云城区樱克斯能否骗子劝止骗局清算-
云城区樱克斯能否骗子劝止骗局清算
点击：14弹指间，似水流年的冲淡浮出多少烦愁苦绪帘卷一抹清风，让人生笔杆清算掉灰色的尘埃。――题记樱克斯能否劝止骗局昨夜西风岁月无觅径自流，尘嚣破寂殇满洲。低头泪溅杯中酒，遗落冷淡恨离愁。多少往事的烦闷，总能勾画住心中那根紧扣的弦。花开花落的循环代谢，蒲公英种子的落地生根，秋天枯黄的叶子荒芜地凋零。总会不经意间，在心海里击起清淡的浪花。最后，只剩本人的茫茫然，和那忧伤难过的相思。而清算，却是隐褪忧伤难过类似的一柱檀香。昨夜西风，固然充满一丝淡淡的凉意。但是扑灭清算这柱檀香，也许会有一丝暖意。忧伤与快乐总是低头不见低头见，手与手紧紧相牵。清算过往。清算心中邪念，清算是是非非分分合合，那是对本身心境的一时间： 2:33:19　作者：网络
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图示：山东福航新能源环保股份有限公司董事长王志恒【中国企业家手机报 中国新闻报道网 记者摄】 万祥军：福航环保王志恒以“泥”为径展示社会企业家风采　　中国新闻报道网 中国企业家手机报 万赢信报道：“李克强总理在德国汉堡峰会上的讲话字字在心，我一定以此为新的起点，把环保事业越做越好”，山东福航新能源环保股份有限公司董事长王志恒激动地表示，在10月11日举办的第六届中欧论坛汉堡峰会上，福航环保作为全省两家参会企业之一，跟随李克强总理参加了峰会。在2014年欧洲经济论坛峰会上，总理的发言体现了国家对于环保的重视，更加坚定了中国环保企业大显身手的信心。国内污泥处理领域的技术与国外虽有一定的差距，但是我们有信心能以最快的速度赶超世界先进水平。每每想起，王志恒心里总是充满了自豪感。　 & 王志恒向记者表述，中欧论坛汉堡峰会第六届会议在德国汉堡开幕，来自中欧政治、经济及学术界的５００余名代表将就中欧关系的热点话题展开讨论。论坛主题直指环保领域，通过参加峰会，对企业进一步接轨世界，扩大山东市对外开放必将起到积极的影响。为期两天的峰会期间，与会代表将就一系列重要议题展开交流，包括中国经济体制的未来趋势、中国对欧投资增长、西方国家如何参与中国城镇化进程、中欧贸易关系的未来趋势、中国经济的绿色之路等。此外，汉堡商会还首次邀请中欧青年领袖参加青年领袖论坛峰会。　　王志恒诚信经营、创新进取，一步一个脚印，走出了一条发展壮大的创业之路。同时，这也是一条洒满爱心的慈善之路。从创业之初，王志恒就和慈善结缘。为了广泛动员社会力量参与慈善和公益事业，扩大切合世界卫生组织艾滋病防治亲善大使彭丽媛女士所倡导的“让我们把爱献给受艾滋病影响的孩子们”的主题思想而而拍摄的公益电影《杜鹃花之恋》的影响力度，电影新闻发布人、中国营销企划运管中心主任、本片总企划总策划万祥军策划了在全国发起＂企业家参与关注艾滋病儿童禁毒防艾公益电影《杜鹃花之恋》爱心奉献，声援艾滋病防治亲善大使彭丽媛的义举＂活动，秉承“公益、责任、爱心、共赢”的理念，为实现中国梦，文化梦而共襄盛举，贡献力量，福航环保第一个积极响应并冠名。　　就在日全国防治艾滋病日，福航环保用实际行动又一次践行了他的慈善公益，冠名承办了主题为《大爱禹城 福航环保力援防艾公益电影“杜鹃花之恋”》新闻发布会，由此拉开了《杜鹃花之恋》新闻发布会在2800县市首场禹城启动的序幕！在接受记者采访时王志恒表示，上善若水，大爱无疆，禹城是大禹治水圣地，走进山东禹城是计划在2800个县举行新闻发布会的第一场，作为禹城的企业，我们有责任响应。并在此借用德州高新区招商局局长毛成伟的话说，除了热心公益奉献爱心外，也是想通过这个爱心平台让禹城走向世界，让世界了解禹城，提升禹城知名度、美誉度和影响力；期待更多的人不仅感念大禹治水，还要知道大爱禹城，关注厚德禹商。王志恒展示了一名民营企业家乐于奉献、扶贫助困的慈善情怀。　　