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国有企事业单位是否可用自有资金投资股票？
【三中全会明确“组建若干国有资本运营公司”，是否有可能改变这种情况？】
国有企事业单位是否可用自有资金投资股票？
我是一个国有事业单位的经理，现我单位有一笔自有资金，请问是否可以用这些资金购买国债、申购基金和买卖股票？据说１９９７年国家有关部门曾发文严禁国有企业炒作股票，不知现在政策是否有变化？请予回答。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
法博士答：
目前，从现有的法律法规上看，国有事业单位用自有资金购买国债、申购基金和投资股票没有任何法律上的障碍。
１９９７年５月２１日，国务院证券委、中国人民银行、国家经贸委下发《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》的通知，１９９９年，中国证监会发布《关于法人配售股票有关问题的通知》的有关规定，这两个通知并没有对国有企事业单位的投资行为作出限制，只是规定了国有企事业单位在进行投资股票时，不得进行股票的炒作。至今，该通知规定仍然有效。
根据以上规定，国有企事业单位在进行上述投资过程中，要注意以下几个问题。１、该笔资金必须是单位自有资金。如系上级单位拨款或银行贷款，则只能专款专用，不能用作上述投资。
２、用自有资金进行股票投资，只能以单位法人的身份开设一个Ｂ字帐户，不得开设多个帐户，也不得以个人名义开设股票帐户或者为个人买卖股票提供资金。
３、国有企事业单位不得用于炒作股票的涵义是：无论是配售股票或投资二级市场股票，必须持有该股６个月以上方可抛售（即在二级市场买入又卖出或卖出又买入同一种股票的时间间隔不得少于６个月）。
违反上述规定，证监会对此将没收违法所得，罚款及追究法定代表人责任等。
需要说明的是，由于在配售股票过程中，承销商一般都会规定最高申购限额，因此，使用的资金量不会很大。如自有资金量大，可考虑用组合投资的方式（如再购买国债及申购基金方式）使自有资金保值增值。
编辑:徐笋&　来源:上海法治报&作者:李志强 宋一欣 朱颖 杨蕾等
禁止国有企业炒股
13:31 来源：法律教育网　
　　针对国有企业和国有资产控股的企业所作的规定，目的是维护国有资产的安全和防止影响国有企业的正常运营。在立法过程中已出现国有企业将应当用于生产经营的资金炒作股票，既打乱了企业自身的运营秩序，又会对证券市场形成不正常的冲击，当然国有资产也会面临高风险，所以限制国有企业炒作股票是很必要的。至于什么是炒作，应当是以短期持有为目的，借此在股市上获得利益，具体的条件则需由国务院主管部门作出规定。炒作股票与长期投资持有股票是有区别的，限制炒作股票并不等于禁止国有企业和国有资产控股的企业长期投资持有股票。
国务院批转国务院证券委、中国人民银行、国家经贸委《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》的通知
国发[1997]16号
颁布时间：发文单位：国务院
各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构：
　　国务院同意国务院委、中国人民、国家经贸委《关于严禁国有企业和上市公司炒作的规定》，现发给你们，请认真贯彻执行。
关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定
国务院证券委、中国人民银行、国家经贸委（日）
　　我国证券市场尚处于发展初期，过度投机和违规现象比较严重。打击违规活动，抑制过度投机，对于促进社会主义市场经济发展和维护社会稳定关系重大，必须予以高度重视。最近一段时间以来，国有商业银行资金通过各种渠道，不断流入股市。有的国有企业和上市公司用银行信贷资金炒作股票；有的上市公司把募股用于生产经营的资金投入股市炒作股票；有的国有企业把用于自身发展的自有资金投入股市炒作股票。这种状况一方面助长了股市的投机，另一方面使国有资产处于高风险状态，严重危及国有资产的安全。为了发挥社会主义股票市场为经济建设筹集资金和促进企业转换经营机制的功能，维护正常的市场秩序，必须制止国有企业和上市公司在股票市场上的炒作行为。现作如下规定：
　　一、国有企业不得炒作股票，不得提供资金给其他机构炒作股票，也不得动用国家银行信贷资金买卖股票。
　　本规定所称炒作股票是指在国务院主管部门规定的期限内买入股票又卖出，或者卖出股票又买入的行为。
　　二、上市公司不得动用银行信贷资金买卖股票，不得用股票发行募集资金炒作股票，也不得提供资金给其它机构炒作股票。
　　三、国有企业和上市公司为长期而持有已上市流通股票（在国务院主管部门规定的期限以上），应向证券交易所报告。交易所应采取措施，加强管理，监督国有企业和上市公司遵守本规定的有关要求。
　　四、国有企业和上市公司只能在交易所开设一个股票帐户（A股），必须用本企业（法人）的名称。严禁国有企业和上市公司以个人名义开设股票帐户或者为个人买卖股票提供资金。存在上述问题的单位，必须在本规定发布之日起一个月内纠正；拒不纠正的，将从严处罚并追究法定代表人和直接责任人的责任。
　　五、证券交易所、证券登记清算机构和证券经营机构，要对已开设的股票帐户和资金帐户进行检查，如发现国有企业和上市公司炒作股票，或者以个人名义开设股票帐户以及为个人股票帐户提供资金的，应要求其立即纠正并及时向中国证监会报告。
　　六、各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部门应立即组织对所属国有企业参与股票炒作的情况进行检查，各地方证券管理部门要组织对辖区内的上市公司参与股票炒作的情况进行检查，检查结果要向国务院证券委报告。对本规定发布后继续炒作股票的国有企业和上市公司，一经查实，其收入一律没收并处以罚款；对挪用银行信贷资金买卖股票的企业，银行要停止新增贷款，限期收回被挪用的贷款；对国有企业的主要负责人和直接责任人，由其主管部门给予撤职或开除的处分；对上市公司的主要负责人和直接责任人，由中国证监会认定并宣布为市场禁入者。
　　以上规定的实施细则，由国务院主管部门另行发布。
山东国资委：未经允许国有企业不得买股票
日04:51 　&　　
⊙本报记者 彭友
面对资本市嘲高收益”的诱惑，山东省国资委日前下发通知表示，未经批准省管企业不得从事股票、期货、委托理财及其他金融衍生品高风险投资业务。
山东省国资委这份《关于进一步加强和规范高风险投资管理有关事项的通知》，要求企业按照突出主业、提高企业核心竞争力原则选择投资项目，优化资源配置，实现国有资产保值增值。
山东省国资委要求，有关企业要对现有的委托理财项目进行一次集中检查和清理，对委托机构经营状况已经恶化或存在恶化迹象的，要采取有效措施进行资产保全或追收，确保国有资产安全。
