美国个人投资者年内买入3500亿美元国债
腾讯证券讯 北京时间4月20日晚间消息，美国国债几乎没什么利息，美联储加息在即，大部分基金经理都认为美国国债过于昂贵，其它国家央行纷纷减少购买美国债。近日曾表示，2014年，个人投资者在美国国债的投资额高达3500亿，2008年以来全球投资者共购买了超过3万亿美元美国国债。对于美国国债市场来说，需求旺盛是国债收益率保持在低位的重要原因，美国国债也是全球数十万亿美元国债市场的风向标。彭博社终端数据显示，今年美国所有国债拍卖中，共同基金一共占比43%，而四年前这一比例仅为26%。有分析认为投资者蜂拥购买美国国债意味着市场早晚见顶。毕竟，本月进行的调查显示84%的机构投资者都认为美国国债过于昂贵。从三年期到三十年期，所有美国国债的收益率2015年都出现下跌。截至发稿时，10年期美国国债收益率为1.88%，远低于去年年底时的2.17%，不及10年前4.30%收益率的一半。Sebold Capital Management的分析师Sean Sebold认为，不管美联储何时加息，欧央行创纪录的QE让投资者持有国债面临负收益，因此他们对美国国债的需求增加了。Sebold为个人客户管理者着1.4亿美元投资，他表示，“在全球范范围内配置资产的投资者对美国国债钟爱有加，毕竟美债是全球收益率最高的国债。这让人们有了持有的理由。”彭博社追踪的数据显示，上周超过1.09万亿（约合1.18亿美元）国债收益率是负0.02%，而美国国债收益率为1.3%。 （萧何）微信扫一扫，关注您的私人投资管家——腾讯证券公众号：腾讯证券（qqzixuangu）
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海通证券首席宏观分析师
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宏观经济，债券
本文所探讨的美元债是指中国企业（包括注册地在境外的公司）在境外发行的美元债券，具体采用彭博口径&母公司涉险国&为中国的美元债。而随着中国调整汇率中间价形成机制，人民币弹性将加大，美元相对人民币强势的状态在短期内不会改变。投资美元债的汇率对冲成本将有所下降，甚至有可能因美元升值而享受正收益。
中国美元债基本特征概览：
1）发行量不断攀升，整体规模仍有限。中国美元债共存续2170只，代偿余额3370亿美元，约合2.15万亿人民币，约占我国在岸债券总量的5.14%。在全球美元债市场上占比2.07%，低于英国、法国、瑞士等。
2）发行条件逐渐放宽。我国对海外发行债券从余额控制发展到资格审批制，尽管如此，通过有关部门的审核过程依旧漫长。
3）增信多采用&维好协议+回购协议&。当发行人通过特殊目的子公司发债时，为绕开国内对内保外贷的漫长审批流程，境内母公司常使用&维好协议&+&回购协议&方式为子公司提供增信。
4）发行方式：私募发行为主流，上市首选香港。存续的离岸美元债中，没有选择上市的债券数量占78%。在已经上市离岸美元债中，港交所上市占比最高，达62%，其次是新加坡。
5）发行人主要集中在银行、地产。金融业（银行、保险、券商等）美元债总额1410亿，占比约42%，银行为绝对主力。非金融业发行人主要集中在房地产、勘探及生产、公用设施等行业。存续美元债中有104只地产债，总余额436亿美元，占比约12.93%。
6）发行期限、利率与评级情况。评级来看，投机级占比11%，投资级占89%，A+级占比最高，达54.2%。投机级以3-5年期为主，而投资级以1年期以内的短期债券为主。投机级利率范围分布较广，有接近一半的投机级美元债利率在7-10%之间。
投机级美元债：投资价值上升，择优配置。