“心中装着他人，就会产生爱心，心中拥有社会，就会产生责任。福航环保，以尊重自然和生命的绿色经营为基石，通过保护中国环境及地球环境、扩大互帮互助的社会贡献活动和实现共赢，实现福航环保的社会责任 ”，为此，万祥军评价道：“王志恒以‘泥’为径践行社会责任，以自己的行动解释了传统的‘商人跃升社会’定义，展示了一个‘社会企业家’精神风采！ ”　　“社会企业家是具有强烈社会责任感的一些人，既包括各行各业为可持续发展作出贡献的企业家，也包括热心于教育、废弃物处理、公共卫生和农村发展的人。他们的共同目标是造福于大多数人，造福于人类社会”这是当时万祥军以国家食药监局的身份在2010年夏季达沃斯论坛上作主题为《企业家意识中的慈善与公益》演讲中的论点。也就在第二天，9月14日，达沃斯论坛举行了一场别开生面的颁奖仪式，来自菲律宾、老挝和阿富汗的三名企业家因其强烈的社会责任感，被授予亚洲“年度社会企业家奖”。颁奖仪式上万祥军表示，更多的时候，社会企业家在中国的概念则演绎成：社会责任感较强的企业和企业家，社会责任感会体现在多个地方，比如说慈善。企业社会责任，其实并不仅仅是一种责任，它更体现了企业家创办企业的一种信仰与理想。同时，公众对企业的信任，即企业的诚信也由此而生。企业发展，根本指向实则是人性、生存和发展的相结合。如果企业家没有理解这一点，那么他所引领的企业不仅面临灭亡的危机，而且会给社会带来巨大的伤害。　　这绝对不是巧合，王志恒就是用一个“社会企业家”的标准来实现他的梦想。“环保产业就是良心产业，对一家企业来讲，要想做大做强，不仅要追求利润，更要用自己的实际行动践行社会责任”。王志恒表示，很多时候，一个企业人带着企业成长的最初动力是要为家人创造一个很好的环境。一个企业人首先要能照顾好家人，照顾好帮助自己的人。慢慢地，企业长大了，就不只是为家人创造财富了，而是要为地区创造财富，继而为国家，为更多的人创造财富。企业做到这个程度时，企业一定是社会的，它不断地创造财富、税收、带动就业岗位，所以，即使没有被人们评为‘社会企业家’，他们还是真正的社会企业家。图示：山东福航新能源环保股份有限公司冠名冠名承办了主题为《大爱禹城 福航环保力援防艾公益电影“杜鹃花之恋”》新闻发布会，由此拉开了《杜鹃花之恋》新闻发布会在2800县市首场禹城启动的序幕！　　王志恒笑称自己是一个 “不安分的人”，虽然今年已经过天命之年，但心气不减当年。 “我高中毕业后开始创业，先做食品，又做装备制造业。现在企业发展很好，目前，福航公司正在进行‘新三板’上市挂牌工作，再过两三年，就可以进行IPO上市。这些设想都很实际，因为我们国家已经出台和准备出台一大批有利于企业发展的好政策。抓住机遇，才能跳‘龙门’ ”。在王志恒的领导下，其主机版块中的恒特重工现有76个销售网点，构筑了遍布全国的营销服务网络，形成了办事处、员工代理公司、专营公司和代理商“四驾马车”并驾齐趋的营销格局。为此他个人也收获了“中国特色社会主义事业优秀建设者”、德州市“十大杰出青年企业家”、首届“感动禹城十佳人物”、禹城市政协“功勋委员”、禹城市“劳动模范”、德州市“劳动模范”等太多不平凡的经历与荣誉。这一切，使王志恒成为家喻户晓的人物，也使他的山东德州恒特重工有限公司声名远扬。　　经过10多年的打拼磨炼，福航环保的产品以良好的性能、适中的价位、优质的服务、健全的网络而远销祖国大江南北，并出口亚、非、欧等国家。公司和产品荣获多项荣誉称号，2002年被中国质量检验协会评为“中国质量过硬放心品牌”;2003年通过ISO9001国际质量管理体系认证;2004年被评为“中国质量检测达标产品”;2005年被评为“中国知名挖掘机十佳品牌”;2006年荣获“山东省著名商标”;2007年被评为“全国重质量守信誉公众满意单位”。