此外，企业要加强对权属企业投资高风险业务的监管。要加强对权属企业的财务监督检查，对未经集团公司同意从事高风险业务及造成损失的，集团公司要追究有关人员责任。
国有企业违规买卖股票将追究责任
　 来源: 　 日期：
23:13　(共有条评论)&&
国务院国资委昨日发布了《中央企业资产损失责任追究暂行办法》(以下简称《追究办法》)，首次以文件形式对中央企业及其独资或控股子企业的资产损失责任追究工作进行规范，办法将自日起施行。
　　《追究办法》分七章，共四十四条，分别对国资委和央企在资产
国务院国资委昨日发布了《中央企业资产损失责任追究暂行办法》(以下简称《追究办法》)，首次以文件形式对中央企业及其独资或控股子企业的资产损失责任追究工作进行规范，办法将自日起施行。
　　《追究办法》分七章，共四十四条，分别对国资委和央企在资产损失责任追究工作中的主要职责、央企资产损失认定、责任追究范围、责任划分和处罚措施做出了明确规定。
　　国务院国资委新闻处人士告诉早报记者，目前《追究办法》的实施细则尚在制订过程中，将另行公布。
　　50种情形将被问责
　　《追究办法》从采购、销售、资金管理、投资、担保、资产转让和改组改制、资产保管维护、内控建设、信息披露等环节，界定了违反规定、未履行或未正确履行职责造成资产损失需追究责任的10类50种情形。
　　国务院国资委有关负责人表示，出台《追究办法》的主要目的：一是通过明确资产损失责任追究的工作职责以及责任追究的范围与程序，使得资产损失责任追究有章可循，国资委将以此为依据组织开展企业资产损失责任追究工作，为出资人依法履行监管职责提供制度保障。二是通过明确企业及各级子企业经营管理人员及相关人员未按规定履行职责形成的损失要依法追究责任，有助于增强企业资产责任意识，完善资产管理责任制度，推动企业经营管理者正确履行职责，层层落实资产经营管理责任。三是通过明确在企业经营管理过程中造成资产损失需追究责任的各类情形，推动企业切实采取各种有效措施，建章建制，改进管理和堵塞漏洞，规范经营行为，努力防范和减少经营管理中的资产损失，提升经营管理水平。
　　涵盖金融损失
　　《追究办法》规定，在从事股票、期货、外汇，以及金融衍生工具等投资业务中，企业经营管理人员违规经营或者超范围经营、以个人名义使用企业资金从事投资业务、违规买卖本企业股票和债券、资金来源违反国家有关规定、风险控制制度存在重大缺陷等造成损失的，都将追究责任。
　　在资产转让、收购和改组改制过程中，企业经营管理人员因九种行为造成资产损失的将被追究责任。其中包括，企业管理层转(受)让资产或者产权(股权)，主导制订改制方案、指定中介机构、确定转让、收购价格；未按照规定进行清产核资、财务审计和资产评估；干预或者操纵清产核资、财务审计和资产评估造成鉴证结果不实的；向中介机构提供虚假材料，造成审计、评估结果不实的；在企业资产租赁或者承包经营中，以不合理低价出租或者发包；将国有资产低价折股或者无偿分给其他单位、个人等。
　　“办法出台是有背景的”
　　据介绍，2003年国务院国资委组织开展了中央企业清产核资工作，清查处理了以前年度形成的各类资产损失。从资产损失形成的原因分析看，多数是有关人员违反国家规定或企业规章制度，未履行或未正确履行职责造成的损失。
复旦大学企业研究所所长张晖明表示，《追究办法》在这个时候出台是有一定背景的。随着中国经济前行，中央企业的组织结构优化调整也取得了实质性的成果，在明确经营目标责任的基础上，如何有效地推进中央企业稳健经营，实现资产保值增值，具体说，在做增量的同时，如何保证资产存量安全，包括现金流管理、投资目标责任管理、资产重组流动安全管理等，被提上了管理者的议事日程。
　　专家担忧“操作之难”
　　张晖明认为，“操作之难”倒并不在于实施细则没有公布，而在于“国资委资产损失问责的操作性条件存疑”。其实责任明晰本来就是企业治理机制的题中应有之意，也是一直所强调的“产权明晰”基本内容。
　　他进一步表示，对于央企资产损失责任的问责主体究竟是企业的董事会(或监事会)还是国资委？应该是前者，后者可以保留行政的终极追诉的权力。
　　而上海社科院证券与期货研究中心主任黄复兴也表示：“我们并不缺制度文本，关键在于能够推动执行。”
　　办法要点
　　资产损失如何认定
　　依据能够证明资产损失真实情况的各种事实，包括政府部门的书面文件、社会中介机构的经济鉴证结果、企业会计记录及内部证明等；损失金额应当依据有关会计账簿记录，按照会计核算确认的损失分类分项进行认定。未在会计账簿记录或者账面价值与公允价值相差较大的资产，应当按照市价、重置价值等公允价值认定。此外，将资产损失划分为一般资产损失、较大资产损失、重大资产损失和特别重大资产损失四类。
　　损失责任如何划分
　　分为直接责任、主管责任、分管领导责任和重要领导责任四种。
　　采取哪些处罚方式
　　包括经济处罚、行政处分和禁入限制三大类。经济处罚是指扣发绩效年薪(奖金)，终止授予新的股权。行政处分是指警告、记过、降级(职)、责令辞职、撤职、解聘、开除等。禁入限制是指在1至5年内或者终身不得被企业聘用或者担任企业负责人。
　　相关新闻
　　国资委监管企业缩减至147户
　　国务院国资委昨天宣布，经国务院批准，有4家央企实施重组，国资委履行出资人职责的企业由149户调整为147户。
　　这四家企业涉及的两起重组是：中煤国际工程设计研究总院与煤炭科学研究总院重组成立中国煤炭科工集团有限公司；中国轻工业品进出口总公司并入中国通用技术(集团)控股有限责任公司成为其全资子企业。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。广东深圳股友
4月19日，四创和国睿一样一半，四创今天出了，以四创涨幅来估计国睿，国睿该补涨6个板。忽然国睿不开出来了，我晕。有几个问题想和高手探讨一下：1为什么拟参与定增的国有企业，需要报请它们的上级部门批准？很复杂吗？2既然出了意向书，那至少这些国企也知道国睿定增用途，才会认购吧？而我们小散却还在猜，信息不对等。谁知道点点指教一下噻。3为什么是几家国企认购？不是机构或者个人，意味着怕国有资产或者军工资产流失？4几家国企才认购50%，似乎定增的资金量很大。超过几个亿，不像是补充流动性，我这样理解对不对？
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国资委要求今起每天报送国企二级市场增持情况
据中国证券报7月9日报道，国资委通知，为维护股票市场稳定，7月9日午前各省级国资委要确定一名委领导为责任人，并确定一名联系人。从今日起，各省级国资委需每日报送本地区国有企业增持上市公司的股票情况。
　　据中国证券报7月9日报道，国资委通知，为维护股票市场稳定，7月9日午前各省级国资委要确定一名委领导为责任人，并确定一名联系人。从今日起，各省级国资委需每日报送本地区国有企业增持上市公司的股票情况。