1）流动性较好。投机级美元债共存续211只，约540亿美元。发行人多为港股上市公司，未上市的仅占3%，流动性相对较好。
2）美元强势，人民币汇率弹性加大。美国经济一枝独秀且即将加息，美元相对人民币仍将强势，投资美元债的汇率对冲成本将有所下降，甚至有可能因美元升值而享受正收益。
3）境内高收益资产稀缺，离岸高息债吸引力上升。境内信用债利率大幅下降，而离岸债市相对独立，部分高票息美元债吸引力提升，国际评级BB的发行利率约6%左右，国际评级B的发行利率约在7%-10%，远高于国内AA、AA-等中低等级债券的发行利率。
4）地产美元债相对价值上升。地产美元债境内外利差较大，同一发行人境内外债券利差在150BP-400BP（国际评级BB大致对应国内AAA，国际评级B大致对应国内AA，一般相差3大档9小档），可比发行人境内外利差亦达300BP。地产美元债受佳兆业事件拖累持续低迷，而房企受益于境内融资放松，流动性压力下降，信用资质实质改善，境内外利差高企下，离岸债相对价值提升。
5）供给趋势性下降，配置美元资产意愿上升，供需层面有利。美元升值和境内地产融资放松将致美元债发行动力下降，而居民购汇意愿上升，助推美元资产配置热情。
投资级美元债：相对吸引力有限。投资级美元债多由四大国有银行发行，目前共存续1694只，总额2564亿美元，多数未上市。投资级美元债利率较低（今年以来银行所发1年期美元债平均利率0.67%），且受即将到来的美元加息的冲击更大（更类似于美国国债），对于境内投资者来说投资价值不高，但对国际投资者来说仍具有一定配置价值。
（风险提示：美元加息在即，美元债或遭冲击；境外债券无刚兑，更需防范信用风险；汇率波动性加大，对冲难度提高）
1. 美元债基本特征概览
1.1 发展历程：发行条件逐渐放宽
本文所探讨的美元债是指中国企业（包括注册地在境外的公司）在境外发行的美元债券，具体采用彭博口径&母公司涉险国&为中国的美元债。
我国对国内企业海外发行债券的监管逐渐放宽，从余额控制发展到资格审批制，尽管如此，通过有关机关的审核过程依旧漫长。2014年5月外管局在《跨境担保外汇管理规定》中将担保审批改为事后（15日内）登记制，由于现在美元债多通过国内母公司下的境外特殊目的子公司（SPV）发行，担保是较为理想的一种对子公司信用支持手段，这一新规将利好有海外融资意图的企业。
1.2 发行量不断攀升，整体规模仍有限
截至日，我国离岸美元债共存续2170只，代偿余额3370亿美元，约合2.15万亿人民币，约占我国在岸债券总量的5.14%。相比全球美元债市场，目前总规模达到16.26万亿美元，中国离岸美元债占比2.07%，低于英国、法国、瑞士等。
1.3 增信多采用&维好协议+回购协议&
由于通常发行人都通过特殊目的子公司进行债券发行，而特殊子公司通常没有资产或者仅有很少资产，在违约中又处于较低偿付顺位，必须由境内有实际运营的母公司提供增信措施才能保证成功发行。通常可采用的方法包括：维持良好运营协议（Keepwell Deed，&维好协议&）、母公司直接担保、回购权益承诺协议（Equity Interest Purchase Undertaking，&回购协议&）、备用贷款额度、备用信用证(Standby Letter of Credit)、支持函/安慰函（如方兴地产）等。实际操作中，常常共同使用维好协议和回购协议（如金地集团），其中一个重要目的是绕开国内对内保外贷的漫长审批流程。
2014年5月，外管局发布新规，内保外贷改为登记制，方便了一部分企业海外发债。但是在外管局的新规中，仍然没有取消对境内子公司对境外母公司担保的限制。一些红筹架构的公司仍需使用其他增信措施。
1.4 发行方式：私募发行为主流，上市首选香港