未来的几年，福航环保将以力克川液压为“核潜艇”，再分别在上海、西安、南昌、长春等地建立生产基地，形成四艘“护卫舰”，致力打造恒特“航母群”!　　污水处理是区域生态建设的重要一环，但处理后产生的大量污泥却很少有人关注。但近年来，污泥污染日趋严重逐渐成为大问题。作为全国污泥处理行业的领跑者，福航环保2014年实现了质的飞跃：投资3000万元建成污泥处理产业链样板项目、自主研发的智能高温好氧设备成功申请国家专利、承接禹城3个污水处理厂和9家企业污泥处理业务……　　“初次接触污泥处理行业，我就感觉到这个行业能够帮国家解决大难题。对我来讲利润并不是最重要的，能够帮助一个企业、一个地区解决污泥污染问题，特别有成就感。 ”王志恒对记者表述，2010年5月一个偶然机会，从事生产挖掘机的我接触到污泥处理产业。当我了解到通过研发可以将污泥真正做到无害化处理、把废弃的污泥变成资源，脱水后的“成品”可以供发电厂焚烧发电，实现经济效益、社会效益以及生态效益三者统一，使我进军新领域的决心和信心更加坚定。这不，一干就是4年多。　　在污泥处理车间内，一台长14米的大型污泥处理设备正沿着轨道缓缓前行，有条不紊地对污泥进行翻动。奇怪的是，车间内竟然一个工人都没有。 同时记者注意到，在污泥处理中心的一角，放着两个直径5米，高约15米的 “大铁桶”，污泥正源源不断地输送。 “这个项目现在已基本实现自动化生产处理，整个产业链只有6名工人，干化主要靠太阳能和中水热能，是真正的节能环保产业”，王志恒表示，这是我们公司去年12月刚刚自主研发的智能高温好氧发酵设备，专门用来处理畜禽粪便、餐厨垃圾、生物质秸秆等，每台每周可处理90立方米，今年已上报申请国家专利。　　液压和机械制造是王志恒的 “老本行”，他将这些经验转化为研发优势，用4年时间解决了环保行业十几年都没有解决的研发难题。另外，产业链中的干化系统主要借用太阳能热量，并辅助以热泵技术，在光照不足的情况下，从污水中提取热能， 1千瓦电能可以转化约4.5千瓦热能，实现节能70%。在采访中，正巧遇到山东金锣公司在福航环保公司进行干化处理实验。 “我们公司生产要排出大量蛋白渣，每天的产量大约在800吨，如果不及时处理，臭味难闻，影响环境，而经过脱水处理的蛋白渣能当饲料销售。这套处理设备帮我们解决了大难题。 ”该公司总经理助理苏磊对记者说。　　“环保产业作为朝阳产业，政府非常的重视，企业也会努力去发展，为了祖国的蓝天白云，为了履行社会责任我们还将不懈努力”，王志恒表示，近两年，福航环保在污泥处理与生物处理两个方面投入了很大的力量。研发团队也把各个领域的先进技术都融合到环保行业中，已经成功申请了20多项的专利。　　福航环保是高新技术企业，环保工程专业承包叁级资质，与山东大学、华中农大联合，建立山东大学“博士后创新实践基地”，引进多名博士生参与公司技术研发，成果显著；新能源污泥干化技术与成套设备2012年成功入编国家科技部的“科技惠民先进技术成果目录”；建有山东省科技厅批复的“山东省节能型污泥处理装备工程技术研究中心”。 2014年该中心被认定为山东省示范工程技术研究中心。，成立了博士后创新基地，这些成绩也都得到了政府与业界的认可。据了解，福航环保公司自成立以来已签订了30多个项目，涵盖市政、造纸、化工、冶金、印染、生物六大类。销售模式也由传统的单纯产品销售转向顾问式销售，根据客户的不同情况，量身打造满足客户实际要求的产品和配置，做到 “一站式”服务。目前，该公司已在济南、南京、襄阳、杭州等地建立了多个新能源污泥处理处置基地。
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张昌德9月6日，四川金路集团股份有限公司（下称“金路集团”）董事局通过上交所网站公告称，“近日，四川金路..
在大连市旅顺口区的长城街道的一处占地三亩的农村小院里，一个娇小的80后江西女子同一群威猛凶悍的“保镖”住..