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【策略】改革落地年：2015国企改革股票投资指南
国泰君安辽宁
国泰君安策略团队 乔永远/戴康/王德伦/罗雨/杨腾摘要1. 两会体制改革，国企改革有望落地。中央层面的国企改革顶层设计方案除个别部分外已接近达成共识。各部委进行了数十次调研。“四项改革”央企试点方案编制完成。二十多个省市地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点。作为体制改革的重要环节，全国两会有望成为国企改革的重要窗口。国企改革顶层设计方案经过数轮讨论和修改，有望在两会后出台。2015年国企改革将提速，将成为资本市场重大风口，在增强企业活力、提高效率的同时，也将提升A股国企上市平台估值水平，央企大象也能起舞。地方财税体系重构，促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。2. 混合所有制利好“好国企”，国资管理体制改革带动“差国企”。国资企业占比较高的竞争性行业改革有望取得较大突破，军工、煤炭、零售、建筑、食品饮料、社会服务、汽车、建材、传媒、机械、轻工和电子等行业将首先受益。混合所有制的推进将使国企自主权得到有效下放，优质国企由于在引入战略投资者、员工持股计划、改善激励机制或企业经营外延式扩张方面拥有的先进经验和充分准备，将得到改革者的首先青睐和市场的追捧；在国资管理体制变革的推动下，国企资产证券化率将进一步提升，通过国资集团内外资产的整合和上市，过往业绩较差的上市国企将成为改革成果的最好体现：由于资产整合对业绩改善带来的潜在弹性最大，这些“差国企”将受到投资者追捧，企业估值扩张，实现戴维斯双击。3. 顶层设计方案出台将引爆国企改革热潮，央企改革将得到首先关注。过去几周，部分央企改革试点落地已经引发市场投资者的注目，我们认为顶层设计方案公布之后，央企改革将全面铺开，其中央企改革试点首先受益。我们继续推荐被列入首批央企改革试点的北新建材/国药股份/中国玻纤/国药一致/国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注。4.。上海、安徽、江苏、云南、贵州等地的改革进程也将取得突破。我们推荐：白云山/广州浪奇/东方宾馆/广日股份/珠江钢琴/天健集团/深纺织A/徐工机械/安徽水利/金龙汽车/盘江股份/百视通/光明乳业/云南旅游。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。正文1.国企改革：顶层设计重磅落地，大风口大象起舞中央层面的国企改革顶层设计方案除个别部分外已接近达成共识。各部委进行了数十次调研。“四项改革”央企试点方案编制完成。21个省地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点，上海率先启动新一轮国企改革地方实践，但江苏已走在前面，进入国企改革第二阶段。15年国企改革将提速，将成为资本市场重大风口，在增强企业活力、提高效率的同时，也将提升A股国企上市平台估值水平。地方财税体系重构，促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。新一轮轮国企改革六大亮点：（1）国企分类三类并二类。可能由原来的公益保障类、特定功能类、商业竞争类三大类，并为公益类和商业类两大类，在三类并二类后，国企改革的空间更大，操作性更强；图 1 国企改革或三类并二类数据来源：国泰君安证券研究（2）准入放开是混合所有制改革的重点。将打破一些行业垄断坚冰；（3）国企资产证券化和混合所有制深度嵌合。各省均强调提高国企资产证券化率，改革的方方面面都涉及到资本市场，资本市场是本轮混合所有制改革的主要平台；（4）国资管理未来只管资本。混合所有制改革有利于推动国资管理的变革，从管人、管事、管资产到只管资本；表1 本轮国企改革与之前国企改革的异同时间主要内容1997年：十五大报告公有制经济不仅包括国有经济和集体经济，还包括混合所有制经济中的国有成分和集体成分。1999年：十五届四中全会国有大中型企业尤其是优势企业，宜于实行股份制的，要通过规范上市、中外合资和企业互相参股等形式，改为股份制企业，发展混合所有制经济。2002年：党的十六大报告除极少数必须由国家独资经营的企业外，积极推行股份制，发展混合所有制经济。2003年：十六届三中全会进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。需要由国有资本控股的企业，应区别不同情况实行绝对控股或相对控股。2007年：党的十七大报告以现代产权制度为基础，发展混合所有制经济。2013年：十八届三中全会国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式；国有资本投资项目允许非国有资本参股；允许企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体；鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业。资料来源：国泰君安证券研究（5）股权激励和员工持股有望在局部试点取得突破。国资只管资本为薪酬体制改革和国企股权激励的推进创造了空间，《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》有望推出；（6）资本市场将是支撑国企改革重要力量。提高国企的证券化率，可以改善国企的财务结构，并为国资划拨社保打下基础。多省都给出了国企证券化率的具体目标。图 2 各省资产证券化目标数据来源：国泰君安证券研究2.国企改革：2015年最重要的投资主题顶层设计方案出台时机成熟，国企改革有望再加速。2013年十八届三中全会是本轮国企改革的起点，自此以来共有二十多个省市地区公布了国企改革方案。中央和地方多家企业的试点，提升了国有企业自身改革的主动性，各主管部门的压力在上升，出台国企改革顶层设计方案的时机日趋成熟。中央各部门对国企改革的总体原则在认识上正在取得更多共识，预计混合所有制改革、国资管理和运营体制改革、公司治理结构改革和市场化选聘机制建立将是2015年改革推进的重要方向，国企改革整体进程有望再次加速。2.1.央企改革是2015年国企改革的重点方向我们认为央企改革将成为2015年国企改革主题的重点方向。在国企改革顶层方案制定出台的同时，我们预测央企改革将沿着“竞争性行业-非竞争性行业”以及“具有一定改革经验-不具备改革经验”两条路径展开。其中竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。