存续的2170只离岸美元债中，1690只债券未在交易所上市，占样本总数的78%。它们主要遵循于美国证券法中Regulation S（下称RegS）和144A两条法案。这两份法案也帮助众多企业避开美国1933年证券法的严苛注册和披露制度，更为方便的在境外找到融资。
RegS法案允许美国和外国发行人在美国领土之外发行私募债券，是一个在美国境外发售、转售证券的安全港，初衷是为了保护美国投资人的利益。RegS与其他的免除注册规则不互斥，可以应用到股票、债券等各类证券中。
144A法案允许非美国发行人向合格机构认购者（QIBs）转售证券而豁免注册手续，提升市场流动性和有效性。通常情况下，依照其他法案发行的私募债券如果再行转售，需要注册公开上市，144A法案对在合格机构投资者中的转售行为进行豁免。
值得注意的是，144A只针对转售，证券的初始发行还需要结依照其他法规进行豁免注册，如RegS。实际操作中，也有很多债券结合RegS和144A同时发行，如中联重科。
在480只上市离岸债中，299只选择在港交所上市，占比62%，选择在新加坡和美国上市的分别有75只和63只，分别占比16%和13%。
1.5 发行人主要集中在银行、地产
从行业分布来看，离岸美元债的发行主体是金融业，其中银行占绝大多数，存续的2170只美元债中，银行债有1521只，占比高达70%。从金额来看，金融业（银行、金融服务）债总额1410亿，占比约42%。
银行、保险等金融业发行人以外，离岸债的发行人主要集中在房地产、勘探及生产、公用设施等行业。房地产企业有旺盛的融资需求，但境内融资一度对其亮起红灯，房企纷纷转向海外市场发债融资，存续美元债中有104只地产债，总余额436亿美元，占比约12.93%。
1.6 信用评级、发行期限与利率
从信用评级分布上来看， A+级债券占比最高，达54.2%，其次是A级美元债，占比约13.8%。按投机级和投资级来看，投机级（国际评级BBB以下）债券211只，占比11%，投资级债券（国际评级BBB及以上）1694只，占比89%。
从发行期限上看，投机级别美元债期限分布以3-5年期为主，5年期债券数量占比达到了40.4%，3年期债券数量占比亦超过17%。而投资级别美元债期限以1年期以内的短期债券为主，1年期以内债券数量占比达到了67.8%。
从利率分布上看，投机级别美元债利率范围分布较广，有接近一半（43%）利率在7-10%之间，25%的债券收益率分布在5-7%之间，29%的债券收益率在3-5%之间。而投资级别美元债利率多分布在0-3%范围内，占比约68.4%。
2. 投机级美元债：投资价值上升，择优配置
由于美元债收益率的两极分化特征，其投资特征也存在较大差异，遵循国际评级的划分标准，我们分别探讨投资级美元债（国际评级BBB及以上）和投机级美元债（国际评级BBB以下）的投资价值。
2.1 发行人以地产企业为主，流动性相对较好
截至2015年8月中旬，投机级美元债共存续211只，约540亿美元，从行业分布来看，地产债占主导地位，共存续274亿美元，占据投机级地产债的半壁江山。其次是银行美元债，主要是四大行的海外子公司（如工行标准银行）及一些港资商行（创兴银行、永隆银行等）。
投机级美元债发行人多为港股上市公司，绝大部分均选择上市交易，上市地点主要在香港和新加坡，未上市的仅占3%，因而投机级美元债的流动性相对较好。
2.2 美元强势，人民币汇率弹性加大
美国经济一枝独秀加上即将进入升息周期，，而随着中国调整汇率中间价形成机制，人民币弹性将加大，美元相对人民币强势的状态在短期内不会改变。投资美元债的汇率对冲成本将有所下降，甚至有可能因美元升值而享受正收益。
2.3 境内高收益资产稀缺，离岸高息美元债吸引力上升
境内股市震荡，作为牛市衍生品的打新、配资、两融等高收益资产偃旗息鼓，而随着股市资金回流债市，债券收益率亦大幅下降，目前信用债信用利差已全线降至历史低位，高收益资产日渐稀缺。