明天就是9月1日了，许多新规将从这一天起开始实施。哪些与你我的生活相关？会带来怎样的影响？下面就来了解一..　　===本文导读===　　　　　　　　　　===全文阅读===　　　　今日市场受到隔夜美股大涨以及管理层持续向市场释放流动性的影响，早盘四大指数全线大幅高开，随后位置阶段的震荡后开始震荡回落，终于于午后翻绿，并顺利的完成了回补缺口的行为。14:00之后，大蓝筹板块快速崛起，尤其是券商、保险、银行等金融三驾马车的逆市狂飙，带动指数快速拉升，指数再度收复3000点整数关口。整体上今日市场继续维持宽幅震荡走势，盘中形成了两极分化极为明显，涨停板家数接近150家，跌停板个股数量同样急速减少，市场的人气有所回升。运输设备、保险、基建、券商、中字头等蓝筹板块涨幅居前；钛金属、国产软件、触摸屏、半导体、在线教育等题材板块跌幅居前。　　对于近期的走势，市场经历五连阴的杀跌后，今日终于于午后迎来了快速的上攻。早盘的评论中我们提到，今天必然将出现报复性反弹，尾盘的快速狂飙，预示着我们的提示完全兑现。从今天市场的表现来看，市场表现出三大特征：　　首先，主力资金介入而散户卖出。从盘中的实时数据来看，委买盘较前期大幅增加，委卖盘则基本持平，市场人气有所回升，而且委买和委迈的比值从过去低于0.7，到今日几乎等于1，可以看到买盘是快速增加的。但是在买盘快速增加的同时，小资金的账户却处于持续卖出的过程之中。出现类似的主力进而散户流出的这种情况，市场往往都会形成一波反弹走势，5月份走势是如此，而7月初的走势亦如此。　　其次，窄幅表现暗示筑底。最近三个交易日，市场的波动范围一致维持在点这个区域内，并且连续数次跌破甚至逼近2900点，随后就被权重板块的上涨而收复，可以认为市场在之前是阶段性底部的判断。　　第三，市场风格分化严重。午后指数快速大涨，市场的分化走势不太十分明显，但是早盘指数维持高位震荡的阶段，市场的分化格局异常清晰。　　整体上来看，今日虽然午后在权重板块的带动下快速上攻，并成功的站上3000点整数大关，但是成交量仍较偏少，故主力资金只能用少量的资金来做拉升权重带动指数的事情。另外，今日午后的快速拉升，与养老金入市有直接的关系。短期来看，我们依然认为八月份的最后几个交易日将是止跌企稳的重要时间关口，低点区域就是在2900点附近，所以我们继续建议投资者仔细研究，选择政策预期，近期跌幅较大、相对股票价格较低且业绩良好的个股布局，掘金九月份次中级反弹机会！(来源：天信投资)　　　　周四深沪A股震荡收阳，两市指标股中的银行股表现较好，北京银行、光大银行、兴业银行等均出现大幅度反弹，证券品种中信证券、东方证券、长江证券等也配合强势上涨，而超跌股表现也呈现增多，但市场量能却依然有限，显示短期市场机构护盘与修复超跌指标为主的行情将体现。　　从技术指标情况来看，短期日线快速指标出现超卖，目前处于低位区域，而管理层在2960点出台利多刺激，显示此点位区域有可能形成一个技术上的修复走势，从指标所体现的市场涵义来看，短期量能与技术超卖间的矛盾依然，这样在市场修复反弹过程中将体现震荡反弹的特征可能偏大。周四深成指、上海综指、创业板均以光头阳线收盘，显示市场逢低买盘有所增加，对于市场震荡反弹或有积极影响。　　总体来看，短期技术修复指标与市场面的股票质押规模形成一个不确定性演变，因此对于市场投资者而言，目前阶段的投资策略密切关注市场量能变化，而市场面中的因素变化也格外重要，从操作角度来看，我们认为对于严重超跌品种或业绩类超跌股可以波动中逢低短线关注，而从大的布局来看，并不适合仓位过重的追涨介入，稳健投资者可密切关注量价时空与政策面的演变。(来源：九鼎德盛)[PAGE@默认页1]　　　　经过持续一周多的下跌之后，A股市场终于迎来了难得的大幅反弹。周四，沪深两市股指双双出现报复性上涨，沪指涨幅达到5.34%，成功收复3000点整数位，银行、保险等蓝筹股再度成为推动股指大涨的领军板块，而众多的计划实施回购股份的公司也成为市场一道亮丽的风景。A股市场会否就此探明底部？股指后续究竟会如何演绎呢？　　从股指周四全天的走势来看，在高开之后，股指早盘基本维持震荡下行态势，午后2点甚至一度翻绿，但随后银行、保险等蓝筹股板块的联手走强，带动股指快速反弹，上证指数最后报收3083.59点，大涨156.30点，涨幅5.34%，成交4043亿元；深成指报收10254.35点，上涨354.63点，涨幅3.58%，成交3610亿元；创业板指数报收1959.49点，上涨69.45点，涨幅3.67%，成交839亿元。　　随着股指的大幅上涨，两市跌停个股家数大幅减少至两位数的27家，涨停的个股家数则猛增至244家之多，其中不乏中信银行(601998.SH)、北京银行(601169.SH)、中国平安(601318.SH)等蓝筹股。　　对于周四金融板块的突然爆发，尽管有不少投资者感到比较突然，但其实又在情理之中。