2014年国资委公布了一批央企改革试点企业，日和2月6日央企改革试点中国药集团和中国建材集团混合所有制改革试点的落实，印证了我们先前的判断，将引发A股市场国企改革新一波的投资热潮。2.2.混合所有制仍然是本轮国企改革的首要内容混合所有制仍是本轮国企改革的首要内容。在保障国资控制力的基础上，对集团公司和子公司下放更多的经营自主权将是混合所有制改革的主要方向。这包括两种可能：1）对于已经实现所有制改革的国企，股权会进一步多元化。非国有股占比会提高，国有股占比会下降。2）对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的，下一步会进行改革。对于没有在试点名单中的企业，很多企业也在做相关方案。不排除有一些母公司，甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。伴随着混合所有制的推进，集团公司在引进其他投资者的同时，将会寻求进一步增强对子公司的控制力，也会出现对实行混合所有制的子公司和分公司施行和过去完全不同的新激励制度。混合所有制改革引入的民营和外资投资者，和由改革促发的激励制度的革新，将成为2015年A股市场国企改革主题下新的投资热点。混合所有制作为本轮国企改革的攻坚方向，将在地方层面取得伟大突破。在国企改革顶层设计方案出台之前，地方国企改革在混合所有制的推进上仍将呈现比较明显的地域特征。重点省份和非重点省份在改革进度上的差距将进一步拉大。我们自2013年底以来，已组织调研过14个省市自治区，根据调研经验，我们认为上海、广州、深圳、安徽、江苏、贵州、云南、河南这五省三市是当前阶段国企改革的关键区域。随着改革的不断深化，重庆、山东等地的国企改革也将迎来政策的转折点。2.3.新一轮国企改革打开国资整合大幕伴随着国资管理和运营体制的改革，我们认为国企层面会有更多的整体上市和资产注入。如果集团公司做法人整体上市，那么母公司没有很多的业务的国企将值得重点关注。集团公司整体上市能够去除上市公司上层的“阁楼”，完全成为一个上市公司，来接受证券市场的规则。还有一些不能实现母公司法人整体上市的企业，核心资产会加快注入到上市公司中。很多央企可能会采取这种方式，因为央企体量大，业务多元化，如果旗下有多家的上市公司，我们认为这些央企可能会加快把自己优势板块的资产注入到已经上市的公司。尽管有些央企已经有上市公司，母公司在不断发展新业务，如果未来可以注入到上市，对于上市公司资产质量的提高和盈利能力的增强是有帮助的，集团会有比较强的动力。在地方层面，伴随着更多国有资产的整合，同业竞争等历史问题将得到集中解决。集团公司同类业务向一家子公司整合将成为趋势。在国企子公司和孙公司层面，越来越多的专业公司将逐渐取代混业经营的公司。对于集团公司的非核心业务，国企改革将推动各国企集团从中退出。对应国企集团下非核心业务的上市公司，我们认为未来有两种可能：在将非核心业务从上市公司剥离的同时，集团公司或者选择注入新的核心业务，或者选择整体退出，实现壳资源的变现。2.4.公司治理机制改革加速国企市值管理机制的形成公司治理机制的改革是国企改革主题2015年的又一看点。由于混合所有制和整体上市使股权多元化，降低国有股的比重，所以对于国有独资企业和国有控股企业，国家对他们僵化的管理方式将有所改变，这将突出地体现在对管理层和核心员工的选聘、任用和薪酬激励机制等方面。我们预测，资本市场关注的员工持股或者股权激励方面将在2015年取得重大突破。国资国企的决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会进一步提升，市值管理各个国企推行的步伐将进一步提速。由于市值管理的推动，公司高管与公司股东的利益更为一致，对提升股票估值将会产生实质性的正面作用。国企改革主题投资机会的爆发可能存在比较明显的领先指标。董事长等重要高管的更迭以及被列入改革试点名单是国企改革即将启动的重要标志。在央企层面，我们判断多数央企改革启动的试点将在顶层设计规划出台之后；而在地方层面，对当地就业、税收影响力大，且暂时陷入经营困境的地方国企可能优先开始国企改革。3.2015年国企改革落地年，主题投资逻辑梳理混合所有制利好“好国企”，国资管理体制改革带动“差国企”。国资企业占比较高的竞争性行业改革有望取得较大突破，军工、煤炭、零售、建筑、食品饮料、社会服务、汽车、建材、传媒、机械、轻工和电子等行业将首先受益。3.1.混合所有制利好“好国企”混合所有制的推进将使国企自主权得到有效下放，优质国企由于在引入战略投资者、员工持股计划、改善激励机制或企业经营外延式扩张方面拥有的先进经验和充分准备，将得到改革者的首先青睐和市场的追捧。图 3 混合所有制利好国企路径数据来源：国泰君安证券研究3.2.国资管理体制改革带动“差国企”在国资管理体制变革的推动下，国企资产证券化率将进一步提升，通过国资集团内外资产的整合和上市，过往业绩较差的上市国企将成为改革成果的最好体现：由于资产整合对业绩改善带来的潜在弹性最大，这些“差国企”将受到投资者追捧，企业估值扩张，实现戴维斯双击。3.3.央企改革：试点企业先行顶层设计方案出台将引爆国企改革热潮，央企改革将得到首先关注。过去几周，部分央企改革试点落地已经引发市场投资者的注目，我们认为顶层设计方案公布之后，央企改革将全面铺开，其中央企改革试点首先受益。我们继续推荐被列入首批央企改革试点的北新建材/国药股份/中国玻纤/国药一致/国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注。表 2：国务院国资委央企改革试点集团及旗下上市公司一览改革试点内容试点集团旗下参股或控股A股上市公司改组国有资本投资公司试点中粮集团中粮屯河、中粮生物、中粮地产国投集团中成股份、国投中鲁、国投电力、国投新集、中纺投资、津膜科技、立思辰、福瑞股份发展混合所有制经济试点国药集团国药一致、国药股份、天坛生物、现代制药中国建材集团北新建材、中国玻纤、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点国药集团国药一致、国药股份、天坛生物、现代制药中国建材集团北新建材、中国玻纤、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技新兴际华集团新兴铸管、际华集团中国节能集团烟台万润、启源设备数据来源：国务院国资委网站，国泰君安证券研究3.4.地方国企改革：广州深圳是阶段新看点地方国企改革将进一步加速，广州、深圳可能成为本轮改革的排头兵。上海、安徽、江苏、云南、贵州等地的改革进程也将取得突破。我们推荐：白云山/广州浪奇/东方宾馆/广日股份/珠江钢琴/天健集团/深纺织A/徐工机械/安徽水利/金龙汽车/盘江股份/百视通/光明乳业/云南旅游。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。