离岸债市与境内相对独立，随着境内利率大幅下降，部分高票息美元债吸引力提升，国际评级BB的发行利率约6%左右，国际评级B的发行利率约在7%-10%，远高于国内AA、AA-等中低等级债券的发行利率，即使是相较非公开发行的私募公司债或PPN等也毫不逊色。
2.4 情绪迥异，政策放松，地产美元债相对价值凸显
地产美元债境内外利差较大，且有进一步扩大的趋势。同一发行人国际评级与国内评级一般相差3大档9小档，国际评级BB大致对应国内AAA，国际评级B大致对应国内AA，如龙湖地产穆迪和标普评级分别为Ba2和BB，而大公和新世纪评级为AAA。
相对应，境内外债券利差则在150BP-400BP，如金地集团15年4月发行的3年期中票15金地MTN001当前到期收益率4.15%，而其于12年发行的剩余期限2.28年的美元债到期收益率为5.68%，奥园集团于15年5月发行的3年期美元债发行利率10.17%，而其于7月30日发行的3年期公司债发行利率仅5.8%，相差逾400BP。
境内外可比公司利差也较大。如旭辉控股于6月5日发行的一笔5年期美元债，票息为7.75%，目前（8月14日）的到期收益率升至8.33%，远高于同为民营地产企业的阳光城、时代地产等公司近期所发行的公司债利率。
造成地产债境内外冰火两重天的原因主要在于，一方面，年初佳兆业违约风波使得境外投资者对境内房企担忧情绪加剧，另一方面，股灾后资金回流使得境内投资者疯狂加杠杆，地产公司债因其可质押的属性而受追捧。
然而，离岸债发行人亦将受益于境内融资放松，信用资质实质上是改善的，若融资的大门继续向房企敞开，美元债因利率高未来或将优先被置换或偿还，而境外投资者对此表现相对钝化，这从地产债走势持续低迷便可看出。
2.5 美元升值下，供给相对稀缺
美国经济复苏势头不减，且即将进入升息周期；而中国经济不断下台阶，宽松周期仍未结束，美元相对于人民币将继续保持强势。对于国内企业而言，若发行美元债，美元升值将加重利息负担，其发行动力将大大减弱。此外，境内对地产融资大幅放开，境内发债成本低、资金使用无回流障碍等优势明显，将对地产美元债形成替代。
而随着人民币贬值担忧的加剧，居民购汇意愿上升，助推美元资产配置热情。总之，高收益美元债供给将趋势性降低，供需层面上利于美元债的表现。
3. 投资级美元债：相对在岸债券吸引力有限
3.1 发行人以银行为主，存量较大，多数未上市
投资级美元债多由四大国有银行发行，目前共存续1694只，总额2564亿美元，占据中国美元债的主体。多数未上市，存量债中在交易所上市交易的仅占17%。
3.2 利率低于国内，吸引力相对有限
美国经济复苏势头不减，且即将进入升息周期；而中国经济不断下台阶，宽松周期仍未结束，美元相对于人民币将继续保持强势。对于国内企业而言，若发行美元债，美元升值将加重利息负担
投资级美元债的发行人主要为国有银行、大型央企等高等级发行人，其收益率水平较低，如2015年以来银行业发行人（以四大国有行为主）所发行的美元债平均期限为1年，平均发行利率仅0.67%，远低于同期国内商业银行1年期债券3.16%的平均收益率。
离岸投资级债券收益率较低的原因主要在于，投资级债券发行人均为大型金融机构或央企，基本没有信用风险，其可比基准其实是美国国债收益率，而2015年以来美国1年期国债收益率均值为0.26%，投资级离岸美元债相对其仍有约40BP的利差。
投资级美元债利率较低，且受即将到来的美元加息的冲击更大，对于境内投资者来说投资价值不高，但对国际投资者来说仍具有一定配置价值。
（风险提示：美元加息在即，美元债或遭冲击；境外债券无刚兑，更需防范信用风险；汇率波动性加大，对冲难度提高）