从近期市场快速下跌的原因来看，流动性危机是导致股指快速下行的根本原因。目前市场上机构投资者的操作策略过于类同，这使得他们一旦开始抛售，市场下档接盘明显不足，而股指的快速下跌又引发了融资盘、股权质押融资等高杠杆抛盘的被动抛售，使得市场出现流动性危机。　　从经济的基本面来看，尽管上周公布的8月PMI初值表现不佳，但从中观数据来看，经济短期虽没有变好，但也没有变坏。目前宏观数据给人的悲观感受和6月份时候宏观数据给人的乐观感受其实是一样的，都包含了很多的预期因素，而中观数据则一直很平稳，所以目前不宜过度解读悲观的宏观数据，完全可以等待后续数据的证实或证伪，考虑到下半年财政政策力度的加码以及央行及时的降息降准，宏观经济的走势或许将好于目前悲观的市场预期。　　从这个角度来看，市场近期的下跌还是交易性的，而非基本面导致。随着央行的再次降息，市场无风险利率再度下行，A股整体估值水平再度提升，再加上近来大跌的影响，很多业绩良优秀、成长性良好的公司股价已经开始具有较大的投资价值了，而一些上市公司近来更是集中公布回购股份的方案，也在一定程度上说明了上市公司对目前公司股价定位的认识，如科伦药业(002422.SZ)周四午间公布以不超过10亿元回购公司股份的预案之后，股价午后立马封于涨停。　　至于股指后续的整体走势，在股指没有站上年线的背景下，投资者整体仍应将其按熊市行情来对待，在整体控制仓位的情况下短线交易为主。目前沪指年线在3400点附近，这也意味着短期股指仍有约10%的反弹空间，点区间或是今后一段时间股指主要的运行区间，只有等沪指有效突破年线了，投资者才需要调整自己的操作思路，迎接新牛市到来的可能。(来源：一财网)[PAGE@默认页3]　　图　　===本文导读===　　海通姜超分享市场正能量：从今天起不再悲观　　广发证券：等待“确定性”机会　　机构：那一年股市四天跌去30% 然后暴涨了五个月　　===全文阅读===　　海通姜超分享市场正能量：从今天起不再悲观　　从今天起，不再悲观(海通宏观姜超、顾潇啸等)　　今天打算传播一点正能量，开宗明义，从今天起，不再那么悲观！　　历史会记录一切，时间会证明一切！　　短短过去的一年，我们就经历了一个超级大牛市，和一个超级大熊市。从之前的信心满满，到现在几乎草木皆兵，到底发生了什么变化，我们每个人在其中又做了些什么？过去一年说过的豪言壮语、写过的长篇大论，现在仔细审视一下，哪些想拿回来撕了重写，哪些真正经得住时间的考验？　　今天写这篇报告，也是想把自己过去一年写的报告做一个回顾！　　还记得是在14年12月2日，我们发布了15年度策略报告《金融泡沫大时代》，在上海浦东的嘉里大酒店，我们对客户是这么说的：“对15年资本行情的展望，我们预感会迎来一个特别大的”金融泡沫“，原因在于利率下降，以及风险偏好的提升。”　　之后的牛市行情来得非常猛烈，短短几个月，就从3000点、4000点再到了5000点，所有人都沉浸在牛市的喜庆之中，要么添柴加火，要么摇旗呐喊！我们也不例外，觉得市场这么好，天天讲“泡沫”人家听了也不舒服，所以我们就偷偷把“泡沫”两个字拿掉了，开始讲“金融大时代”，讲了个居民财富配置转向金融资产的故事，说以前发财靠存钱买房、以后发财要靠金融资产。故事编好了，我们首先是自己信了，然后去忽悠客户，大家都觉得你讲的很有道理，我自己也逐渐忘记了还有“泡沫”这回事。　　在那个疯狂的时刻，大家都在谈论神创板，觉得既然可以接受50倍的估值，那么100倍、200倍其实也没啥差异，更贵一点也就是五十步和一百步的差别，反正都是贵，而且只要用互联网加一下，高科技嘛，贵就有贵的道理。　　庆幸的是，我们在最后一刻清醒了过来，也及时给我们的客户提示了风险，我们在6月中、下旬连续发布了两篇报告《宽松似乎有变化》、以及《大浪淘金——6月25日深圳演讲》，明确表示我们的担忧，后面一个报告还被某媒体转载了，题目改成《我这辈子最想销毁的一份报告》，因为里面讲了我自己07年的故事，当时写了个《大鹏一日同风起》的报告，本想预言资本市场“扶摇直上九万里”，结果后来股市跌到了1600点，所以我要求自己一定要客观，绝对不能犯方向性的错误。　　原文是这么写的：“虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是我个人对下半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛，杠杆牛、资金牛和改革牛，现在前两头好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相对来讲机会也会少很多。”　　当时提到“好多人表示下半年其实已经不想赚钱了，就想保住上半年的胜利果实，因为上半年已经赚得太多了，只要能保住就足够交代得过去了。”现在才过去两个月，能全身而退的又有几人？