4.国企改革受益行业分析和标的推荐4.1.军工行业2015将是国防工业改革落地之年。2015年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”的开局之年，我们预计，军工国企改革的整体方案有望在年内出台，各大军工集团的改革目标和具体方案将陆续推出，军工企业股份制改造和资产证券化进程将不断提速，并超出市场预期。我国国防工业正处于改革洼地。当前我国各大军工集团的资产证券化率普遍偏低，军工企业治理结构亟需改善。如何建立现代产权制度，完善国有资产管理体系，全面激活军工企业活力和创新意识，提升行业竞争实力和市场化程度，将成为改革的重中之重。三中全会之后，国企改革的目标和路径日渐清晰。日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出和阐述 “深化国防和军队改革”要点，提出“积极发展混合所有制经济；允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体；推进军队政策制度调整改革”等。提出2020年之前，军工企业股份制改造基本完成，并加快推进研究院所改制。军工科研院所是国防工业的“核心”，其资产证券化条件已逐步成熟。科研院所属于军工优质资产，所承担着大量的科研生产任务，沉淀了巨大的研发成果等无形资产。2015年1月，国务院印发《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，我们认为制约军工科研院所改制的最大障碍已逐步消除，有望在2015年内取得实质性进展。投资思路：当前军工股的投资思路以边际增长最大化为主。从资产证券化角度，当前资产证券化率较低的军工集团的改革动力越强，改革带来的弹性空间也越大。因此，我们判断，在这一轮军工国企改革中，电子科技集团、航天科技集团、航天科工集团的股票将最为受益。受益标的：1）“电科四大天王”：杰赛科技、国睿科技、卫士通、四创电子；2）“航天三剑客”：航天长峰、航天动力、航天机电等。图4：随着国企改革的不断推荐，我们预计军工企业的公司治理结构将出现明显改善资料来源：国泰君安证券研究4.2.煤炭行业煤炭行业受益国企改革程度较高，推荐：盘江股份、国投新集、兖州煤业。国企改革能够有效提高经营效率，大幅利好煤炭企业。国企改革的一个重要方式就是引入战略投资者，混合所有制改革，以达到提高企业经营效率的目的，而煤炭企业经营效率提升空间巨大。事实上过去几年煤炭企业毛利率一直维持在30%以上，但净利率几乎在0左右，可见期间费用率极高。而煤炭行业作为采掘业按理说应该具有较低的期间费用率，但由于煤炭企业承担了较多的社会负担，如医院、学校等，还承担了大量的退休人员，使得煤炭企业经营期间费用极高。混改后，将按照市场经济制度运行，煤企社会负担也多数同时剥离，整体经营效率会大为提高，明显改善盈利。煤企持续经营困难，改革意愿较强。过去三年煤价一直处于大幅下跌的趋势，煤企经营日趋困难，本身改革意愿较强。此外煤炭股估值多数接近1倍PB，也会成为资产运作的障碍。煤炭企业改善经营的积极性较高。盘江股份、国投新集等公司进展较快。盘江集团打响煤炭国企改革第一枪，看好集团各项业务前景。盘江股份日公告国企改革取得实质性进展，原控股股东存续分立为：盘江控股（存续公司）、盘江发展、盘江金鑫三家公司，盘江控股将引入战略投资者，有望大幅提高集团运营效率。盘江控股未来重点发展三项业务：煤炭、煤层气、物流。盘江控股旗下盘江煤气化在煤层气开发领域已经积累了较为成熟的技术，在贵州富气的资源禀赋下煤层气公司发展空间巨大。盘江集团旗下物流业务也有望在一路一带等政策扶持下加快发展。由于战略投资者入股盘江上市公司盘江控股股份，未来兑现，需要能够上市流通，我们认为整体上市可能成为较好的选择。预计公司年EPS 0.30、0.33元，对应PE35、30倍，考虑公司潜在改善空间，给予增持评级。国投集团作为最早要做国企改革6家央企之一，国投新集将明显受益。国投新集煤炭业务近两年持续亏损，而国投集团盈利120亿左右，剔除国投电力盈利仍有30多亿利润。而国投新集目前正面临持续亏损，被ST，甚至被退市的风险。我们认为国投新集作为国投集团煤炭、电力两大主业之一的重要上市平台，国投集团很可能在进行国企改革的同时改善国投新集盈利情况。预计公司现有业务年EPS -0.76、-0.32元，考虑国投集团盈利巨大及国企改革预期，给予公司增持评级。4.3.商贸零售行业商贸行业国企占比较高，且依托各地区国资大股东的资源优势，行业内大多公司均具备较好的土地、物业、渠道等优良资产，但由于国有企业受体制和机制制约，资产价值市场化程度低而使得企业市值与资产价值倒挂严重，且受到机制制约经营效率难以发挥，盈利能力也普遍低于民营企业；但在经济增速放缓、居民消费意愿降低及新型电商业态冲击的大背景下，行业盈利能力持续下滑，原有的管理机制及盈利模式或难以为继，改革国有体制释放潜力迫在眉睫。图 5：国有商贸企业资产价值与市值倒挂严重数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 6：国有商贸企业资产价值与市值倒挂严重数据来源：Wind，国泰君安证券研究我们认为，国企改革有望从建立市场化激励机制、推进混合所有制、集团资产整合等方面提升企业经营活力，并有望对商贸上市企业带来以几方面的影响：1）从根本上解决体制和机制上的制约，充分发挥现有资产的效率，提升原有企业的盈利水平；2）打通一二级市场估值联系，国有控股割裂了一二级市场估值联系，而股权流动有利于一级市场资金流向二级市场，加强一二级市场的估值联系；3）国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，提升企业主动寻求并购整合及转型的动力。图 7：国企改革有望成为商贸企业实现改善的重要驱动力数据来源：Wind，国泰君安证券研究投资建议：我们认为，对商贸企业而言，转型是方向，而体制改革是关键；而国企改革将在一定程度上改善体制和机制的制约，短期有利于提升国有资产盈利水平，中长期有利于行业并购整合及转型创新。基于此，我们分两条主线进行推荐：1）改善激励机制提升企业盈利潜力，重点推荐：老凤祥（有望通过完善激励机制，彻底解决管理层与股东利益一致问题），鄂武商（对公司管理层推出限制性股权激励，并大面积推进员工持股计划）；2）通过资产整合及注入提升企业经营活力，重点推荐：广州浪奇（公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台，存在资产整合预期）、益民集团（有望借股权基金切入新兴领域）；受益标的：第一医药（集团资产有望通过公司平台进行整合）。4.4.建筑行业国企改革将破解建筑工程企业低效率、高杠杆的经营困境。建筑行业作为国企资产大户，存在大量低效率的经营资产。