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发送成功（页面将在2秒后关闭）佳兆业违约冲击房地产美元债市 谁会是下一个？_深度_界面新闻图片来源：东方IC过去五年是中国房地产市场的繁荣期，&赶潮&的中国开发商们为了获取足够的资金，向追逐高收益的国际投资者兜售了太多的债券。如今，这些债券正在显露它们的真实代价。
从2007年开始，被国内资本市场拒之门外的中国开发商，开始转向海外寻找资金，通过上市（IPO）和发行海外债券&&这条路屡试不爽。其中四家房企最为典型&&佳兆业、花样年、人和商业和恒盛地产。到2010年，他们总计募集了56亿美元，这些债券多数已经接近到期。4月20日，佳兆业在105亿美元的债务面前屈服了，它没有选择支付两笔美元债利息，正式宣布违约。
据彭博社报道，中国房地产市场已成为亚洲美元垃圾债券的最大来源。过去几年，国际资本市场向中国房地产行业注入了788亿美元，让这个行业的比重占到了中国经济体的1/3。2010年，境外发行美元票据迎来第一波高潮，这其中有大部分将在最近两年内陆续到期。
&开发商把股票和债务卖给境外投资者，这是中国政府没想到的。&摩根大通私人银行部驻香港的董事总经理Ben SY对彭博社表示，&碰巧，过去几年国际投资者在寻找高收益，对这一类债券产生了巨大需求。&
从2007年开始，中国开发商开始大规模进军国际资本市场，那一年，他们从海外拿回72亿美元。2008年以来，他们又通过在香港IPO募集了115亿美元。2010年，上市不久的佳兆业在美元债券市场初次亮相，当年4月发行了6.5亿美元的五年期债券，票面利率高达13.5%。这个收益，是美银美林美国房地产指数6.3%的平均收益率的两倍还多。
2010年有9家开发商通过发行境外债券总计筹集了40亿美元，是此前历史最高值的4倍。这9家房企中有6家在香港上市不久，就急不可耐地举债扩张，以图追赶国内房地产市场的上涨行情。
给予他们信心的，是境外投资者表现出的浓厚兴趣。恒盛的IPO发售部分达到了51.4倍的超额认购。花样年收到个人投资者的认购意向是其出售股份的160倍，甚至触发了回拨机制，使其能够分配更多的股票给个人投资者。
中国地产商对海外融资的热情，很大程度上来自于对境内融资环境的无奈。2008年，中国银监会发布的一份文件禁止开发商使用借来的钱买地，以遏制房价上涨。在之前的一年中，中国证监会以同样理由驳回IPO和债券发行请求。于是缺钱的开发商把目光齐齐对准海外。
&中国开发商不能用从国内银行借钱购买土地。&新加坡独立研究机构Credit Sights的一位分析师对彭博社说，&于是他们筹集海外资金，所得款项以股本金的形式汇回境内子公司，这些变换了形式的资金可以用来买地。&
但中国房地产市场是一个波动巨大的市场。从2014年以来，市场的下行让部分房企背负巨大的资金压力，也给他们旗下庞大的境外债务的偿付前景带来不确定性。
在2010的发债名单中，人和商业通过两笔美元债募集了9亿美元，其中一笔3亿美元的票据将在今年5月到期。这笔债券中有7870万美元还未偿付。截至去年12月底，人和商业的资产负债表显示，它的现金只有1.43亿美元。这家企业的偿付能力已经引起境外投资人的担忧。
4月20日，穆迪将恒盛地产下调两级由A至C级，仅比违约评级高一级。恒盛有3亿美元的债券在今年10月份到期。其财务报表显示，截至2014年年底，它拥有的现金和现金等价物（包括受限制现金）仅2.26亿美元。
此前，佳兆业没能在30天的宽限期内支付两支美元债券的5200万美元利息。该公司曾表示，如果迫不得已清算，海外债权人只可以收回2.4％的资金。
标准普尔在上周的一份报告说，中国一些地产商的盈利能力可能在2015年进一步恶化，不能排除会有更多违约。