我们当时唯一的推荐是分级A:“目前大家唯一的共识是分级A，觉得如果股票不涨了，那么分级A一定会涨，而且肯定比债券表现好！”，而目前看来，分级A算得上是下半年惨淡资本市场中难得的亮点，6月以来的涨幅普遍都在20%左右，我认识几个基金经理就是靠着分级A不仅躲过了股灾，净值还创出了新高！　　那么，是什么在6月份给我们提示？　　我们研究员的一个好处是经常四处去拜访客户，现在还时不时要去海外拜访客户，到处偷师学艺，现学现卖！我自己今年特别感谢的是5、6月时的两次路演。　　一次是在新加坡，当时还是在5月份，我遇到了一个匈牙利的基金经理。我是去年认识他的，第一次见面就很亲切，因为都和社会主义有渊源。去年他跟我说看好中国的股市和债市，我也深表认同，当时相谈甚欢，一见如故。但是今年5月份他跟我说已经不再看好中国的资本市场了，我当时就很奇怪，因为彼时国内的股市还火热朝天。他当时问我：“你们的10年期国债利率是多少？降了没有？”我说：“好像没降啊，10年期国债利率大概在3.6%左右，10年期国开债大概4%左右，都没有降？”然后他就说：“如果没降的话，好像股市就不该涨”。当时应该是各说各话，谁也没有说服谁，但我记住了他的话。　　话说回来了，为什么无风险利率不降，股市就不该涨呢？　　从理论上看，股价的决定有三个因素，一个是分子端的企业盈利，另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。通常行业研究员负责研究企业盈利，而宏观和策略研究员负责研究无风险利率和风险偏好的变化。　　所以从股价的估值模型出发，我们可以发现这一轮股票牛市和行业研究员其实没有太大的关系，因为从去年7月牛市启动开始，我国工业企业盈利增速就出现了负增长，因此大家在那里点石成金，其实多数企业本身并没有太大的变化。　　真正驱动这轮牛市的因素其实是分母，也就是无风险利率下降和风险偏好提升。　　首先，什么是市场真实的无风险利率？不是存贷款利率，因为这部分利率还有管制的因素。而是金融市场的各种市场化的利率，比如说货币市场有回购利率，R001是隔夜回购，R007是7天回购利率，通常股票基金经理会重点关注回购利率，因为它代表了流动性的变化。但我觉得，还需要重点关注10年期的国债、国开债利率，因为它代表的是长期无风险利率，是真正影响长期金融资产定价的核心因素。(补充一句，在中国看长期利率应该看国开债，因为国债可以免所得税，所以利率偏低)　　而以10年期国开债利率来衡量，14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%，加一点风险溢价进去，当时一般企业发债的利率大约在8%左右，倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值，否则买企业的股票的隐含回报率还不如买它的债券。而在14年初，A股市场整体估值就在12倍左右。　　但到了14年年底，10年期国开债利率降到了4%左右，再考虑风险溢价的因素，长期企业债利率大约在5%到6%左右，这意味着倒过来算的话18倍左右的PE应该是合理估值，而超过18倍以后的市场就出现了泡沫。　　而在15年A股牛市上涨的过程中，全市场A股的估值从18倍最高上升到了32倍，但是在此期间以10年期国开债为代表的无风险利率一直稳定在4%左右，这意味着15年以来A股牛市的上涨完全是由风险偏好提升导致的，包括此前场内和场外的各种杠杆配资，因而并不具备稳定的基础，因而在风险偏好下降以后就打回了原形。　　目前市场经过大幅下跌以后已经是风声鹤唳，上周我在深圳碰到一些做私募的兄弟，都说目前只有10%的仓位，做反弹也只敢拿1%出来做，都是惊弓之鸟，大家都对后市比较谨慎，大家开玩笑说，目前很容易就能找到1000个不看好的理由，但是很难找到几个看好的理由，都是坏消息，没有好消息。　　但在我看来，股市下跌本身就是最好的消息，因为便宜是硬道理。无论是之前的暴涨还是之后的暴跌，其实企业经营本身都没有太大的变化。公司还是那个公司，变化的是估值。在5000点的时候市场平均估值是30多倍，大家讲再多牛市的逻辑其实都抵不过一个字“贵”，但现在到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。　　比如大家去看银行股，发现PB又都回到了1倍左右，除非中国发生金融危机，1倍PB的银行应该不算贵。而且很多银行股，包括蓝筹股的股息率又回到了5%甚至6%以上，已经超过了他们发行的债券利率，其实对保险之类的长期投资者已经有很大的吸引力了。短期由于市场风险偏好还在恶化，所以不排除估值还会被压缩，但是就像弹簧一样，压低了以后还会再弹回来。　　所以，我们不再那么悲观的第一个理由就是，市场已经不算贵，到了和无风险利率相匹配的合理区域。