原因：1、尽管知道做空目标在于创业板，但由于前期创业板已经有很多出现了30%以上的下跌，有所放松警惕；2、小票的流动性差，出现跌停关门的情况，并形成恶性循环；3、半年报在即，估值高企导致担心补跌，后续资金入场不积极。4、半年度时点及管理层默许态度；5市场没有新的领头羊和热点，没有财富效应，只有风险教育，也让市场普遍观望；后续会采取最多50%仓位，配合新股认购，慢慢恢复着做，新开仓会比较谨慎，因此，主要还是做成长股。出台利好也暂时没有太大用途，需要市场自己恢复和调整。　　公募基金观点：　　有公募认为最近各大指数都全部走破位，任何应该支撑的点位都是暴跌击穿。所以短期来看不乐观。基本面的话就在于货币宽松程度的变化，政策重心的变化，地产数据的企稳等等。统一的共识是：牛市根基还在，市场的分歧在于企稳的时间，有认为7月份，有人认为调整三个月，看九月份。　　了解下来，公募基金下午被赎回的情况确实有的，早上没卖股票，下午基金经理都在找没有跌停的股票在卖，认为下周一可能还有类似情况，有些大基金可能都要发公告延迟赎回，因为就算是被赎回可能确实也卖不掉。赎回力量不只机构，应该还有散户。前两天就有基金经理反馈现在赎回比较严重，现在仓位根本调整不下来，来不及减就每天所有股票卖一遍，一但赎回仓位又上去了。但也有基金经理只有一部分赎回，数量不多，今天在跌停的个股挑一些买了一点，仓位相对较高。[PAGE@默认页3] （来源：东方财富网）
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