今年以来，深陷债务危机的佳兆业对海外债市的影响不断扩大。今年中国开发商的债券发行已整体放缓。第一季度，美元债的发行规模为35亿美元，是2014年同期的一半。今年销售的7支债券中，只有两支（恒大和时代地产）被评为B级。当前，投资者对低评级垃圾债券的需求已经很弱。
&我认为近期的违约只是一直存在的风险的反映，也凸显着为什么投资者应要求更高的收益率。&来自新加坡的投资经理Benjamin Cryer对彭博社表示，&鉴于某些公司的高杠杆，加上持续的负现金流，出现一定程度的违约并不意外。&
在此之前，国际投资者对高收益的偏好不断推动着这些债券的发行。2011年以来，海外债券销售持续增加，在去年达到峰值，中国开发商发行了价值157亿美元的债券，使总的未偿还债券总额达到410亿美元。彭博社消息显示，这大约是亚洲垃圾债券总额的30%。
&中国地产商将继续主导着亚洲高收益市场的美元债供应，因为这个行业投资需求很大，而国内融资有限制，&一位分析人士接受彭博社采访时说，&虽然政府已经放宽了境内资金的限制，但是只有少数大型地产公司能够利用内地资本市场。&
上述分析人士表示，在出现违约的大背景下，国际投资者应该重新审视自己的权利。&在几乎所有情况下，境内债权人将先于境外债权人获得其债权资产，境外债权人的地位其实很低&。
来源：彭博社原标题：0界面记者微信号：lifanfan062853界面记者，常驻北京，从房地产认识中国，专业主义，理想主义，对真相着魔，交流请加个人微信qinhuaizhou相关文章乐趣热文您至少需输入5个字评论()
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53境外发行美元债问题研究
美元债发行问题研究；㈠、境内企业美元债发行方式；按照目前实务操作的案例，境外发行债券的情形包括在；?境内企业作为发债主体，直接在香港市场发行债券；耗时长，且存在很大的不确定性；目前采取直接方式在；?采用境外设立子公司作为发债主体，境内母公司进行；对于H股上市企业而言，一般是采用境外设立子公司作；㈡、发行美元债的主体条件；根据目前市场上已发行的案例来看，发行主
美元债发行问题研究 ㈠、境内企业美元债发行方式按照目前实务操作的案例，境外发行债券的情形包括在境内注册的公司在境外发行债券，以及在境外注册的公司在境外发行债券但涉及相关中国境内权益（如红筹公司在境外发行债券）。发行标的还包括可转换债券、大额可转让存单、商业票据等。发行方式为以下两种：? 境内企业作为发债主体，直接在香港市场发行债券。此方式审批程序复杂、耗时长，且存在很大的不确定性；目前采取直接方式在香港发行债券的境内主体绝大部分为境内金融机构和大型国有企业。? 采用境外设立子公司作为发债主体，境内母公司进行担保的方式进行发债。对于H股上市企业而言，一般是采用境外设立子公司作为发债主体，H股公司进行担保的方式进行发债。㈡、发行美元债的主体条件根据目前市场上已发行的案例来看，发行主体一般要符合以下两方面的要求： ? 盈利性：目前绝大多数的已发行案例都是遵照Regs的标准进行的，在美国境外向投资者提呈和发售的，发行主体需要符合Regs条例盈利性要求。 根据具体操作的实务，美元债发行对象一般为(i)依据美国《1933年证券法》144A条例，只在美国境内向合资格机构买家提呈和发售，以及(ii)依据美国《1933年证券法》S条例即RegS条例，在美国境外向若干人士提呈和发售。所以，美元债的发行必须符合上述条例的要求。根据Reg S的发行标准，于发行通函最少要有两年的业绩披露，而市场一般要求发行企业两年的业绩均有盈利记录,并且没有出现盈利倒退的情况，而面向美国本土机构投资者的144A发行标准，则需要三年业绩及详尽披露，另一方面，路演时也可能向投资者发放近3年财务数据，故此，就一般情况而言，录得亏损或最近曾发出盈利预警的企业并不具备发债条件。