根据我们测算，建工国企较民企净利润率存在2pp-4pp，人均产出净利润央企和地国企分别较民企存在49%和21%提升空间。随着本轮深化国企改革的推进，建筑工程国企有望通过推进集团整体上市、发展混合所有制、推行高管激励和员工持股三大路径解决同业竞争夯实业务实力、完善内部激励机制改善经营管理。重点推荐公司：央企-葛洲坝，借力央企改革之风，集团层面稳步推进中国能源集团整体上市，子公司层面发挥混合所有制发力水泥、民爆、分布式能源领域；央企-中国建筑，改革重点在于子公司层面，一方面以混改模式做大专业版图，从而实现单独上市经营主体，另一方面参照员工持股实施办法，推行公司二级及其以下子公司员工持股挽留优秀人才；地方国企-安徽水利，安徽省属国改以提升资产证券化率为方向，推进安徽建工整体上市，做大做强建筑工程领域将成为公司改革重点。建工企业低效率、高杠杆彰显改革价值我们将SW建筑装饰行业63家企业分类为央企、地方国企、民企三大类，并从企业整体经营情况和人均产出效率两个维度进行分析：1、从企业整体经营角度来看，一方面由于国企缺乏对高管和员工的激励机制，国企对其项目成本和管理费用控制较民企低，期间，央企与地方国企净利润率维持在2%-3%之间，而民营企业则在5%-6%之间，国企较民企存在2pp-4pp的盈利提升空间；另一方面由于现行国企财务杠杆较高（许多央企已经触及国资委资产负债率管理红线），向上加杠杆扩张的空间受限，其融资边际成本相对民企的优势已不大，财务费用对盈利的侵蚀较为严重；2、从人均投入与人均创利角度来看，2013年民企人均总薪酬较央企高28%，比地方国企高18%，民企较高薪酬激励也使得员工创利更多，同期人均产出净利润民企比央企高49%，比地方国企高21%。薪酬分配方式和薪酬结构组成上的不同导致国企与民企薪酬和效率上的差异。图 8：上市建筑工程国企员工激励机制较民营缺乏，从而影响国企人均产出效率(单位:人/万元 )数据来源：wind、国泰君安证券研究三条改革路径破解建工企业经营难题针对上述建工企业经营难题，结合本轮以混合所有制发展为核心的改革方针，国有建筑工程企业大致包括提升整体资产证券化率、引入战投和民企发展混合所有制、推行高管激励和员工持股三条改革路径：1、建筑工程行业“大集团、小企业”的组织构架，使其上市体外资产较多，推进集团整体上市有利于解决同业竞争降低资产负债率；2、隶属完全竞争行业，建筑工程企业降低国有资产持股比例是改革方向。行业内国企可引入优质战投，优化股权结构改善公司治理；3、改变国有企业缺乏内部激励的现状，推行高管股权激励和员工持股实现企业内部人与外部股东之间利益统一，改善国企经营效率。推荐公司：央企-葛洲坝、中国建筑；地方国企-安徽水利葛洲坝（600068）：从解决同业竞争和形成产业协同出发，提升集团资产证券化率是集团深化改革方向。在2015年能建股份工作会上，集团将“必须把整体上市作为攻坚目标，深化企业改革”作为2015年四项工作要务之一。我们预计随着后续央企改革总体方案的落地，集团整体上市有望加速。维持增持评级，目标价12元。中国建筑（601668）：随着2015年央企改革政策逐步落地，公司子公司层次推进混改模式，其中公司三级及其以下专业板块有望率先参照中国建筑材料集团混改模式，做大做强，实现独立经营。此外，公司二级及其以下子公司有望根据国企员工持股试点意见，推行员工持股计划，完善激励机制，维持增持评级，目标价8元。安徽水利（600502）：安徽省拥有大量非上市国有资产，提升国有资产证券化率成为省属国企改革重点。根据省国资委对安徽水利母公司安徽建工集团实施国企改革的部署，上市公司有望参照江淮汽车整体上市方案，层层推进建工集团整体上市步伐。此外，中央“十三五”水利规划编制已启动，后续出台将有望提升公司估值。维持增持评级，目标价14.1元。4.5.地产行业在传统模式难以为继的情况下，积极寻求创新的企业一定会有所突破，找到属于自己的发展模式，从而获得高速的成长。国企改革是这种潜在创新的重要表现形式，推荐天健集团，格力地产。天健集团（000090）：“双轮”驱动，铸就国资改革标杆1）土地储备185万平米，83%位于一二线城市，质地较好。不考虑定增摊薄效应，年EPS预测为0.76、1.00元。RNAV22元，摊薄后14.4元，股价有安全边际。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑，而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间。公司后续受益路径包括：国资委资产整合逐步实施，天健可能会获取更多优质资产整合；与战投深化合作，成立产业基金进行项目收购等。2）管理层慷慨解囊认购，股价具备隐形安全边际。22亿定增中，管理层认购3亿元，锁定期3年，预计后续和一般投资者的利益将更为一致。股权结构清晰，深圳国企改革重要标的；可能会获取更多优质资产，多元探索亦可期。3）新兴产业初露端倪，充裕现金为转型奠定坚实基础。公司联合法国万喜集团和达实智能，新兴产业或成为业绩增长第二极，估值提升空间大。通过定向增发和减持莱宝高科，预计15年在手可支配现金达25亿元（若利用杠杆可达60亿以上），为转型提供有力的资金支持。风险提示：多元探索存不确定性。格力地产（600185）：珠海国企改革排头兵，战略转型可期公司作为珠海国企改革重要标的，后续在资源获取上优势预计逐步凸显，加速发展可期；战略发展方向明晰，房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动发展。预测公司年EPS 0.59、0.95、1.25元，同比-4%、+65%、51%。1）未结储备近200万方，珠海占比超60%。受益于港珠澳大桥通车（预计2016年左右），通车后香港到珠海车程只要半小时，可有效推动区域价值提升。珠海当前均价1.3万/平，港澳平均8万以上；受益港珠澳大桥开通和可能的环球影城。2）珠海国企改革重要标的，后续资源获取优势预计逐步凸显，包括港珠澳大桥、渔港改造、旅游用地等。3）战略方向明晰，房地产、海洋和口岸经济多引擎拉动。风险提示：海洋和口岸经济拓展等存一定不确定4.6.食品饮料行业国企改革有望成为食品饮料行业2015年最重要的风口。36家食品饮料上市国企中、体制灵活或已经有较大改制力度的不足10家，而食品饮料行业作为典型的竞争性行业，国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力，因此国企改革有望成为贯穿2015年的行业性投资机会。白酒行业方面，以老白干酒为典型代表的二三线白酒率先拉开行业国企改革序幕，通过引入战投、员工持股等方式实现国企改革，受益标的包括金种子酒、沱牌舍得、古井贡酒、山西汾酒。大众品公司同样受益于国企改革。如白云山的定增落地，引入云锋基金及实现员工持股，光明乳业推出股权激励、存在资产注入预期。