毕竟去年中国的无风险利率降了那么多，所以去年A股从12倍涨到18倍是合理的，不能算是泡沫，所以虽然15年的牛市被打回原形，但我们坚信牛市绝对不会回到14年的起点。　　我们不再那么悲观的第二个理由，在于我们看到了无风险利率重新下降的希望。　　这里需要回顾的是我在6月中旬去北京的那次路演，当时我和北京的一帮债券大佬餐叙，突然之间我发现除了我以外，几乎所有人都对中国的长期国债利率看法偏谨慎。而我自己是债券的长期大多头，我们曾经在14年写过报告《零利率是长期趋势》，认为中国长期走向零利率不可避免。而在15年的5月下旬，我们就感觉被打脸了，当时国债期货出现了持续的暴跌，说明市场已经对长期国债利率的下降投了不信任票。　　为什么当时国债利率出现了大幅上升，源头在于地方债务置换的启动，最开始说好的是1万亿，但后来又出现了第二批1万亿，甚至传言第三批1万亿，于是债市的小伙伴觉得没法愉快的玩耍了，因为发得太多了。和国债利率上升同时出现的，是垃圾债的暴涨，例如华锐债在6月份的时候才80块，现在已经涨到了95，涨幅接近20%。市场的逻辑也非常简单，既然要用地方债来给融资平台、国企等的债务兜底，那么国债、地方债和垃圾企业债就没什么大区别，还不如买垃圾债。也就是说，由于地方债无节制的发行，给了债市无限兜底的预期，从而使得国债的政府信用被拖下水了，因而导致了定价失灵，真正无风险的国债利率不降反升。　　其实后面股灾以后的救市，也产生了同样的问题。其实无论地方债务置换，还是股灾救市，都是为了防范系统性金融风险的发生。但其实政府需要防范的只是系统性金融风险，而不是说不让任何风险暴露，甚至把所有的风险都揽过来。如果用政府信用无限制地给股市和债市背书，其结果就是所谓的道德风险、或者说劣币驱逐良币，体现在股市里面大家追逐王的女人，追逐垃圾股，债市里面大家追逐垃圾债，反而是真正安全的国债无人问津。　　但是国债利率其实非常重要。大家环顾一下全球，可以发现到今天为止欧洲、日本的主要股市都是涨的。但其实大家都知道欧洲、日本都是过去经济失败的典型案例，但为啥人家的股市表现那么好呢？其实原因很简单，我们4月份去欧洲路演的时候，他们说我们的股市一定会涨，因为在欧洲国债利率是负的，债券利率实在太低了，所以很多机构只能买股票，毕竟还有分红收益。　　所以在我们看来，如果真心想救股市，其实未必需要直接进场干预，只要能降低长期国债利率就够了。大家可以想一下，如果说中国的长期国债、国开债利率能降到3%以下，那么长期企业债利率就可以降到4%以下，与之对应的A股估值就能提高到25倍。　　而现在，我们已经看到了长期国债利率下降的希望，我们从本周起大力推荐《债牛王者归来》，主要原因是我们看到了这么几个积极的变化：　　首先是证金公司公告向汇金公司转让了部分股票，而且在本轮下跌过程当中没有再看到上一轮救市那样简单拉抬股价的暴力操作。说明证金公司已经在兑现最新的承兑：“一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”与此相应，许多前期疯狂操作的证金概念股被打回原形，其实也意味着至少在部分垃圾股身上的政府信用背书已经退出。　　其次是在8月24日，国务院向全国人大常委会提交了关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案。而地方债务的限额非常重要，如果没有上限，市场会认为政府信用会给之前的地方政府相关债务全面背书，而在有了限额之后，在限额之内的债务政府信用依旧会提供背书，但在限额之外的就只能靠企业自己解决，解决不了的话就会有违约风险，这意味着在垃圾债身上的政府信用背书也在退出。　　所以无论是近期股市的下跌，还是地方债的限额管理，其实都预示的政府的全面背书在退出，这反过来意味着政府把本来不该自己承担的负担甩掉了，未来刚兑将有希望打破，国债的政府信用会真正回归，因而国债的安全和避险价值有希望真正体现。　　我们不再悲观的第三个理由，在于本轮双降中的降息是超预期的，或许打开了中国新一轮宽松周期，而核心在于理解人民币形成机制的变化。　　事实上，促发本轮下跌的另外一个重要原因是美国加息和人民币贬值，这部分因素在香港市场体现的尤其明显，由于新兴市场竞相贬值，导致了港股的持续下跌，估值也创历史新低。　　而对国内而言，人民币贬值突如其来，让大家意识到中国不再是一个封闭的市场，尤其近期观察到外汇市场的成交量急剧上升，因此市场担心资金会持续流出，从而影响国内流动性，而此前市场流动性确有趋紧迹象。而另一个担忧在于，如果人民币贬值预期一直都在，再加上持续降息，那如果钱都跑光了怎么办？我们的外汇储备怎么办？毕竟人民币还不是国际储备货币，到时候还外债的时候拿人民币不一定管用的，所以我们也担心央行必须维持相对高利率，来防止外储流失。　　对于我们在外汇市场所面对的这个难题，就是经典的蒙代尔“三元不可能理论”：固定汇率、独立的货币政策，以及资本的自由流动这三者不可兼得，顶多能选两个。　　