REGS与144A条例对比：? 评级要求：债券在经过国际评级机构的评级之后所获评级应不低于BBB-，否则难以得到投资者的认同。香港市场债券发行人以企业为主，且公开发行的债券发行人通常需取得国际评级机构的评级。根据评级，发行人分为投资级与非投资级，而这对于发行人的融资成本以及投资者认可度有着极大的关系。S&P评级BBB-一下即为非投资级。 故债券在经过国际评级机构的评级之后所获评级应不低于BBB-，否则难以得到投资者的认同，或者导致较高的融资成本。国际评级机构评级标准（以标普为例）：每个信用级别可用“＋”、“－”进行微调。评级机构有一套完整的评级体系，所需要考虑的因素非常多，不考虑其他因素，仅考虑企业财务状况时，标普的评级指标体系如下（针对企业长期贷款风险给出的评级指标）： ㈢、境外发行美元债券的主要程序及审批⑴境内企业作为发债主体，直接在香港市场发行债券按照目前我国法律、法规规定，境内注册的公司在境外发行债券履行的审批备案程序相对较为繁杂。目前此方面的规定主要包括《证券法》、《国家发改委、中国人民银行关于进一步加强对外发债管理的意见》、《中国人民银行关于对外发行外币债券由中国人民银行归口管理的通知》、《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》。 (一)发债资格的认定。对外发债实行资格审核批准制。境内机构对外发债资格，由国家发改委同人民银行和有关主管部门，借鉴同际惯例进行评审后报国务院批准。发债资格每两年评审一次。(二)对外发债的审批。1、境内机构(财政部除外)对外发债，经国家发改委审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批。国务院批准后，市场选择、入市时机等由国家外汇管理局审批。地方政府不得对外举债。2、境内机构发行商业票据由国家外汇局审批，并占用国家外汇管理局核定该机构的短期对外借款余额指标；发行前设定滚动连续发行的，由国家外汇管理局会签国家发改委后审批。3、境内机构为其海外、分支机构境外发债进行融资担保，发债所筹资金不调入境内使用由国家外汇管理局按现行有关规定（主要指对外担保规定）审批。
4、境内机构对外发债后，要按照国家外汇管理局的规定办理外债登记。
(三)申请对外发债需报送的材料。境内机构申请对外发债应向主管机关报送以下资料：1、最近3年的经营业绩、财务状况及相关财务报表；
2、发债所筹资金的投向、用途；3、国家有关部门批复的项目可行性研究报告或利用外资方案，以及纳入国家利用外资计划的证明文件；
4、主管管部要求的其他文件。⑵境内企业在境外设立子公司，由子公司作为发债主体发行债券。目前看到的境内民营企业在香港发行债券的案例，大多采用间接方式。此种方式下发行债券，通常需要境内母公司为子公司提供担保。担保需要取得国家外汇管理局的批准，需就担保在外汇管理部门办理对外担保登记手续。境内机构为其海外分支机构境外发债进行融资担保，发债所筹资金不调入境内使用的，由国家外汇管理局按现行有关规定审批；若发债资金调入境内使用，按境内机构对外发债的审批程序办理。 各种发行方式下审批比较表： ㈣、境外发行债券资金回流障碍目前，境外企业募集资金要调回国内，一般的方式是通过给境内公司增资或者借取外债，再通过有资本金结汇资格的银行进行结汇。在募集资金通过增资等方式回到国内后，如果无法完成结汇，企业将只能以包含各类专业文献、专业论文、外语学习资料、中学教育、幼儿教育、小学教育、高等教育、53境外发行美元债问题研究等内容。　
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