在2015年国企改革整体进程有望加速的背景下，大众品整体的国企改革提速值得期待，相关受益标的包括光明乳业、恒顺醋业、白云山、双塔食品、中炬高新。光明乳业（600597）：上海国企改革领跑者，“渠道年”到“效益年”1）维持“增持”。市场认为公司2015年莫斯利安收入增速显著放缓，整体净利率短期较难改善，而我们认为公司仍然可以通过增加销售网点以及提高已铺设网点的经营效率实现收入高速增长，规模效应显现及成本下降提升净利率。维持EPS预测0.43元、0.60元，维持目标价22.50元（对应2015年PS为1.1倍），维持“增持”评级。2）区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014年公司销售网点由20万个增长到70万个，公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验，有望复制到其他区域；近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期，我们预计2015年莫斯利安收入可达到90亿。3）规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015年收入迈过250亿及莫斯利安迈过60亿门槛，规模效应会逐步显现；同时预计2015年光明原奶采购价格同比下降10%，预计2015年公司盈利能力会显著提升。2015年以来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹，预计年中可消化2014年进口大包粉库存到合理水平，全年资产减值损失同比减少，且2015年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。4）公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先，上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色，光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。风险提示：食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧恒顺醋业（600305）：2015新管理层开启新纪元2）红罐装潢权官司一审获胜超出市场预期，有望提升王老吉竞争优势，加速盈利能力提升：竞争对手已上诉，乐观情况下终审结果在未来三个月将明朗，我们对维持原判决结果持积极态度；若终审维持原判，及公司定增资金到位，我们认为王老吉竞争优势将显著提升；预期春节前竞品经销商将清理渠道库存，对市场有一定冲击，Q2起王老吉优势将显现，预计市场份额有望提升，净利率后续逐步上行。3）定增项目强化了公司成长动力，存在想象空间：公司定增规模达100亿，广州国资参与90亿元，强化了公司成长的动力，公司规划未来三年市值达千亿。公司是资源型品牌消费品，员工持股计划、云锋基金参与定增后有望释放盘活品牌资源，为长期成长打开想象空间。此外，定增资金到位后也有助于公司实现外延式增长。风险提示：竞争加剧、摊薄盈利4.7.社会服务行业旅游行业中国企占比超过60%，作为竞争性行业将面临改革。我们将首先讨论旅游业国企改革的三个可能方向，并对不同方向进行的指标拆分和量化从而建立横向比较体系，然后结合省市国企改革进度，量化国企改革标的筛选。方向一：控股股东或者实际控制人提高资产证券化率。我们假设，国企的控股股东或实际控制人将致力于提高旗下资产的证券化率；针对非常弱，很多公司表现出较强的负相关性，表明旅游行业上市国企整体的激励制度较为不合理。我们使用了高管平均薪酬复合增长率以及薪酬增长率与净利润增长率的相关性作为参考指标。上市公司排序为：桂林旅游、西安旅游、中国国旅、中青旅。综合上述三个方向，并结合公司所在区域的国资国企改革进度，旅游行业上市公司中，国企改革受益排序为：东方宾馆/金陵饭店/华天酒店/黄山旅游/首旅酒店/峨眉山A/云南旅游/张家界/桂林旅游/丽江旅游/西安旅游/西安饮食/号百控股/中国国旅/中青旅。4.8.汽车行业汽车行业作为竞争性行业的代表，是国企改革的重要阵地。包括上海、安徽、福建在内的多个省份，国企改革第一梯队都有汽车公司的身影，改革路线包括管理层股权激励、现金激励、引入战略投资者、公司治理改善等。国企改革重点推荐：1、金龙汽车（600686）：重点关注下阶段更深层次改革。第一轮变革是更换大股东和董事长，已经显著提高公司管理水平，子公司各自为战导致公司空有销售规模而盈利能力差的现象有所改善，业绩开始加速增长。4.9.建材行业日中国建材集团发展混合所有制经济试点方案获得国务院国资委的批复，其中A股上市的北新建材、中国玻纤，及H股上市的中国建材（股份）、中国联合水泥（中建材股份的子公司）将作为中建材集团发展混合所有制首批试点实施单位中的子公司，批复要求纳入试点范围的公司研究制定具体实施方案并履行相关审核程序。我们继续推荐中建材旗下的改革“双牛”：北新建材（000786）、中国玻纤（600176）：结合中建材集团整体产业布局和规划，考虑到实施单位的现有业务基础，我们认为推进混合所有制、员工激励，有望对业务层面起到正向反馈，突破以往的发展轨迹，令北新建材及中国玻纤提升至新的台阶，我们看好两家公司市值较大的提升空间。中国建材集团混改早已经深入骨髓：中国建材集团是央企改革首批六家试点之一，改革主要方向包括混合所有制及董事会三项试点等。我们认为中建材集团的发展历程使之形成了“央企市营”的发展理念，这与此次国企改革方向有诸多的相似之处，混合所有制已经深入集团的骨髓。截至2013年底，中国建材集团各级企业中，混合所有制企业数量超过85%。受益混合所有制，中建材集团以220亿的国有资产控制了660亿元的净资产，进而撬动3644亿元总资产。集团公司层面改革方向判断：“活力大于控制力”，深化董事会改革：我们认为此轮国资委对于旗下央企的改革，主要方向是从之前的“管人、管事、管资产”过度到“管资本”为主。中建材集团层面改革方向可能将向国有资本投资公司转变。而董事会“三项职权”改革，我们认为将向进一步深化董事会的权威、独立及有效性，并使之形成一套可供推广的经验机制探索。子公司层面改革方向判断：解开央企束缚、推进股权激励、员工持股：“央企市营”理念实际已经让中国建材集团子公司层面已经充分融入混合所有制之中，我们认为子公司层面改革方向将着力于摘掉“国有独大”的帽子，解开国企之前的种种束缚，推行股权激励、员工持股，进一步激发企业活力。4.10.传媒行业国有传媒股是贯彻2015全年的的投资机会，理由主要有三点：一是，政府加强媒体管控趋势延续，国有传媒股更容易获得政府补贴、牌照等垄断资源；二是，各省市文化国企改革有望陆续启动；三是，国有文化企业股权激励政策有望放开。