而对于当前的中国来看，经常项目下的结汇已经放开了，同时外汇市场的准入也已经在去年底对所有境内金融机构放开，包括居民也有5万美金的每年购汇额度，因而当前中国和海外的资本流动已经基本通畅。在这样的背景下，如果我们选择固定的汇率，那么就意味着货币政策失去独立性，否则在汇率不变的情况下，中国持续降息而美国还有加息，意味着资金会持续流出，外储会有极大的流失压力。因此，如果要保留独立的货币政策，其实就应该放弃固定汇率。　　所以，对这一次的人民币贬值，如果我们回头审视一下，其实里面的最大玄机应在于改革了人民币汇率的形成机制，以前人民币对美元汇率中间价是央行定的，现在是市场根据即期汇率来定的。如果央行心情好，可以在即期市场影响即期汇率，从而决定中间价。但假如外储流失过快，央行心情不好了，就可以放弃在即期市场的干预，那么按照新的定价机制，人民币就可以再贬了。　　所以在我们看来，这一次的双降，在降息层面是非常超预期的，其实也在于向市场表明，央行更在意的是独立的货币政策，因而在此之前先把汇率形成机制给改了。　　而如果我们回顾一下美日欧等发达国家经济复苏的过程，无一例外都是在经济不好的时候先降息，实施宽松货币政策，进而汇率贬值，之后在经济转好后汇率再升值。所以对于中国而言，由于经济下行压力持续存在，未来也应该是继续宽松，降低利率，而这时候汇率应该交给市场决定，该贬就贬，而无需强撑着。等将来我们经济好了，加息预期出来了，汇率还可以再升回来。　　事实上，我们在香港也碰到了日本的QFII客户，他们对人民币贬值的评价并不负面，在他们看来人民币汇率过去升了很多，加上日元贬值，所以他们的产品由于汇兑损益已经赚得太多了，现在亏一点其实也可以接受。也就是说，过去几年人民币跟随强势美元升值，其实现在中美经济不同步，所以人民币贬值也在情理之中。　　另外大家担心汇率贬值会导致资金流出，影响国内资产价格，包括房地产。但我们要记住，真正流出的是美元，而人民币是走不掉的，大家在换美元的时候就把人民币交给央行，市场上流动的人民币就变少了。但我们看到的是最近央行大力度降准、逆回购、PSL、SLO等轮番上阵，短期投放的货币就超过了1万亿，说明央行知道大家的担心，给国内市场提供了足够的流动性，应该足以对冲外汇占款的流失。与之相应地是，双降首日的回购利率有明显下降，说明流动性得到了极大改善。　　我们不再悲观的第四个理由，是大类资产轮动又开始转了。　　在我们看来，随着人口老龄化以后经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐渐转向金融资产，但在金融资产内部遵循从货币牛市、再到债券牛市、然后到股票牛市的规律。　　简单来说，就是在经济下行期，企业盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和风险偏好驱动，其中利率是主线，因此在利率高位时属于货币牛市，当利率开始下降时就出现了债券牛市，当风险偏好开始提升以后就出现了股票牛市。　　由此来观察，我们看到13年是货币牛市，余额宝等货币基金崛起。14年开始出现了债券牛市，而到14年下半年、15年上半年出现了股票牛市，但在股灾之后，市场现金为王，于是又回到了货币牛市。　　但如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势，就意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始，大类资产的轮动就开始了，往远的看新一轮股票牛市就有希望了。同样从股价的估值模型出发，目前大家看分子的盈利还是没有起色，分母的风险偏好还在恶化，但至少分母的另一个因素无风险利率已经开始下降了，等到风险偏好降无可降、再次提升，新一轮股票牛市就开始了。　　我们不再悲观的第五个理由，在于目前市场对改革已经没有任何预期，但其实改革一直在路上，只是需要时间来证明自己。但我觉得中国的改革也是试错的过程，之前救市大家感受不好的一些措施，在被意识到以后也在逐渐被改善。而央行对汇率形成机制的改革，包括这一次双降放开存款利率等等，都意味着改革其实仍在稳步推进，只不过是之前市场预期太高了，而现在预期又太低了，但我依然对新政府的改革抱有期望，因为这是当前提高经济增长效率的华山一条路，别无他法。　　所以，在这个全球看空中国，大家也都悲观绝望的时刻，我们也斗胆喊一声，我们对未来不再悲观，传播一点正能量，可能看太早了容易被打脸，但打脸也认了，毕竟今年不被打脸都不好意思。我们的信条是，可以犯小错，绝不犯大错，对了要坚持，有错要改正！(来源：海通证券)[PAGE@默认页4] （来源：天信投资）
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