2011年十七届六中全会提出了明确的目标:“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”，“健全文化市场综合行政执法机构，推动副省级以下城市完善综合文化行政责任主体”。其中，“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”实际是文化产业组织方面的集中化目标。从现实发展来看，该标具体是落实在各级各地的文化资产管理委员会这一机构之上。我们从时间节点推算，2015年将进入文化类国企改革的实质性推进阶段。我们的选股策略：根据各地方政府文化资产整合的力度和推进的速度排序，首先重点推荐上海、北京的国有传媒股，相关标的为百视通、东方明珠、歌华有线、松辽汽车（重组中），其次推荐安徽、湖南、江苏、浙江、河南、湖北、陕西等有启动迹象地区的国有传媒股，相关标的为皖新传媒、时代出版、中南传媒、电广传媒、凤凰传媒、浙报传媒、大地传媒、长江传媒、湖北有线、广电网络。歌华有线（600037）：广电总局整顿互联网电视利好有线运营商，一方面强化其直播权优势，另一方面将为有线运营商发展互联网电视业务带来机遇，公司电视端垄断地位进一步上升。北京已发布国企改革试点方案，文化体制改革有望随后推出，不排除业务布局拓展和有线电视收视费提价的可能性。百视通（600637）、东方明珠（600832）：以上两家公司将于3月底完成合并，作为上海文化资产的整合平台新公司将在家庭娱乐终端、影视文化投资、迪士尼等方面全面发力；并有望成为第一支实现股权激励的国有文化传媒上市公司。相关标的为松辽汽车（重组中）、皖新传媒、时代出版、中南传媒、电广传媒、凤凰传媒、浙报传媒、大地传媒、长江传媒、湖北有线、广电网络。4.11.机械行业固定资产投资增速下行背景下，国企改革蕴含机械行业2015年重要的主题投资机会，我们从集团资产注入、外延扩张、激励改善、盈利改善等角度进行分析筛选，重点推荐徐工机械、广日股份、安徽合力、江钻股份、陕鼓动力等，同时潍柴重机、*ST钢构、一拖股份、柳工、大冷股份等也将受益。徐工机械（000425）：江苏省和徐州市国资委相关国企改革政策已出，态度相对开放，预计徐工集团和上市公司未来混改空间较大，集团后续资产将进一步注入上市公司。未考虑集团资产注入，预计徐工机械2014-16年EPS分别为0.20、0.29、0.36元，目标价17元，相当于现有资产倍PB，增持。广日股份（600894）：作为广州市国企改革重点标的，预计公司管理层激励存在进一步改善的空间，预计将在智能制造产业进行外延式扩张。现有电梯增速持续超越行业，且已从制造延伸到安装维保和运营服务领域，长期可持续发展能力强，预计2014-16年EPS分别为0.83、1.02、1.20元，目标价24.48元，增持。安徽合力（600761）：公司公告控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股，正式启动国企改革，预计方式类似江淮汽车，改革将带来的业务和盈利改善预期，预计2014-16年EPS分别为0.96、1.02、1.19元，目标价20.4元，增持。江钻股份（000852）：作为中石化石油机械平台，预计集团资产注入完成后，将有国企改革预期，在激励制度和盈利能力方面存在大幅改善空间，预计2014-16年EPS分别为0.17、0.25、0.29元，目标价28元，增持。陕鼓动力（601369）：作为西安市国资委所属重点企业，预计公司在股权和业务结构多元化方面存在较大改善空间，公司充裕现金流也为改革提供保障，预计2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元，目标价11.57元，增持。4.12.轻工行业轻工行业国企改革的关键字是市场化，重点关注混合所有制和资产经营效率。根据本轮国企改革的分类监管及对应措施，我们认为竞争性国企的市场化和经营效率将成为主要投资逻辑。我们推荐：珠江钢琴，晨鸣纸业，另外吉林森工、江苏舜天也将同时受益。珠江钢琴（002678）：隶属广州国资委，以钢琴制造为起点，向在线教育等文娱综合平台转型。和民资合营设立珠广传媒，进军传媒行业。晨鸣纸业（000488）：造纸行业触底反弹推动纸品涨价，公司主业有望迎来拐点；涉足多元金融行业开辟新的盈利增长点。伴随国企改革的向前推进，公司的员工持股计划将进一步提升公司的经营效率。吉林森工（600189）：吉林省国企改革继续向前推进，集团公司的林业资产可能在本轮国企改革的过程中注入上市公司。江苏舜天（600287）：公司背靠国信集团，已形成以贸易、金融投资和化工仓储为核心的业务体系。江苏舜天作为省属国有资产经营和资本运作公司，有望分享改革盛宴。4.13.电子行业国企改革是2015年电子行业重要的一条投资主线，尤其是围绕集成电路、液晶面板两个资本密集、技术密集的行业；另外在地方国企平台中，广东、上海等改革进度较快的区域也有上市公司受益这一进程。电子行业国企改革投资机会、选股策略：集成电路：IC国产化是信息安全大主题下的重要组成部分，相比软件国产化，硬件国产化更需要国家在政策、资本上的大力支持；清华紫光海外收购展讯、锐迪科并合并，后吸收Intel注资90亿元技术联合，该实体回归A股将是2015年电子行业最大事件；由此相关上市公司可能有机会被选为上市平台。另外振华科技、同方国芯等军用IC供应商也将受较大扶持，展开新业务的扩展与整合。液晶面板：主要是中国电子集团（CEC）旗下资产与相关行业资产的整合，涉及华东科技、彩虹股份、南京熊猫、深纺织、诚志股份等；在液晶面板国产化率快速提升的背景下，上游原材料国产化与新技术吸收应用是强有力的行业成长逻辑。地方国企：上海（飞乐音响、仪电电子）、广东（风华高科、国星光电）两地国企改革进度在全国都位于领先地位，相关上市公司部分已完成混合所有制改革（飞乐音响、风华高科、国星光电），下一步看运营效率提升和进一步资产整合。电子行业国企改革主题推荐标的：振华科技（000733）：CEC旗下的军用电子元器件平台，产品包括集成电路、被动元件、锂电池模组等；在不断剥离不良资产后，资产已经比较纯，军用芯片可能在服务器等领域广泛应用。飞乐音响（600651）：并购整合民企申安集团后，大项目工程、民用照明、汽车照明三大板块业务清晰，民企高管占董事会5席，原国企高管占4席，实际经营由民资为主；近期签订中法合作30亿欧元的EMC大单，将是公司跨越化发展起步的标志。深纺织A（000045）：全资子公司盛波光电从事偏光片生产，是液晶面板的重要原材料，TFT偏光片国产化率低于5%，公司引进台湾团队从事生产管理和技术改进，已初见成效；未来可能在激励机制等方面做进一步的改革。
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